中心思想 2023年中报业绩概览与常规业务韧性 振德医疗2023年上半年收入和归母净利润同比下降，主要受隔离防护用品业务影响。然而，剔除该部分业务后，公司常规业务表现出稳健增长态势，其中国外业务收入同比增长20.43%，国内医院线和线上线下零售业务收入分别增长6.19%和32.50%。 内外并购驱动增长与供应链持续优化 公司积极推进国内外并购战略，通过收购江苏因倍思和英国Dene Healthcare，有效补充了产品组合并拓展了市场渠道，预计将产生显著协同效应。同时，公司持续投入精益制造技术和自动化设备，优化供应链能力，以提升生产效率并降低成本。 主要内容 2023年上半年财务表现 振德医疗发布2023年中报，公司上半年实现收入23.06亿元，同比下降17%；归母净利润2.37亿元，同比下降13%；扣非净利润2.23亿元，同比下降21%。单二季度来看，公司收入为10.06亿元，同比下降33%；归母净利润0.91亿元，同比下降43%；扣非净利润0.82亿元，同比下降55%。 常规业务稳健增长分析 2023年上半年，公司国外业务收入为11.35亿元，同比增长17.60%；国内业务收入为11.64亿元，同比下降35.04%。若剔除隔离防护用品后，常规业务增长稳健：国外业务收入为11.32亿元，同比增长20.43%；国内业务收入为6.77亿元，其中医院线收入4.26亿元，同比增长6.19%，线上和线下零售业务收入2.19亿元，同比增长32.50%。 国内外并购战略持续推进 公司积极通过并购拓展业务版图。2023年4月10日，公司以现金2.4亿元收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，该公司主要从事预充式导管冲洗器产品的研发、生产和销售，其产品与振德现有静疗产品契合度高，有望通过现有渠道网络快速提升市场推广和销售规模。此外，公司控股的英国子公司Rocialle Healthcare以现金2030万英镑收购英国Dene Healthcare Limited公司100%股权，已于2023年1月完成股权交割。 供应链能力持续优化 公司在2023年上半年持续优化供应链能力。通过精益制造技术，伤口护理产品工艺实现突破，自动化设备批量导入，显著提升了制造能力。设备信息化管理系统投入使用，实现了设备运行状态在线监控，有助于优化维修成本和人员管理，从而降低制造成本。同时，通过流程价值研究，优化了设备切换时间及停机时间，制定标准化作业流程，提升了交货能力和生产效率。 投资建议与风险提示 鉴于疫情防控已取得重大成效，华创证券调整了公司2023-2025年归母净利润预测值分别为5.2亿元、6.1亿元、7.4亿元（原预测值为6.6亿元、7.9亿元、10.1亿元），同比增速分别为-23.2%、+17.1%、+20.6%，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值104亿元，对应目标价约39元，维持“强推”评级。 风险提示包括：公司医用敷料OEM业务增长不达预期；手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；以及公司收购标的整合效果不达预期。 总结 振德医疗2023年上半年业绩受隔离防护用品业务影响出现下滑，但剔除该因素后，常规业务，特别是国外业务和国内零售业务，展现出稳健的增长势头。公司通过国内外并购积极拓展产品线和市场，并持续优化供应链以提升运营效率。尽管短期利润预测有所调整，但基于常规业务的增长潜力和并购带来的协同效应，华创证券维持“强推”评级，并给出39元的目标价。投资者需关注医用敷料OEM、新业务放量及并购整合效果等潜在风险。

中心思想 业务转型与增长驱动 海尔生物2023年上半年财务表现显示，尽管整体收入和利润短期承压，但核心业务（非公共卫生防控相关）保持稳健增长，特别是医疗创新板块表现突出。公司正积极推动业务结构转型，非存储类新产业收入占比显著提升至33.5%，同比增长50%，显示出向多元化应用场景拓展的战略成效。 全球化与数字化战略成效 公司通过深化全球市场布局，升级“三度”一体市场体系，有效提升了用户覆盖度和场景综合方案能力，海外业务贡献了重要的增量。同时，全面推进研发、采购、制造、市场全流程数字化建设，显著提升了经营效率和毛利率（上半年毛利率达51.69%，同比提升0.81个百分点），为公司高质量发展奠定基础。华创证券维持“推荐”评级，目标价62元，反映了对公司长期增长潜力的认可。 主要内容 2023年中报财务表现 整体业绩回顾 2023年上半年，海尔生物实现总收入12.70亿元，同比微增0.20%。归母净利润为2.78亿元，同比下降7.36%；扣非净利润为2.29亿元，同比下降15.85%。单二季度，公司收入为5.84亿元，同比下降17.13%；归母净利润为1.41亿元，同比下降24.66%；扣非净利润为1.04亿元，同比下降38.93%。 核心业务稳健增长与海外市场拓展 核心业务发展态势 23H1，公司核心业务（与公共卫生防控不相关业务）收入达12.67亿元，同比增长17.65%。其中，生命科学板块收入5.94亿元，同比增长5.15%；医疗创新板块收入6.73亿元，同比增长31.44%，显示出强劲的增长势头。 国内外市场表现 国内业务收入8.34亿元，同比增长15.48%；海外业务收入4.33亿元，同比增长21.46%，海外市场成为重要的增量贡献来源。 非存储业务占比提升与场景拓展 业务结构优化 23H1，公司非存储类新产业收入占总收入比重达到33.5%，同比增长50%，表明公司在业务多元化方面取得显著进展。 多样化应用场景布局 公司深入挖掘用户需求，拓展多样化应用场景。在实验室场景，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，成为公司生命科学板块新的增长点。在医卫场景，新拓展的自动化用药场景方案保持高速增长。在血站场景，用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。 全球市场布局与“三度”一体市场体系 全球化战略深化 23H1，公司坚持全球化战略，深耕国内市场，积极开拓海外市场。 市场体系升级 公司从广度（用户覆盖度提升）、深度（场景综合方案能力加强）和黏度（持续创造用户价值）三个维度加强市场建设，构筑立体化的市场体系，持续提升用户交互和用户需求满足的能力。 数字化建设与经营效率提升 全流程数字化转型 23H1，公司持续推进研发、采购、制造、市场各节点的全流程数字化建设。 盈利能力与效率改善 上半年毛利率达51.69%，同比提升0.81个百分点，产品盈利能力和经营管理效率稳步提升。公司坚持以用户为中心，以科技创新支持产品和场景方案升级，提升服务收入和新业务收入占比，并通过全流程数字化推动降本增效。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价 考虑到疫情防控已取得重大成效，华创证券调整公司23-25年归母净利润预测值为6.5、8.5、11.1亿元（原预测值为7.9、10.3、13.5亿元），同比增速分别为+8.2%、+30.3%、+30.8%，对应PE分别为20、15和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值196亿元，对应目标价约62元，维持“推荐”评级。 