隆平高科(000998) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.85亿元，同比+49.00%；归母净利润-1.45亿元，同比+51.42%；扣非后归母净利润为-1.55亿元，同比+32.70%。 　　H1公司收入增长显著，同比减亏。2023H1公司业绩减亏的主要原因是主营业务种业的销售量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。H1公司综合毛利率42.22%，同比+1.74pct；期间费用率为37.64%，同比-16.84pct，主要源于归还了部分美元贷款，汇兑损失减少，使得财务费用同比-24.65%。单季度来看，Q2公司营收7.20亿元，同比+146.12%；归母净利润-2.96亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润为-2.55亿元，同比+7.43%；公司综合毛利率37.98%，同比+11.15pct；期间费用率为56.23%，同比-87.86pct。 　　水稻、玉米种子收入&毛利率双升，外延扩张发挥协同互补效应。23H1公司制种产量为2368.49万公斤，同比+50.99%。水稻种子板块，H1公司实现收入7.00亿元，同比+34.40%；毛利率37.66%，同比+1.23pct。国内市场方面，公司收购福建科力51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应。海外市场方面，公司杂交水稻营收同比+9.48%，市占率进一步稳固，品牌效应持续提升。玉米种子板块，H1公司实现收入5.71亿元，同比+74.89%；毛利率41.83%，同比+1.43pct。国内市场方面，公司深耕黄淮海市场，完成东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，并与云南宣晟种业签订51%的股权转让协议，持续布局西南区域市场，加快品种和区域全覆盖。海外市场方面，公司加快推进与隆平发展的整合，促进“两隆”的深度融合及协同创新。此外，公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展，有望受益于国内转基因商业化。 　　加强研发创新，优质种质资源储备丰富。23H1公司研发费用1.71亿元，同比+23.49%，占总营收的9.56%。公司国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达469人，占公司总人数17.32%。H1公司申请植物新品种权114件，获得授权植物新品种权99件；申请国家专利9件，获得授权专利6件。H1公司与农科院联合申报的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2获得农业转基因生物安全证书，目前已累计获得5个转基因性状的安全证书；新一代优势品种晨锋优、陵锋优、锦锋优等水稻三系品种进入产业化试点阶段；玮两优8612、玮两优7713、隆两优8612等3个品种被农业部冠名为超级稻品种。公司优质种质资源储备行业领先，业绩有望增厚。 　　投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计2023-24年EPS分别为0.16元、0.36元，对应PE为96倍、43倍，首次覆盖，给予推荐”评级。 　　风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

　　奕瑞科技(688301) 　　2023年上半年营业收入同比增长32.83%，扣非归母净利润同比增长25.86%。公司2023年上半年实现营收9.57亿元，同比增长32.83%；归母净利润3.25亿元，同比增长17.43%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长25.86%。单季度看，2023年第二季度实现营收5.17亿元，同比增长31.22%；归母净利润1.88亿元，同比增长7.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长22.04%。公司收入维持高增长，主要得益于探测器收入保持稳健增长，高压发生器及其他核心部件等新产品收入实现快速增长。 　　毛利率保持较高水平，公允价值变动损益和转债利息费用对利润端造成短期压力。公司上半年利润增速略慢于收入增速，主要系公司上半年因持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债，产生公允价值变动损益-0.63亿元，此外公司可转债产生利息费用0.14亿元，均对利润造成压力。盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.25%/33.28%/36.14%，同比变动-0.28/-5.12/-2.00pct，2023年第一季度/第二季度毛利率分别为57.04%/59.28%，相比2022年的57.34%仍有提升。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率为4.20%/4.43%/12.49%/-2.33%，同比变动-0.78/-0.95/-2.14/+2.26个pct。 　　加大研发投入，推出多款高端探测器新产品，布局射线源形成解决方案能力。1）研发投入方面：公司2023年上半年研发费用1.20亿元，同比增长13.39%，新增发明专利授权9项，研发人员440人，占总人数的37.7%，同比增长31.34%，其中涉及新核心部件业务的研发人员超过50人。2）高端新产品方面：公司完成首款超高速TDI探测器、微焦点射线源等产品的研发中试，以及CT探测器核心部件的开发及送样，医用高端闪烁陶瓷材料已进行送样。公司推出用于高端DSA的CMOS平板探测器、超大尺寸动态探测器、新型线阵探测器等多款新产品，为公司未来发展提供充足成长动力。公司是全球领先的数字化X射线探测器供应商，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，不断拓展产品线及下游应用领域，以探测器起家并逐步拓展至高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件领域，有望成长为全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商。 　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.30/10.56/13.67亿元，对应PE为30/24/18倍，维持“买入”评级。

中心思想 市场调整与结构性机遇 2023年上半年，中国生物医药投融资市场在全球经济下行和疫情影响消退的双重背景下，整体呈现降温态势。二级市场IPO数量和融资金额同比显著下降，一级市场融资企业数量和总额亦有不同程度下滑。然而，市场并非全面萎缩，而是进入理性调整期，估值触底回暖的迹象在部分领域显现，尤其在2023年6月市场信心有所增强。医药行业整体业绩层面已迎来复苏，预示着结构性机遇的孕育。 创新驱动下的投资重心转移 在市场调整中，投资重心发生显著转移。一级市场资本开始向CRO/CDMO企业和技术平台型企业倾斜，生物医药研发企业融资额占比有所下降。在治疗领域方面，内分泌和代谢性疾病超越肿瘤成为一级市场融资额最高的领域，反映出老龄化社会和慢性病高发带来的需求增长。肿瘤领域虽仍是投资热点，但平均单笔融资金额下降，资本趋于谨慎。此外，疫苗和体外诊断（IVD）领域在后疫情时代面临调整，新冠相关投资锐减，但非新冠疫苗研发和IVD细分领域（如癌症检测、血糖检测）仍保持增长潜力，并呈现多样化投资趋势。创新药研发持续活跃，早期临床阶段项目数量显著增长，显示出行业对长期创新的投入。 主要内容 投融资市场概览与趋势分析 第一部分 2022 年-2023 年 H1 生物医药企业二级市场融资情况 2022年至2023年上半年，中国生物医药企业二级市场融资热度持续降温。共有78家中国生物医药公司在中国大陆、香港和美国纳克斯完成IPO。其中，A股上市61家，募资891亿元人民币；H股上市14家，募资56.43亿港元；美国上市3家，首发募资13.34亿美元。与2021年相比，2022年IPO金额和数量分别下滑约44%和36%。2023年上半年，A股IPO数量仅为12家，募资142.13亿元人民币，同比2022年上半年下降51%。港股IPO数量翻倍至6家，募资20.05亿港元，融资总额略微提升。美股市场在2022年无中国生物医药企业IPO，但在2023年上半年有3家企业上市，其中硕迪生物募资13.34亿美元。二级市场再融资方面，2022年至2023年上半年共发生62项再融资事件，累计融资额约745亿元人民币。2023年上半年再融资事件数增加至24起，但平均单个事件融资额（6.96亿元）较2022年上半年（17.68亿元）显著下降，反映出资本的审慎态度。 第二部分 2022 年-2023 年 H1 中国生物医药公司一级市场融资情况 2022年至2023年上半年，中国一级市场共有486家生物医药企业获得融资，总额达1081.3351亿元人民币。其中，2023年上半年融资总额为310.9267亿元人民币，同比2022年上半年下降28.64%，涉及企业数量同比下滑21.6%。