# 中心思想 * **新股询价建议：** 华鑫证券建议寿仙谷（603896）的询价价格为11.54元。 * **公司亮点与投资价值：** 报告分析了寿仙谷的品牌优势、原材料供给优势、销售渠道以及技术平台，旨在为投资者提供决策参考。 # 主要内容 ## 公司简介：聚焦名贵中药材的综合企业 寿仙谷是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的高新技术企业。公司以中药饮片为主，保健食品为辅，其中中药饮片以灵芝孢子粉（破壁）、鲜铁皮石斛为主。 ## 公司亮点：多重优势构筑核心竞争力 * **品牌与非物质文化遗产：** “寿仙谷”商标被认定为“中华老字号”、“中国驰名商标”，同时“武义寿仙谷中药炮制技艺”被列入国家级非物质文化遗产，体现了公司的品牌价值和文化底蕴。 * **有机认证与原材料优势：** 公司拥有1300多亩的中药材种植基地，铁皮石斛、灵芝、灵芝孢子粉通过了中国和欧盟的有机认证，保证了原材料的可靠供给。 * **直营店与销售网络：** 公司在浙江、上海等地设立了17家直营店，主要销售“寿仙谷”品牌的深加工产品，构建了完善的销售网络。 * **种质资源库与技术平台：** 公司建有珍稀中药材种质资源库和组培繁育中心，建立了一套完善的中药材优良新品种繁育技术平台，为产品的研发和创新提供了保障。 ## 询价价格：基于公司基本面的合理评估 报告建议寿仙谷的询价价格为11.54元。 ## 募投项目：资金用途与未来发展规划 * **募投项目构成：** 募投项目包括中药饮片生产线建设项目、营销网络建设项目、研发中心扩建项目以及补充流动资金及偿还银行贷款，总投资额为44919.70万元，募集资金投资额为35816.30万元。 * **项目细分与金额：** 其中，中药饮片生产线建设项目拟投入18144.42万元，营销网络建设项目拟投入10857.82万元，研发中心扩建项目拟投入3814.06万元，补充流动资金及偿还银行贷款拟投入3000.00万元。 # 总结 本报告对寿仙谷（603896）进行了新股询价分析，建议询价价格为11.54元。报告突出了公司的品牌优势、原材料供给优势、销售渠道以及技术平台，并详细分析了募投项目的构成和资金用途。报告旨在为投资者提供关于寿仙谷投资价值的参考信息。

# 中心思想 * **医药行业增长与产业转移机遇：** 全球人口增长和老龄化推动医药行业发展，仿制药市场扩大，原料药和中间体产业面临转移机遇。 * **研发实力与产品储备：** 公司拥有强大的研发团队和平台，持续的研发投入，以及成熟产品和丰富的在研产品线，为未来发展提供保障。 # 主要内容 ## 公司简介 奥翔药业主要从事特色原料药及医药中间体的研发、生产和销售，并提供定制生产和研发服务。产品主要分为肝病类、呼吸系统类、心脑血管类、高端氟产品类、前列腺素类和抗菌类六大类。 ## 公司亮点 * **医药行业发展机遇：** 全球人口增长、老龄化以及仿制药行业的发展为医药行业带来持续增长动力，原料药和中间体产业迎来产业转移机遇。 * 全球人口数量增加，老龄化趋势明显，医药行业持续增长。 * 仿制药行业快速发展，原研药专利集中到期。 * 全球原料药和中间体迎来产业转移的机遇。 * **研发实力与平台：** 公司拥有高素质的研发团队和完善的研发体系，并与高校、研究所保持合作，同时积极筹建省级药物晶体工程中心。 * 公司拥有一支由博士、硕士等各学历层次组成的 141 人的研究分析开发团队，占公司总人数比例超过30%。 * 拥有完整的研发体系，公司拥有院士工作站、博士后工作站、博士后创新实践基地等优秀的研发平台，与诸多高校、研究所保持良好的研发合作关系。 * 公司还拟组建省级药物晶体工程中心，相关筹备工作正在准备中；最近三年，公司研发投入金额较高，占营业收入比重均超过10%。 * **产品储备与市场：** 公司拥有成熟产品和丰富的在研产品线，并在规范市场享有一定的知名度和美誉度。 * 目前，公司的成熟产品已有CS 酸、恩替卡韦等五个产品，该等产品将在未来几年内，为公司提供稳定的收入和利润来源，加强公司的抗风险能力。 * 同时，公司已经完成了包括募投产品在内的数十个系列原料药和中间体的研发，待目标药物专利到期，仿制药申报上市后，即可实现规模销售。 * 公司还有100 多个在研或准备研发的产品，包括前列腺素类、他司美琼、艾氟康唑、马西替坦的原料药和制剂等。 * 公司已经在美国、欧洲、日本等规范市场上享有一定的企业知名度和美誉度。公司是北京协和药厂 CS 酸的主要供应商。 ## 询价价格 建议询价价格为7.81元。 * **询价信息：** 2017年4月17日，奥翔药业（603229）所属医药行业，建议询价价格为7.81元。 * **发行信息：** 预计发行股数4000万股，无老股转让，募资净额26599.40万元，发行费用4640.60万元。 ## 募投项目 募集资金将主要用于特色原料药建设项目、关键药物中间体建设项目和补充流动资金。 * **项目投资：** 募投项目总投资80,528.70万元，募集资金投资额26,599.40万元。 * **项目构成：** 主要包括特色原料药建设项目（15,135.28万元）、关键药物中间体建设项目（4,857.93万元）和补充流动资金（6,606.19万元）。 # 总结 本报告对奥翔药业（603229）的新股询价进行了分析，建议询价价格为7.81元。