主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（2025/06/16-2025/06/20）华安合成生物学指数下降 7.54 个百分点至 1575.40。上证综指下降 0.51%，创业板指下降 1.66%，华安合成生物学指数跑赢上证综指-7.04 个百分点，跑赢创业板指-5.88 个百分点。 　　自贡签约 26 亿元重点项目布局生物基材料等领域 　　6 月 18 日，自贡市举行 2025 年第二季度重点项目签约仪式，现场共签约 5 个项目，总投资约 26.35 亿元，涵盖生物基材料、高端含氟材料、绿色生物质燃料等战略性新兴产业。其中，杭州云上新材计划投资 10 亿元，建设生物基材料与电子新材料生产基地，全部投产后年产值可达 36.36 亿元。项目将设立氟硅新材料研发中心，助力打造全国有影响力的产业集群。同期签约的四川国通坤诚绿色液体生物质燃料项目依托四川大学技术，推进零碳能源创新，一期产能覆盖汽油、柴油及航煤三类产品，预计年产值超 20 亿元。此次签约将为自贡新材料与绿色能源产业注入强劲动能。 （资料来源： 生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　呼和浩特发布投资指南聚焦六大产业集群布局高端生物医药 　　近日，内蒙古“投资内蒙古”平台发布《呼和浩特市投资指南》，系统梳理六大重点产业集群招商方向，包括绿色农畜产品加工、新材料、新能源、生物医药、新一代信息技术及现代装备制造。其中，生物医药产业以生物疫苗、合成生物为特色，重点引进干细胞药物、生物化妆品、益生菌菌种、宠物疫苗等高端项目，推动产业链向高附加值延伸。新能源产业聚焦绿电协同发展，新材料产业鼓励碳基、硅基材料在多领域规模化应用。为保障产业发展，呼和浩特提供充足的水、电、土地资源，并推行“拿地即开工”、直供电价等政策支持。 2024 年，六大产业集群实现产值 2304.3 亿元，占全市工业总量 90.2%，成为支撑区域经济增长的主力。 （资料来源： 转化子，华安证券研究所） 　　易生新材料突破 PLA 纤维难题 　　近日，易生新材料（苏州）有限公司宣布成功突破聚乳酸（PLA）纤维强度衰减与染色困难的行业瓶颈，并推出“生物基CP”混纺技术方案。通过与粘胶、棉、麻、羊毛、竹浆粘胶等纤维混纺，苏州易生有效提升 PLA 纤维的实用性能，实现吸湿透气、快干抑菌等多重优势，广泛应用于服装、包装、家纺与内饰领域。其中， PLA 与竹浆粘胶混纺样品对细菌抑菌率高达 99%。公司现拥有年产 1 万吨聚乳酸纤维生产线，并具备差异化纤维与无纺布定制能力。此次技术突破有望加速聚乳酸材料的规模化落地，为可持续纤维产业提供新方向。 （资料来源： TK 生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　蓝晶微生物携手凯米拉共建可降解材料联合实验室 　　6 月 16 日，蓝晶微生物与全球造纸化学品龙头凯米拉集团在北科创生物技术产业园正式签署战略合作协议，并共同揭牌设立联合创新实验室。双方将围绕 PHA（聚羟基脂肪酸酯）可降解涂层在纸张、纸板与纤维模具等场景的应用，推动合成生物技术在传统造纸产业中的规模化落地，助力全球包装业低碳循环转型。此次合作标志蓝晶微生物成为凯米拉全球第二家 PHA 合作伙伴，凸显中国合成生物企业的国际技术竞争力。蓝晶微生物是国内合成生物制造领域的头部企业，其研发的 PHA 材料具备高性能与环境友好性，已在包装、个人护理等多个领域推广应用。凯米拉集团总部位于芬兰，是全球水密集型行业可持续化学方案领导者。此次合作也展现了中芬在绿色制造领域的深入交流与共创。 （资料来源： 生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　清华联合中科院开发 COF 仿生细胞核系统 　　6 月 13 日，清华大学卢元团队与中科院过程所/南开大学陈瑶团队合作在《 Journal of the American Chemical Society》发表重要成果，利用共价有机框架（COF）构建具仿生核孔功能的人工细胞系统。研究通过调控 COF 孔径和表面基团，实现了线性 DNA 与质粒的高效负载和表达，并结合无细胞转录翻译系统（CFTT）完成转录-翻译的精准时空调控。同时，该系统支持人工细胞间的信息传递与逻辑运算，为合成生命系统提供关键技术支撑。成果展示了 COF 在分子编程与人工生命构建中的广泛潜力，拓展了合成生物学的工程化边界。 （资料来源： 转化子，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6月16日-6月20日）医药生物板块整体下跌4.35%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数3.90个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨4.57%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数6.81个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.21倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。上周子板块均下跌，跌幅前三的为化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)，跌幅分别为5.48%、4.92%、4.42%。个股方面，上周上涨的个股为42只（占比8.77%），下跌的个股433只（占比90.40%）。涨幅前五的个股分别为昂利康（21.21%）、悦康药业（19.34%）、创新医疗（18.96%）、济民健康（12.36%）、爱朋医疗（11.42%）。 　　行业要闻： 　　1）国家医保局召开相关行业座谈会，就《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》征求意见； 　　2）国家药监局公开征求《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》意见； 　　3）国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块跌幅较大，板块回调显著。年初至今，创新药板块表现活跃，积累较大涨幅，近段时间板块热度持续扩散，局部存在过热炒作，部分资金选择获利了结在预期之中。我们认为，创新药始终是医药生物板块最核心的投资方向，短期调整释放风险，有利于中长期布局。近期，国家药监局发布征求意见稿，提到“对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批”，加快创新药审评审批速度，进一步从政策上鼓励创新药研发上市。每年一度的医保目录调整即将启动，商业健康保险创新药品目录（丙类目录/商保目录）也在此次调整方案中，建议关注后续商保目录的遴选原则，价格协商进院准入等支持政策。国家药监局部署支持高端医疗器械创新发展，针对医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械等前沿领域推出一系列创新支持政策，高端器械迎来发展新机遇。建议关注创新药链、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、羚锐制药、诺泰生物； 　　个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、千红制药、开立医疗。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-6.3%、4.6%，相对沪深300的超额收益分别为-3.9%、2.3%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为-8.2%、48%，相对于恒生科技指数跑赢-6.2%、33%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为-8.2%、48%，相对于恒生科技指数跑赢-6.2%、33%；本周A股中药（-4.59%）、医疗器械（-4.88%）及医药商业（-6.23%）等股价跌幅较小，化药（-7.72%）、医疗服务（-6.33%）及生物制品（-6.49%）等股价跌幅相对较大；本周A股涨幅居前悦康药业（+25%）、昂立康（+18%）、永安药业（+17%）、创新医疗（+13%），跌幅居前浩欧博（-26%）、康惠制药（-25%）、华纳药厂（-21%）；本周H股涨幅居前思派健康（+31%）、三爱健康（+29%）、亚盛医药（+15%），跌幅居前科笛-B（-22%）、君实生物（-20%）、德琪医药-B（-19%）。本周板块表现特点：本周医药板块出现明显下跌，其中创新药出现领跌、H股跌幅更加明显，但主要原因为前期涨幅较大。 　　重视创新药早研产业链利好频出+上游企业业绩兑现：近期加速国产创新药研发的政策频出（FDA的NDA审批加速、CDE的IND审批加速、科创板上市政策改革等），利好研发及生产过程中必备的试剂耗材上游企业；25Q1创新药对外BD数量同增32%，金额同增250%，带动创新药产业链上游企业出海，迎接海外广阔高质量市场。上游生科行业成长股属性从未改变，当前位置无需担心天花，一方面国内工业端需求已见复苏，国产替代自主可控加速；另一方面并购重组+出海已启动，上游企业目标成长为全球性大企业；同时市场竞争持续缓和，利好已上市龙头企业。我们建议近期关注有边际变化的生命科学服务行业，相关标的考虑①早研需求推动业绩放量②收并购及出海平台型发展③绑定创新药商业化生产放量，关注皓元医药、毕得医药、百奥赛图、奥浦迈和纳微科技等。 　　