生物医药研发企业融资额占比最大，为63.54%，但较2021年的74.78%和2022年的66.62%有所下降，显示出资本向CRO/CDMO企业（占比32.9%）和技术平台型企业（占比6.84%）倾斜的趋势。融资轮次方面，A轮和B轮融资金额占比较高，分别为32%和23%，C轮占比12%，且2023年上半年C轮融资占比显著增高。月度融资高峰出现在2022年1月（145亿元）和2023年1月（103.58亿元）。在治疗领域方面，内分泌和代谢性疾病超越肿瘤位居第一，肿瘤、心脑血管疾病、免疫系统疾病等仍受青睐，抗病毒领域热度有所下降。融资额TOP10靶点依次为CD19、PD-L1、HER2、BCMA、NGF、Claudin 18.2、MET、NGFR、SOX9、VDCCs，肿瘤相关靶点备受关注，新冠相关靶点退出前十。 研发管线布局与重点领域洞察 第三部分 中国创新药研发概况及融资分布 截至2023年上半年，中国1类临床在研产品数量达2338个，较上一年度增长11.12%。研发阶段主要集中在临床Ⅰ期（62.6%），其次为临床Ⅱ期（27.6%）和早期临床申请（9.7%）。在融资额TOP10治疗领域中，肿瘤领域在研产品数量仍保持绝对领先（占比61.92%），其次是内分泌和代谢性疾病（9.34%）和抗病毒领域（8.61%）。免疫系统疾病、呼吸系统疾病、血液和淋巴疾病、皮肤疾病及眼科疾病领域的在研产品数量较去年增长幅度均超30%，其中免疫系统疾病、呼吸系统疾病、血液和淋巴疾病增长幅度超50%。融资额TOP10靶点涉及的在研品种共266个，主要集中在临床Ⅰ期（58.27%），PD-L1（72个）和HER2（62个）靶点在研品种数量最多。融资额TOP10企业中，科伦博泰在研产品数量最多（21个），其临床在研产品也主要集中在临床Ⅰ期（61.54%）。 第四部分 中国医药上市公司研发管线布局 2018年至2023年，中国医药上市公司研发投入逐年上升。2022年研发投入TOP100企业中，百济神州以111.52亿元的研发投入遥遥领先，是第二名恒瑞医药的2.3倍。整体而言，TOP100企业研发投入保持稳定递增，融资紧缩尚未明显影响其研发支出。代表性生物医药企业的产品管线总计566个，其中临床Ⅰ期产品占比最高（45.41%），其次是临床Ⅱ期（18.34%）和已批准上市药物（16.08%），显示出企业对早期研发的持续投入。在治疗领域分布上，肿瘤领域集中度最高，占比高达54.28%，其次为抗感染领域（9.21%）。与往年相比，2023年上半年肿瘤及抗感染领域的产品数量有所回落，而内分泌和代谢性疾病领域的产品数量上升。 第五部分 投资公司重点关注的治疗领域分析 2022年至2023年上半年，一级市场投资公司最关注的治疗领域仍是肿瘤，完成203笔投资，交易金额达420.92亿元人民币，但平均单笔融资金额呈显著下滑趋势。免疫系统疾病、内分泌和代谢性疾病、神经系统疾病、血液和淋巴疾病、眼科疾病、心脑血管疾病等领域也是投资热点，其中内分泌和代谢性疾病的增速更快。抗病毒领域投资热度明显降低，由2021年的第三位跌至第八位，融资事件和金额均显著减少，反映出新冠疫情影响消退后资本的理性回归。在靶点方面，CD19、PD-L1、HER2、BCMA等肿瘤相关靶点仍是投资焦点，而新冠相关靶点已退出前十大榜单。投资机构对制药企业的投资愈发慎重，同质化“跟随投资”现象严重，未来投资或将向First-in-class创新靶点和双靶点用药倾斜。 第六部分 疫苗专题 2022年至2023年上半年，二级市场共有5家疫苗企业完成上市，IPO总融资金额为47.9亿元人民币。一级市场有16家疫苗研发企业获得融资，总额达42亿元人民币，其中B系列融资轮次金额占比最高（67%）。在技术类型上，病毒性疫苗研发企业占比最大（44%），其次是重组蛋白疫苗和mRNA疫苗（各17%）。疫苗研发趋势显示，2011-2019年非新冠疫苗临床研究稳步上升，2020年受新冠疫情影响下降，2021年开始回升。新冠疫苗研发热度降低，2023年上半年仅有1个新冠疫苗上市，远低于2020-2022年间的27个。 第七部分 IVD 专题 2022年全球IVD市场容量增速放缓至3.25%，市场规模达1273.80亿美元，预计到2027年将超过1400亿美元，主要由癌症检测和血糖检测等项目带动。二级市场方面，IVD企业IPO数量显著下降，2021年有17家，2022年降至7家，2023年上半年仅1家。2022年至2023年上半年，8家IVD企业IPO总融资金额为80.15亿元人民币，其中华大智造融资额最高（约36亿元）。一级市场融资力度减弱，2022年总额约103亿元（同比下降26%），2023年上半年仅约20亿元，投资市场降温明显。IVD赛道融资呈现多样化趋势，如微流控芯片、生物原料、生物组学等。大额投资事件数量减少，投资机构对大额投资趋于谨慎。 