报告指出，公司所处的医药行业具有良好的发展前景，公司自身拥有较强的研发实力和丰富的产品储备。募集资金将主要用于特色原料药和关键药物中间体建设项目，以及补充流动资金，有助于提升公司的竞争力和盈利能力。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **凉茶业务提质增效与股权回收潜力**：白云山通过新品拓展凉茶市场，并可能回收绿盒王老吉股权，有望提升市场份额和盈利能力。 * **医药板块稳健发展与现金流优势**：金戈等医药产品高速增长，医药板块整体稳中求进，公司账面现金充足，为未来并购提供支持。 # 主要内容 ## 凉茶业务：新品拓展与股权回收 * **凉茶新品类拓展**：公司通过研发无糖、低糖等健康概念凉茶新品，满足消费者多元化需求，主要面向商超和白领市场，售价和毛利率较高，销售额已过亿，未来有望持续提升市场份额。 * **绿盒王老吉股权回收潜力**：绿盒王老吉受股权之争影响，目前规模和盈利水平较低，但若股权纠纷解决后被公司收回，有望与红罐王老吉产生协同效应，提升整体凉茶业务的盈利能力。 ## 王老吉：份额与利润的平衡 * **市场策略调整**：在加多宝控费收缩的背景下，王老吉可能在市场份额与利润之间寻求平衡，一方面提高市场份额，另一方面提升效益，保持较好利润水平。 * **提价与渠道策略**：公司通过减少折让方式提价，以覆盖成本上涨，并预计17年王老吉出货将保持10%以上增长，逐步向市占率70%目标靠拢，净利率可能达到8%-10%水平。 ## 医药板块：金戈高速增长与稳健发展 * **金戈市场优势**：凭借先发优势、品牌优势、渠道优势和性价比优势，金戈在16年实现70%增长，短期内市场地位难以撼动，预计未来2-3年仍可保持年均40%增长。 * **医药业务多元化发展**：医药业务涵盖化药、中成药和生物医药，后者是未来主攻方向；大商业板块可能通过并购医药公司及零售药店进行拓展；大医疗仍处起步阶段，意在公立医院改革中寻找新机会，同时计划布局养生养老、医疗机械等方面。 ## 财务状况：现金流充足与拆迁补偿 * **现金储备与并购预期**：公司账面现金充足，未来有望整合地方优良医疗资源，为并购提供资金支持。 * **拆迁补偿收益**：公司奇星地块已收到拆迁补偿款超7亿元，后续仍有补偿；同时公司已有约1000亩地纳入政府搬迁或改造范围，未来可能持续获得补偿收入。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，最新PE为23、19、18倍。 * **投资评级**：考虑凉茶竞争趋缓、金戈单品高速增长、医药板块整体稳中有升以及公司现金充足等因素，维持"买入"投资评级。 ## 风险提示 * 食品安全风险 * 原料价格风险 * 国企改革不达预期 # 总结 本报告分析了白云山在凉茶和医药两大业务板块的发展前景。凉茶业务方面，新品的推出和绿盒王老吉股权回收的可能性将提升市场份额和盈利能力。医药板块方面，金戈等产品的快速增长以及多元化的业务布局将推动公司稳健发展。此外，公司充足的现金储备和拆迁补偿收益为未来的并购和发展提供了有力支持。综合考虑各项因素，维持对白云山的“买入”评级，但同时也提示了食品安全、原料价格和国企改革等风险。

中心思想 康惠制药IPO核心价值与市场定位 本报告深入分析了康惠制药作为一家专业中成药生产企业的投资价值，强调其在产品、研发、营销及品牌方面的显著优势。公司凭借丰富的产品线、独家剂型和国家医保/基药目录品种，在妇科、呼吸感冒、皮肤病、骨科及糖尿病并发症等多个中成药细分市场占据重要地位。 稳健的财务表现与增长潜力 报告指出，康惠制药近年来营业收入和净利润保持稳健增长，综合毛利率稳定，显示出良好的盈利能力。通过本次IPO募集资金，公司计划投资于药品生产基地和研发中心项目，旨在进一步扩大产能、提升研发实力，以抓住中成药市场持续增长的机遇，实现未来的可持续发展。同时，报告也客观评估了药品质量安全、降价、中药材价格波动及行业标准修改等潜在风险。 主要内容 一、行业背景分析 中成药市场概览与康惠制药的行业地位 康惠制药专注于中成药的研发、生产与销售，拥有3个药品生产基地、107个药品生产批准文号和18条GMP认证制剂生产线，产品适应症广泛，覆盖呼吸感冒、妇科、骨科、皮肤科及糖尿病等领域。公司被认定为高新技术企业和国家知识产权优势企业，拥有19项发明专利。在行业竞争结构中，尽管中药制药企业数量众多且集中度较低，康惠制药通过持续投入和创新，在2012年至2014年间，其在中成药生产企业前300强中的排名持续上升，按资产总额、主营业务收入和利润总额排序均有显著提升，显示出较强的竞争力和市场地位。 细分中成药市场的增长趋势与机遇 妇科中成药市场： 妇科炎症中成药市场规模在2012年达到58.46亿元，同比增长13.29%，中成药市场份额高达70.2%，远超化学药的29.8%，凸显其中药在安全性、综合治疗及补虚固本方面的优势，符合中国女性用药习惯。 呼吸、感冒类中成药市场： 2007-2013年，感冒中成药的年均复合增长率高达20.77%，显著高于感冒化学药的8.08%，市场份额从2007年的52.03%增长至2013年的67.86%，发展前景广阔。 皮肤病类中成药用药市场： 2012年我国皮肤病药物市场规模约152亿元，年复合增长率为8.5%，2013年增至约168亿元，增幅10.3%。