中心思想 业绩强劲增长与业务拐点显现 翰宇药业在2017年上半年实现了显著的业绩增长，营收达到4.79亿元，同比增长39.43%；归母净利润为1.6亿元，同比增长44.83%。其中，多肽制剂业务触底反弹，营收同比增长19.65%，特别是特利加压素进入新版医保目录后，营收同比增长49.1%，成为该业务的支柱产品，标志着公司多肽制剂业务的拐点已现。 多元化业务驱动与未来增长潜力 公司通过多肽原料药、客户肽、成纪药业注射笔以及丰富的在研产品线，构建了多元化的增长驱动力。多肽原料药营收同比增长80.14%，受益于下游重磅制剂专利期临近；全资子公司成纪药业注射笔业务营收同比增长121.34%，成为新的业绩亮点。此外，多款重磅制剂产品（如喹硫平缓释片、利拉鲁肽制剂）的紧密推进以及无创连续血糖监测手环BioMKR的Ⅲ期临床结果即将揭晓，预示着公司在糖尿病等领域具备广阔的未来增长空间。 主要内容 多肽制剂业务触底反弹，特利加压素放量显著 2017年上半年，翰宇药业的多肽制剂业务实现营收2.06亿元，同比增长19.65%，环比增长61.56%，扭转了2016年因行业政策和竞品影响导致的老牌多肽制剂营收大幅下滑的局面。具体来看，胸腺五肽营收4069万元，同比增长5.19%；生长抑素营收5611万元，同比增长33.61%；去氨加压素营收1769万元，同比增长52.06%，均呈现触底反弹趋势。新品特利加压素表现尤为突出，上半年营收达1.02亿元，同比增长49.1%，环比增长316.18%，已占据公司多肽制剂业务近50%的份额，成为核心支柱产品并进入快速放量通道。 原料药与客户肽业务双轮驱动，受益专利期临近 公司上半年多肽原料药业务营收9608.3万元，同比增长80.14%，环比增长12.74%，显示出强劲的增长势头。尽管客户肽营收1980.7万元，同比下滑12.01%，但公司重磅原料药格拉替雷和利拉鲁肽有望受益于下游仿制药厂商的前期研发需求释放。随着Teva Copaxone 40 mg/mL（年销售超40亿美元）专利再被否以及Victoza（年销售超30亿美元）专利挑战的开始，这两款原料药预计在未来2-3年内将大幅增厚公司业绩。 成纪药业注射笔高速增长，成为业绩新亮点 全资子公司成纪药业的核心产品注射笔，主要用于院内外急救和自救，上半年实现营收1.18亿元，同比增长121.34%，环比增长11.31%。该产品技术水平世界领先，与急救药厂商的紧密合作使其拥有广阔的成长空间，并有望与公司利拉鲁肽制剂形成协同效应，共同推动业绩增长。 在研产品线丰富，血糖监测手环Ⅲ期结果将揭晓 翰宇药业在研产品线布局广泛，包括：1) 喹硫平缓释片和2) 曲美他嗪缓释片，均无国产缓释制剂上市，目前正进行BE试验；3) 西曲瑞克作为国内首仿已进入优先审评审批，原研产品2016年销售额达5609万元，同比增长超40%；4) 利拉鲁肽制剂申报处于评审状态，有望国内首仿成功。此外，公司持股20.23%的思挪威普迪医疗产品无创连续血糖监测手环BioMKR已在欧盟完成Ⅲ期临床数据收集，Ⅲ期结果将于近期揭晓。如通过GE认证，有望在1-2年内国内上市（公司独家代理），助力公司构建“药品+器械+血糖监测”的糖尿病领域组合拳。 盈利预测与估值分析 根据公司现有业务情况，广证恒生预测翰宇药业2017-2019年EPS分别为0.47元、0.62元和0.74元，对应PE分别为33倍、25倍和21倍。考虑到公司业绩的成长性，报告给予40倍估值，对应目标价为18.8元/股，相较于2017年8月16日收盘价15.48元/股，存在21%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 总结 翰宇药业在2017年上半年展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长39.43%和44.83%。多肽制剂业务在特利加压素的带动下实现触底反弹，老产品也呈现增长态势，标志着业务拐点已现。同时，多肽原料药业务高速增长，成纪药业注射笔成为新的业绩亮点。公司丰富的在研产品线，特别是重磅制剂和无创血糖监测手环的进展，为未来业绩持续增长奠定了坚实基础。