# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是华润双鹤2016年业绩符合预期，尤其匹伐他汀、珂立苏、BFS三大产品线的高速增长超预期。公司正从输液龙头向化药平台转型，未来在外延并购和核心产品增长的驱动下，业绩有望持续提升。 ## 低估值优质标的，投资价值凸显 报告认为，华润双鹤目前估值较低，考虑到海南中化并表及未来外延发展，公司具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩符合预期，三大产品高增速超预期 * **整体业绩表现：** 2016年公司收入和净利润增速符合预期，但Q4单季度受费用拖累略低于预期。 * **业务板块分析：** 输液板块受政策影响收入下降，但结构优化，毛利率提升；非输液板块收入快速增长，尤其是儿科用药板块回暖明显。 * **产品角度分析：** 高毛利输液产品增速较快，心脑血管系列中匹伐他汀销量增速超预期，儿童药珂立苏增速较快。 ## 2、医保目录调整受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性 * **匹伐他汀：** 进入国家医保，有望保持高速增长。 * **缬沙坦氢氯噻嗪：** 新调入医保目录，有望带来业绩弹性。 * **血液滤过置换液：** 基数小，未来有望进入高速增长期。 ## 3、报告期内海南中化收购超高效落地，超市场预期，后续外延值得期待 * **收购完成：** 公司收购海南中化联合制药工业股份100%股权。 * **业绩贡献：** 海南中化四大主要品种收入占公司总收入的60%，毛利均超过50%。 * **外延预期：** 外延并购的加速与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系，公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善。 ## 4、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的 * **战略转型：** 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。 * **估值优势：** 考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为17倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。 * **增长动力：** BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性，其他核心品种稳健增长，0 号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。 * **估值提升：** 随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。 # 总结 ## 业绩稳健增长，转型战略成效显著 华润双鹤2016年业绩符合预期，非输液业务增长迅速，产品结构持续优化，医保目录调整带来新的增长点。 ## 外延并购加速，低估值具备吸引力 公司收购海南中化落地，外延并购预期增强，目前估值较低，具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，业务结构优化 华润双鹤2016年年报显示，公司业绩符合预期，业务结构持续优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。 ## 重点产品突出，一致性评价带来机遇 匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势，未来市场潜力巨大。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2016年，华润双鹤实现营收54.9亿元，同比增长6.94%；归属上市公司净利润7.14亿元，同比增长8.04%；扣非后归属上市公司净利润6.58亿元，同比增长59.1%；EPS为0.99元。 ## 二、分析与判断 ### 公司业绩符合预期，业务结构进一步优化 公司业绩实现稳定增长，得益于业务结构的不断优化，慢病及专科药等非输液业务收入占比已超六成，较2015年末提升7个百分点，同时公司通过包材结构调整、降本增效，提升了输液业务盈利水平。期间费用保持稳定，机构和人员精简力度较大，其中减员及各种形式安置冗员2000余人。华润赛科和双鹤利民的并购后整合不断完善，华润赛科贡献利润2.3亿元，扣非后2.2亿元，顺利完成业绩承诺。 ### 匹伐他汀及珂立苏表现突出，有望通过一致性评价突出重围 匹伐他汀销售量同比增长59%，目前只有10个省市医保，随着进入新版医保目录，未来销售放量可期。珂立苏销售收入同比增长43%，表明公司在市场营销上的不断增强。氨氯地平销售收入4.4亿，因公司氨氯地平已通过FDA认证，在此次福建医保目录中视同通过一致性评价，予以单独支付定价，原研辉瑞的市场规模预计超30亿元，进口替代空间巨大。公司共启动一致性评价项目36个，进展速度居行业前列。 ### 输液业务逐渐见底，软袋替换和产销一体化提升毛利率水平 受门诊输液限制、限辅助用药等影响，输液业务收入同比下滑9.18%，较去年增速下滑趋势有所减缓，毛利较高的软包装输液销量占比已达50%，较2015年末提升11个百分点，同时全面推行“产销一体化”，使得毛利率增加4.4个百分点。未来随着输液终端价格的稳定以及行业集中度提升，公司通过BFS等高毛利产品的替换升级，可抵消输液使用量下滑的影响，输液业务在行业见底后，可贡献较大业绩弹性。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司作为华润医药未来的化学制剂平台，在研发产品、并购整合等方面有望提速。预计公司2017-2019年EPS1.13、1.34、1.55元，对应市盈率20.6、17.4、15.1倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ## 四、风险提示 药品降价幅度过大；主要品种销售不及预期；一致性评价进展缓慢。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 华润双鹤2016年年报显示公司业绩稳健增长，业务结构优化，非输液业务占比提升，盈利能力增强。匹伐他汀和珂立苏等重点产品表现突出，氨氯地平通过FDA认证，有望在一致性评价中获得优势。 ## 投资建议与风险提示 民生证券首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，但同时提示了药品降价、销售不及预期以及一致性评价进展缓慢等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业分析报告。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长与转型：华润双鹤2016年业绩保持稳定增长，非输液业务占比提升，业务转型持续推进，有助于提升公司估值水平。 匹伐他汀医保放量潜力：匹伐他汀作为首仿药，进入医保目录后，市场空间广阔，有望成为公司业绩增长的重要驱动力。 慢病与儿科市场双轮驱动：公司在慢性病和儿科药领域均有布局，受益于政策和市场扩容，未来增长可期。 主要内容 公司业绩概况 营收与利润双增长：公司2016年实现营业收入54.9亿元，同比增长7%；归母净利润7.1亿元，同比增长8%。 利润分配方案：公司计划每10股派发现金0.99元并送红股2股（含税）。 产品结构分析 非输液业务占比提升：非输液业务收入和毛利占比分别提升8%和3%，业务转型效果显著。 心脑血管药物增长强劲：心脑血管药物收入达21.1亿元，同比增长18%，其中降脂药同比增长54%，主要得益于匹伐他汀的高速放量。 儿科药珂立苏放量：儿科药收入2.6亿元，同比增长19%，主要受益于珂立苏的放量，同比增长43%。 输液产品结构改善：输液产品收入21.1亿元，同比下降9%，但高毛利的软包装销量占比达到50%，毛利率提升4pp。 