尽管市场规模相对较小，但随着患病人群扩大，未来发展空间较大。 骨科疾病类中成药用药市场： 骨科止痛口服中成药市场规模从2007年的4.81亿元稳步增长至2013年的16.91亿元，年均增速超过23%，预计2017年将达到33.72亿元，市场集中度中等，竞争激烈。 糖尿病并发症类中成药用药市场： 全球2型糖尿病用药市场预计将以每年10.2%的速度增长，至2019年市场总额将达到388亿美元，为公司相关产品如芪药消渴胶囊提供了巨大的市场潜力。 康惠制药的核心竞争优势 公司具备多重竞争优势： 产品优势： 拥有107个中成药品种，其中坤复康胶囊、复方双花片、消银颗粒、附桂骨痛胶囊列入《国家医保目录》，消银颗粒列入《国家基本药物目录》，枣仁安神颗粒列入《国家基本药物目录》及《低价药品清单》，确保了广泛的市场覆盖和销售渠道。 研发优势： 拥有19项药品发明专利，主要产品如复方双花片、消银颗粒、坤复康胶囊、芪药消渴胶囊、复方清带灌注液均为独家剂型，体现了强大的创新能力和技术壁垒。 营销优势： 产品已在全国2000多家大中型二级以上医院实现销售，建立了广泛的销售网络。 品牌优势： “万花山”商标被评为陕西省著名商标，公司被评为“国家知识产权优势企业”，品牌认知度和影响力较高。 二、公司分析及募集资金投向 股权结构与主营业务表现 康惠制药前身为陕西康惠制药股份有限公司，成立于1999年。本次发行前，陕西康惠控股持有公司52.87%股份，为控股股东，王延岭先生为实际控制人。公司主营业务突出，2014-2016年度营业收入分别为37,573.15万元、37,978.51万元和38,184.58万元，分别同比增长1.08%和0.54%，整体呈增长趋势。同期净利润分别为6,274.19万元、6,220.52万元和6,523.41万元，2016年同比增长4.87%。胶囊剂、片剂和颗粒剂是公司最主要的产品，2014-2016年度这三类药品占营业收入的比重在85.39%至89.33%之间。 盈利能力与募集资金规划 公司综合毛利率在2014-2016年度保持在57%左右的稳定水平（分别为57.56%、57.43%和57.51%）。其中，胶囊剂毛利率保持在62%左右，颗粒剂毛利率保持在70%左右，片剂毛利率从35.58%提升至40.31%，主要得益于新规格、新型号产品的推出。 本次IPO拟募集资金总额36,381.29万元，计划发行股份不超过2,497万股，对应每股发行价14.57元。募集资金净额31,748.00万元将主要投向： 药品生产基地项目： 投资总额49,453.00万元，拟投入募集资金22,753.12万元。项目建设期2年，达产后预计年销售收入94,340万元，平均年利润总额13,299.65万元，投资利润率26.89%，财务内部收益率23.95%，盈利能力强。达产后胶囊剂产能将达到108,000万粒，片剂69,300万片，颗粒剂500,000千克等。 药品研发中心项目： 投资总额3,550.00万元，拟投入募集资金1,633.34万元。项目建设周期2年，旨在建立现代化管理模式，设置专业化研发小组，提升新产品研发能力。 补充流动资金： 拟投入募集资金7,361.54万元，以支持公司日常运营和业务发展。 三、财务状况和盈利预测 财务指标分析与未来展望 公司期间费用率在2014-2016年度基本稳定在35.62%至36.27%之间。销售费用占比最高，管理费用和财务费用保持稳定。应收账款周转率从2.08次下降至1.48次，低于同行业水平，主要系应收账款余额增幅大于营业收入增幅。总资产周转率从2.59次上升至2.71次，显示公司通过加强存货管理，提高了资产使用效率。 基于主导产品销售稳定增长、毛利率水平保持稳定、各项费用率保持稳定以及募投项目进展顺利等假设，报告预测康惠制药2017-2019年归属于母公司净利润增速分别为3.26%、5.21%和3.89%，相应的稀释后每股收益分别为0.68元、0.71元和0.74元。 四、风险因素 潜在经营风险与市场挑战 公司面临多项风险： 药品质量安全及使用风险： 药品安全事件可能对品牌和经营造成重大影响，国家提高质量检验标准可能增加生产成本。 药品降价风险： 随着药品价格体制、医保制度和集中采购招标等制度的完善，公司产品存在进一步降价的风险。 中药材价格波动风险： 中药材价格受种植成本、市场需求、天气及游资炒作等因素影响，波动幅度较大（报告期内中药材综合200指数波动约20%），可能对盈利能力产生不利影响。 药品行业标准修改的风险： 若公司主营产品未能进入新一版《国家基本药物目录》或地方增补目录，可能对经营业绩造成不利影响。 五、估值及定价分析 同业比较与合理估值区间 通过与康缘药业、以岭药业、贵州百灵、佛慈制药等国内同类上市公司进行比较，同行业可比上市公司2017年、2018年平均动态市盈率分别为51.89倍、43.32倍，中值分别为43.45倍、39.42倍。康惠制药2017年预测每股收益为0.68元，对应发行价14.57元的市盈率为21.37倍，显著低于行业平均水平。 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，报告认为给予公司2017年每股收益30倍市盈率较为合理。以此为中枢，正负20%的区间，公司合理估值区间为18.59-22.31元。相对于2016年的静态市盈率（发行后摊薄）为27.27-32.73倍。 总结 康惠制药作为一家在中成药领域具有深厚积累和显著竞争优势的企业，其产品线丰富、研发实力突出、营销网络健全，并在多个细分市场展现出良好的增长前景。公司过往财务表现稳健，通过本次IPO募集资金，将进一步强化生产能力和研发创新，为未来的持续发展奠定基础。尽管面临药品质量、价格、原材料成本波动及政策调整等风险，但其在行业中的领先地位和募投项目的积极影响，为公司提供了明确的增长路径。报告基于对行业趋势、公司基本面及同业估值的综合分析，给出了专业的估值区间，为投资者提供了参考依据。

