中心思想 博安生物：全产业链平台驱动的创新与商业化潜力 博安生物作为一家集研发、生产、销售于一体的稀缺全产业链平台型生物制药公司，正凭借其在生物类似药和创新抗体领域的双轮驱动策略，展现出强劲的市场竞争力和未来增长潜力。公司已成功商业化两款生物类似药，并拥有丰富的在研管线，尤其在海外市场拓展和创新药差异化布局方面取得显著进展，有望在肿瘤、代谢、自身免疫及眼科等多个治疗领域实现高速增长和业绩改善。 核心竞争力与未来展望 博安生物的核心竞争力在于其三大自主创新技术平台、完善的生物药运营体系以及成熟的商业化能力。通过持续高研发投入，公司不仅在生物类似药领域占据领先地位，更在创新抗体药物方面进行前瞻性布局。尽管目前仍处于亏损状态，但随着多款产品陆续上市及海外市场的拓展，公司收入规模预计将持续扩大，盈利能力有望逐步改善，具备长期投资关注价值。 主要内容 公司概况与战略布局 公司简介与发展历程 博安生物成立于2013年，由绿叶制药集团控股，是一家专注于治疗性抗体的研发、生产及商业化的高科技生物制药公司。公司业务聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病、眼科及代谢疾病等关键治疗领域。博安生物已建立三大自主创新技术平台：全人抗体转基因小鼠及噬菌体展示技术平台、双特异T-cell Engager技术平台和ADC技术平台，覆盖从抗体发现到商业化生产的全整合型产业链。截至2022年底，公司拥有745名员工，其中研发人员285名，制造及质量管理人员384名，销售、市场及职能人员76名，并在烟台、南京、美国波士顿和新加坡设有分支机构，展现出国际化的战略布局。 股权结构与业绩表现 公司的控股股东绿叶制药持有70.81%的股权。在业绩方面，博安生物实现了显著增长，主要得益于其首款商业化产品博优诺（BA1101）的销售放量。2021年和2022年，公司分别实现营业收入1.59亿元和5.16亿元。同时，公司持续保持高研发投入，2020年、2021年和2022年研发费用分别为2.36亿元、2.31亿元和4亿元，为其中长期产品管线释放动能。 产品管线深度分析 生物类似药组合的市场潜力与竞争格局 博安生物的生物类似药管线包含6款产品，其中2款已上市，1款处于BLA申报阶段，2款处于临床III期，1款处于临床I期，且有2款产品在海外开展国际多中心III期临床试验，显示出其在全球市场的雄心。 博优诺（BA1101）贝伐珠单抗注射液：市场份额稳步提升 博优诺是国内第三家获批上市的贝伐珠单抗生物类似药，于2021年4月获批，用于治疗多种实体瘤。2022年，博优诺实现销售收入5.15亿元，印证了公司强大的销售执行力。该产品已与阿斯利康中国达成独家推广合作，并于2023年4月在巴西获得BLA受理。 市场规模方面，全球贝伐珠单抗市场规模预计从2021年的69亿美元微增至2030年的72亿美元，复合年增长率为0.5%。中国市场则呈现高速增长，预计从2021年的90亿元人民币增长至2030年的184亿元人民币，复合年增长率为8.3%。 竞争格局方面，国内贝伐珠单抗市场竞争激烈，齐鲁制药、罗氏和信达生物占据主要市场份额。2022年，博安生物的博优诺在国内市场份额约为3%，报告预测其市场份额将缓慢提升至2030年的5%。 博优倍（BA6101）地舒单抗注射液（普罗力生物类似药）：全球首个获批，海外市场可期 博优倍是全球首个获批上市的地舒单抗生物类似药（低剂量，60mg），于2022年11月在国内获批，用于治疗骨质疏松症。公司已授予正大青岛在中国大陆的独家商业化权利。该产品已在全国30个省、市或自治区挂网，并即将进入欧美日国际多中心III期临床试验。 市场规模方面，全球普罗力及其生物类似药市场规模预计从2021年的35.93亿美元增长至2030年的39.85亿美元，复合年增长率为1.2%。中国市场增长迅猛，预计从2021年的2.01亿元人民币增长至2030年的78.24亿元人民币，复合年增长率为49.5%。 竞争格局方面，博优倍与泰康生物的迈利舒是全球唯二获批的普罗力生物类似药，但全球（中国以外）有15款、中国有众多处于临床阶段的候选生物类似药，竞争将日趋激烈。报告预测博优倍2030年国内市场份额占比将达到14%，海外市场份额占比为3%。 