中心思想
化工板块整体承压，细分领域景气度显著分化
2025年上半年，化工行业在周期下行背景下整体业绩持续疲软，板块实现营业收入3.2万亿元，同比下滑5%；归母净利润1015亿元，同比下滑12%。从细分领域来看，行业呈现出明显的结构性分化特征：玻纤和氟化工等板块表现较好，而归母净利润增速分别达到98%和142.5%；而石油贸易、纯碱和氨纶等行业则承受较大压力，归母净利润同比分别下滑103%、73.5%和38.3%。
结构性机会凸显，涨价与主题投资成为两大主线
在化工板块整体基本面偏弱的背景下，市场投资者关注点主要集中在两大方向：一是具备涨价能力的弹性品种，如氟化工、钾肥和玻纤等景气向好板块；二是科技产业趋势下的主题性投资机会，例如人形机器人、固态电池和AI等相关新材料板块。从企业端来看，农药板块个股受益于部分品种涨价行情，表现出较强的业绩弹性，成为上半年主要的业绩亮点。
主要内容
一、化工行业半年报总结
1.1 化工板块业绩仍然承压
2025年上半年化工行业整体表现疲软，营业收入3.2万亿元，同比下滑5%；归母净利润1015亿元，同比下滑12%。2季度业绩环比继续承压，单季度营业收入1.58万亿元，同比下滑7.6%，环比下滑0.3%；归母净利润484亿元，同比下滑19.6%，环比下滑8.9%。行业毛利率为15.6%，净利率为3.4%，盈利能力仍处于底部波动区间。
1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善
行业存货规模小幅回落至7993亿元，同比下滑5.2%，存货周转天数为53天，同比增加1天。应收账款规模上升至4308亿元，同比增长0.6%，应收账款周转天数增加至23天。固定资产同比增长10%至3万亿元，在建工程同比下滑9%至6902亿元。经营性现金流改善显著，同比增长38%至1974亿元，但资产负债率继续上升至54.3%。
二、细分子行业表现分化
各子行业景气度分化明显。2025年上半年营业收入增速排名前五的子板块依次为改性塑料（21.4%）、玻纤（21.2%）、其他化学原料（19.6%）、民爆用品（17.2%）、磷化工及磷酸盐（13.9%）。归母净利润增速排名前五的子板块依次为氟化工及制冷剂（142.5%）、玻纤（98%）、维纶（97.5%）、农药（92.2%）、其他化学原料（50.2%）。
从盈利能力变化来看，上半年毛利率提升明显的行业是氟化工及制冷剂（+10%）、玻纤（+5.5%）、钾肥（+5.4%）；下滑显著的是纯碱（-6.8%）、轮胎（-5.2%）、无机盐（-4.7%）。
三、重点细分子行业分析
3.1 石油加工
2025年上半年板块实现营业总收入15159亿元，同比减少10.3%；归母净利润209亿元，同比减少42.2%。销售毛利率15.2%，同比下降0.5pct；销售净利率1.5%，同比下降0.9pct。
3.2 石油贸易
板块实现营业总收入53亿元，同比减少22.5%；归母净利润亏损0.04亿元，同比减少103%。毛利率11.8%，同比提高3.5pct；净利率0.1%，同比下降1.6pct。
3.3 纯碱
板块实现营业总收入227亿元，同比减少18.3%；归母净利润6亿元，同比减少73.5%。毛利率16.6%，同比下降6.8pct；净利率4%，同比下降6.8pct。
3.4 氯碱
板块实现营业总收入774亿元，同比增加0.2%；归母净利润29亿元，同比减少3%。毛利率16.7%，同比提高1.9pct；净利率4.2%，同比提高0.3pct。
3.5 无机盐
板块实现营业总收入146亿元，同比减少0.4%；归母净利润13亿元，同比减少28.6%。毛利率23.4%，同比下降4.7pct；净利率9.3%，同比下降3.8pct。
3.6 其他化学原料
板块实现营业总收入629亿元，同比增加19.6%；归母净利润84亿元，同比增加50.2%。毛利率23.4%，同比提高1.6pct；净利率13.4%，同比提高2.7pct。
3.7 氮肥
板块实现营业总收入483亿元，同比减少3.7%；归母净利润23亿元，同比减少36.8%。毛利率12.1%，同比下降3.1pct；净利率5%，同比下降2.4pct。
3.8 磷肥