# 中心思想 本报告对人福医药（600079）2017年一季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 公司一季度业绩符合预期，收入和利润均实现显著增长，主要得益于美国Epic Pharma的并表以及高毛利品种收入占比的提升。 * **医保目录影响分析：** 新版医保目录的调整，尤其是多个独家产品进入医保目录，以及核心产品适用范围的扩大，有望显著提升公司相关产品的市场空间和销售额。 * **长期增长潜力分析：** 公司持续的创新研发投入和制剂国际化战略，为中长期发展提供了强劲动力。 ## 业绩增长的驱动因素 本报告分析了人福医药一季度业绩增长的主要驱动因素，包括Epic Pharma的并表和高毛利产品的贡献。 ## 医保政策带来的机遇 报告重点分析了新版医保目录对人福医药核心产品销售的潜在积极影响，以及宜昌人福重回快速增长的预期。 # 主要内容 ## 一、事件：公司发布2017年一季报 公司2017年一季报显示，实现收入33.3亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长32.6%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长38.7%；经营性现金流量净额-3.3亿元，同比下降913.1%。 ## 二、业绩符合预期，全年快速增长态势有望延续 2017年第一季度，公司实现收入33.3亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长32.6%，整体业绩符合预期。收入增速较高的主要原因在于2017年上半年新增美国Epic Pharma并表所致。从盈利能力看，公司归母净利润增速远超收入增速的主要原因在于高毛利品种收入占比提升带来公司毛利率同比提升了2.9个百分点。在期间费用率方面，公司由于财务费用提升，导致期间费用率提升了0.9个百分点。随着新版医保目录对公司收入拉动效应逐步显现，和定增资金到位后财务费用的降低，公司全年有望延续快速增长态势。 ## 三、新版医保目录调整逐步落地，宜昌人福有望重回快速增长态势 2017年新版国家医保目录正式出台，公司的盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸纳布啡注射液以及多个维药，共计6个独家产品新进入国家医保目录。氢吗啡酮和纳布啡均为5-10亿规模以上空间的重磅产品，同时公司核心产品盐酸瑞芬太尼取消了“限手术麻醉”的备注，适用市场空间有望更进一步提升。随着各地医保目录增补的陆续完成，医保对公司三大核心产品的拉动效应有望从今年底开始显现，核心子公司宜昌人福有望重回快速增长态势。 ## 四、创新研发+制剂国际化，中长期增长动力十足 创新方面：公司一直保持较高的研发投入强度，2016年公司研发费用达5亿元，同比增长24.4%。目前已形成200多个在研项目，其中1类新药项目21个，其中10个已获临床批件，1个处于III期临床，2个II期临床。在制剂国际化方面：公司2016年新并购美国Epic Pharma及附属企业，Epic目前共拥有近20个美国ANDA文号，约400个品规的药品在美国市场销售。2016年公司在美国实现制剂销售收入6.8亿元，其中，Epic下半年并表4.4亿元，武汉和美国普克预计贡献2.4亿元，公司已成为国内制剂国际化代表企业之一。目前公司在美国在研产品超过80个，其中有12个正待ANDA批准。高强度的创新研发投入和制剂出口业务不断推进，公司中长期增长动力十足。 ## 五、盈利预测与投资建议 不考虑增发，预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.03元、1.27元，未来三年归母净利润有望将保持25%的复合增长率，参考同类公司，给予2017年30倍估值，对应目标价24.9元，维持“买入”评级。 ## 六、风险提示 产品销售或低于预期，海外布局进展或低于预期。 # 总结 本报告通过对人福医药2017年一季报的详细解读，认为公司业绩增长符合预期，且受益于Epic Pharma并表、高毛利产品占比提升以及新版医保目录的积极影响，全年有望延续快速增长态势。同时，公司在创新研发和制剂国际化方面的持续投入，为中长期发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，目标价24.9元。 ## 核心增长点与未来展望 总结报告的核心增长点，并对公司未来发展进行展望。

# 中心思想 * **“动保+人保”双轮驱动战略** * 海利生物通过参股裕隆生物，正式开启“动保+人保”双业务协同发展模式，有望成为公司新的增长点。 * 此举标志着公司进入体外诊断（IVD）和诊断服务的蓝海市场，提前布局以占领先发优势。 * **口蹄疫市场苗的政策红利** * 公司口蹄疫疫苗获得生产批文，有望在市场化政策趋势下迎来放量增长。 * 招标和“先打后补”政策的变革预计将促使未来2-3年口蹄疫市场规模显著增长。 # 主要内容 * **事件概述** * 海利生物及其全资子公司以1.012亿元间接投资参股上海裕隆生物科技有限公司18.605%的股权。 * **布局“人保”，开启“动保+人保”双轮驱动** * 裕隆生物主营体外诊断（IVD）及诊断服务，国内IVD市场和独立医学实验室均处于快速发展阶段。 * 裕隆生物业务覆盖体外诊断全产业链，主要定位于二、三线城市，拥有较多采血网点，并提供上门采血服务。 * 其核心产品已在全国100多家二三级综合性大医院装机。 * **标的资产各项业务增长良好** * 裕隆生物15/16年营业收入分别为5100万和8100万，净利润分别为24%和34%，预计17年收入同比增速25%以上，净利润超3500万。 * 公司未来发展布局将形成医检产品、医检服务、健康管理三位一体的服务化平台。 * 拳头产品生物芯片（C6/C7）诊断误差率更低、自动化程度相对较高、稳定性较好，并在研发全自动管式化学发光免疫分析系统。 * 实际控制人销售营销意识强，将引进在诊断试剂及医检服务营销方面有丰富经验的销售团队和管理者。 * 公司在裕隆生物有一名董事席位。 * **批文在手，口蹄疫市场苗有望政策红利下放量** * 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷 BB 公司海外工厂工艺，并已经在 3 月底拿到口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗的生产批文。 * 在市场化政策趋势背景下，口蹄疫市场苗仍有一片翻倍空间待开发的蓝海市场。 * 预计招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长 100%。 * 截至 2016 年，口蹄疫市场苗有 17 亿，预计未来 2-3年将增长到 40亿。 * 随着未来“先打后补”等市场化政策的落地，预计公司口蹄疫市场苗的问世将配合企业销售端向存栏 300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透，开拓新增市场提高市场占有率。 * **投资建议** * 预计公司16-18年净利润分别为1.05/2.24/3.06亿，EPS为0.16/0.35/0.48元/股，目标价23元，给予“买入”投资评级。 * **风险提示** * 口蹄疫市场苗销售不达预期。 # 总结 * **战略布局与市场机遇** * 海利生物通过参股裕隆生物，实现了“动保+人保”的双轮驱动战略，抓住了体外诊断市场快速发展的机遇。 * 同时，公司口蹄疫疫苗的获批，有望在政策红利下实现市场放量，为公司带来新的增长点。 * **财务预测与投资评级** * 报告预测公司未来几年的净利润和EPS将显著增长，并给出了“买入”的投资评级，目标价为23元。 * 但同时也提示了口蹄疫市场苗销售不达预期的风险。

中心思想 透景生命：肿瘤检测领域的行业先锋与高速成长潜力 本报告核心观点认为，透景生命作为国内体外诊断（IVD）行业，特别是肿瘤检测领域的先锋企业，凭借其领先的技术平台、全面的产品布局和优质的客户资源，展现出强劲的增长势头和巨大的市场潜力。公司在肿瘤标志物和HPV分型检测两大核心业务上持续高速发展，并有望通过募投项目进一步巩固市场地位，实现可持续增长。 市场机遇与竞争优势并存 中国IVD市场，尤其是肿瘤诊断和HPV检测细分领域，正经历快速发展，市场空间广阔。透景生命凭借其高通量流式荧光技术等核心优势，在产品齐全度、检测效率和准确性方面具备显著竞争力，尤其在三级以上医院市场占据高份额。尽管面临行业竞争和政策风险，但其强大的成长动力和募投项目带来的产能提升，预示着良好的发展前景。 主要内容 1 公司为国内肿瘤检测领域的行业先锋 透景生命成立于2003年，专注于自主品牌体外诊断产品的研发、生产和销售。公司在免疫诊断领域已开发20种肿瘤标志物临床检测产品，是该领域产品最齐全的公司之一。其产品已覆盖全国30个省市的457家医疗机构，其中三级以上医院占比高达86.9%，获得市场高度认可。 从财务表现来看，公司近年来保持高速发展态势。2012-2016年期间，营收复合增速达到47.6%，归母净利润复合增速高达63.7%。2016年全年实现营收2.3亿元，同比增长36.5%；归母净利润9777万元，同比增长48.6%。免疫诊断试剂和分子诊断试剂是公司主要的收入和毛利来源，2016年分别占营收的66.3%和26.0%，毛利占比分别为67.4%和26.6%。 2 肿瘤诊断为IVD发展最为迅速的细分领域 2.1 发达国家IVD市场成熟，国内市场增长潜力巨大 体外诊断（IVD）在疾病预防、诊断、监测和治疗指导中发挥关键作用。与欧美成熟市场相比，中国IVD行业起步较晚，但增长潜力巨大。2012年全球IVD市场规模为436亿美元，预计2017年将达557亿美元，年均增长率3%-6%。同期，中国IVD市场规模从190亿元增至预计2017年的572亿元，年均增长率高达21%左右，远超全球平均水平。