博洛加（BA1102）地舒单抗注射液（安加维生物类似药）：BLA已提交，有望快速放量 博洛加是安加维的生物类似药（高剂量，120mg），用于治疗实体瘤骨转移及骨巨细胞瘤。公司已于2023年3月提交BLA申请，预计2024年下半年在国内获批上市。海外BA1102也已开始III期临床受试者入组。 市场规模方面，全球安加维及其生物类似药市场规模预计从2021年的22.04亿美元减少至2030年的18.25亿美元，复合年增长率为-1.9%。中国市场则预计从2021年的1.41亿元人民币增长至2030年的28.37亿元人民币，复合年增长率为39.6%。 竞争格局方面，目前全球尚无安加维生物类似药上市，博安生物是全球（中国境外）唯一一款处于临床阶段的在研生物类似药。中国有六款处于临床阶段的在研生物类似药。报告预测博洛加2030年国内市场份额占比将达到20%，海外市场份额占比为5%。 BA9101阿柏西普眼内注射溶液（艾力雅生物类似药）：眼科领域的重要布局 BA9101是艾力雅的生物类似药，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）等视网膜疾病。该产品已于2023年3月完成中国III期临床试验入组，预计2024年上半年提交BLA，2025年获批。公司已授予欧康维视在中国大陆的独家推广权。 市场规模方面，全球用于视网膜疾病的抗VEGF单抗市场规模预计从2021年的133亿美元增长至2030年的284亿美元，复合年增长率为8.8%。中国市场预计从2021年的37亿元人民币增长至2030年的203亿元人民币，复合年增长率为20.7%。 竞争格局方面，全球仅一款阿柏西普生物类似药获批上市，全球（中国以外）有9款、中国有4款处于临床阶段的在研生物类似药。报告预测BA91012030年国内市场份额占比将达到国内视网膜抗VEGF单抗市场的5%。 BA5101度拉糖肽注射液（度易达生物类似物）：糖尿病市场的先发优势 BA5101是度易达的生物类似药，用于治疗2型糖尿病。该产品已于2022年7月进入中国III期临床试验，并已完成全部受试者入组，预计2024年上半年提交BLA，2025年上半年获批。 市场规模方面，全球长效GLP-1药物市场销售收入预计从2021年的122亿美元增长至2030年的397亿美元，复合年增长率为14%。中国长效GLP-1市场增长更为迅猛，预计从2021年的8亿元人民币增长至2030年的419亿元人民币，复合年增长率为54.2%。 竞争格局方面，全球（中国以外）无度易达临床阶段生物类似药，中国有五种度易达临床阶段生物类似药，博安生物研发进度领先。报告预测BA51012030年国内市场份额占比将达到国内长效GLP-1单抗市场的3.5%。 创新抗体组合的差异化布局 博安生物在创新药板块布局了7款候选抗体药物，其中4款已进入临床阶段，展现出公司在创新领域的差异化策略。 BA2101长效IL4R单抗：自身免疫疾病的潜力新星 BA2101是公司自主开发的IL4R长效分子抗体，可同时阻断IL-4及IL-13信号通路，用于治疗特异性皮炎、哮喘、鼻窦炎等Th2型免疫引起的过敏性疾病。该产品已进入中国I期临床试验，预计2023年底完成I期SAD临床试验。与赛诺菲的度普利尤单抗（双周给药）相比，BA2101有望实现每月一次的给药周期，具有差异化优势。 市场规模方面，全球IL4R市场预计从2021年的62亿美元增长至2030年的288亿美元，复合年增长率为18.6%。中国IL-4R市场预计从2021年的0.4亿元人民币剧增至2030年的284亿元人民币，复合年增长率为58.6%。 竞争格局方面，赛诺菲的度普利尤单抗是目前中国唯一获批的IL-4Rα靶向疗法，国内共有12款IL4Rα单抗处于临床阶段。 BA1106非IL-2阻断型抗CD25单抗：肿瘤免疫治疗的创新探索 BA1106是公司自主开发的创新性CD25全人源单克隆抗体，通过ADCC效应杀伤肿瘤微环境中的调节性T细胞，具有单药治疗和与PD1抑制剂联用治疗的潜力，对多种实体瘤具有治疗潜力。该产品已于2022年9月获批临床，成为国内首款进入实体瘤治疗临床阶段的抗CD25单抗，目前已进入中国I期临床试验。 竞争格局方面，全球范围内均无用于治疗实体瘤的CD25抗体上市，全球共有9款处于临床阶段针对CD25的候选药物。 公司竞争优势与风险提示 完善的生物药运营体系与成熟的商业化能力 博安生物的竞争优势体现在其丰富的产品管线、完善的生物药运营体系和成熟的商业化能力。