鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收15.63亿元（-8.97%），实现归母净利润3.48亿元（-10.61%），扣非后归母净利润3.20亿元（-8.86%）。 　　平安观点： 　　Q3平稳运行，疫情影响逐步消退 　　公司Q2受华东地区疫情影响较大，Q3疫情影响逐步消退，单季度收入下滑环比收窄。我们估计电子血糖仪试纸等需求相对刚性的产品仍保持较快增长，而制氧机等上年同期仍有一些海外抗疫订单交付，高基数影响今年Q3增速。 　　公司Q3单季度综合毛利率为46.02%，因产品结构、原材料上升等因素同比下降2.41pct，但环比提升2.40pct。产品结构的变化加上股权激励摊销等因素也造成了费用率的提升，其中销售费用率14.94%（+2.59pct），管理费用率6.42%（+1.03pct），研发费用率7.88%（+0.46pct）。在研产品持续推进，探索海外市场主动管理 　　公司两大潜力产品正在按计划推进。连续血糖检测（CGM）产品CT2a主要针对院内市场，有望在较短时间内获批上市，免校准的CT3主要针对院外消费市场，估计将在2023年上半年上市。CGM适用于1型糖尿病患者及需要胰岛素治疗的2型糖尿病患者，拥有较广泛的受众，两款升级产品上市后能够形成院内+院外联动推广效应。AED国产化正在推进中，对应产品同样将在2023H1上市，减少普美康品牌在国内招标时受阻的情况。公司依托疫情产品外销契机积极着手强化海外市场推广，由原本的被动销售转向主动管理。目前公司正在泰国搭建销售子公司及其配套的注册申报、销售推广及供应链体系。若该链条能够顺利打通，公司可将经验复制至其他市场环境相似的国家或地区，扩大海外销售范围。 　　维持“强烈推荐”评级。公司受疫情影响程度逐渐减少，随2023年上半年重要新品陆续推出，业绩表现有望提升。考虑年内疫情影响，调整2022-2024年EPS预测为1.48、1.72、2.02元（原1.58、1.87、2.20元），维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

　　诺禾致源(688315) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 24 日晚诺禾致源发布 2022 三季度报告， 2022 年前三季度公司营收 13.65 亿元（+6.96%），归母净利润 1.13 亿元（-12.57%），扣非归母净利润 1.04 亿元（+5.05%）。2022 年单 Q3 营收 5.15 亿元（+8.61%），归母净利润 5614 万元（+18.25%），扣非归母净利润 5743万元（+43.90%） 。 　　海外业务稳步增长，经营状况持续好转：分地区来看 2022 年 Q3 公司国内业务营收 2.92 亿元（-3.8%），海外业务营收 2.23 亿元（+31.9%），海外业务占比进一步提升至 43%， 我们认为海外疫情形势相对明朗，海外业务有望继续稳步恢复。受益于毛利率更高的海外业务占比提升，供应端规模效应进一步明显， Falcon 自动化产线推进以及产能利用率逐步提高，公司单 Q3 毛利率提升至 46.64%，叠加费用率下降，公司归母净利润增速较快，经营状况持续向好。 　　成长逻辑不变， 有望逐步重返高增长： 我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情影响在减弱，下游需求逐步恢复；长期来看行业景气度高，公司为全球科研端基因测序龙头，规模与品牌优势领先同行， 海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增扩充全球产能，叠加 Falcon 系统降本增效，业绩有望逐步重回高增长。 　　盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司 2022-2024年营收预期由 22.3/31.0/39.5 亿元下调至 20.89/27.57/35.85 亿元，归母净利润由 2.3/3.8/5.0 亿元下调至 1.98/3.05/4.20 亿元，调整后当前市值对应PE 为 47/30/22 倍，考虑到公司长线发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；业务拓展不及预期等。