度普利尤单抗获FDA批准治疗大疱性类天疱疮；信达生物全球首创Claudin18.2ADC拟纳入突破性疗法：6月20日，赛诺菲和再生元共同宣布FDA已批准度普利尤单抗（Dupixent）用于治疗成人大疱性类天疱疮(BP)的补充生物制品许可申请（sBLA）。这是全球第一个治疗BP的靶向药物。6月19日，中国国家药品监督管理局（NMPA）药品评审中心（CDE）官网显示，信达生物的IBI343拟纳入突破性疗法，用于至少接受过两种系统性治疗的Claudin（CLDN）18.2表达阳性的局部晚期或转移性胰腺癌。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等具体标的选择思路。关注百济神州、百利天恒、三生制药、联邦制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药、恒瑞医药、康方生物、海思科等；科研服务板块：市场竞争持续缓和，利好已上市龙头企业，关注皓元医药、毕得医药、百奥赛图、奥浦迈和纳微科技等；从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等；高股息角度选股：主要集中中药领域，关注济川药业、江中药业、羚锐制药、云南白药、葵花药业等；从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。二季度即将结束，建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得和卓越新能。首先是和下游宏观经济相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。然后是公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

中心思想 泰德医药估值偏高，但赛道景气度支撑长期逻辑 泰德医药（03880.HK）作为全球第三大多肽CRDMO企业，受益于GLP-1等TIDES药物市场的爆发式增长，行业前景确定性较强。然而，按发售价中位数计算，公司上市后静态市盈率高达63倍，显著高于可比公司，估值溢价明显。因此，建议投资者采取谨慎申购策略，短期需警惕估值压力，中长期关注行业成长性与公司客户粘性带来的业绩兑现能力。 高客户粘性与高毛利率构成核心竞争力，但财务波动性值得注意 公司2022-2024年收入及净利润出现波动，2023年收入与净利润均有下滑，显示经营稳定性有待提升。不过，2024年公司CDMO客户留存率超90%，平均合作周期长达10年，且CDMO毛利率保持在53.5%的高位，五客户收入占比持续提升至50.3%，反映出较强的客户粘性和议价能力。综合来看，公司在细分赛道中的竞争壁垒较高，但短期业绩波动与高估值共同构成风险。 主要内容 招股详情：发行结构偏向国际配售，入场门槛适中 保荐人为摩根士丹利、中信证券，上市日期为2025年6月30日。招股价区间为28.4-30.6港元，每手100股，入场费3091港元。招股期自2025年6月20日至25日，国元证券认购截止日为6月24日。全球发售共1680万股，其中国际配售占90%，公开发售仅占10%，显示出机构主导的发行特征。按招股价中位数计算，集资净额约4.11亿港元。 申购建议：行业高增长驱动，但估值制约申购吸引力 公司专注于多肽及寡核苷酸CRDMO市场，该市场增长强劲：全球多肽CRDMO市场2023年规模31亿美元，预计2032年达188亿美元，年复合增长率22.0%；寡核苷酸CDMO市场同期从23亿美元增至184亿美元，年复合增长率26.0%。尤其是GLP-1药物市场，2023年已增长至389亿美元，预计2032年达1299亿美元，年复合增长率14.3%，是公司核心增长引擎。 公司2024年CDMO客户留存率超过90%，五大客户收入占比达50.3%，平均合作周期约10年，显示客户依赖度与忠诚度较高。同时，公司拥有12%研发、47%生产、19%质量控制的专业团队，年产能达500千克API，支撑规模生产。2024年CDMO业务毛利率为53.5%，保持在较高水平。但公司2023年收入及净利润有所下滑，2024年虽回升至收入4.42亿元、净利润5920万元，但业绩波动性仍存。 行业相关上市公司估值对比：泰德医药估值明显偏高 根据表1数据，可比公司凯莱英（6821.HK）总市值320.79亿港元，市盈率（TTM）23.84倍，2025年和2026年预测市盈率分别为21.22倍和18.19倍。信达生物（1801.HK）、康方生物（9926.HK）因处于研发投入期，市盈率偏高或为负值。泰德医药按中位数计算市值约41.8亿港元，以2024年净利润5920万元（约0.63亿港元）估算，静态PE约为66倍，远高于凯莱英的当前估值水平，估值压力明显。 总结 泰德医药所处的多肽及寡核苷酸CRDMO行业处于高景气周期，尤其是GLP-1药物市场的高速增长为公司提供了长期发展空间。公司在细分领域具备全球第三的竞争地位，客户粘性极强，高毛利率及长合作周期构筑了核心护城河。然而，公司2022-2024年收入与净利润出现波动，上市后静态市盈率高达63倍，估值远超可比公司凯莱英等，存在明显的估值回调风险。综合行业前景与估值水平，建议投资者谨慎申购，可关注上市后回调机会或行业催化剂带来的估值消化。

