摘要 　　MNC药企BD交易： 　　上期报告中，我们详细整理了各家企业销售额top5产品营收及占比情况，未来5年将有包括K药、O药在内的多款百亿美元级别单品迎来专利到期，为填补专利悬崖带来的收入缺口，海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板，由于各家企业在核心产品生命周期及管线布局战略上存在差异，因此我们也详细总结了各家企业在最近几次电话会议上对BD相关战略的表述。 　　本期报告中，我们统计了过去10年16家跨国制药企业创新药资产交易，整体看交易数量呈逐年递增趋势，交易总金额及首付款波动较大；从治疗领域来看，药物发现和/或技术平台类合作占比近50%，在披露了具体分子及治疗领域的交易中，肿瘤占比相对较高，自免、心血管&代谢等相关交易数量也较为稳定；近几年大额并购有所降温，2023年共有9个>50亿美元项目（其中6个为M&A），2024年并购明显降温，当年仅Vertex以49亿美元收购Alpine，BD交易模式更多以授权/许可或小型并购为主。 　　2025Q2业绩回顾： 　　礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+38%/+18%，其中诺和诺德由于美国compounded GLP-1药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引，同时由于Wegovy获得CVS减重药物独占，礼来预计从7月开始Zepbound销售将受到一定影响； 　　福泰、诺华、阿斯利康、艾伯维、赛诺菲、辉瑞、安进分别依靠核心品种放量维持高个位数~低双位数营收增长； 　　吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元等受到Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK及Merck受到疫苗板块下滑影响，收入端低个位数增长或同比下滑。 　　2025Q2,16家企业中共9家企业对全年营收和/或净利润/EPS进行了上调，主要由于新产品销售放量好于预期和/或专利到期产品下滑幅度低于预期等因素，另有6家维持，1家下调。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。

　　迈普医学(301033) 　　业绩简评 　　公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入1.58亿元，同比增长29.28%；实现归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比增长46.03%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.46亿元，同比增长66.20%。 　　其中，2025年Q2公司实现营业收入0.84亿元，同比增长29.66%；实现归属于母公司所有者的净利润0.23亿元，同比增长32.62%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.23亿元，同比增长47.86%。 　　25年H1经营分析 　　公司新产品收入占比突破20%。2025年H1公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入45%、28%和24%（2024年占比分别为56%、29%和13%）。其中，可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入3832万元，比上年同期增长169.66%。 　　国际市场销量增速强劲。2025年H1公司国外实现营业收入3810万元，比上年同期分别增长50.96%，其中止血产品、硬脑膜医用胶等产品收入同比增长超100%。目前，公司产品国外市场已覆盖全球超100个国家和地区。 　　公司产品新适应症和销售区域不断扩大。2025年1月，公司完成“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓展适应症注册变更，其产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌展开竞争。2025年3月，公司硬脑膜医用胶产品获得MDR认证，表明其符合 　　欧盟最新医疗器械法规要求，具备欧盟市场的最新准入条件，可以在相关海外市场合法销售，是公司国际化战略的重要成果之一。此外，硬脑膜医用胶拓适应症的研发工作也在同步推进中。 　　盈利预测 　　预计公司2025-2027年收入端分别为3.64亿元、4.89亿元和6.57亿元，收入同比增速分别为30.7%、34.3%和34.4%，归母净利润预计2025年-2027年分别为1.15亿元、1.66亿元和2.37亿元，归母净利润同比增速分别为46.3%，43.9%和42.9%。