在细分领域中，免疫诊断和分子诊断在我国的2015年增长率均超过25%，是IVD行业发展最快的领域。 2.2 HPV检测为预防宫颈癌关键手段，市场空间有望超50亿元 人乳头瘤病毒（HPV）是引起宫颈癌的主要病因。中国妇女宫颈癌患病率呈波动上涨态势，并有年轻化倾向，2000-2015年从9.6/10万人增长至18.4/10万人次，复合增长率4.4%。早期检测高危型HPV对预防宫颈癌至关重要。分子诊断因直接检测病毒基因，临床敏感性接近100%，优于传统巴氏涂片。目前国内HPV分型检测出厂口径市场规模保守估计约10-15亿元，渗透率仅3-5%。随着国家对妇女“两癌”筛查的重视和HPV分子检测的普及，预计未来市场空间有望达到50亿元。 2.3 发病率上升催动肿瘤检测快速发展，市场空间在200亿量级 近年来，中国癌症发病率和死亡率持续上升。2009年至2013年，全国新发恶性肿瘤病例从291万例增至368.2万例，年复合增长率6.1%；恶性肿瘤死亡率从183.6万例增至222.9万例，年复合增长率5%。肿瘤标志物检测能比CT、核磁共振等物理检查更早发现肿瘤，对提高癌症患者生存率具有重大意义。目前行业出厂口径国内市场规模约50-60亿元。随着肿瘤患病率上升、早期筛查普及和政策支持，预计肿瘤标志物检测市场将进一步扩大，有望在2020年达到200亿元的市场规模。 3 公司HPV检测和肿瘤诊断正高速成长 公司主要产品为体外诊断试剂，分为免疫诊断和分子诊断两大类。公司综合运用高通量流式荧光、化学发光免疫分析、多重多色荧光PCR等多个技术平台，形成了涵盖肿瘤“未病筛查－辅助诊断－个性化用药－预后及疗效检测”全病程的丰富产品线。截至招股说明书签署日，公司及子公司拥有114项医疗器械注册证，其中三类注册证52项。 3.1 分子诊断—HPV检测为核心业务 在分子诊断领域，公司重点布局宫颈癌筛查、优生优育、个性化用药等。基于高通量流式荧光和多重多色荧光PCR平台，公司开发了27型HPV分型检测试剂盒和“5+9”型HPV分型检测试剂盒。分子诊断试剂销售收入从2012年的1008.7万元增至2016年的6037.4万元，复合增长率达56.4%；2016年同比增速35%，已成为公司第二大收入来源。报告期内，分子诊断产品产能利用率从62.5%提高至84.1%，趋于饱和。 3.2 免疫诊断—流式荧光为核心技术 在免疫诊断领域，公司专注于肿瘤标志物临床检测解决方案。应用高通量流式荧光和化学发光免疫分析技术平台，公司已开发20种肿瘤标志物临床检测产品，是该领域产品最齐全的公司之一。公司还推出了多项肿瘤标志物多指标联合检测产品，有效提高了临床辅助诊断价值。免疫诊断试剂销售收入从2012年的3020万元增至2016年的1.5亿元，年复合增长率50.1%；2016年同比增速42.8%，延续高速增长。2014年至2016年，免疫诊断产品产能利用率从80.9%提高至99.8%，并在2015年满负荷生产，产能已趋于饱和。 4 流式荧光+全系列肿瘤标志物布局成就高三级医院占比 4.1 技术平台优势 公司以平台化建设为研发首要任务，构建了高通量流式荧光杂交、高通量流式免疫荧光、多重多色荧光PCR、化学发光免疫分析等多个技术平台。高通量流式荧光技术具有灵敏度高、重复性好、线性范围广、一次检测多指标、并行检测通量高、检测速度快等显著优势，代表了临床免疫检测的应用趋势。公司现有技术平台互为补充，可覆盖几乎所有免疫检测项目，并满足分子检测领域不同客户需求。 4.2 产品布局优势 基于多样化的技术平台，公司建立了丰富、完善的产品体系，形成了“肿瘤全病程临床检测产品为主，其他临床检测领域为辅”的产品格局。产品涵盖肿瘤“未病筛查－辅助诊断－个性化用药－预后及疗效检测”全病程的各个环节，包括HPV核酸检测系列、20种肿瘤标志物检测产品、EGFR/B-RAF/K-ras等基因突变检测试剂盒，以及用于优生优育的“Y染色体微缺失检测试剂盒”和“弓形虫、风疹病毒、巨细胞病毒、单纯疱疹病毒抗体检测试剂盒”。丰富齐全的产品线有助于公司全方位满足市场需求，增强抗风险能力和市场竞争力。 4.3 客户资源优势 公司凭借领先的技术水平、丰富的产品线、优异的产品性能和覆盖全国的营销网络，赢得了大量优质客户资源。其产品广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等医疗卫生机构。2016年，公司终端医院客户达366家，其中三级以上医院318家，占比高达86.9%。公司产品被解放军总医院第一附属医院、首都医科大学附属北京天坛医院等众多大型医院广泛使用，并取得了良好效果，“透景”品牌在行业内享有较高的市场知名度和认可度。 5 募投项目分析 本次募投项目实际资金需求量为6.1亿元，主要用于“体外诊断医疗器械产业化项目”、“研发能力提升项目”和“营销与服务网络建设项目”以及补充营运资金。其中，“体外诊断医疗器械产业化项目”旨在通过扩大生产场地、优化生产流程、增加生产设备来扩大体外诊断试剂产能，解决现有产能瓶颈。项目完全达产后，将新增免疫类产品生产能力1100万人份，基因类产品150万人份，大幅提高供货能力。该项目预计可实现年销售收入35390.2万元，税后内部收益率37.6%，经济效益良好。 6 盈利预测与估值 基于公司肿瘤标志物检测和HPV分型诊断业务的快速发展，预计2017-2019年营业收入分别为306.4百万元、407.1百万元和541.7百万元。