核心观点 　　2022年上半年，医药行业实现营业收入1879.9亿元，同比增长12.9%，环比增长4.9%，归母净利润253.8亿元，同比下降21.5%，环比增长11.4%。分季度看，2022年Q2医药行业营业收入为971亿元，环比增长6.8%，归母净利润133.5亿元，环比增长11.0%。营业收入增长幅度小于净利润增长幅度。从费用看，销售和研发费用率较Q1有所提升，Q2分别达到19.2%和11.4%，创新药企业对销售费用的贡献比例较大，管理费用相较Q1小幅下降。板块盈利能力相较Q1有所上升，虽然2022年Q2毛利率略小于Q1，但净利率实现小幅增长至13.7%。2022年Q2，国内疫情得到有效控制，医药行业整体稳中向好，较Q1逐步回暖。 　　原料药及制剂：2022年上半年，原料药及制剂板块录得营业收入202.6亿元，同比增长7.0%，环比增长20.5%，录得归母净利润31.0亿元，同比增长40.6%，环比增长6.1%。分季度看，虽然二季度国内疫情反复造成物流受阻以及原材料价格上涨，但国内原料药及制剂企业表现出了十足的韧性，2022年Q2板块营业收入和归母净利润分别实现环比10.3%和23.5%的增速，其中利润增速要高于营收增速，主要原因是汇兑变化给出口比例较大的公司带来一定收益。 　　药械上游：2022年上半年，药械上游板块实现营业收入43.3亿元，同比增长33.6%，环比增长15.0%，归母净利润13.1亿元，同比增长13.9%，环比增长20.3%。分季度看，2022年Q2药械上游板块营业收入为19.8亿元，同比下降15.3%，归母净利润5.3亿元，同比下降32.0%，下降的原因是新冠相关产品需求有所下降以及二季度国内疫情对企业常规产品的销售也造成一定影响。 　　医疗器械：2022年上半年，医疗器械板块实现营业收入281.5亿元，同比增长12.2%，环比增长42.3%，归母净利润84.1亿元，同比增长9.7%，环比增长79.8%。分季度看，2022年Q2医疗器械板块实现营业收入153.8亿元，环比增长20.4%，实现归母净利润49.4亿元，环比增长42.5%。净利润增速快于营收增速，主要原因是受疫情影响，相关企业销售活动减少，三费费率有所降低，但是研发支出的绝对金额仍然有所增长，相关企业持续加大对新产品的研发力度。 　　中药：2022年上半年，中药板块实现营业收入536.7亿元，同比增长1.2%，环比增长7.0%，归母净利润63.5亿元，同比下降13.6%，环比增长6.7%。分季度看，2022年Q2中药板块营业收入为262.7亿元，环比下降4.1%，归母净利润32.7亿元，环比增长6.0%。营业收入略有下降，主要原因是二季度疫情的冲击和集采降价的负面影响；净利润有所上升是因为部分重点上市企业实现原料成本和三费支出的控制。 　　创新药：2022年上半年，创新药板块实现营业收入309.3亿元，同比增长0.2%，环比下降8.1%，归母净利润-44.3亿元，同比下降289.3%，环比下降41.4%。分季度看，2022年Q2创新药板块营业收入为195.2亿元，环比下降0.01%，归母净利润为-26.2亿元，环比下降44.5%。营业收入略有上升，主要原因是创新药实现放量，销售额不断爬坡；净利润大幅下降是因为部分重点上市企业研发管线布局扩张，临床试验进入后期，研发支出迅速增长。 　　疫苗：2022年上半年，疫苗板块实现营业收入323.8亿元，同比增长46.3%，环比下降1.8%，归母净利润98.5亿元，同比下降8.0%，环比下降18.2%。分季度看，2022年Q2疫苗板块营业收入为174.9亿元，环比增长17.5%，归母净利润40.8亿元，环比增长2.4%。营业收入增长幅度较大，主要原因是以HPV疫苗为代表的常规疫苗市场批签发实现快速增长；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业受高利率的新冠疫苗需求减少和研发费用较大的影响。 　　血制品：2022年上半年，血制品板块实现营业收入101.6亿元，同比增长39.6%，环比下降8.4%，归母净利润25.6亿元，同比上升19.9%，环比上升20.0%。分季度看，2022年Q2血制品板块营业收入为58.3亿元，环比增长34.9%，归母净利润14.3亿元，环比增长25.6%。营业收入增长幅度较大，主要原因是疫情常态化，医院需求增加，运输限制放松；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业品种单一并受较高采浆成本的影响较大。 　　