2025-2027年PE分别为50倍、35倍和24倍，对应PEG分别为1.09、0.79和0.57。 　　风险提示： 　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年8月21日，公司发布2025年中期业绩。公司实现营业收入1.58亿元（+29.28%），归母净利润0.47亿元（+46.03%），扣非净利润0.46亿元（+66.20%）；单二季度，公司实现营业收入0.84亿元（+29.66%），归母净利润0.23亿元（+32.62%），扣非净利润0.23亿元（+47.86%）。点评： 　　集采获益，业绩持续高增长，新产品增速尤为亮眼 　　报告期内，公司收入及利润总体维持高增长，利润表现尤为亮眼。单季度看，公司收入端和利润端已经实现连续6个季度同比增长。分产品看，人工硬脑（脊）膜补片实现收入7136万元（+3.24%），受益于集采加速渗透；颅颌面修补及固定系统实现收入4426万元（+24.69%），来自PEEK材料替代钛金属，以及颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采；止血材料与医用胶实现收入3832万元（+169.66%），新产品增速尤为亮眼，受益于止血产品24年中选内蒙古省际联盟集采，及25年注册证变更适应症扩展至多科室。公司整体毛利率80.59%（+1.73pct），连续3个季度上升。公司在全系列产品集采后的强劲表现，更加突出公司的行业地位，业绩增长再次验证公司是典型的集采受益标的。 　　新产品拓适应症及获证，国内海外协同加速 　　报告期内，公司国内市场收入1.20亿元（+23.84%），覆盖超2000家医院；海外市场收入3810万元（+50.96%），覆盖超100个国家，止血产品、硬脑膜医用胶收入同比增长超100%，国家化业务布局进入加速期。2025年1月，公司完成“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓展适应症至大外科，有望快速提升止血材料市场渗透率，与进口品牌展开竞争。2025年3月，公司硬脑膜医用胶产品获得MDR认证，有望撬动欧盟地区高端市场；此外，硬脑膜医用胶拓适应症的研发工作也在同步推进中。我们认为，公司未来2-3年国内海外协同增长，尤其海外业务已进入业绩加速阶段。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.65/2.35/3.46元；对应PE倍数为53/37/25X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　迈普医学(301033) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入1.58亿元（yoy+29.28%），归母净利润0.47亿元（yoy+46.03%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy+66.20%），经营活动现金流0.57亿元（yoy+64.31%）。其中2025Q2实现营业收入0.84亿元（yoy+29.66%），归母净利润0.23亿元（yoy+32.62%）。 　　点评： 　　核心品种全线增长，新产品贡献边际弹性。2025年上半年公司实现营业收入1.58亿元（yoy+29.3%），分业务来看，人工硬脑（脊）膜补片在集采促进下，入院节奏加速，2025H1实现收入0.71亿元（yoy+3.2%），增速保持平稳；颅颌面修补及固定系统随着PEEK材料渗透率提升，业务规模持续增长，实现收入0.44亿元（yoy+24.7%），新产品可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶随着市场推广力度加强，实现收入0.38亿元（yoy+169.7%）。我们认为未来随着口腔可吸收修复膜上市、硬脑膜医用胶拓适应症持续推进，公司有望保持快速增长趋势。分区域来看，公司通过“脑脊液漏规范化管理”与“PEEK颅骨修复规范化管理”两大临床实践学术品牌持续深耕终端，并借助集采实现产品入院放量，国内实现收入1.20亿元（yoy+23.8%），国外随着硬脑膜医用胶获欧盟MDR认证，市场拓展加速，实现收入0.38亿元（yoy+51.0%），其中公司止血产品、硬脑膜医用胶等产品收入同比增长超100%，表现亮眼，我们认为未来随着硬脑膜医用胶拓适应症逐步落地，公司国际业务增长潜力可期。 　　毛利率维持稳定，费用优化提振盈利能力。从公司盈利能力来看，2025H1销售毛利率为80.6%（yoy+1.7pp），我们认为主要是因为产能利用率提升带来的规模效应凸显，其中颅颌面修补产品毛利率为69.4%（yoy+9.8pp）、止血/胶类产品毛利率为77.4%（yoy+4.3pp），人工硬脑(脊)膜补片产品毛利率为89.9%，下降0.4pp。