# 中心思想 ## 家用医疗器械市场潜力巨大 鹿得医疗作为国内家用医疗器械领域的优秀企业，产品线丰富，出口份额领先，未来有望受益于国内市场的开拓。 ## 首次覆盖给予“增持”评级 报告首次覆盖鹿得医疗，看好其在国内外市场的发展前景，给予“增持”评级。 # 主要内容 ## 一、公司概况 * **公司简介** * 鹿得医疗成立于2005年1月，总部位于江苏省南通市，主要从事家用医疗器械的研发、设计、生产和销售。 * 公司产品包括机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器、冲牙器等。 * 公司是全球最大的机械血压表与听诊器制造基地，产品远销100多个国家和地区。 * **股权结构** * 截至2016年6月30日，公司控股股东为上海鹿得实业发展有限公司，持有公司58.18%的股份。 * 实际控制人为自然人项友亮、黄捷静、项国强，其为一致行动人。 * **主要产品介绍** * 机械血压表：操作方便，测量精确，易于携带。 * 电子血压计：具有测量血压、心率等功能，以及WHO血压分类、心率不齐检测等附加功能。 * 雾化器：将液体药液雾化为微小颗粒，通过呼吸吸入的方式进入呼吸道和肺部。 * 听诊器：通过聆听人体或动物体内的声音进行医学诊断。 * 冲牙器：利用一定压力下喷射出来的高速水柱的冲击力来实现口腔清洁。 * **竞争优势** * 客户优势：积累了大量的国内外客户。 * 研发与技术优势：拥有多项自主知识产权和核心技术。 * 品牌优势：拥有江苏省著名商标“西恩”商标。 * 质量管理优势：通过了ISO13485国际医疗器械质量管理体系认证，主要产品通过了欧盟CE认证和美国FDA认证。 ## 二、行业分析 * **国内家用医疗器械行业增速较快** * 我国家用医疗器械市场规模由2011年的176.6亿元发展至2015年的480亿元，近5年复合增速接近22%。 * 预计到2020年，行业规模将有望达到1500亿元。 * **需求市场持续放大，未来发展空间巨大** * 我国家用医疗器械产品仅占国内医疗器械市场总销售额的14%，而在国外这一比例一般在25%左右，可见国内市场提升空间很大。 * 老龄化高峰的日益临近与人们医疗保健意识的逐步提高，使得家用医疗器械的需求日益增长。 * 分级诊疗制度的持续推进也在极大程度上带动了家用医疗器械的需求提升。 ## 三、公司主要业务情况 * **外销海外规范市场，主要产品出口份额领先** * 公司业务以出口为主，国外业务收入占比约在80%，主要集中在欧洲和美国等国际规范市场。 * 公司产品的国外销售主要采用ODM模式，ODM销售金额占外销总金额的90.00%以上。 * 公司产品在全球市场的占有率处于领先地位，机械血压表出口数量连续9年排名中国第一、全球第一，听诊器出口数量排名中国第一，全球第一。 * **国内销售发力，努力开拓雾化诊所、药企等新渠道** * 为防范风险并积极扩大公司业务规模和盈利能力，未来公司在稳步发展国外业务的同时，也将积极开拓国内市场，逐步提升国内业务的占比。 * 公司已经开拓了普通经销商、OTC连锁药店、电商等多方位的销售渠道，国内业务快速增长可期。 * 公司重点开辟了医院、药企合作等一些新的销售渠道，医院渠道主要是医院、诊所雾化治疗诊室业务，药企合作渠道目前已与莎普爱思、修正、葵花等大型药厂进行了战略合作。 * **技术引领，质量为王，新品研发增加公司核心竞争力** * 公司注重研发，拥有机械血压表、电子血压计、雾化器及听诊器的多项核心技术优势。 * 公司生产的电子血压计是大陆第一批拿到欧洲高血压协会认证的产品，其准确性与水银血压计接近。 * 2015年，公司新产品冲牙器在国外上市，2016年在国内上市，上市一年多来已获得了国内外用户的认可，销售情况较好。 ## 四、财务状况 * **公司主营业务突出、业绩增长平稳** * 2014-2015年及2016年上半年营业总收入增长率分别为-4.86%、8.20%和11.30%。 * 2014-2015年及2016年上半年净利润增长率分别为-38.09%、106.01%和88.85%，近两年业绩增长较快。 * **盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析** * 综合毛利率呈上升趋势，2013-2015年和2016年上半年，公司综合毛利率分别为23.13%、20.07%、23.10%和26.23%。 * 期间费用率呈下降趋势，2013-2015年期间费用率分别为15.58%、16.24%和15.01%。 * 主要资产周转能力指标良好，应收账款周转率和存货周转率基本保持稳定。 ## 五、风险因素 * 向关联方强龙科技采购占比较大的风险 * 国外客户销售占比较高的风险 * 汇率变动风险 * 出口退税依赖较大的风险 * 技术进步风险 ## 六、增发情况 * 公司于2015年4月在新三板挂牌，2016年1月开始做市转让，目前有6家做市商。 * 公司于2015年11月完成一次增发股份，共计募集资金1,932万元，用于补充公司流动资金。 ## 七、盈利预测 * 预计公司2016、2017年归于母公司净利润增速为42.68%和41.70%，相应的稀释后每股收益为0.30元和0.43元。 # 总结 ## 鹿得医疗投资价值分析 鹿得医疗作为家用医疗器械领域的优秀企业，凭借其丰富的产品线、领先的出口份额以及积极开拓国内市场的战略，展现出良好的发展潜力。 ## 投资评级与未来展望 首次覆盖给予“增持”评级，看好公司未来的发展前景，尤其是在国内市场的拓展方面。

# 中心思想 ## 家庭医疗器械领域的领先地位 鹿得医疗凭借其在机械血压表和听诊器等传统优势产品上的技术和市场地位，以及在雾化器和电子血压计等快速增长领域的积极拓展，致力于成为家庭医疗健康领域的专家。 ## “硬件+软件+服务”的创新模式 公司通过“硬件+软件+服务”的模式，特别是在慢性病心血管领域，结合互联网技术，构建智慧健康管理平台，提升用户粘性，探索新的盈利增长点。 # 主要内容 ## 公司介绍 鹿得医疗成立于2005年，是一家位于江苏省南通市的高新技术企业，主要从事家用医疗器械的研发、设计、生产和销售。公司产品包括机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器等，并拥有多项国内外权威认证和专利。公司80%以上的销售收入来自海外市场，已进入104个国家和地区。 ## 经营概况 2016年上半年，公司实现销售收入1.19亿元，同比增长11.30%；实现净利润1137万元，同比增长88.85%；主营业务毛利率为26.23%。国外市场方面，东欧和北美市场增长显著，并新开发了25个客户。国内市场方面，销售额同比增长78%，电商渠道增长超过200%。 ## 产品简介 * **机械血压表：** 公司在该领域市场占有率和技术方面均遥遥领先，应用了自主研发的自动化校表技术。 * **电子血压计：** 产品是大陆地区首批获得欧洲高血压协会推荐的产品，具有测量收缩压、舒张压、心率等功能。 * **雾化器：** 公司生产的雾化器可以实现全球雾化颗粒最小、噪音最小，产品突出的优点是能进入肺泡，使给药部位更精准。 * **听诊器：** 公司新增了几个世界级的大客户，并且开始进入高档产品的销售，部分高端产品的利润可达50%以上。 ## 未来发展思路 公司将产品分为三大类：技术突破走进利润区（机械血压表和听诊器）、快速增长区（雾化器和电子血压计）和新业务培育区（家用口腔护理及智慧医疗）。公司致力于互联网中老年人慢性病健康管理平台的构建，未来可能会为公司带来爆发式增长。 ## 提问环节 * **听诊器销售增速快的原因：** 新增世界级大客户，以及高档产品销售占比提升。 * **机械血压计、水银血压计和电子血压计的优劣势：** 水银血压计最准确，电子血压计最方便，机械血压计在电子血压计未流行时，国外医生偏好使用。 * **雾化治疗的特点：** 直接迅速，用药剂量小，治疗场地不受限。 * **与医院的合作模式：** 为社区医院和大型医院提供数据服务平台，提高健康信息获取效率。 * **智慧医疗业务发展战略：** 构建互联网中老年人慢性病健康管理平台，开发西恩健康APP，与阿里云合作，并与闻康集团合作探索健康医疗解决方案。 * **竞争对手分析：** 主要竞争对手包括鱼跃、乐心、九安等，公司在国际渠道方面具有优势。 # 总结 ## 巩固优势，积极拓展 鹿得医疗在家庭医疗器械领域拥有显著的优势，尤其在机械血压表和听诊器等传统产品上。公司通过不断的技术创新和市场拓展，巩固了其在全球市场的领先地位。 ## 创新模式，未来可期 公司积极布局雾化器和电子血压计等快速增长领域，并探索“硬件+软件+服务”的创新模式，特别是在智慧医疗方面，有望为公司带来新的增长动力。通过与互联网企业的合作，鹿得医疗正在构建一个更具粘性的用户生态，为未来的发展奠定基础。

# 中心思想 ## 传统业务稳健增长，业绩稳定 千金药业2016年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现显著增长。传统中药和西药业务稳健发展，为公司业绩提供了稳定支撑。 ## 千金静雅进入放量期，未来可期 千金静雅作为公司重点培育的新增长点，收入大幅增长，亏损收窄，超出市场预期。公司积极拓展渠道，加大推广力度，有望复制成功模式，实现盈利。 # 主要内容 ## 公司业绩综述 2016年千金药业实现营业收入28.65亿元，同比增长17.09%；归属上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长60.75%；经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，同比增长108.76%。 ## 传统业务分析 ### 中药业务稳健增长 中药业务实现收入7.98亿元，增速11.08%，毛利率提升0.27pp。一线品种千金系列预计贡献营收6亿，受益于“终端提价+成本改善”，毛利率提升6.32pp至73.56%；二线品种补血益母颗粒、椿乳凝胶、断红饮胶囊等处于培育期，预计2016年贡献营收8,000万。 ### 西药业务稳定发展 西药业务实现收入6.93亿元，增速19.07%，由于原材料成本上市毛利率降低3pp。湘江药业实现净利润5,813万元，同比增长17%，按照权益（41%）换算贡献给母公司净利润2,383万元。 ## 千金静雅业务分析 2016年千金静雅实现收入1.63亿元，增长68.98%，亏损幅度大幅收窄，超出市场预期。公司积极布局商超等传统渠道，大力拓展电商、微商等新兴渠道，加快全国性布局，目前完成25个省会城市商超布局。 ## 公司激励机制 公司实际控制人株洲市国资委持股26.58%，国有股权的集中度不高，已经进入混合所有制状态。公司在年报中提到“强化激励机制”，力争时机成熟推出“长效激励和骨干员工持股计划等方案”，国企的激励机制改善可期，有望提升公司的经营效率，释放活力。 # 总结 千金药业2016年业绩表现良好，传统业务稳健增长，千金静雅业务进入放量期，未来发展前景看好。公司激励机制改善可期，有望进一步提升经营效率。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年2月底至3月初，中国政府出台的两项重要政策——修改《医疗机构管理条例实施细则》和发布《医师执业注册管理办法》——将极大促进医疗服务行业的改革和发展。这两项政策分别从放宽医生办医限制和促进医生资源流动两个方面入手，将激发医师创业积极性，加速医疗服务多元化，长期利好医疗服务领域。报告建议关注相关医疗连锁企业，例如爱尔眼科和通策医疗。 政策利好医疗服务行业发展 国家卫计委发布的两项政策，对医疗服务行业产生了深远的影响。首先，修改后的《医疗机构管理条例实施细则》取消了在职医务人员不得申请设置医疗机构的限制，这将鼓励更多医生自主创业，增加医疗服务供给。其次，《医师执业注册管理办法》实现了“一次注册、区域有效”，并取消了对执业机构数量的限制，这将促进医生资源的合理流动，提高医疗资源配置效率。 政策对医疗服务市场的影响分析 这两项政策的实施，将对医疗服务市场产生多方面的影响： 增加医疗服务供给: 取消在职医务人员办医限制，将直接增加医疗机构数量，缓解医疗资源紧张的局面。 提高医疗服务质量: 医生资源的合理流动，将促进医疗技术和服务的升级，提高整体医疗服务质量。 促进医疗服务多元化: 更多医生参与市场竞争，将推动医疗服务模式的创新和多元化发展。 激发医师创业积极性: 政策的扶持将鼓励更多医生自主创业，释放医疗行业的活力。 主要内容 本报告主要从以下几个方面对医疗服务行业进行了分析： 一、板块行情分析 报告首先回顾了2017年2月27日至3月3日期间医药生物板块的市场表现。沪深300指数下跌0.97%，医药生物板块下跌0.55%。其中，医疗服务子板块涨幅为0.21%，表现相对较好。申万医疗服务行业领涨个股为*ST百花、博济医药、迪安诊断，领跌个股为恒康医疗、通策医疗、爱尔眼科。 报告还提供了本周和本月申万一级行业及医药生物二级子行业的涨跌幅图表，直观地展现了市场走势。 二、行业观点及政策解读 报告重点分析了国家卫计委发布的两项政策：修改后的《医疗机构管理条例实施细则》和《医师执业注册管理办法》。报告详细解读了这两项政策的内容，并对其对医疗服务行业的影响进行了深入分析，认为这些政策将长期利好医疗服务领域。 三、公司跟踪 报告对博济医药、迪安诊断和爱尔眼科三家公司进行了跟踪分析，分别介绍了其近期动态和业绩表现。博济医药与江西施美药业合资成立广州美济临床研究有限公司；迪安诊断2016年业绩大幅增长，归母净利润同比增长105.99%；爱尔眼科2016年收入和净利润均实现较大幅度增长。 四、投资建议 基于对政策和市场环境的分析，报告建议关注相关医疗连锁企业，例如爱尔眼科和通策医疗。 五、个股信息 报告提供了医疗服务板块部分个股的涨跌幅、估值、大宗交易和股东大会信息，方便投资者进行更深入的分析。 总结 本报告基于对2017年2月底至3月初中国政府出台的两项重要医疗政策的解读和分析，认为这些政策将极大促进医疗服务行业的改革和发展，长期利好医疗服务领域。报告建议投资者关注相关医疗连锁企业，并提供了相关个股的市场表现和基本面信息，为投资决策提供参考。 然而，报告也提示了政策变动风险，投资者需谨慎决策。 报告中提供的图表数据清晰地展现了市场走势和个股表现，增强了分析的客观性和说服力。