中心思想 多元业务驱动增长，大湾区市场领跑者 医思健康（2138）作为深耕香港、辐射粤港澳大湾区的领先非医院医疗服务供应商，成功构建了以医疗服务、医美及生活美容、宠物医疗为核心的多元化业务生态。公司通过“内生扩张与外延收购”双轮驱动战略，持续扩大业务版图，并凭借其一站式服务模式、高效的“公域+私域”获客策略以及完善的投后管理能力，在大湾区市场占据领先地位。面对高景气的医美和宠物医疗市场，医思健康展现出强大的市场整合能力和增长潜力，获得“增持”评级。 创新战略与高效运营，构筑竞争壁垒 报告强调，医思健康不仅在业务布局上实现多元化，更在运营管理上精益求精。公司通过企业化赋能实现产业链闭环，将服务、资讯科技、品牌与持股管理人逻辑链完整结合。其专业化的管理团队、稳定的股权结构、有效的股权激励计划以及丰富的医师资源，共同保障了公司业绩的稳定增长和盈利能力的持续恢复。同时，公司积极推进数码转型，利用数据分析和人工智能平台进行客户全景画像和精准销售，进一步提升了客户体验和业务协同效率，构筑了坚实的竞争壁垒。 主要内容 医思健康：深耕大湾区，多元化布局与稳健业绩 医思健康是香港及大湾区最大的非医院医疗服务供应商之一，截至2022财年，公司共经营管理147个服务点，其中香港地区拥有97个医疗服务中心、20个医美服务中心和10个兽医服务中心，业务版图持续扩大。公司通过内生扩张和外延收购，将业务横向拓展至宠物医疗领域，形成了医美、牙医、健康管理、全/专科诊所及宠物医疗等多元化服务矩阵。 财务数据显示，FY2022公司实现营业收入29.20亿港元，同比增长40.3%；归母净利润1.98亿港元，同比增长2.4%。从收入结构看，医疗业务收入达16.9亿港币，同比增长65%，占总收入的58%，已超越美容及养生服务（10.9亿港元，占比37%），显示出公司从医美单核心向多核心战略的成功转型。按地域划分，香港地区贡献收入26.3亿港币，占比90%，大陆和澳门地区收入亦有显著增长。FY23H1销售额不低于18亿港元，同比增长17%以上，其中医疗服务板块销售额同比增长30%，兽医业务带动其他业务板块收入增长95%，展现出强劲的增长势头和疫后恢复能力。 公司管理团队专业化，创始人邓志辉先生为控股股东，持股61.72%，股权结构稳定。公司通过持股管理人计划激励员工，FY2022全职注册医生数量增至251人，专科数量达29个，客户复购率高达90.2%，满意度99.96%，为公司长期发展奠定坚实基础。在控费方面，公司销售费用率逐年下降，FY2022降至4.77%，财务费用率保持低位，整体控费效果良好。 市场洞察：医美与宠物医疗的广阔前景 医美市场：高速增长与巨大潜力 中国医美市场发展迅速，已成为全球第二大市场主体。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国医美市场规模达1892亿元人民币，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为17.49%。预计到2030年，中国医美市场规模将达到6381亿元，2021-2030年CAGR维持在14.46%左右。非手术类医美项目（轻医美）增速更快，2021年规模达977亿元，已反超手术类项目，成为市场主导。中国内地医美渗透率（3.60%）和香港地区（5.20%）远低于日美韩等发达国家（11%-20%），未来提升空间巨大。女性消费者仍是主力（90%），但男性市场和年轻消费群体潜力待挖掘。消费者动机也从“工作需要”转向“取悦自己”，市场培育度显著提升。 香港医疗市场：国际领先与制度优势 香港医疗水平全球领先，人均预期寿命高达84.7岁，位居世界第一。其高效的药品上市及器械审批制度与国际接轨，多项在港合法使用但大陆未获批的先进医美产品/项目为市场带来独特优势。香港医疗体系形成“公立为主、私立为辅”的二元结构，私立医院提供高质量个性化服务。成熟的医学教育和培训模式，注重临床实践，培养了高水平的医务人才，为医疗美容发展提供了沃土。 宠物医疗：蓝海市场与多重驱动 中国兽医市场尚处于早期探索阶段，93.84%的宠物相关企业成立于2015年之后，但存活超过3年的仅占17.67%，行业整合潜力巨大。宠物医疗市场规模占比持续上升，2021年已达29%，成为宠物市场的第二大板块。政策驱动（宠物饲养合法化及法律完善）、社会需求驱动（单身及年轻养宠群体增加）和经济驱动（居民消费支出上升）共同助力宠物医疗行业高速发展。香港兽医市场竞争分散，渗透率低，医思健康进军该领域有望抓住市场机遇。 核心竞争力：客户、扩张与服务赋能 优质客群与高效获客 医思健康凭借“DR. REBORN”等品牌，在医美领域积累了大量优质客户。2016-2022年客户数量CAGR达33.53%，总数超过18万人次。公司通过“公域+私域”双渠道高效获客：公域方面，与科技、通讯、保险、地产、制药五大领域战略伙伴合作（TTIPP战略），并利用电商平台和社交媒体进行推广；私域方面，以“EC Healthcare”APP为核心，通过微信、小程序等渠道与客户建立强联系，实现精准销售和交叉引流。公司客户回购率高达90.20%，满意率99.96%，显示出强大的品牌力和客户忠诚度。 内生与外延扩张并举 公司通过内生增长和外延收购实现业务版图的全覆盖。自2010年以来，公司已完成30余起优质收并购交易，收购资产遵循高盈利能力、低市盈率、与现有业务协同以及发现新增长点的原则。