公司拥有三大自主创新技术平台，涵盖从研发到生产再到商业化运营的一体化生态系统。在生产方面，公司在烟台拥有大型中试及商业化生产基地，现有中试产能1,700L和商业化产能8,000L，并正在扩建产能。在商业化方面，公司建立了广泛的商业化网络，分销网络覆盖全国千余家医院，并与知名企业建立紧密合作，确保产品快速放量。 盈利预测与估值展望 报告采用企业自由现金流贴现模型对公司进行估值，预测2023-2025年公司收入将分别达到6.7亿、9.1亿和13.6亿人民币，同比增长29.8%、36.6%和48.9%。尽管预计归母净利润在2023-2025年仍为负值，但随着产品陆续获批上市和海外市场拓展，公司经营业绩有望得到较大改善。 风险提示 公司面临的主要风险包括产品集采降价风险、产品研发失败风险、产品商业化不及预期风险以及海外市场拓展不及预期风险。这些风险可能对公司的未来业绩和估值产生不利影响。 总结 博安生物：多产品线驱动的增长前景与市场挑战 博安生物凭借其稀缺的全产业链平台优势，在生物类似药和创新抗体两大领域均展现出显著的增长潜力。公司已成功商业化博优诺和博优倍两款产品，并在2022年实现了5.15亿元的销售收入，验证了其强大的商业化执行力。同时，多款生物类似药（如博洛加、BA9101、BA5101）已进入临床后期或BLA阶段，有望在未来几年内陆续上市，为公司带来新的增长点。在创新药方面，公司差异化布局了长效IL4R单抗和创新肿瘤靶点CD25单抗等产品，尽管处于早期研发阶段，但其潜在市场空间巨大，为公司远期业务规模打开了天花板。 持续投入与国际化战略下的业绩改善预期 公司持续高强度的研发投入是其保持竞争力的关键，三大自主创新技术平台和完善的生物药运营体系构成了其核心优势。此外，博安生物积极拓展海外市场，多款产品在欧美日开展国际多中心临床试验，有望开启公司的第二增长曲线。尽管目前公司仍处于战略性亏损阶段，但随着产品管线的逐步兑现和市场份额的提升，尤其是在中国长效GLP-1和IL4R等高增长市场中的领先布局，公司收入规模预计将持续高速增长，盈利能力有望在未来几年内得到显著改善。然而，产品集采降价、研发失败、商业化不及预期以及海外市场拓展挑战等风险因素仍需投资者密切关注。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 康缘药业2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到21.74%和30.60%，业绩表现超出市场预期，展现了公司良好的经营韧性与成长潜力。 公司整体毛利率大幅提升3.37个百分点至74.95%，主要得益于生产效率的优化和原材料采购成本的有效控制，反映了公司盈利能力的持续改善和成本管理能力的增强。 产品结构优化与创新驱动发展 注射剂业务强劲反弹，收入同比增长53.93%，颗粒剂业务高速放量，收入同比增长99.56%，显示出公司核心产品线的强大市场竞争力和对业绩增长的显著贡献。 作为中药创新药领域的龙头企业，康缘药业持续推进新药研发，并加强已上市品种的循证医学研究，同时构建了完善的多层次产品梯队，为公司的长期可持续发展提供了坚实动力。 主要内容 2023上半年财务表现概览 核心财务指标： 2023年上半年，康缘药业实现营业收入25.53亿元，同比增长21.74%。 归属于母公司股东的净利润为2.76亿元，同比增长30.60%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.63亿元，同比增长29.93%。 其中，2023年第二季度单季度实现收入12.01亿元，同比增长17.88%。 第二季度单季度归母净利润为1.34亿元，同比增长32.77%，延续了此前的高增长态势。 盈利能力分析： 2023年上半年公司毛利率达到74.95%，同比显著提升3.37个百分点。 净利率为11.08%，同比提升1.00个百分点。 毛利率的提升主要归因于公司生产效率的提高以及原材料采购成本的有效降低。 各产品线市场表现与贡献 注射剂业务： 注射剂是公司收入规模最大的板块，上半年实现收入11.59亿元，同比大幅增长53.93%。 该业务增速恢复明显，主要得益于核心产品热毒宁注射液的市场规模恢复。 注射剂的毛利率增幅超过3个百分点。 