中心思想 本报告的核心观点是：化工板块本周表现强劲，涨幅超过大盘，部分个股涨幅显著，尤其新能源汽车相关概念股和光刻胶板块表现突出。原油价格短期震荡，但长期预计维持低位。基于此，报告推荐低估值白马股和受益于新老基建的化工成长股。 化工板块强势上涨，新能源及光刻胶板块领涨 原油价格短期震荡，长期维持低位预期 主要内容 1. 周观点 1.1. 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨2.38%，深证成指上涨2.33%，而化工板块（申万）上涨4.39%，跑赢大盘。涨幅居前的个股主要集中在新能源汽车和光刻胶相关领域。例如，科隆股份、高盟新材、怡达股份、广信材料、石大胜华、天赐材料、川环科技、德方纳米、扬帆新材和容大感光等个股涨幅显著。其中，光刻胶板块的怡达股份、广信材料、扬帆新材和容大感光表现活跃；新能源汽车概念股的高盟新材、石大胜华、天赐材料、川环科技和德方纳米涨幅靠前。 跌幅前十的个股则包括永冠新材、齐翔腾达、世名科技等，表现相对低迷。报告提供了详细的个股涨跌幅数据表格，方便读者进行更深入的分析。 1.2. 本周原油价格上涨，预计油价长期低位震荡 本周ICE布油和WTI原油价格分别上涨8.34%和10.13%。尽管OPEC和IEA下调了原油需求预期，但API和EAI库存数据显示原油库存下降，美国原油产量增加，OPEC延长减产机制，以及飓风萨利的影响，共同导致油价短期震荡。长期来看，全球经济增长乏力，美国能源独立性增强，预计油价将长期维持低位震荡。报告中包含原油价格走势图，直观展现了油价的波动情况。 2. 投资主线梳理 2.1. 投资主线 报告总结了化工行业的三条投资主线： 供给侧改革后半场： 一体化协同发展的企业更有竞争力。 龙头企业扩产： 强者恒强趋势明显。 新老基建： 相关配套材料需求增长迅速。 报告指出，掌握核心技术，具备军民融合属性的企业也值得关注。 2.2. 本月观点 本节详细阐述了对宝丰能源、龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技六家公司的投资逻辑，分别从公司业务、行业发展前景、竞争优势等方面进行了分析，并给出了相应的投资评级。例如，宝丰能源受益于煤制烯烃一体化优势和焦化行业景气度回升；龙蟠科技受益于国六升级和新能源汽车发展；万润股份受益于国六标准推行和新材料领域布局等。 3. 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工产品中，液氯、二氯乙烷、氯乙烯、软泡聚醚和环氧丙烷涨幅居前，主要原因是下游需求回升和供货商库存低位。天然气、维生素B2、沥青、液氨和汽油跌幅居前，主要受原油价格下跌和下游需求不足的影响。报告提供了重点化工产品涨跌幅前五的图表。 4. 风险提示 报告列出了化工行业面临的风险，包括原油供给大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等。 5. 重点产品价格及价差走势 本节提供了大量图表，详细分析了苯链、PTA链、煤链和农药等重点化工产品价格及价差走势，展现了不同产品价格的波动情况和相互之间的关联性。图表涵盖了纯苯、苯乙烯、环己酮、己二酸、己内酰胺、PA6、酚醛树脂、双酚A、PC、苯胺、MDI、MMA、PX、PTA、DTY、FDY、POY、短纤、瓶片、尿素、三聚氰胺、甲醇、DMF、醋酸、醋酐、煤制乙二醇、功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮、异噁草松、氟啶脲、氟啶胺、草甘膦和草铵膦等多种化工产品的价格和价差数据。 总结 本报告对化工行业2020年9月第3周的市场表现进行了全面分析，重点关注了板块整体表现、个股涨跌幅、原油价格走势、重点化工产品价格及价差变化，并在此基础上提出了投资建议，推荐了部分低估值白马股和受益于新老基建的化工成长股。报告数据翔实，图表清晰，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也指出了化工行业面临的风险，投资者需谨慎决策。

炼化行业周报：PTA 净利润跌入负值？ 中心思想 PTA 市场盈利能力恶化： 本周 PTA 行业单吨净利润跌入负值，主要受供应端检修推迟和新产能投放预期影响，而原油市场涨幅有限，导致 PTA 价格上涨乏力。 PX 价格先跌后涨： 国际原油价格震荡下跌，但亚洲市场供应下降，导致 PX 价格小幅上涨。 其他产品表现： MEG 港口库存下降，价格高位震荡；涤纶长丝市场持续低迷，现金流恶化；聚酯瓶片市场偏弱运行。 主要内容 PX 市场分析 PX 价格波动及影响因素 价格走势： PX 价格先跌后涨，CFR 中国主港价格为 562 美元/吨（+11 美元/吨）。 成本端： 原油价格震荡下跌，对 PX 价格形成一定压力。 供应端： 国内外部分 PX 装置减产，亚洲市场供应下降。 需求端： 下游 PTA 开工变动有限，短期供需两旺。 价差： PX 与原油价差为 246 美元/吨（-12 美元/吨），PX 与石脑油价差为 138 美元/吨（-3 美元/吨）。 PTA 市场分析 PTA 盈利能力及供需情况 盈利能力： 行业单吨净利润为 -21 元/吨（-24 元/吨），跌入负值。 供应端： 中泰石化重启，华彬石化检修，PTA 开工调整有限，生产负荷为 78.90%（+2.30pct）。 需求端： 下游聚酯开工负荷小幅回落，传统旺季气氛平淡，PTA 库存压力难以释放。 库存： PTA 社会流通库存为 338.3 万吨（+23.2 万吨）。 价格： PTA 现货价格为 3450 元/吨（+25 元/吨）。 MEG 市场分析 MEG 供需及库存变化 供应端： 石脑油价格偏弱，乙烯价格上涨，华东港口库存大幅下降，海外进口减少，国内供应增加。 需求端： 下游聚酯端运行负荷高位稳定，终端需求稳定。 库存： 华东罐区库存为 130 万吨（-7 万吨）。 价格： MEG 现货价格为 3815 元/吨（-15 元/吨）。 开工率： 63.00%（+1.00pct）。 涤纶长丝市场分析 涤纶长丝供需及盈利状况 供应端： 双原料价格震荡，MEG 价格下跌，拖累涤丝市场交投。 需求端： 终端市场表现一般，整体需求疲软。 盈利： POY、FDY 和 DTY 行业单吨盈利分别为 -242 元/吨（-11 元/吨）、-308 元/吨（-94 元/吨）和 -208 元/吨（-61 元/吨）。 库存： 涤纶长丝企业库存天数分别为 POY 30.5 天（+0.5 天）、FDY 29.5 天（+1.0 天）和 DTY 40.0 天（+0 天）。 开工率： 80.60%（-1.00pct）。 其他产品市场分析 织布、聚酯瓶片市场表现 织布： 织造厂家生产积极性提高，但需求仅局部回暖，坯布去库存缓慢。盛泽地区织机开机率 70.00%（+0pct），坯布库存天数为 44 天（+0 天）。 聚酯瓶片： 市场偏弱运行，下游需求淡季，基本面相对偏弱。PET 瓶片现货价格为 5075 元/吨（-50 元/吨），行业单吨净利润为 73.6 元/吨（-44.1 元/吨）。 信达大炼化指数 指数表现 自 2017 年 9 月 4 日至 2020 年 9 月 18 日，信达大炼化指数涨幅为 112.55%，石油加工行业指数涨幅为 -33.56%，沪深 300 指数涨幅为 23.18%。 风险因素 行业风险提示 大炼化装置投产不及预期。 宏观经济增速下滑导致聚酯需求不振。 地缘政治和厄尔尼诺现象对油价的干扰。 PX-PTA-PET 产业链的产能变动。 总结 本报告分析了 2020 年 9 月 20 日当周炼化行业的市场表现。PTA 行业盈利能力恶化，PX 价格小幅上涨，MEG 港口库存下降，涤纶长丝市场持续低迷，聚酯瓶片市场偏弱运行。信达大炼化指数表现优于石油加工行业指数和沪深 300 指数。