投资建议 　　后疫情时代我们认为医疗服务的需求会加速反弹，加之种植牙带量采购等的落地，整个细分板块将迎来重大利好。建议布局医疗服务相关龙头，如眼科、口腔等相关标的。在国产替代、政策鼓励医疗新基建的背景之下，医疗器械行业发展迅速，建议布局优质设备龙头公司。 　　风险提示 　　政策波动风险；研发失败风险；新冠疫情进展具有不确定性。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月17日，公司公布2022年股权激励计划（草案），拟向188名激励对象授予358万股A股股票，授予价格为36.36元/股。 　　点评 　　激励充分，团队凝聚，研发后劲更足。此次计划将授予188名（约占总员工数的10.91%）激励对象共358万股A股股票，约占公司总股本的0.6578%，首次授予部分占权益总额的80.15%，预留部分占权益总额的19.85%；激励对象将拥有A类权益或者B类权益，首次授予A类权益87.305万股、B类权益286.945万股。 　　归属期安排：A类权益设置了5个归属期，每个归属期的授予比例为20%；B类权益设置了4个归属期，每个归属期的授予比例分别为20%、40%、20%、20%。 　　公司业绩考核目标：A、B类权益下，分别设A（公司归属系100%）、B（公司归属系80%）、C（公司归属系70%）类目标。①A类权益考核年度为2022-2026年5个会计年度，A类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于7.5/20/40/70/110亿元或启动新临床试验累计6/12/20/28/36个；B类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于7/18/36/65/100亿元或累计启动新临床试验5/10/17/24/31个；C类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于6.5/8/14/20/90亿元或累计启动新临床试验4/8/14/20/26个。②B类权益考核年度为2023-2026年4个会计年度，每年考核条件与A类相同权益相同。 　　SLE全球多中心三期临床获批，泰它西普国际化推进中。泰它西普分别于9月26/28日获得欧盟和中国国家药监局批准开展SLE的全球多中心Ⅲ期临床，此前，公司已经完成在美国地区的首例患者给药。泰它西普作为公司的核心融合蛋白产品，除在中国商业化稳步推进外，全球化加速进行中。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收8.53/16.37/24.01亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（10月10日-10月14日）市场综合指数整体上行，化工板块表现强于大市，上证综指报收3071.99，上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，中小板100指数上涨2.14%，基础化工板块表现优异，涨幅为3.61%。申万化工7个二级子行业与33个三级子行业涨幅均为正。本周化工行业385家上市公司中，有359家涨幅为正，涨幅居前的个股有壶化股份、金石资源、石英股份、天禾股份、沧州大化、双象股份、三孚股份、辉丰股份、先达股份、凯龙股份。壶化股份主营业务为工业炸药、雷管等起爆器材，10月11-13日民爆概念股震荡走强，壶化股份触及涨停，股价创新高。金石资源主要从事萤石矿产的投资与开发，属于氟化工概念热股，本周申万化工三级子行业中氟化工涨幅居于首位，10月14日金石资源股价创历史新高。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格周涨幅居前的有TDI(+32.5%)、PTMEG(+21.05%)、氨纶(+12.90%)、硫磺(+11.39%)、苯胺(+10.48%)。本周国内TDI市场强势上行，供应方面万华烟台10月11号装置开始停车检修，多家工厂宣布进入年内大修状态，叠加海外市场开工不足，全球供应持续紧张，市场货源进一步紧缺，利好支撑继续，看涨心态浓郁。本周PTMEG市场大幅上涨，原料BDO高位僵持，成本面支撑强劲，供应端挺市意向强烈，下游需求端维持刚需订单跟进，市场重心偏上运行。