从费用端情况来看，销售费用率17.7%（yoy-1.0pp），管理费用率19.2%（yoy-5.1pp，但公司研发投入持续加大，研发费用率为11.0%（yoy+2.0pp），为公司长期发展储备动能。随着费用率的优化，公司盈利能力进一步增强，2025H1销售净利率为30.0%（yoy+3.4pp），实现归母净利润0.47亿元（yoy+46.0%），剔除股份支付费用影响后，归母净利润为0.52亿元（yoy+60.7%）。我们认为随着公司收入规模逐步扩大，规模效应有望逐步凸显，利润具有较高的增长弹性。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4%，对应2025年8月21日股价，PE分别为51、39、29倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；政策变动存在的风险；终端医院市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险。

　　联影医疗(688271) 　　报告摘要 　　联影医疗是中国医学影像设备的龙头企业。联影医疗作为国产医学影像设备领域的后来居上者，已成功跻身行业前列。公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，打破国内市场海外企业垄断局面，成为医学影像设备国产领军企业，并在国际市场实现客户满意度、品牌影响力和市场份额的快速提升。 　　核心逻辑一：政策支持高端医疗设备发展，国产替代加速。近年来，一系列旨在鼓励科技创新、推动医疗装备国产化、提升产业链供应链安全稳定性的政策密集出台，为以联影医疗为代表的国产优秀企业创造了机遇，显著加速了国产高端影像设备在医院等终端市场的渗透和替代进程。2023年下半年以来，受行业整顿与设备更新政策落地节奏滞缓的影响，医疗设备招投标疲软，随着2025年以来设备更新项目的加速落地，设备招投标显著回暖，有望带动公司业绩复苏。 　　核心逻辑二：产品矩阵丰富，创新引领突破高端。联影医疗构建了覆盖CT（X射线计算机断层成像）、MR（磁共振）、MI（分子影像）、XR（X射线）、RT（放疗）等领域的高端医学影像设备产品矩阵。公司始终坚持高强度研发投入和自主创新，构建了“整机系统-核心部件-底层元器件”三级技术攻坚体系和创新生态，不仅在核心技术（如超导磁体、探测器、CT球管等）上取得重大突破，更成功推出了如超高场强磁共振、数字化PET-CT等代表世界先进水平的高端产品，前沿方向的光子计数能谱CT等产品已在布局研发中，实现了从追赶者到并跑者乃至局部领域领跑者的跨越，持续引领国产设备向高端迈进。 　　核心逻辑三：高举高打，出海正当时。在稳固国内龙头地位的同时，联影医疗前瞻性地制定了“高举高打”的全球化战略，凭借过硬的产品性能、领先的技术水平，与国际巨头展开正面竞争。公司高端影像设备已成功进入美国、欧洲、日本等发达市场以及众多新兴市场，获得国际顶尖医疗机构和专家的认可。公司目前海外收入占比较低（约20%），正处于加速拓展全球版图、提升国际品牌影响力的黄金时期，全球化布局为公司打开了巨大的增量空间。 　　盈利预测与估值：考虑到国内设备更新政策的利好及海外市场的持续开拓，调整盈利预测，预计2025-2027年营收120.2/139.6/162.3亿元（原为120.4/137.7/155.3亿元），同比增速16.7%/16.1%/16.2%，归母净利润16.9/20.8/24.3亿元（原为17.0/20.8/23.3亿元），同比增速33.7%/23.5%/16.4%，当前股价对应PE=63/51/44x。综合绝对估值与相对估值，合理价格区间为136.98-146.91元，对应市值区间为1129-1211亿元，较当前股价有7-13%溢价空间，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：招投标不及预期风险；新产品研发失败风险；竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　公司发布2025年半年度主要财务数据，2025H1总收入24.33亿美元，同比增长45%；GAAP净利润和经调整后净利润分别为9559万美元和3.89亿美元，均同比扭亏。2025Q2总收入13.15亿美元，同比增长42%；GAAP净利润为9432万美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP净利润为2.53亿美元，同比增长985%。 　　各费用率逐季降低，降本增效，实现全面盈利 　　2025Q2研发费用为5.25亿美元，研发费用率为40%，同比减少9pct，环比减少3pct。