我武生物(300357) 　　本报告导读： 　　公司核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，点刺液产品不断丰富，研发领域也有多项进展，维持增持评级。 　　投资要点： 　　维持“优于大市”评级。调整2025-2027年预测EPS为0.71/0.85/1.03元（原为0.67/0.79/0.92元），考虑公司的第二大单品处于放量加速期，给予较可比公司均值一定的估值溢价，给予2025年PE52X（原为35x），调整目标价为37.05元（+57%），维持优于大市评级。费用管控卓有成效，利润端快速增长。公司公告2025年半年报，实现营业收入4.84亿元（同比+12.81%），归母净利润1.77亿元（同比+18.61%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+21.97%）。分季度来看，单Q2实现营业收入2.56亿元（同比+20.07%），归母净利润1.03亿元（同比+42.55%），扣非归母净利润9897万元（同比+43.52%）收入和利润环比均有增长，利润增速快于收入，我们认为主要是费用率下降，公司针对销售进行精细化管理，同时研发费用也有所控制。 　　粉尘螨稳健增长，黄花蒿快速放量。分产品来看，粉尘螨滴剂2025H1实现收入4.55亿元（同比+10.51%），2025Q2收入2.39亿元（同比+17.02%），目前仍是公司的支柱业务；黄花蒿粉滴剂2025H1实现收入2102万元（同比+71.37%），2025Q2收入1172万元（同比同比+102.57%），在非花粉季的销售有所突破；皮肤点刺液2025H1实现收入632.78万元（同比+104.38%），截至目前共有8款点刺液产品获批上市，产品定位逐渐从脱敏产品的辅助产品，转变为过敏原筛查的手段。 　　新研发方向当中，公司布局了干细胞和天然药物（抗耐药抗生素）在干细胞领域，公司子公司的仿生培养技术可在最接近人体生理条件的环境下培养干细胞，使其能够最大限度地保持细胞的干性、维持分化潜力，具有更好的医学潜能。在天然药物（抗耐药抗生素）领域，公司致力于通过天然药物发现抗耐药菌的新结构与新分子。 　　风险提示。产品降价的风险，学术推广不达预期的风险，行业竞争加剧的风险。

　　君实生物(688180) 　　推出股权激励计划， 彰显公司对未来发展信心 　　近日， 公司发布 A 股及 H 股股权激励计划， 其中 A 股计划拟授予的股票期权数量为 2617.6 万份， 约占总股本的 2.55%。 首次授予股票期权的激励对象共计251人， 约占公司2024年全部职工人数的9.74%，行权价格为 46.67 元/份。 考核年度为 2025-2027 年， 分年度进行业绩考核。 行权比例100%时， 2025年营业收入不低于24亿元， 2025-2026年营业收入累计不低于 54 亿元， 2025-2027 年营业收入累计不低于90 亿元； 或满足利润端， 以 2024 年为基数， 2025 年净利润减亏比例不低于 29%， 2026 年净利润减亏比例不低于 76%， 2027 年净利润不低于 0 元。 本次股权激励计划的推出， 彰显公司对核心团队的要求及对未来业绩强大信心。 　　收入端高增长， 利润端亏损收窄， 经营效率提升 　　业绩端， 2025 年上半年， 公司实现营业收入 11.68 亿元， 同比增长 48.64%； 归母净亏损 4.13 亿元， 同比大幅收窄 36.0%； 扣非归母净亏损 4.78 亿元， 同比收窄 23.7%。 收入增长主要得益于核心产品特瑞普利单抗放量。 同时费用端有效控制， 经营效率显著提升。 公司持续推进“提质增效重回报” 行动方案， 销售费用率同比下降， 管理费用同比缩减 18.6%。 随着核心产品持续放量、 海外收入贡献增加及后期管线逐步商业化， 公司有望在 2027 年实现盈亏平衡。 　　核心产品增长强劲， 后期管线步入关键期， 催化密集 　　上半年， 核心产品特瑞普利单抗国内销售收入 9.54 亿元， 同比增长约 42%。 增长源于： 1） 适应症持续拓宽， 上半年新增一线肝癌、一线黑色素瘤获批， 医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、 一线肾癌、 一线三阴乳腺癌、 一线广泛期小细胞肺癌， 国内已获批 12 项适应症， 其中 10 项纳入国家医保目录； 2） 国际化进程加速， 已在全球 40 个国家和地区获批上市； 3） 皮下注射（SC） 剂型 III 期临床完成入组， 预计 2025 年内申报上市， 有望进一步提升市场渗透率。 