中心思想 政策扰动下的稳健增长与盈利优化 九强生物在2023年前三季度，尽管面临医疗政策趋严的短期扰动，仍展现出稳健的经营增长态势，尤其在归母净利润方面实现了显著提升。这主要得益于公司产品结构的持续升级，高毛利业务占比增加，以及期间费用控制的不断优化，从而推动了整体盈利能力的显著增强。 平台化转型加速与新业务战略布局 公司正积极推进平台化转型战略，通过引入国药系高管，深化与第一大股东国药集团的战略协同与管理赋能，旨在打造综合性体外诊断（IVD）龙头企业。同时，公司成功获批化学发光免疫分析仪，正式迈入新的检测赛道，此举有望在国产替代加速的背景下，为公司抢占市场份额并贡献新的业绩增长点，加速其平台型企业的发展步伐。 主要内容 2023年前三季度业绩表现分析 九强生物于2023年10月24日发布的三季度报告显示，公司在2023年前三季度实现了营业收入12.34亿元，同比增长9.93%。同期，归属于母公司股东的净利润达到3.71亿元，同比大幅增长37.89%；扣除非经常性损益后的净利润为3.69亿元，同比增长40.29%。从季度表现来看，2023年第三季度单季实现营业收入4.17亿元，同比增长1.74%，增速较前三季度整体有所放缓。报告分析指出，这主要是由于近期医疗政策监管趋严所致。然而，在收入增速放缓的同时，公司单季度归母净利润仍保持良好增长，达到1.30亿元，同比增长21.90%，扣非归母净利润亦同比增长21.20%。这表明公司在应对外部环境变化方面具备较强的韧性，并通过内部优化有效支撑了利润的持续增长。预计随着相关政策的逐步落地，公司生化、病理等核心业务有望逐渐恢复快速增长。 盈利能力持续提升与费用结构优化 公司在2023年前三季度的盈利能力显著增强。毛利率达到75.60%，同比提升了1.55个百分点，主要得益于高毛利的血凝试剂等业务在整体营收中的占比提升，优化了产品结构。净利率也随之提升至29.84%，同比大幅增加了5.36个百分点，体现了公司在成本控制和效率提升方面的成效。在费用方面，公司整体期间费用率有所优化。具体来看，销售费用率为21.93%，同比下降1.73个百分点；财务费用率为2.84%，同比下降0.59个百分点；研发费用率为8.91%，同比下降0.49个百分点。尽管管理费用率略有提升至8.51%（同比提升0.49个百分点），但整体费用投入的持续优化以及收入规模扩大带来的摊薄效应，共同促成了公司盈利能力的持续改善。 国药集团赋能加速平台化转型 自2020年引入国药集团作为第一大股东以来，九强生物一直致力于打造一个具备央企品质和国药品牌的综合性体外诊断（IVD）龙头企业。2023年9月，公司第五届董事会完成换届，并聘请梁红军先生为公司总经理。梁红军先生现任中国医药投资董事长、党委书记，其出任九强生物总经理，被视为国药集团对九强生物管理赋能的进一步深化。报告分析认为，此举有望在战略规划、经营管理等多个层面细化并加深国药集团与九强生物的协同效应。未来，预计公司在资产整合、产品研发等方面将实现更多协同，从而加速九强生物向平台型体外诊断企业的战略转型，提升其在行业内的综合竞争力。 新业务布局与未来增长点展望 九强生物在拓展新业务领域方面取得了重要进展。2023年10月，公司自主研发的两款全自动化化学发光免疫分析仪成功获批上市，标志着公司正式迈入了化学发光检测这一高增长赛道。化学发光市场目前正处于国产替代的加速阶段，市场潜力巨大。报告指出，作为该领域的后来者，九强生物有望在政策驱动下快速抢占市场份额，并预计随着更多配套产品的陆续上市，化学发光业务将为公司贡献可观的业绩增量。此外，结合公司生化、病理等传统优势业务的持续复苏和高景气度，新业务的成功落地将进一步丰富公司的产品线，构建多元化的增长引擎，为公司未来的持续发展提供强劲动力。 盈利预测调整与投资评级维持 基于对公司财务数据和未来发展趋势的综合分析，报告对九强生物的盈利预测进行了调整。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到17.41亿元、20.97亿元和25.38亿元，同比增长率分别为15%、20%和21%（调整前预测为18.12亿元、21.89亿元、26.47亿元）。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到5.10亿元、6.32亿元和8.09亿元，同比增长率分别为31%、24%和28%（调整前预测为5.24亿元、6.57亿元、8.37亿元）。尽管预测数据略有下调，但公司当前股价（17.25元，截至2023年10月24日）对应2023年约20倍的市盈率（P/E）。