报告提示了大炼化装置投产、宏观经济、地缘政治和产业链产能变动等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年下半年中国化工行业景气度将好于上半年，主要原因是疫情和汛情影响逐渐消退，宏观经济持续稳定复苏，市场需求回暖，“金九银十”旺季到来，带动化工产品价格回升。报告建议关注纯碱、粘胶短纤、草甘膦和MDI等涨价品种，并推荐部分化工龙头和弹性标的股票。 宏观经济复苏推动化工行业景气回升 8月份宏观经济数据向好，规模以上工业增加值同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长0.5%，均实现年内首次转正，出口增速也首次实现正增长。化工品PPI和PMI持续上行，市场持续向好，带动化工品价格回升。虽然国际原油价格波动影响了石油相关行业价格涨势，但整体来看，工业生产持续向好，市场需求恢复，为化工行业复苏创造了有利条件。 “金九银十”旺季及库存周期变化利好化工行业 进入“金九银十”旺季，国际大宗商品价格延续上涨势头，带动国内工业品价格回升。化工行业库存周期已初步从“被动去库存”转向“主动加库存”，全球主要经济体的PMI新出口订单读数均呈积极趋势，表明全球贸易环境有所改善。这些因素共同作用下，预计2020年下半年化工行业总体形势将好于上半年。 主要内容 本周化工股票行情分析 本周化工板块75.91%个股周度上涨，其中科隆股份、广信材料等领涨，齐翔腾达、世名科技等领跌。报告对重点覆盖标的（三友化工、恒力石化、万华化学、扬农化工、新和成、金石资源、华峰氨纶、巨化股份、海利得、华鲁恒升）进行了跟踪分析，详细阐述了各公司2020年上半年业绩表现、行业地位、未来发展前景以及投资评级。 报告还跟踪了本周重要公司公告，包括恒逸石化拟投资建设文莱炼化二期项目、齐翔腾达拟分拆石油、化工催化剂业务等。 本周化工行情跟踪及事件点评 本周化工行业指数跑赢沪深300指数2.02%。跟踪的234种化工产品中，107种价格上涨，48种下跌；72种产品价差中，26种上涨，32种下跌。报告对纯碱、草甘膦、粘胶短纤和MDI等涨价品种的价格走势和市场供需情况进行了详细分析，并指出这些品种价格上涨的主要原因以及未来走势预测。 报告还对本周化工行业重要新闻事件进行了点评，包括恒逸石化文莱炼化二期项目、齐翔腾达分拆上市、兖矿鲁南化工醋酸产能扩建以及生态环境部关于淘汰HFC、HCFC等氢氟碳化物的政策等。 本周化工价格及价差行情分析 报告详细列出了本周234种化工产品的价格涨跌幅，以及72种产品价差的涨跌幅，并对部分重点产品的价格和价差走势进行了分析，例如环氧丙烷、纯碱、草甘膦、粘胶短纤、MDI等。 图表数据清晰地展现了各产品价格及价差的变动趋势，为投资者提供参考。 总结 本报告基于国家统计局数据、Wind数据、百川盈孚数据以及公司公告等信息，对2020年9月14日至18日一周的中国化工行业市场行情进行了全面分析。报告认为，宏观经济复苏、疫情和汛情影响消退、“金九银十”旺季到来以及化工行业库存周期变化等因素共同推动了化工行业景气度回升。报告建议投资者关注纯碱、粘胶短纤、草甘膦和MDI等涨价品种，并推荐了部分化工龙头和弹性标的股票。 报告同时提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等风险因素。 报告内容翔实，数据可靠，分析客观，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 技术驱动与双轮驱动战略 雅本化学（300261）作为一家技术驱动型精细化工企业，其核心竞争力在于不对称合成、微通道连续化反应、酶催化等平台技术。公司业务聚焦于农药及医药中间体的CDMO（合同研发生产组织）模式，通过技术融合不断提升产品竞争力。报告强调，公司正通过农化业务的全球竞争力与医药业务的加速协同发展，形成“双轮驱动”的增长格局。 业绩增长潜力与投资评级 受益于全球农化行业整合、国内环保壁垒提升以及医药中间体外部环境向好，雅本化学的CDMO业务迎来发展契机。公司与FMC、拜耳、罗氏等国际巨头建立了长期合作关系，尤其在BPP等特色产品上占据领先地位。随着上虞基地等新项目的投产及朴颐化学、ACL等子公司的协同效应释放，公司预计在2020-2022年实现营收和归母净利润的显著增长。基于此，报告首次覆盖并给予“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。 主要内容 1. 公司主要为跨国公司定制各种精细化工产品 1.1. 公司概况与业务布局 雅本化学成立于2006年，2011年在深交所创业板上市，总部位于江苏太仓。公司主营业务为医药及农药中间体的研发、生产和销售，主要为跨国公司提供定制化精细化工产品。在农药领域，与FMC、拜耳、科迪华等龙头企业建立战略合作；在医药领域，与罗氏制药、艾伯维、诺华制药等国际医药巨头保持合作关系。 1.2. 股权结构与研发投入 阿拉山口市雅本创业投资有限公司是公司第一大股东，持股29.12%。实际控制人由蔡彤等五人组成的一致行动人。截至2019年底，公司拥有研发人员357人，占总人数的30.2%。2019年研发支出达1.07亿元，占营业收入的6.42%，体现了公司对技术创新的重视。 1.3. 技术平台与生产基地 公司以技术驱动为核心，形成了不对称合成、催化氢化反应、微通道连续化反应、糖化学合成、酶催化及安全环保等技术优势。公司初步构建了南通、滨海（农药生产）、太仓、马耳他（ACL）、上虞（医药生产）四大基地，并拥有张江、松江、湖州三大研发中心，其中朴颐化学和颐辉生物是重要的研发力量。 1.4. 财务报表分析 公司自上市以来营收保持平稳增长，2010-2018年主营收入平均增速高达35%。2019年，农药中间体业务占主营收入的61.6%，医药中间体业务占22.56%。受江苏省化工园区综合整治影响，近年来业务增长曾受到一定干扰，但随着整治进入收官阶段，预计未来发展将趋于平稳。 2. 农药及农药中间体业务景气向好 2.1. 中国的CDMO业务迎来发展契机 CMO/CDMO业务是国际分工的产物，外包定制可降低成本约15%。中国在农药CDMO领域具有人力资源、产业配套和工艺优化方面的显著优势。据Business Insight数据，2017年国内农药CMO市场规模达50亿美元，2011-2017年复合增长率高达18.6%。全球农化行业整合（如FMC收购杜邦部分杀虫剂业务）以及国内供给侧改革和环保综合治理（“十三五”规划要求农药企业数量减少30%）对CDMO企业提出了更高要求，促使跨国公司倾向于选择技术实力强、质量管理体系完备的龙头企业合作。雅本化学在酶催化和微通道连续流技术方面的经验使其具备竞争优势。 2.2. 公司在跨国公司有较强的竞争力 BPP是公司的特色CDMO产品： 雅本化学是全球第一大杀虫剂康宽（2018年销售额15.92亿美元）关键中间体BPP的全球最大生产商，产能2000吨。公司与FMC签订了三年一期、总金额约35亿元以上的长期定制生产服务协议。 专利过期影响有限： 农药CDMO业务客户粘性强，专利过期后原研企业仍能通过工艺优化和规模优势保持市场份额，并可能将业务延伸至原药生产。 草地贪夜蛾带动康宽需求： 草地贪夜蛾的爆发将显著提升氯虫苯甲酰胺和溴氰虫酰胺（均以BPP为高级中间体）的需求。康宽作为百搭活性物质，其复配产品需求也将增加。公司拥有500吨虱螨脲产能。 其他农药CDMO业务储备： 公司在SDHI类杀菌剂、甲氧基丙烯酸甲酯类、三唑类产品方面有战略布局和产品储备，并与科迪华、拜耳等合作研发新型农药。 2.3. 环保壁垒提升凸显公司的技术优势 2015年新《环保法》及“十三五”规划对化工企业清洁生产和环保处理提出更严格要求。雅本化学已完成太仓、南通基地部分生产线的环保安全升级。朴颐化学的微通道连续流技术和酶催化工艺在农药/医药中间体的绿色生产、清洁生产，特别是手性农药的低成本、低污染生产方面具有明显优势。 2.4. 