总结 2023年上半年，中国生物医药投融资市场在宏观经济调整和疫情影响减退的背景下，整体呈现出“降温与结构性调整”的特征。二级市场IPO数量和融资金额同比显著下降，一级市场融资总额亦有明显下滑，反映出资本市场趋于理性与审慎。 然而，市场内部的结构性变化和新兴机遇正在显现。一级市场资本开始向CRO/CDMO和技术平台型企业倾斜，表明对产业链服务和底层技术创新的重视。在治疗领域方面，内分泌和代谢性疾病因慢性病高发和老龄化趋势而获得更多关注，超越肿瘤成为融资额最高的领域。肿瘤领域虽仍是投资热点，但平均单笔融资金额的下降预示着“跟随式”投资模式面临挑战，市场对差异化和First-in-class创新药的需求更为迫切。 创新药研发持续活跃，早期临床阶段项目数量显著增长，尤其在免疫系统、呼吸系统、血液和淋巴、皮肤及眼科疾病领域，在研产品数量增幅显著。上市医药企业研发投入持续增长，百济神州等头部企业保持高强度投入，支撑着中国医药创新的原动力。 疫苗和体外诊断（IVD）领域在后疫情时代经历调整。新冠相关疫苗研发和IVD检测的投资热度锐减，但非新冠疫苗研发和IVD细分领域（如癌症检测、血糖检测）仍展现出增长潜力，并吸引了多样化的投资。 总体而言，中国生物医药市场正从高速扩张期转向高质量发展期，投资机构更加注重项目的临床价值、技术壁垒和市场前景。尽管短期内投融资规模有所收缩，但长期来看，创新驱动和未满足临床需求仍将是中国生物医药产业发展的核心动力。

　　2021年中国化学品销售额1.73万亿欧元，全球份额43% 　　2010-2021年，全球化工品销售规模从2.36万亿欧元扩张至4.03万亿欧元，CAGR4.97%。2021年，化学品销售规模位列前三的国家（地区）分别为中国1.73万亿欧元（占比42.95%）；欧盟地区5940亿欧元（占比14.75%，若包括欧盟27国和欧洲其他地区的整个欧洲地区为7610亿欧元，占比18.90%）；美国4370亿欧元（占比10.85%）。 　　我国化学品销售份额自2010年以来显著增长。伴随化工业的崛起，中国占全球市场份额自2010年的25.81%增长至2021年的42.95%；美国及欧洲地区所占市场份额则分别从16.46%、24.1%下降至10.85%、18.9%。 　　全球化工品贸易：欧洲份额第一，2021年我国实现跨越式增长 　　欧盟地区化工品贸易额全球第一，我国化工品净贸易额2021年首次转正。据WTO统计，2022年全球化工品进出口贸易总额为6.12万亿美元（其中，进出口金额分别为3.11、3.01万亿美元），较2021年5.67万亿美元增长7.94%。欧盟为全球第一大化工品贸易地区，2022年贸易总额为2.56万亿美元（全球占比42%），同比增长11.23%，其中出口总额1.37万亿美元（全球占比38.04%），进口总额1.18万亿美元（全球占比45.64%）。 　　欧洲、美国、中国化学品进出口结构差异分析 　　欧洲：全球化工品进出口金额均列第一，进出口分别以石化产品、特种化学品为主。欧盟特种化学品出口规模最大，从2010年390亿欧元增长至2021年620亿欧元（CAGR为4.3%），其中2021年占化学品总出口额的31%；进口品类中，石化产品为主，进口额从319亿欧元增长至590亿欧元（CAGR为5.8%），其中2021年占化学品总进口额的37%。 　　中国：进出口均以有机化学品、塑料及其制品为主，但二者占比在出口总额中较为稳定，在进口总额中有所收窄。根据WTO统计，2022年我国进出口金额分别为2631亿美元、2998亿美元，同比分别增长0.48%、13.49%，占全球份额为8.45%、9.96%。 　　美国：化工品进出口主要品类为药用化学品与其他塑料制品。根据WTO统计，2022年美国进出口金额分别为3827亿美元、3065亿美元，同比分别增长16.30%、13.54%，占全球份额为12.29%、10.18%。 　　我国主要出口化学品分析 　　2018-2022年，出口占国内总产量比例平均高于20%的化学品主要集中在硅化工、染料、聚氨酯、表面活性剂、钛白粉以及维生素等子行业。根据我们所选取的59种细分子行业化工品，具体细分产品包括己二酸（平均出口占比为23.1%，后同）、聚酯瓶片（32.6%）、尼龙66（26.8%）、分散染料（24.9%）、金属硅（27.4%）、有机硅中间体（22.7%）、硅烷偶联剂（32.2%）、三聚磷酸钠（28.2%）、农药原药（34.9%）、磷酸一铵（20.6%）、磷酸二铵（43.4%）、聚合MDI（31.7%）、TDI（24.8%）、聚醚（29.5%）、PC（30.6%）、阴离子表面活性剂（20.6%）、钛白粉（36.3%）以及维生素（80.3%）。