# 中心思想 本报告分析了康美药业（600518）2016年年报，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司2016年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **智慧药房业务迅猛发展：** 智慧药房模式是公司业绩增长的重要驱动力，未来有望持续贡献业绩。 * **“大健康+大平台+大数据+大服务”战略落地：** 公司依托中医药全产业链优势，积极推进互联网+战略，构建大健康生态圈。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司龙头地位和长期发展空间，维持“买入”评级，目标价22.41元。 ## 业绩增长动力分析 康美药业2016年业绩稳健增长，主要得益于药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务的快速发展。其中，智慧药房业务的推进是关键因素，通过O2O模式和处方来源的拓展，有效提升了公司业绩。 ## 战略布局与未来展望 康美药业积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈。未来，随着战略的持续落地和智慧药房业务的拓展，公司有望实现长期可持续发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润增长：** 2016年公司实现收入216.4亿元，同比增长19.8%；归母净利润33.4亿元，同比增长21.2%。 * **盈利能力：** 毛利率整体提升1.6个百分点，期间费用率同比下滑1.5个百分点，整体盈利能力保持稳定。 ## 分产品线分析 * **中药材贸易：** 收入57.9亿元，同比-4.0%。 * **中药饮片：** 收入47.0亿元，同比+26.4%。 * **药品贸易：** 收入73.0亿元，同比+35.4%。 * **医疗器械：** 收入9.1亿元，同比+53.8%。 * **保健食品：** 收入10.3亿元，同比+25.5%。 * **食品：** 收入7.1亿元，同比+20.1%。 * **物业管理：** 收入9.4亿元，同比+46.3%。 ## 智慧药房业务分析 * **模式介绍：** 智慧药房是移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式，解决了处方来源和医保支付问题。 * **发展现状：** 已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。 * **业绩贡献：** 截至2016年底，公司日处方量最高已达1.4万张，累计处理处方近180万张。 ## 互联网+战略分析 * **战略体系：** 依托中医药全产业链优势，致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地。 * **平台建设：** 线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台；线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元。 * **投资建议：** 给予公司2017年27倍估值，对应目标价22.41元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险。 * 战略合作协议执行或不达预期的风险。 * 互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 康美药业2016年年报显示，公司业绩稳健增长，符合预期。药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务表现亮眼，其中智慧药房业务发展迅速，成为业绩增长的重要驱动力。公司积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈，为未来的可持续发展奠定了基础。 ## 投资建议与风险提示 基于公司在中医药行业的龙头地位和长期发展空间，西南证券维持康美药业“买入”评级，并给出目标价22.41元。同时，报告也提示了中药材价格波动、战略合作风险以及互联网医疗推广不及预期等风险因素，提醒投资者关注。

中心思想 医保谈判目录符合预期，关注后续谈判结果 本报告的核心观点是，2017年4月14日人社部发布的医保谈判目录符合市场预期，涉及44个品种，其中包含多家A股或港股上市公司。报告强调了“量与价的博弈”，即在药品进入医保后，销量增加与价格下降之间的权衡。