自主品牌产品也有较大的市场空间 专利农药创制难度和成本不断增加（平均历时11年，耗资2.86亿美元），同时专利到期高峰期来临（2018-2023年将有30个农药专利到期），非专利药物比重稳步增加。公司通过收购建农植保，积极开发虱螨脲、氟酰脲等具有雅本特色的自主品牌产品，以把握市场机遇。 3. 医药中间体业务加速发展 3.1. 依托技术融合，已有中间体的优势进一步巩固 公司医药中间体业务分为传统中间体（太仓基地、朴颐化学）、特色原料药（ACL）和CDMO业务（上虞基地）。公司坚持产品系列化（如左乙拉西坦、布瓦西坦、普拉克索、帕利哌酮等神经中枢类药物及抗病毒药物），并利用微通道和酶催化技术优化现有工艺，降低生产成本，减少三废排放，提升市占率。同时，积极开发含氮杂环药物BAZI等特色产品的抗肿瘤新用途。 3.2. 外部环境向好 “4+7”带量采购政策对原料药和中间体提出更高质量要求，利好具备质量体系、法规认证优势的企业。2017年公司斥资2445.8万欧元收购意大利ACL公司100%股权。ACL拥有FDA认证、28个美国FDA的DMF和欧洲CEP，在首仿药申请和API制造方面经验丰富，有助于公司进入欧美规范市场，并已与Sandoz、Moels等建立合作。 3.3. 朴颐化学和雅本化学的协同在“十四五”值得期待 公司2016年收购朴颐化学，但受江苏环保整治影响，协同效应释放慢于预期。2019年10月，公司计划投资12.5亿元在上虞杭州湾经开区建设酶制剂及绿色研究院项目（预计2021年投产）和年产500吨左乙拉西坦等原料药项目（预计2022年投产）。随着上虞基地的投产，朴颐化学在酶催化技术（具有高立体选择性、温和反应条件、无有毒有害溶剂等优势，是手性药物突破关键）方面的技术和产品储备（如辅酶类、非天然氨基酸类）将获得巨大发展空间。 3.4. ACL的医用大麻业务前景看好 ACL在管制类药物生产方面经验丰富。2018年马耳他医用大麻合法化后，ACL于2019年12月与Greenstar Global Inc.合资设立A²W Pharma Limited，投资600万欧元建设大麻提取加工厂，按照GMP准则生产医药级CBD产品。预计该工厂第一年可实现净利润1250万欧元，第二年2500万欧元。全球合法大麻市场预计到2027年将达到570亿美元，其中医用大麻占33%，CBD在抗癫痫、抗肿瘤等领域应用前景广阔。 4. 盈利预测与估值 4.1. 基本假设 报告基于现有项目正常开工、价格和毛利率维持现状，并对新增项目进行假设：合肥第二基地2021年底投产；南通基地康宽产能扩产10%于2020年底完工；上虞基地酶制剂及绿色研究院项目2021年投产；上虞基地年产500吨左乙拉西坦等原料药项目2022年投产。 4.2. 盈利预测与评级 预计公司2020-2022年营业收入分别为23.39亿元、30.73亿元和37.49亿元，归母净利润分别为2.31亿元、3.10亿元和4.08亿元。对应EPS分别为0.24元、0.32元和0.42元。当前股价对应PE分别为33X、24X和19X。考虑到公司农药业务的全球竞争力以及医药业务的加速协同发展，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 上虞基地投产进度不及预期： 上虞基地项目对公司未来业绩增长有重要影响，投产进度延误可能影响短期业绩。 常态化环保督察影响： 医药、农药中间体生产属于重污染行业，常态化的环保督察可能对公司开工率造成影响。 总结 核心竞争力与市场机遇 雅本化学凭借其在不对称合成、微通道连续化反应和酶催化等领域的平台技术优势，已成为农药及医药中间体CDMO市场的关键参与者。公司与全球领先的跨国企业建立了稳固的合作关系，尤其在农化CDMO领域，如BPP产品，展现出强大的全球竞争力。同时，国内环保政策的趋严和全球农化行业的整合，为公司提供了进一步巩固市场地位的有利环境。在医药中间体领域，通过海外并购ACL和国内上虞基地的建设，公司正加速拓展特色原料药和CDMO业务，并积极布局医用大麻等新兴高增长市场，为未来发展注入新动能。 未来展望与风险考量 报告对雅本化学的未来业绩持乐观态度，预计2020-2022年营收和归母净利润将实现高速增长，并首次给予“买入”评级。这主要基于公司在农化业务的稳健增长、医药业务的加速发展以及技术融合带来的协同效应。然而，公司也面临上虞基地投产进度不及预期和常态化环保督察可能影响开工率的风险。投资者需密切关注这些潜在因素，以全面评估公司的投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：新材料行业整体向好，尤其OLED材料、军工材料、尾气催化材料和医药CDMO领域增长潜力巨大。氘代化合物在光电和医药领域的应用前景广阔，值得关注。部分细分领域如液晶显示材料市场竞争加剧，部分厂商选择退出。 新材料行业整体向好，部分细分领域竞争加剧 本周新材料板块表现强劲，85%的个股周度上涨，跑赢创业板指3.2%。然而，液晶显示材料市场竞争激烈，JSR公司选择退出部分市场，关闭台湾工厂并缩减韩国产能，这反映出该领域竞争格局的变化和潜在风险。 主要内容 本周新材料股票及板块行情分析 本周新材料板块整体向好，85%的个股上涨，其中广信材料、石大胜华等涨幅居前；齐翔腾达、乐凯新材等跌幅居前。新材料指数跑赢创业板指3.2%，半导体、液晶显示、OLED和尾气治理等细分指数也均有不同程度上涨。报告详细列举了重点覆盖个股（昊华科技、濮阳惠成、彤程新材、万润股份等）的跟踪信息，包括公司公告、业绩表现及未来发展预期。 重点公司公告及行业资讯解读 报告跟踪了多家新材料公司的重要公告，例如雅克科技拟募集12亿元用于半导体材料项目建设，国瓷材料子公司引入战略投资者等。此外，报告还关注了夏禾科技OLED材料项目、维信诺OLED模组国产化进程、先导集团收购三星康宁陶瓷靶材业务以及JSR退出部分LCD材料市场等行业重要资讯，并对这些事件的市场影响进行了分析。 开源化工新材料周观察：氘代化合物应用前景 报告重点关注氘代化合物在光电和医药领域的应用。氘代化合物由于C-D键比C-H键更稳定，在药物研发中可以延长药物半衰期、降低毒副作用，在OLED显示领域可以提升器件寿命和发光效率。报告分析了氘代化合物的制备方法和应用现状，并指出瑞联新材等公司有望受益。 重点子行业资讯及数据跟踪 报告对半导体材料、5G材料、显示材料和可降解塑料等重点子行业进行了数据跟踪和资讯解读，包括液晶面板价格上涨、半导体设备制造商出货额增速上升、DRAM和NAND价格波动、以及智能手机出货量下滑等数据，并分析了这些数据对相关行业的影响。 总结 本报告通过对新材料行业本周行情的回顾、重点公司公告的解读、以及对氘代化合物应用前景的分析，总结了新材料行业整体向好，但部分细分领域竞争加剧的现状。OLED材料、军工材料、尾气催化材料和医药CDMO领域增长潜力巨大，而液晶显示材料市场竞争日益激烈。氘代化合物在光电和医药领域的应用前景广阔，值得持续关注。投资者需关注技术突破、行业竞争和原材料价格波动等风险。 报告中提到的受益标的包括瑞联新材、濮阳惠成、万润股份、昊华科技、彤程新材等，但投资者需根据自身风险承受能力和投资目标进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年中国免疫检查点抑制剂行业市场规模急速扩张，并呈现高速增长态势。这一增长主要由以下几个因素驱动： 市场接受度提升和销售额持续增长 全球范围内，免疫检查点抑制剂药物销售额持续增长，并占据全球药物销售额前列，表明市场对其疗效和安全性的认可度不断提高。 单克隆抗体药物的多样化发展和双特异性抗体药物的研发加速 单克隆抗体药物仍是中国免疫检查点抑制剂市场的主流，但其研发起步较晚，技术积累尚不成熟。未来，中国单抗药物治疗领域将进一步向癌症治疗领域集中，在研治疗领域覆盖更多疾病，在研靶点分布也更趋多样化。同时，双特异性抗体药物的研发加速，成为行业发展的重要趋势。 