# 中心思想 ## 股权激励方案修订与公司前景展望 本报告分析了翰宇药业修订后的股权激励方案，认为新方案业绩考核目标更为明确，兼顾了激励对象、公司和股东三方的利益，为公司勾勒了明朗的长期发展前景，并为未来三年的业绩增长提供了保障。 ## 多肽业务爆发节奏与增长动力 报告梳理了翰宇药业未来多肽业务的爆发节奏，包括国内多肽业务爆发、利拉鲁肽和格拉替雷原料药出口爆发，以及公司成功转型为多肽制剂出口企业等，并分析了医保目录调整为国内业务带来的新增长点。 # 主要内容 ## 事件 公司于2016年3月6日公告了《第一期限制性股票激励计划(草案修订稿)》，主要对首次授予限制性股票的各年度业绩考核目标进行了修正。 ## 1．激励计划修订稿业绩考核更为明确，为公司勾勒明朗前景 公司原限制股票激励计划（草案）中，业绩考核只考核收入，2017-2020 年营业收入分别不低于 12、15、19、24 亿元，在新版中，对 2018-2020 年的业绩也进行了考核，其中 2018和2019 年公司净利润合计不低于13.5 亿元，2018 年、2019 年、2020 年公司净利润合计不低于24.5 亿元（即在2018 年、2019 年完成业绩承诺的基础上，2020 年净利润合计不低于 11 亿元）。此修改方案的设计因地制宜，巧妙合理，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，同时勾勒了公司未来的长期发展前景，为未来三年的长期业绩增长提供了保障，业绩增速有望保持在 30%以上。 ## 2、海外多肽原料药业务顺利推进，处于产业升级突破临界点 2016 年公司的多肽原料药业务持续超预期，核心竞争力在于公司长达十年深耕多肽领域的专注和强大的研发能力。公司的孜孜以求也得到了国家科技进步二等奖和外多项海外专利认可。 翰宇海外多肽业务业绩爆发节奏再梳理： * 格拉替雷原料药放量（2017-2018 年） * 爱啡肽获批制剂出口放量（2017-2018 年）-利拉鲁肽原料药放量（2018-2019 年） * 格拉替雷制剂获批（2019 年左右） FDA 共批准4 家生产格拉替雷原料药，5家能生产利拉鲁肽原料药，有一定壁垒、竞争格局较好。 格拉替雷： * 第一步原料药放量：全球 42 亿美金市场规模，我们测算原料药需求量大概在 400-450kg。20mg 专利已经到期，但 TEVA 把大部分病人转移到隔天注射一次的 40mg 剂型，现在主要关注格拉替雷 40mg 专利挑战情况。根据 Mylan 官网最新消息，9155776 专利已于2017 年 2 月10 日宣判失效，40mg ANDA 获批指日可待。保守估计格拉替雷原料药价格未来80-100 万美金/kg，仿制药用量达到一半即200kg 左右的原料药需求，4家原料药生产企业翰宇占据20%份额，40kg 原料药也会为翰宇带来4000 万美金左右的收入。 * 第二步制剂出口：翰宇也在抓紧申报格拉替雷的ANDA。根据之前公告，翰宇已与美国上市公司Akorn, Inc. 在格拉替雷方面展开战略合作。Akorn 手中持有155 个ANDA 及NDA 文号，其中注射剂文号有88 个，注射剂专项实力相当不俗，与翰宇的合作将促使格拉替雷迅速、充分放量。 爱啡肽：爱啡肽市场空间大概在2亿美金左右，翰宇的依替巴肽制剂有望成为翰宇制剂出口的先锋产品。ANDA 一旦获批，通过和经销商合作有望快速占据市场份额，有望为翰宇贡献1 亿人民币以上的净利润。爱啡肽获批将是翰宇国际化开始爆发的信号。 利拉鲁肽：翰宇利拉鲁肽为化学全合成，在杂质处理方面非常优秀，质量甚至优于原研诺和诺德（诺和诺德为先生物发酵再化学合成）。利拉鲁肽全球销售额27 亿美金以上，原料药需求量400kg 左右。目前翰宇供货 230 万美金/kg，目前仅为注册级8-10kg 左右，未来仿制药上市之后原料药放量收入端有超过1 亿美金空间（100-150kg，100-150 万美金/kg）。 ## 3、医保目录调整为国内业务带来新增长点，特利加压素、卡贝缩宫素、爱啡肽均有看点 翰宇特利加压素经过长期、广泛的学术推广及专家培养，其独特的临床优势逐渐显现， 前三季增速38.61%。特利加压素翰宇为首仿，竞争格局良好，未来继续走学术推广路线。本次医保目录调整，特利加压素已进入全国医保，我们认为未来高增长依然有望维持。 翰宇爱啡肽 2015 年刚刚获批，已经开始销售，有一部分回款。此品种进入医保后，未来有望保持高速增长。爱啡肽临床适用于治疗急性冠脉综合症，包括不稳定型心绞痛或无 Q 波心肌梗塞（即 24 小时内胸痛持续发作、心电图改变和/或心血管系统酶升高）；也可用于经皮冠脉介入疗法，包括血管形成术或动脉粥样斑块切除术。 公司卡贝缩宫素也为新品，目前竞争格局良好，此次医保目录调整之后取消“限抢救”的适应症限定范围未来市场空间更为广阔。