考虑到公司生化、血凝业务的良好发展趋势，病理赛道的持续高景气，以及化学发光等新产品有望快速放量，报告维持对九强生物的“买入”评级。同时，报告也提示了海外合作不达预期、新产品市场推广不达预期以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 九强生物在2023年前三季度，面对短期医疗政策的挑战，通过优化产品结构和精细化费用管理，实现了营收的稳健增长和归母净利润的显著提升。公司在盈利能力方面的持续改善，特别是毛利率和净利率的提高，凸显了其强大的内生增长动力。同时，国药集团的战略赋能以及化学发光等新业务的成功布局，为公司加速平台化转型和拓展市场份额提供了坚实支撑。尽管盈利预测有所调整，但基于核心业务的良好发展态势和新业务的增长潜力，九强生物的长期投资价值依然被看好，维持“买入”评级。公司正逐步从传统体外诊断企业向综合性、平台型IVD龙头迈进，未来发展值得持续关注。

　　华东医药(000963) 　　事件： 公司发布2023 年三季报： 实现营业收入 303.95 亿元/yoy+9.10%，实现归母净利润 21.89 亿元/yoy+10.48%，扣非归母净利润 21.60 亿元/yoy+13.62%。单 Q3 来看，实现营业收入 100.09 亿元/yoy+3.61%，实现归母净利润 7.55 亿元/yoy+17.84%，实现扣非归母净利润 7.33 亿元/yoy+16.43%。 　　医药工业降本增效+医美业务盈利能力持续提升共同促进盈利能力向好。公司 23Q1-Q3 医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入 202.9/89.9/18.7亿元，同比分别+7.0%/+9.5%/+37.0%；单 Q3 来看，医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入 66.6/29.4/6.5 亿元，同比分别-1%/+8%/+38%， 23Q3毛利率为 32.12%/yoy+2.13pct； 23Q3 期间费用率为 22.51%/yoy+0.85pct （其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.55/-0.16/-0.06/+0.53pct），净利率为7.53%/yoy+0.78pct。医药工业板块通过积极提升运营管理水平，持续落实降本控费，运营质效稳步提升，叠加医美业务盈利能力持续提升，多维度促进 Q3 盈利能力向好。 　　Q3 国内医美板块环比微增同比高增，期待后续管线丰富接力增长。 （ 1）国内医美业务：伊妍仕持续领跑高端再生市场，两大光电新品类潜力可观。23Q1-Q3 全资子公司欣可丽美学实现收入 8.24 亿元/yoy+88.79%，盈利能力持续提升。单 Q3 来看，实现营业收入 3.08 亿元/yoy+82%/环比微增，国内医美业务保持优异增长，注射类明星单品伊妍仕搭配光电射频类产品芮艾瑅、酷雪两大新上市产品，有助于打造“一站式”面部年轻化塑美方案，多类型产品协同效应共促销售增长。未来管线方面，当前注射类（伊妍仕M 型、 MaiLi 等）、光电类（ Glacial Rx、 V 系列等）临床注册节奏稳步推进，更长维度来看，战略合作韩国 ATGC 公司完善肉毒布局，对于公司全球医美业务均有助益。 （ 2）海外医美业务：积极克服经济增长放缓影响，持续拓展全球医美市场。 23Q1-Q3全资子公司Sinclair实现营业收入约 9.73亿元/yoy+23.27%，实现 EBITDA 约 1.48 亿元，保持经营性盈利，单 Q3 来看，海外医美实现营业收入 3.04 亿元/yoy+17%， 公司预计 Sinclair 全年整体有望继续保持较快增长趋势，对公司的盈利贡献亦有望不断提升。 　　盈利预测： 核心产品伊妍仕 Q3 保持环比增长、同比高增，光电设备（ Reaction、酷雪）进一步丰富医美管线，有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，强化公司医美业务综合竞争力，预计医美业务盈利能力将继续向好，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 29.42/36.08/43.04 亿元，同比分别增长 17.7%/22.6%/19.3%，对应 PE 分别为 24/20/17X。 　　风险因素： 研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