颗粒剂、冲剂业务： 该板块收入达到1.91亿元，同比实现高达99.56%的增长。 主要增长动力来源于杏贝止咳颗粒的持续高速放量。 颗粒剂、冲剂的毛利率为78.78%，较上年同期增加12.79个百分点，是各产品线中毛利率提升幅度最大的。 口服液业务： 口服液收入为4.23亿元，同比下降2.71%。 增速下滑主要与2023年第二季度新冠感染高峰过后用药需求下降有关。 胶囊剂业务： 胶囊剂收入为4.61亿元，同比下降7.45%。 值得注意的是，2023年第二季度单季度收入增速已转正，显示出业务改善的迹象。 其他产品： 片丸剂、凝胶剂等其他产品线的毛利率增幅均超过3个百分点，进一步印证了公司整体盈利能力的提升。 创新研发与战略产品布局 新药研发进展： 公司持续推进新产品开发，2023年上半年栀黄贴膏获批临床试验。 新申报生产品种2个，同时有2个品种处于3期临床研究阶段，显示出公司在创新药领域的持续投入和产出。 循证医学研究： 公司有序开展散寒化湿颗粒、金振口服液等已上市品种的循证证据研究，旨在通过科学证据提升产品市场竞争力和学术影响力。 产品梯队建设： 公司坚持打造以金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液为代表的核心品种。 同时布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏为代表的发展级产品。 并加大培育以天舒胶囊等为代表的心脑血管战略储备品种，构建了完善且富有梯次的产品矩阵。 风险因素提示 新药研发风险： 药品研发存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等不确定性。 药品市场准入风险： 市场竞争格局恶化、政策变化等因素可能对公司产品准入造成不利影响。 降价风险： 公司主要产品存在被纳入各地集中采购的可能性，若降幅较大则可能影响公司收入表现。 总结 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的增长势头和显著的盈利能力提升，营业收入和归母净利润均实现高速增长，且毛利率全面改善。公司核心产品注射剂业务强劲反弹，颗粒剂业务高速放量，成为业绩增长的主要驱动力。作为中药创新药领域的领先企业，康缘药业持续投入新药研发，并积极构建多层次的产品梯队，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临新药研发、市场准入和药品降价等潜在风险，但凭借其在创新和产品布局上的优势，公司有望继续保持良好的发展态势。平安证券维持对康缘药业的“推荐”评级。

中心思想 盈利能力显著提升与成本压力缓解 康师傅控股预计在2023年上半年实现净利润同比增长29.2%，净利率扩张0.7个百分点至4.0%。这一增长主要得益于原材料成本压力的显著缓解，特别是棕榈油价格的下跌，尽管部分增长被销售渠道费用增加所抵消。报告预测下半年原材料成本将继续缓解，进一步推动利润率持续改善。 股息政策调整与估值吸引力 受美元持续加息导致海外美元贷款成本上升的影响，康师傅控股预计今年中期派发特别股息的可能性较低，全年派息率或将降至100%（2022年为195%）。尽管股息政策趋于保守，但公司当前股价对应的12个月远期市盈率（PE）为15.2倍，较其2019年以来的历史均值18.7倍折让19%，显示出估值吸引力。华泰研究维持“买入”评级，目标价为15.10港币。 主要内容 1H23业绩前瞻：利润率重启扩张 华泰研究预计康师傅控股1H23净利润将同比增长29.2%，净利率将扩张0.7个百分点至4.0%。这主要归因于原材料成本压力缓解，尤其是棕榈油价格下跌，部分被销售渠道费用增加所抵消。研究员微调2023/2024/2025E基本每股收益（EPS）至人民币0.63/0.78/0.91元，并微调目标价至15.1港币，基于12个月动态EPS人民币0.70元和19.9倍12个月远期PE，以反映利润率进入扩张区间。 上半年收入或同比增长中到高单位数 公司预计1H23收入将同比增长7%至人民币408亿元。其中，方便面业务预计增长2%，受益于2H22部分产品提价的积极影响，但由于2023年春节较早导致部分出货收入在4Q22反映，以及今年基数较高，增速为低单位数。