政策支持和市场扩容 国家政策对免疫检查点抑制剂行业发展给予大力支持，加速药物审批，并推动更多药物纳入医保目录，进一步扩大了市场规模。 主要内容 本报告从多个角度分析了中国免疫检查点抑制剂行业，主要内容包括： 行业市场综述 报告首先阐述了免疫检查点抑制剂的疗法原理、定义及代表产品，并列举了已获批上市的产品，涵盖PD-1抑制剂、PD-L1抑制剂和CTLA-4抑制剂等。 行业产业链分析 报告对产业链上游（原材料供应商和CRO技术服务提供商）、中游（免疫检查点抑制剂生产商，包括外资和本土企业）和下游（各级医疗机构和潜在的DTP药房）进行了详细分析，并分析了各环节的成本构成和市场份额。 行业市场规模 报告预测了2015-2024年中国免疫检查点抑制剂行业市场规模，指出2018年市场规模达到190.3亿元人民币，并预计2024年将达到1651.3亿元人民币，年复合增长率高达46%。 行业政策分析 报告分析了中国政府出台的相关政策法规，例如国家医保目录调整、药品集中采购等，这些政策对行业发展起到了积极的推动作用。 行业驱动因素分析 报告指出，多种产品长期销售表现优异和疗效显著是推动市场扩容的重要因素。 行业投资风险分析 报告指出了COVID-19疫情对行业融资可能造成的潜在影响。 行业发展趋势分析 报告分析了单克隆抗体治疗领域的多样化发展和双特异性抗体药物研发加速的趋势。 行业投资企业推荐 报告推荐了君实生物、和铂医药和苏州康乃德三家企业，并对它们的企业概况、研发管线、融资历史和市场竞争力进行了分析。 总结 本报告基于头豹研究院的数据和分析，对中国免疫检查点抑制剂行业进行了全面的分析。报告指出，该行业市场规模高速增长，并呈现出单克隆抗体药物多样化发展和双特异性抗体药物研发加速的趋势。国家政策的支持和药物疗效的显著提升也为行业发展提供了强劲动力。然而，COVID-19疫情也带来了一定的投资风险。报告最后推荐了三家具有发展潜力的企业，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中所有数据和分析均来自头豹研究院，其版权归头豹研究院所有，未经授权不得复制或传播。

中心思想 市场展望与投资策略 本报告核心观点指出，在国际原油价格企稳反弹及全球经济逐步复苏的背景下，预计下半年化工行业景气度将整体上行。原油价格受墨西哥湾飓风导致产量下降、美国原油库存大幅降低以及OPEC+减产协议和各国政府刺激措施的共同支撑，有望温和上涨。国际油价的上涨将进一步支撑化工产品价格，终端需求的改善为行业带来积极影响。报告强调应布局顺周期资产，并重点推荐以万华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成等为代表的化工行业龙头企业。这些龙头企业凭借成本、规模、研发优势，在宏观经济弱周期和行业低谷时期能进一步扩大领先优势，并通过并购重组提升行业集中度，实现超越同行的成长，其估值中枢有望上修。 重点产品与公司推荐 报告强烈看多碳酸二甲酯（DMC）、环氧丙烷（PO）以及异氰酸酯（MDI、TDI）等产品价格的趋势性上涨。基于此，报告具体推荐了【万华化学】、【赞宇科技】、【金丹科技】、【扬农化工】、【新宙邦】、【石大胜华】等公司。这些公司在各自细分领域具有显著优势：万华化学受益于MDI/TDI全球供应紧张和需求复苏；赞宇科技受益于棕榈油价格上涨推动的油脂化工和表面活性剂市场；金丹科技受益于“限塑令”下生物降解塑料（PLA）的爆发性增长；扬农化工作为菊酯龙头，通过产业链一体化和战略收购实现转型升级；新宙邦凭借“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动实现业绩高速增长；石大胜华则受益于DMC和六氟磷酸锂价格上涨及未来产能扩张。 主要内容 化工板块整体表现与宏观驱动因素 板块回顾： 截至9月17日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3751点，较上周上涨0.5%。 化工（申万）指数收盘于3349.68点，较上周增加4.16%，领先沪深300指数3.05个百分点。 本周化工产品价格涨幅前五：软泡聚醚（+20.2%）、碳酸二甲酯（+18.25%）、pop类聚醚（+16.88%）、弹性体聚醚（+16.72%）、高回弹聚醚（+16.17%）。 本周化工产品跌幅前五：天然气现货(-42.32%)、维生素B2(-7.62%)、天然气期货(-5.78%)、乙烯焦油(-4.74%)、TDI(-4.38%)。 核心观点： 原油价格企稳反弹：本周布伦特11月主力期货合约平均价格约40.85美元/桶，WTI 10月主力期货合约平均价格约38.07美元/桶，较上周均价略有下跌。然而，墨西哥湾飓风导致海上钻井平台关闭，原油产量降低，同时美国原油库存降幅超预期，支撑了本周原油价格反弹。 未来展望：OPEC下调今年全球石油需求量，预计下半年原油及原油产品价格将继续波动，市场担忧第二波疫情和全球库存增加。但汽油、燃料油和石脑油价格预计将得到受疫情影响较小行业（如石油化工）的支持。 市场再平衡：OPEC+产油国需继续实施减产协议以支撑供应端再平衡，各国政府刺激措施需继续促进经济复苏以支撑需求端。报告认为未来原油价格仍有望温和上涨。 化工行业景气度：国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格。国内外经济复苏背景下，终端需求将进一步改善，看好下半年化工行业景气度整体上行。 投资策略：布局顺周期资产，重点推荐化工行业龙头企业，如【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】、【新和成】等。这些龙头企业在行业低谷期通过成本、规模、研发优势扩大领先地位，并通过并购重组提升集中度，实现超越同行成长，估值中枢有望上修。 重点推荐产品及公司：强烈看多DMC、环氧丙烷、异氰酸酯（MDI、TDI）价格趋势上涨，推荐【万华化学】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【石大胜华】等公司。 万华化学：全球聚合MDI市场因国内外不可抗力及检修（科思创德国、万华博苏、重庆巴斯夫、韩国锦湖、日本东曹装置）导致供应紧张。全球MDI下游需求复苏，欧洲市场主流商谈价2000-2360美元/吨，国内价格已涨至17000元/吨左右。TDI价格也因巴斯夫、科思创等装置不可抗力而与MDI保持一致，从不足10000元/吨上涨至约17000元/吨。公司MDI、TDI产能分别达210万吨和75万吨，业绩弹性巨大。 赞宇科技：棕榈油价格受原油推动、餐饮需求复苏及印尼、马来西亚主产区减产影响，快速上行至约6500元/吨，涨幅超50%。预计下半年棕榈油价格仍处上行通道，推动下游油脂化工和表面活性剂产品价格快速上行。公司是国内日化和油脂化工双龙头，合计产能130万吨/年以上，市占率近40%。上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年最好水平20%，行业基本面根本性反转。公司未来三年产能翻倍，大股东认购定增，产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，股价安全边际高，成长确定性高。 金丹科技：美团外卖“青山计划”推荐降解塑料类外卖包装产品（PLA或PLA/PBAT共混材质），支撑外卖行业绿色供应链建设。国家“限塑令”升级版及地方标准陆续落地，预计国内生物降解塑料替代空间达300万吨以上。公司是国内乳酸行业龙头，乳酸产能13万吨，市场占有率超60%。明年丙交酯-聚乳酸项目投产后，有望成为全球少数具备PLA生产能力的企业，充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。 扬农化工：全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，关键中间体贲亭酸甲酯等可自给，产业链一体化优势显著。