中心思想 盈利能力显著提升与核心业务驱动 本报告核心观点指出，公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在盈利能力方面实现了显著提升。通过有效的降本增效策略，公司的销售毛利率和净利率均稳步上行。同时，公司坚定夯实医疗器械及制药装备两大核心主业，并通过自主研发和新品获证，不断丰富产品线，成功实现关键领域的国产替代，为长期发展注入新动能。 创新产品布局与未来增长潜力 公司积极推动技术创新，成功推出国内首家双模高速连续式BFS设备，并在口腔种植机领域取得新进展，这不仅巩固了其在行业内的领先地位，也预示着未来收入增长的强大潜力。结合产学研用的深度融合，公司致力于推动医学装备技术进步与产业发展。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来发展前景的积极预期。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 根据公司于2023年10月24日发布的三季度报告，公司在2023年前三季度取得了稳健的财务表现。 总收入：实现73.17亿元人民币，同比增长10%。 归母净利润：达到5.79亿元人民币，同比大幅增长38%。 扣非归母净利润：为5.55亿元人民币，同比增长28%。 就2023年第三季度单季而言，公司业绩表现如下： 单季收入：实现22.44亿元人民币，同比增长1%。 单季归母净利润：达到1.20亿元人民币，同比增长23%。 单季扣非归母净利润：为1.44亿元人民币，同比显著增长76%。 这些数据显示公司在营收和利润方面均保持了良好的增长态势，尤其在非经常性损益调整后的核心盈利能力上，第三季度表现尤为突出。 经营效率优化与财务表现 公司在经营分析中强调了降本增效策略的显著成果，从而推动了盈利能力的稳步上行。 销售毛利率：2023年前三季度达到27.68%，同比提升2个百分点（+2pct）。 销售净利率：同期达到8.28%，同比提升2个百分点（+2pct）。 期间费用：公司有效控制了期间费用，使其保持稳定。 财务费用：财务费用有所下降，主要得益于利息收入的显著增长，实现0.21亿元人民币，同比大幅增长145%。 这些数据表明公司在内部管理和成本控制方面取得了积极成效，有效提升了整体盈利水平。 医疗器械与制药装备主业进展 公司持续夯实医疗器械及制药装备两大核心主业，并通过产品创新和市场拓展实现收入增长。 主营业务增长驱动：2023年前三季度收入的稳步增长主要得益于医疗器械和制药装备产品收入的增加。 BFS设备创新突破：2023年9月18日，公司自主研发的双模高速连续式BFS（吹灌封）产品正式上市。 行业地位：公司成为国内首家生产连续式BFS设备的企业，实现了关键技术的国产替代。 产品特点：该产品具备高速、高材料利用率等优势。 产能效率：双模连续式1-2ml产能可达45000pcs/h，多模连续式模具数量可达20套。 成本效益：双模高速连续式BFS设备的材料利用率高达80%，显著降低了单支产品的材料成本，提高了企业生产效率。 战略意义：BFS设备的成功上市为制药装备板块的长期发展贡献了新的动能。 医疗器械产品线丰富：公司IM-100型口腔种植机获得了医疗器械注册证，进一步丰富了其在医疗器械领域的产品线。 产学研深度融合促发展 公司积极推动产学研用结合，以促进产业发展和技术进步。 实践培训基地揭牌：2023年9月，中国医学装备协会医学装备实践培训基地在公司正式揭牌。 模式深化：这一举措标志着公司产学研用模式的持续深化，将进一步推动医学装备技术进步与产业发展，为行业培养更多专业人才。 盈利预测与投资建议 分析师对公司未来发展前景持乐观态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级。 未来业绩预测：预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别为7.46亿元、8.74亿元和10.96亿元。 增长率：对应增长率分别为49%、17%和25%。 每股收益（EPS）预测：预计同期EPS分别为1.60元、1.87元和2.35元。 市盈率（PE）估值：基于当前股价，对应2023年、2024年和2025年的PE分别为14倍、12倍和9倍。 投资评级：分析师维持对公司的“买入”评级，表明对公司未来业绩增长和投资价值的信心。 