饮料业务预计增长9%，主要受益于户外消费场景复苏、出行客流增加以及餐饮渠道持续渗透，推动果汁、茶饮及水产品增速较快。 原材料成本压力持续缓解推动GPM改善 根据Wind数据，1H23棕榈油、PET树脂和面粉的国内平均价格分别同比下滑41.7%、8.1%和4.9%，而白糖价格上涨10.0%。因此，预计1H23方便面毛利率（GPM）将受益于棕榈油价格显著下跌，同比扩张5.0个百分点至25.6%。饮料业务由于白糖价格上涨和PET树脂价格下跌的影响，毛利率大致维持在32.3%。整体GPM预计同比扩张2.0个百分点至30.2%。报告预测下半年原材料整体价格将继续下降，推动全年GPM扩张1.5个百分点至30.6%。 美元借贷成本提升降低派发特别股息可能性 康师傅在2021年和2022年分别派发了166%和195%的特别股息，为此增加了海外美元债借款，导致总负债规模从2020年的137.0亿元增至2022年的176.2亿元。自2022年3月美元进入加息周期以来，联邦基金利率目标区间已达5.00-5.25%，推高了海外美元贷款成本。因此，预计康师傅今年派发中期特别股息的可能性较低，全年派息率或降至100%，并将在未来维持。公司未来或将通过提升营运资金利用效率带来的现金流逐步降低负债率。 盈利预测更新 华泰研究微调2023/2024/2025E净利润分别+0.3%/-0.4%/-0.2%至人民币35.2/43.9/51.4亿元，以反映方便面收入增速较慢、成本改善以及销售费用增加的综合影响。毛利润率预计从2023E的30.6%逐步提升至2025E的32.0%，净利润率从2023E的4.2%提升至2025E的5.4%。 估值方法 目标价略微下调0.7%至15.1港币，对应19.9倍12个月远期PE，较其2019年以来的历史均值+0.5个标准差。当前股价对应15.2倍12个月远期PE，较历史均值18.7倍折让19%，估值具有吸引力。 风险提示 报告提示了以下风险：1）市场竞争激化；2）食品安全问题；3）成本缓解较慢；4）天气不利因素。 总结 康师傅控股在2023年上半年预计将实现强劲的利润增长，主要得益于原材料成本压力的缓解，特别是棕榈油价格的显著下降，这将推动公司整体毛利率和净利率的扩张。尽管方便面业务增速放缓，但饮料业务受益于消费场景复苏而表现强劲，支撑了整体收入增长。然而，受美元加息影响，公司未来股息政策将趋于保守，预计全年派息率将降至100%。尽管如此，康师傅当前的估值仍具吸引力，华泰研究维持“买入”评级，并微调目标价至15.1港币，反映了对公司利润率扩张前景的信心。

中心思想 业绩强劲增长与市场复苏 本报告核心观点指出，公司在2023年上半年实现了显著的业绩增长，尤其第二季度表现强劲，主要得益于国内医院就诊秩序的快速恢复和院内器械需求的旺盛。新产品如Fontus术中支架和Talos胸主动脉覆膜支架的快速放量，进一步巩固了市场地位。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续投入研发，产品创新实力领先，多款在研品种项目同步推进，为未来业绩增长奠定了坚实基础。同时，定向增发方案的逐步推进，将进一步提升公司的生产和研发能力，有望在外周及肿瘤介入领域拓展新的增长点，巩固核心竞争力。 主要内容 2023年半年度业绩预告分析 上半年及二季度业绩表现 公司于2023年7月11日发布业绩预告，预计2023年上半年实现收入5.96亿至6.33亿元，同比增长30%至38%；归母净利润2.69亿至2.80亿元，同比增长25%至30%。 从单季度来看，预计2023年第二季度实现收入3.11亿至3.48亿元，同比增长55%至73%；实现归母净利润1.44亿至1.55亿元，同比增长57%至69%。 业绩增长驱动因素 第二季度业绩实现高速增长，主要得益于国内各地医院就诊秩序的快速恢复，带动院内手术量迅速回升，公司主要器械产品需求旺盛。其中，新产品Fontus术中支架及Talos胸主动脉覆膜支架在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长，未来有望逐步放量，成为新的业绩增长点。 产品创新与研发进展 领先的研发实力 公司在核心领域展现出突出的研发实力。根据规划，预计2023年将完成13款在研产品的注册资料递交，并有7款在研产品进入临床试验阶段且完成首例植入。 