主要风险 生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；物联网业务和生物安全业务收入不达预期；全球化进展不达预期。 总结 海尔生物2023年上半年业绩显示，尽管短期内受外部环境影响导致整体利润有所下滑，但其核心业务保持稳健增长，特别是医疗创新板块和海外业务表现亮眼。公司通过聚焦非存储类新产业、拓展多样化应用场景，并深化全球市场布局和全流程数字化建设，实现了业务结构的优化和经营效率的提升。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价62元，反映了对公司长期增长潜力的认可，但需关注下游需求、新业务拓展及全球化进程中的潜在风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入184.8亿元（+20.3%，同比，下同）；归母净利润64.4亿元（+21.8%）；实现扣非后归母净利润63.4亿元(+20.8%），业绩符合预期。 　　Q2常规业务及海外业务显著恢复：23Q2国内常规诊疗业务快速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势；此外，前期被监护线挤占的常规产品的产能也得到恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，23Q2公司实现收入101.1亿元（+20.2%），归母净利润38.7亿元（+21.63%），扣非归母净利润38.1亿元（+20.05%）。其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，欧洲和发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。具体分板块看，23H1公司： 　　1.生命信息与支持实现收入86.7亿元（+28.0%），我们预计其中国内增速46%，海外增速6%；新基建待执行商机仍有230亿元； 　　2.IVD板块实现收入59.7亿元（+16.2%），我们预计其中化学发光增长约16%，国内增速17%，海外增速6%。单Q2IVD板块收入增长约38%； 　　3.医学影响实现收入37.0亿元（+13.4%），我们预计其中超声增长约18%；国内增速10%，海外增速16%；单Q2医学影像板块收入增长约36%， 　　国际化、高端化战略稳步推进：23H1公司海外市场实现收入66.9亿元（+10.1%），海外市场二季度显著提速，其中欧洲、ROW二季度增长均超过20%。美国市场上半年虽然同比持平，但连续两年CAGR为增长17%。公司海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，仅上半年就成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了去年全年，另外，公司于7月31日收购德赛诊断，解决海外供应链平台的缺失瓶颈，未来有望在IVD领域显著缩小与进口品牌之间的差距。在医学影响领域，全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，并实现海外高端客户群的突破，高端化战略持续推进 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为117/140/169亿元，当前市值对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。

中心思想 盈利能力显著回升与战略转型深化 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，其中第二季度成功扭亏为盈，归母净利润达到2,073万元。这一业绩改善主要得益于公司积极优化客户和业务结构，并全面推行精益管理以实现降本增效。尽管上半年营收受宏观经济影响和部分低毛利项目策略性调整而有所下滑，但利润率的修复彰显了公司内部运营效率的提升。 股权激励彰显信心与全球化布局加速 公司于2023年7月发布了股权激励计划草案，设定了2023年和2024年净利润分别达到3,000万元和5,000万元的目标，这不仅体现了管理层对未来业绩增长的坚定信心，也为核心团队提供了明确的激励导向。展望未来，乐心医疗正积极完善其医疗产品矩阵，例如首款4G血糖仪已通过美国FDA注册，LINNER NOVA助听器也已获受理，并持续拓展心电检测等远程健康管理新赛道。同时，公司正加速海外营销网络建设，开拓新兴经济体客户，以期通过全球化布局和丰富健康IoT产品线来提振营收，实现长期可持续增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与增长驱动因素 营收结构调整与利润率修复 2023年上半年，乐心医疗实现营收3.85亿元，同比下降28.9%。其中，第二季度营收达到2.2亿元，环比增长36.5%，显示出营收的季度性回暖。尽管营收有所下滑，但公司归母净利润在同期达到782.5万元，同比激增1,208.4%，第二季度归母净利润更是达到2,073万元，成功实现扭亏为盈。营收下滑的主要原因在于宏观经济影响导致新订单转化略有延期，以及公司对部分低毛利、重资产项目进行了策略性调整。然而，通过积极优化客户和业务结构，并实施降本增效措施，公司的净利润得到了显著修复。 核心产品进展与海外市场拓展 在产品方面，公司上半年首款4G血糖仪TeleBGM2282-G已成功通过美国FDA注册，并被纳入SIGIS合格产品列表，这标志着公司在海外医疗器械市场取得了重要突破。未来，公司将持续完善医疗产品矩阵，例如声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步放量。同时，公司计划通过加强海外营销网络建设、增加海外展会参会频次、开拓新兴经济体客户以及丰富健康IoT产品线等策略，全面提振营收。华泰研究预测，公司2023/2024/2025年收入将分别达到9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元，显示出未来营收的强劲增长潜力。 客户与成本结构优化驱动盈利能力提升 各业务板块毛利率表现分析 2023年上半年，乐心医疗的整体毛利率同比上升5.35个百分点至28.34%，净利率同比上升1.14个百分点至2.18%，利润率的显著改善主要归因于客户结构和产品结构的优化，以及全面精益管理带来的降本增效和生产制造流程管控的加强。 具体来看，各业务板块表现如下： 家用医疗产品： 营收2.636亿元，同比下降8.23%，毛利率同比下降2.03个百分点。尽管营收和毛利率略有下滑，但该板块仍是公司营收及利润的重要支撑。