潜在经营风险提示 报告同时提示了公司未来可能面临的风险，投资者需予以关注。 限售股解禁风险：可能对股价造成压力。 募投项目投入不及预期风险：可能影响公司产能扩张和新产品开发进度。 新签订单不及预期风险：可能影响未来营收增长。 海外拓展不及预期风险：可能限制公司国际市场份额的扩大。 原材料供应不稳定风险：可能导致生产成本波动或生产中断。 总结 稳健增长态势与战略成效 综合来看，公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升。通过精细化管理和降本增效策略，销售毛利率和净利率均实现稳步增长，财务费用因利息收入增加而下降，体现了公司健康的经营状况。在核心业务方面，医疗器械和制药装备产品收入是主要增长动力。特别是自主研发的双模高速连续式BFS设备的成功上市，不仅填补了国内空白，实现了国产替代，更以其高效能和高材料利用率的特点，为制药装备板块的长期发展注入了新的活力。此外，口腔种植机等新品的获证，进一步丰富了产品线，增强了市场竞争力。 市场前景展望与风险管理 公司通过深化产学研用结合，与中国医学装备协会共建实践培训基地，为技术创新和产业发展奠定了坚实基础。分析师对公司未来业绩持积极预期，预测2023-2025年归母净利润将持续保持两位数增长，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来增长潜力的认可。然而，报告也客观提示了包括限售股解禁、募投项目、新签订单、海外拓展以及原材料供应等方面的潜在风险，提示投资者在享受增长红利的同时，需关注并评估相关风险因素。总体而言，公司凭借其稳健的经营策略、持续的产品创新和优化的盈利能力，有望在未来市场竞争中保持领先地位。

　　华东医药(000963) 　　核心观点 　　事件： 2023.10.24 公司发布三季报，前三季度 实现收入 303.95 亿元，同比增长 9.10%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比增长 10.48%。分季度来看，单 Q3实现收入 100.09 亿元，同比增长 3.61%；实现归母净利 润 7.55 亿元，同比增长 17.84%。 　　反腐承压下医药工业继续稳健向上，商业略受影响。 分 业务 来看 ，工 业前三季度实现收入 89.94 亿元，同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 18.35 亿元，同比增长 13.41%；单 Q3 实现收入 29.40 亿元，同比增长 8.34%，实现扣非归母净利润 6.09 亿元，同比增长 10.13%。工业板块积极提升运营管理水 平，持续落实降本控费，运 营质效 稳步提升。商业前三季 度实现 收入 202.91 亿元，同比增长 6.99%，实现净利润 3.16 亿元，同比增长 6.03%；单 Q3 实现收入 66.6 　　亿元，同比下降 1.5%。 　　海外医美预计扭亏，国内医 美快速增长。 医 美前 三季 度 实现 收入 18.74 亿元，同比增长 36.99%，单 Q3 实现收入 6.5 亿元，同比增长 38.30%。 Sinclair前三季度实现销售 收入 1.10 亿英镑（约 9.73 亿元人民币，同比增长 23.27%），实现 EBITDA 1,729 万英镑（约 1.48 亿元人民币），并持续 实现经营性盈利。预计 Sinclair 全年将保 持较快 增长趋势，实 现扭亏为盈 。国 内医美欣可丽美学前三季度实现收入 8.24 亿元，同比增长 88.79%，单 Q3 实现收入 3.08 亿元，同比增长 82%。伊妍仕销售将 持续加速，并融合芮 艾瑅和酷雪两大新品，全面完成年度经营目标 。 　　创新产品逐步兑现，提供长期成长弹性： 创新方面， ELAHERE 的中国 BLA申请预计 Q4 获得受理，有望于 2024 年获批上市。乌司奴单抗生物类似药的上市许可申请已于 8 月获得 NMPA 受理，用于治疗斑块状银屑病。用于治疗系统性红斑狼疮的创新药 HDM3002 已正式加入 IIa 期 MRCT 试验。另外，公司以 GLP-1 为核心，建立涵盖口服 、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点相关 8 款产品。公司自主研发的口服 GLP-1 受体激动剂 HDM1002 糖尿病适应症已于 5 月首获中美双 IND 批准，并于 6 月初实现 FIH；肥胖适应症的中国IND 申请于 9 月获批。