药明康德(603259) 　　事件 　　公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入208.0亿元（+20.6%，同比增速，下同），其中持续经营业务收入204.1亿元（+24.2%）；归母净利润85.6亿元（+101.9%）、经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元（+44.4%）。25Q2实现营业收入111.5亿元（+20.4%），其中持续经营业务收入110.2亿元（+24.9%）；归母净利润48.9亿元（+112.8%）、经调整Non-IFRS归母净利润36.4亿元（+47.9%）。上半年归母净利润增速高于经调整Non-IFRS归母净利润主要是公司对药明合联的长期股权投资的持有及出售其部分股票的收益增长。整体业绩符合此前业绩预告。 　　核心观点 　　Chemistry业务收入维持快速增长，Testing业务收入企稳 　　分板块拆分来看，上半年Chemistry业务收入163.0亿元（+33.5%）、经调整Non-IFRS毛利率提升至49.0%（+5.2pct）；25Q2的Chemistry业务收入89.1亿元（+34.0%）、经调整Non-IFRS毛利率提升至50.2%（+6.0pct），毛利率提升预计与工艺改进、后期项目占比提升有关。进一步拆分25H1小分子D&M业务收入86.8亿元（+17.5%）、25Q2收入48.3亿元（+20.6%），增速相较25Q1进一步提升；TIDES业务收入50.3亿元（+141.6%）、25Q2收入27.9亿元（+114.1%），截至6月底TIDES在手订单同比增长48.8%，随着后续泰兴多肽产能建设与投产，TIDES业务有望保持高速增长。 　　上半年Testing业务收入26.9亿元（-1.2%）、经调整Non-IFRS毛利率下降12.3pct至25.1%；25Q2的Testing业务收入14.0亿元（+1.6%）、经调整Non-IFRS毛利率下降10.6pct至26.7%。其中上半年实验室分析与测试业务收入18.9亿元（+0.4%）、临床CRO&SMO业务收入8.0亿元（-4.7%）；25Q2实验室分析与测试业务收入10.0亿元（+5.5%）、临床CRO&SMO业务收入3.9亿元（-7.2%）。预计随着国内外创新药研发景气度逐步回暖，未来公司Testing业务收入增速也有望企稳回升。 　　上半年Biology业务收入12.5亿元（+7.1%）、经调整Non-IFRS毛利率受市场价格因素影响略降0.7pct至36.4%；25Q2的Biology业务收入6.4亿元（+6.0%）、经调整Non-IFRS毛利率提升0.5pct至36.5%。 　　在手订单维持快速增长，上调全年收入指引 　　得益于Chemistry业务毛利率的提升，上半年公司整体经调整Non-IFRS毛利率同比提升4.7pct至44.5%、经调整Non-IFRS净利率也提升5.0pct至30.4%。截止2025年6月底公司持续经营业务在手订单达到566.9亿元（+37.2%），相较一季报公布3月底47.1%的增速有所放缓，我们预计与公司产能利用率处于高位有关。考虑到25Q2优异的业绩表现，公司上调2025年全年续经营业务收入增速至13%-17%（此前指引为10%-15%），公司整体收入从415-430亿元上调至425-435亿元，经调整Non-IFRS净利率进一步提升。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司25/26/27年收入分别为432.9/490.2/558.5亿元，同比增长10.3%/13.3%/13.9%；归母净利润为149.1/138.8/161.6亿元同比增长57.8%/-6.9%/16.5%，对应PE分别18/19/17倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力也将稳步提升，目前PE处于2018年5月以来相对低位水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期竞争降价压力高于预期。

　　行业更新 　　评论 　　欧洲、中东和非洲的EMEA地区涵盖了超过100个国家和20多亿人口。在这个广阔的版图中，近一半的VC交易价值集中在伦敦、巴黎和剑桥这三个城市。而且自2016年以来，米兰一直是该地区PE交易和退出价值第二高的地区。 　　根据PitchBook的数据，位于欧洲、中东和非洲的杰出初创企业包括CMR手术、Doctolib和Kry，它们都达到了独角兽的地位，并且看起来很可能最终上市。VC退出预测器然而，自2021年峰值以来，更广泛的一级市场IPO环境一直保持低迷，因为利率上升和估值回落使得传统退出策略的可吸引力显著降低。结果，上市公司数量下降，赞助人之间的交易放缓，公司面临更紧张的资金和融资条件。进入EMEA风险投资环境的最新参与者，IsomorphicLabs和NekoHealth，分别在成功的5.791亿美元和2.6亿美元融资轮后实现了独角兽地位。 　　在欧洲热点之外，特拉维夫已成为一个重要贡献者，其首次融资数量在地区内仅次于伦敦，并且拥有该地区第四高的中值VC估值，表明投资者对其VC创业生态系统的信心很强。在以色列，Insightec（诊断）和ForSightRobotics（手术机器人）引领发展，两者在过去一年中均获得了超过1.25亿美元的融资轮