随着公司不断丰富医疗产品矩阵和优化产品结构，预计2023/2024/2025年家用医疗产品收入将同比-4.5%/+33.7%/+33.8%，毛利率将提升至26.23%/26.73%/27.23%。 家用健康产品： 营收7,040万元，同比下降34.0%，毛利率同比提升1.89个百分点。受全球经济弱复苏影响，下游需求不足导致营收下滑，但毛利率有所改善。公司正积极拓展心电检测等远程健康管理新赛道，加快产品在慢病管理领域的应用。预计2023/2024/2025年家用健康产品收入将同比-17.7%/+22.6%/+17.7%，毛利率将提升至25.67%/25.87%/26.07%。 智能可穿戴产品： 营收1,480万元，同比大幅下降86.8%，毛利率同比下降0.57个百分点。公司对部分低毛利、重资产投入项目实施了策略性调整，导致该板块营收显著收缩。随着公司持续丰富健康IoT产品线，预计2023/2024/2025年智能可穿戴收入将同比增长-50.0%/+20.0%/+25.0%，毛利率在自动化生产和成本控制驱动下将提升至6.94%/8.00%/9.50%。 费用率控制与研发投入 在费用控制方面，公司管理费用率在2020-2022年分别为4.00%/4.13%/6.23%。随着规模效应的摊薄，预计2023/2024/2025年管理费用率将分别为6.3%/5.8%/5.5%。研发投入作为公司发展的核心动力，预计2023/2024/2025年研发费用率将保持在12.0%/11.0%/10.2%的较高水平，以持续提升技术研发能力和创新体系。此外，为加快开拓海外市场销售布局和新兴市场网络覆盖，预计2023/2024/2025年销售费用率将分别为5.8%/6.1%/6.0%。 股权激励计划与未来发展展望 股权激励目标与管理层信心 2023年7月27日，乐心医疗发布了2023年股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员及核心员工授予350万股限制性股票。该计划的考核年度为2023年和2024年，归属系数均为50%，并设定了明确的净利润目标：2023年达到人民币3,000万元，2024年达到人民币5,000万元。这一目标导向的激励机制，充分彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心，并有望激发团队的积极性和创造力。 战略布局与新赛道拓展 展望未来，公司将重点聚焦以下几个方面： 持续完善医疗产品矩阵： 除了已通过FDA注册的4G血糖仪，声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步扩大市场份额。 拓展远程健康管理新赛道： 公司将积极布局心电检测等远程健康管理领域，加快产品在慢病管理场景的应用，以满足日益增长的健康管理需求。 加强海外营销网络建设： 通过增加海外展会的参会频次，积极开拓新兴经济体客户群体，进一步提升公司产品的国际市场渗透率和品牌影响力。 估值分析与风险提示 目标价与投资评级 华泰研究长期看好乐心医疗的全球业务开拓和产品结构优化能力。基于对公司2023/2024/2025年收入分别为9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元的预测，并考虑到公司在2021-2022年出现亏损且经营调整后2023-2024年逐步回到正轨，净利润波动幅度较大，因此采用PS（市销率）估值法更为合适。参考可比公司2024年Wind一致预期均值2.3倍PS，华泰研究给予乐心医疗2024年2.5倍PS估值，得出目标价为13.7元（前值为14.91元），并维持“买入”投资评级。 潜在风险因素 报告同时提示了公司面临的潜在风险： 健康IoT市场竞争加剧： 消费电子巨头如苹果、华为、小米等正积极进军健康IoT产品市场，尽管乐心医疗在医疗资质认证和传感器等核心技术方面具有优势，但市场竞争的加剧仍可能导致利润率承压。 全球3C需求恢复缓慢风险： 全球经济增速放缓可能导致可穿戴类消费电子产品需求恢复缓慢。作为众多国际一线客户的海外业务供应商，公司存在因全球需求疲软而导致订单不及预期的风险。 总结 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，主要得益于公司在客户和业务结构优化以及精益管理方面的努力。公司积极完善医疗产品矩阵，首款4G血糖仪已获美国FDA注册，并持续拓展远程健康管理新赛道。同时，公司通过股权激励计划设定了明确的业绩目标，彰显了管理层对未来增长的信心，并加速海外营销网络建设以拓展新兴市场。尽管面临健康IoT市场竞争加剧和全球3C需求恢复缓慢的风险，但华泰研究基于公司积极的全球化布局和产品结构优化，维持“买入”评级，并给予目标价13.7元，看好其长期发展潜力。

　　主要观点： 　　华为新机回归有望带动消费电子市场回暖 　　今年上半年消费电子需求恢复不景气，2023年第二季度，全球智能手机市场出货量2.65亿台，环比下降1.2%，中国智能手机市场出货量0.66亿台，环比增长0.40%，降幅明显收窄，但依然处于磨低阶段。8月29日，HUAWEIMate60Pro提前开售，所有配色均已售罄，同时深圳线下门店消费者排长队抢购，线下门店空前火爆。华为高端机的开售有望作为催化加速消费电子的复苏。未来华为高端机的顺利量产以及手机出货量的增加有望对上游产业链、国产替代供应商起到拉动作用，带动整个智能手机的复苏和回暖。 　　消费电子材料国产替代空间广阔 　　OCA光学胶是一种用于胶粘透明光学元件（如显示器盖板，触控面板等）的特种粘胶剂，下游应用中52.9%用于智能手机，通过与保护玻璃、触摸屏和显示屏的粘结，提供更好的荧幕反射影像显示效果，2023年全球OCA光学胶需求预计将达3.53亿平米，对应市场空间约280亿。OCA产品性能主要取决于基材、离型膜和光学胶的品质，对厂商树脂合成、配方设计掌握要求较高；要经过多轮验证才能获得屏幕、终端厂商认证，认证过程繁琐且耗时冗长。当前OCA光学胶的大部分市场被3M、德莎、三菱化学、日东电工和琳得科等海外企业所垄断，国内从事OCA光学胶制造的厂商多数规模小、产品种类单一且中低端产品占比大，在高端OCA市场国产化率偏低。 　　热控PI薄膜主要为高导热石墨膜前驱体PI薄膜，用于高导热石墨膜的制备，最终应用于消费电子等领域，电子基材用PI薄膜主要用于FPC（柔性线路板）的制备，应用于消费电子、5G通信、汽车电子等领域。2020年，全球PI薄膜市场规模为20.5亿美元；全球PI薄膜市场需求约为23000-24000吨。本土企业高性能PI薄膜供给能力占全球的比重不足20%，高性能PI薄膜领域80%以上市场供给被杜邦、钟渊化学、PIAM等国外巨头占据，产品严重依赖进口。在我国产业结构升级、关键材料国产化的背景下，高性能PI薄膜国产化替代的市场空间可观。 　　投资建议：重点关注OCA、PI龙头企业：斯迪克、瑞华泰华为Mate60系列产品发布有望带动国产安卓手机高端品牌崛起，对上游产业链和消费电子的复苏起到拉动作用，建议关注华为手机产业链两支相关标的。 　　（1）斯迪克：公司生产的导电胶主要应用于手机等内部电子器件的静电释放和电路导通；OCA光学胶可用于触摸屏和显示屏的粘接贴合，为智能手机提供更好的荧幕反射影像显示效果。