自主研发的 GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005 预计 2024 年初递交 IND 申请。司美格鲁肽注射液 、德谷胰岛素注射液的Ⅲ期临床研究已启动，并于 9 月完成首例受试者入组。 　　投资建议： 公司是集医药研发 、生产 、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 29.17/36.66/46.13 亿元，同比增长 16.70%、 25.70%、 25.81%， EPS 分别为1.66/2.09/2.63 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 研发进度不及预期的风险 、市场竞争加剧的风险 、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年第三季度实现了净利润的同比高速增长，盈利能力显著提高，主要得益于费用率的有效控制和毛利率的提升。公司前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示出其稳健的经营态势和强大的市场竞争力。 核心业务驱动与未来展望 公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——以及其他多元化业务共同构成了业绩增长的坚实基础。呼吸机和制氧机市场份额持续提升，血糖业务在常规产品和创新产品（CGM）的共同推动下高速发展，而感染控制及其他家用、急救、康复类业务也展现出良好的增长潜力。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价45.01元，看好公司作为消费医疗龙头的持续突破能力。 主要内容 2023年第三季度业绩表现 营收与净利润双高增长 鱼跃医疗2023年前三季度（9M23）实现营业收入66.63亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度（3Q23）表现尤为突出，实现营业收入16.83亿元，同比增长7.7%；归母净利润6.97亿元，同比高速增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.9%。值得注意的是，3Q23归母净利润增速高于扣非净利润，主要原因在于公司获得了较多的土地处置收益。 费用率下降与毛利率提升 公司在2023年前三季度和第三季度均实现了费用率的同比降低和毛利率的同比提高，体现了其精细化管理和成本控制的成效。 费用率方面：9M23销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/4.35%/5.96%/-1.23%，分别同比下降0.57/1.60/1.49个百分点，财务费用率上升0.58个百分点。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为14.42%/5.34%/7.34%/-2.61%，分别同比下降0.52/1.08/0.54个百分点，财务费用率上升1.09个百分点。 毛利率方面：9M23和3Q23的毛利率分别为51.57%和51.24%，同比分别提升4.70和5.21个百分点。毛利率的显著提升主要得益于收入结构的变化以及原材料成本的下降。 核心业务板块分析 呼吸与制氧业务稳健增长 预计3Q23呼吸机及制氧机等产品的市场占有率持续提高，显示出公司在该领域的领先地位。华泰研究预计，2023年至2025年，该业务的收入复合年增长率（CAGR）将达到15%，保持稳健增长态势。 血糖业务高速发展 血糖业务是公司业绩增长的另一大亮点。常规血糖监测（BGM）收入持续快速增长，同时新产品连续血糖监测（CGM）的放量也为该业务注入了新的增长动力。预计2023年至2025年，血糖业务的收入CAGR将高达32%，展现出强劲的发展势头。 感染控制业务蓄势待发 子公司上海中优的感染控制业务在短期内受到渠道库存回流的影响，收入同比有所下滑。然而，考虑到公司在院内多科室的持续拓展以及在院外消费级市场的积极布局，预计2024年至2025年该业务的收入将分别同比增长18%和15%，未来增长潜力可期。 其他业务增长潜力 家用电子检测及体外诊断 家用类电子检测及体外诊断业务表现良好，特别是电子血压计产品表现突出。预计2023年至2025年，该业务的收入CAGR为17%，将持续为公司贡献稳定增长。 