随着 2017 年中标省份的增多，翰宇卡贝缩宫素有望开始放量。期待翰宇和原研厂家一起把此品种做大，逐渐替代普通缩宫素成为预防产后出血的首选药物（整体市场规模有望超过20 亿）。 # 总结 ## 投资评级与盈利预测 东兴证券维持翰宇药业“推荐”评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为4.01 亿元、5.51亿元、8.11 亿元，对应增速分别为30.63%，37.50%，47.19%，EPS 分别为0.44 元、0.60 元、0.88 元，对应PE分别为41X、30X、20X。公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，未来原料药和制剂出口有望爆发。公司股权激励修改方案为未来勾勒明朗前景,我们看好公司长期发展。 ## 风险提示 海外业务增速低于预期，爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失。

# 中心思想 本报告对哈药股份（600664）2016年年报进行了深度分析，并首次给予“买入”评级。报告的核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 公司通过改革营销体系、压缩渠道层级、停产亏损产品等措施，实现了利润的快速增长，且核心产品销量保持稳定增长。 * **国企改革先锋：** 股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。 * **估值优势：** 报告预测公司未来三年EPS将持续增长，当前估值水平较低，具备投资价值。 ## 盈利能力分析 通过对哈药股份2016年年报的分析，报告认为公司在医药行业增速放缓的背景下，仍实现了归母净利润的大幅增长，主要得益于公司在营销、渠道、产品结构等方面的改革措施。 ## 投资价值评估 报告认为，哈药股份作为国企改革的先锋，通过股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。同时，公司当前估值水平较低，具备投资价值，因此首次给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 2016年年报核心数据 公司2016年实现营业收入141.27亿元，同比下降10.91%；归母净利润7.88亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长29.64%。公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。 ## 利润增长原因分析 公司利润增长的主要原因包括：改革营销考核体系，强调以利润考核为中心；通过专营网络建设，压缩渠道层级，降低渠道库存，强化产品终端管控；停产无市场前景的亏损产品，限产限销有市场前景的亏损产品；作为黑龙江省医药龙头，区域竞争优势明显，主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长。 ## 专营网络建设 公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系，对销售队伍及专营商扁平化管理，提高决策效率；强化与专营商合作共赢意识，与全国280多家具备区域渠道优势的专营商合作，现已联结26.4万家药店和18.04万家基层医疗终端，满足全国2500余个区县的基层终端配送；完善“码上有”、“业代宝”等信息工具，实现对终端信息的有效掌控，进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。 ## 股权激励计划 公司首次股权激励计划2016年完成，授予激励对象共1151人，授予限制性股票共5649.5万股；解锁条件以2014年净利润值为基数，2016年净利润增长率不低于200%，2017年净利润增长率不低于350%，2018年净利润增长率不低于550%，折算2017、2018年同比增速分别为50%、45%，未来业绩增长有保障。 ## 盈利预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.78元，对应PE分别为20倍、14倍、11倍，公司作为国企改革龙头，未来业绩高速增长有保障，当前估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分拆收入预测 基于对公司基本面分析，报告对2017-2019年公司主营业务收入进行了预测，详细列出了商业批发、商业零售、工业各细分领域以及其他产品的收入预测及成本、毛利率等数据。 # 总结 本报告通过对哈药股份2016年年报的详细解读，分析了公司业绩增长的原因，并结合公司在专营网络建设、股权激励计划等方面的进展，认为公司未来业绩增长有保障，当前估值水平较低，具备投资价值。因此，报告首次给予哈药股份“买入”评级，并预测公司2017-2019年EPS将持续增长。 ## 投资评级与风险提示 报告首次覆盖，给予“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧以及新环保法对公司环保治理要求提高的风险。 ## 财务预测与估值 报告提供了详细的财务预测与估值数据，包括利润表、现金流量表、资产负债表以及关键财务分析指标，为投资者提供了全面的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年3月，医药板块整体估值处于合理偏低水平，市场风向正转向成长股，医药板块有望回暖。新版医保目录的发布对行业影响复杂，既带来积极机会，也存在竞争加剧的风险。建议关注成长性优良、估值较低的高性价比品种，并从入选品种数量、创新程度、业绩弹性、估值等角度筛选受益标的。 医药板块估值及市场趋势分析 医药板块经过半年调整，整体估值已降至合理偏低水平（30倍，整体法，剔除负值，对应2017年）。市场风向正逐步向成长股切换，预计医药板块将随时间推移逐步回暖。 当前正值年报和一季报密集披露期，加之医保目录、两票制等政策陆续发布，为高性价比品种的布局提供了有利时机。 新版医保目录的影响及投资策略 新版国家医保目录于2017年2月发布，收录品种2535个，较09版增加了339个（增幅15.44%）。调入品种特点：中药品种增幅显著（19.96%）；对创新药支持力度大；重大疾病常用药基本纳入；儿童药新增数量达91个；剔除部分用量少、毒副作用明显的品种。 虽然新版医保目录鼓励创新，提升用药水平，并提高资本市场关注度，对行业有积极影响，但需谨慎看待。医保资金支出增速放缓的背景下，医保目录扩容更多带来的是结构性机会，而非单纯的增量。 竞品进入目录后，竞争加剧对原有品种的冲击不容忽视。医保品种放量是一个长期过程，未来必然伴随分化。因此，建议从入选品种数量、创新程度、对业绩的弹性、估值等多个角度筛选受益标的。 主要内容 一、投资策略 报告建议布局成长性优良而估值相对较低的高性价比品种，推荐富祥股份、哈药股份、华兰生物、健民集团、振东制药、益佰制药、九强生物。 报告分析了2016年四季度以来医药板块持续弱势的局面，并指出经过半年调整后，板块估值已处于合理偏低水平，市场风向正转向成长股，医药板块有望回暖。 二、行业要闻荟萃 本节涵盖了多个重要的行业新闻，包括： 2.1 CFDA部署2017年医械监管重点任务 国家药监总局部署了2017年医疗器械监管的六个重点方面：推进审评审批制度改革、防控风险隐患、聚焦突出问题整治、加强技术支撑能力建设、明确各方责任、强化廉政建设。 旨在提升医疗器械质量安全水平，规范行业发展。 2.2 慢病防治规划：过一致性评价的慢病防治药将被优先选用 《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025年）》发布，提出到2020年和2025年降低重大慢性病过早死亡率的目标，并制定了相应的策略措施，包括加强健康教育、实施早诊早治、强化规范诊疗、促进医防协同、完善保障政策、控制危险因素等。 规划强调医保救助政策和药品供应要提高药物可及性，降低药品价格，完善用药目录。 2.3 医保目录调整尘埃落定 新版国家医保目录正式发布，新增谈判目录，体现了医保管理方式的转变，从被动付费者转向主动投资者，进行战略性购买。 报告分析了新版目录的三大亮点：鼓励医药产业发展和技术创新；谈判目录滚动调整；大数据广泛应用于评审。 同时指出，需建立多层次医疗保障体系以应对重特大疾病的“灾难性支出”。 2.4 今年药品审评七大重点：建立药品档案、加快工艺核对 国家药监总局局长介绍了2017年药品审评的七大重点工作：加快推进药品质量疗效一致性评价；鼓励药品创新；建立审评主导的技术体系；落实现场检查责任；建立药品品种档案；建立eCTD系统；加快推进工艺核对。 旨在提高药品质量，规范药品审评审批制度。 三、行情回顾 2017年2月，医药行业上涨2.47%，跑赢同期沪深300指数（上涨1.91%）。各子行业均上涨，生物制品板块涨幅最大（3.61%），医疗服务板块涨幅最小（0.93%）。 报告还提供了医药板块估值与全部A股估值的比较图表，以及各子行业市场表现图表。 四、3月上市公司股东大会统计 本节列出了3月份部分上市公司的股东大会信息，包括公司代码、名称、会议日期和会议类型。 五、3月重要行业会议前瞻 本节列出了3月份部分重要的行业会议信息，包括会议名称、时间和地点。 总结 本报告对2017年3月生物医药行业进行了市场分析，指出医药板块估值合理偏低，市场风向转向成长股，板块有望回暖。