随着国内手机出货量的快速提升以及OCA下游订单逐步释放，公司OCA胶市场占有率以及电子胶粘材料盈利能力都将持续提升。 　　（2）瑞华泰：热控、电子PI薄膜是公司业绩增长的主要驱动力，随着消费电子的逐步回暖以及热控、电子PI膜价格回升，公司业绩有望逐步改善。嘉兴项目投产在即，产品下游认证持续推进，为公司加速实现国产替代提供保障。 　　风险提示 　　（1）消费复苏不及预期； 　　（2）行业竞争加剧； 　　（3）产能扩张不及预期； 　　（4）原材料供应及价格波动风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　事件： 公司 2023H1 实现收入 13.78 亿元（+54.88%），归母净利润 2.35亿元（+358.07%），扣非归母净利润 1.49 亿元（+204.63%）；单 Q2 季度实现收入 7.28 亿元（+72.85%），归母净利润 0.72 亿元（+420.38%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563.47%）。收入略超预期，业绩符合预期。 　　四大业务收入增速均超 30%，白内障翻倍以上增长，毛利率提升显著。分业务看， 2023H1，公司屈光实现营收 7.09 亿元（+33.37%），占比 51%，毛利率 53.00%（+0.69pp）。视光收入 1.91 亿元（+52.87%），占比 14%，毛利率 45.67%（+2.91pp）。白内障收入 2.75 亿元（+137.04%），占比20%，毛利率 43.37%（+8.06pp），主要由于基数低、 积压需求释放、新增线上白内障营销推广、加大高端术式考核等，驱动白内障业务高增长。综合眼病收入 1.97亿元（+70.71%），占比 14%，毛利率 19.77% （+4.60pp）。 　　公司盈利能力大幅提升，乌市、兰州及东莞光明医院表现亮眼。 2023H1，公司归母净利率 17.05% （+11.32pp），扣非归母净利率 10.81% （+5.30pp），主要原因为收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 2023H1 公司销售费用率 15.77%（-2.20pp），管理费用率 11.89%（-2.50pp），财务费用率 2.07%（-1.29pp）。公司盈利能力提升，核心医院如乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明净利率显著提升，分别为 30.93%（+3.39pp）、 24.10%（+2.22pp）、 27.72%（+4.83pp）。 　　持续引入学科带头人，进一步夯实诊疗实力。 公司 2023H1 成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟普瑞眼科。两位现今已分别担任公司屈光学组和白内障学组组长， 推动公司医疗学组的建设、提升公司诊疗水平的知名度。未来公司将通过薪酬、股权激励、合伙人计划来继续吸引行业大咖，强化学科建设。 　　盈利预测与投资评级： 公司新院继续爬坡扭亏，规模持续扩张。 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润 2.59/2.87/3.97 亿元，对应当前市值的PE 为 60X/54X/39X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　业绩分析：2023H1公司实现收入49.8亿元（+40.17%，同比，下同），归母净利润14.94亿元（+89.64%，此前预告13.79-14.97亿元，对应+75%-90%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%，此前预告11.52-12.48亿元，对应+80-95%）。23Q2公司实现收入22.77亿（+31.51%），归母净利润7.8亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52亿（+123.52%）；23H1实际利润靠此前预期上限。 　　品牌影响力疫后加强，上半年呼吸制氧板块表现亮眼。23H1公司呼吸制氧收入23.08亿（+109.99%），其中制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%。23H1公司糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿（+31.07%）。23H1家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿（+31.85%），其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。23H1公司急救业务实现收入0.80亿（+25.26%）。23H1康复及临床器械实现收入7.08亿（+9.09%）。受去年同期高基数影响，23H1公司感染控制解决方案板块同比下降32.34%，实现收入4.24亿。 　　经营效率稳中有升，毛利率、净利率提升明显。23H1公司销售毛利率51.68%（+4.44pct），净利率29.75%（+7.91pct），期间费用10.48亿元（+19.18%），其中研发费用2.74亿（+6.00%），销售费用6.12亿（+35.44%），管理费用2.00亿（-1.90%），财务费用-0.38亿（-9.19%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到老龄化趋势+疫后渠道品牌力加强，公司新品放量有望提速，下半年海外市场逐步恢复，我们将2023-2025年归母净利润由18.53/22.08/26.57亿元上调至21.27/22.29/26.61亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等