在研管线方面， JS207(PD-1/VEGF 双抗)II 期联合用药探索入组顺利推进， 截至 2025 年 8 月 22 日， II 期临床研究共入组 172 名受试者。JS015(DKK1 单抗)早期数据亮眼， 1L 结直肠癌 ORR 达 100% (n=9)， 全球进度领先。 Tifcemalimab(BTLA 单抗)全球多中心III 期研究入组近400 例。 JS107(Claudin18.2 ADC) 单药治疗和联合治疗的 I/II 期临床试验正在进行， 预计 III 期临床试验将于 2025 年内启动。JS203(CD20/CD3)处于临床 I/II 期研究阶段， 预计关键注册临床试验将于 2026 年启动。 　　盈利预测与估值 　　预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 26.1/34.5/43.9 亿元，归母净利润-7.3/-1.5/1.5 亿元。 公司商业化稳步推进及 BD 潜力较大， 看好后续高成长性。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 平台技术迭代风险

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　第二季度收入环比增长，单季度利润创上市以来新高。2025年上半年公司实现营收7.87亿（+14.72%），归母净利润2.13亿（+2.53%），扣非归母净利润2.04亿（+2.63%）；其中单二季度收入4.30亿（+14.44%），环比增长20.25%；归母净利润1.21亿（+14.85%），环比增长30.46%，单季度利润创上市以来的新高。在宏观环境和行业政策承压背景下，公司营收保持稳健增长。集采等政策的落地使得部分产品毛利率下降，叠加隐形眼镜等低毛利率产品占比提升等原因，使得公司整体净利润增速低于收入增速。 　　人工晶体高端产品增长迅速，隐形眼镜不断拓展自有品牌销售渠道。1）人工晶体收入3.45亿（+8.23%），其中“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升。2）近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.19亿（+5.63%），在竞争加剧和消费降级的形势下公司保持销量的持续增长，不断提升市场影响力。3）在视力保健业务中，隐形眼镜收入为2.36亿（+28.89%），主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道。视力保健业务的核心子公司天眼收入1.12亿，净利润0.08亿；爱博维康收入0.71亿，净利润亏损0.07亿；美悦瞳收入0.72亿，净利润亏损0.05亿。 　　季度毛净利率环比回升，持续完善产品管线。2025年上半年毛利率为65.25%（-4.43pp），主要受相对低毛利率的隐形眼镜产品收入占比提升的影响，单二季度毛利率为65.80%，环比提升1.80pp。单二季度净利率同比和环比均在改善，已提升至27.26%。公司于2025年1月推出用于矫正/降低成年人近视度数的“龙晶”有晶体眼人工晶状体，自研硅水凝胶隐形眼镜（型号：S2DRT）已取证。非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRT）、硅水凝胶隐形眼镜彩片已进入临床试验。 　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间大，未来平台化和国际化发展潜力大。考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为4.27/5.20/6.27亿（原为4.69/5.78/7.17亿），同比增长10.0%/21.7%/20.5%，当前股价对应PE为35.9/29.5/24.4X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