重点在研产品进展 上半年，Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验的全部患者入组，主动脉及外周多款产品的研发进展顺利，为公司未来的产品线拓展和市场竞争力提升提供了有力支撑。 定向增发与产能研发提升 定增方案推进情况 公司已于6月发布了向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函回复，定向增发方案正逐步推进。 未来战略布局与竞争力巩固 未来定增募集方案落地后，公司的生产及研发能力将得到进一步提升。在问询函回复公告中，公司披露了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款新型研发品种，这些新产品有望进一步巩固公司在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力，拓展新的市场空间。 投资评级与风险提示 盈利预测与估值 基于公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.64亿元、6.11亿元、8.01亿元，同比增长30%、32%、31%。对应的每股收益（EPS）分别为6.45元、8.48元、11.13元。现价对应市盈率（PE）分别为29倍、22倍、17倍。鉴于此，报告维持“买入”评级。 主要风险因素 投资面临的风险包括：医保控费政策风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及海外贸易摩擦风险。 财务数据概览与关键指标预测 损益表关键数据 根据预测，公司主营业务收入将持续高速增长，预计2023-2025年分别达到12.10亿元、15.75亿元和20.60亿元，年增长率保持在30%以上。毛利率预计维持在77%至78%的高水平。归属于母公司的净利润预计从2023年的4.64亿元增长至2025年的8.01亿元，净利率稳定在38%至39%。 资产负债表与现金流量表亮点 资产总计预计从2023年的22.93亿元增长至2025年的32.85亿元，反映公司规模的持续扩张。货币资金充裕，预计2025年达到18.78亿元。流动负债和长期负债保持在合理水平，资产负债率预计维持在12%至13.5%之间，显示稳健的财务结构。经营活动现金净流量预计持续强劲，从2023年的5.49亿元增长至2025年的8.03亿元，为公司的运营和发展提供充足的现金流。 核心比率分析 净资产收益率（ROE）预计在2023-2025年间持续提升，从23.43%增至28.44%，表明公司盈利能力和股东回报效率不断增强。总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也呈现稳步上升趋势，反映了公司资产利用效率的提高。各项增长率指标均显示公司处于快速发展阶段，资产管理能力如应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定。 总结 综上所述，公司在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其第二季度表现亮眼，主要得益于国内医疗市场需求的快速恢复和新产品的成功推广。公司在产品创新方面持续投入，拥有丰富的在研管线，并通过定向增发进一步提升生产和研发能力，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。财务预测显示，公司未来几年将保持高速增长，盈利能力和股东回报效率持续提升。尽管存在医保控费、新产品研发及推广不达预期、海外贸易摩擦等风险，但整体而言，公司在主动脉及外周介入领域的竞争力突出，具备显著的投资价值。