本周氨纶市场偏强上涨，主原料市场价格重心上移，辅原料市场价格推涨上行，整体成本端支撑偏强，氨纶工厂出货尚可，下游经销商、代理刚需跟进为主，推进氨纶市场价格上涨。本周国产硫磺价格普涨呈现，国庆节后部分厂家库存消耗降低，供应收紧，下游用户按需采购，购销良好，拉动硫磺市持续调涨。本周苯胺市场价格冲高运行，供应上烟台万华94万吨装置10月11日停车检修，吉林康乃尔18万吨装置于5月5日检修，至今未重启，场上货源紧缺，外贸船货走势较好，现货紧俏，带动场内采买情绪，苯胺市场价格走高。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA以及碳纤维的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科、吉林碳谷。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　华纳药厂(688799) 　　2022年8月30日，华纳药厂发布2022半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入约5.92亿元，同比增加14.07%归属母公司所有者的净利润约0.84亿元，同比增加21.74%归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约0.72亿元，同比增长21.39%。 　　公司营收及净利润持续稳定增长。其中销售责献较高的产品为吸入用乙酰半脱氨酸溶液、胶体果胶秘系列制剂、磷霉素氨丁三醇散、琥珀酸亚铁片等，体现公司产品在消化道、呼吸系统、抗感染领域的集群优势，以及高端化药的产业化优势。 　　此外，公司业务还覆盖了中药、生物大分子药物产业链，以颜危动物药材替代品、植提原料等特色中药为契入点，持续打造特色创新中药产业化平合。 　　业务间实现了研发、生产、销售的协调发展，和营收、利润的快速、稳定增长。同时，公司以主营业务拓展所发展起来的综合能力，培育、发展CMO/CDMO的专业平台、专业团队，为研发机构、药品持有人机构提供从小试到中试、生产验证等全面CMO/CDMO业务服务。

　　事件 　　10月12日，国家医疗保障局关于政协十三届全国委员会第五次会议第04434号（医疗卫生类423号）提案进行答复，答复内容主要包括关于建立多方共筹医疗保障体系、加强基本医保门诊保障工作、推动医药企业创新发展和创新药企业上市和增发情况。国家医保局持续释放信号，不断完善医药改革、鼓励医药创新。 　　简评 　　国家高度重视医疗保障体系建设工作，将继续扩大保险产品覆盖范围并引导完善罕见病支付机制：国家已基本建成以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险等共同发展的多层次医疗保障制度框架。同时，银保监会支持保险业大力发展商业健康保险；鼓励保险公司开发与罕见病相关保险产品，有170多家保险公司开展了健康保险业务。2021年，20家保险公司在全国31个省（区、市）开展了大病保险业务，10.05亿人参加大病保险，大病保险参保患者实际报销比例在基本医保的基础上平均提升了18个百分点。下一步，国家将引导保险业完善罕见病医疗支付机制，扩大健康保险覆盖面，创新健康保险产品，将更多的罕见病病种和治疗药品纳入保障范围。 　　加强慢病门诊保障，完善门诊统筹机制，加强门诊共济：一是普遍开展门诊慢性病和特殊疾病保障工作，指导地方把部分治疗周期长、对健康损害大、费用负担重的疾病门诊费用纳入统筹基金支付范围。二是健全和完善普通门诊统筹，普通门诊统筹按费用而非病种对门诊医疗费用进行保障，把多发病、常见病的普通门诊医疗费用纳入统筹基金报销，政策范围内支付比例从50%起步。 　　推动医药企业创新发展，加快调整药品目录频率和实施落地。一是加快调整频率实现每年常态化调整，医保目录调整的周期从最长8年缩至1年。二是将目录准入的范围聚焦于近年来上市的新药。2020年目录调整改为申报制以来，一直将5年内获批的新药作为申报条件之一。三是加快推动目录调整结果落地实施。对于医保药品目录谈判药品，采取定点医疗机构和定点零售药店“双通道”报销等措施，快速提升药品可及性。 　　按照“公平、公开、公正”原则支持符合条件的创新药企业通过首发和再融资募集资金。2019-2021年，194家医药企业通过首发和再融资合计融资3104.1亿元，利用资本市场夯实资金实力，实现跨越式发展。