中心思想 政策驱动下的创新药审评效率提升与市场信心提振 本报告的核心观点在于，国家药监局发布的《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》是短期内提振市场风险偏好、加速优质创新药管线价值释放的关键政策催化剂。该政策将临床试验审评时限压缩至30个工作日，并精准支持国家重点创新药、儿童药、罕见病药及全球同步研发品种，同时通过申报责任绑定避免盲目申报。中长期看，这将推动中国创新药从“仿创结合”向“全球原研”升级。 支付视角下的结构性投资机会甄选 报告进一步指出，在医药需求侧无法无限扩张的背景下，投资机会必须基于支付意愿与支付能力的结构性分析。通过院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道，看好三大方向：院内政策支持的创新药械与设备更新、人民群众需求扩容的血制品、家用医疗器械、减肥药产业链，以及出海周期上行的肝素、呼吸道联检等领域。重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等具备“快速研发-国际化-商业化”闭环能力的龙头企业。 主要内容 行情回顾：上周医药生物板块表现较差 上周（6.16-6.20），A股医药生物指数下跌4.35%，跑输沪深300指数3.90pp，在31个子行业中排名第29。H股恒生医疗健康指数下跌7.72%。分子板块中疫苗跌幅最小（-0.4%），其他生物制品跌幅最大（-6.7%）。个股层面，A股昂利康涨幅最大（+21.21%），澳洋健康跌幅最大（-26.33%）；港股HKE holdings涨幅最大（+37.59%），必瘦站跌幅最大（-24.58%）。美国医药中资股涨跌互现，整体波动较大。 本周观点：创新药审评再次加速，创新产业链主线持续明确 2025年6月16日，国家药监局征求意见稿提出将创新药临床试验审批时限压缩至30个工作日，覆盖国家重点创新药、儿童药星光计划、罕见病关爱计划及全球同步研发品种，并要求申请人承诺获批后12周内启动临床试验。短期看，审批提速加速优质管线价值释放，提升风险偏好；中长期看，政策助力中国创新药升级。预计受益方向包括：创新药研发企业（恒瑞医药、百济神州、荣昌生物等）和CXO企业（药明康德、泰格医药、凯莱英等）。年度投资策略强调从支付视角挖掘院内政策支持、需求扩容、出海周期上行三大方向。 公司公告更新 本周A股重要公告包括：维力医疗尿道扩张器套件获加拿大认证；健帆生物血液净化管路获欧盟MDR认证；赛托生物地塞米松获欧洲药典证书；荣昌生物泰它西普获欧盟孤儿药资格；华大智造掌上超声获国内注册证；奥精医疗人工骨修复材料获越南注册证；博腾股份抗体与小分子服务获欧盟GMP认证；奥锐特八都厂区通过FDA现场检查；泰恩康拟推出第二期员工持股计划（1.5-2亿元）；千红制药股东增持960万股；上海莱士完成南岳生物全资收购；百奥泰乌司奴单抗注射液获欧洲CHMP积极意见。 上市公司研发进度更新 上周IND申请新进承办：和誉医药ABSK043片（化药1类）、百济神州注射用BGB-B455（生物制品1类）、三生制药SA102-CAR-T注射液（生物制品1类）。临床试验进度更新：众生药业RAY1225、恒瑞医药HRS-1893进入三期临床；翰森制药HS-10370、三生制药SSGJ-612进入一期临床。其他进入一期临床的还有恒瑞医药SHR-3167、康弘药业KHN702等。 重要数据库更新 24M1-M4医院总诊疗呈现较快恢复 2024年1-4月医院累计总诊疗人次14.83亿，同比增长13.29%。三级医院9.18亿人次（+18.63%），二级医院4.22亿人次（+6.03%），一级医院0.85亿人次（+12.02%），基层医疗机构9.06亿人次（+21.01%）。 2025M1-M4基本医保收入为10302亿元 25M1-M4基本医保累计收入10302亿元，累计支出7223亿元，累计结余3079亿元，结余率29.9%。25M4当月收入2156亿元（环比-19.6%），支出2082亿元（环比+13.4%），结余74亿元（当月结余率3.4%）。 4月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定 截至2025年4月，抗生素价格环比持平：7-ADA 520元/kg、7-ACA 480元/kg、6-APA 280元/kg、4-AA 650元/kg、青霉素工业盐120元/kg、硫氰酸红霉素560元/kg。