急救业务加速拓展 公司自主研发的AED产品M600在获得认证后，业务规模加速拓展。预计2023年至2025年，急救业务的收入CAGR将达到27%，成为公司新的增长引擎。 康复及临床器械业务 康复及临床器械业务也保持了良好的增长势头。预计2023年至2025年，该业务的收入CAGR为12%，为公司整体业绩提供支撑。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级及目标价 华泰研究预计鱼跃医疗2023年至2025年归母净利润分别为25.19亿元、20.51亿元和23.67亿元，同比增速分别为+58%、-19%和+15%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为13倍、17倍和14倍。考虑到公司主力产品持续增长且新产品不断拓展，华泰研究给予公司2024年22倍PE估值（可比公司2024年Wind一致预期均值为17倍），对应目标价45.01元（前值为46.57元），维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了鱼跃医疗可能面临的风险，包括产业链供给困难、原材料价格上行以及终端需求放缓等，投资者需关注这些潜在风险对公司未来业绩的影响。 总结 鱼跃医疗在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比翻番，盈利能力显著提升，主要得益于有效的费用控制和毛利率的改善。公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——以及家用电子检测、急救、康复及临床器械等其他业务均具备良好的增长潜力，共同构筑了公司多元化的增长引擎。尽管2024年净利润预测有所回调，但长期来看，公司作为持续突破的消费医疗龙头，其市场地位和创新能力有望支撑其持续发展。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价45.01元，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕产业链、原材料和市场需求方面的潜在风险。

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入303.95亿元，同比+9%；实现归母净利润21.89亿元，同比+10%；扣非归母净利润21.60亿元，同比+14%。单季度看，公司2023第三季度实现收入100.09亿元，同比+4%；归母净利润7.55亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+16%。 　　经营分析 　　运营质效稳步提升，医药工业、商业板块稳健增长。医药工业板块积极提升运营管理水平，运营质效稳步提升。2023年前三季度实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%；其中医药工业板块第三季度实现营业收入29.40亿元（含CSO业务），同比增长8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。医药商业保持稳健增长，2023年前三季度合计实现营业收入202.91亿元，同比增长6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　海外及国内市场双轮驱动，医美板块维持高增速。公司整体医美板块前三季度合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入约9.73亿元人民币（+23%），实现EBITDA约1.48亿元人民币，并持续实现经营性盈利。全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，持续做强做优核心明星产品Ellansé®伊妍仕®，领跑国内再生医美领域，前三季度合计实现营业收入8.24亿元（+89%）。 　　坚持差异化研发战略，在研管线顺利推进。公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国BLA申请预计于2023年第四季度获得受理，有望于2024年获批上市；内分泌领域方面，公司以GLP-1靶点为核心建立了涵盖多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线，其中司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床已于2023年9月完成首例受试者入组。