　　本期内容提要: 　　纯碱：“三酸两碱”之一，是重要基础化工原料，广泛应用于建材、石油化工、食品等领域。从需求端看，玻璃是核心下游，2024年纯碱表观消费量达3596万吨，其中平板玻璃占比46%（1639万吨），为第一大应用领域；光伏玻璃占比21%（752万吨），超越日用玻璃（12%，431万吨）成为第二大需求领域。 　　纯碱大幅下行，行业承压：2021年10月重质纯碱价格达3681元/吨高点后，受新产能投产等因素影响，2023年Q4开启新一轮下行周期。截至2025年8月，重质纯碱价格降至1335-1349元/吨区间，轻质纯碱降至1213-1257元/吨区间。价格下行导致行业利润转负，2024年9月纯碱行业利润首次转负，2025年7月再次转负；上市企业业绩大幅下滑，部分企业陷入亏损。2024年Q450%（4/8家）上市企业归母净利润为负，2025年Q1亏损占比37.5%（3/8家），2025Q2亏损25%，从同比来看业绩都大幅下滑。2025年8月15日全国纯碱工厂库存167万吨，虽较2月184万吨略有下降，但仍处历史高位，行业开工率从2025年4月近90%降至8月80%左右，去库效果有限。 　　供给端：天然碱矿引发产能结构变革2023年以来纯碱产能产量加速增长：2023年产能突破4000万吨（同比+19.5%），2024年达4345万吨，2023-2024年两年产能增幅24.6%；产量同步提升，2024年达3621万吨（同比+21.4%），创2007年以来最高增速，2025年前7个月累计产量2130万吨（同比微增0.91%）。产能结构迎来重大变化，天然碱占比从2022年5%提升至2024年16%，2025年前7个月进一步升至19%：2023-2024年新增产能中天然碱占比56%（扣除置换产能后），2024年后规划产能中天然碱占比70%，博源化工内蒙古银根矿业（一期500万吨、二期280万吨）、中盐化工通辽奈曼旗（500万吨）等项目是主要增量来源。天然碱凭借“无需原辅材料、工艺简单、能耗低”的成本优势，即使在价格下行期仍保持满开，主导本轮供给扩张。 　　需求端：地产下行与光伏短期波动的双重压力。平板玻璃：地产拖累为主，汽车需求提供支撑：平板玻璃70%用于建筑，需求与房地产高度相关。房地产施工面积2024年同比降12.7%，2025年前7个月降9.2%，是平板玻璃需求疲软的核心原因；不过汽车玻璃（占平板玻璃15%）需求增长提供支撑，2025年前7个月我国汽车产量1807万辆（同比+10.5%），新能源车产量804万辆（同比+32.9%）。光伏玻璃：短期“反内卷”波动，长期增长不改：2024年光伏玻璃产量2734万吨（同比+30.92%），带动纯碱需求新增150万吨，但产能过剩导致开工率从2022-2023年75%降至2024年61%，价格同步下行：3.2mm光伏玻璃均价从2024年Q225-27元/平方米降至2025年Q418元/平方米。长期看，全球及我国光伏新增装机量稳步增长，2024年全球光伏新增装机量延续增长趋势，光伏玻璃对纯碱需求仍将保持长期增长潜力。 　　工艺与区域差异决定竞争格局不同工艺成本差距显著，天然碱构筑行业成本底部：天然碱法单位成本最低，2024年我国天然碱企业单位成本约1000-1200元/吨，联碱法约1400-1600元/吨，氨碱法约1500-1700元/吨。从区域看，内蒙古、河南等天然碱产地及原盐、能源丰富地区成本优势明显，考虑运费后，华东、华南等消费区域外购纯碱成本增加100-200元/吨。 　　“反内卷”路径：行业“反内卷”需从三方面发力：一是供给优化，加快高成本氨碱法、联碱法产能退出，控制低水平产能扩张，天然碱企业通过规模效应进一步降低成本；二是需求提振，期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖，光伏行业“反内卷”后产能出清、需求回归增长；三是政策引导，依托“双碳”政策推动行业能耗标准提升，淘汰落后产能，鼓励天然碱等绿色工艺发展。 　　投资建议：在行业底部特征显著的情况下，建议关注具备成本优势企业，具备天然碱产能的博源化工（原远兴能源），收购天然碱资产的中盐化工。 　　风险因素：房地产下行超预期；光伏装机量增长不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；政策执行不及预期