新版医保目录的发布对行业影响复杂，既带来结构性机会，也存在竞争加剧的风险。报告建议关注成长性优良、估值较低的高性价比品种，并提供了具体的投资建议和风险提示。 报告还回顾了上月医药行业行情，并提供了3月份上市公司股东大会和重要行业会议信息。 总而言之，报告以数据和统计为基础，对生物医药行业进行了专业、全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 * **供需格局改善驱动业绩增长：** 报告认为，梅花生物的味精、赖氨酸、苏氨酸等产品受益于供需格局的改善，尤其是味精行业的寡头垄断格局，有望持续涨价，从而带动公司业绩持续增长。 * **成本控制和产能释放助力盈利提升：** 公司提前布局的赖氨酸产能释放，叠加价格上涨和费用降低，是公司业绩增长的主要原因。同时，玉米价格维持弱势，进一步降低了公司的生产成本。 # 主要内容 ## 事件概述 * 梅花生物发布年报，收入同比下降6.41%至110.93亿元，但归母净利润同比增长144.84%至10.42亿元。业绩增长主要得益于赖氨酸产品价格上涨和费用降低。 ## 赖氨酸产能释放与成本控制 * **赖氨酸价格上涨与产能扩张：** 赖氨酸价格上涨近1000元，叠加公司提前布局的产能释放，贡献了约3亿元的利润增量。 * **费用降低：** 销售费用降低0.54亿元，财务费用降低2.82亿元，合计降低3.36亿元，贡献了近3亿元的利润增量。 ## 味精行业寡头垄断与涨价预期 * **行业格局：** 我国味精产业已经高度集中，阜丰集团、梅花味精和宁夏伊品三者产量占我国味精产量的近90%，寡头格局已经形成。 * **价格趋势：** 预计未来味精价格将持续上涨，并带动公司业绩持续增长。 ## 赖氨酸需求改善与盈利提升 * **需求端：** 生猪和能繁母猪底部向上，有望带动饲料消费量快速增长，从而加大赖氨酸和苏氨酸需求；人民币贬值将带动赖氨酸和苏氨酸出口放量。 * **供给端：** 赖氨酸产能持续减少，目前有效产能仅170万吨左右，供给格局的改善，有望带动公司赖氨酸产品盈利进一步提升。 ## 玉米价格弱势与成本降低 * **供需关系：** 玉米供给依然过剩，叠加高库存，玉米价格将维持弱势。 * **成本降低：** 预期17年玉米价格中枢较16年低150元，公司年消耗玉米近260-270万吨左右，对应成本端降低近4亿元。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2017/18/19年归母净利润分别为12.08/15.36/17.08亿元，每股收益为0.39/0.49/0.55元。 * **投资评级：** 给予“买入”评级，目标价8.5元。 ## 风险提示 * 原材料价格大幅波动 * 产品价格大幅波动 ## 财务数据和估值 * **营业收入：** 2016年为110.93亿元，预计2017-2019年分别为114.22亿元、125.51亿元和130.10亿元。 * **净利润：** 2016年为10.42亿元，预计2017-2019年分别为12.08亿元、15.36亿元和17.08亿元。 * **市盈率（P/E）：** 2016年为20.80，预计2017-2019年分别为17.93、14.11和12.69。 # 总结 * **核心观点重申：** 梅花生物受益于味精、赖氨酸等产品供需格局的改善，以及玉米价格下跌带来的成本降低，业绩增长可期。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，建议投资者关注公司在味精寡头垄断格局下的盈利能力提升，以及赖氨酸产能释放和成本控制带来的增长潜力。

好的，我将根据您提供的报告内容和指令，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长与潜力品种：千金药业2016年四季度业绩创新高，利润加速释放，得益于中成药毛利率提升、费用率下降以及千金净雅亏损大幅收窄。同时，潜力品种如妇科断红饮胶囊和水飞蓟宾葡甲胺进入新版医保目录，有望快速提升销售额。 营销改革与增长动力：公司推行以利润为导向的营销改革，激活了增长潜力，二线品种表现强劲。 投资评级与盈利预测：维持“买入-B”评级，6个月目标价为21.45元，预测公司2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.65元和0.91元。 主要内容 事件概述 千金药业2016年年报显示，营收28.65亿元，同比增长17.09%；归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长60.75%；扣非后同比增长75.47%，EPS为0.43元，拟10股派2元。 