心脑血管原料药中缬沙坦640元/kg、厄贝沙坦625元/kg、阿托伐他汀钙1250元/kg、赖诺普利2150元/kg，阿司匹林上涨至26.5元/kg。维生素价格方面，截至6月20日，维生素B1上升至223元/kg，维生素E下降至86元/kg，其余品种持平。 25M1-4医药制造业收入同比-2.10% 25M1-4医药制造业累计收入7950.3亿元（同比-2.10%），营业成本同比-0.70%，利润总额同比-3.30%。相比24M1-4，收入、成本、利润增速分别下滑1.3、1.2、5.6个百分点。期间费用率方面，销售费用率15.4%（同比下降0.9pp），管理费用率6.8%（同比上升0.2pp），财务费用率0.3%（同比上升0.1pp）。 5月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比上升 5月整体CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%；医疗保健CPI同比上升0.3%（较上月+0.1pp），环比上升0.1%。其中中药CPI同比+0.0%，西药CPI同比-1.2%，医疗服务CPI同比+0.7%。 耗材带量采购 6月18日，北京市医保局发布通知，开展电生理类、神经介入类（弹簧圈、颅内支架、血流导向密网支架）医用耗材医院集团带量采购。 医药公司融资进度更新 近期定向增发预案：荣昌生物（688331.SH）定增预案19.53亿元（项目融资），最新披露日2025-06-18，预案进度为到期失效。 上周重要事项公告 上周股东大会信息：共涉及诺诚健华、益方生物、君实生物、片仔癀、昆药集团、人福医药、康龙化成等数十家公司召开年度或临时股东大会，股权登记日集中在6月12-16日。上周医药股解禁信息：博济医药、九典制药、百诚医药、智翔金泰等有解禁，其中百诚医药解禁3960万股（占总股本36.25%），金额16.73亿元。 风险提示 报告提示风险包括：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 附录 附录列出了光大医药近期发布报告及行业与公司评级体系说明。 总结 创新药审评加速政策是短期核心催化剂，中长期驱动产业升级 本报告主线下，创新药审评审批的再次加速（30个工作日压缩）将直接缩短临床试验启动周期，加快优质管线的商业化进程，短期内提振市场对创新药板块的风险偏好。中长期看，政策通过“扶优汰劣”机制推动中国创新药向全球原研升级，利好具备“快速研发-国际化-商业化”闭环能力的龙头企业及其产业链（CXO）环节。 支付视角下的结构性投资策略是全年主线 报告从支付意愿与支付能力出发，梳理院内支付（创新药械、设备更新）、自费支付（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、海外支付（肝素、呼吸道联检）三大方向，认为这些领域具备明确的增长逻辑。重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等标的。同时，市场表现方面，上周医药板块整体下跌，但政策利好下创新药及CXO板块有望迎来修复。投资者需关注控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期及估值下挫等风险。

中心思想 APG-2575临床优势显著，全球注册临床加速推进 亚盛医药核心产品APG-2575作为新型口服Bcl-2抑制剂，在2025年ASCO公布的1b/2期临床数据显示出优异疗效：ND MDS/CMML患者ORR达80%（CR率40%），维奈克拉耐药R/R AML/MPAL患者ORR为31.8%，且安全性可控。该药已获《CSCO淋巴瘤诊疗指南》首次推荐，并于2024年递交NDA获CDE受理，同时四项全球三期注册临床（GLORA系列）快速推进，有望成为全球第二个上市的Bcl-2抑制剂。 奥雷巴替尼及研发管线强劲，支撑长期增长 奥雷巴替尼在2025年EHA公布的Ph+ ALL联合治疗中ORR达100%，CR率97.3%，2年OS率96.3%；FDA监管的POLARIS-2试验推进中。APG-115（MDM2-p53抑制剂）在ACC患者中DCR达100%，APG-2449（ALK/FAK/ROS1抑制剂）进入注册三期临床。公司2024年营收9.81亿元，其中奥雷巴替尼国内销售2.41亿元，国际化进程打开成长空间。 主要内容 APG-2575临床数据优秀，全球注册临床快速推进 临床疗效与安全性数据 全球多中心1b/2期试验（入组103例）显示：ND MDS/CMML患者ORR 80%（CR 40%，mCR 40%）；R/R AML/MPAL患者ORR 43.2%（CR/CRi 31.8%）；维奈克拉耐药患者ORR 31.8%。联合AZA治疗耐受性良好，主要不良事件为可控的血液学毒性。 