匹伐他汀市场前景 市场潜力巨大：他汀类药物市场规模庞大，匹伐他汀作为疗效明显且安全性较好的药物，市占率有望提升至20%，终端销售额不低于20亿。 华润双鹤的优势：华润双鹤作为首仿药，有望占据匹伐他汀市场75%的份额，市场空间不低于7.5亿元。 慢性病与儿科药市场机遇 慢性病市场广阔：我国慢性病患者人数众多，且随着老龄化进程加快将持续扩大，慢性病治疗药物市场前景广阔。 儿科药政策受益：二胎政策全面放开带来新生儿数量提升，国家出台利好政策，珂立苏等儿科药产品快速增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.19元、1.38元、1.60元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍。 投资建议：维持“买入”评级。 盈利预测的关键假设 心脑血管药物销量增速：2017-2019年分别为20%、22%、20%。 输液产品销量增速：2017-2019年分别为-5%、-2%、0%。 分业务收入及毛利率预测 心脑血管：2017E收入2533.1百万元，增速20%，毛利率73%；2018E收入3090.4百万元，增速22%，毛利率72%；2019E收入3708.4百万元，增速20%，毛利率71%。 内分泌：2017E收入274.1百万元，增速8%，毛利率68%；2018E收入301.5百万元，增速10%，毛利率68%；2019E收入331.7百万元，增速10%，毛利率68%。 儿科用药：2017E收入309.9百万元，增速20%，毛利率73%；2018E收入356.4百万元，增速15%，毛利率73%；2019E收入409.9百万元，增速15%，毛利率73%。 其他制剂：2017E收入701.0百万元，增速10%，毛利率14%；2018E收入771.1百万元，增速10%，毛利率14%；2019E收入848.2百万元，增速10%，毛利率14%。 制剂合计：2017E收入3818.1百万元，增速17%，毛利率62%；2018E收入4519.4百万元，增速18%，毛利率62%；2019E收入5298.2百万元，增速17%，毛利率62%。 输液产品：2017E收入2001.4百万元，增速-5%，毛利率40%；2018E收入1961.3百万元，增速-2%，毛利率40%；2019E收入1961.3百万元，增速0%，毛利率40%。 海南中化：2017E收入188.5百万元，增速10%，毛利率75%；2018E收入207.3百万元，增速10%，毛利率75%；2019E收入228.1百万元，增速10%，毛利率75%。 风险提示 药品招标或低于预期的风险。 新进医保药品放量或低于预期的风险。 总结 华润双鹤2016年年报显示公司业绩稳健增长，业务转型持续推进，尤其在心脑血管和儿科药领域表现突出。匹伐他汀进入医保目录后，市场潜力巨大，有望成为公司业绩增长的重要驱动力。公司在慢性病和儿科药领域均有布局，受益于政策和市场扩容，未来增长可期。维持“买入”评级，但需关注药品招标和新进医保药品放量不及预期的风险。

# 中心思想 * **资产置换完成，转型医药创新平台：** *ST 百花通过资产置换，将煤炭资产置出，置入华威医药，实现了从煤炭到医药主业的转型，为公司发展注入了新的活力。 * **CRO 业务布局符合行业发展方向：** 华威医药作为 CRO 优质资产，其业务布局与行业发展趋势相符，有望在一致性评价市场中占据先机，为公司带来新的增长点。 * **内生+外延发展战略，打造医药创新平台：** 公司计划通过内生增长和外延并购，整合 CRO 领域优质资产，打造覆盖医药创新全产业链的平台型企业，提升公司在研发产业链中的价值获取能力。 # 主要内容 ## 公司完成资产置换，华威医药逆境维持增长 * **年报数据：** 公司 2016 年实现营业收入 7.44 亿元，同比下降 7.94%，归母净利润 1.39 亿元，主要来自资产置出所得的非经常性损益。 * **资产置换完成：** 2016 年 9 月，公司完成资产置换，置入华威医药 100% 股权，正式转型为以医药为主业。 * **华威医药业绩：** 华威医药 2016 年全年实现扣非后净利润 8838.15 万元，同比增长 16.90%，通过积极开拓新业务保持了业绩增长。 ## 华威医药为CRO优质资产，业务布局符合行业发展方向 * **CRO 行业经验丰富：** 华威医药为国内领先的临床前 CRO 公司，在药品研发、工艺开发、质量控制和药品注册等环节拥有丰富的经验。 * **业务拓展：** 公司已向下游布局临床 CRO 和 CMO 业务，并与康缘药业合作成立合资公司康缘华威，专注于化学仿制药的研发。 * **一致性评价先机：** 华威医药旗下临床 CRO 业务子公司礼安拥有临床 BE 监察能力，有望在 CRO 一致性评价百亿级市场中占据先机。 ## 内生+外延打造医药创新平台，全面布局朝阳行业迎接新生 * **战略合作协议：** 六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富签署《战略合作协议》，支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药等方面的优质资产。 * **平台型企业战略：** 公司将优先整合 CRO 领域优质资产，完善 CRO 产业链，并进一步并购整合国内外优秀的医药研发、生产、服务企业，打造医药创新平台型企业。 ## 盈利预测和投资建议 * **盈利预测：** 预计华威医药 2017-19 年净利润为 1.30/1.56/1.87 亿元，预计实现 EPS 0.32/0.39/0.47 元。 * **投资建议：** 给予公司目标价 22.4 元，对应 2017-18 年估值分别为 70/57 倍，维持增持评级。 ## 风险提示 * 华威医药业绩不达预期 * 资产重组进度不达预期 # 总结 本报告对 *ST 百花（600721）进行了年报点评，核心观点是公司通过资产置换成功转型为医药创新平台型企业。华威医药作为置入的 CRO 优质资产，其业务布局符合行业发展方向，有望在一致性评价市场中占据先机。公司计划通过内生增长和外延并购，整合 CRO 领域优质资产，打造覆盖医药创新全产业链的平台型企业。报告维持对公司的增持评级，并给出了相应的盈利预测和目标价。同时，报告也提示了华威医药业绩不达预期和资产重组进度不达预期的风险。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，现在开始为您生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 医保支付标准推进加速仿制药进口替代： 医保支付标准的逐步推进将取代招标，利好国内仿制药企业，加速进口替代进程。 竞争格局和质量决定企业未来： 福建省的医保支付结算价政策鼓励医疗机构进行二次议价，对原研药形成冲击，未来企业的竞争格局和产品质量将成为关键。 仙琚制药受益于医保政策和产品优势： 仙琚制药在甾体激素领域具有领先优势，其特色专科仿制药有望在医保支付标准推进的环境下加速进口替代，抢占市场份额。 主要内容 受益医保支付价，仿制药进口替代加速，竞争格局保证特色专科仿制药药崛起 本部分主要分析了医保支付价对仿制药市场的影响，以及仙琚制药如何受益于这一趋势。 1、性激素：黄体酮 独家规格与市场拓展： 仙琚制药的黄体酮独家硬胶囊规格在广东和福建均有中标，虽然福建医保支付价有所下降，但公司通过拓展辅助生殖领域的适应症，有望实现20%左右的增长。 2、肌松产品线：罗库溴铵 竞争格局良好与进口替代： 罗库溴铵市场竞争格局良好，价格体系稳定，随着医保支付价的落地，国产产品的优势逐步提高，进口替代有望加速。 3、肌松产品线：顺阿曲库铵 价格压力与产品组合优势： 顺阿曲库铵面临医保支付价的压力，但由于公司同时拥有罗库溴铵，形成产品组合双保险，可以通过产品替代来应对价格下跌的风险。 4、呼吸科：噻托溴铵 竞争格局优化与进口替代加速： 噻托溴铵市场竞争格局良好，未来价格有望维持相对稳定，随着医保支付结算价的推广，有望加速进口替代。 5、呼吸科：糠酸莫米松 独家首仿与价格优势： 糠酸莫米松是独家首仿产品，相对于原研药具有价格优势，有望加速进口替代。 投资逻辑：受益医保支付价，仿制药进口替代加速，竞争格局保证特色专科仿制药药崛起 本部分重申了医保支付标准推进对行业和公司的影响，并强调了仙琚制药在甾体激素领域的优势和未来发展潜力。 