基于对公司业绩成长性的分析，报告维持“强烈推荐”评级，并预计存在21%的上涨空间。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告分析了嘉事堂（002462）2017年半年报，指出公司二季度收入端快速增长，但利润端增速略低于预期。报告强调了高值耗材业务的快速增长，并预测北京新一轮阳光采购将带动公司纯销业务规模提升。 ## 投资评级与风险提示 报告基于对公司未来盈利能力的预测，给予嘉事堂“推荐”评级，并提示了医药批发业务毛利率降低、北京医药流通市场拓展低于预期、高值耗材业务增长低于预期以及股票市场系统性风险等风险因素。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 嘉事堂发布2017年半年报，上半年实现营业收入65.36亿元，同比增长27.84%；实现归属母公司净利润1.43亿元，同比增长23.13%；实现扣非归母净利润1.48元，同比增长28.67%。上半年实现EPS为0.57元/股。 ## 二季度业绩分析 二季度公司整体实现营收35.05亿元，同比增长30.38%，增速环比一季度提升5.36个百分点。母公司收入端增速在二季度大幅提升，为24.59%，带动二季度整体增速相比一季度提升较快。剔除母公司后，二季度公司收入端增速为25.6%，显示公司高值耗材业务继续保持了较高增长。二季度公司整体实现归母净利润0.72亿元，同比增长16.63%，环比利润增速降低较多，带动上半年整体利润端增速相对一季度下降。 ## 分业务收入分析 医药批发业务实现收入64.05亿元，同比增长28.22%，其中药品分销业务规模接近20亿，增速约15%左右，高值耗材分销业务超过40亿，增速超过30%。医药物流业务实现收入6400余万，同比增长32%。医药连锁业务实现收入6600余万，同比略负增长。 ## 财务指标分析 公司整体毛利率相比去年同期下降1.45个百分点，其中医药批发业务下降0.83个百分点；医药物流业务毛利率下降较大，为29.14%（去年同期38.72%）；连锁业务毛利有一定提升，为38.79%（去年同期36.8%）。公司营运能力和现金流情况基本维持稳定。 ## 投资建议 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为135.77、171.36和201.3亿元，实现归母净利润分别为2.87、3.64和4.41亿元，EPS分别为1.15、1.45和1.76元/股，目前股价对应2017年动态PE约为31.7倍，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 医药批发业务毛利率降低；北京医药流通市场拓展低于预期；高值耗材业务增长低于预期；股票市场特别是创业板市场系统性风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 嘉事堂2017年上半年业绩表现稳健，收入端保持快速增长，尤其高值耗材业务表现突出。虽然二季度利润端增速略低于预期，但预计下半年盈利能力有望恢复。 ## 投资前景展望 公司在北京新一轮阳光采购的推动下，纯销业务有望实现新突破。维持“推荐”评级，但需关注相关风险因素。

# 中心思想 ## 业绩增长与改革预期 本报告的核心观点是广济药业的业绩有望逐季提升，并且随着新董事长的上任，国企改革可能会加速。 ## VB2价格回升与盈利能力提升 公司作为全球最大的VB2生产企业，在VB2价格企稳回升和环保趋严的背景下，盈利能力有望进一步提升。同时，公司高管人事调整到位后，国企改革的进展也值得期待。 # 主要内容 ## 中报业绩分析 ### 营收与净利分析 公司中报业绩基本符合预期，营收同比增长，但由于研发费用支出增加和计提减值准备，短期净利润增速受到影响。 ### 全年业绩展望 全年来看，随着VB2价格企稳回升，预计净利润同比增速大概率会实现正增长，且业绩有望逐季加速。 ## 国企改革与人事变动 ### 长投集团的战略意义 长投集团入主后，公司在市场营销和内部管理方面发生了积极变化，经营效率显著提升。 ### 新任董事长的影响 新董事长的任命以及董事候选人的增选，预示着公司未来在资本运作方面可能会加速，有望成为长投发展医药生物产业的平台。 ## 盈利预测与投资评级 ### 盈利预测 预计公司2017-2019年归母净利润将稳步增长，EPS也将逐年提升。 ### 投资评级 考虑到VB2价格企稳后公司业绩将逐季加速和公司高管人事到位后，国企改革进展或将加速，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了VB2价格上涨不及预期以及国企改革进展不及预期的风险。 # 总结 ## 核心驱动力 广济药业作为VB2行业的龙头企业，其业绩增长的核心驱动力在于VB2价格的回升和环保政策带来的供给端格局改善。 ## 改革与发展 公司在新董事长上任后，有望借助长投集团的平台，加速国企改革，实现业务的多元化发展。

# 中心思想 ## 业绩增长与业务亮点 普利制药2017年中报显示业绩高速增长，尤其在国内业务方面表现亮眼，制剂出口业务潜力巨大。 ## 制剂出口反哺国内市场 阿奇霉素获批，标志着公司制剂出口反哺国内市场的逻辑初步兑现，未来有望贡献业绩弹性。 # 主要内容 ## 公司业绩总览 公司2017年上半年实现营业收入1.30亿元，同比增长26.14%；归母净利润3122万元，同比增长38.16%；扣非后净利润3008万元，同比增长47.05%。 ## 国内业务分析 ### 抗过敏药物 抗过敏药物（主要为地氯雷他定系列）收入同比增长29.12%，毛利率增加2.78pp，未来有望保持高速增长。 ### 非甾体抗炎类药物 非甾体抗炎类药物（主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊）收入同比下降12.76%，毛利率下降5.11pp，预计未来仍将实现高速增长。 ### 抗生素药物 抗生素（以克拉霉素缓释片等为主）收入同比增长12.83%，毛利率大幅增加12.53pp，主要由于内部结构调整，高毛利品种占比增加。 ### 消化类药物 消化类药物（以马来酸曲美布汀片为主）收入同比增长29.23%，毛利率增加2.95pp，保持高速增长。 ### 其他主营业务 其他主营业务收入同比增长65.56%，毛利率增加3.83pp，主要由于更昔洛韦等品种在欧盟地区放量，未来有望加速增长。 ## 制剂出口业务 制剂出口业务收入主要来自经销商的里程碑式付款和产品授权费，随着业务推进，下半年有望进一步增加。 ## 研发投入 公司H1研发投入同比增长58.60%，积极申报国内外品种，有望推动业绩加速增长。 ## 阿奇霉素获批 阿奇霉素是国内首个通过制剂出口而在优先审评获批的品种，市场潜力巨大，有望贡献业绩弹性。 ## 海外业务展望 公司自2008年开始布局制剂出口，预计2018-2019年将逐步看到海外业务带来的业绩弹性，关注ANDA获批情况。 ## 盈利预测与评级 预计公司2017-2019年净利润为0.95、1.35、2.31亿元，增速分别为36.46%、41.39%、71.79%，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来潜力 普利制药2017年中报显示业绩高速增长，国内业务表现亮眼，制剂出口业务蓄势待发。 ## 国内外市场双轮驱动 阿奇霉素获批标志着制剂出口反哺国内市场的逻辑初步兑现，国内外两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健与增长潜力 本报告的核心观点是舒泰神公司业绩稳健，符合市场预期，其中苏肽生保持稳定增长，舒泰清增速显著，创新外延有望加速。公司在研发投入、产品市场推广和外延投资方面均有积极举措，为未来发展奠定基础。 ## 创新驱动与未来展望 公司通过加大研发投入，拓展新适应症，以及投资创新生物药相关领域，展现了其在生物创新药领域的长期发展潜力。预计公司未来业绩将维持稳健增长，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩与产品分析 公司2017年上半年业绩符合预期，营收和净利润均实现稳健增长。 * **苏肽生**：销售收入稳健增长，但价格有所下降。 * **舒泰清**：销售提速，市场份额提升，未来市场潜力巨大。 ## 财务指标分析 公司销售费用率和管理费用率有所上升，但整体财务状况良好。投资收益增加显著，预计下半年将持续增加。 ## 未来增长动力 公司业绩有望维持稳健增长，主要驱动力包括： * **苏肽生**：维持稳健增长，并拓展新适应症。 * **舒泰清**：增速提速，市场潜力巨大。 * **新产品**：曲司氯铵胶囊放量，舒唯欣逐步进入医院销售。 * **投资收益**：理财收益增加。 ## 研发投入与创新药 公司研发投入不断加大，主要看点包括： * 鼠神经生长因子适应症不断拓展。 * 全新靶点C5a抗体药物有望申报IND。 * 凝血X因子激活剂有望申报IND。 * 小核酸HBV药物有望申报IND。 * 一致性评价稳步推进。 ## 外延投资与未来发展 公司通过增资香港投资公司、设立投资公司以及与投资机构合作，未来外延动作有望加速收购创新生物药相关项目。 ## 生产投入与产能扩张 公司通过投资建设蛋白药物中试生产车间项目和扩建冻干粉针剂及固体制剂生产车间项目，为未来发展奠定基础，保证产品稳定、持续、高质量的供应。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司未来业绩将维持稳健增长，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 舒泰神公司2017年上半年业绩稳健，符合预期。苏肽生和舒泰清作为核心产品，分别保持稳定增长和加速增长的态势。 ## 创新驱动与外延扩张 公司通过加大研发投入、拓展新适应症、投资创新生物药相关领域以及扩建生产车间，为未来的发展奠定了坚实的基础。维持“推荐”评级，并看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩低于预期：血制品业务受冲击 博晖创新2017年半年度报告显示，公司业绩略低于预期，主要原因是人血白蛋白业务受到进口冲击，导致营收下降。 ## 长期增长可期：维持“增持”评级 尽管短期业绩受挫，但公司检验检测业务保持稳定增长，且长期来看有望恢复快速增长，因此维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 一、事件概述：2017年半年度业绩回顾 2017年1-6月，博晖创新实现销售收入1.92亿元，同比下降1.46%；归母净利润1557.79万元，同比增长27.07%；扣非后归母净利润461.30万元，同比下降61.63%。 ## 二、核心观点：血液制品与检验检测业务分析 ### 1. 血制品业务：人血白蛋白受进口冲击 人血白蛋白占公司营收比重较大，受市场因素影响出现负增长。由于进口产品数量增加和价格下调，公司该板块业务营收同比下降15.99%，预计全年将出现负增长。 ### 2. 检验检测业务：保持稳定增长 公司检验检测业务实现收入1.17亿元，较上年增长7.27%，其中医疗产品收入增长11.20%，Advion质谱产品收入增长6.35%。 ### 3. 盈利能力：毛利率稳定，销售费用增加 公司毛利率与净利率基本维持稳定，但销售费用同比增长23.83%，主要源于公司加大了产品的推广力度，有望促进未来营收增长。 ## 三、盈利预测与投资评级 预计2017-2019年公司营业收入分别为4.40亿元、5.23亿元和6.63亿元，归属母公司净利润分别为2539万元、3246万元和4152万元，对应EPS分别为0.03元、0.04元和0.05元。维持“增持”评级。 ## 四、风险提示 HPV产品上市销售不达预期、申请新设浆站的审批、Advion公司短期不能实现盈利等风险。 # 总结 本报告分析了博晖创新2017年半年度的业绩情况，指出公司业绩低于预期主要是由于人血白蛋白业务受到进口冲击。同时，检验检测业务保持稳定增长，销售费用增加有望促进未来营收增长。尽管短期业绩受挫，但长期来看公司有望恢复快速增长，因此维持“增持”评级。报告也提示了HPV产品上市销售不达预期等风险。

# 中心思想 * **业绩增长动力分析**：北陆药业2017年半年度报告显示，公司业绩持续向好，主要得益于对比剂产品系列的触底回升和新老品种的共同发力。