指南推荐与注册进展 APG-2575获《CSCO淋巴瘤诊疗指南》首次推荐用于R/R CLL/SLL，是唯一获推荐的中国原研Bcl-2抑制剂。2024年递交NDA获CDE受理，计划2025年中国商业化。四项全球三期注册临床推进：GLORA-1（联合BTK抑制剂治疗经治CLL/SLL）、GLORA-2（联合阿可替尼一线CLL/SLL）、GLORA-3（联合AZA一线年老/体弱AML）、GLORA-4（联合AZA一线HR MDS）。此外，联合泊马度胺/地塞米松治疗r/r MM进入二期临床。 奥雷巴替尼产品力强大，临床数据优异 联合治疗Ph+ ALL数据 2025年EHA公布OVP方案（奥雷巴替尼+VP）新诊断成人Ph+ ALL：ORR 100%，CR率97.3%，3周期内CMR率89.2%，2年OS率96.3%，PFS率96%，毒性低且耐受性良好。 指南推荐与FDA注册 奥雷巴替尼获《CSCO儿童及青少年白血病诊疗指南》1级推荐（针对T315I突变Ph+ ALL儿童）。FDA监管的POLARIS-2试验评估其治疗伴有/无T315I突变CML-CP，完成后提交NDA。另计划推进POLARIS-1（前线Ph+ ALL）和POLARIS-3（SDH缺陷型GIST）注册III期。2024年奥雷巴替尼国内销售收入2.41亿元，武田选择权付款1亿美元。 研发管线推进顺利 APG-115（MDM2-p53抑制剂） 2025年ASCO公布II期临床（入组57例）：单药组ACC患者DCR 100%（ORR 16.7%），MPNST患者DCR 80%；联合特瑞普利单抗组BTC患者ORR 16.7%（DCR 100%），LPS患者ORR 16.7%（DCR 66.7%），2例MPNST患者PR且PFS超60周。安全性可控，部分≥3级TRAE。 APG-2449（ALK/FAK/ROS1抑制剂） 正在开展注册三期临床试验：针对1L ALK阳性NSCLC，以及2代ALK TKIs耐药/不耐受NSCLC。通过双靶点抑制克服耐药，对脑转移病灶有效。 再次覆盖给予买入评级，目标价87.81港元 公司专注细胞凋亡领域，核心产品临床数据优秀。预计2025-2027年收入分别为5.7/15.5/14.1亿元。基于DCF模型，目标价87.81港元（较现价70.60港元有24.38%上涨空间），给予“买入”评级。风险提示：新产品研发进度、商业化进展、国际化进度低于预期。 总结 亚盛医药核心投资逻辑围绕三大管线：APG-2575凭借优异的Bcl-2抑制剂疗效和全球注册临床推进，有望成为全球第二款上市药物，并在CLL/SLL及AML/MDS领域占据重要地位；奥雷巴替尼作为第三代TKI在Ph+ ALL中展现100% ORR，FDA注册试验推动国际化，国内销售持续增长；APG-115与APG-2449在实体瘤领域初步验证潜力，研发管线梯队完善。财务方面，2024年营收因武田付款大幅增长至9.81亿元，但研发投入高导致亏损；预计2026年有望扭亏。估值基于DCF模型，当前股价较目标价仍有显著上行空间，建议买入。

中心思想 市场回调下的结构性配置机会与政策驱动主线 本报告聚焦2025年6月16日至20日市场表现，核心观点包括：一是权益市场集体回调，但银行、通信、电子逆势收涨，结构性分化显著；二是政策层面支持高端医疗器械创新、小米SUV发布、世界移动通信大会等事件为基金配置提供了明确的事件驱动机会；三是配置策略上建议采用“均衡底仓+杠铃策略”，以红利资产和科技成长为两端，兼顾防御与成长；四是稳健类产品中短债基金收益预期需降低，可关注固收+基金的配置价值。 债券利率下行与稳健资产重估提升配置性价比 当前十年期国债利率进入“1%+”时代，低利率环境凸显红利资产的稀缺性；同时，5月经济数据好于预期、美联储暂停降息但点阵图显示年内仍预计降息两次，外部不确定性仍在。在此背景下，稳健类产品配置需结合债市调整机会，核心配置短债基金，卫星配置固收+基金以增厚收益，但须匹配自身风险承受能力。 主要内容 一、市场回顾 权益市场：主要指数集体收跌，银行、通信、电子逆势上涨 上周权益市场中，北证50跌幅最大（-2.55%），其余指数均有不同程度下跌。申万31个行业跌多涨少，仅银行（+2.63%）、通信（+1.58%）、电子（+0.95%）收涨；美容护理（-5.86%）、纺织服饰（-5.12%）、医药生物（-4.35%）跌幅居前。 债券市场：长短端利率下行，信用利差收窄 央行公开市场操作净投放，资金面维持宽松。10年期国债下行0.44BP至1.640%，1年期国债下行4.50BP至1.355%，期限利差有所走阔。长短端AAA信用利差均收窄。 基金市场：偏股基金和二级债基收跌，纯债基金收涨 偏股基金指数下跌1.65%，二级债基指数下跌0.07%；中长债基金指数上涨0.13%，短债基金指数上涨0.06%。 二、权益类产品配置策略 事件驱动策略：聚焦三大催化事件 国家药监局支持高端医疗器械创新发展：出台《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，利好医用机器人、高端影像设备、AI医疗器械等领域。