投资建议 维持买入评级： 考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，以及制剂业务的高速增长和原料药业务的触底反弹，维持买入评级。 风险 关注行业风险： 医保控费、二次议价、招标降价以及原料药价格下跌等因素可能对公司业绩产生影响。 总结 本报告分析了医保支付标准推进对医药行业的影响，认为仙琚制药凭借其在甾体激素领域的领先优势和特色专科仿制药产品线，有望在新的市场环境下加速进口替代，实现业绩增长。报告维持对仙琚制药的买入评级，但同时也提示了行业政策和市场竞争等风险。

中心思想 本报告基于行业深度访谈、桌面研究以及艾媒咨询自有数据监测系统，分析了2016-2017年中国移动医疗健康市场的发展现状、细分领域、慢病管理现状以及未来发展趋势。核心观点如下： 市场规模与增长趋势 2016年中国移动医疗健康市场用户规模接近3亿，同比增长16%，但增速有所放缓。这主要由于在线问诊咨询业务创新乏力，行业同质化严重，以及慢病管理等细分领域仍处于探索阶段。 市场参与者与竞争格局 移动医疗健康市场参与者众多，包括医疗机构、保险企业、医药企业、电商平台以及三大运营商等。市场竞争激烈，既有综合类平台间的竞争，也有垂直类与综合类平台间的竞争，同时手机厂商也积极布局。三大运营商凭借基础设施优势和海量用户，在移动医疗领域积极布局“医疗云”平台。 盈利模式与挑战 移动医疗健康领域的盈利模式多样化，包括向药企、医生、医院以及消费者收费等。然而，大部分企业仍面临盈利困境，商业模式尚不清晰，需要进一步探索。 主要内容 2016年中国移动医疗健康市场发展现状 市场参与者及布局 中国移动医疗健康市场参与者涵盖医疗卫生服务机构、医药企业、保险企业、患者及普通消费者等多个方面，市场布局以患者为中心，关注患者体验。中美移动医疗市场发展阶段存在差异，美国已进入数据驱动决策阶段，而中国仍处于医患互动和医疗改革的前端。 宏观环境分析 2016年移动医疗健康市场受到政策、经济、社会和技术等多种因素的影响。政策方面，医师多点执业逐步放开，但互联网第三方平台药品网上零售试点工作结束对行业造成冲击；经济方面，居民收入水平提高，医疗保健支出增加；社会方面，人口老龄化加剧医疗需求；技术方面，基因组学、医疗机器人等前沿技术推动行业创新。 收费模式分析 国外移动医疗市场发展成熟，盈利模式多样，包括向药企、医生、医院收费等，为国内市场提供借鉴。国内市场则主要通过硬件销售、衍生服务销售等方式盈利。 竞争分析 移动医疗市场竞争激烈，主要体现在综合类平台间的竞争、垂直类与综合类平台间的竞争以及手机厂商的布局。三大运营商也在积极布局移动医疗，搭建“医疗云”平台，提供基础设施和海量用户支持。 产业图谱 报告绘制了移动医疗健康领域产业图谱，展示了医生端、患者端以及相关平台之间的关系。 用户规模及增长 2016年第四季度中国移动医疗健康市场用户规模接近3亿，同比增长16%，但增速放缓。 2016年市场关键词 报告总结了2016年移动医疗健康市场的关键词，包括互联网医院、分级诊疗、线下布局、商业变现、医疗重资产和医药电商等，并对每个关键词进行了深入分析。 2016年主要融资情况 报告列出了2016年移动医疗健康市场的主要融资情况，包括融资时间、企业、金额和轮次等信息。 患者端细分市场分析 患者端细分市场面临盈利困境、人口结构变化、政策规范和医疗资源紧张等因素。针对老年人和慢性病患者的医养服务成为发展重点。 春雨医生、糖医生、医护到家案例分析 报告分别对春雨医生、糖医生和医护到家三家企业进行了案例分析，分析了他们的业务模式、发展现状和未来挑战。 医生端细分市场分析 医生端细分市场产品主要包括医疗资讯、用药参考、医患交流和医生服务等。医生端产品发展面临利好因素和挑战因素，例如医生对学术知识的需求强烈，但日常工作繁重，学习时间紧张。 医联、杏仁医生案例分析 报告分别对医联和杏仁医生两家企业进行了案例分析，分析了他们的业务模式、发展现状和未来挑战。 医院信息系统介绍 报告介绍了医院信息系统（HIS）的概念、服务流程、建设中存在的问题以及发展趋势，包括标准化、移动化和区域化等。 