报告建议关注谈判结果，特别是前期市场预期较低的品种，并分析了部分A股上市公司的相关品种的销售潜力。 主要内容 医保谈判目录解读：品种构成与谈判流程 本次医保谈判目录共纳入44个品种，包括19个国产药品和25个进口药品，涵盖肿瘤药、心脑血管药等多个治疗领域。谈判主导方由卫计委转为人社部，预计谈判将在3个月内完成。报告指出，谈判将综合考虑药品的临床价值、药物经济学以及企业利益，最终结果与药品品种本身及药企的谈判能力高度相关。 重点公司及品种分析：销售潜力评估 报告对多家A股上市公司相关品种进行了点评，并结合市场渗透率、降价幅度等因素，估算了各品种的销售潜力。 恒瑞医药： 阿帕替尼，用于晚期胃癌，预计降价50%后销售潜力可达20-25亿元。 天士力： 重组人尿激酶原和注射用益气复脉，分别用于心梗溶栓和心衰，降价50%后销售潜力分别为5-10亿元和10亿元以上。 亿帆医药： 复方黄黛片，用于急性早幼粒细胞白血病，销售潜力预计为5-10亿元。 康弘药业： 康柏西普，用于湿性年龄相关性黄斑变性，降价50%后销售潜力预计为15-20亿元。 红日药业： 血必净，用于全身炎症反应综合征，销售潜力有望达到20亿元。 西藏药业： 注射用重组人脑利钠肽，用于心衰，降价50%后销售潜力约为20亿元。 信立泰： 阿利沙坦酯，用于高血压，销售潜力为10-15亿元。 康缘药业： 银杏二萜内酯葡胺注射液，用于脑梗死恢复期，具备8-12亿的销售潜力。 上海医药： 注射用尤瑞克林，用于急性血栓性脑梗死，销售潜力为10-15亿元。 进口药品与仿制药机遇：关注相关公司 报告特别关注了25个进口药品纳入谈判目录，认为这将有利于提高市场渗透率，并为后续国产仿制药的放量奠定基础。建议关注双鹭药业（来那度胺）、丽珠集团（利妥昔单抗、曲妥珠单抗）、复星医药（利妥昔单抗、曲妥珠单抗）等公司。 总结 本报告对东兴证券事件点评进行了总结，分析了医保谈判目录对医药行业的影响。报告认为，医保谈判目录符合预期，并对相关上市公司的品种进行了深入分析，评估了其销售潜力。报告强调了“量与价”的博弈，并建议投资者关注谈判结果以及量价关系。短期内，建议关注受益于谈判目录的标的，尤其是前期预期较低的公司；中长期来看，需要跟踪最终谈判结果以及量价关系，关注之前基数较低有望通过医保放量的标的。同时，报告也提示了谈判价格降价幅度过大的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是博晖创新2016年业绩符合预期，并且在检测业务和血制品业务的双轮驱动下，未来业绩增长可期。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续向好。 ## 双轮驱动，拐点将至 报告认为博晖创新已经形成了检测+血制品双轮驱动的格局，业绩爆发的拐点将至。维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 公司2016年业绩回顾与分析 * 公司全年营收4.04亿元，同比增长50.33%，归母净利润2342.64万元，增速97.16%，业绩符合预期。 * 检测业务和血制品业务是公司收入的主要构成部分，分别同比增长50.60%和49.88%。 * 详细分析了微量元素检测、原子荧光类仪器、质谱检测Advion以及白蛋白和其他血液制品等各项业务的收入情况。 ## 2. HPV全自动分子检测的优势与市场前景 * 公司HPV全自动分子检测的仪器+试剂盒技术先进，放量在即。 * 该产品拥有多项国际国内专利技术，解决了传统分子诊断操作复杂的问题。 * 公司计划投放150-200台仪器，并自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线。 ## 3. 血制品业务的扩张与增长潜力 * 公司血制品版图持续扩大，持股卫伦比例上升至51%，且业绩高速增长逐年向好。 * 大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP认证的血液制品生产企业，拥有发展优势。 * 预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨，大安卫伦协同发展，前景可期。 ## 4. 盈利预测与投资建议 * 预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.80亿元、1.50亿元、2.35亿元，增长分别为240.63%、86.26%、57.24%，EPS分别为0.10、0.18、0.29，对应PE分别为82x，44x，28x。 * 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告对博晖创新2016年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，检测业务和血制品业务均保持了良好的增长势头。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续扩张。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“强烈推荐”评级，并提示了微流控平台推广不达预期和血制品业务采浆量投浆量低于预期的风险。