例如，收购纽约医疗集团NYMG后，通过专业化投后管理，其业务范围和净利润均实现显著增长，并与美国凯泽大学医学院合作设立博士奖学金项目，形成医教研一体化闭环。这种扩张模式为公司在大湾区及内地其他地区拓展奠定了坚实基础。 一站式服务与数码科技赋能 医思健康构建了一站式诊疗平台，在同一地理地点开设多个医疗/医美服务中心，高效满足消费者多元需求，节省就诊时间，提高满意度，并促进内部品牌间的交叉销售。公司总部朗豪坊办公大楼分布20余个服务点，形成高度集成的服务网络。此外，公司投入大量资源搭建200余人的IT团队，推进数码转型，利用数据分析和人工智能平台对新客户进行全景画像，提供个性化医疗资讯和智能服务推荐，形成“数字营销—客户获取—促成购买—跟进服务—黏性提升”的完整路径，助力业务高质量发展。 总结 医思健康作为大湾区领先的非医院医疗服务提供商，凭借其在医美、医疗和宠物医疗领域的多元化布局、卓越的运营管理能力以及“内生+外延”的扩张战略，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过深耕优质客群、构建大健康闭环生态系统、赋能一站式服务体验和数码科技创新，有效应对市场挑战并实现业绩稳健增长。 展望未来，在医美市场高景气和宠物医疗蓝海市场的双重驱动下，医思健康有望持续扩大市场份额。报告预计FY2023~FY2025将实现营业收入34.01/43.79/55.99亿港币，归母净利润2.19/2.77/3.68亿港币，分别同比增长16%/29%/28%和11%/27%/33%。首次覆盖给予“增持”评级，肯定了公司在经营管理、市场整合和业务扩张方面的强劲实力。然而，疫情反复、监管政策变化、医疗事故及行业竞争加剧等风险仍需关注。

　　医改利好政策频频。9月7日的国务院常委会提出，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至2022年12月31日。在随后9月13日的常务会议上决定，对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。中国人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。9月28日，中国人民银行进一步明确了设备更新改造专项再贷款的政策支持领，根据中国人民银行的有关负责人介绍，设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，并采取“先贷后借”的直达机制，按月发放。 　　财政大力支持，国家卫健委积极相应号召。9月15日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，政策设定了贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，文件提出拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，覆盖所有医疗机构，要求每家医院贷款金额不低于2000万元，贷款使用方向包括诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置，为医疗行业高质量发展提供了极大的助力。 　　信创引领信息化前端系统的迭代。医疗行业在信息化建设方面不断扩充，各类医护应用系统、临床系统、医疗设备数据采集分析系统充斥在医生办公室、护士站、手术室及各类临检科室。2015年之前，医院所购买的HIS、LIS、PACS等核心系统，大多是基于Win7/XP开发，尤其是项目型系统软件，需要长期的驻场开发与运维，贸然升级操作系统，现有业务系统和软件将很可能出现兼容性问题无法使用。随着医疗信创的持续深化，医疗信息化景气度不断升高，基于windows所开发的系统有望迎来国产化更迭，这对于国内医疗信息化厂商来说无疑是一大机遇。 　　投资建议：医疗作为民生大计，在政策的推动与医疗机构数字化转型等趋势下，行业龙头与格局已初步形成。如今，随着国家数据安全部署的进一步深化，各地区卫生健康行业将积极响应号召，医疗行业信创或将于近期拉开序幕。同时，伴随医疗信息化行业集中度将稳步提升，行业龙头也有望实现更长期地成长。我们重点推荐创业慧康、卫宁健康、东软集团、万达信息、久远银海等医疗IT龙头企业。 　　风险提示：政策落地不及预期；国内新冠疫情反复；技术发展与政策导向不匹配。

