经营业绩稳健增长，加速布局创新技术-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　业绩简评

　　2025年8月20号，公司发布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入15.11亿元，同比增长26.96%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同比增长30.68%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入8.37亿元，同比增长29.91%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长40.01%，实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.17%。

　　经营分析

　　持续聚焦乙肝临床治愈，经营业绩稳健增长。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验——慢性乙型肝炎临床治愈研究项目处于技术审评阶段；围绕乙肝全人群临床治愈和肝癌预防，公司持续参与和支持包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”、“赢领”、“广愈”、“幸福一生”、“强盾”等一系列公益或科研项目，携手中国专家及社会各界力量共同为乙肝感染者全人群探索更优治疗方案。随着慢乙肝防治指南的不断升级和临床治愈科学证据的不断积累，公司核心产品派格宾在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，驱动收入和利润双增长。

　　积极布局创新技术，持续拓展技术平台和研发管线。公司通过全资子公司伯赛基因收购基因治疗公司九天生物的部分资产，将充分运用九天生物的技术平台和优势，结合公司自身技术积累，探索多技术平台协同解决疾病问题的综合方案，为患者提供更多治疗选择。目前公司已建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化3大核心技术平台，同时在核酸药物、腺相关病毒（AAV）基因治疗等领域拓展多个技术平台，逐步形成自主技术积累。公司YPEG-EPO正开展III期临床研究相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、ACT300已完成I期临床研究；AK0706、ACT500处于I期临床研究；ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

中心思想

业绩超预期增长，核心产品驱动盈利提升

特宝生物2025年上半年业绩表现强劲，主要财务指标均实现显著增长：营业收入同比增长26.96%至15.11亿元，归母净利润同比增长40.60%至4.28亿元，扣非归母净利润同比增长30.68%至4.31亿元。分季度看，第二季度营收和净利润增速进一步加快，分别达到29.91%和40.01%，显示出公司经营持续向好态势。盈利增长显著快于收入增长，主要得益于核心产品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）在乙肝临床治愈领域的研究证据积累与专家认可度提升，推动产品持续放量，同时毛利率维持高位（94.4%），费用率优化（销售费用率降至38.7%），净利率稳步提升至29.7%。

研发管线储备丰富，创新布局拓宽成长空间

公司围绕乙肝全人群临床治愈持续投入，确证性临床试验处于审评阶段，并参与多项重大公益科研项目。同时，通过收购九天生物部分资产，公司拓展了基因治疗技术平台，形成聚乙二醇修饰、蛋白质药物生产、药物筛选以及核酸药物、AAV基因治疗等多平台协同格局。研发管线中，YPEG-EPO即将进入III期临床，干扰素α2b喷雾剂和ACT300已完成I期临床，多个项目处于临床前或早期临床阶段。这些布局为公司中长期增长提供了多元化动力，但需关注后续研发进展及商业化落地节奏。

主要内容

业绩简评：营收利润双高增，季度环比改善明显

2025年上半年核心财务数据：公司实现营业收入15.11亿元，同比增长26.96%；归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长30.68%。利润增速显著高于收入增速，表明盈利能力增强。
分季度表现：第二季度营收8.37亿元（同比增29.91%），归母净利润2.46亿元（同比增40.01%），扣非归母净利润2.43亿元（同比增32.17%）。相比第一季度，第二季度营收和利润增速均有所提升，显示业绩加速趋势。
财务健康度：毛利率高达94.4%（2024年全年为93.5%），销售费用率从2024年的39.5%进一步降至38.7%，管理费用率维持9.9%，研发费用率10.3%，整体费用控制良好。净利率达29.7%（2024年全年为29.4%），盈利能力持续改善。

经营分析：聚焦乙肝临床治愈，创新技术平台协同发展

核心产品放量驱动增长：公司开展的慢性乙型肝炎临床治愈确证性研究处于技术审评阶段；同时深度参与“珠峰”、“绿洲”、“未名”等多项公益与科研项目，探索全人群最优治疗方案。随着慢乙肝防治指南升级和临床证据积累，派格宾在提高临床治愈率和降低肝癌风险方面的价值获专家及患者认可，产品加速放量，带动收入和利润双增。
创新技术平台拓展：通过全资子公司伯赛基因收购九天生物部分资产，引入腺相关病毒（AAV）基因治疗技术平台。公司现已建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化三大核心平台，并延伸至核酸药物及基因治疗领域。研发管线方面：YPEG-EPO正开展III期临床研究准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、ACT300完成I期临床；AK0706、ACT500处于I期；ACT50、ACT60处于药学和临床前研究阶段。平台和管线拓展为长期增长提供支撑。

盈利预测、估值与评级：高增长确定性较强，维持“买入”评级

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.17亿元（+35%）、14.91亿元（+33%）、19.15亿元（+28%），对应EPS分别为2.746元、3.665元、4.706元。
估值水平：当前股价（报告日）对应2025-2027年PE分别为31倍、23倍、18倍，估值处于合理偏低水平，具备安全边际。
评级：维持“买入”评级。主要基于公司核心产品派格宾在乙肝领域的竞争壁垒、持续放量逻辑以及研发管线的远期价值。

风险提示：需关注新产品审批及商业化不确定性

新产品审批不及预期：多个研发项目处于临床或审评阶段，审批进度可能影响未来收入结构。
新产品销售推广不及预期风险：即便获批，市场竞争格局、医保准入、医生处方习惯等因素可能影响推广效果。
技术成果无法有效转化风险：创新技术平台（如基因治疗）尚处于早期阶段，成果转化存在不确定性。

总结

业绩增长强劲，核心产品与创新管线共同构筑成长逻辑

特宝生物2025年上半年业绩延续高增长态势，归母净利润增速（40.60%）远超收入增速（26.96%），彰显高毛利率和费用管控带来的利润弹性。公司战略重心明确，即聚焦乙肝临床治愈这一大市场，通过派格宾的持续放量巩固基本盘，同时积极布局基因治疗等前沿技术，拓展成长边界。财务数据显示，公司毛利率稳定在94%以上，净利率逐年提升（2022年18.8%→2024年29.4%→2025H1 29.7%），ROE维持在32%以上，经营现金流净额同比增长（2025E为3.019元/股），现金流充裕，为研发和并购提供支撑。未来三年归母净利润复合增长率约32%，对应PE逐步下降至18倍（2027E），估值具备吸引力。风险点在于新产品审批与商业化进度，但核心产品的高壁垒和市场需求确定性较高，整体投资逻辑清晰。

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