中心思想 医药行业半年报业绩分化与结构性复苏 2023年上半年，中国医药生物行业整体业绩呈现分化态势。受去年同期新冠相关业务高基数影响，行业整体收入增速放缓至6.8%，归母净利润和扣非净利润分别下降10.4%和12.1%。然而，剔除高基数影响后，多个细分板块展现出强劲的恢复性增长，特别是医疗服务、零售与流通以及中药板块表现亮眼。创新药企持续投入研发，亏损显著收窄，传统药企在集采风险出清后迎来新增长点。医疗器械和科研服务与CRO板块则受到新冠业务骤减的显著冲击，但常规业务恢复良好。 政策驱动与创新转型下的投资机遇 当前医药行业正处于政策驱动下的结构性调整和创新转型期。国家药品集采常态化促使传统药企加速创新，新产品和新业务成为增长引擎。血制品行业在采浆政策宽松和品种扩张下迎来增长空间。中药板块受益于政策支持和消费需求增长，OTC市场潜力巨大。医疗服务和零售药店则受益于疫后诊疗活动恢复和刚需属性。尽管短期内部分板块面临高基数和去库存压力，但长期来看，具备创新能力、产品优势和市场份额的头部企业仍将持续受益于行业发展趋势。 主要内容 2023年上半年医药行业整体表现与细分板块概览 行业整体业绩承压，部分板块逆势增长 截至2023年9月1日，A股医药上市公司半年报披露完毕。2023年上半年，医药板块可比公司合计实现收入12587.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润1162.9亿元，同比下降10.4%；扣非净利润1042.3亿元，同比下降12.1%。单二季度来看，收入增速为6.9%，归母净利润增速为-10.7%，扣非净利润增速为-9.3%。 从细分板块来看，2023年上半年及二季度，增速较快的板块包括医疗服务、零售与流通和中药。其中，医疗服务板块收入增速高达30.7%，归母净利润增速132.3%，扣非净利润增速123.2%。零售与流通板块收入增速15.8%，扣非净利润增速8.3%。中药板块收入增速14.9%，扣非净利润增速36.8%。 医疗器械板块收入下滑较为明显，上半年收入增速为-25.5%，归母净利润增速为-47.0%，扣非净利润增速为-51.3%。这主要是由于去年同期疫情相关收入带来的高基数效应。科研服务与CRO板块也受到新冠相关业务减少的影响，上半年收入增速7.1%，归母净利润增速-12.4%，扣非净利润增速-4.6%。 制药工业各子行业深度分析 创新药企亏损收窄，传统药企触底反弹 制药工业整体表现： 2023年上半年，制药工业板块收入增速为5.9%，归母净利润增速为-3.1%，扣非净利润增速为-3.0%。单二季度收入增速为3.9%，归母净利润增速为-7.4%，扣非净利润增速为-6.5%。报告指出，科创板创新药企增多且部分企业处于持续投入期，对统计数据影响较大，实际经营情况可能更为积极。 创新药企： 2023年上半年，A股创新药板块收入203.5亿元，同比增长16.0%；归母净利润为-13.1亿元，扣非净利润为-19.5亿元。二季度收入109.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润为-6.8亿元，扣非净利润为-11.2亿元。多数创新药企处于研发投入期，但随着首款产品获批上市并进入商业化阶段，产品销售收入显著增长，经营效率提升，整体亏损显著缩窄。国产创新药每年保持10-20个获批水平，并开始在美国上市，高强度研发投入使其逐渐进入全球第一梯队，有望参与国际化创新浪潮。建议关注产品管线研发进展及产品落地带来的投资机会。例如，恒瑞医药上半年营收111.68亿元，归母净利润23.08亿元，均实现增长；艾力斯营收7.49亿元，归母净利润2.08亿元，增速显著。 传统药企： 2023年上半年，传统药企板块收入增速8.9%，归母净利润增速9.9%，扣非净利润增速12.8%，相较去年同期业绩呈加速增长态势。单二季度收入增速8.0%，归母净利润增速7.2%，扣非净利润增速4.7%。疫后医院常规诊疗活动恢复，院内用药需求逐步复苏，传统药企板块业绩实现较好恢复性增长。经历多批国家药品集采后，存量业务集采风险基本出清，在较低基数下，新产品、新增量逐步体现。集采倒逼传统药企创新，如信立泰专注于慢病创新药，华东医药在肿瘤、自免、内分泌领域积极进行全球合作与研发。建议关注集采出清后重回高增长的公司，如华东医药、恩华药业、信立泰等。华东医药上半年收入增速12%，归母净利润增速7%；恩华药业收入增速20%，归母净利润增速22%。 原料药与CMO： 原料药： 2023年上半年，原料药板块收入增速1.4%，归母净利润增速-17.5%，扣非净利润增速-15.4%。单二季度收入增速-2.3%，归母净利润增速-20.3%，扣非净利润增速-16.8%。受出口需求偏弱、下游去库存以及原料药价格下行压力影响，上半年业绩整体承压。展望全年，上游成本有望边际改善，新产品放量、新产能投产有望推动行业进入新一轮成长周期。建议把握重磅慢病品种专利到期带来的增量和原料制剂一体化下的产业链纵向拓展两大主线，关注华海药业、天宇股份、同和药业。华海药业上半年收入增速12%，归母净利润增速0%。 CMO： 2023年上半年，CMO板块收入增速-1.0%，归母净利润增速-0.1%，扣非净利润增速2.1%。单二季度收入增速-8.9%，归母净利润增速-12.4%，扣非净利润增速-3.2%。主要受药明康德、凯莱英、博腾股份等企业新冠相关订单显著减少及2022年同期高基数影响。短期来看，新冠订单扰动逐步减小，常规业务稳定增长。长期看好创新药生产加速外包趋势，中国成本优势明显，头部企业全球市场份额有望持续提升。建议关注药明康德、凯莱英等。药明康德上半年收入增速6%，归母净利润增速15%；凯莱英收入增速-8%，归母净利润增速-3%。 疫苗： 2023年上半年，A股疫苗板块收入565.0亿元，同比增长5.2%；归母净利润87.3亿元，同比减少9.1%；扣非净利润79.2亿元，同比减少18.3%。二季度收入287.6亿元，同比增长1.1%；归母净利润38.4亿元，同比减少25.6%；扣非净利润32.9亿元，同比减少34.2%。新冠疫苗接种大幅减少导致部分公司收入及利润显著下滑，如康希诺上半年收入减少96%，净亏损8.41亿元。常规疫苗接种态势良好，HPV九价接种需求增长驱动智飞生物上半年收入增长33%，归母净利润增长14%，已逐渐走出新冠影响。百克生物、金迪克等公司收入也有稳步提升。 血制品： 2023年上半年，血制品板块收入增速7.2%，归母净利润增速12.7%，扣非净利润增速10.1%。剔除华兰生物（流感疫苗批签发进度延后导致疫苗业务收入大幅减少86%）后，血制品板块收入增速19.1%，归母净利润增速19.2%，扣非净利润增速16.0%，板块业绩稳定增长。单二季度收入增速-7.9%，归母净利润增速-9.5%，扣非净利润增速-6.0%。一季度新冠重症患者增多导致血制品需求爆发式增长，二季度市场消化相关库存，需求有所回落。展望全年，采浆和拓浆工作常态化开展，投浆量有望提升，院内诊疗活动恢复，血制品用药需求复苏，行业供给端和需求端均有较大弹性。各省浆站审批转向宽松，新浆站落地开采，行业进入“扩品种+增产能”成长阶段，品种丰富度增加有望带动血浆综合利用率和吨浆利润提高。建议关注天坛生物和博雅生物。天坛生物上半年收入增速42%，归母净利润增速47%。 中药、医疗器械、医疗服务、零售与流通、科研服务与CRO表现各异 中药： 受益于泛感冒、泛滋补等品类高增长带动，2023年上半年中药板块收入增速14.9%，扣非净利润增速36.8%，Q1、Q2增速大体相当。疫情直接带动感冒、止咳、咽喉、胃肠道等品类销售，相关企业业绩普遍实现高速增长；补益、心脑血管等品类间接受益于疫后滋补需求及相关疾病发病风险提升。中药OTC板块兼具政策支持、需求增长、集中度提升、国企改革等产业趋势，继续重点看好板块投资机会。例如，华润三九上半年收入增速56%，归母净利润增速31%；同仁堂收入增速30%，归母净利润增速33%；太极集团收入增速26%，归母净利润增速356%。 医疗器械： 2023年上半年，医疗器械板块可比公司收入增速为-25.5%，归母净利润增速为-47%，扣非净利润增速为-51.3%，主要受去年同期疫情相关产品收入高基数影响。