　　海泰新光(688677) 　　深耕光学领域近二十年，打造中国内窥镜制造领先企业 　　公司于2003年成立，公司建立初期以光学器件代工（OEM）起家逐步成长为内窥镜制造一体化企业。公司2008年成为史赛克的重要供应商，公司自研1080P摄像系统于2021年9月取得产品注册证，4K摄像系统和高分辨率共聚焦内窥镜于2022年年初取得产品注册证，整机产品蓄势待发。光学业务上，口腔三维扫描光学模组以及工业激光镜头、显微镜业务有望贡献增长弹性。医用内窥镜器械及光学产品两大业务板块推动公司业绩持续增长，2021年营业收入为3.10亿元，同比增长12.53%，2016-2021年营收CAGR17.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长22.19%，2016-2021年净利润CAGR29.15%。 　　全球荧光硬镜市场增长迅速，中国硬镜进口替代空间广阔 　　全球硬镜市场规模由2015年46.4亿美元增长至2019年56.9亿美元，预计于2024年达到72.3亿美元，2019-2024年CAGR4.9%，其中荧光硬镜将替代白光硬镜成为市场主流，史赛克AIM内窥镜系统是海泰新光荧光硬镜部件的主要客户，其2019年销售额10.2亿美元，市占率78.4%；中国硬镜市场规模由2015年39亿元增至2019年65.3亿元，预计于2024年达到110亿元，2019-2024年CAGR11%。 　　四大技术平台造就高性能核心内窥镜产品 　　公司已经完整构架了光学照明、光学成像和图像处理这三个光学影像的核心技术部分，具备了与各行业应用结合的技术能力。公司拥有“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，依靠核心技术形成的内窥镜产品与国内外主流竞品相比较在分辨率、畸变、图像跳动等关键性能指标方面均处于行业先进水平，在成像清晰度指标分辨率方面具有一定优势。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.86亿元、6.43亿元、8.36亿元，分别同比增长56.87%、32.35%、30.09%；归母净利润分别为1.86亿元、2.42亿元、3.20亿元，分别同比增长58.02%、30.20%、32.24%；EPS分别为2.14元、2.78元和3.68元。考虑到海泰新光的荧光腹腔镜及白光腹腔镜技术领先，随着史赛克全球渠道拓展及公司整机销售蓄势，有望进一步提升公司在全产业链的市场竞争力。参考可比公司估值区间，给予公司2023年60倍PE，目标价167.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：对史赛克销售较高依赖风险；核心竞争力风险；疫情致业务发展不及预期；汇率波动风险；股价波动风险

　　行业表现：本周（10.17-10.21）上证综指下跌2.07%，创业板指数下跌1.60%，申万基础化工指数下跌1.93%，在申万31个一级行业中排名19，申万石油化工指数下跌2.30%，排名22。 　　本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为硫磺（7.75%）、尿素（6.00%）、对硝基氯化苯（5.10%）、纯MDI（3.81%）、盐酸（3.57%）；价格跌幅前五的为磷酸（-31.49%）、五氧化二磷（-31.48%）、天然气（-16.97%）、醋酸（-9.09%）、EDC（-7.81%）。天然气方面，欧盟委员会于当地时间10月18日发布联合购买天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等新的紧急措施，以应对欧盟天然气价格高企，确保今冬能源供应安全，荷兰天然气TTF价格本周下降超10%。本周化工品价差涨幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（+2087.85%）、PVC-电石价差（+281.48%）、丙烯腈-丙烯价差（+22.82%）、氨纶-PTMEG价差（+2.74%）、粘胶短纤-棉浆价差（0.00%）；价差跌幅前五的为炭黑-煤焦油价差（-72.53%）、二甲醚-甲醇价差（-29.04%）、己内酰胺-纯苯价差（-27.35%）、醋酸-甲醇价差（-17.37%）、双酚A-苯酚价差（-15.93%）。 　　投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球4款新冠口服药获批上市，2款药物提交NDA，8款药物处于临床Ⅲ期。辉瑞Paxlovid已在中国获批上市，Molnupiravir在中国已递交NDA，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市，君实生物VV116和开拓药业普克鲁胺处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2022年10月第三周，陆港两地创新药板块共计48支个股上涨，13支个股下跌。其中涨幅前三为荣昌生物(+27.93%)、科济药业-B(+23.01%)、泽璟制药-U(+22.6%)。跌幅前三为和铂医药-B(-15.44%)、和誉-B(-14.12%)、东曜药业-B(-9.41%)。本周A股创新药板块上涨5.26%，跑赢沪深300指数7.85pp，生物医药下跌0.44%。