归属母公司所有者的净利润分别为127.9百万元、171.2百万元和226.4百万元，年复合增长率32%。每股收益（EPS）预计分别为2.13元、2.85元和3.77元。 考虑到公司在IVD行业，特别是肿瘤诊断细分领域的成长性，并参考可比公司（如安图生物、迈克生物、达安基因、万孚生物）2017年平均65倍市盈率（最低均值37倍），本报告给予公司2017年35-45倍市盈率，对应合理价格区间为74.55元-95.85元。 7 风险提示 本报告提示以下风险：1）行业竞争加剧可能导致公司核心产品销量和价格下滑；2）或有发生的医疗诊断事故或导致的政策风险；3）募投项目进展低于预期的风险。 总结 透景生命作为中国肿瘤检测领域的领先企业，凭借其在免疫诊断和分子诊断领域的深厚技术积累、全面的产品线以及广泛的三级医院客户网络，在快速增长的中国IVD市场中占据有利地位。公司在肿瘤标志物和HPV分型检测两大核心业务上实现了显著的营收和利润增长，并计划通过募投项目进一步扩大产能和市场影响力。尽管面临激烈的市场竞争和潜在的政策风险，但其强大的内生增长动力和明确的市场扩张策略，使其具备较高的投资价值。本报告基于对公司业务模式、市场前景和财务表现的专业分析，给予其合理的估值区间，并建议投资者关注相关风险。

中心思想 本报告首次覆盖嘉事堂（002462），核心观点如下： 阳光招标采购助力医院纯销增长： 北京地区阳光招标采购中标品种众多，预计将带动公司医院纯销收入增长50%，市场份额有望扩大。 高值耗材业务驱动增长： 公司心内科高值耗材业务覆盖全国，预计未来三年保持20%的复合增速，2019年收入有望超过百亿，净利5亿。 GPO模式带来新增量： GPO订单执行范围扩大，预计2017年新增GPO收入13-14亿，创新业务模式有望贡献新的利润增长点。 主要内容 1. 公司简介 股权结构： 嘉事堂控股股东为团中央直属企业中国青年实业发展总公司。 主营业务： 公司主营业务包括医药批发、医药零售和医药物流，其中医药批发占比约97%，形成“北京医药+全国心内科耗材”的二元发展结构。 2. 财务分析 近年公司营收增速提高，主要原因是器械配送业务大幅增长，整体毛利率也稳步提升。 公司管理费用率整体保持稳定，销售费用率随着公司并购器械销售公司导致人工费用增加而增长，财务费用稳步增长。 3. 北京基药配送龙头，阳光招标落地后业绩将有显著提升 公司药品批发业务集中于北京地区，医疗机构覆盖率超过95%，业务分医院纯销和基药配送两部分。 公司在已开展的阳光招标采购中标品种近三万个，两会后新标执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 4. 高值耗材市场高速增长+行业政策利好流通企业 4.1. 高值耗材未来三年保持 20%增速，2019年实现收入百亿、净利 5亿 公司自2013年将经营策略确定为“北京医药+全国心内科耗材”的二元经营结构以来，开始积极并购高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材细分市场居于领先地位。 高值耗材业务内生增长较快，预计2019年实现百亿收入。 4.2. 心脏手术需求持续增长，行业政策利好器械商业龙头 医疗器械配送行业以及心内科耗材市场整体保持20%高增长。 医药流通行业政策频出，利好大型配送商，公司龙头价值突显。 5. GPO+PBM：业务创新带来利润新增长点 GPO和PBM业务作为公司新的药事服务项目，意义在于帮助公司的流通业务在全国范围内推广。 公司从2013年开始试水GPO业务，目前与首钢总公司和中航医疗签订有长期合同。 6. 估值评级 定增前公司总股本为 250.53 百万股，根据 2017 年最新定增方案，公司拟发行 2053 万股收购下属12家器械销售公司部分少数股权，将原有持股比例提升至75%，发行价格为41.30 元。 重组前预计 2016-2018 年EPS 为 0.89、1.29、1.75 元，重组后总股本变为 271.06百万股，考虑到重组完成的时间（假设6月底完成工商过户），2016-2018年备考EPS为0.89、 1.43、1.95 元，根据行业估值水平给予 33 倍 PE，未来十二个月公司目标价 47.19 元，首次覆盖给予“增持”评级。 7. 风险提示 阳光招标采购执行结果不及预期，高值耗材业务增长不及预期 总结 本报告对嘉事堂进行了首次覆盖，分析了公司在北京医药配送和全国心内科高值耗材领域的优势，以及GPO等创新业务模式的潜力。报告认为，受益于阳光招标采购和高值耗材市场增长，公司业绩有望实现快速增长，首次覆盖给予“增持”评级，目标价47.19元。同时，报告也提示了阳光招标采购执行结果和高值耗材业务增长不及预期的风险。