中心思想 业绩显著改善与增长驱动 博晖创新在2016年实现了显著的业绩反转，营业收入和归母净利润分别同比增长50.29%和98.61%，标志着公司盈利能力从2014年的持续下滑和2015年的低点中走出，进入业绩拐点。这一增长主要得益于传统检验检测业务的回暖以及血制品业务盈利能力的持续提升。 战略布局与未来展望 公司通过在血制品领域的持续布局（如增持广东卫伦股权、组分调拨获批）和微流控平台（以HPV检测为突破口）的推广，构建了双轮驱动的增长模式。微流控平台预计在2017年实现仪器投放，并在2018年带动试剂放量，为公司未来业绩增长提供新的想象空间。 主要内容 2016年业绩回顾与业务结构分析 博晖创新2016年全年实现营业收入4.04亿元，同比增长50.29%；归母净利润2,359.92万元，同比大幅增长98.61%，每股收益（EPS）为0.03元。公司盈利能力在2015年触底后，于2016年实现近乎翻倍的增长。 营收构成与毛利率提升 从业务构成来看，检验检测领域贡献收入2.24亿元，同比增长50.72%，占总营收的55.45%；血制品板块实现营收1.74亿元，同比增长49.88%，占总营收的42.99%。其中，白蛋白作为主要血制品产品，实现营收1.49亿元，占比36.86%。 毛利率方面，公司整体毛利率水平从2015年的低点上升至2016年的53.17%，同比提升5.46个百分点。这主要得益于血制品毛利率的显著提升，从2015年的19.90%上升18.22个百分点至2016年的38.12%。 期间费用分析 2016年，由于合并河北大安和Advion, Inc.全年数据，公司销售费用和管理费用绝对值有所增长，销售费用为5,948.92万元（+66.60%），管理费用为9,673.80万元（+15.00%）。财务费用为542.94万元（+232.57%），主要系借款增加导致利息费用增加。从费用率角度看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.72%（+1.44PCT）、23.94%（-7.35PCT）和1.34%（+2.86PCT）。 检测业务发展与微流控平台潜力 检验检测业务在2016年实现收入2.24亿元，同比增长50.72%。其中，受益于二胎政策放开，传统微量元素检测领域收入达1.08亿元，同比增长13.52%，增速平稳。 微流控平台布局与产能规划 公司以HPV检测作为微流控平台的突破口，于2016年下半年开始销售，目前处于推广期，尚未贡献业绩。2017年，公司计划加大微流控平台推广力度，预计完成200-300台仪器投放。为提高微流控芯片生产效率，公司自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线，设计产能为年产100万人份检测芯片，可满足产品上市初期市场需求。由于微流控平台是封闭性体系，预计2018年试剂销量将开始体现。 血制品业务扩张与盈利能力加强 河北大安在2016年实现收入1.74亿元，同比增长46.30%，扣非后净利润达4,820.01万元，超额完成4,704.21万元的业绩承诺。河北大安自2015年起已实现盈利，目前正常运营浆站3个，预计2016年采浆量略低于100吨，2017年有望恢复至100吨以上。 采浆量与批签发数据 2016年，河北大安人血白蛋白批签发量为469,955瓶，同比增长42.93%；人免疫球蛋白批签发量为692,425瓶，同比大幅增长6,211.42%，经营水平持续好转。随着采浆量的持续上升，规模效应将不断拉动血制品毛利率提升，进一步增强公司业绩。 广东卫伦股权增持与组分调拨 公司继续受让广东卫伦21%股权，持股比例由30%上升至51%。尽管广东卫伦因浆站尚处于新浆站阶段，采浆能力未完全释放，2016年仍处于亏损状态，但预计随着新浆站逐渐成熟，采浆量有望稳定在60吨以上，扭亏为盈值得期待。 同时，公司组分调拨获批，河北大安可将血制品生产转移给广东卫伦和绿十字，通过优势互补，有望降低河北大安的生产成本，提高血浆利用率，进一步提升公司血制品板块毛利率水平和盈利能力。 未来业绩展望与投资建议 考虑到微流控平台的放量以及血制品盈利能力的持续提高，公司未来业绩发展前景良好。