化工行业2023年四季度投资策略：优选细分赛道、大周期左侧布局

中心思想

本报告的核心观点是：化工行业2023年四季度投资策略为“优选细分赛道、大周期左侧布局”。目前化工行业整体处于下行周期，但估值已处于历史低位，具备较大的上行空间。资金面方面，基金持股比例在23Q1降至7年均值以下后，23Q2开始回升，配置价值有望进一步提升。业绩方面，23Q2单季度营收环比回升，盈利环比微降，基本探底。供需方面，传统下游需求底部企稳，新材料下游需求有望复苏，但需警惕化学原料及制品产能过剩风险。价格方面，CCPI指数随油价波动，6月末触底反弹，行业PPI增速企稳回升。油价方面，预计2023年下半年将在80-100美元/桶区间震荡。基于以上分析，报告推荐关注氟化工、轮胎、半导体材料以及化工核心资产四大投资主线。

化工行业估值与资金面分析：底部反转信号显现

本节分析了化工行业的估值和资金面情况，指出化工行业PE和PB均处于历史低位，估值修复空间较大。同时，基金持股比例在经历了23Q1的低点后，23Q2出现回升，表明市场对化工行业的配置价值预期正在改善。

化工行业供需及价格走势：底部企稳，复苏迹象初现

本节分析了化工行业的供需和价格走势。传统下游行业（房地产、汽车、家电、纺服）需求底部企稳，并出现复苏迹象；新材料下游（半导体、消费电子、新能源）需求也存在复苏预期。然而，化学原料及制品行业投资增速仍然较高，产能利用率尚未见底回升，存在产能过剩风险。价格方面，CCPI指数在6月末触底反弹，行业PPI增速也呈现企稳回升态势。

主要内容

第一部分：行情回顾

1.1 行情回顾：化工下行周期，显著跑输市场

2023年至今，申万化工指数下跌11.28%，跑输同期沪深300指数6.14%。化工行业整体处于下行周期，主要受经济修复缓慢、下游需求低迷以及上游原材料价格高位回落等因素影响。细分行业表现分化，上游石油化工表现相对较好，而中下游行业跌幅较大。

1.2 估值分析：估值仍处于历史低位

截至2023年9月21日，申万基础化工行业PE为20.1倍，PB为2.0倍，均处于历史低位，反映了市场悲观预期，下行空间有限，上行空间较大。

1.3 资金端：基金持股比例高位回落，2023Q1降至7年均值以下后Q2回升

2021Q2化工行业基金持股比例达到2016年以来高位，之后几次波动，23Q1降至7年均值以下，23Q2开始回升。细分行业方面，23Q1出现大幅下滑，23Q2除塑料橡胶外，其他子行业配置比例已迎来底部反转。

第二部分：供需业绩分析

2.1 业绩表现：23Q2单季度收入环比回升，盈利环比微降，业绩基本探底

23H1基础化工营收同比下降7.18%，23Q2环比增长5.91%；23H1基础化工净利润同比下降51.27%，23Q2环比下降2.76%。23Q2基础化工毛利率和净利率同比和环比均有所下降，但业绩基本探底。炼化及贸易行业也呈现类似趋势，23Q2业绩基本探底。

2.2 供给端：投资增速高位，警惕化学原料及制品产能过剩风险

2023年1-8月，石油和天然气开采业、化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速较高，需警惕产能过剩风险。上市公司在建工程和资本支出同比增速提升，行业仍处于扩张周期。

2.3 供给端：化学原料及制品产能利用率尚未见底回升

化学原料及制品的产能利用率自2021Q2高位下行，目前尚未见底回升。

2.3 需求端：传统下游房地产、汽车、家电、纺服需求底部企稳，出现复苏迹象

传统下游行业需求从21年下半年高位回落后，近期出现低位回暖迹象，需求底部企稳，缓慢复苏。

2.3 需求端：新材料下游需求有望复苏，中国化工品出口增速放缓

新材料下游需求有望复苏，但中国化工品出口增速放缓。

2.3 需求端：除化学原料及制品外，其他子行业去库接近尾声，预计23Q4进一步消化库存并逐步进入补库周期

除化学原料及制品外，其他子行业去库接近尾声，预计23Q4将进一步消化库存并逐步进入补库周期。

2.4 价格：CCPI随油价于6月末底部向上，行业PPI增速呈企稳回升态势

CCPI指数随油价波动，6月末触底反弹；行业PPI增速企稳回升。

2.5 2023年Q4油价判断：80-100美元/桶高位震荡

预计2023年下半年油价将在80-100美元/桶区间震荡。

第三部分：三条投资主线

投资主线1：供给利好-氟化工

氟化工产业链景气向上，萤石资源稀缺，三代制冷剂配额即将敲定，高端氟化工产品市场前景好。建议关注金石资源、巨化股份、永和股份、三美股份。

投资主线2：盈利修复-轮胎

轮胎行业海外去库基本完成，国内需求逐步复苏，成本压力减轻。建议关注森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。

投资主线3：硬科技-半导体材料

半导体材料具备行业增长+国产替代双重驱动逻辑。建议关注安集科技、鼎龙股份、华特气体、江丰电子、雅克科技、彤程新材。

投资主线4：周期左侧-核心资产

化工进入大周期左侧布局时点，关注核心资产率先反转机会。建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。

总结

本报告对化工行业2023年四季度的市场进行了全面分析，认为行业整体处于下行周期尾声，但估值已处于历史低位，具备较大的投资机会。报告重点推荐了氟化工、轮胎、半导体材料和化工核心资产四大投资主线，并对相关上市公司进行了详细的分析和推荐。投资者需关注宏观经济增速、下游需求、原材料价格波动以及技术突破等风险因素。 报告数据主要来自Wind、iFind等专业数据库以及相关上市公司公告，力求客观、公正地反映市场现状和未来走势。 但报告内容仅供参考，不构成投资建议。