济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司 2022 年前三季度实现营业收入 58.94 亿元，同比+8.96%；归母净利润 15.92 亿元，同比+25.17%；扣非归母净利润 14.47 亿元，同比+20.98%。 　　分析点评 　　三季度恢复良好，收入利润超预期 　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 20.31 亿元，同比+17.58%；归母净利润为 5.77 亿元，同比+37.89%；扣非归母净利润为 5.46 亿元，同比+39.74%。 预计与二季度疫情影响后恢复相关，增长超预期。 　　分季度来看， 2022 年公司前三个季度，单季度收入分别为 21.74、 16.89、20.31 亿元，同比增速分别为+13.43、 -4.33、 +17.58%；归母净利润分别为 5.81、 4.34、 5.77 亿元，同比增速分别为+32.36、 +4.73、 +37.89%；扣非归母净利润分别为 5.03、 3.98、 5.46 亿元，同比增速分别为+22.90、+0.51、 +39.74%。 　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 　　公司整体毛利率为 82.74%，同比-0.27 个百分点；期间费用率 44.07%，同比+7.53 个百分点；其中销售费用率 45.04%，同比-3.66 个百分点； 　　管理费用率8.63%，同比+0.34个百分点；财务费用率-0.99%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为 20.22 亿元，同比+26.76%引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进：公司 2022 年 8 月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将 BD 项目引入数量纳入考核，要求公司 2022 年至 2024年会计年度，每年 BD 引进产品数量不低于 4 个。 　　自研： 2022 年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预 BE 或 BE 项目 6 项， II 期临床 2 项,III 期临床 4 项，申报生产 11 项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024 年收入分别86.0/95.6/107.6 亿元，分别同比增长 12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为 20.5/22.5/25.3 亿元，分别同比增长 19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为 13X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险， BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　济川药业(600566) 　　事件：济州药业发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入58.94亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%。第三季度公司实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%。 　　点评： 　　Q3业绩表现亮眼，销售渠道持续拓展。公司2022Q3实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，业绩表现亮眼，系销售业绩增长及费用有效控制所致。2021年随着OTC和电商渠道发力，蒲地蓝口服液销售企稳向好，小儿豉翘清热颗粒实现快速增长。2022H1，公司加强已上市品种的临床研究和成果挖掘，持续推进新品上市销售，充分拓展医药电商互联网医院合作、医药数字化营销模式。我们推测22Q3四类药限售政策可能在部分省市改善，流感季节蒲地蓝、小儿豉翘等感冒药品种放量或有所提升，我们看好四季度产品销售。 　　股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 　　小儿豉翘清热颗粒放量具备潜力。第6次中国人口普查数据显示，0-14岁儿童占比16.6%，每年儿科患者约占总患病人数的20%。中药有药性平和、使用方便、疗效确切等优点，在儿科应用广泛，随着三孩政策施行，我国儿科药物市场需求具备市场潜力。公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列，放量具备潜力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.17/26.44亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