医联云、芯联达案例分析 报告分别对医联云和芯联达两家企业进行了案例分析，分析了他们的业务模式、发展现状和未来挑战。 2016年中国移动医疗慢病管理专题研究 慢病定义与分类 报告定义了慢病的概念，并将其分为呼吸系统疾病、循环系统疾病、泌尿系统疾病等多种分类。 移动互联网慢病管理概念 报告定义了移动互联网慢病管理的概念，并分析了其市场动态。 可穿戴设备与慢病管理 报告分析了可穿戴设备在慢病管理中的应用，以及其对患者和医生的益处。 移动互联网慢病管理应用商业模式 报告分析了移动互联网慢病管理应用的商业模式，包括B2B+B2C模式和C2C+B2C模式。 慢病管理应用用户调查数据分析 报告基于艾媒咨询的数据，分析了用户对慢病管理应用的使用情况、功能使用情况、期待因素、信任度以及对生活便捷性的认同度等。 2017年中国移动医疗健康市场发展趋势 跨领域合作加剧市场竞争 BAT、三大运营商和手机厂商的布局进一步加剧了移动医疗健康市场的竞争。 移动信息共享平台打破信息孤岛 移动信息共享平台有利于推动个人电子健康档案制度的建立与完善，实现医疗信息互联互通。 互联网分级诊疗体系逐步深化 未来移动医疗企业将进一步拓展线下业务，搭建分级诊疗平台。 可穿戴设备受到关注 可穿戴设备在移动医疗领域的应用逐步扩大，有望步入快速发展期。 多渠道盈利模式带动企业发展 未来移动医疗企业将在药品制造、临床治疗、保险产品制定、广告精准投入等方面收获新的商业价值。 总结 本报告全面分析了2016-2017年中国移动医疗健康市场，涵盖了市场规模、参与者、竞争格局、盈利模式、慢病管理以及未来发展趋势等多个方面。报告指出，中国移动医疗健康市场发展迅速，但仍面临诸多挑战，例如盈利模式不清晰、行业同质化严重、医疗资源紧张等。未来，移动医疗企业需要加强创新，探索新的商业模式，才能在激烈的市场竞争中获得可持续发展。 报告中大量的数据和案例分析，为行业发展提供了重要的参考依据。 同时，报告也强调了政策规范、数据安全和用户隐私保护的重要性。

# 中心思想 * **转型确定性增强：** 万泽股份从房地产向高温合金转型的市场质疑已得到正面解答，中试线良品率超过30%，子公司取得国军标认证，与军工领域客户建立合作。 * **业绩增长预期：** 随着高温合金项目的逐步落成，公司业绩预计将有所增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 市场质疑与公司回应 * **技术与市场双重质疑：** 报告指出市场对万泽股份转型高温合金存在技术可行性和市场接受度的质疑。 * **中试成果显著：** 公司通过中试线良品率超过30%的数据，以及已委托军工企业进行技术检测的结果，回应了技术方面的质疑。 * **资质认证与客户合作：** 子公司取得国军标认证，并与国内大型航空发动机维修企业签订战略合作意向书，以及与其他军工厂和民用企业开展合作，证明了市场接受度。 ## 高温合金产线建设 * **上海万泽精密铸造项目：** 公司除了非公开发行项目外，还将使用自有资金投资上海万泽精密铸造，预计2018年投产，设计产能等轴晶叶片20万片，等轴晶涡轮240万件。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年非公开发行摊薄后的EPS分别为0.16元、0.25元和0.67元。 * **投资建议：** 维持公司“增持”评级，目标价22元。 ## 风险提示 * **非公开发行延期风险：** 提示非公开发行可能延期的风险。 * **下游行业发展不达预期风险：** 提示下游行业发展可能不达预期的风险。 # 总结 本报告分析了万泽股份从房地产向高温合金转型的发展情况，通过数据和市场合作案例，解答了市场对其技术和市场接受度的质疑。报告认为，随着高温合金项目的推进，公司业绩将有所增长，维持“增持”评级，但同时也提示了非公开发行延期和下游行业发展不达预期的风险。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业（300199.SZ）的限制性股票激励计划、医保目录调整以及海外制剂出口情况，并对公司未来业绩增长潜力进行了评估。 ## 股权激励计划彰显信心 翰宇药业推出限制性股票激励计划，覆盖范围广，业绩目标高，彰显了公司对未来发展的信心。 ## 多重因素驱动业绩增长 特利加压素进入医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素取消使用限制，以及利拉鲁肽原料药出口放量，有望共同驱动公司业绩高增长。 # 主要内容 ## 一、事件 公司发布《第一期限制性股票激励计划》（草案修订稿），拟向激励对象授予不超过2,100万股限制性股票。 ## 二、我们的观点 ### 1、股权激励计划：范围广、业绩高，彰显公司信心 公司推出限制性股票激励计划，激励对象包括公司董监高及核心技术人员共计66人，发行股票数量2100万股，授予价格9.04元/股。该计划业绩要求高，彰显了公司对未来发展的信心。公司在多肽领域研发多年，格拉替雷制剂、利拉鲁肽制剂目前都在申报中，两个大品种未来放量可期，有望带动公司未来三年高成长。 ### 2、医保目录调整：三驾马车驱动国内制剂业务加速 2017年国家医保目录调整，公司多个产品受益。其中，特利加压素新进医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素取消使用限制，这三款核心产品有望拉动国内制剂业务加速增长。 * **特利加压素：** 首仿药进入医保，市场潜力巨大。 * **卡贝缩宫素：** 取消“限抢救”适应症限定，与原研药竞争。 * **生长抑素：** 独家规格2mg，修改适应症限定范围，市场空间扩大。 ### 3、海外制剂出口：利拉鲁肽原料药放量在即 公司利拉鲁肽原料药出口具备增长潜力。利拉鲁肽化合物专利将于2017年8月到期，仿制药申报将带来原料药的需求放量，预计18年将是公司原料药业绩的爆发年。公司在杂质处理方面具有优势，供货价高于其他竞争对手。 ## 三、投资建议 考虑到成纪资产减值，下调盈利预测，预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.49元、0.70元，对应PE分别为37倍、26倍。公司深耕多肽领域，业务具备爆发力，业绩超预期可能性高。维持“买入”评级。 ## 四、风险提示 * 成纪商誉减值超预期 * 海外原料药业务低于预期 * 国内招标进度低于预期 # 总结 本报告认为，翰宇药业通过股权激励计划、医保目录调整以及海外制剂出口等多重因素驱动，未来业绩有望实现高增长。限制性股票激励计划彰显了公司对未来发展的信心，特利加压素等产品进入医保目录将加速国内制剂业务增长，利拉鲁肽原料药出口放量将贡献海外业绩。维持“买入”评级，但需关注成纪商誉减值、海外原料药业务以及国内招标进度等风险。

# 中心思想 ## 业绩略低于预期，但未来增长潜力巨大 本报告分析了冠昊生物2016年年报，指出公司业绩略低于预期，扣除非经常性损益的净利润出现下滑。但报告强调，公司在生物型硬脑（脊）膜补片市场的领先地位稳固，并购企业珠海祥乐业绩承诺完成良好，新产品优得清人工角膜市场前景广阔，以及拟进行的员工持股计划，都将为公司未来的业绩增长提供强劲动力。 ## 首次覆盖给予“买入”评级 基于对公司现有产品优势、新产品亮点以及管理层稳健提升的判断，东吴证券首次覆盖冠昊生物，给予“买入”评级，并预测公司未来三年营业收入和净利润将保持快速增长。 # 主要内容 ## 公司业绩及分红预案 2016年冠昊生物实现营业收入3.13亿元，同比增长38.30%；归属于上市公司所有者的净利润为6537.11万元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4901.32万元，同比下滑8.15%。公司计划通过资产重组扩大业务领域至眼科。 ## 核心观点 ### 明星产品市场领先，并购企业产品优质 生物型硬脑（脊）膜补片是公司的明星产品，市场占有率第一，且销量稳步增长。2016年收购的珠海祥乐业绩承诺完成良好，拥有美国艾锐人工晶体在中国的独家代理权，销售网络完善，为公司新产品人工角膜的销售提供保障。 ### 人工角膜市场前景广阔 优得清脱细胞胶膜植片是公司新上市的生物型人工角膜，具有良好的生物活性和生物相容性，是目前市场上唯一一个以脱盲复明为治疗标准的产品，市场潜力巨大。 ### 员工持股计划调动积极性 公司拟实施第二期员工持股计划，进一步调动员工积极性，丰富公司股权结构，完善管理与激励政策。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为5.22亿元、6.54亿元和8.05亿元，归属母公司净利润分别为1.30亿元、1.59亿元和1.89亿元，对应摊薄EPS分别为0.49元、0.60元和0.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了原创技术产业化率带来的市场风险、市场竞争风险、技术泄密风险。 ## 主要财务数据及估值 报告提供了2016A-2019E的主要财务数据及估值，包括利润表、资产负债表、现金流量表等，并对相关指标进行了详细分析。 # 总结 本报告对冠昊生物2016年年报进行了深入分析，认为公司业绩略低于预期，但其核心产品市场地位稳固，并购企业运营良好，新产品市场前景广阔，员工持股计划将进一步激发企业活力。基于对公司未来发展潜力的看好，东吴证券首次覆盖冠昊生物，给予“买入”评级，并预测公司未来三年业绩将保持快速增长。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了参考。

中心思想 本报告的核心观点是：口蹄疫市场苗市场将在未来2-3年迎来快速增长，规模预计将翻倍达到40亿元。这并非单纯由养殖规模化驱动，而是由于2016年7月疫苗新政的出台，释放了政策红利，促使市场苗渗透率快速提升，特别是中等规模养殖企业（300-1000头母猪）的渗透率提高，成为市场苗短期业绩爆发的主要原因。报告重点推荐生物股份和中牧股份两家公司。 政策红利驱动市场增长 2016年7月出台的疫苗新政是口蹄疫市场苗快速增长的关键驱动因素。“先打后补”等市场化政策的落地，以及直补政策的实施，消除了疫苗企业销售的政策顾虑，促使企业积极进行渠道下沉，加大对中等规模养殖企业的渗透。这直接导致了2016年第四季度口蹄疫市场苗销量的爆发式增长。 中等规模养殖场成为市场增长引擎 报告指出，中等规模养殖企业（300-1000头母猪）的口蹄疫市场苗渗透率提升是市场苗短期业绩爆发的主要原因。这些养殖企业在养殖盈利周期中，更加关注降低疫情风险，而新政提高了他们的采购积极性，降低了疫苗采购成本。 主要内容 市场规模增长预测及原因分析 报告预测，未来2-3年口蹄疫市场规模将增长100%，从17亿元增长到40亿元。这主要基于以下两点： 政策红利释放，口蹄疫市场苗渗透率快速提升: 新政允许中等规模养殖企业自行采购市场苗，打破了此前大型养殖企业垄断的局面。 猪用OA双价苗获批，公司主动销售再无政策顾忌: 猪用OA双价苗的获批将进一步促进市场推广，疫苗企业将更积极地扩大营销队伍，加大市场渗透率。 养殖规模化与市场苗增长关系的辨析 报告认为，养殖规模化是生物股份过去4年股价上涨6倍的长期逻辑，但并非2016年第四季度口蹄疫市场苗销量爆发式增长的主要原因。短期增长主要源于政策变化带来的市场预期和政策落地。 中等规模养殖企业渗透率提升的具体分析 报告通过草根调研数据，详细分析了中等规模养殖企业采购市场苗积极性提升的原因，以及疫苗企业渠道下沉加速的具体情况。数据显示，中等规模养殖场在国内养殖出栏占比超过50%，是未来口蹄疫苗市场规模增长的主战场。 重点公司推荐 报告重点推荐生物股份和中牧股份两家公司： 生物股份: 凭借产品力优势（保护率、稳定性），有望继续享受行业扩容红利，预计未来两年利润增速超过30%。 中牧股份: 估值优势明显，国企改革预期增强，口蹄疫市场苗销量有望翻倍增长。 总结 本报告基于对口蹄疫市场苗行业的深入调研，分析了市场规模增长、驱动因素以及重点公司投资机会。报告的核心观点是，2016年7月疫苗新政的出台是市场快速增长的关键，政策红利释放以及中等规模养殖企业渗透率的提升是主要驱动因素。报告推荐生物股份和中牧股份，认为这两家公司将在未来市场中获得显著增长。 报告强调，虽然养殖规模化是长期趋势，但政策变化才是短期市场爆发式增长的核心原因，这与市场普遍预期存在差异。 报告的数据主要来源于草根调研，并结合公开信息进行分析，为投资者提供了对口蹄疫市场苗行业未来发展趋势的专业分析和投资建议。