未来通过优嘉三-五期项目扩大菊酯类农药产能优势，并布局其他杀虫、杀菌剂品种。成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈向国际型农药企业。将整合研发资源与销售渠道，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理一体化平台，并加强与先正达、安道麦等国际农药巨头合作，提升海外市场拓展能力。 新宙邦：上半年业绩同比高速增长77%，各项盈利指标创历史新高。“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，打开长期发展空间。今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，巩固电解液行业地位。海斯福和海德福打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”双引擎，上半年三明海斯福净利润1.35亿元，毛利率63%，氟化工已成业绩最重要增长点。未来随着海斯福扩产和海德福投产，以及半导体化学品板块快速成长，公司成长空间巨大。 石大胜华：国内电解液溶剂龙头。本周DMC价格大幅上涨超1000元/吨，受环氧丙烷（PO）涨价及下游需求旺季支撑。下游锂电池电解液与聚碳酸酯景气度回暖，DMC厂家几无库存惜售。国内电池级DMC主要厂家为石大胜华和海科新源（装置持续检修停产），电池级DMC出口持续好转，预计价格有望快速上涨。公司具备1500吨六氟磷酸锂产能，近期涨价趋势明显，下游电解液厂商陆续涨价。预计2020三季度业绩大幅好转。5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500吨产能预计10月投产，Q4贡献业绩增量；福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能2万吨EC和10万吨DMC，其中DMC产能接近翻倍，采用EO路线生产成本更低，公司未来成长性确定，存在估值提升逻辑。 细分产品市场动态与企业机遇 碳酸二甲酯 (DMC)： 价格走势：本周国内DMC价格继续大涨超2000元/吨，山东地区市场出厂价约11500元/吨，华东、华南主流送到价11800-12000元/吨，电池级DMC报价13000-13500元/吨。 驱动因素：原材料环氧丙烷（PO）涨价（本周上涨2000元/吨至16500元/吨左右），下游需求旺季支撑。 供给端：行业有效产能约60万吨/年，中科惠安、重庆东能合计11万吨/年停车，海科新源6万吨/年装置计划检修至月底，石大兖矿5万吨装置因公用工程故障停车1周，中盐红四方5万吨/年装置重启，浙石化装置仍在调试有少量产品产出。供给端检修及不可抗力增加，9-10月国内DMC供应十分紧张。 需求端：电解液溶剂与聚碳酸酯（PC）是主要需求。电解液需求进入旺季，动力电解液需求恢复提升碳酸甲乙酯出货，拉动DMC需求；聚碳酸酯方面，利华益、濮阳盛通聚源刚需采购。 展望：短期内，供给紧张、需求旺盛、成本支撑下，DMC价格有望继续上涨。中长期看，浙江石化20万吨/年DMC装置下半年有望投产，配套PC装置预计年底投产，可能对工业级DMC价格造成冲击，但电池级DMC供给持续紧张。 推荐：重点推荐具备权益产能10.5万吨（其中7.5万吨电池级）的【石大胜华】。 环氧丙烷 (PO)： 价格走势：本周国内环氧丙烷价格继续大幅上涨，华东地区PO价格上周至约17000元/吨，山东地区价格上涨至16500-16700元/吨，较上周大幅上涨2000元/吨，较4月份年内低点上涨超10000元/吨。 驱动因素：美国计划10月底对东南亚床垫反倾销，近期聚醚出口需求大增带动PO价格上涨。 成本与利润：原材料丙烯山东地区价格约7400元/吨，液氯槽罐车价格约1000元/吨。氯醇法工艺毛利润约5500元/吨，HPPO工艺毛利润约3700元/吨。 供给端：目前PO厂家几无库存。吉林神华30万吨、山东大泽10万吨、金浦锦湖8万吨装置均处于停车状态。山东鑫岳35万吨装置本周突发故障停车加剧行业供给紧张。 下游表现：近一个月软泡聚醚价格上涨45%至19500元/吨，硬泡聚醚上涨30%至14300-14500元/吨。 展望：在下游软泡聚醚订单需求饱满的情况下，PO价格仍存在上涨预期。 推荐：关注具备28万吨产能的【滨化股份】、24万吨产能的【万华化学】、12万吨产能的【红宝丽】和8万吨产能的【石大胜华】。 MDI、TDI： MDI价格走势：本周国内聚合MDI价格继续上涨，华东地区万华PM200价格约17200-17500元/吨，上海外资货源价格上涨至16500-16800元/吨，纯MDI华东地区价格继续上涨至约17400元/吨。MDI-50价格约25000-26000元/吨。 MDI驱动因素：供应端开工率下滑及需求回升。国内外不可抗力及检修（科思创德国、万华博苏、重庆巴斯夫、韩国锦湖、日本东曹装置临时停车，美国MDI装置因飓风停车）引起全球聚合MDI市场供应紧张。全球聚合MDI下游需求继续复苏，聚氨酯销售旺季即将到来。万华化学9月份挂牌价聚合MDI执行17000元/吨（环比上调1500元/吨），纯MDI执行18000元/吨（环比上涨1000元/吨）。欧洲当地市场主流价格2000-2360美元/吨。7月份国内聚合MDI出口环比上涨78%，8月份出口有望继续大幅上涨。 MDI成本与利润：原材料纯苯价格约3300-3400元/吨，苯胺价格4800-4900元/吨左右，整体原材料价格仍处于较低水平。卓创资讯测算MDI精馏装置毛利超8200元/吨。 TDI价格走势：TDI价格与MDI保持步调一致，从前期不到10000元/吨上涨至17000元/吨。 TDI驱动因素：海内外（德国巴斯夫、美国科思创、国内银光等）主要生产装置不可抗力频发。 TDI成本与利润：卓创资讯测算目前行业毛利超6800元/吨。 展望：全球MDI价格和TDI产品价格仍处于趋势性上涨阶段。预计国内8月份TDI出口量将大幅增长。 推荐：强烈重点推荐全球聚氨酯行业龙头【万华化学】，看好公司在聚氨酯、石化及精细化学品三大板块的业务布局，未来有望成为比肩巴斯夫的全球化学品公司巨头。 维生素： 市场概况：8月以来维生素下游采购明显回暖，叠加部分品种厂家检修及国内生猪产能恢复，价格不同程度上涨。本周维生素整体表现平稳。 VA：价格410-450元/kg，持平，维持坚挺。巴斯夫透露因质量问题四季度VA1000和AD3产品供给受限，国内厂家检修去库存，下游采购逐步回暖，VA供需持续偏紧。 VE：价格68-72元/kg，持平。国内和欧洲厂家均有检修，市场购销好转。中长期看，DSM整合能特科技优化行业竞争格局，VE盈利中枢稳步抬升。 VD3：价格180-200元/kg，持平。7月1日国内实施新的饲料添加剂VD3油标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇，羊毛脂成为生产VD3唯一合法来源原料。国内脑干胆固醇产能退出，有利于优化胆固醇行业竞争格局。 其他品种：泛酸钙75-80元/kg（持平），维生素B1 158-165元/kg（持平），生物素110-130元/kg（持平），维生素C 26-28元/kg（持平），叶酸205-220元/kg（持平），烟酰胺50-55元/kg（持平）。VK3厂家近期提价，饲料级K3MSB96提价至93-95元/kg，MNB96提价至113-115元/kg。 展望：维生素三季度供需迎来拐点，当前国内装置开工率较低，前期库存有效消化，国内养殖需求持续回暖，VA、VE、VD3等产品价格强势反弹。 推荐：重点推荐VA和VE双龙头【新和成】、【浙江医药】；VD3龙头【花园生物】（具备产业链一体化优势，现有产能3000吨，业绩弹性大）。 DMF： 价格走势：近期国内DMF市场小幅上涨300-400元/吨，华东主流价格7150-7250元/吨。 