剔除防疫产品收入大增的公司后，医疗器械板块可比公司收入增速为13.1%，归母净利润增速为17.7%，扣非净利润增速为15.8%。二季度板块收入和增速环比一季度有所提升，主要得益于去年二季度较低的基数以及今年二季度诊疗需求的较好恢复。 高值耗材： 骨科手术量延续恢复态势，关节集采后价格影响降低，国产厂商市占率提升。脊柱集采价格逐步落地，对渠道库存多的厂商带来业绩压力。电生理受益于手术渗透率提升、进口替代加速、诊疗恢复等实现较快增长。 IVD： 发光常规检测国内恢复较好增长、海外出口加速。凝血检测随住院人次增加而高增长。新冠检测相关产品收入大幅下降。 医疗设备： 国产软镜企业受益于技术提升、进口替代加速、诊疗恢复、新品放量等业绩高增长。硬镜厂商因订单交付节奏业绩有波动。家用防疫设备需求明显下降。 低值耗材： 院内诊疗恢复，常规业务增速正常；部分企业国内业务增长因主动库存管理承压；海外大客户持续去库存及汇率波动对海外业绩造成压力。 ICL： 常规业务恢复较快增速；新冠业务基本无，新冠应收款按账龄减值导致利润承压，但应收款在有序收回中。 例如，迈瑞医疗上半年收入增速20%，归母净利润增速22%；澳华内镜收入增速73%，归母净利润增速651%；惠泰医疗收入增速42%，归母净利润增速62%。 医疗服务： 2023年上半年医疗服务板块收入增速为30.7%，扣非净利润增速为123.2%；其中Q2板块收入增速为32.9%，扣非净利润增速为78.5%。剔除美年健康扭亏为盈、爱美客高增长后，板块仍有30%左右的业绩增长（扣非归母），恢复态势良好。 眼科： 二季度白内障等择期手术积压需求持续释放，消费眼科业务受益于屈光手术渗透率提升和近视防控意识增强，叠加低基数效应，多家公司实现较快收入增速，如普瑞眼科、华厦眼科和爱尔眼科。 齿科： 种植牙集采落地需求稳步释放，带动修复、综合科业务放量，但正畸和儿科等业务受宏观因素有所承压，整体业绩实现增长。 严肃医疗： 主要受益于院内诊疗量的整体恢复而实现业绩增长，如国际医学、三博脑科。 医美： 再生类新品快速放量，二季度实现较好增长。 例如，爱尔眼科上半年收入增速26%，归母净利润增速33%；爱美客收入增速65%，归母净利润增速63%；普瑞眼科收入增速55%，归母净利润增速358%。 零售与流通： 2023年上半年，零售与流通板块收入5141.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润121.6亿元，同比增长2.2%；扣非净利润112.7亿元，同比增长8.3%。 医药零售： 药房板块Q1、Q2收入同比分别增长27%、17%，利润同比分别为30%、19%。受医保统筹、个账政策调整、消费乏力等因素影响，Q2业绩增速较Q1边际放缓。各地陆续推出门诊统筹对接药房相关政策，但实操来看对药房边际贡献仍然有限。药房收入与社零相关性较高，上半年消费乏力亦对药房形成一定影响。鉴于药品刚需属性带来较强业绩确定性，建议继续关注。 医药流通： 流通板块上半年实现10-20%的较快增长，业绩表现与院内诊疗量恢复趋势相近。流通板块格局较为稳固，资本开支大幅下降，部分企业已逐步实现由低毛向高毛的转型，建议关注。 例如，大参林上半年收入增速23%，归母净利润增速28%；老百姓收入增速20%，归母净利润增速12%；益丰药房收入增速22%，归母净利润增速22%。 科研服务与CRO： 科研服务： 2023年上半年板块收入增速1%，归母净利润增速-48%，扣非净利润增速-53%。二季度收入增速3%，归母净利润增速-43%，扣非净利润增速-46%。部分公司如诺唯赞此前新冠相关业务占比高、体量大，对板块业绩表现造成扰动。剔除诺唯赞后，上半年板块收入增速9%，归母净利润增速-27%，扣非净利润增速-29%。板块利润端受到此前产能、人员扩张拖累。国内市场国产替代大趋势，海外市场空间大，国产企业纷纷加强布局。海外投融资数据逐渐企稳回升。建议关注海外收入占比高、增速快且利润率稳定或有望向上的标的，如百普赛斯、毕得医药。 CRO： 2023年上半年收入增速10%，归母净利润增速-2%，扣非净利润增速13%。二季度收入增速11%，归母净利润增速-15%，扣非净利润增速17%。猴价变动带来的昭衍新药利润端波动以及睿智医药22H1置出益生元业务产生的10亿元左右投资收益是板块归母增速和收入增速不匹配的主要原因。中国创新药站在产业赶超的门口，海外订单也在向国内转移，叠加国内资源禀赋优势，国内CRO企业处于发展黄金期，短期投融资波动不改长期高景气发展态势。建议关注增长稳健的一体化、平台化综合型公司（药明康德、康龙化成）和临床CRO龙头（泰格医药），以及新签订单持续高速增长且订单执行周期较长的公司（普蕊斯、诺思格）。 总结 2023年上半年，医药生物行业在经历疫情高基数影响后，整体业绩呈现出结构性分化与复苏的特点。虽然行业整体收入增速放缓，利润有所下滑，但医疗服务、零售与流通、中药等与疫后诊疗和消费需求紧密相关的板块展现出强劲的恢复性增长。制药工业内部，创新药企在研发投入期亏损收窄，商业化进程加速；传统药企在集采风险出清后，通过创新和新业务实现业绩回暖。医疗器械和科研服务与CRO板块则面临新冠相关业务骤减带来的业绩压力，但常规业务已逐步恢复。 展望未来，医药行业将继续在政策引导和市场需求双重驱动下进行结构性调整。集采常态化将持续倒逼企业创新，具备核心技术和差异化竞争优势的创新药企、以及在细分领域拥有领先地位的医疗器械和CRO企业将获得长期发展空间。中药、医疗服务和医药零售等板块，受益于政策支持、消费升级和刚性需求，预计将保持稳健增长。投资者应密切关注各细分领域的政策变化、市场竞争格局以及企业的创新能力和经营效率，把握结构性投资机会。 风险提示： 集采力度超预期。 创新药谈判降价幅度超预期。 医院门诊量恢复低于预期。

中心思想 业绩高速增长与核心业务驱动 诺泰生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是扣非归母净利润同比大幅增长276.12%，凸显了公司核心业务的强劲盈利能力和内生增长动力。这一增长主要得益于其自主选择产品管线的持续丰富和多肽业务的快速发展。公司凭借其在多肽领域的深厚积累和技术优势，成功推动了多款关键产品的市场化进程，并保持了行业内较高的综合毛利率水平（57.59%），这不仅验证了其产品的高附加值，也反映了公司在成本控制和市场定价方面的有效策略。自主选择产品收入同比增长118.51%，远超整体营收增速，成为业绩增长的核心驱动力。 战略布局深化与未来发展潜力 诺泰生物的战略布局清晰且富有前瞻性，通过持续加大研发投入和有序推进产能建设，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。公司在多肽药物领域的技术突破，特别是长链多肽药物的规模化生产能力，使其在行业中占据领先地位。同时，多款制剂和原料药品种的注册批件及CDE登记、美国DMF编号的获取，预示着其产品在全球市场的拓展潜力。研发投入占营业收入的比例达到约14%，研发人员数量的增长以及新专利和新项目的不断涌现，都表明公司致力于通过创新驱动长期增长。