建议关注南方医药保健A（000452）、鹏华品牌传承（000431）、信澳健康中国A（003291）。 小米首款SUV即将发布（6月26日）：带动新能源汽车产业链。建议关注工银新能源汽车A（005939）、嘉实港股互联网核心资产A（011924）、鹏华新能源汽车A（016067）。 世界移动通信大会（MWC上海）：人形机器人展示商用化潜力，关注机器人产业链。建议关注华夏智造升级A（016075）、嘉实制造升级A（018240）、鹏华碳中和主题A（016530）。 资产配置策略：均衡底仓+杠铃策略（红利+科技） 红利资产：低利率环境凸显高股息稀缺性，新“国九条”强化分红机制，红利板块具备配置性价比和防御属性。 均衡风格：行业景气轮动背景下，分散配置可降低单一行业波动，提高抗风险能力。代表基金如南方产业智选A（003956）、工银精选回报A（017881）、华夏智胜先锋A（501219）。 科技成长：政策支持新质生产力、全球AI趋势、国产替代紧迫性、港股互联网龙头价值重估等多重逻辑支撑。代表基金如嘉实港股互联网核心资产A（011924）、华夏创新前沿（002980）。 重点关注基金还包括安信红利精选A（018381）等。 三、稳健类产品配置策略 市场分析：多空因素交织，可转债仍具配置价值 央行公开市场净投放1021亿元，资金面均衡宽松。 6月LPR维持不变（1年期3.0%，5年期以上3.5%），符合预期。 5月经济数据好于预期：工业增加值同比+5.8%，社零同比+6.4%。 美联储继续暂停降息，点阵图显示年内预计降息两次。 可转债等权价格中位数位于1200附近，仍具配置价值，但需警惕估值偏高带来的调整风险。 重点关注产品：核心配置短债，卫星配置固收+ 核心策略：诺德短债A（005350），久期2.24，债券仓位107.40%，风险等级R2。 卫星策略：固收+基金，如安信新价值A（003026）（可转债仓位44.22%，股票仓位15.61%）和南方荣光A（002015）（股票仓位10.20%）。 四、风险提示 报告提示市场环境变化可能导致模型失效，产品过往业绩不预示未来，政策效果不及预期，事件超预期演进等风险。 总结 市场整体承压，结构分化与政策驱动提供配置线索 上周权益市场普遍下跌，债券利率下行，基金市场偏股类承压、纯债类收涨。报告基于市场与政策动态，提出三条配置主线：一是事件驱动策略，重点围绕高端医疗器械、新能源汽车、人形机器人三大主题优选基金；二是资产配置策略，采用均衡底仓加杠铃策略，红利资产防御、科技成长进攻，并辅以均衡风格基金分散风险；三是稳健类策略，核心配置短债基金并降低收益预期，卫星配置固收+基金以博取超额收益，同时关注可转债的配置价值与波动风险。整体来看，报告强调在不确定性中把握政策催化与低利率环境下的结构性机会，并提示投资者关注风险匹配。

中心思想 政策驱动与市场分化：2025年6月医药板块调整中的结构性机会 本报告核心观点在于，尽管2025年6月第三周A股、港股及美股医药板块均出现不同程度的调整，但政策面利好持续释放，特别是国家药监局推出支持高端医疗器械创新发展的十项具体举措，为行业长期发展注入强心针。 在此背景下，投资策略应聚焦于“创新”主线，持续看好创新药（Pharma、Biopharma/Biotech）、CXO以及受益于政策支持的高值耗材领域。板块的短期调整提供了价值重估和布局优质标的的窗口期。 主要内容 1. 持续推荐创新药械 创新药与高值耗材推荐 报告维持对创新药、CXO（医药研发外包）及高值耗材的“优于大市”评级。具体推荐标的包括恒瑞医药、科伦药业等传统药企，以及科伦博泰生物、信达生物等创新药企，同时推荐惠泰医疗、南微医学等医疗器械公司，并提供了相应盈利预测。 政策催化与投资逻辑 国家药监局于2025年6月20日审议通过支持高端医疗器械创新发展的举措，涉及优化特殊审批程序等十个方面。此举有望推动新技术在医疗领域的应用，使相关创新医疗器械公司直接受益。 2. 2025年6月第三周A股医药板块有所调整 板块整体表现 2025年6月第三周（6月16日至20日），上证综指下跌0.5%，而SW医药生物指数下跌4.4%，在申万一级行业中排名第27位，表现弱于大盘。 细分板块与个股表现 生物医药板块中，表现相对较好的细分领域为化学制剂（-0.4%）、化学原料药（-0.9%）和医疗服务（-1.9%）。个股方面，昂利康、悦康药业、创新医疗涨幅居前，而澳洋健康、康惠制药、浩欧博跌幅较大。截至6月20日，医药板块相对全部A股的溢价率为79.69%。 3. 2025年6月第三周港股美股医药板块有所调整 港股表现 港股医药板块同样走弱，恒生医疗保健指数下跌7.7%，港股生物科技指数下跌8.2%，均跑输同期恒生指数（-1.5%）。个股涨幅前三为亚盛医药-B、药明巨诺-B、先健科技；跌幅前三为科笛-B、君实生物、德琪医药-B。 