中心思想 政策共识驱动市场回暖 本报告核心观点指出，近期医药生物行业在多项政策利好驱动下，市场情绪显著回暖。带量采购政策已形成底线共识，过度降价的可能性大幅降低，旨在出清渠道利润，促使行业回归合理价格，并利好国产龙头企业加速进口替代和市场份额提升。经过近两年的回调，医药行业已迎来估值底、持仓底和政策底，预示着后续有望呈现持续回暖态势。 关注Q3业绩确定性与三大投资主线 在市场回暖背景下，报告强调投资者应密切关注即将密集披露的三季报中业绩确定性强的标的。同时，报告重申了西南医药团队2022年中期年度策略的三条核心投资主线：一是寻找“穿越医保”的自主消费品种，包括中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械以及具备“持续创新+国际化”能力的药械企业；二是关注疫情后需求复苏的板块；三是聚焦产业链自主可控的主线，以应对外部不确定性，保障国内医药产业的韧性与发展。 主要内容 投资策略与市场动态分析 行业表现、估值与政策驱动 本周（10月17日至10月21日），医药生物指数表现强劲，上涨1.33%，显著跑赢沪深3

中心思想 整体市场趋势概览 2022年前三季度中国血制品市场呈现出结构性分化趋势。尽管人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（静丙）等大宗产品在第三季度批签发批次出现小幅下滑，但凝血因子类产品（包括凝血因子VIII、凝血酶原复合物和纤维蛋白原）却实现了显著的高增长，成为市场的主要增长动力。这表明市场需求正向高附加值的特异性免疫球蛋白和凝血因子类产品倾斜。 因子类产品驱动增长 报告数据显示，凝血因子VIII、凝血酶原复合物和纤维蛋白原在前三季度及第三季度均保持了强劲的增长势头，部分产品同比增速甚至超过100%。这一趋势反映了相关疾病治疗需求的增长以及国内企业在这些细分领域的研发和生产能力提升。同时，部分国产企业在特定因子类产品上表现尤为突出，市场份额和批签发量均有显著提升。 主要内容 各品种批签发数据分析 人血白蛋白 2022年前三季度，人血白蛋白批签发总量为3037批，同比微降1%。其中，进口人血白蛋白占比62%（1878批，同比下降3%），国产占比38%（1159批，同比增长3%）。第三季度批签发1134批，同比下降6%，进口占比66%，国产占比34%。百特、基立福、杰特贝林和奥克特珐玛是主要的进口厂商，天坛生物、华兰生物、四川远大和泰邦生物是主要的国产厂商。 静注人免疫球蛋白 2022年前三季度，静丙批签发总量为735批，同比增长5%。第三季度批签发264批，同比下降3%。天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物是主要的批签发企业。 狂犬病免疫球蛋白 2022年前三季度，狂犬病免疫球蛋白批签发总量为102批，同比下降16%。第三季度批签发44批，同比下降6%。华兰生物、四川远大和泰邦生物是主要的批签发企业。 破伤风免疫球蛋白 2022年前三季度，破伤风免疫球蛋白批签发总量为127批，同比增长18%。第三季度批签发40批，同比增长100%，显示出强劲的增长势头。华兰生物、四川远大、泰邦生物和天坛生物是主要的批签发企业。 免疫球蛋白 2022年前三季度，免疫球蛋白批签发总量为10批，同比下降50%。第三季度批签发5批，同比下降29%。博晖创新、华兰生物和博雅生物是主要的批签发企业。 乙型肝炎免疫球蛋白 2022年前三季度，乙肝免疫球蛋白批签发总量为18批，同比下降36%。第三季度批签发12批，同比增长50%。四川远大、天坛生物和泰邦生物是主要的批签发企业。 凝血因子VIII 2022年前三季度，凝血因子VIII批签发总量为319批，同比增长19%。第三季度批签发132批，同比增长38%。泰邦生物、上海莱士、华兰生物和绿十字（中国）是主要的批签发企业。 凝血酶原复合物 2022年前三季度，凝血酶原复合物批签发总量为223批，同比增长40%。第三季度批签发111批，同比增长50%。博雅生物、华兰生物、泰邦生物和天坛生物是主要的批签发企业，其中博雅生物在Q3实现了767%的同比高增长。 