板块实现营业总收入307亿元，同比减少18.9%；归母净利润27亿元，同比减少10.8%。毛利率17%，同比提高1.2pct；净利率9.8%，同比提高0.2pct。
3.9 钾肥
板块实现营业总收入131亿元，同比增加3.6%；归母净利润57亿元，同比增加39.7%。毛利率54.2%，同比提高5.4pct；净利率44.6%，同比提高11.6pct。
3.10 复合肥
板块实现营业总收入476亿元，同比增加4%；归母净利润26亿元，同比减少2.8%。毛利率14%，同比提高0.7pct；净利率5.5%，同比下降0.3pct。
3.11 农药
板块实现营业总收入781亿元，同比增加6.8%；归母净利润47亿元，同比增加92.2%。毛利率23.1%，同比提高1pct；净利率6.5%，同比提高2.9pct。
3.12 日用化学产品
板块实现营业总收入262亿元，同比增加7.8%；归母净利润19亿元，同比减少20.5%。毛利率47.8%，同比下降1.4pct；净利率7.4%，同比下降2.6pct。
3.13 涂料油墨
板块实现营业总收入148亿元，同比减少3.9%；归母净利润9亿元，同比增加8.5%。毛利率28.2%，同比提高1.1pct；净利率6%，同比提高0.6pct。
3.14 民爆用品
板块实现营业总收入342亿元，同比增加17.2%；归母净利润22亿元，同比增加7.2%。毛利率23.5%，同比下降0.9pct；净利率8.2%，同比基本不变。
3.15 纺织化学品
板块实现营业总收入150亿元，同比减少2.4%；归母净利润13亿元，同比减少4.6%。毛利率24.9%，同比提高1.5pct；净利率9.5%，同比提高0.2pct。
3.16 氟化工及制冷剂
板块实现营业总收入263亿元，同比增加11.1%；归母净利润34亿元，同比增加142.5%。毛利率26.5%，同比提高10pct；净利率13.9%，同比提高7.4pct。
3.17 磷化工及磷酸盐
板块实现营业总收入215亿元，同比增加13.9%；归母净利润15亿元，同比增加20.7%。毛利率18.2%，同比下降0.1pct；净利率7.4%，同比提高0.9pct。
3.18 聚氨酯
板块实现营业总收入1199亿元，同比减少6.6%；归母净利润62亿元，同比减少26.7%。毛利率11.9%，同比下降2pct；净利率5.6%，同比下降1.5pct。
3.19 玻纤
板块实现营业总收入270亿元，同比增加21.2%；归母净利润31亿元，同比增加98%。毛利率24.8%，同比提高5.5pct；净利率12.2%，同比提高4.6pct。
3.20 其他化学制品
板块实现营业总收入3181亿元，同比增加6.6%；归母净利润131亿元，同比增加5.2%。毛利率15.2%，同比提高0.1pct；净利率4.2%，同比下降0.2pct。
3.21 涤纶
板块实现营业总收入4560亿元，同比减少8.7%；归母净利润67亿元，同比减少13%。毛利率10.3%，同比提高0.4pct；净利率1.7%，同比基本不变。
3.22 维纶
板块实现营业总收入41亿元，同比增加4.9%；归母净利润3亿元，同比增加97.5%。毛利率14.5%，同比提高1.3pct；净利率6.3%，同比提高3.2pct。
3.23 粘胶
板块实现营业总收入74亿元，同比增加7.5%；归母净利润0.3亿元，同比减少82.7%。毛利率10.2%，同比下降2.4pct；净利率0.3%，同比下降1.9pct。
3.24 氨纶
板块实现营业总收入140亿元，同比减少10.6%；归母净利润10亿元，同比减少38.3%。毛利率14.3%，同比下降2.4pct；净利率7.1%，同比下降3.1pct。
3.25 其他纤维
板块实现营业总收入132亿元，同比减少5.6%；归母净利润5亿元，同比减少21.8%。毛利率13.6%，同比下降0.5pct；净利率4.4%，同比下降1pct。
3.26 合成革
板块实现营业总收入33亿元，同比减少11.3%；归母净利润2亿元，同比增加4.6%。毛利率19.9%，同比提高0.9pct；净利率5.4%，同比提高0.8pct。
3.27 改性塑料
板块实现营业总收入587亿元，同比增加21.4%；归母净利润15亿元，同比增加38.3%。毛利率12.4%，同比基本不变；净利率2%，同比提高0.1pct。
3.28 其他塑料制品
