# 中心思想 ## 业绩增长驱动因素分析 本报告核心观点是看好北陆药业在对比剂领域的升级替代以及在肿瘤诊疗服务方面的布局。报告认为，虽然2016年业绩受到中美康士计提的影响，但对比剂业务的稳定增长和降糖类药物的快速发展为公司提供了增长动力。 ## 投资建议与估值 基于对比剂业务的增长潜力和肿瘤诊疗服务的发展前景，报告给予北陆药业“增持”评级，并设定目标价为17.50元。报告同时提示了对比剂增长低于预期的风险。 # 主要内容 ## 16年业绩预告及中美康士事件 公司发布16年业绩预告，营收4.42-4.9亿较上年同期增长-10%-0%，归母净利润 977.38-1954.75 万，同比下降 40-70%；对比剂、降糖类保持持续增长，九味镇心颗粒收入下滑；其中计提中美康士对业绩冲击较大。公司申请解除中美康士转让协议，预计将在17年产生损益2.41亿。 ## 对比剂产品升级替代 公司主打品种为造影剂，15年营收3.52亿，预计16年同比增长为10%，净利润约1亿，主要在售品种碘海醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺在新一轮的招标中中标绝大数省份；15年获批的新品种碘帕醇在新一轮招标中已经中标重庆、广东、天津、山西、福建、山东、湖北、广西8个省份，由于碘帕醇的清晰度高于碘海醇，且对肾脏的损伤低于碘海醇，将具有逐步的替代作用；以同等碘量计，碘帕醇中标价格高25%左右。预计17年对比剂业务增长25-30%。 ## 降糖类药物及九味镇心颗粒 降糖类的瑞格列奈和格列美脲已经具有全国扩展趋势，新一轮招标中至少有一个品种中标每个省，且多在基药和低价药，目前降糖类整体营收较低增速快，15 年 3080 万，预计 16 年、17 年增速为 50%、70%。九味镇心颗粒预计16年收入2600万，17年保持平稳。 ## 转型肿瘤诊疗服务 公司重点布局肿瘤个性化诊疗产业链，目前持有世和基因22.73%股权（拥有全国最大的肿瘤 NGS 基因数据库，>40000 份样本，已与 250 多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作，完成超过 15000 例组织样本和 5000 例 ctDNA 样本的高通量测序）和武汉芝友医疗 10%股权（已上市的6个分子检测试剂盒与循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入150余家大中型医院，其中循环肿瘤细胞检测设备为国内首台获CFDA注册证产品）。预计公司后续将持续丰富布局产业链。 ## 估值评级 预计公司对比剂业务明年保持25-30%的增长，肿瘤诊疗服务发展可期。预计2016-18年EPS分别为0.05元、0.96元（包括营业外收入2.4亿，基础业务EPS0.35元）和0.47元，对应PE分别为305倍、17倍和34倍，参考同类公司估值，给予公司2017年50倍估值，目标价17.50元，首次给予增持评级。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大 北陆药业在传统对比剂业务上通过产品升级实现稳定增长，同时积极布局肿瘤诊疗服务，展现出良好的发展潜力。虽然短期业绩受到中美康士事件的影响，但长期来看，公司在对比剂和肿瘤诊疗领域的双重驱动下，有望实现业绩的持续增长。 ## 投资评级与风险提示 天风证券首次给予北陆药业“增持”评级，目标价为17.50元，但同时也提醒投资者关注对比剂增长低于预期的风险。

# 中心思想 ## 并购增厚业绩，原有业务恢复增长 本报告的核心观点如下： * **全年业绩符合预期，并购康远制药显著增厚业绩**：康远制药并表后，公司2016年净利润同比大幅增长。原有主业也实现利润增长，恢复增长趋势明确。 * **处方药销售增长明确，一致性评价和缓控释制剂潜力巨大**：岩舒注射液市场份额有望进一步扩大，增量试验和海外注册将为岩舒中长期发展提供动力。公司在仿制药一致性评价和缓控释制剂研发方面具有较大潜力。 * **中医药行业迎来发展期，中药材和中药饮片业务受益**：中医药行业政策利好不断，公司在中药材业务上的深耕以及饮片公司通过GMP认证，将受益于中药材和饮片行业的质量标准和集中度提升。