非GAAP研发费用为4.44亿美元，对应费用率为34%，同比减少7pct，环比减少4pct。2025Q2GAAP销售及管理费用为5.38亿美元，对应费用率为41%，同比减少7pct，环比基本持平；非GAAP销售及管理费用为4.42亿美元，对应费用率为34%，同比减少6pct，环比减少2pct。与GAAP指标相比，2025Q2经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去6439万和8616万美元的股权激励成本以及1645万和1009万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了1.1万美元的无形资产摊销费用。 　　2025Q2核心品种泽布替尼美国区和欧洲区均实现高速放量 　　2025Q2泽布替尼全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，环比增长20%。2025Q2，分地区来看，美国地区增速强劲，收入6.84亿美元，同比增长43%，环比增长21%，主要受益于其在所有适应症领域的需求增长、净定价带来的适度利好和BIC的差异化优势；欧洲地区收入1.5亿美元，同比增长85%，环比增长29%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额均有所增加。中国地区销售额为0.83亿美元，同比增长31%，环比增长3%。 　　公司另一重要商业化产品替雷利珠单抗稳健增长。2025Q2总收入为1.94亿美元，同比增长22%，环比增长13%。 　　未来18个月内，将迎来多项重点里程碑进展 　　多项药物将进入III期临床或申报上市进程。2025H2：1）替雷利珠单抗用于早期非小细胞肺癌的新辅助和辅助治疗的上市申请有望获得欧盟委员会批准；2）替雷利珠单抗启动皮下制剂III期临床试验；3）索托克拉用于治疗R/R MCL的2期试验预计进行数据读出，并有望提交全球加速上市申请；4）BGB-16673（BTK CDAC）预计启动对比非共价BTK抑制剂匹妥布替尼用于治疗R/R CLL的3期头对头试验；5）泽尼达妥单抗（HER2双抗）将与Zymeworks/Jazz合作开展的用于HER2+GC一线治疗的3期试验，预计将进行主要无进展生存期数据读出。2026：BGB-43395（CDK4抑制剂）启动针对HR+/HER2-BC二线治疗的III期临床以及一线治疗的III期临床。 　　早期管线进展顺利。2025H2：1）BGB-58067（PRMT5抑制剂）和BG-89894（MAT2A抑制剂）预计完成联合用药试验的首例受试者入组；2）炎症与免疫治疗BGB-45035（IRAK4CDAC）预计完成2期试验的首例受试者入组；3）有望获得用于组织IRAK4降解的概念验证数据。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2025-2027年的营业收入为380.00、459.10亿元和540.41亿元；考虑到公司核心产品持续放量，将2025-2027年的归母净利润从7.03、40.10和67.44亿元，上调至17.93、43.13和67.90亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险

　　特宝生物(688278) 　　业绩简评 　　2025年8月20号，公司发布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入15.11亿元，同比增长26.96%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同比增长30.68%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入8.37亿元，同比增长29.91%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长40.01%，实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.17%。 　　经营分析 　　持续聚焦乙肝临床治愈，经营业绩稳健增长。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验——慢性乙型肝炎临床治愈研究项目处于技术审评阶段；围绕乙肝全人群临床治愈和肝癌预防，公司持续参与和支持包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”、“赢领”、“广愈”、“幸福一生”、“强盾”等一系列公益或科研项目，携手中国专家及社会各界力量共同为乙肝感染者全人群探索更优治疗方案。