纤维蛋白原 2022年前三季度，纤维蛋白原批签发总量为235批，同比增长45%。第三季度批签发87批，同比增长19%。博雅生物、华兰生物、派斯菲科和上海莱士是主要的批签发企业，其中派斯菲科在Q3实现了400%的同比高增长。 主要企业市场表现 天坛生物 2022年前三季度共7个品种获批。人血白蛋白批签发308批（+10%），静丙201批（-1%）。凝血因子VIII获批15批（+50%），凝血酶原复合物获批29批（+383%），显示出因子类产品的快速增长。第三季度，凝血因子VIII批签发10批（+233%），乙肝免疫球蛋白批签发3批（+200%），破伤风免疫球蛋白批签发5批（+400%）。 上海莱士 2022年前三季度共8个品种获批。静丙批签发93批（+121%），冻干静丙获批4批（+300%），纤维蛋白原41批（+2%）。第三季度，人血白蛋白批签发49批（+23%），静丙35批（+52%）。 泰邦生物 2022年前三季度共8个品种获批。凝血因子VIII获批76批（+33%），凝血酶原复合物获批42批（+27%），纤维蛋白原获批21批（+17%），因子类产品全面增长。第三季度，凝血因子VIII批签发31批（+244%），凝血酶原复合物15批（+114%），纤维蛋白原12批（+71%）。 华兰生物 2022年前三季度共9个品种获批。人血白蛋白批签发140批（+13%），静丙95批（+12%），狂犬病免疫球蛋白29批（+107%），纤维蛋白原48批（+85%），表现稳健且部分特免产品高增长。第三季度，人血白蛋白批签发51批（+34%），静丙34批（+10%），狂犬病免疫球蛋白18批（+125%），破伤风免疫球蛋白11批（+120%）。 双林生物 2022年前三季度共5个品种获批。凝血因子VIII获批26批（+333%），是其主要亮点。第三季度，凝血因子VIII批签发14批（+180%）。 派斯菲科 2022年前三季度共5个品种获批。纤维蛋白原获批42批（+180%），破伤风免疫球蛋白获批4批（+300%）。第三季度，纤维蛋白原批签发15批（+400%）。 博雅生物 2022年前三季度共6个品种获批。凝血酶原复合物获批69批（+146%），纤维蛋白原56批（+14%）。第三季度，凝血酶原复合物批签发52批（+767%），显示出极高的增长率。 卫光生物 2022年前三季度共6个品种获批。人血白蛋白批签发18批（-60%），静丙19批（-41%），主要产品批签发量下滑。第三季度，人血白蛋白批签发11批（-50%），静丙6批（-60%）。 博晖创新 2022年前三季度共6个品种获批。静丙批签发17批（+55%），狂犬病免疫球蛋白6批（+100%）。第三季度，静丙批签发7批（+250%），免疫球蛋白3批（+200%）。 总结 2022年前三季度，中国血制品市场呈现出显著的结构性变化。尽管人血白蛋白和静丙等传统大宗产品在第三季度批签发批次有所下滑，但凝血因子类产品（凝血因子VIII、凝血酶原复合物、纤维蛋白原）却实现了强劲的增长，成为市场的主要驱动力。这表明市场需求正逐步向高附加值、治疗特定疾病的特异性免疫球蛋白和凝血因子类产品转移。 在企业层面，天坛生物、泰邦生物、华兰生物和博雅生物等国内领先企业在因子类产品和部分特免产品上表现突出，实现了显著的批签发增长，尤其是在凝血因子VIII、凝血酶原复合物和纤维蛋白原等领域。这些公司的战略布局和产品组合优化，使其在市场竞争中占据优势。 投资建议方面，报告建议重点关注派林生物、华兰生物、天坛生物、卫光生物，并关注博雅生物，这些公司在市场结构调整中展现出增长潜力。同时，投资者需警惕政策变化、企业产品质量以及新品种研发不及预期等潜在风险。整体而言，血制品市场正经历从大宗产品向高价值特异性产品转型的过程，具备创新能力和丰富产品线的企业有望在未来市场中获得更大发展空间。

　　欧普康视(300595) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2022年10月22日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收12.11亿元，同比增长21.58%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长14.06%；实现扣非归母净利润4.64亿元，同比增长20.43%。单季度看，2022年Q3实现营收5.27亿元，同比增长23.63%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长29.24%。 　　Q3业绩回暖，表现亮眼。上半年公司业绩受疫情影响，阶段性承压。随着疫情得空叠加暑期旺季来临，公司产品销量和营销服务终端收入迅速增加，推动角膜塑形镜快速放量。 　　