连云港和建德工厂的产能扩张计划，将为未来业绩的持续增长提供必要的生产保障，确保公司能够抓住市场机遇，满足不断增长的市场需求。综合来看，诺泰生物正通过“产品+技术+产能”的协同发展模式，构建其在多肽药物市场的核心竞争力，展现出巨大的未来发展潜力。 主要内容 2023年半年度财务表现深度解析 诺泰生物于2023年8月29日发布了其2023年半年度报告，报告期内公司财务表现亮眼，各项关键指标均呈现积极增长态势。 营业收入显著增长： 2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元人民币，与去年同期相比大幅增长49.38%。这一数据表明公司在市场拓展和产品销售方面取得了显著成效，市场需求旺盛，产品竞争力强劲。 归母净利润稳健提升： 归属于上市公司股东的净利润达到4185.25万元人民币，同比增长20.15%。尽管增速低于营收，但仍保持了稳健的盈利能力。 扣非归母净利润爆发式增长： 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4300.14万元人民币，同比激增276.12%。这一指标的爆发式增长尤为值得关注，它清晰地反映了公司核心业务的盈利能力得到了质的飞跃，排除了非经常性因素对利润的影响，更能体现公司主营业务的健康发展态势。 综合毛利率保持高位： 报告期内，公司综合毛利率达到57.59%，位于行业内较高水平。高毛利率是公司产品技术含量高、市场议价能力强以及成本控制有效的体现，为公司持续盈利提供了坚实保障。 产品结构优化驱动增长： 在收入构成方面，自主选择产品收入达到2.48亿元人民币，同比增长高达118.51%，成为拉动整体营收增长的主要引擎。这表明公司在自主研发和市场布局上的投入开始显现回报，高附加值的自主产品正逐步占据主导地位。定制类产品与服务收入为1.52亿元人民币，虽然未给出同比增速，但作为公司业务的重要组成部分，也为公司贡献了稳定的收入流。 多肽产品管线与技术创新优势 诺泰生物在多肽药物领域构建了丰富且具有竞争力的产品管线，并通过持续的技术创新巩固了其市场地位。 丰富的产品注册批件： 在自主选择产品方面，公司已有多款制剂产品获得注册批件，包括注射用胸腺法新、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊、注射用比伐芦定以及奥美沙坦酯氨氯地平片。这些批件的获得，意味着公司产品已具备在国内市场销售的资格，为业绩增长提供了直接支撑。 广泛的原料药CDE登记： 在原料药方面，醋酸奥曲肽、胸腺法新、依替巴肽、比伐芦定、醋酸西曲瑞克、司美格鲁肽、利拉鲁肽和醋酸去氨加压素等多种原料药已在中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）完成登记。CDE登记是原料药进入制剂生产供应链的关键步骤，表明公司在原料药供应市场具备了广泛的参与能力。 国际市场准入： 诺泰生物积极拓展国际市场，醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、比伐芦定、依替巴肽（由代理商作为持有人）、利拉鲁肽、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽等原料药已取得美国食品药品监督管理局（FDA）的DMF（Drug Master File）编号，并已通过完整性审核。这标志着公司产品符合美国市场的质量标准和监管要求，为其进入全球最大的药品市场奠定了基础，有望带来可观的国际业务收入。 长链多肽药物技术突破： 公司在长链多肽药物技术方面取得了显著突破，成功建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台。这一创新技术有效解决了长链多肽药物生产的技术瓶颈，显著提升了生产效率和产品质量。 规模化生产能力： 凭借上述技术平台，利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。大规模生产能力的实现，不仅有助于降低生产成本，提高产品竞争力，更能满足市场对这些重磅多肽药物日益增长的需求，为公司在全球多肽药物市场中赢得更大份额提供了有力保障。 研发投入与产能扩张战略布局 诺泰生物深知研发创新和产能保障是企业持续发展的核心驱动力，因此在研发投入和产能建设方面均采取了积极的战略布局。 研发投入持续加码： 2023年上半年，公司研发投入达到5594万元人民币，同比增长56%，远高于营收增速，显示出公司对研发的高度重视和坚定投入。研发投入占营业收入的比例约为14%，这一比例在医药行业中处于较高水平，体现了公司以创新为核心的发展战略。 研发团队壮大： 研发人员总数达到227人，同比增长16%。研发团队的扩充为公司新药研发和技术创新提供了人才保障，是持续产出高质量研发成果的基础。 研发成果丰硕： 上半年，公司新获授权发明专利12项，新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超过10项。这些成果的取得，不仅丰富了公司的知识产权储备，也为未来的产品管线和市场竞争力注入了新的活力。 产能建设有序推进： 为匹配未来业务增长需求，公司正有序推进产能建设。连云港工厂的多肽类药物项目进展顺利，将进一步提升公司在多肽药物领域的生产能力。建德工厂二期GMP车间建设也在有序推进中，预计将新增40万升GMP产能。 产能扩张的战略意义： 新增的GMP产能将为公司未来业绩增长提供坚实的产能支撑。随着新产品上市和市场需求的扩大，充足的产能是确保产品供应、抓住市场机遇的关键。这不仅能满足公司自主选择产品的生产需求，也能为CDMO（合同研发生产组织）业务的拓展提供保障，进一步提升公司的市场竞争力。 盈利预测、投资评级及风险考量 基于对诺泰生物业务发展、研发投入和产能建设的综合分析，国海证券研究所对其未来盈利能力进行了预测并维持了投资评级。 盈利预测调整： 考虑到公司未来产能建设的资本开支等因素，研究机构对盈利预测进行了调整。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到8.55亿元、11.37亿元和15.32亿元，同比增长率分别为31%、33%和35%，呈现稳健的增长态势。归母净利润预计分别为1.33亿元、1.68亿元和2.63亿元，同比增长率分别为3%、27%和56%。值得注意的是，净利润增速在2024年和2025年将显著加速，这可能预示着新产品放量或产能释放带来的规模效应将逐步显现。 估值分析： 根据调整后的盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（PE）估值分别为49倍、39倍和25倍。随着净利润的快速增长，市盈率呈现逐年下降趋势，表明公司的估值吸引力将逐步提升。 投资评级维持“买入”： 鉴于公司先进的CDMO技术平台、丰富且不断拓展的自主选择产品管线，以及业绩有望持续稳健增长的预期，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级。这反映了市场对公司长期发展前景的积极认可。 