预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.09元、0.15元和0.20元。维持“增持-A”投资建议，6个月目标价为8.70元，对应2017年97倍、2018年58倍的市盈率。 主要风险因素 主要风险包括微流控平台推广不达预期，以及组分调拨进度低于预期。 总结 博晖创新在2016年实现了显著的业绩反转，营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于检验检测业务的回暖和血制品业务盈利能力的提升。公司通过增持广东卫伦股权和组分调拨获批，进一步巩固了血制品业务的布局和盈利能力。同时，以HPV检测为突破口的微流控平台，在2017年将加大推广力度，并计划建设年产100万人份检测芯片的生产线，预计2018年试剂将开始放量，为公司未来增长提供新的动力。尽管存在微流控平台推广和调拨进度不及预期的风险，但公司整体发展态势积极，未来业绩增长值得期待。

# 中心思想 ## 制剂与原料药双轮驱动，业绩增长潜力巨大 常山药业在制剂端保持高速增长的同时，原料药业务也开始显现弹性，共同推动公司业绩增长。此外，公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利能力持续提升，未来发展前景广阔 受益于肝素原料药提价，公司一季度业绩超预期，全年有望延续。未来随着制剂出口的突破和创新药的逐步落地，公司盈利能力有望持续提升，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 公司概况及业绩回顾 2016年，常山药业实现营业收入11.18亿元，同比增长22.10%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长12.28%。公司预计2017年一季度盈利3746.49万元-4334.42万元，同比增长30-50%。 ## 制剂与原料药业务分析 ### 制剂业务稳健增长 低分子肝素钙制剂收入8.40亿元，同比增长18.70%。整体水针制剂销量2615万支，增速28.06%。 ### 原料药业务回暖明显 原料药整体收入2.20亿，增速29.48%。其中低分子肝素原料药收入7535.53万元，同比增长38.27%。依诺肝素原料药收入5044.02万元，增速 98.22%。 ## 盈利能力分析 公司综合毛利率64.69%，同比下降2.11pp，主要是高毛利的低分子肝素钙制剂增速慢于原料药等低毛利品种。 ## 未来增长点分析 ### 肝素原料药提价 受益于普通肝素原料药提价，公司一季度业绩预告超预期，全年有望持续。 ### 多点布局 公司在仿制药（西地那非）、创新药（艾本那肽）、制剂出口（欧美市场）和医疗服务（血透中心、肿瘤医院）等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元，增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 原料药价格波动，西地那非获批及推广低于预期。 # 总结 ## 核心品种驱动，业绩增长可期 常山药业凭借核心品种低分子肝素钙的持续增长和原料药业务的回暖，业绩有望保持高速增长。 ## 多元化布局，长期发展潜力巨大 公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多领域的布局，将为公司带来新的增长动力，长期发展潜力巨大，维持“推荐”评级。

中心思想 核心业务与技术优势 透景生命专注于体外诊断（IVD）产品的研发、生产和销售，尤其在肿瘤标志物和人乳头瘤病毒（HPV）检测领域具有领先地位。公司综合运用高通量流式荧光、化学发光免疫分析、多重多色荧光PCR等先进技术平台，构建了覆盖肿瘤全病程的丰富产品线，并拥有114项医疗器械注册证，其中52项为三类注册证，彰显其强大的技术实力和产品合规性

中心思想 本报告分析了博晖创新2016年年报，核心观点如下： 双轮驱动，业绩增长：博晖创新2016年营业收入和净利润均实现显著增长，主要得益于检验检测业务和血液制品业务的齐头并进。 战略布局，前景可期：公司在HPV产品、血浆站建设、新产品研发等方面积极布局，为未来的高速增长奠定基础。 主要内容 检验检测业务和血液制品业务齐头并进 营收结构分析：2016年，博晖创新检测检验业务收入2.24亿元，同比增长50.72%；血液制品收入1.74亿元，同比增长49.88%。 费用控制分析：销售费用同比增长66.60%，管理费用同比增长15%，财务费用同比增长232.57%，主要原因是合并报表范围扩大及借款利息增加。 