毛利率逐步提升，费用率管控得当。22年前三季度公司整体毛利率同比上涨0.62pct至77.70%，我们预计主要受益于DV系列占比提升及自有视光终端增加。22年前三季度公司期间费用率较同期较少0.23pct至24.83%，费用管控措施得当，其中销售、管理、财务费用率分别为18.12%/7.11%/-0.40%，同比+0.66pct/-0.09pct/-0.80pct，公司销售净利润率较半年报提升5.07pct至46.76%。 　　近视防控产品矩阵不断丰富，积极打造眼视光综合服务商。围绕近视防控领域，公司完善产品矩阵。巩膜镜临床试验已获安徽省药监局备案；低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理。除超高透氧角膜塑形镜的临床试验外，重点在研项目还包含离焦软镜、离焦框架镜两款重磅产品。定增落地后，公司将在全国范围内实施社区化眼视光服务终端建设项目，提升公司的综合服务能力和市场竞争力。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.85、8.96和11.88亿元，同比增速为23.4%、30.8%、32.6%，对应EPS分别为0.77、1.00和1.33元，当前股价对应P/E为58.88、45.02、33.94倍。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件：2022 年 Q1-Q3 季度，公司实现营业收入 12.11 亿元（+21.58%），实现归母净利润 5.05 亿元（+14.06%） ，扣非归母净利润 4.64 亿元（+20.43%），22Q3 利润快速恢复，略超市场预期。 　　国内疫情影响逐步减弱，单三季度业绩略超预期： 角膜塑形镜仍处于上升通道中， 单 Q3 公司实现营业收入 5.27 亿元（+23.63%），实现归母净利润 2.47 亿元（+32.07%） ，扣非归母净利润 2.25 亿元（+29.24%），延后需求逐渐恢复。 随着疫情的逐渐控制，公司收入增速和盈利能力快速恢复，高端 DV 系列 OK 镜推广初见成效，2022Q3 毛利率环比提升4.69pct 至 79.51%，净利率提升 14.45pct 至 53.35%， 疫情影响逐步减弱。 　　下游持续拓展，一体化建设顺利：公司定增落地，计划未来 5 年新增1000 多家终端建设。今年前三季度公司参控股视光中心新增 41 家，其中控股终端增加 33 家，我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验， 相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情的不确定性，我们将 2022-2024年归母净利润从 7.21/9.21/11.31 亿元，修改为 6.76/8.41/10.40 亿元，对应 2022-2024 年 PE 估值为 60/48/39X，看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险；竞争激烈导致价格下降等。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2022年10月21日，公司发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入12.11亿元，同比+21.58%，实现归母净利润5.05亿元，同比+14.06%，实现扣非净利润4.64亿元，同比+20.43%。 　　2022年三季度，公司实现营业收入5.27亿元，同比+23.63%；实现归母净利润2.47亿元，同比+32.07%，实现扣非净利润2.25亿元，同比+29.24%。 　　经营分析 　　公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司产品销量和营销服务终端收入持续增加。一方面，公司产品具备较强竞争力，促进了已合作终端销量逐渐提升；另一方面，公司新增一批合作终端，同时通过投资增加了一批自有营销服务终端，销量持续增加。8月下旬及9月份，局部地区疫情反复，公司主营产品的销售和视光收入受疫情的影响较大。2022Q3毛利率79.51%（+1.66%），销售费用率15.31%（-0.11%），随公司向视光终端的布局，行业口碑及影响力逐渐提升。 　　公司在研的项目顺利推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段。公司6月份收到向定向对象发行股份的募集资金，资金规模扩大增加了闲置理财收益和银行存款利息收入。