　　目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　九洲药业(603456) 　　Entresto专利组合被判无效，诺华将继续上诉。7月7日，诺华公司发布公告，美国特拉华州地方法院裁定Entresto（sacubitril/valsartan）组合专利No.8101659无效，该专利将于2025年7月15日到期。诺华公司坚信该专利组合是有效的，并且将向美国联邦巡回法院上诉以推翻地方法院的判决。 　　Entresto作为诺华的重磅药物，全球销售额快速增长。Entresto（诺欣妥）是全球首个血管紧张素受体脑啡肽酶抑制剂（ARNI），由高血压药物缬沙坦和一种脑啡肽酶抑制剂sacubitril组成，是一种同时抑制RAAS和增强利钠肽系统的多途径降压的创新型药物。诺欣妥于2015年在美国和欧洲上市、2017年在中国上市，用于治疗射血分数降低的慢性心力衰竭成人患者，可有效降低心血管死亡和心力衰竭住院风险；2021年6月在中国获批用于治疗原发性高血压。由于持续的临床需求和优异的临床表现，近年来诺欣妥在全球的销售额强劲增长，2022年销售额46.44亿美元（同比增长31%），2023年Q1销售额13.99亿美元（同比增长32%），成为诺华公司的“重磅炸弹”产品。 　　诺华围绕诺欣妥打造了坚实的专利壁垒，专利诉讼不影响全球销售放量。近年来诺欣妥面临着激烈的仿制药专利挑战，诺华在美国围绕诺欣妥布局多项专利保护，核心专利将在2023年至2036年之间到期，包括：No.8101659组合专利（2025年7月15日到期）、No.11096918无定形专利（2026年11月8日到期）、No.9388134晶型专利（2027年5月8日到期）、No.8877938晶型专利（2027年11月27日到期）、No.11058667剂量方案专利（2036年5月9日到期）。目前还没有Entresto仿制药获得FDA初步或最终批准，专利挑战的难度较大，诺华将针对本次地方法院判决向美国联邦巡回法院上诉，中短期内诺欣妥在全球销售快速放量的趋势不会受到影响。 　　九洲药业多业务协同发展，业绩持续高速成长。2019年九洲药业收购苏州诺华100%股权，同时签订《制造和供应协议》，诺华合作不断深化、管线不断丰富。近年来公司与欧美大型制药公司的管线渗透率进一步提升，CDMO订单和项目稳步增长，同时公司原料药业务整体保持稳健增长，制剂、多肽等新业务持续快速发展，业绩有望持续保持高增长。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.02/16.01/20.88亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　【投资要点】 　　中国前列腺癌发病率低于全球，2022年新发患者12.56万例，死亡5.62万例。近年来我国前列腺癌发病率已呈现快速上升趋势，且患者在就诊时大多数已处于晚期，5年生存率显著低于发达国家。二代AR药物、氯化镭[223Ra]、PARP抑制剂等药物及治疗方式不断涌现，但延缓mHSPC进展到mCRPC阶段的治疗需求及mCRPC阶段生存期延长及生活质量改善仍未满足。 　　mHSPC药物诊疗方案不断取得突破性进展，临床研究已经从雄激素剥脱治疗(ADT)联合新型内分泌药物（NHA)或多西他赛的二联方案，走向ADT+NHA+化疗的三联方案，并取得了阳性结果。mCRPC是疾病终末期，为目前治疗难点，自然病程中位生存期仅10.1个月。mCRPC集中在NHA与化疗的序贯治疗，PARP抑制剂开启精准治疗时代，患者预后得到改善，一线mCRPC患者在临床实验中能达到的最高OS可达到30-40月。 　　国内发病率提升及新药渗透率提升带动市场空间扩大，中国前列腺癌药物市场规模预计2024年及2030年将分别达到155亿元及506亿元。G7国家2020年AR抑制剂和ADT占比分别为56%和34%。预计AR抑制剂随着二代产品市场份额增加及联用疗法的探索，PARP抑制剂凭借有效的临床研究打开市场，AR抑制剂及PARP抑制剂2029年在前列腺癌占比有望达57.8%和15.9%。2019年中国前列腺癌市场中，抗雄激素药物中新型内分泌药物占比最高，全球市场占比最高的是恩扎卢胺，国内市场为阿比特龙。 　　2019年我国抗雄激素药物中的AR抑制剂，以第一代AR抑制剂比卡鲁胺为主，而第一代AR抑制剂在多个诊疗指南中不作为有限推荐用药。第二代AR抑制剂属于新型非甾体类抗雄药物，国内已获批上市的包括恩扎卢胺、阿帕他胺、达罗他胺及瑞维鲁胺。从全球市场来看，二代AR抑制剂将逐步取代一代AR抑制剂占据绝大多数市场份额。2021年，美国AR抑制剂基本均为二代药品，其中恩杂鲁胺销售额占比最大；日本二代药品的占比已达到80%，基本完成二代替代。