　　行业总结：2024年及2025H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新药+原料药+CXO表现较好 　　行业整体：2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；共实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025H1，实现营收1.22万亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1020亿元，同比下降2.1%。 　　创新药：2025H1创新药公司共实现营收269.64亿元，同比增长11.78%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。通过核心产品商业化放量，A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点，完成自给自足的华丽转身。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。 　　化药：2025H1化药公司共实现营收1980.57亿元，同比下降3.83%；共实现归母净利润221.39亿元，同比下降0.11%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。 　　医疗器械：2025H1医疗器械公司共实现营收1068.2亿元，同比下滑5.32%，2025H1共实现归母净利润175.8亿元，同比下滑18.07%，25Q2实现收入551.1亿元，同比下滑5.71%，归母净利润为86.8亿元，同比下滑24.32%。受行业库存、政策影响，上半年医疗设备、体外诊断行业公司业绩端承压，高值耗材因同期基数、集采出清、创新品类放量等因素驱动，整体业绩表现较好，建议关注拐点信号凸显、创新技术转换落地方向。 　　生物制品：1）血制品：2024年，实现营收241.8亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%，2025H1，实现营收113.7亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润27.5亿元，同比下滑13.1%，白蛋白周期向下或已经见底，静待行业反转；2）疫苗公司：2024年，实现营收407.7亿元，同比下滑45.3%；共实现归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%。2025H1，实现营收105.4亿元，同比下滑58.0%；共实现归母净利润-5.2亿元，同比下滑116%，行业受宏观环境影响承压较为明显。 　　中药：2025H1中药公司共实现营收1743.76亿元，同比下降4.57%，共实现归母净利润224.79亿元，同比增长0.70%，25Q2实现收入839.51亿元，同比下滑1.49%，归母净利润为102.99亿元，同比增长6.95%。板块业绩承压主要受政策监管趋严、终端消费需求疲软、呼吸类产品高基数及渠道去库存等因素影响，建议关注品牌OTC龙头企业，院内中药创新药快速放量的企业及国企改革有望迎来业绩拐点的企业。 　　原料药：2025H1实现营收478.6亿元，同比-2.90%；实现归母净利润81.0亿元，同比+20.61%。2025Q2实现营收234.3亿元，同比-6.88%；实现归母净利润38.6亿元，同比-0.21%。板块分化明显，高景气赛道如多肽链、VE/VA表现亮眼，如诺泰生物、新和成；纵向延伸原料药制剂一体化的部分个股业绩亦表现亮眼，如天宇股份。 　　医药商业：2025H1医药商业公司共实现营收5178.6亿元，同比持平；共实现归母净利润120.9亿元，同比增长7.6%。其中，线下药店实现收入577.7亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润25.5亿元，同比增长0.9%。医药流通实现营收4600.9亿元，同比持平；实现归母净利润95.4亿元，同比增长9.6%。25Q2医药商业公司共实现营收2567亿元，同比增长0.9%；共实现归母净利润64.6亿元，同比增长19.8%。其中，25Q2线下药店实现营收281.6亿元（同比+0.4%），实现归母净利润11.1亿元（同比+9.1%）；25Q2医药流通实现营收2285.4亿元（同比+1.0%），实现归母净利润53.6亿元（同比+22.3%）。25Q2环比趋势好于25Q1，收入增速在行业整体承压下继续稳定维持在较低位置，利润端环比增速则实现大幅提升。 　　医疗服务：2025H1医疗服务公司共实现营收363.60亿元，同比下滑4.93%；实现归母净利润23.52亿元，同比下滑11.17%；25Q2实现营收183.9亿元，同比下滑8.05%；归母净利润为12.8亿元，同比下滑24.83%。