　　投资要点 　　PEEK拥有优良的综合性能，在多个领域可对原有金属、陶瓷、传统塑料等材料进行替代：PEEK材料耐磨、耐热、抗腐蚀、可减震、绝缘性高、密度较低质量较小，在性能、商业价值上都处于工程塑料的“皇冠”位置，目前在汽车制造业、航空航天业、工业制造业、医疗行业得到了广泛的应用。PEEK比强度突出是轻量化的核心材料，并且在电性能和生物相容性使得应用场景较广，人形机器人轻量化是下游较大值得关注的应用方向。 　　PEEK生产端壁垒较高，呈现“一超多强”局面：PEEK生产环节涉及大量参数优化和合成操作工艺与技术诀窍（know-how），需要持续投入、长期积累。英国威格斯是全球最大的PEEK生产商，比利时索尔维和德国赢创是前三厂商，目前国内中研股份、国恩股份、沃特股份在持续国产化突破。 　　纯化和加工具有必要性，不同性质需要特定开发：PEEK为半结晶芳香族聚合物，分子链刚性大、表面能低，容易因活性基团较少导致黏附性不好，加工和纯化环节必要性凸显，需要专业企业进行开发。 　　投资建议：DFBP环节：新瀚新材、中欣氟材，PEEK生产环节：中研股份、国恩股份、沃特股份，PEEK加工环节：江苏博云，肇民科技，恒勃股份，唯科科技，富春染织，肯特股份等 　　风险提示：人形机器人量产不及预期，PEEK材料产能投产不及预期，宏观经济风险。

　　投资要点 　　环氧氯丙烷、(磷酸)五氧化二磷等涨幅居前，液氯、天然橡胶等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：环氧氯丙烷（华东地区，11.43%），(磷酸)五氧化二磷85%（CFR印度合同价，9.29%），焦炭（山西市场价格，9.13%），合成氨（安徽昊源，9.09%），五氧化二磷折纯（CFR印度合同价，8.76%），烟台万华（挂牌纯MDI，7.32%），软泡聚醚（华东散水，7.19%），轻质纯碱（华东地区，5.88%），国际汽油（新加坡，5.18%），环氧丙烷（华东，4.64%）。 　　本周跌幅较大的产品：液氯（华东地区，-34.78%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-4.89%），醋酸乙烯（华东，-4.24%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-3.72%），原盐（华东地区海盐，-3.70%），丁二烯（上海石化，-3.09%），BDO（华东散水，-2.96%），赖氨酸（河北地区98.5%，-2.60%），顺丁橡胶（华东，-2.49%），DMF（华东，-2.42%）。 　　本周观点：美国制裁俄罗斯“影子舰队”，国际油价快速上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到美国制裁俄罗斯“影子舰队”，国际油价快速上行。截至8月1日收盘，布伦特原油价格为69.67美元/桶，较上周上涨1.80%；WTI原油价格为67.33美元/桶，较上周上涨3.33%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：环氧氯丙烷上涨11.43%，(磷酸)五氧化二磷85%上涨9.29%，焦炭上涨9.13%，合成氨上涨9.09%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯下跌34.78%，天然橡胶下跌4.89%，醋酸乙烯下跌4.24%，尿素下跌3.72%。从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　执行摘要 　　制药与生物技术行业正处于关键的转型期。药物开发成本不断攀升、创新药物持续涌现、科学与物流需求缺口日益拉大、监管环境日益复杂以及缩短研发周期的压力与日俱增，这些因素为药物开发者带来了前所未有的挑战。 　　在传统的药物开发模式中，从生物原液与生物制剂生产到临床研究和临床供应等各开发环节，依赖多家供应商分别进行管理，这进一步加剧了上述挑战。这种分散式模式通常会导致效率低下、沟通不畅，甚至会延误进度，使药物申办者在本就复杂的监管形势下更加举步维艰。 　　面对这些挑战，新的研究即将带来为更有效的解决方案。本白皮书深入探讨了由赛默飞世尔科技委托、塔夫茨大学药物开发研究中心(CSDD)开展的最新研究成果。该研究目前正在接受同行评审，其量化分析了整合医药合同研发生产机构(CDMO)、医药合同研发机构(CRO)及临床供应解决方案所带来的经济效益与运营效益,这一模式的典型代表为赛默飞的Accelerator™药物开发框架。 　　