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年1月13日，振东制药发布2016年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为18424.17万元至20363.55万元，同比增长185%至215%。 ## 二、分析与判断 * **全年业绩符合预期，并购康远制药增厚业绩** 受益于康远制药重组后合并报表，公司2016年净利润较去年同期实现快速增长。考虑康远8月份并表，估算贡献利润约8000多万元，扣除后预计原有主业实现净利润约1.1亿元，同比增长约70%，其中非经常损益约2150万元，预计扣非后利润较去年翻倍，公司原有业务恢复增长趋势明确。2017年公司原有业务有望保持快速增长，同时康远制药全年并表，将继续大幅增厚公司业绩。 * **岩舒等处方药销售未来增长明确，一致性评价和缓控释制剂有潜力** 岩舒注射液临床疗效明确，未来随着竞争对手因辅助用药使用受限，岩舒有望进一步抢占市场份额，未来1-2年增长无忧。同时增量试验获批、开展海外注册等事项将持续推进，为岩舒中长期发展提供动力。公司仿制药品种丰富，同时在制剂技术有优势，未来在仿制药一致性评价和缓控释制剂研发上有很大发展潜力。 * **中医药行业发展加速，中药材和中药饮片业务迎来发展期** 中医药行业近来政策不断，行业有望迎来快速发展。公司在中药材业务上深耕多年，目前已有中药材种植基地达到50万亩，近期饮片公司已通过GMP认证，标志公司产业链布局逐步完善。公司柴胡、连翘等9个品种入选中药标准化项目，未来将明显受益于中药材和饮片行业的质量标准和集中度提升。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司各项业务发展趋势良好，认为公司目前正处于业绩拐点，看好其未来良好的发展前景，预计公司2016-2018年EPS0.37、0.71、0.86元，对应市盈率57、30、24倍，给予“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 主要品种销售不及预期；药物审批进展缓慢；中药材价格波动。 # 总结 ## 业绩增长动力强劲，未来发展值得期待 本报告对振东制药2016年年度业绩预告进行了分析，认为公司全年业绩符合预期，并购康远制药显著增厚业绩，原有业务恢复增长。岩舒等处方药销售未来增长明确，一致性评价和缓控释制剂有潜力。中医药行业迎来发展期，公司中药材和中药饮片业务受益。维持“强烈推荐”评级，但需注意主要品种销售、药物审批和中药材价格波动等风险。

# 中心思想 ## 联合华润，市场扩张 本报告的核心观点如下： * **集采新合同落地，合作成效显现：** 塞力斯与华润山东联合中标青岛市妇儿童医院集约化服务项目，标志着双方合作在山东市场取得重要进展，有望通过该平台获得更多项目。 * **再融资启动，加速渠道整合：** 公司启动再融资，旨在抓住IVD渠道整合的机遇，通过并购等方式快速扩张市场份额，巩固行业地位。 * **资本助力，扩张加速：** 凭借在检验科集约化服务领域的经验和优势，以及上市后便捷的融资渠道，公司有望在IVD渠道整合大潮中实现突破式发展。 # 主要内容 ## 事项：集采新合同落地，合作成效显现 塞力斯与华润山东联合体中标青岛市妇儿童医院检验试剂、耗材集约化服务项目，签署为期5年的采购服务合同，服务内容包括实验室建设与认证、检验科信息系统与检验设备、耗材供应、技术支持与维保等。 ## 平安观点：借力华润，布局山东 * **专注集约化供应，借力华润布局山东：** 塞力斯自2009年起专注于医院集约化供应，在两湖、江苏等地市占率较高。通过与华润山东医药的战略合作，公司正式进军山东市场，此次中标是双方合作成效的体现。 * **再融资启动，加紧渠道整合步伐：** 受集中采购与耗材两票制的影响，IVD渠道正进入快速整合期。公司启动再融资，旨在抓住行业整合机遇，巩固和扩大市场份额。 * **资本助力，地区龙头全国扩张步伐加速：** 公司在检验科服务领域积累了丰富经验，并积极向全国布局。上市后，公司有望在IVD渠道整合大潮中实现突破式发展。 ## 盈利预测与评级 在不考虑未确定并购因素的情况下，预计公司2016-2018年EPS为1.53/2.05/2.68元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 渠道扩张不及预期，政策风险。 # 总结 ## 合作落地，扩张提速 本报告分析了塞力斯中标青岛市妇儿童医院集采项目，以及启动再融资的事件。报告认为，公司与华润山东的合作成效显现，有望在山东市场获得更多项目。同时，公司启动再融资，旨在抓住IVD渠道整合的机遇，加速渠道整合步伐，实现全国扩张。维持“推荐”评级，但需注意渠道扩张不及预期和政策风险。

# 中心思想 ## 业绩超预期原因分析 东兴证券发布的研究报告指出，千金药业2016年业绩大幅超出预期，净利润同比增长50%-70%。主要原因包括： * 千金片提价效应显现，中药板块稳步增长，成本控制良好。 * 化药板块千金湘江保持增长态势。 * 卫生用品板块千金净雅亏损收窄，规模效应逐渐显现。 * 公司费用控制良好，财务费用大幅下降。 ## 未来发展潜力 报告看好千金药业未来发展，认为其主营业务稳健，千金片提价和营销模式改革将逐步体现效果，化药板块有望保持中高速增长，卫生用品板块具备较大发展空间。 # 主要内容 ## 事件 公司发布业绩预增公告，预计2016年实现净利润同比增长50%-70%。 ## 公司业绩大幅超预期，千金片提价叠加费用控制是主要原因 * **中药版块**：2015年5月千金片提价20%，2016年实现稳步增长，预计公司整体中药版块增长约5%左右，同时公司积极做好成本控制，预计中药版块贡献2500-3000万元的利润增量。 * **化药版块**：预计公司化药版块整体实现20%左右增长，由于公司持有千金湘江51%股权，预计贡献500万元左右的利润增量。 * **卫生用品版块**：千金净雅2015年亏损约4700万元左右，2016年随着千金净雅的放量逐渐实现规模效应，预计亏损约1500万元左右，体现到母公司上约1200万元的利润增量。 * **费用控制**：公司在2016年费用控制良好，销售费用及管理费用增长比例低于营业收入增长比例，而财务费用在2015年8月完成定增5亿元补充流动资金后，同比大幅下降。 ## 千金片再度挖潜，营销模式改革助力公司发展 公司妇科千金系列包括千金片、千金胶囊、千金丸，其中千金片主要在OTC渠道销售，千金胶囊主要在医院渠道销售。2015年5月在低价药政策范围内，公司对千金片进行再度挖潜，提价20%，日服价格目前约为3.8元。2016年，公司进行营销模式改革，将每个销区作为独立的经营单位，并实行终端固化，考核其对公司净利润增长的贡献。预计公司的营销模式改革将起到降本增效的作用，有望使公司中药版块在收入端保持稳定增长的同时净利润端得到较好的体现。 ## 千金净雅定位高端全国性品牌，渠道布局步步为营 千金净雅产品定位高端全国性品牌，是公司转型大健康的突破口，具有无菌、抗炎症等优势，加之公司在妇科领域的口碑，未来有望复制云南白药牙膏模式。在渠道上，公司布局步步为营，主要在网上进行性价比高的精准广告投放，实现线上、线下两大渠道并重：就线下来说，公司为实现全国性品牌的目标，从北上广深发达地区开始布局，以商超渠道开发为核心，目前产品已经进入家乐福、沃尔玛等大型连锁商超，逐渐覆盖全国重点城市，已经逐步进入渠道下沉阶段，有望在明年开始贡献利润；而就线上来说，公司开拓了电商、微商渠道，从天猫用户评价反馈来说，品牌效应逐渐积累。公司卫生用品版块具备长大的潜力，未来有望成为公司主要的业绩增长点，看好公司长期发展。 ## 盈利预测与评级 预计公司2016-2018年实现净利润1.50亿、1.85亿、2.20亿元，同比增速为61%、24%、19%，对应PE为36x、29x、25x。认为公司主营业务稳健发展，千金片提价以及营销模式改革将逐步体现，化药版块有望保持中高速增长，而卫生用品版块具备较大的发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 千金净雅渠道下沉进度不达预期；原材料涨价。 # 总结 东兴证券的研究报告对千金药业的业绩预增进行了分析，认为公司业绩大幅超预期主要得益于千金片提价、成本控制、化药板块增长以及卫生用品板块亏损收窄。公司通过营销模式改革和渠道拓展，有望在未来实现持续增长。报告首次覆盖千金药业，给予“推荐”评级，但同时也提示了千金净雅渠道下沉进度和原材料涨价的风险。总体而言，该报告对千金药业的未来发展持乐观态度。