其中5家眼科公司2025H1共实现营收161.02亿元，同比增长6.75%；共实现归母净利润23.93亿元，同比增长0.39%；25Q2实现营收77.4亿元，同比下滑0.1%；归母净利润为11.3亿元，同比下滑12.9%，Q2增速较Q1放缓，静待行业需求复苏。 　　CXO&科研服务上游：2025H1共实现营收506.4亿元，同比+13.05%；共实现归母净利润119.1亿元，同比+60.6%%。2025Q2CXO&科研服务产业链共实现营收267.4亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润68.1亿元，同比增长53.9%。科研上游、CXO板块持续改善，其中，CXO龙头韧性较强，业绩持续高增。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策变化风险、行业需求不及预期风险。

　　生物农化制品 　　生物农化制品行业作为现代农业投入品体系中的重要组成部分，涵盖了以生物技术为基础的农药、肥料、生物刺激素及土壤调理剂等产品。该行业以微生物菌剂、生物农药、生物肥料和生物发酵制品为核心产品类别，致力于通过绿色、可持续的方式提升农作物产量与品质。近年来，随着全球对生态环境保护和食品安全问题的关注不断提升，生物农化制品因其低毒、可降解、环境友好等优势，逐渐成为农业投入品升级的重要方向。行业整体呈现出由传统化学投入品向生物投入品过渡的趋势，特别是在病虫害防治和土壤修复等领域，生物农药和生物肥料的应用比例逐年上升。与此同时，行业技术路线也在不断演进，从早期的天然菌株筛选逐步转向基因工程、合成生物学等现代生物技术的深度应用，推动产品性能和适应性显著提升。

　　凯莱英(002821) 　　凯莱英：全球领先、技术驱动型的一站式CDMO综合服务商 　　凯莱英成立于1998年，是中国第二大化学药物CDMO企业。公司以化学小分子CDMO业务为基石，逐步拓展业务边界，技术创新能力行业领先，研发费用率长期居于行业领先水平，服务辉瑞、默沙东等全球超1100家客户。 　　小分子业务：基石业务稳健 　　小分子CDMO作为公司的业务根基，依托连续流化学(CFCT)、酶催化等核心技术，持续攻克高难度分子合成壁垒，巩固在抗肿瘤、抗病毒等领域的服务优势。公司通过工艺优化与生产体系升级，强化商业化阶段项目的成本控制能力，同时凭借稳定的交付记录与国际化质量体系，与全球头部药企形成深度战略合作。 　　新兴业务：多元化布局迎来收获期 　　公司依托小分子领域积淀的品牌优势、技术优势与运营管理优势，成功将CDMO能力扩展至新业务领域，包括化学大分子CDMO（多肽、寡核苷酸、脂质体等）、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出和合成生物技术六大新兴业务。公司通过技术平台迭代快速切入前沿赛道：多肽固相合成、ADC毒素-连接体开发等技术的商业化落地，精准对接GLP-1药物、抗体偶联药等热点领域需求；制剂业务依托复杂注射剂的技术积累，实现与原料药板块的协同赋能，形成差异化竞争力。 　　出海拓展：全球化产能深化布局 　　通过波士顿研发中心、英国生产基地等海外枢纽建设，公司构建了“中美欧”三角协同网络，欧洲原料药供应链的补充布局进一步强化全球供应韧性。本土化生产能力的落地可以有效规避地缘政治风险，并通过贴近客户缩短研发反馈周期，提升复杂项目的联合开发效率。 　　盈利预测与估值 　　预计公司在2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元，同比增速15%/13%/10%，毛利率为43%/43%/43%，归母净利润预计为11.4/12.9/14.6亿元，同比增速20%/14%/14%，当前股价对应PE为34/30/26倍。综合绝对估值和相对估值，公司价格区间为113.07-129.84元，对应市值区间为408-468亿元，较当前股价有4-20%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”的评级。 　　风险提示：地缘政治风险；市场竞争加剧；海外产能不及预期。