随着慢乙肝防治指南的不断升级和临床治愈科学证据的不断积累，公司核心产品派格宾在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，驱动收入和利润双增长。 　　积极布局创新技术，持续拓展技术平台和研发管线。公司通过全资子公司伯赛基因收购基因治疗公司九天生物的部分资产，将充分运用九天生物的技术平台和优势，结合公司自身技术积累，探索多技术平台协同解决疾病问题的综合方案，为患者提供更多治疗选择。目前公司已建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化3大核心技术平台，同时在核酸药物、腺相关病毒（AAV）基因治疗等领域拓展多个技术平台，逐步形成自主技术积累。公司YPEG-EPO正开展III期临床研究相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、ACT300已完成I期临床研究；AK0706、ACT500处于I期临床研究；ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

　　氨纶下游渗透率持续提升、功能性消费趋势等带动其需求增长 　　氨纶下游消费主要集中在纺织服装领域，根据百川盈孚数据，2024年，76%的氨纶用于生产服装，氨纶全年表观消费量达102.69万吨，2020-2024年表观消费量年复合增速达9.21%，增速明显高于涤纶长丝、涤纶短纤等主流化纤。根据Wind数据，2023年-2024年，国内服装鞋帽、针、纺织品类销售额均同比增长，2025年1-6月，服装鞋帽、针、纺织品类累计销售额同比增长3.10%。服装消费增长，亦带动氨纶需求继续增长。同时氨纶市场容量相对于其他化纤较小，火热单品的出现能明显拉动氨纶需求。2020年以来，瑜伽服、防晒服等潮流单品的出现，明显带动氨纶整体需求增长。根据百川盈孚数据，2024年氨纶出口量达7.88万吨，同比增长13.23%。出口增长明显亦对氨纶需求形成有力支撑。我们认为，未来随着消费观念的转变、纺服需求增长，氨纶渗透率、添加比例有望提升，其需求有望进一步增长。 　　氨纶产能严重过剩，落后产能正逐步出清 　　氨纶利润端长期为负，库存量处于历史高位。根据百川盈孚的数据，2024年氨纶新增产能13.5万吨，产能同比增速达到10.88%，连续三年超过10%。2022年以来，氨纶的名义产能每年均远超其表观消费量，行业产能过剩明显，致氨纶价格持续下行，氨纶行业利润端长期为负。根据百川盈孚的数据，截至2025年8月13日，氨纶平均毛利润为-5,217元/吨，已连续亏损超两年。产能过剩压力下，氨纶整体库存处于历史高位。库存积压影响企业开工意愿，行业整体开工率较2024年同期有所下行。随着库存积压、开工率下行，氨纶部分尾部企业或已出现现金流紧张问题，行业落后产能或将进一步出清。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据中国化工信息杂志5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨，标志着氨纶行业产能出清正在进行。 　　氨纶产能出清的背景下，其供需格局或逐步改善，龙头或率先受益 　　据我们测算，2024年，氨纶龙头企业华峰化学、新乡化纤氨纶的单位完全成本分别为：22,406、25,263元/吨，相较于行业整体的平均成本29,711元/吨有较大优势。在氨纶行业景气度低迷背景下，龙头企业或仍能凭借优异的成本控制能力获取超额毛利润。根据各公司公告，2024年华峰化学和新乡化纤氨纶仍能保持13.66%、0.30%的毛利率。反内卷方面，若氨纶行业未来无实质反内卷政策，在景气低迷背景下，氨纶行业本就开始产能出清，随着需求增长，氨纶景气有望逐步改善，龙头有望率先受益；若氨纶行业后续有反内卷措施、政策发酵，则景气有望加速改善。根据卓创资讯数据，截至2025年8月，氨纶装置投产超过20年的装置产能超过20年的占比为13.17%。若未来这些装置产能进行出清或者技改，氨纶供应压力有望阶段性缓解。推荐标的：华峰化学。受益标的：新乡化纤、泰和新材。 　　风险提示：需求不及预期、贸易保护政策调整、落后产能出清效果不及预期