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们预计公司22-24年实现归母净利润6.64、8.66、11.28亿元，分别同比增长20%、30%、30%，对应EPS分别为0.74、0.97、1.26元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件：2022 年 10 月 21 日，公司发布 2022 年三季报，报告期内实现营收 12.11 亿元（+21.58%）、归母净利润为 5.05 亿元（+14.06%）、扣非后归母净利润 4.64 元（+20.43%）。 　　其中 Q3 实现营收 5.23 亿元（+23.63%）、归母净利润为 2.47 亿元（+32.07%）、扣非后归母净利润 2.25 亿元（+29.24%），整体业绩表现亮眼。 　　Q3 业绩实现稳健增长，疫情造成阶段性影响。Q3 公司业绩实现稳健增长，剔除定增资金带来的理财收益和利息收入等投资收益后，Q3 归母净利润仍实现同比增长 25.65%，业绩稳健增长主要系公司主营产品角膜塑形镜的应用仍处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入增加。此外，8 月份下旬以来，尤其是 9 月份有不少地区因疫情反复实施管控措施对公司主营产品销售及视光服务收入产生阶段性影响。 　　Q3 毛利率提升明显，盈利能力有所增强。 公司前三季度毛利率为77.7% （+0.63pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为同比变化-0.11/-0.02/-0.15/-0.88 pct，净利率为 46.76%（-1.06pct）。其中 Q3 毛利率为 79.51% （+1.66pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为同比变化+0.65/-0.08/-0.03/-0.79 pct，费用率控制得当，其中财务费用率下降 0.79pct 主要系银行存款利息收入。 Q3 净利率 53.35%（+4.21pct），盈利能力有所增强。 　　维持“买入”评级。公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计 22-24 年归母净利润为 6.79/9.05/12.12 亿元，对应当前 PE 为59/45/33 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品销量不及预期；终端拓展进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　背景 　　创新复苏，实体瘤突破，A股首家细胞治疗公司发布招股书。（1）美国细胞治疗公司Iovance于2022年8月，向美国食药监局（FDA）提交了针对转移性黑色素瘤的CAR-T细胞疗法的上市申请并获得FDA受理。这是全球细胞治疗领域即将在实体瘤领域获得突破的里程碑式事件。（2）A股首个细胞治疗公司申报IPO：2022年10月18日，主业为CAR-T等细胞疗法的创新生物技术企业，上海恒润达生生物科技股份有限公司，向上交所递交招股书。 　　投资要素 　　恒润达生是一家专注于突破性免疫细胞治疗产品研发与生产的创新生物医药公司。主要聚焦恶性血液病和实体肿瘤等治疗领域。以CAR-T为代表的肿瘤免疫细胞治疗是国际前沿的肿瘤治疗方向，目前被认为是最有希望治愈癌症的治疗方法之一。 　　主业：公司形成了从早期研发阶段到成熟临床试验阶段的在研管线布局，正在开展包括CAR-T、CAR-NK等技术在内的10个主要产品对应的11个在研项目。其中，HR001治疗复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤（r/rBNHL)适应症被纳入CDE“优先审评审批程序”，已处于II期注册临床试验阶段（确证性临床试验）,预计于2023年提交NDA；HR003治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（r/rMM)适应症被纳入CDE“突破性治疗药物程序”，已处于II期注册临床试验阶段（确证性临床试验）。 　　行业：免疫疗法因其具备安全性好、缓解率高、疗效持久等特点，成为继手术、化疗、放疗、靶向治疗之后的创新疗法，是目前肿瘤治疗最有效的方法之一。2015-2021年，全球肿瘤免疫治疗市场的复合年增长率为53.1%,肿瘤免疫治疗市场规模从2015年的26亿美元增长至2021年的335亿美元；2021年，中国的肿瘤免疫治疗市场为267亿人民币，预计到2030年，将超过2000亿人民币。 　　