　　建发致新(301584) 　　投资要点 　　下周三（9月10日）有一家创业板上市公司“建发致新”询价。 　　建发致新（301584）：公司主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营(SPD)服务。公司2022-2024年分别实现营业收入118.82亿元/154.43亿元/179.23亿元，YOY依次为18.54%/29.97%/16.06%；实现归母净利润1.74亿元/1.96亿元/2.28亿元，YOY依次为4.40%/12.64%/16.31%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长10%至15%，归母净利润较上年同期增长30%至40%。 　　投资亮点：1、公司背靠厦门国资委，通过信息化管理与传统医疗器械流通业务的深度融合，成为国内高值医疗器械配送流通领域的头部企业。公司是国企供应链巨头厦门建发集团旗下的医疗供应链企业，而厦门国资委因持有建发集团100%股权、为公司实际控制人。依托较强的股东背景，通过聚焦高值医疗器械、融合信息化管理等方式，公司逐步发展为全国性的医疗器械配送流通领域头部企业。具体来看，1）公司深耕血管介入、IVD、外科、口腔、眼科等高值医疗器械产品领域；2）公司通过信息化管理与传统医疗器械流通业务的深度融合，成功打造“全国一体化医疗器械流通枢纽”简化医疗机构进行医疗器械采购的流程和环节，不仅降低院方对外采购的管理难度和成本，还实现了医疗器械流通的可追溯化和精细化管理。在直销业务中，公司可为全国31个省、直辖市、自治区超过3,300家终端医疗机构提供上万种规格型号的直销服务；在分销业务中，公司已建立辐射全国范围的分销网络，与超过100家国内外知名高值医疗器械生产厂商建立并保持了长期、稳定的合作关系。依托上述渠道优势，公司已成为国内领先的大型医疗器械流通商、2023年医疗器械收入位居医疗器械流通行业第6位，其中血管介入器械领域的市占率达16.47%、为该细分领域龙头；同时据招股书披露，2025H1公司IVD业务收入较2024同期同比上升4.35亿元、IVD业务市占率或有较大提升空间。2、公司积极将服务延伸至下游终端医疗机构内，为医疗机构提供院内医药耗材集约化管理（SPD）等综合服务。在医用耗材管理中，SPD模式通过联动医用耗材内外供应链上的核心成员，对医用耗材进行统筹管理来实现管理效能的提高，具有良好的应用前景；据公司招股书推测，目前我国医疗器械SPD项目在全国公立医院的渗透率为15.29%、仍有较大提升空间。公司依托丰富的医疗领域流通经验，推动数字化管理向终端医疗机构院内延伸，基于自主开发的智信链智慧医用耗材管理软件为终端医疗机构提供院内医用耗材集约化管理（SPD），覆盖从医院采购到消耗结算的各个环节，进一步提高院内医疗器械流通、使用的管理精度和管理效果。随着公司SPD管理数量增加，公司产生收入的医院SPD项目从2024年初的19家增长至2025年初的29家，2025H1公司SPD服务收入显著抬升、较2024年同期同比上升7,613.06万元；截至报告期末，公司已签约60家医院的医用耗材集约化运营服务，医疗耗材管理规模超100亿元，相关业务收入预期稳步向好。 　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了国科恒泰、嘉事堂、九州通为建发致新的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为610.58亿元、平均PE-TTM为31.17X、销售毛利率为8.39%；相较而言，公司营收规模和销售毛利率暂时未及可比公司均值。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　投资要点： 　　农药行业持续去库，部分品种开始涨价：根据各公司2025年半年报，2025年6月30日申万农药板块总存货占总资产比例为13.94%，较3月31日下降0.12pct，农药库存自2023年9月高点以来持续波动下行。2025年以来，部分农药产品价格出现上行，有望带动农药行业景气修复。根据百川盈孚数据，截至2025年9月9日，草甘膦、百草枯、代森锰锌价格分别较2025年初上涨14.81%、39.13%、12.50%，根据中农立华原药数据，烯草酮（折百）、24-D（98%）、氯虫苯甲酰胺原药、氯氰菊酯（94%）、甲氧虫酰胺（96%）价格分别较年初上涨51.32%、11.49%、9.52%、16.92%、60%。