美股表现 美股标普医疗保健精选行业指数下跌2.7%，跑输标普500指数（-0.2%）。成分股中，亨利香恩服务、阿莱技术、HCA HEALTHCARE涨幅居前；而礼来、百时美施贵宝、强生公司跌幅较大。 4. 风险提示 报告提示了包括医保控费加剧、政策推进不达预期、估值波动及市场波动在内的多项潜在风险。 总结 本报告在2025年6月第三周医药板块整体承压的背景下，强调了政策端对创新药械的强力支持。报告的核心投资逻辑是基于政策利好，持续看好创新药、CXO及高值耗材三大方向。板块的短期调整并未改变推荐逻辑，相反，报告认为这为价值重估提供了契机。市场数据清晰地揭示了A股、港股和美股医药板块的系统性回调，但政策催化下的结构性机会依然存在，提示投资者在关注风险的同时，重点把握创新主线下的优质企业。

中心思想 拨康视云：处于临床阶段的创新眼科生物科技公司，核心产品市场潜力巨大但面临商业化不确定性 本报告的核心观点可归纳为以下几点： 公司定位与管线优势：拨康视云是一家以创新驱动的临床阶段眼科生物科技公司，专注于开发“同类首创”及“同类最佳”疗法。公司拥有四款临床阶段和四款临床前阶段的候选药物，覆盖眼睛前部和后部的主要疾病。其中，核心产品CBT-001（翼状胬肉）和CBT-009（青少年近视）处于较后期开发阶段，具备先发优势潜力。所有候选药物均自主开发，并主要采用505(b)(2)监管途径，旨在降低开发风险、加速审批进程。 巨大的未满足医疗需求与市场潜力：全球眼科药物市场规模巨大且持续增长。公司针对的适应症，如翼状胬肉、血管化瞼裂斑等，目前全球尚无获批的针对性药物，现有治疗方案（多为手术或标签外用药）局限性明显。弗若斯特沙利文的报告预测，一旦药物获批，相关市场将经历爆发式增长。例如，翼状胬肉药物全球市场预计在2033年将达到17.9亿美元，青少年近视药物市场将达到37.0亿美元。 财务风险与商业化挑战：公司目前尚未盈利，处于净亏损和现金流为负的状态，且存在流动负债净额。研发开支持续增长是亏损的主要原因。公司未来能否成功，高度依赖于候选药物能否顺利完成临床试验、获得监管批准并成功商业化。产品面临来自现有治疗方案和未来竞品的激烈竞争，其市场接受度、定价策略及医保报销情况均存在重大不确定性。 主要内容 公司概览与管线 核心产品CBT-001（翼状胬肉）：CBT-001是一款潜在“同类首创”的多激酶抑制剂，用于预防翼状胬肉发展和减少结膜充血。目前全球无获批药物，该药有望成为首款药物，通过早期非侵入性治疗控制病情，减少或推迟手术需求。公司已于美国、中国、新西兰、澳大利亚和印度启动全球第3期多地区临床试验，目标于2026年6月完成。 核心产品CBT-009（青少年近视）：CBT-009是一种新型阿托品眼用制剂，采用非水性配方，旨在提高稳定性、安全性和患者耐受性。公司认为其有潜力成为“同类最佳”产品。目前美国尚无获批的阿托品药物用于青少年近视。公司已完成澳洲第1/2期试验，并获得美国FDA批准进行第3期临床试验，计划在美中两地同步展开。 行业与市场分析 眼科药物市场增长驱动力：全球眼科药物市场由2019年的337亿美元预计增至2033年的703亿美元。主要增长驱动因素包括：患者群体扩大（如老龄化、数码设备使用增加）、广泛的未满足医疗需求、创新疗法（如多激酶抑制剂）的出现以及有利的政策环境。 细分市场竞争格局：在翼状胬肉治疗领域，CBT-001是唯一一个进入第3期临床的候选药物，拥有显著先发优势。在青少年近视领域，虽然已有其他公司的阿托品滴眼液获批，但CBT-009是唯一采用非水性制剂的产品，预期在稳定性和舒适度上形成差异化优势。在瞼板腺功能异常相关的乾眼症和血管化瞼裂斑领域，公司的候选药物也处于有利的竞争地位。 财务表现与风险 历史财务业绩：公司自成立以来持续产生净亏损，主要由于高额的研发开支。2022年、2023年及2024年，公司研发开支分别为15.3百万美元、27.5百万美元及37.9百万美元。2024年录得收益10.0百万美元，主要来自与参天制药的许可协议首付款。公司经营活动的现金流量长期为负数。 核心风险因素：公司面临多重风险，包括：市场机会可能小于预期（因存在多种预防及治疗方案）；临床试验结果具有不确定性；能否获得监管批准存在风险；商业化经验不足；需要大量额外资金支持；过往高额亏损及负现金流状况。 总结 拨康视云是一家专注于眼科领域的创新生物科技公司，其研发管线针对多个存在巨大未满足需求的细分市场，核心产品具有成为“同类首创”或“同类最佳”的潜力。公司采用高效的505(b)(2)研发路径，并已布局全球商业化合作（如远大医药、参天制药）。 然而，公司在财务上面临严峻挑战，包括持续的巨额亏损、负现金流以及流动负债净额。其未来生存与发展完全取决于候新药能否成功通过临床试验、获得监管审批并最终实现商业化。这过程中充满了高度不确定性，包括市场接受度、激烈竞争、定价压力以及资金保障等关键风险。总的来说，拨康视云是一家高风险、高潜在回报的眼科生物科技公司。