随着恩扎卢胺已于2020年底进入医保目录，预计我国渗透率会得到快速提升。 　　【配置建议】 　　我国前列腺癌发病率上升，晚期占比高，患者生存情况逐渐改善，但5年生存率显著低于发达国家。前列腺癌的内分泌治疗+化疗+靶向联合疗法兴起，PARP抑制剂开启精准治疗时代，但仍面临巨大未满足的临床需求。前列腺癌药物国内市场空间年复合增长率高于全球市场增速。国内前列腺癌诊疗中仍以第一代AR药物为主，二代AR新药进入国内市场时间虽然较晚，但二代AR药物进入医保后放量仍可期待，且具备广阔的一代AR药物迭代的市场空间。随着联合用药方案的推广，PARP抑制剂有望凭借有效的临床研究打开市场。建议关注在前列腺癌领域临床进展较快且具备全球临床研发能力的企业，如恒瑞医药、海创药业、开拓药业等。 　　【风险提示】 　　药物研发及临床进展存在较大风险； 　　新药审批和商业化不及预期； 　　竞争超出预期；

　　生物降解塑料是一种可降解的塑料，其主要成分是可生物降解的高分子材料，通常由植物淀粉、纤维素、麦芽糊精等天然材料或微生物发酵产生的聚乳酸等生物高分子材料制成。相比于传统塑料，生物降解塑料可以在自然条件下被微生物分解，最终转化为二氧化碳、水和有机肥料等自然物质，不会对环境造成污染。生物降解塑料广泛应用于日常生活、食品包装、医疗器械等领域。未来，该行业将继续得到政府的支持，并持续推动技术创新和产业转型，以应对全球环保压力的不断增大。中国生物降解塑料市场规模预计将从2021年的90.99亿元增长到2027年的484.24亿元，年复合增长率达到30%以上。 　　生物降解塑料行业定义 　　生物降解塑料其实是塑料中的一个特殊品种，生物降解塑料是指在自然界条件下（如土壤、沙土、海水等），或特定条件下（如堆肥化条件、厌氧消化条件或水性培养液等），由微生物作用（如细菌、霉菌、真菌和藻类等）引起降解，并最终完全降解变成二氧化碳、水、甲烷、矿化无机盐和新生物质的塑料。我国关于塑料污染治理的原则，是以减量化、可循环、可回收、易回收、可降解为指导，开发和推广符合性能标准、绿色环保、经济适用的塑料制品和替代产品，从产业政策角度看，我国的生物降解塑料行业得到了稳步发展。

　　康缘药业(600557) 　　事件 　　2023年7月12日，康缘药业发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归母净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。其中第二季度营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%。 　　事件点评 　　23H1整体情况稳健，毛利率提升显著，研发投入增加 　　23H1公司整体毛利率为75.10%，同比+3.21个百分点；销售费用率42.64%，同比+1.55个百分点；管理费用率4.31%，同比+0.25个百分点；研发费用率14.24%，同比+1.01个百分点，公司经营状况良好增加研发投入；财务费用率-0.31%，同比-0.21个百分点；经营性现金流净额为4.56亿元，同比+21.84%。 　　注射剂业务增长迅速，非注射剂业务二季度有所回落 　　公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入11.59亿元（+53.9%），热毒宁注射液销售额上升；口服液收入4.61亿元（-7.5%），其中第二季度收入回落（1.77亿元），环比第一季度下降37.23%；胶囊收入为4.23亿元（-2.7%）；颗粒剂、冲剂收入为1.91亿元（+99.6%），杏贝止咳颗粒销售额上升，第二季度增速减缓；片丸剂收入为1.78亿元（+5.3%），二季度增长明显，收入0.98亿元，环比第一季度增长20.90%；贴剂收入为1.16亿元（-0.5%）；凝胶剂收入0.10亿元（+10.9%）。 　　公司研发能力强劲，产品群优势明显 　　23H1，公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书。公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为25/20/16X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险