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/9/1~2025/9/5），沪深300指数下跌0.81%，申万石油石化指数下跌1.10%，跑输大盘0.29pct，申万基础化工指数下跌1.36%，跑输大盘0.55pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第17位、第20位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：改性塑料：2.52%；其他橡胶制品：1.21%；无机盐：1.03%；钛白粉：0.93%；其他石化：0.57%跌幅前五的为：油品石化贸易：-4.08%；合成树脂：-3.74%；聚氨酯：-3.43%；复合肥-3.06%；氯碱：-3.03%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/9/1~2025/9/5）价格涨幅靠前的品种：分别为盐酸：27.27%NYMEX天然气：4.65%；硝酸（98%/安徽）：4.32%；硫磺（固体/华东）：2.41%；丙烯酸甲酯（华东）：2.36%。价格跌幅靠前的品种：分别为TDI（华东）：-5.56%；PTA（华东）：-3.00%；苯乙烯（华东）：-2.76%；涤纶工业丝（1000D/192F/江浙）：-2.32%；有机硅DMC（华东）：-2.12%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　上周指25年8月25-31日（下同），本周指25年9月1-7日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家能源局近日发布的《中国新型储能发展报告（2025）》（以下简称《报告》）显示，截至2024年底，全国已建成投运新型储能7376万千瓦／1.68亿千瓦时，装机规模占全球总装机比例超过40％。中国新型储能规模已跃居世界第一。截至今年6月底，全国新型储能装机规模达到9491万千瓦／2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29％。其中，内蒙古、新疆装机规模均超1000万千瓦，山东、江苏、宁夏装机规模均超500万千瓦。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.3%，为61.87美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/烧碱/橡胶价格分别上涨2.8%/2.7%/1.4%；TDI/有机硅/DMF/VE/聚合MDI/液体蛋氨酸/乙二醇/轻质纯碱/固体蛋氨酸/尿素/电石法PVC/乙烯法PVC价格分别下跌5.9%/1.8%/1.8%/1.5%/1.3%/1.2%/1%/0.8%/0.7%/0.6%/0.6%/0.4%；粘胶长丝/纯MDI/氨纶/VA/粘胶短纤/重质纯碱/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：甲基麦芽酚（+8%）、百草枯（+6.7%）、环氧氯丙烷（+5.5%）、液氩(吉林杭氧)（+4.8%）、纯MDI（万华挂牌价）（+4.5%）。 　　百草枯：本周百草枯市场偏强运行，价格上涨。本周国内主流工厂维持正常运行，行业开工良好，但企业排单充足，百草枯现货供应偏紧。需求端支撑坚挺，海外市场需求旺盛，采购积极性高，叠加供应端挺价态度坚定，市场低价货源难寻，客户对高价货源接受度尚可。 　　环氧氯丙烷：本周环氧氯丙烷市场成交向上，企业出货无压力。本周环氧氯丙烷市场需求变化不大，部分企业有合约订单交付，出货无压力，库存维持低位，另外成本甘油价格坚挺，周初环氧氯丙烷厂家出货价格高位维持，近期因部分下游有补货需求，需求有好转迹象，及有企业装置有变动，市场看涨情绪较浓，成交向上。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.62%，沪深300指数较上周下跌0.81%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.43个百分点，涨幅居于所有板块第8位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：胶黏剂及胶带（+4.67%），有机硅（+3.8%），其他橡胶制品（+2.84%），改性塑料（+2.58%），锦纶（+1.53%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨 　　化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期