选择与一家供应商合作，让其提供临床生产、临床研究、临床实验室和临床供应链综合服务，药物申办者有机会提升竞争力。面对日益复杂的监管要求，这一集成解决方案可以减少交接环节和空白领域，优先考虑药物开发的速度、效率和战略优势。这一转变有望降低风险、简化工作流程并加速新药上市进程，最终为患者带来更多的福祉。 　　尽管各种规模的药企都面临着药物开发的压力，但不同药企因所处的开发阶段，采用的研发管线策略，以及具体的项目需求不同，因而面临的具体挑战以及价值创造的机遇存在很大的差异。新兴生物技术公司常面临资源不足和业务不熟练等问题，这些问题可能会延误药物开发进程或增加风险，因此，利用涵盖临床研究、临床实验室、临床生产和供应链服务的综合网络，成为了一项重要的战略优势。对于需要管理复杂药物研发管线的大型生物制药公司而言，选择与一家供应商合作，通过系统和数据的互通共享，简化开发流程，可提高效率、降低风险，并充分利用内部资源，支持高价值创新和市场拓展。药企无论规模是大是小，也无论其处于哪一个开发阶段，在集成框架内协调这些工作流程，可使药物申办者更有效地应对复杂的监管要求、减少瓶颈，并优化从早期开发到商业化的路径。

　　核心观点 　　钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格持续上行。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年7月底，国内氯化钾港口库存为182万吨，较去年同期减少95万吨，降幅为34.39%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。7月国产钾受减产检修影响，库存维持低位，发运总量紧张；进口钾港存同比下滑20.11%，新船到港缓慢叠加边贸现货紧缺，现货流通持续受限。7月百川氯化钾均价从3239元/吨拉涨至3399元/吨，月底回落至3230元/吨企稳。国际市场方面，7月北美厂商上调颗粒钾离岸价至410美元/短吨（FOB），巴西因南美季节性需求转弱，8月船期成交价回落至360美元/吨（CFR）；亚洲因印尼、孟加拉相继启动标购，采购韧性凸显。 　　磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年7月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。 　　海内外磷肥价差扩大。2025年磷肥出口政策延续总量控制原则，强调“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”，出口配额较去年有所缩减，但窗口期集中于5-9月，法检时间优化至半个月。出口配额分两批发放，首批集中在5-9月高峰期。7月30日磷酸一铵波罗的海FOB现货价与湖北地区市场价价差约1707元/吨；中国磷酸二铵FOB价格与山东地区市场价价差约1451元/吨。当前海外磷肥价格显著高于国内，拥有磷肥出口配额的企业有望受益于海内外磷肥高价差带来的利润增厚。 　　农药“正风治卷”三年行动开启，农药板块下行周期见底。中农立华原药价格指数下跌时间超3年，较高点跌幅近2/3，当前农药价格和农药板块股票处于相对低位。需求端南美粮食种植面积持续增加使得农药需求增加，前期下游采取按需采购及低库存策略，使得今年旺季时补库需求强劲。供给端印度、美国农药出口增量有限，中国农药出口大幅增长，农药行业资本开支同比增速已连续4季度转负，次轮行业扩张期渐入尾声。我们认为农药行业下行周期已经见底，看好需求拉动及行业反内卷行动背景下农药价格整体上涨。 　　投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。 　　2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 　　3）农药：重点推荐：【扬农化工】（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力公司长期成长）。建议关注：【利尔化学】（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司，与科迪华的合作持续加深）、【兴发集团】（草甘膦产能国内第一、全球第二，农药产品线持续丰富）、【利民股份】（多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进）、【国光股份】（国内植物生长调节剂行业龙头公司，作物全程方案发展空间广阔）。 　　风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。