近6个月A股创新药累计上涨6.65%，跑赢沪深300指数11.83pp，生物医药累计下跌7.32%。本周港股创新药板块上涨7.2%，跑赢恒生指数9.47pp，恒生医疗保健上涨4.35%。近6个月港股创新药累计上涨2.21%，跑赢恒生指数18.47pp，恒生医疗保健累计下跌4.57%。本周XBI指数上涨1.41%，近6个月XBI指数累计下跌2.71%。 　　国内重点创新药进展 　　10月国内7款新药获批上市。本周国内2款新药获批上市。为多替拉韦钠+盐酸利匹韦林、门冬胰岛素。 　　海外重点创新药进展 　　10月美国共有4款新药获批上市。本周无新药获批上市。本周有2款药物新适应症获批。10月欧洲无新药获批上市。本周有1款药物新适应症获批。10月日本无新药获批上市。 　　本周小专题—BCMACAR-T研发概况 　　10月18日，科济药业，一家主要专注于治疗血液恶性肿瘤和实体瘤的创新CAR-T细胞疗法公司宣布，中国国家药品监督管理局（NMPA）已受理泽沃基奥仑赛注射液（zevorcabtageneautoleucel，研发代号：CT053）的新药上市申请（NDA）。泽沃基奥仑赛注射液是一种用于治疗复发/难治多发性骨髓瘤的全人抗自体BCMACAR-T细胞候选产品。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。1)JazzPharmaceuticals和Zymeworks宣布达成独家许可协议，开发和商业化HER2靶向双特异性抗体Zanidatamab；2)HOOKIPA宣布与罗氏达成战略合作和许可协议，开发治疗KRAS突变型癌症的新型阿纳维病毒免疫疗法；3)葛兰素史克宣布扩大与Tempus在精准医疗方面的合作以加速研发。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

　　沃森生物(300142) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入37.06亿元，同比增长74.06%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长45.84%；实现扣非净利润6.77亿元，同比增长76.10%。 　　点评： 　　公司第三季度业绩维持高速增长，业绩符合预期。2022年第三季度，公司实现营业总收入13.58亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长144.35%；实现扣非净利润1.96亿元，同比增长35.75%。公司两款重磅疫苗13价肺炎疫苗和双价HPV疫苗持续放量，带动公司第三季度业绩维持高速增长，业绩符合预期。公司Q3单季度销售毛利率和净利率分别为89.58%和13.75%，公司第三季度研发费用率和销售费用率环比有所提升，导致公司销售净利率环比降低了11.97个百分点。 　　13价肺炎疫苗和双价HPV疫苗批签发量高速增长，其余产品批签发量受设备改造影响。为克服新冠疫情给常规疫苗接种带来挤占影响，公司适时调整销售侧重点，加快对国内重点区域的准入，从销售体系建设、消费者教育、终端服务和渠道布局多维度着力打造产品品牌和市场影响力，集中精力推广13价肺炎结合疫苗和双价HPV疫苗的销售。2022年前三季度，子公司玉溪沃森的13价肺炎疫苗获得批签发6068172剂，较上年同期增长50.45%。双价HPV疫苗于5月获得首批产品《生物制品批签发证明》，到三季度末，公司的双价HPV疫苗共获得批签发2088511剂。受设备改造的影响，2022年前三季度，Hib疫苗批签发326720剂，同比下降80.92%；AC多糖疫苗批签发3103339剂，同比下降80.66%，批签发数量下降较大。 　　多款在研产品取得临床阶段性进展，研发工作稳步推进。2022年3月，公司双价HPV疫苗的《药品注册证书》。公司与合作方共同合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗获得印度尼西亚国家食品药品监管局批准的紧急使用授权（EUA），公司正积极推进该产品海外上市的各项工作。公司的九价HPV疫苗也已于9月进入Ⅲ期临床研究阶段，目前正在开展受试者入组的各项工作。公司与其他单位共同研发的新型冠状病毒变异株mRNA疫苗目前也已获得了《药物临床试验批件》，并开始进入临床研究。公司其他在研产品也在陆续推进中，研发工作稳步推进。 　　维持谨慎推荐评级。公司的13价肺炎疫苗和双价HPV疫苗批签发量高速增长，多款在研产品取得临床阶段性进展，在研产品储备丰富。预计公司2022年、2023年每股收益分别为0.67元和1.01元，对应估值分别为58倍和38倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新品种获批进度或销售情况低于预期风险、在研产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等。