检验检测业务稳速增长，流控HPV产品成为未来新的收入增长点 业务增长点：微量元素业务、原子荧光类仪器以及全资子公司Advion的质谱分析仪均实现增长。 未来增长动力：公司搭建微流控芯片的全自动化生产线，流控HPV产品有望成为新的收入增长点。 血制品业务表现良好，未来有望高速增长 业绩承诺达成：河北大安实现营业收入1.74亿元，同比增长46.30%，完成业绩承诺指标。 产能扩张与整合：广东卫伦采浆量大幅增长，公司收购广东卫伦股权，增强血液制品业务的综合竞争力，预计2017年血制品业务有望高速增长。 在研项目稳步推进 研发投入：2016年研发费用投入4680.08万元，占营业收入的11.58%。 研发方向：遗传病基因检测的微流控产品、液相色谱-原子荧光联用形态分析仪、微量元素检测一体机等项目稳步推进，静注人免疫球蛋白等血制品研发也在进行中。 盈利预测及评级 盈利预测：预计公司2017-2019年摊薄每股收益分别为0.07元、0.10元、0.14元。 投资评级：维持公司“买入”评级。 总结 本报告对博晖创新2016年年报进行了深入分析，指出公司检验检测和血液制品业务双轮驱动，业绩增长显著。公司在HPV产品、血浆站建设和新产品研发等方面积极布局，为未来的高速增长奠定基础。维持公司“买入”评级，但同时也提示了HPV产品上市销售不达预期、新产品未能顺利取得产品注册证、新设浆站不及预期以及产品研发风险等风险因素。

中心思想 核心竞争力与增长潜力 广生堂在慢性乙肝治疗领域展现出强大的市场适应性和前瞻性布局。公司核心产品恩替卡韦市场份额显著提升，成为收入主要驱动力。同时，替诺福韦作为未来慢性乙肝主流药物，公司有望首个获批其HBV适应症，预计将为业绩带来显著弹性。 短期挑战与长期布局 尽管短期内面临恩替卡韦降价和新药研发投入增加带来的业绩压力，但公司通过持续提升直销能力、积极布局肝病创新药物（如GST-HG131、GST-HG141、GST-HG151、GST-HG161）以及寻求外延式发展（如设立医药创新研发中心、并购机会），旨在保持在肝病领域的领先地位，具备长期投资价值。 主要内容 财务表现与市场地位 公司基本情况与财务数据： 报告预测广生堂2017年摊薄每股收益为0.606元，净利润增长率预计达到29.37%。2017年预测市盈率为76.95倍，净资产收益率为14.42%。 2017年一季报表现： 公司实现营业总收入8,268.6万元，同比增长1.37%。然而，归属于上市公司股东的净利润为2,039.94万元，同比下降27.66%；扣除非经常性损益后的净利润为2,071.46万元，同比下降25.48%。 产品策略与研发投入 产品结构调整与市场策略： 恩替卡韦（贺甘定）已成为公司核心产品，其收入占比从2014年的47.3%大幅提升至2017年第一季度的73.2%。相比之下，阿德福韦酯（阿甘定）和拉米夫定（贺甘定）因耐药性问题和恩替卡韦降价后的性价比优势，处于量价齐跌的状态。尽管恩替卡韦降价从2016年第二季度开始体现，但2017年第一季度其销量增速仍接近30%。 销售能力提升： 随着公司直销队伍的建设和“两票制”下销售模式的调整，直销占比进一步提升至58.43%。公司与国控的合作，一方面保证了供货的稳定性，另一方面拓展了OTC市场和长尾医疗终端。 研发投入与创新布局： 2017年第一季度，公司费用化研发支出增加了762万元。2016年公司在新药研发方面投入近4000万元，重点项目包括GST-HG131（乙肝）、GST-HG141（乙肝）、GST-HG151（非酒精性脂肪肝炎）和GST-HG161（肝癌），预计未来几年研发支出占收入比例将维持在15%以上，短期内将对业绩产生较大影响。替诺福韦（HBV适应症）已于2017年4月10日完成现场检查，有望成为首个获批的国产仿制药，被视为中国未来5年的慢性乙肝主流药物。 外延式发展与投资建议： 公司积极寻求外延式发展机会，2016年管理费用中包含350万元用于多个拟并购项目的尽职调查。此外，公司拟与深圳物明投资共同设立总认缴出资额为2亿元的“福建广明方医药创新研发中心（有限合伙）”，主要围绕药品及医疗器械项目进行投资。基于替诺福韦HBV适应症首仿对未来业绩的较大弹性，报告维持“增持”评级。 风险提示： 报告提示了产品价格压力、新产品上市时间不确定以及新产品销售增速低于预期等风险。 总结 广生堂作为化学制药企业，在慢性乙肝治疗领域展现出强大的市场适应性和前瞻性布局。尽管2017年第一季度净利润因恩替卡韦降价和高研发投入而有所下降，但公司通过优化产品结构、强化直销能力、积极推进替诺福韦等创新药物研发以及寻求外延式发展，为未来的持续增长奠定了坚实基础。特别是替诺福韦有望首仿获批，预计将为公司带来显著的业绩增长弹性，使其有望成为肝病领域的长期领先企业。