　　报告摘要 　　行情回顾：1）2025年7月恒生综合行业指数上涨4.5%，恒生医疗保健指数上涨22.8%，7月涨幅行业第一，2025年至今涨幅第一。截止7月31日医药行业市值占比6.1%，持续上升。子板块中CXO和生物科技上涨较多，分别为34%和28%，其次为制药（21%）和医疗器械（21%）。在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，虽然5月和6月港股通南向净买入较少，但7月的净买入回升至1300亿。2）7月沪深300指数上涨3.5%，医药生物（申万）指数上涨13.9%，跑赢市场10.4个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅最高的是医疗研发外包（33.8%），其次有原料药（19.6%）、化学制剂（17.6%）和其他生物制剂（16.3%）。 　　本月行业观点：我们认为，国内的医保政策支持与海外价值认可双主线逻辑将支撑中国创新药行情的持续。近期，国家医保局连续组织了五场医保支持创新药械系列座谈会，邀请政府部门国家医保局医药管理司、医药价格和招标采购指导中心、价格招采司、大数据中心等，还邀请了医药企业、高校科研院所、医疗机构、医药类投资公司、保险公司、金融机构和地方政府代表等，讨论一系列措施如何落地。五场座谈会主题分别涵盖“对创新药械开展医保综合价值评价”，“医药领域新技术新产品研发、应用、投资”，“医保数据服务创新药研发和上市后真实世界研究”，“创新药研发现状、难点、发展方向”，“投资如何更好支持创新药械”等。继6月底《支持创新药高质量发展的若干措施》出台后，7月1日医保局就发布了目录调整工作方案、申报指南等落地细则后，国家医保局还明确了“新药首发价格机制”，设置创新药的价格稳定期和挂网流程鼓励创新药市场推进。本月的重大医药BD包括，中国生物制药收购礼新、石药集团GLP-1资产License-out、恒瑞医药将呼吸系统创新药以5亿美元首付款授权给GSK等。 　　风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月5日，医药板块涨跌幅+0.12%，跑输沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第31名。各医药子行业中，疫苗(+1.09%)、体医疗研发外包（+0.79%)、医院（+0.58%）表现居前，医疗耗材（-0.44%)、医疗设备（-0.13%)、体外诊断（-0.02%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为翔宇医疗(+13.97%)、诚意药业（+10.04%)、创新医疗(+10.03%)；跌幅榜前3位为奇正藏药（-9.98%）、昂利康(-9.46%)、利德曼（-9.37%)。 　　行业要闻： 　　近日，Dyne宣布，美国FDA已授予在研疗法DYNE-251突破性疗法认定，用于适合外显子51跳跃治疗的杜氏肌营养不良症（DMD）患者，此次认定是基于DELIVER临床试验，公司预计将于2026年初在美国提交加速批准的生物制品许可申请（BLA）。DYNE-251由磷酸二氨基甲酰吗啉寡核苷酸（PMO）与靶向转铁蛋白受体1（TfR1）的抗体片段（Fab）偶联而成，该疗法旨在实现靶向肌肉组织递送，促进核内外显子跳跃，从而使肌肉细胞生成截短但功能正常的抗肌萎缩蛋白，目标是停止或逆转疾病进展。 　　（来源：Dyne，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　天坛生物（600161）：公司发布公告，下属公司成都蓉生已上市产品注射用重组人凝血因子VIII完成了＜12岁适应症人群的临床试验并取得临床试验总结报告，结果显示：使用本品进行常规预防治疗能显著降低患儿的出血频率，患者的关节健康评分（HJHS评分）、靶关节数和生活质量评分（CHO-KLAT评分）均能获得改善。 　　九洲药业（603456）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入28.71亿元，同比增长3.86%，归母净利润为5.26亿元，同比增长10.70%，扣非后归母净利润为5.26亿元，同比增长12.40%。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司创新药物研发中心近日收到国家药品监督管理局核准签发的HW241045片《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展用于特发性肺纤维化适应症的临床试验。 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，子公司宿州亿帆近日收到国家药品监督管理局（签发的褪黑素颗粒境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》，为国内首个仿制申报。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　事件：近日，国内多个地区出现基孔肯雅热病例，引起广泛关注。 　　