驱动因素：之前江山产能退出导致供应总体偏紧，进入三季度下游开工提升，供需矛盾加剧。 利润：卓创估算DMF利润2916元/吨，较上周涨72.25元/吨。 供给端：本周行业开工率50%，特胺菱天、扬子巴斯夫低负荷运行，安阳九天DMF装置仍在检修，预计月底完成，市场货源整体不足。 需求端：下游需求较前期增加，节前备货气氛明显，浆料厂家开工平稳，刚需补仓支撑行情，终端需求表现平稳。 成本支撑：近期成本端甲醇价格回升进一步支撑DMF（山东上涨30元/吨、华中上涨20-50元/吨、西南地区上涨100元/吨、华北地区上涨10-30元/吨）。 展望：9月份DMF盈利有望进一步扩大，后市需关注供给端产能变化（如安阳装置重启时间）。 推荐：建议重点关注具备23万吨产能的【华鲁恒升】和10万吨产能的【鲁西化工】。 草甘膦： 供给端：7月初至今，浙江新安、乐山福华、安徽广信、四川和邦等生产企业部分停产检修，草甘膦市场供货大幅减弱，行业库存相对较低，行业开工率最近2个月最低值56.5%，日产量1200吨，环比跌幅22.7%。受汛情影响，乐山福华和四川和邦（合计产能24万吨，占国内总产能24%）8月18日停产，复产时间未定，加剧供给紧张局面。 价格走势：本周国内草甘膦原药均价2.47万元/吨，环比上涨0.82%，原药高价达2.52万元/吨，现货难寻。 展望：国内草甘膦行业整合后CR3>60%的寡头竞争格局，看好中期草甘膦价格上涨。 推荐：关注草甘膦相关个股具备3万吨产能的【扬农化工】、7万吨产能的【江山股份】、18万吨产能的【兴发集团】、8万吨产能的【新安股份】和3万吨产能的【广信股份】。 油脂化工： 棕榈油价格走势：本周国内棕榈油期现货价格均大幅上涨。截至9月17日，国内棕榈油现货价格上涨450元/吨至6700-6750元/吨，棕榈油2101合约上涨350元/吨至6232元/吨左右，CFR中国24度棕榈油上涨15美元/吨至768美元/吨。 驱动因素：国际油脂向好，马来西亚棕榈油出口环比+12%。USDA 9月报告下调美豆单产使美豆价格拉高，带动棕榈油价格上涨。USDA公布的2020/2021年度全球植物油库存消费比为10%，为连续第三个年度下降，三大油脂结转库存共同下滑，棕榈油库存减少65万吨。 库存情况：目前马来棕榈油库存170万吨，国内库存不足40万吨，均为三年以来最低。机构预测2020年印尼棕榈油产量料为4600万吨左右，同比减少2.3%。 下游产品：在原材料支撑下，国内硬脂酸价格上涨100元/吨至7400-7700元/吨，阴离子表活价格在6000元/吨左右。 展望：海外主要生产国印尼和马来西亚均宣布将继续各自的生物柴油项目，加之全球复产复工及消费逐渐恢复对油脂需求边际好转，棕榈油及下游产品价格有望持续反弹。 推荐：重点推荐【赞宇科技】，公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头，具备油脂化工产能55万吨/年，表面活性剂产能70万吨/年，未来两年产能有望翻倍，充分受益棕榈油价格上涨。 农药： 市场概况：目前国内市场步入淡季，出口需求未得到较大提升，但国内开工率并未降低，原药库存持续增加，原药市场价格加速下跌。 草铵膦：报价近期维持平稳，原药价格约15.5-15万元/吨，预计短期行情走稳。百川测算目前传统格式工艺厂家毛利润约6.5万元/吨以上。 菊酯：目前是需求淡季，市场行情清淡，94%氯氰菊酯价格报价9.8万元/吨，功夫菊酯价格目前主流参考价下降至17.5万元/吨。 毒死蜱：本周国内毒死蜱市场弱势整理，下游续期疲软，行业整体变化不大。相关个股【丰山集团】。 麦草畏：目前市场需求清淡，扬农化工麦草畏原药装置停车，消化库存为主，原药对外报价8万元/吨。 行业趋势：农药行业目前进入行业集中度提升的长期趋势，对于行业龙头企业，周期属性减弱，成长属性增强。 推荐：重点推荐国内综合性农药龙头【扬农化工】（具备研-产-销一体化能力，中化系优质资产业绩持续超预期释放）；【利尔化学】（草铵膦价格坚挺，广安新产线投产降低成本，L-草铵膦项目提升核心竞争力，氟环唑等产品产能释放提升业绩。上半年归母净利润2.6亿元，同比增长60%，农药制剂收入6.8亿元，同比增长33.2%。持续推进技改，如甲基二氯化磷项目并线、丙炔氟草胺等）；【国光股份】（国内植物生长调节剂龙头企业，IPO募投项目产能预计今年投产，打开产能瓶颈，产品盈利能力高）。 纯碱： 价格走势：本周纯碱价格以稳为主，轻质纯碱主流出厂价1620-1750元/吨，重质纯碱主流出厂价1850-2050元/吨。 供给端：本周开工率72%左右，环比上升4.

中心思想 本报告的核心观点是：当前钛白粉行业景气度处于底部，但未来复苏弹性较大。东兴证券基于边际产能成本分析，认为价格跌破边际产能现金成本后，短期反弹概率极大。虽然疫情影响导致行业库存累积，但随着库存消化和竣工端的拉动，行业景气度已触底反弹，未来具备较大的复苏潜力。报告强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白。 钛白粉行业景气度底部反弹分析 报告利用边际产能成本法分析钛白粉行业景气度。该方法以行业中盈利能力最差的上市公司为参照，设定保守的边际产能成本标准。研究发现，当钛白粉价格跌破该成本后，通常会在一个季度内反弹。这种现象符合均值回归规律和周期运行轨迹。价格下跌至边际产能现金流亏损时，低成本产能企业也面临盈利困难，从而导致小产能停工降负，最终推动价格反弹。 疫情影响及未来展望 2020年疫情对钛白粉行业造成冲击，导致一季度和二季度内需和外需均受影响，行业被动累积库存，价格一度跌破边际现金成本。然而，报告指出，到Q3时，疫情期间被动累积的库存基本消化殆尽。虽然下一轮补库周期可能不如以往强劲，但竣工端对钛白粉的需求拉动，依然利好行业发展。因此，报告认为行业景气最差阶段已过，未来复苏弹性较大。 主要内容 行业基本面分析 报告首先介绍了钛白粉行业的基本情况，包括股票家数、行业市值、流通市值、行业平均市盈率等数据。并通过行业指数走势图直观地展现了行业发展趋势。报告指出，2019年12月至2020年1月，钛白粉价格再次跌至边际现金成本，但随后开始出现补库存迹象。 边际成本分析与行业景气度判断 报告的核心部分是基于边际产能成本对行业景气度的分析。报告选取盈利能力最差的两个上市公司作为行业边际产能的标准，认为这种方法较为保守。通过对历史数据的分析，报告总结出当钛白粉价格跌破边际产能现金成本后，短期反弹概率极大的规律。并以2013-2015年的深度价格战为例，说明了价格短期反弹后能否持续，取决于供需基本面，特别是原材料钛矿的供需情况。 2020年钛白粉行业复盘及未来预测 报告对2020年钛白粉行业进行了复盘，指出疫情对行业的影响，以及价格在4月份再次跌破边际现金成本的情况。但报告也强调，到Q3时，行业库存基本消化殆尽，竣工端对钛白粉的需求拉动，将利好行业发展。因此，报告认为行业景气最差阶段已过，未来复苏弹性较大。 投资策略与风险提示 报告强烈推荐龙蟒佰利，并建议关注中核钛白。报告认为龙蟒佰利作为全球性龙头企业，具备强价格弹性，将受益于行业景气复苏。同时，报告也提示了疫情二次冲击下的需求风险。 相关报告汇总 报告列出了东兴证券此前发布的关于龙蟒佰利的相关报告，包括公司财报点评和深度报告，方便投资者进一步了解相关信息。 分析师简介及免责声明 报告最后提供了分析师的简介和免责声明，确保信息的透明度和可靠性。 总结 本报告通过对钛白粉行业边际产能成本的分析，以及对2020年行业发展情况的复盘，得出当前钛白粉行业景气度处于底部，但未来复苏弹性较大的结论。报告推荐龙蟒佰利，并提示了投资风险。报告的数据和分析较为详实，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了边际成本分析在判断行业景气度中的重要性，并结合疫情影响和行业周期性规律，对未来行业发展趋势进行了预测，最终给出了明确的投资建议。