　　行情回顾：2022年10月17-21日，申万医药生物板块指数上升1.3%，跑赢沪深300指数3.9%，医药板块在申万行业分类中排名第9；年初至今申万医药生物板块指数下跌21.5%，较沪深300指数跑输赢2.8%，在申万行业分类中排名21位。本周化学试剂、中药细分子板块表现突出，分别上涨5%、3.6%，本周涨幅前五的个股为华森制药（+61.2%）、双成药业（+58.2%）、心脉医疗（+35.8%）、戴维医疗（+35.6%）、德展健康（+35.1%）。 　　本周专题：医药制造、科技和消费或将依次崛起，关注设备、创新药和中药投资机会。医药行业经过1年半的调整，在医保政策边际改善以及政府在医疗领域投入加大影响下，医药板块表现明显改善。我们判断医药行情预计可持续，有两大基础（估值低和配置低，均创近15~20年来大底），有两大基本面催化（2023年医疗活动复苏或逐步明确，叠加政策对行业的影响正从医保逐步过渡到医疗），我们认为医药制造、科技和消费或将依次崛起，特梳理了各细分板块的盈利预测及估值。我们认为当前重点可关注医疗设备、创新药和中药板块投资机会。 　　投资策略及配置思路：医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）三重底部已现：21M7至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.4倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、IVD、高值耗材集采规则趋于更科学化，不再强调“唯低价中标”，3、创新药械不纳入DRGs和集采，4、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 　　二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 　　三、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 　　四、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　五、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：华润三九、以岭药业、红日药业、太极集团、海思科、康方生物。 　　十月投资组合：联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 23 日晚海尔生物发布 2022 年第三季度报告，公司2022 年 Q3 营收 8.07 亿元（ +36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润 1.61 亿元（ +28.59%），扣非归母净利润 1.36 亿元（ +36%）。 2022年前三季度营收20.75亿元（ +36.52%），归母净利润4.61亿元（ -33.91%），扣非归母净利润 4.08 亿元（ +29.56%），若剔除 Mesa 处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长 28.63%/32.86%。 　　各项业务高速增长，毛利率有望修复。 分业务来看， 2022 年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长 46.31%，医疗创新数字场景同比增长 29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长 98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长 30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长 54.02%。受 2022 年 Q3 确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为 41.4%， 有所下滑，我们预计 Q4 有望修复。 　　多因素驱动，保障公司业绩高速增长： 考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展， 持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司 2022-2024 年营收 28.98/37.43/48.27 亿元上调至 30.16/38.14/48.32 亿元， 归母净利润 5.96/7.91/10.39 亿元上调至6.20/8.10/10.52 亿元，对应当前股价 PE 为 41/31/24×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等