板块实现营业总收入216亿元，同比增加9.5%；归母净利润11亿元，同比增加7%。毛利率17.2%，同比提高0.4pct；净利率5.2%，同比下降0.3pct。
3.29 轮胎
板块实现营业总收入556亿元，同比增加10%；归母净利润40亿元，同比减少29.7%。毛利率18.4%，同比下降5.2pct；净利率7.5%，同比下降4.1pct。
3.30 其他橡胶制品
板块实现营业总收入90亿元，同比增加0.8%；归母净利润2亿元，同比减少52.9%。毛利率16.4%，同比下降2.3pct；净利率2.5%，同比下降2.7pct。
3.31 炭黑
板块实现营业总收入106亿元，同比减少5.2%；归母净利润4亿元，同比减少8.6%。毛利率9.6%，同比提高0.4pct；净利率3.8%，同比下降0.2pct。
四、上市公司股价和业绩表现分析
农药板块个股业绩表现相对较好，涨价和主题为两大投资主线。2025年上半年股价涨幅前十个股中，农药板块占据4席（利民股份、先达股份、联化科技、利民股份/先达股份）。归母净利润增幅前十个股中，农药板块同样表现突出，先达股份、联化科技、苏利股份、利民股份等均在列。此外，人形机器人、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。
五、龙头企业财务分析
5.1 万华化学
公司经营稳健，业绩符合预期。2025年上半年销售费用7.79亿元，同比+6.32%；管理费用11.78亿元，同比-17.11%；研发费用22.91亿元，同比+10.10%。聚氨酯业务销售收入368.88亿元，毛利率25.68%；石化业务销售收入349.34亿元，毛利率-0.37%；新材料业务销售收入156.28亿元，毛利率9.55%。
5.2 华鲁恒升
二季度产销量提升明显，以量补价支撑收入正向增长。二季度肥料同环比增长135%、67%，产品盈利能力有所改善。荆州基地大单品推动落地，德州基地技改开启，为明后年增长提供基础。
5.3 扬农化工
业绩稳健增长，葫芦岛项目贡献成长。上半年原药产量5.78万吨、销量5.67万吨，价格6.45万元/吨；制剂产量2.55万吨、销量2.81万吨。公司上半年销量、销售额均实现逆势增长，葫芦岛项目一阶段已调试产品全部达设计产能。
5.4 赛轮轮胎
业绩小幅承压，全球化布局持续推进。上半年轮胎产量4060万条，同比增长15%；销量3914万条，同比增长13%。受美国关税征收范围扩大影响，2季度利润有所承压。公司继续全球化战略，新增海外埃及和国内沈阳项目。
六、投资建议
化工板块整体基本面偏弱但细分领域机会仍存。周期方向基本面处于底部估值区，具备一定性价比，建议关注需求具备支撑且供应端有望改善的细分板块。成长方向，人形机器人、固态电池、AI等板块产业趋势逐渐明晰，上游材料有望随下游发展进入放量期。
七、风险提示
国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑。
总结
行业整体承压，景气度分化明显
2025年上半年化工板块整体业绩持续承压，营业收入同比下滑5%，归母净利润同比下滑12%，盈利能力仍处于底部波动区间。行业呈现出明显的结构性分化特征：玻纤、氟化工和钾肥等板块景气向好，盈利能力显著提升；而纯碱、轮胎和石油贸易等行业则承受较大压力。从下游需求来看，房地产传统需求继续承压，新开工面积同比下滑20%，但新能源领域需求支撑较强，光伏新增装机同比增长107%，新能源汽车产量同比增长36%。
投资策略聚焦两大方向
在行业基本面偏弱的背景下，投资策略主要聚焦两大方向：一是具备涨价能力的周期弹性品种，如氟化工、钾肥和玻纤等供需格局较好的板块，其中氟化工受益于旺季需求支撑和良好供需格局，玻纤在下游需求改善背景下实现盈利底部回升，钾肥受春耕备肥和全球供应趋紧预期驱动价格上涨；二是科技产业趋势下的主题性投资机会，如人形机器人、固态电池和AI等新材料板块。农药板块个股受涨价行情和低基数效应影响，表现出较强的业绩弹性。龙头企业业绩分化，万华化学和华鲁恒升等受需求疲软影响业绩有所回落，而扬农化工在行业景气回暖背景下实现业绩改善。
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