中心思想 中国PVC行业发展概况与核心挑战 中国聚氯乙烯（PVC）行业作为国民经济的重要组成部分，在过去五年中实现了稳健增长，市场规模从2014年的1,629.6万吨增至2018年的1,870.2万吨，年复合增长率为3.5%，预计到2023年将达到2,420.4万吨。这主要得益于下游房地产和电力行业的旺盛需求，以及上游烧碱行业的持续增长提供了稳定的原材料供给。中国PVC产能占据全球40%以上，是全球最大的PVC生产国之一。然而，行业当前面临多重挑战，包括日益严峻的环保与安全问题（特别是“电石法”生产工艺带来的污染和风险）、主力下游需求（如房地产）增长乏力导致的上升瓶颈，以及产品结构单一化、低值化的问题，通用型树脂产量占比超过90%，高附加值特种树脂发展不足。 产业转型升级与全球化发展路径 面对上述挑战，中国PVC行业正积极寻求转型升级和可持续发展路径。未来的发展趋势将聚焦于产业园区一体化，通过整合上下游资源，实现高效的物料交流和成本控制，并充分利用资源。同时，行业将大力推动工艺和产品高端化，通过技术创新解决环保问题（如无汞触媒的研发），提升产品质量（如推广“乙烯法”），并拓展高附加值应用领域（如医用PVC材料）。在全球化背景下，“一带一路”倡议为中国PVC行业提供了重要的海外市场拓展和境外资源整合机遇，有助于消化过剩产能并优化资源配置。此外，提升PVC的回收利用水平，发展再生塑料产业，是解决“白色污染”和资源消耗问题的关键，智能化回收技术将推动行业规模化发展。这些战略举措旨在提升中国PVC行业的整体竞争力和可持续发展能力。 主要内容 中国PVC行业市场概览 PVC，即聚氯乙烯，是由氯乙烯单体聚合而成的高分子化合物，是中国五大通用塑料之首，以其优越的力学强度、绝缘性、耐化学腐蚀性和热塑性，广泛应用于建筑、电力、农业、汽车、服饰、日化品和食品等行业。中国是全球最大的PVC生产国，产能占全球40%以上。 在技术方面，PVC制备工艺主要包括VCM（氯乙烯）单体的制备和聚合两部分。VCM单体生产主要有“电石法”和“乙烯法”。中国长期以来以“电石法”为主，约占总产能的80%，其优点是前期投资较低，但产品稳定性相对较差；“乙烯法”产品纯度高、质量稳定，但工艺复杂、前期投资大，且受中国能源结构限制，推广受限。聚合工艺主要有本体聚合法、悬浮聚合法（约占80%）和乳液聚合法。PVC生产设备已基本实现本土化供应。 中国PVC行业发展历程可分为三个阶段：1958-1973年的启蒙阶段，生产装置小型化且依赖进口；1974-2002年的探索阶段，本土技术研发投入增加，并引进大型生产设备；2003年至今的快速发展阶段，本土化技术研究完成，产能稳步增长，进口依赖度显著降低，2014年首次实现净进口负值，标志着供需关系基本自给自足。 得益于下游房地产及电力行业的飞速发展，中国PVC行业市场规模从2014年的1,629.6万吨增长到2018年的1,870.2万吨，年复合增长率为3.5%。预计未来五年将持续增长，于2023年达到2,420.4万吨，主要驱动因素包括电线电缆出口需求增加、产业链协同效应提升利润留存以及生产工艺精进拓宽应用场景。 PVC价格影响因素深度分析 PVC价格受多种因素综合影响。从产业链来看，上游原材料和化工机械供应商、中游PVC生产企业以及下游建筑、电力、农业、汽车、服饰、日化品和食品等应用领域共同构成了PVC行业生态。 宏观经济与PVC行业发展呈现高度相关性。近20年来，中国第二产业的快速发展（2018年增加值达36.6万亿元，占GDP的40.7%）为PVC行业提供了充足的原材料供给和旺盛的下游需求。加入WTO后，海外资本和技术涌入进一步推动了行业发展。 PVC产品具有期货属性。2006年PVC期货合约的推出，使其具备了金融属性，发挥了价格基准、风险管理和产能调控的作用，帮助市场参与者预测价格走势、对冲风险并科学制定生产计划。 上游原材料成本是影响PVC价格的关键因素，占总生产成本的70-90%。 电石是“电石法”PVC的主要成本材料，其价格受煤炭和电力影响。过去电石行业产能过剩，PVC企业议价能力强；近年来，随着去产能和环保政策落地，落后产能减少，电石价格走高，导致PVC-电石价差收窄，挤压企业利润。2017年末，电石成本一度占据PVC价格的近80%。 乙烯是“乙烯法”PVC的主要成本材料，中国乙烯行业市场高度集中，中石化和中石油占据93%的产量。未来，民营及合资企业布局乙烷制备乙烯项目有望改变市场格局。 盐酸作为氯元素来源，其产业布局分散，山东、江苏和浙江是主要产区。盐酸价格受联产产物烧碱利润补贴影响，长期维持较低水平，近期受液氯价格影响略有上扬。 下游应用需求是PVC价格的另一重要驱动力。 房地产是PVC最大的下游应用领域，消费量占总量的75%。过去20年房地产的繁荣带动了PVC需求，但近年来政府对房地产市场的调控（如“房住不炒”政策）导致房屋施工和竣工面积下滑，限制了PVC消费量的增长。 电力是PVC第二大消费类别，电线电缆需求持续增长。工业化、城镇化进程、互联网普及、5G基站建设、人工智能发展以及“一带一路”倡议下的出口需求，共同推动了电线电缆及PVC包材的消费增长。 医疗领域PVC应用广泛，包括医用日常用品、一次性无菌医疗器械及包装袋等。医用PVC具有价格低廉、使用方便、抗菌效果佳、可回收利用等优点。随着医疗控费政策和医院基础建设的推进，医用PVC市场潜力巨大，但对材料的血液相容性、生物相容性、无毒性和透明度等提出了更高要求。 汽车制造业中，PVC材料应用于内外饰件，具有轻盈、弹性、成本低廉、可循环利用和外观结构多变等优势。中国汽车单车塑料用量远低于发达国家，存在巨大增长空间。新能源汽车的快速发展（2019年上半年产量同比增长34.5%）将进一步推动对高性能塑料的需求。 相关产品因素也影响PVC市场。 烧碱作为氯碱工业的联产产品，其旺盛需求（2005-2018年产量年复合增长8.7%）为PVC生产提供了充足的氯气原材料，有效维持了PVC行业的产能利用率。 炼油行业生产的乙烯对“乙烯法”PVC至关重要。随着新能源汽车发展和清洁能源替代，中国石油产品应用将向非能源类化工产品倾斜，利好“乙烯法”PVC生产企业。 政策环境对PVC行业发展具有重要导向作用。中国政府出台了一系列政策，涵盖产业布局（淘汰落后产能、推动化工新材料、园区智能化、两化融合、“一带一路”）、环境保护（《环保法》、《大气污染防治法》、《环境影响评价法》、污染防治攻坚战）、项目投资（环评审批、分类管理）和生产经营（危险化学品安全管理、安全生产许可证）等多个方面，旨在促进PVC行业绿色、安全、高质量发展。 行业发展痛点剖析 中国PVC行业当前面临三大主要痛点： 首先，环保与安全问题日益严峻。PVC材料本身在高温下会分解并释放有害气体。更严重的是，以“电石法”为主的生产工艺（占中国总产能80%以上）在原材料（电石）的生产、运输和使用过程中存在闪爆等危险事故风险，且电石中的杂质在制取乙炔时会产生有毒有害废气。此外，PVC在回收和焚烧过程中可能产生二噁英，对环境和人体健康造成危害。 其次，主力需求遭遇上升瓶颈。作为PVC最大的下游消费端，房地产行业在过去20年间持续繁荣，但近年来受政府“房住不炒”宏观调控政策影响，商品房销售价格增速放缓，房屋施工及竣工面积持续下滑（2017年分别以-7.1%和-8.3%的速度下滑），直接导致对PVC等建筑材料的需求减缓，对以塑钢窗和管材为主的PVC通用树脂生产结构造成较大冲击。 最后，产品单一化、低值化问题突出。中国PVC产品普遍存在牌号单一、制品品质低等特点，导致价值提升困难。目前，中国PVC产量以低价值量、低技术门槛的通用型树脂为主，占比超过90%，而在附加值较高的特种树脂（如糊树脂、消光树脂、高聚合度/超高聚合度PVC树脂等）方面布局较少。这种产品结构在下游主流需求增长乏力时，面临较大的结构性风险，限制了行业的进一步发展和价值提升。 未来发展趋势展望 中国PVC行业正朝着以下几个方向发展： 首先，产业园区一体化是重要趋势。随着环保和去产能政策的实施，PVC企业将沿产业链方向深入挖掘，建立综合性化工园区，探索一体化商业运营模式。