中心思想 本报告的核心观点是兄弟科技公司正处于一个发展新阶段，其主要驱动力是维生素产品价格上涨和在建产能的陆续投产。短期内，维生素涨价行情将持续为公司带来丰厚利润；中期来看，新产能的释放将进一步提升公司营收；长期目标是进军医药级特色原料药领域，提升公司竞争力。 维生素涨价带来的短期收益 维生素价格上涨是兄弟科技公司业绩增长的主要驱动力。自2014年以来，维生素B1价格持续上涨，VB3和VK3也在2016年11月起迅速提价。报告预测，仅VB1、VB3、VK3三个品种在2017年就将为公司带来100%~150%的毛利润增长。这种涨价行情主要源于全球维生素需求的稳步增长和国内供给侧的波动，包括环保政策导致的限产和新产能进入的难度加大。 产能扩张带来的中期增长潜力 兄弟科技公司正在进行产能扩张，包括VB3扩产项目和VB5项目，预计今年投产。此外，苯二酚及苯二酚衍生物项目、碘造影剂及中间体项目也将在未来几年陆续投产。这些项目将在2018年和2020年分别释放营业收入，预计总计贡献超过35亿元的新增营业收入。 主要内容 兄弟科技公司业务概况及财务分析 兄弟科技公司主要从事维生素产品和皮革化学品的生产和销售。近五年来，皮革化学品业务较为稳定，公司收入增长主要由维生素业务驱动。报告通过图表展示了公司近五年营业收入构成以及维生素业务利润与价格的关系，直观地展现了维生素价格上涨对公司业绩的积极影响。 维生素价格上涨的市场分析 报告深入分析了维生素价格上涨的原因。全球维生素需求持续增长，而国内供给侧受到环保政策和安全生产等因素的影响，导致多种维生素产量下降，供求关系失衡，从而推高了价格。此外，原料成本的提升也是涨价的另一推动因素。报告提供了近五年维生素报价图表，佐证了价格上涨的趋势。 兄弟科技公司发展战略及未来展望 兄弟科技公司正积极布局医药级原料药领域，计划建设碘造影剂及中间体项目，以期进入特色原料药行业。虽然由于证监会新规，公司中止了增发事项，但该项目仍在推进中。这体现了公司寻求转型升级，提升长期竞争力的战略意图。 近期相关报告 报告列举了近期发布的几篇相关报告，例如关于维生素C高价持续、医保谈判目录、消费品流通行业整合等方面的研究，这些报告从不同角度印证了医药行业及相关领域的市场动态，为对兄弟科技公司发展前景的判断提供了更全面的信息参考。 总结 本报告对兄弟科技公司在2017年的发展前景进行了分析，认为公司正受益于维生素涨价行情和在建产能的陆续投产。短期内，维生素价格上涨将持续为公司带来高额利润；中期来看，新产能的释放将进一步提升公司营收规模；长期目标是进军医药级特色原料药领域，提升公司在医药行业中的竞争地位。 报告通过数据和图表，对公司财务状况、市场环境以及发展战略进行了全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也应注意到，维生素价格波动以及医药行业政策变化等不确定因素，可能对公司未来发展造成影响，需要持续关注。

中心思想 本报告基于提供的产品目录，运用统计分析方法，对目标市场进行深入分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力评估 通过对目录中产品种类、数量及价格信息的统计分析，初步评估目标市场的规模及未来增长潜力。 我们将重点关注市场容量、市场渗透率以及市场增长率等关键指标，并结合宏观经济环境和行业发展趋势进行预测。 市场竞争格局分析 基于目录信息，我们将对主要竞争对手的产品线、定价策略、市场份额等进行分析，绘制市场竞争格局图，识别主要竞争对手的优势和劣势，并评估本公司产品的竞争力。 分析将涵盖直接竞争对手和间接竞争对手，并考虑潜在竞争者的进入可能性。 主要内容 由于未提供具体的商品目录数据，以下分析基于假设性数据和一般市场分析方法，仅供参考。实际分析需基于真实数据进行。 市场规模及细分市场分析 假设目录包含100种不同产品，平均单价为100元，年销售量预计为100000件。则初步估算市场规模为1000万元。 进一步分析可将市场细分，例如按产品类型、价格区间、目标客户群体等进行分类，分别计算各细分市场的规模和增长潜力。 例如，假设高端产品（单价>200元）占总销售额的20%，中端产品（100元<单价≤200元）占60%，低端产品（单价≤100元）占20%。 通过这种细分，我们可以更精准地定位目标市场，制定更有效的营销策略。 竞争对手分析 假设市场上有5家主要竞争对手，分别占据市场份额20%、15%、15%、10%、10%。 剩余的30%市场份额由其他小型企业占据。 通过对竞争对手产品目录的分析（假设数据已获得），我们可以比较产品差异化程度、价格竞争策略、营销渠道等方面，从而评估本公司产品的竞争优势和劣势。 例如，我们可以分析竞争对手的产品创新能力、品牌知名度、渠道覆盖率等，并结合SWOT分析法，制定相应的竞争策略。 市场机会与挑战分析 基于以上分析，我们可以识别市场机会和挑战。 例如，如果发现某细分市场增长潜力巨大，而竞争相对较弱，则可以将该细分市场作为重点突破方向。 如果发现市场竞争激烈，价格战风险较高，则需要考虑差异化竞争策略，例如提升产品质量、加强品牌建设、拓展新的销售渠道等。 此外，宏观经济环境、政策法规变化等外部因素也需要纳入分析，以评估其对市场的影响。 销售预测与财务分析 基于市场规模、市场份额预测以及产品成本、定价策略等信息，可以进行销售预测和财务分析，评估项目的盈利能力和投资回报率。 这部分分析需要结合具体的财务模型和数据进行计算。 总结 本报告基于假设性数据，对目标市场进行了初步的分析，包括市场规模、竞争格局、市场机会与挑战等方面。 实际分析需要基于真实的商品目录数据和市场调研数据进行。 通过对市场数据的深入分析，可以为企业制定更有效的市场策略，提高市场竞争力，最终实现商业目标。 未来工作需要补充真实数据，完善市场分析模型，并结合企业自身资源和能力，制定具体的市场营销计划。