同时，九味镇心丸纳入医保以及降糖药的稳定增长也为业绩提供了支撑。 * **战略布局与未来潜力**：公司积极布局肿瘤个性化诊疗领域，通过受让芝友医疗股权，增强了在该领域的竞争力，为公司未来的发展奠定了基础。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长**：2017年上半年，公司实现营收2.82亿元，同比增长4.01%；归母净利润7196万元，同比增长26.93%。Q2单季营收1.67亿元，同比增长7.05%；归母净利润4554万元，同比增长25.84%。 ## 对比剂系列产品分析 * **市场表现与增长原因**：上半年对比剂产品实现营收2.52亿元，同比增长19.84%，增速较2016年进一步回升。钆喷酸葡胺和碘海醇保持稳定增长，碘帕醇凭借价格优势逐步实现进口替代，碘克沙醇市场占有率快速上升。 * **毛利率影响因素**：受成本上涨影响，对比剂系列毛利率同比下降2.56个百分点，但预计未来原材料价格回落后，利润贡献将加速。 ## 精神类与降糖类药物分析 * **九味镇心丸**：作为国内唯一通过CFDA批准治疗广泛性焦虑的纯中药制剂，2017年新纳入医保，有望扭转销量下滑趋势，加速放量。 * **降糖药**：主要为瑞格列奈和格列美脲，随着公司加强市场资源配置和渠道下沉，有望保持稳定增长。 ## 肿瘤个性化诊疗布局 * **中美康士影响消除**：2016年因对中美康士股权投资计提减值损失的影响已基本出清，对2017年公司业绩影响有限。 * **芝友医疗股权受让**：公司受让芝友医疗15%股权，持股比例增至25%，进一步推进在肿瘤个性化诊疗领域的战略布局。芝友医疗在基因诊断产品方面具有领先优势，将为公司带来巨大业绩潜力。 ## 财务数据分析 * **营业收入**：2016年为4.99亿元，预计2017-2019年分别为5.73亿元、6.63亿元和7.56亿元，保持稳定增长。 * **净利润**：2016年为1600万元，预计2017-2019年分别为1.06亿元、1.33亿元和1.65亿元，增长显著。 * **盈利能力**：毛利率和净利率预计逐年提升，ROE也将显著提高。 # 总结 北陆药业2017年上半年业绩表现良好，对比剂产品增速回升，精神类和降糖类药物稳定增长，肿瘤个性化诊疗领域的布局也为未来发展奠定了基础。平安证券维持对公司“推荐”评级，预计未来业绩将维持快速增长。

# 中心思想 本报告对金正大（002470）2017年半年报进行了解读，并分析了公司的发展前景。核心观点如下： * **业绩符合预期，康朴并表提升盈利能力：** 上半年公司营收增长主要得益于康朴并表，毛利率显著提升。 * **金丰公社打开成长空间：** 公司转型“产品+服务”双轮驱动，通过金丰公社模式，有望提升市场占有率，驱动未来业绩增长。 * **维持买入评级：** 预计公司未来几年业绩将保持增长，维持买入评级。 # 主要内容 ## 业绩回顾：营收增长与盈利能力分析 * **营收增长受益于康朴并表：** 公司上半年实现营收124.8亿，同比增长18.1%，主要受益于康朴并表。 * **毛利率提升：** 上半年综合毛利率同比上升3.12PCT至17.08%，主要受益于康朴并表。硝基复合肥、水溶肥毛利率因去年基数低，今年上半年分别回升至21.06%、29.67%。 ## 未来增长点：金丰公社模式分析 * **转型“产品+服务”双轮驱动：** 公司大力推广金丰公社经营模式，标志着公司由产品驱动发展向“产品+服务”双轮驱动转型。 * **提升市场占有率：** 通过整合各方资源，建立农化服务商，压缩营销层级，让利于农户，提升市占率，驱动未来几年业绩增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年公司归母净利分别为11.2亿/12.7亿/14.9亿。 * **投资建议：** 维持买入评级。 # 总结 本报告认为，金正大2017年上半年业绩基本符合市场预期，康朴并表有效提升了公司盈利能力。公司积极转型，大力推广金丰公社模式，有望打开未来成长空间。维持对公司“买入”的投资评级，但需注意肥料价格下降以及金丰公社推广效果不达预期的风险。