这种模式通过整合上游电石、氯碱工业、电力生产和废弃物综合利用，实现资源充分利用和成本开支减少，例如氯碱工业的副产物可为精细化工产品提供原材料支持。 其次，工艺与产品高端化是核心发展方向。面对下游主流需求增长乏力，行业将注重发展先进PVC工艺技术，提升产品质量和价值量。这包括解决环保问题，如研发无汞触媒以响应《关于汞的水俣公约》要求；提升产品质量，通过推广“乙烯法”和煤制烯烃技术改善产品稳定性；以及拓展高附加值应用，如开发医用PVC材料，满足医疗领域对纯度、稳定性、无毒性和透明度等更高要求，从而提升行业整体价值。 第三，“一带一路”引领下的全球化为行业带来新机遇。中国经济的快速发展和对全球GDP贡献的增加，推动了PVC行业向海外扩张。一方面，通过“一带一路”倡议，中国可以开拓海外销路，将过剩产能销往沿线国家和地区，满足其基础设施建设和物资消费需求。另一方面，可以整合境外优势资源，利用沿线国家丰富的油气资源，解决中国本土稀缺化石能源的矛盾，实现生产销售全价值链的全球化布局。 最后，回收利用水平提升，PVC再生前景广阔。PVC作为可回收塑料，其回收再利用是减少“白色污染”和化石燃料消耗的重要途径，具有显著的经济和环境效益。尽管中国塑料回收行业目前市场集中度低且技术难题较多，但政府禁止“洋垃圾”进口的政策将推动本土废塑料回收需求。未来，智能化、机械化的塑料垃圾分类回收技术（如Zen Robotics Recycler）的推广，将大幅提升分拣效率，为PVC等可回收塑料资源的再生利用奠定基础，推动行业在存量市场中的技术发展和价值链延伸。 竞争格局与重点企业 中国PVC行业竞争格局呈现以下特点： 在地域分布上，PVC产能主要集中在西北、华北和华东地区，其中西北和华北占全国总产能的60%以上，内蒙古、新疆和山东合计占45%左右。这种“北多南少”的分布趋势主要源于“电石法”生产对煤炭资源的依赖，企业倾向于靠近原材料产地以控制运输成本。山东省则因地制宜发展“乙烯法”PVC产能，成为行业中坚力量。 在企业分布上，中国PVC行业集中度较低，CR10不足40%。截至2018年底，全国有75家PVC企业，平均产能32万吨/年。企业可分为三个梯队：第一梯队为新疆中泰、新疆天业等产能50万吨级以上的大型企业，具备规模化效应；第二梯队为宁夏英力特、上海氯碱等，产能虽不及第一梯队，但在产品质量上获得市场认可；第三梯队为其他小型企业，生产规模和产品认可度均较低，面临被淘汰的风险。 本报告推荐了三家具有代表性的投资企业： 江苏梅兰化工有限公司：国家高新技术企业，以工程新材料为产业主导，氯碱化工为基础配套，拥有卓越的科技创新能力和优秀的管理水平，产品链丰富，畅销海内外。 德州实华化工有限公司：国有独资企业，主营氯碱类化工产品，拥有离子膜烧碱和PVC树脂等高附加值产品。公司注重产学研结合，与科研院校合作研发新产品，并计划发展原料多元化、高附加值的精细化工产品。 内蒙古亿利化学工业有限公司：由亿利洁能、上海华谊和神华神东电力共同出资兴建，是亿利集团达拉特循环经济产业园的核心企业。公司拥有强大的母公司背景，并打造了以PVC为核心的“煤—煤矸石发电—环保电石—离子膜烧碱、PVC—生态材料—工业废渣回收利用”一体化循环经济产业链，覆盖供应链物流和金融业务。 总结 中国PVC行业在宏观经济发展和下游需求的驱动下，市场规模持续扩大，已成为全球重要的PVC生产基地。然而，行业在快速发展的同时，也面临着环保压力、传统需求增长瓶颈以及产品结构低端化等挑战。为实现可持续发展，行业正积极向产业一体化、工艺与产品高端化、全球化布局以及提升回收利用水平的方向转型。通过技术创新、优化产业结构和拓展高附加值应用领域，中国PVC行业有望克服现有痛点，实现高质量发展，并在全球市场中扮演更重要的角色。

中心思想 本报告的核心观点是：中国PX（对二甲苯）行业正经历从缓慢发展到快速扩张的转变。这一转变受到下游PTA需求旺盛、本土化率提升以及政府政策支持等积极因素的驱动，但也面临技术瓶颈、环保压力以及公众认知等挑战。未来，中国PX行业将遵循“五化”协同发展战略，并积极进行全球化扩张。 中国PX行业发展现状与挑战并存 中国PX行业长期以来受制于公众认知、产能投放受阻以及民营资本参与不足等因素，发展相对缓慢。然而，近年来下游PTA需求的持续增长以及政府对石化产业的支持政策，为PX行业发展提供了强劲动力。与此同时，环保与安全问题、技术瓶颈以及国际市场竞争等挑战依然存在，需要行业企业积极应对。 市场规模增长潜力巨大，但需警惕产能过剩风险 过去五年，中国PX行业市场规模年复合增长率为4.1%，未来五年预计将快速增长，但2022年后增长将趋于平缓，这主要是因为大量PX项目的投产将导致产能过剩，从而影响PX价格。因此，行业需要关注产能控制和市场风险。 主要内容 中国PX行业市场综述 行业定义与分类 PX是一种重要的基础有机化工原料，主要用于生产PTA和DMT等芳烃类化工产品，最终应用于化纤、轻工、电子、建筑等领域。PX的生产工艺复杂，涉及芳烃抽提、歧化及烷基转移、甲苯甲醇烷基化、C8芳烃异构化和PX分离五个主要步骤。 行业发展历程 中国PX行业发展历程可分为启蒙阶段（1977-2002年）、探索阶段（2003-2014年）和快速发展阶段（2015年至今）三个阶段。其中，探索阶段受公众认知不足和安全事故影响，发展缓慢；快速发展阶段则得益于民营资本的积极参与和政府政策支持，产能快速扩张。 行业市场现状 PX价格受原油价格波动影响较大，但近年来随着产能增加，价格趋于稳定。下游PTA是PX的主要应用领域，两者价格高度相关。 行业产业链分析 PX产业链上游包括原材料供应商（原油、石脑油等）和技术设备供应商；中游为PX生产企业；下游主要为PTA生产企业。上游原材料成本占比较高，技术和设备依赖进口。下游PTA行业集中度较高，大型民营企业占据主导地位。 行业市场规模 2014-2018年，中国PX行业市场规模（按产量计）从860万吨增长到1010万吨，年复合增长率为4.1%。未来五年，预计将快速增长至2856万吨，但需警惕产能过剩风险。 中国PX行业驱动因素 下游市场供不应求 下游PTA及其应用场景的旺盛需求为PX提供了充足的市场空间。近年来，中国PTA行业发展迅速，进口依赖度大幅下降，但消费量持续增长，带动PX需求增长。 本土化水平较低，存在巨大上升空间 中国PX长期依赖进口，进口依赖度高，本土化率低，这为国内企业提供了巨大的发展空间。 中国PX行业制约因素 技术难题短期内难以突破 PX生产技术复杂，存在技术瓶颈，本土化专利技术应用不足，依赖进口技术。 环保与安全问题日益严峻 PX生产过程存在环保和安全风险，公众认知不足也加剧了项目推进的难度。 中国PX行业政策分析 政府出台了一系列政策，鼓励PX行业发展，包括产业布局规划、环境保护政策、项目投资政策以及生产经营管理政策。 中国PX行业发展趋势 遵循“五化”协同发展 未来，中国PX行业将遵循“五化”（炼化一体化、装置大型化、生产清洁化、产品高端化和产业园区化）协同发展战略。 全球化扩张与布局 “一带一路”倡议为中国PX行业提供了全球化扩张的机遇，企业将积极整合境外资源，拓展国际市场。 中国PX行业竞争格局 中国PX行业竞争格局呈现二元化特征，国有企业占据主要市场份额，但民营企业近年来发展迅速，竞争日益激烈。 中国PX行业典型企业分析 报告分析了中国石化扬子石油化工有限公司、福建福海创石油化工有限公司和浙江石油化工有限公司等典型企业的竞争优势。 总结 本报告对中国PX行业进行了全面的分析，指出其发展机遇与挑战并存。下游需求增长和政府政策支持是行业发展的驱动力，而技术瓶颈、环保压力和公众认知是行业面临的主要挑战。未来，中国PX行业将朝着“五化”协同发展和全球化扩张的方向发展，但需要企业积极应对挑战，实现可持续发展。 行业需要加强技术创新，提高环保和安全水平，提升公众认知，才能在激烈的市场竞争中保持领先地位。 同时，产能过剩的风险也需要引起重视，避免盲目扩张，实现行业健康有序发展。