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司2023年上半年实现营业收入67.14亿元，同比+10.23%，归母净利润6.69亿元，同比+0.13%，扣非归母净利润6.11亿元，同比+2.63%；Q2单季，公司营收33.17亿元，同比+8.45%，归母净利润3.16亿元，同比-10.97%，扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.10%。 　　酵母增速平稳，酵母抽提物受下游需求影响偏弱。分产品来看，公司酵母及深加工产品营收47.04亿元，同比+7.14%；制糖产品/包装类产品营收分别为8.00/2.24亿元，分别同比+36%/-8.32%，其中Q2酵母及深加工产品收入23.78亿元，同比+8.94%。公司酵母需求因下游餐饮烘焙门店复苏而逐步回暖，不过酵母衍生品需求较弱，其中，酵母抽提物下游调味品行业今年较疲软影响其对酵母抽提物的需求，但长期来看，调味品零添加趋势对酵母抽提物构成利好。制糖产品增速较高主因今年糖价整体上涨。 　　海外竞争加剧。分地区来看，国内/海外上半年营收分别为42.77/23.96亿元，分别同比+4.12%/25.13%，国内整体需求偏弱，海外延续两位数增长，不过Q2海外同比增速13.12%，较Q1明显回落，我们认为主要是因为海外糖蜜成本整体回落，欧洲竞争对手所面临的能源价格上涨、工厂停产问题缓解，公司原材料成本优势下降，今年海外整体竞争压力加大。长期来看，公司在海外市占率依然较低，但产品性价比较高，依然存在较大潜力。 　　毛利率下降主因产品结构变化所致，水解糖有望抑制原材料成本波动。今年上半年公司毛利率24.54%，同比-2.17pct，其中Q2毛利率23.65%，同比-3.10pct。毛利率的下降主要是因为海外营收增速明显快于国内，而海外产品毛利率明显低于国内。此外，去年疫情期间，高毛利小包装产品增速较好，基数较高。公司主要原材料糖蜜成本上涨多年，公司通过自产水解糖逐步代替糖蜜，目前，公司成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降，随着水解糖替代糖蜜比例的提升，公司原料成本可控性逐步增强，有利于公司业绩稳定。费用率方面，Q2销售费用率/管理费用率分别为4.93%/3.46%，分别同比-0.57/0.22，相对保持稳定。 　　盈利预测与评级：我们认为国内酵母及酵母抽提物均在消费升级的过程中获得发展空间，此外，公司海外业务具备较大潜力，糖蜜成本带来的业绩波动性长期来看有望降低。预计公司2023-2025年营业收入分别为144.44、164.67、189.33亿元，归母净利润分别为14.59、18.44、22.53亿元，对应EPS分别为1.68、2.12、2.59。当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨；海外竞争加剧；产能投放不及预期。

　　3.中国18岁以上人口数量 　　因子说明 　　18-19岁人口按15-19岁人口的2/5计算 　　4.高血压患病率 　　因子说明 　　患病率参考BMJ数据，近年患病率在21%-25%间，并预测稳步增长。 　　6.高血压治疗率 　　因子说明 　　高血压为慢性病，治疗周期为十年乃至终身，随知晓率提升，疾病治疗率预计持续上涨。 　　8.ARB使用率 　　因子说明 　　复方制剂为高血压药物使用趋势，预计ARB使用率会缓慢降低。 　　10.ARB平均年花费 　　因子说明 　　自2018年“4+7”试点至2021年第四批药物集采，共六种主流ARB药物陆续进入集采目录，用药价格变化预计呈阶梯状下降，且自第四批后再无新的ARB药物进入集采，预估未来价格稳定。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2023年8月20日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长8.92%；归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。2023Q2单季度公司实现营业收入42.40亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 　　点评 　　业绩稳健增长，持续深耕细作核心市场 　　分业务看，2023H1，公司药品零售业务实现收入64.57亿元，同比增长2.21%，零售业务毛利率38.16%，同比下滑1.5pct；药品批发业务实现收入19.25亿元，同比增长29.31%，批发业务毛利率11.01%，同比增长2.38pct。