关键财务指标预测： 详细的财务预测表显示，公司的毛利率预计在2023-2025年保持在54%左右的较高水平，销售净利率在15%-17%之间波动。资产负债率预计从2022年的24%逐步上升至2025年的33%，可能与产能扩张带来的资本开支和融资需求相关。每股收益（EPS）预计从2022年的0.61元增长到2025年的1.23元，显示出股东回报的持续增长。经营活动现金流预计在2023-2025年保持正向，分别为2.08亿元、1.74亿元和2.28亿元，表明公司具备良好的现金造血能力。 风险提示： 报告同时提示了多项潜在风险，投资者需予以关注： 市场竞争加剧风险： 医药行业竞争激烈，新进入者和现有竞争对手的策略可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 原材料价格上涨的风险： 多肽药物生产对特定原材料依赖性强，原材料价格波动可能影响公司生产成本和毛利率。 环保及安全生产风险： 医药生产对环保和安全要求极高，任何不符合规定或意外事件都可能导致停产、罚款或声誉受损。 汇率风险： 随着公司国际业务的拓展，汇率波动可能对其出口收入和进口成本产生影响，进而影响财务表现。 总结 诺泰生物在2023年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入同比增长49.38%，扣非归母净利润更是实现276.12%的爆发式增长，凸显了其核心多肽业务的强大驱动力。公司凭借丰富的自主选择产品管线，包括已获批的制剂和在CDE及美国DMF登记的原料药，以及在长链多肽药物规模化生产技术上的突破，巩固了其在多肽领域的竞争优势。同时，公司持续加大研发投入（同比增长56%），并有序推进连云港和建德工厂的产能建设，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格上涨、环保及安全生产以及汇率波动等风险，但基于其先进的CDMO技术平台和不断丰富的产品管线，国海证券研究所维持了对诺泰生物的“买入”评级，并预计其2023-2025年收入和净利润将持续稳健增长，尤其在2024和2025年净利润增速将显著加速，展现出良好的长期发展潜力。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现强劲，归母净利润和扣非归母净利润均达到此前预告的上限，同比分别增长89.64%和96.19%。这主要得益于公司品牌影响力在疫后得到加强，以及呼吸制氧等核心业务板块的显著增长。同时，公司经营效率稳步提升，销售毛利率和净利率均有明显改善，显示出其盈利能力的持续增强。 核心业务驱动与未来发展展望 报告指出，呼吸制氧板块是上半年业绩增长的主要驱动力，其收入同比增长近110%，其中制氧机和呼吸机业务增速均超110%。此外，糖尿病护理、家用电子检测及体外诊断等非涉疫产品也实现了稳健增长。鉴于老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及新品放量提速，分析师上调了公司2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，看好公司未来的稳健增长潜力。 主要内容 2023年上半年财务表现强劲 整体业绩超预期： 2023年上半年，鱼跃医疗实现营业收入49.8亿元，同比增长40.17%。归属于母公司净利润达14.94亿元，同比大幅增长89.64%，达到此前预告的13.79-14.97亿元的上限。扣除非经常性损益后的归母净利润为12.55亿元，同比增长96.19%，同样处于预告区间11.52-12.48亿元的上限。 第二季度表现亮眼： 2023年第二季度，公司实现收入22.77亿元，同比增长31.51%。归母净利润为7.8亿元，同比激增141.01%。扣非归母净利润为5.52亿元，同比增长123.52%。 各业务板块发展态势分析 呼吸制氧板块表现突出： 2023年上半年，公司呼吸制氧业务收入达到23.08亿元，同比增长109.99%。其中，制氧机产品业务规模较去年同期增长140%，呼吸机类产品业务增速超过110%，成为业绩增长的核心驱动力。 非涉疫产品稳健增长： 糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿元，同比增长31.07%。 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿元，同比增长31.85%，其中电子血压计产品业务规模同比增速接近20%。 急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26%。 康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%。 感染控制板块受高基数影响： 受去年同期高基数影响，2023年上半年公司感染控制解决方案板块收入为4.24亿元，同比下降32.34%。 经营效率优化与盈利能力增强 毛利率与净利率显著提升： 2023年上半年，公司销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点。净利率为29.75%，同比提升7.91个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。 期间费用控制： 报告期内，公司期间费用总计10.48亿元，同比增长19.18%。其中，研发费用为2.74亿元，同比增长6.00%；销售费用为6.12亿元，同比增长35.44%；管理费用为2.00亿元，同比下降1.90%；财务费用为-0.38亿元，同比下降9.19%。 盈利预测上调及投资评级维持 盈利预测调整： 考虑到老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及公司新品放量有望提速，分析师将鱼跃医疗2023-2025年归母净利润预测分别上调至21.27亿元、22.29亿元和26.61亿元（原预测为18.53亿元、22.08亿元和26.57亿元）。 投资评级： 当前市值对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为16倍、15倍和13倍。分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了销售推广不及预期、降本增效不及预期以及新品上市进度不及预期等潜在风险。 总结 鱼跃医疗2023年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，且利润达到此前预告的上限，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。呼吸制氧板块作为核心驱动力，在疫后展现出强劲的增长势头，同时非涉疫产品也保持了稳健增长。公司经营效率持续优化，毛利率和净利率显著提升。鉴于积极的市场趋势和公司自身优势，分析师上调了未来三年的盈利预测并维持“买入”评级，表明对鱼跃医疗未来稳健增长的信心。投资者需关注销售推广、降本增效及新品上市进度等潜在风险。