财务：公司自成立以来持续进行细胞治疗产品的研发，尚未实现主营业务收入。2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-1.17、-1.02、-1.93及-1.12亿元。 　　公司竞争优势：(1)搭建完整的自主创新核心技术平台支持免疫细胞治疗产品全流程的研发与生产，具备持续创新及研发转化能力；(2)以CAR-T技术为主导，布局全面且差异化的免疫细胞治疗产品在研管线，并已将多个管线成功推进到注册临床阶段；(3)自主研发的病毒载体规模化生产平台可实现批次间稳定、规模化的病毒载体制备，有利于实现商业化生产；(4)持续研发创新性免疫细胞治疗技术，应对当前免疫细胞治疗的重大挑战；(5)掌握自主病毒复制性检测方法，无需第三方检测机构支持。(6)组建国际视野且经验丰富的研发团队，支撑公司持续创新能力。 　　资金募集用途及规划：公司本次拟公开发行不超过5,000万股A股普通股股票（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），约25.4亿元用于肿瘤免疫细胞治疗产品研发和产业化基地建设。 　　风险提示 　　各项创新细胞治疗的研发进展不及预期、市场竞争加剧及商业化不达预期等风险。

　　凯普生物(300639) 　　事件：2022年10月21日晚，公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入42.59亿元，同比增长113.82%；归母净利润14.88亿元，同比增长130.04%；扣非净利润14.80亿元，同比增长135.06%。经营活动产生的现金流量净额7.07亿元，同比增长173.24%。 　　其中，2022年第三季度公司实现营业收入14.16亿元，同比增长104.33%；归母净利润5.10亿元，同比增长99.24%；扣非净利润5.10亿元，同比增长106.35%。经营活动产生的现金流量净额3.37亿元，同比增长34.24%。 　　“核酸检测产品+医学检验服务”一体化经营，业务快速发展 　　（1）核酸检测产品：公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，旗下第三方医学实验室（含香港分子病理检验中心）积极参与疫情防控，因核酸检测需求增加对取样耗材、核酸提取试剂等带来销售拉动，相关业务取得快速发展。2022年前三季度，公司自产产品实现销售收入7.88亿元，同比增长29.75%；外购产品实现收入1.42亿元，同比增长25.76%。 　　（2）医学检验服务：截至目前，公司第三方医学实验室在全国重点省市已布局有36家第三方医学实验室，其中32家第三方医学实验室（包括香港分子病理检验中心）已正式执业运营。由于各地疫情反复，公司旗下第三方医学实验室积极参与新冠疫情防控工作，开展核酸检测业务，业务取得快速发展。2022年前三季度，公司医学检验服务实现业务收入33.28亿元，同比增长161.81%。 　　前三季度净利率同比提升3.51pct，第三季度略有下滑 　　2022年前三季度，公司整体毛利率同比提升0.78pct至68.29%，我们推测主要是因为单价较高的香港地区新冠检测收入占比提升；销售费用率同比下降5.37pct至8.15%，管理费用率同比下降1.34pct至6.77%，研发费用率同比下降0.28pct至3.75%，我们推测主要是因为收入体量快速增加而规模效应持续显著；财务费用率同比提升0.79pct至1.01%。综合影响下，整体净利率同比提升3.51pct至37.83%。 　　其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.49%、3.36%、7.07%、5.57%、2.33%、38.37%，分别变动-3.31pct、-10.37pct、-0.14pct、+1.27pct、+1.95pct、-1.01pct，其中销售毛利率同比下降，我们推测主要系终端平均检测价格变动所致；研发费用率同比提升主要系研发投入增加所致；财务费用率同比提升主要系汇率变化较大、汇兑损失增加所致。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为55.19亿/36.15亿/37.97亿，同比增速分别为106.47%/-34.50%/5.03%；归母净利润分别为18.57亿/11.74亿/12.14亿，分别增长117.96%/-36.78%/3.39%；EPS分别为4.23/2.67/2.76，按照2022年10月21日收盘价对应2022年4.61倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。