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，2023年上半年净增加门店363家，门店总数达到9569家，其中云南地区门店5269家，川渝门店数量达到1837家，核心区域持续纵深发展。 　　新零售业务发展迅速，完善全场景服务能力 　　2023H1公司新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务实现销售3.05亿元，目前已涉及全国10个省级行政区；B2C业务实现销售0.74亿元。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面，加大对于新零售业务的支持和投入，持续提升业务效率，保持新零售业务的高速增长。 　　积极争取医保资质申报，有望释放门诊统筹红利 　　截止2023年6月底，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较2022年年末净增加569家，医保门店占门店总数比例达到94.29%，2023H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将定点零售药店纳入门诊统筹，更好发挥职工医保门诊医药费用保障功能，切实保障参保人员权益。我们认为公司作为西南龙头有望进一步承接院外处方外流，释放门诊统筹红利。 　　盈利预测与评级 　　公司门店持续扩张，零售业务毛利率受产品结构变化存在小幅下降趋势。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由200.51/236.69/282.29亿元下调至198.55/230.56/270.97亿元，归母净利润预测由11.92/14.24/16.96亿元下调至11.65/13.77/15.97亿元，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

　　投资要点 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块跌幅为-4.53%，在申万32个一级行业中排名第21位，医疗器械（申万）板块跌幅为-5.04%，在6个申万医药二级子行业中排名第五。截止2023年8月28日，医疗器械板块PE均值为23.24倍，在医药生物6个二级行业中排名第四，相对申万医药生物行业的平均估值折价3.69%，相较于沪深300、全部A股溢价128.58%、78.83%。 　　国常会审议通过医药产业支持文件，鼓励创新，助力行业提质升级。8月25日国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》。会议强调，医药工业和医疗装备产业是卫生健康事业的重要基础，事关人民群众生命健康和高质量发展全局；要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，加快补齐我国高端医疗装备短板；要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力；要高度重视国产医疗装备的推广应用，完善相关支持政策，促进国产医疗装备迭代升级；要加大医工交叉复合型人才培养力度，支持高校与企业联合培养一批医疗装备领域领军人才。本次国常会审议文件本质为医疗改革措施的延伸，明确对加强医疗人才培养、引导医疗企业发展、重视国产产品推广销售等全产业链的扶持，意在推动行业国产替代、产业创新升级。我们认为真正具备创新能力、产品具备强临床价值的医疗器械公司有望长期受益，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、惠泰医疗等。 　　投资建议：近期医疗反腐影响下板块下挫，但反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、怡和嘉业等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。业绩符合预期。 　　点评： 　　核心产品、核心区域实现稳增。上半年，公司中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药产品分别实现营收64.62亿元、6.83亿元和6.65亿元，分别同比增长7.31%、4.73%和4.45%。分地区来看，公司上半年在西南地区、华南地区、华北地区分别实现营收71.61亿元、7.64亿元和4.14亿元，分别同比增长6.19%、13.77%和15.6%。 　　门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店9569家（含加盟店2491家），门店总数净增加363家，其中新开业门店数531家（包括搬迁门店数103家），关闭门店数65家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展。