报告摘要 　　7月31日，国家卫健委、国家中医药局发布了《基孔肯雅热诊疗方案（2025年版）》（简称“《诊疗方案》”），进一步完善2008年发布的基孔肯雅热诊断和治疗方案。根据《诊疗方案》显示，基孔肯雅热（Chikungunyafever，CHIK）是由基孔肯雅病毒（Chikungunyavirus，CHIKV）感染引起，经伊蚊叮咬传播的急性传染病，临床以发热、关节痛、皮疹为主要特征。基孔肯雅病毒属于披膜病毒科甲病毒属，病毒颗粒呈球形，只有1个血清型。其对热敏感，不耐酸，甲醛、碘伏等消毒剂及紫外照射可灭活。 　　1952年在坦桑尼亚首次发现基孔肯雅病毒，最初在非洲流行，之后不断扩散到东南亚、南亚等地区。截至2025年6月，全球已有119个国家和地区报告了基孔肯雅热的本地传播。在国内，根据深圳卫健委报道，2025年7月27日0时至8月2日24时，广东省新增报告2,892例基孔肯雅热本地病例，主要分布在佛山，占比高达96%，无重症和死亡病例报告。另外，基孔肯雅热与登革热、寨卡病毒病的传播媒介相同，流行区域基本相同，临床表现类似，需通过核酸检测鉴别。 　　该病毒属于自限性病毒性传染病，目前尚无特异性疗法，以对症支持治疗为主。发烧时建议采取物理降温的方式，高热不退者推荐使用对乙酰氨基酚，应避免使用阿司匹林等非甾体类抗炎药。此外，我国尚无可供使用的基孔肯雅病毒疫苗，预防关键措施包括及时清除蚊虫孳生地、个人使用蚊香等方式。 　　基孔肯雅热病毒检测方法主要包括核酸检测（采用实时荧光PCR或等温扩增核酸检测等方法检测血液样本中的基孔肯雅病毒核酸）、病毒分离（采用Vero、C6/36、BHK-21和HeLa等敏感细胞进行病毒分离）和血清抗体检测（采用ELISA、免疫层析等方法检测血清特异性IgM和IgG抗体，IgM抗体于发病3-4天可检出，IgG抗体于发病后第5-8天可检出）。目前检测机构可提供基孔肯雅病原学检测技术整体解决方案，依托荧光PCR、一二代测序等平台及技术，开展基孔肯雅热病毒检测。 　　我们建议关注与基孔肯雅热相关的个股，尤其是检测诊断赛道，如圣湘生物（688289.SH）、硕世生物（688399.SH）、金域医学（603882.SH）、艾迪康控股（9860.HK）等。 　　风险提示：基孔肯雅热传播范围增加；检测量不及预期；政策风险等。

　　我国为全球最主要的生产国，产量占据全球的51% 　　2016-2022年政策影响下产能增长趋缓，近两年新增产能以天然碱为主。据百川盈孚统计，截至2024年我国纯碱产能为4345万吨，同比增加180万吨，其中2023-2024年行业新增产能主要为天然碱法。从生产企业分布看，纯碱行业CR5=54%，分别为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化。 　　当前行业开工率8成，价格价差位于低位水平 　　2025年上半年，国内纯碱市场供应过剩问题显现，上半年行业平均开工率约80%。随着纯碱新增产能继续释放，产品价格价差中枢逐步下移。截至8/1，国内纯碱产品的价格价差分别位于2009年以来9.3%、10.7%分位的历史相对底部区间。 　　纯碱行业老旧产能占比约3成，且10%的产能能耗排放低于基准水平2025年7月16日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯、百川盈孚数据，我们梳理得到我国纯碱行业20年以上产能占比约为31%。 　　此外，2022年2月15日，国家发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，截至2020年底，纯碱行业约有10%的产能未达到基准值水平。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，对能效低于基准水平的存量项目，原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出。 　　“反内卷”背景下，重点关注具备成本优势上市公司 　　天然碱法较合成法成本及能耗优势凸显。天然碱法原料来自矿山自采，除需要煤炭作为能源材料外，无需其他原辅材料，工艺流程相对化学合成法更为简单，仅为物理加工过程，能耗更低，成本相较氨碱法、联碱法更低。 　　建议关注： 　　博源化工（公司为国内天然碱龙头企业，当前拥有680万吨天然碱产能，为国内最大的纯碱生产企业；阿拉善二期项目预计于25年底投产，投产后公司天然碱产能合计将达到960万吨，规模及成本优势显著。） 　　中盐化工（公司位于西北地区的合成法产能在行业内具备一定资源、成本优势，现有合计产能390万吨。2025年6月17日，中盐化工以68.0866亿元竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，项目投产后公司有望将具备年产能500万吨天然碱，产品规模进一步扩大。） 　　风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。