鉴于医保降价政策对医药企业的财务数据和持续经营能力可能存在较大影响，出于保障上市公司质量、严把资本市场入口关的考虑，证监会在审核实践中，有时也会予以问询，请企业就医保降价政策对持续经营的影响进行说明并充分披露，但是审核中未设置与此相关的发行上市条件或门槛。 　　投资建议 　　医药政策持续边际回暖，目前医药板块处于历史估值和基金配置底部，建议重点关注医药创新、医药先进制造和医药消费三大方向。 　　建议关注：药明生物、药明康德、昭衍新药、恒瑞医药、百济神州等。 　　风险提示 　　政策执行低于预期风险，医保控费加剧风险，医保资金不足风险、政策监管风险、研发进展不及预期风险等。

　　中国癌症新发数量及死亡人数高居全球第一 　　根据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）统计，2020年全球新发癌症病例1.929万例，全球癌症死亡病例996万例，中国新发癌症457万人，占全球23.7%。 　　精准医学是未来肿瘤治疗的发展方向 　　在后基因组时代，精准医学的发展不能仅限于追求治疗药物及治疗手段的精准，更应追求防控人群选择、医疗资源配给上的精准才能有效提升肿瘤思者的生存期和生活质量 　　MRD动态监测技术贯穿于肿瘤精准诊疗全过程，实现多应用场景覆盖 　　MRD动态监测技术将在患者治疗期间或之后或当患者处于缓解期时，对存在于受试者体内的低水平恶性细胞进行动态监测，其主要应用场景分为辅助治疗决策、预后评估、术后复发监测、免疫治疗疗效监测、临床试验替代终点、基于新辅助治疗反应的手术决策以及临床试验受试者入组筛选。 　　个性化和灵敏度的高要求指示tumorinformed路线的发展 　　Tumor-informed路线是基于原发肿瘤组织的变异信息，形成每个惠者个性化的变异图谱并利用其进行MRD监控。个性化panel策略选取每位患者肿瘤特异性的主克降位点形成个性化基因变异图谱，更加符合肿瘤异质性特征，提高MRD动态监测的精确性，能最大化地体现MRD动态监测能力。

　　投资要点： 　　新冠疫情暴露疾病防治短板+ 当前医疗资源总量不足、分布不均衡。 医疗新基建开始于 2020 年，系新冠疫情防治过程中，我国传染病防治、危重症病人治疗资源不足问题凸显。医疗资源不均衡问题主要表现在两个方面：一是与经济社会发展和人民群众日益增长的服务需求相比，医疗卫生资源总量相对不足，质量有待提高；二是资源分布结构不合理，影响医疗卫生服务提供的公平与效率。空间上，东西部医疗资源发展差距大，优质医疗资源集中在沿海地区，结构上，三级医院承担大量医疗行为，优质医疗资源供给不够充分。 　　医院扩建需求释放，疫情后医院建设加速。疫情前，由于分级诊疗制度限制，三级医院的扩张受到限制。但新冠疫情暴露国内医疗资源不足、建设不够完整的弊端，基层医疗卫生机构救治能力仍显不足，因而疫情后相关部门印发系列政策，鼓励以三级医院为代表的优质医疗资源下沉，引导三级医院基层分院建设：疫情前受到抑制的新医院立项数量压制得到明显的恢复，连续两年创新高。新建医院的交付能够有效扩容医疗器械市场，为行业提供新增量。 　　政府投资主导，专项债发力提供资金保障。政府卫生支出主要用于公立医院的基本建设和大型设备的采购， 2020 年以来的医疗新基建重心在于优质医疗资源扩容和均衡布局，主要资金来源也是政府卫生支出尤其是地方政府投资，专项债加速发力为本次医疗新基建提供了资金保障， 2022 年 1- 5 月我国卫生行业固定资产投资额累计同比增长27.8%。 　　投资建议：后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。医疗新基建不仅为大型公立医院的扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，本轮医疗基建自疫情后开始，逐渐在全国铺开， 伴随着医院新院区建设， 我们可以看到以医疗净化工程、医疗自动化信息化工程为代表的专项建设订单逐渐兑现，本轮医疗新基建较大规模的产能将陆续释放，医疗专项工程、医疗设备、医疗信息化等相关企业也将相继受益；同时，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速，建议关注国产厂家迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、华康医疗、新华医疗等。 　　风险提示：政策不及预期，供应链危机等。