未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 　　净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降1.11个百分点至33.56%，其中中西成药产品毛利率同比下降5.85个百分点至28.15%，西南地区毛利率同比下滑3.57个百分点至32.11%。期间费用率同比下降2.32个百分点至26.13%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.64个百分点至5.86%，主要得益于期间费用率下降。 　　持续推进新零售业务。公司新零售业务已经形成了O2O业务为主线的电商业务布局，自营平台为辅的电商业务布局。上半年新零售总销售额为3.78亿元，其中：（1）O2O业务完成销售3.05亿元；业务目前已涉及全国10个省级行政区，接下来三方O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率,。（2）B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 　　投资建议：公司持续推进门店扩张、物流仓储配送体系建设和新零售业务，综合竞争实力有望不断增强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.39元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点 　　2023H1营收同增4.8%，归母净利同减10.3%：2023H1公司实现营收30.8亿元（同比+4.8%，下同），归母净利4.2亿元（-10.3%），扣非净利3.6亿元（-12.7%）。单Q2看，实现营收17.7亿元（+5.4%），归母净利2.2亿元（-18.1%），扣非净利2.1亿元（-8.9%）。2023Q2营收增速环比略有提升，扣非净利降幅环比有所收窄。 　　2023H1销售费用率同比优化，期间费用率同比基本持平：2023H1毛利率/净利率分别为73.80%/13.71%，分别同比-3.63pct/-2.20pct。2023H1公司期间费用率同比基本持平，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化-1.1pct/+0.7pct/+0.3pct，研发费用率同比基本持平。2023H1销售费用率同比优化，管理费用率同比提升主要系咨询费用增加和管理人员增加。 　　原料业务增速较快，医疗终端高速增长，功效性护肤主动战略调整暂时承压：（1）原料：2023H1实现营收5.67亿元，同增23.2%，占主营业务收入比例为18.45%。其中，医药级/化妆品级/食品级占比分别为38.9%/32.7%/10.4%。其中，医药级原料增速明显，在欧洲、亚洲、美洲等地快速增长，国际化战略较为成功。（2）医疗终端：2023H1实现营收4.89亿元，同增63.11%，占主营业务收入比例为15.90%。医美板块历经两年变革成效初显，2023H1皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同增56.76%。骨科注射液“海力达”2023H1实现营收0.97亿元，同增40.04%。（3）功效性护肤：2023H1实现营收19.66亿元，同降7.56%，占主营业务收入比例为63.92%。具体来看，2023H1润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收为6.3/5.4/2.2/3.4亿元，分别同降2.0%/10.1%/16.8%/29.6%。2023H1公司在流量红利趋缓、消费者购买意愿保守等背景下，主动进行战略调整。尽管护肤板块整体增速暂时承压，但是也实现了大单品占比趋于提升、润百颜销售费用率控制较好、自播比例占比提升等成果，看好后续产品、渠道梳理后护肤增速逐步提升。 　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2023-25年归母净利润从13.08/17.34/22.51亿元下调为9.23/10.78/12.77亿元，2023-25年归母净利润分别同比-5%/+17%/+18%，当前市值对应2023-25年PE48/41/35X，鉴于长期“原料-生产-终端”一体化优势仍稳固且多板块成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。