四季度业绩靓丽，利润加速释放 公司四季度业绩为上市以来新高，归母净利润8356.86万元，同比增104%，环比增194%。利润增速远高于收入，主要原因包括中成药毛利率提升、三项费用率下降以及千金净雅亏损大幅收窄。 营销改革激活潜力，二线品种增长强劲 15年推行以利润为导向的营销改革，成效显著，16年中药销售同比增长11%，主力品种千金片提价改规格以后，控销影响逐渐消退，恢复增长；补血益母丸、椿乳凝胶、妇科断红饮等二线品种发力。化药销售同比增长19%，除拉米夫定同比下滑、缬沙坦、恩替卡韦等均有大幅增长。 潜力品种入选新版医保目录 公司下属41个品种列入17版国家医保目录，其中妇科断红饮胶囊和水飞蓟宾葡甲胺新进医保乙类。水飞蓟宾葡甲胺16年销售额5780万元，主治急、慢性肝炎，初期肝硬化，中毒性肝损害，竞争格局良好，销售额有望快速过亿。独家品种妇科断红饮胶囊临床主治功能失调性子宫出血，系公司重点培育的潜力品种，此前已进入上一轮湖南、广东等11省的医保增补目录，16年销售额仅100.61万元，进入医保目录有望快速提升销售额。 投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.48、0.65和0.91元，考虑公司卫生用品潜在成长空间及业绩弹性，维持6个月目标价21.45元，维持买入-B评级。 风险提示 千金净雅销售不及预期；药品政策风险。 总结 本报告分析了千金药业2016年年报，指出公司四季度业绩创新高，利润加速释放，这得益于多重因素，包括中成药毛利率提升、费用控制以及千金净雅亏损收窄。营销改革激活了公司潜力，二线品种增长强劲，同时，潜力品种进入医保目录有望带来新的增长点。维持“买入-B”评级，并给出了未来盈利预测和目标价。同时，报告也提示了千金净雅销售不及预期以及药品政策风险。

# 中心思想 本报告首次覆盖景峰医药（000908），核心观点如下： * **二线品种崛起，估值提升可期：** 景峰医药正从依赖参芎葡萄糖的局面转型，二线品种如榄香烯等增长迅速，有望在18年超过参芎葡萄糖的营收，推动公司估值提升。 * **榄香烯市场潜力巨大：** 榄香烯作为肿瘤用药产品线的龙头，在新医保目录的推动下，成长空间广阔，预计三年内销售额有望突破10亿。 * **肿瘤产品线布局完善：** 公司整合现有肿瘤品种，并通过外延手段丰富产品线，形成以榄香烯为龙头的肿瘤用药产品线群。 # 主要内容 ## 参芎葡萄糖和玻璃酸钠：受招标影响，17年稳步回升 * **参芎葡萄糖：** 作为公司主要收入来源，16年受中药注射剂和辅助用药大环境影响同比下降，但17年有望受益于地方医保覆盖范围扩大而实现增长。16年预计收入12亿，占比公司营收近46%。 * **玻璃酸钠：** 市场占有率第一，16年受招标价格下降影响同比下降，但公司通过提高自营比率，预计17年增速将回升。16年营收预计3亿左右。 ## 新医保目录落地：利好多个品种，榄香烯成长空间打开 * **医保目录调整：** 公司共有17个品种进入17版医保目录，其中榄香烯注射液及口服乳、镇痛活络酊、培美曲塞为新进或增加适应症品种。 * **榄香烯市场分析：** 榄香烯作为脂质体剂型，具有通过血脑屏障的优势，且医保适应症范围扩大，叠加公司强大的销售队伍，预计未来三年销售额将快速增长。16年预计营收4个亿。 * **镇痛活络酊：** 16年预计销售2亿左右，目前处于成长期，17年预计增长20%。 ## 二线品种崛起：形成榄香烯为龙头的肿瘤用药产品线群 * **产品线转型：** 公司产品线格局正从一线低估值品种参芎葡萄糖向二线高估值、增长快的品种（如玻璃酸钠、榄香烯等）转型。 * **肿瘤产品线构建：** 公司整合现有肿瘤品种，形成以榄香烯为龙头，辅助培美曲塞、伊利替康等药物的肿瘤用药产品线，并计划通过外延手段进一步丰富产品线。 * **营收预测：** 预计17年、18年二线品种收入分别为13.8亿、18.6亿，18年将超过参芎葡萄糖的营收。 ## 估值评级：买入评级，目标价13元 * **投资逻辑：** 公司一二线产品格局明显，一线品种营收恢复在即，二线品种增长迅速；新进医保打开榄香烯的成长空间，带动形成强势的肿瘤产品线群；预计 18 年估值提升在路上。 * **盈利预测与评级：** 预计 16-18 年EPS 为0.41、0.52、0.64 元，对应PE为25倍、20倍、16倍，给予17年25倍估值，对应第一目标价13 元，首次给予买入评级。 * **风险提示：** 招标降价持续、榄香烯增长速度低于预期。 # 总结 本报告认为，景峰医药正处于转型期，二线品种的快速增长和肿瘤产品线的完善将成为公司未来发展的主要驱动力。其中，榄香烯作为核心品种，在新医保目录的推动下，市场潜力巨大。预计公司估值将在18年得到提升，首次给予“买入”评级，目标价13元。但同时也需关注招标降价和榄香烯增长速度低于预期的风险。