　　投资逻辑 　　农药分为创新药和仿制药，少数拥有创新能力的跨国巨头掌握着产业链高附加值环节。农药是用于防治农林业病虫害以及调节植物生长的各种物质，按照防治对象的不同，主要分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂等。农药原药分为创制药和仿制药两类，少数拥有创制能力的跨国巨头掌握关键专利及产业链高附加值环节，技术壁垒在短期内难以被完全跨越；新兴市场企业则正通过“联合创制”、并购技术平台等方式逐步切入这一高端领域。2024年富美实、CORTEVA、拜尔、巴斯夫研发研发费用合计99.5亿元，较2016年上涨21.67%，平均研发费用增速为3.13%。 　　医药与农药具有相似的研发逻辑，农药创新药的研发可以借助医药行业的经验。农药和医药尽管应用领域有所不同，但其底层逻辑与技术框架具有高度相似性，二者均包括仿制药与创制药的开发路径，其核心流程均涉及活性分子的筛选、靶点识别、结构优化与安全性评价等关键技术环节。从产业规模来看，中国医药行业年研发投入已达约1300亿元，反映出医药行业在研发体系构建、平台搭建、产业协同等方面更为成熟。因此，农药行业可以借鉴医药行业从仿制向创制转型的成功经验，特别是在AI辅助分子设计、高通量筛选等方面，通过引入先进理念和成熟机制，加速农药研发的效率与创新水平。 　　搭建AI创新药研发平台的案例研究。搭建农药创新药研发平台的底层逻辑在于构建一个以数据为驱动、模型为支撑、算法为引擎的系统，实现从靶标发现到候选分子筛选、优化与评估的全流程智能化。在构建模型方面，Kruger等人（2023）提出了一个基于机器学习判断化合物是否具有杀虫活性的典型数据筛选案例，其通过构建杀虫剂与非杀虫剂样本的数据集，训练机器学习模型以识别潜在杀虫剂分子，并依据特征数据进行性能评估。在优化模型方面，Chen等（2023）提出Pesti-DGI-Net深度学习结构，该架构通过多模态机器学习手段优化农药识别模型。考虑到当前许多成熟的机器学习模型辅助药物研发工具主要针对药品单一属性，构建综合性工具平台是AI辅助农药创新药研发较为实用的解决方案。例如，PDAI平台（Pesticide Designbasedon Artificial Intelligence）就是一个专门为农药分子设计量身打造的综合性开发平台，通过整合多种技术模块，覆盖从靶点识别到候选物筛选等多个关键研发阶段，为农药研发提供一站式服务。 　　风险提示 　　农药需求下滑；农药价格下跌；转基因推广不及预期；安全环保检查

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现收入12.46亿元（yoy-20.9%），归母净利润1.89亿元（yoy-46.8%），扣非归母净利润1.54亿元（yoy-52.7%），经营性现金流-0.56亿元（yoy-128.1%）。其中2025Q2实现营业收入4.45亿元（yoy-37.64%），归母净利润0.06亿元（yoy-99.95%）。 　　点评： 　　毒检业务恢复增长，传染病和慢病检测承压。分业务来看，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，毒品（药物滥用）检测实现收入1.45亿元（yoy+4.3%），在美国亚马逊平台销售排名第一，未来随着公司不断丰富产品矩阵、加大品牌宣传，毒检业务有望保持增长；传染病检测收入3.79亿元（yoy-21.1%），我们认为主要是国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期导致检测量下滑，随着公司呼吸道三联检产品在国内和美国获证，呼吸道业务收入有望恢复增长；慢病管理检测实现收入5.63亿元（yoy-26.1%），我们认为主要是受医疗集采、DGRS等行业政策调整的影响，未来随着免疫荧光平台升级、化学发光平台通过特色项目突破进院，带动常规项目上量，慢病业务有望重回增长轨道。 　　盈利能力短期承压，创新驱动长期成长。就公司盈利能力来看，2025H1公司销售毛利率62.87%（yoy-1.47pp），我们认为主要是低毛利毒检占比提升、国内医改及集采政策导致慢病检测业务毛利率下降，我们认为随着化学发光及病理等业务逐步放量，毛利率有望企稳回升。从费用率来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.60%（yoy+5.38pp）、7.34%（yoy+0.52pp）、13.99%（yoy+1.46pp）。从新品研发角度来看，公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，并不断拓展分子、病理等新技术平台，深度匹配不同诊断场景的检测需求，我们认为在持续的研发投入下，公司新品推出速度有望加快，POCT龙头地位有望进一步夯实，成长潜力可期。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.68、30.81、35.20亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2%，实现归母净利润为4.03、5.00、6.15亿元，同比分别增长-28.2%、24.1%、23.0%，对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、22、18倍。 　　风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；国内集采降价超预期。