公司研发工作顺利推进，未来产品管线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润29.7亿元（+19%）、36.2亿元（+22%）、44.3亿元（+22%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.69、2.06、2.53元，对应当前PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

中心思想 核心业务稳健增长与费用优化 晨光生物在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，核心植提业务持续增长，主力产品如辣椒红和辣椒精销量显著提升，叶黄素销售结构优化，食品级占比不断提高。同时，公司通过精细化管理，有效控制了各项期间费用，使得净利润增速高于毛利率下降幅度，体现了良好的盈利能力和成本控制水平。 多元化布局驱动未来发展 公司不仅巩固了传统优势，还在梯队产品和潜力产品方面取得了显著进展。花椒提取物、甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品作为潜力产品更是实现了超70%的销售收入增长，成为新的业绩增长点。此外，公司积极加强海外原料基地建设和科技研发投入，纵向布局产业链，为未来的持续增长和盈利能力提升奠定了坚实基础。 主要内容 事件：晨光生物发布2023年三季报 晨光生物于2023年10月24日发布了其2023年三季报。报告显示，公司前三季度实现营业收入51.7亿元，同比增长7.8%；归属于母公司股东的净利润达到4.0亿元，同比增长18.3%；扣除非经常性损益后的净利润为3.3亿元，同比增长8.7%。 从单季度表现来看，第三季度公司实现营业收入15.0亿元，同比下降4.4%；归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比增长3.5%；扣除非经常性损益后的净利润为0.9亿元，同比增长2.0%。尽管第三季度营收略有下滑，但净利润仍保持增长，显示出公司在市场波动下的盈利韧性。 主力产品稳健发展，梯队产品亮点纷呈，潜力产品强劲增长 2023年前三季度，公司植提业务营收达到21.0亿元，同比增长4.7%。 植提业务产品结构优化与增长 主力产品表现强劲： 辣椒红：销量同比增长15%，价格保持稳中有升，市场领先优势持续扩大。 辣椒精：在价格高位实现了量增，销量同比增长18%，显示出其强大的市场竞争力。 叶黄素：价格企稳，销售结构持续优化。其中，饲料级叶黄素销量同比下降约60%，而食品级叶黄素销量同比大幅增长约70%，食品级产品在整体销售中的占比不断提升，反映了公司产品结构向高附加值方向调整的成功。 梯队产品发展迅速： 花椒提取物：销量和收入均创同期历史新高，显示出其强劲的增长势头。 甜菊糖：生产效率提高，维持了较好的盈利水平。 水飞蓟素、姜黄素：发展迅速，专用生产线正在积极投建中，预示着未来产能和市场份额的扩张。 番茄红素：持续拓宽应用范围，市场潜力逐步释放。 潜力产品成为新增长点： 保健食品：增势强劲，销售收入超过1亿元，同比增长超过70%，已成为公司新的业绩增长点，为公司未来发展注入了新动力。 棉籽业务的风险管理 2023年前三季度，公司棉籽业务营收为27.9亿元，同比增长7.4%。其中，第三季度营收为7.9亿元，同比下降11%。公司通过持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避了行情波动风险，确保了业务的稳定性。 盈利环比改善，费用管控良好 2023年前三季度，公司毛利率为12.2%，同比下降1.4个百分点；净利率为7.1%，同比上升1个百分点。净利率增速高于毛利率下降幅度，主要得益于费用率的有效下降，以及植提业务的稳健增长促进了产品结构的优化，从而推动毛利率环比上升。 期间费用率的精细化管理 公司在费用管控方面表现出色： 销售费用率：0.9%，同比持平。 管理费用率：3.4%，同比下降1.6个百分点。 财务费用率：0.6%，同比上升0.2个百分点。 研发费用率：1.2%，同比下降0.8个百分点。 通过全方位的精细化管理，公司期间费用率得到了良好控制，有效提升了整体盈利能力。 原料基地加强建设，新兴业务快速发展 全球原料布局与效率提升 公司持续加强原料基地建设，印度和赞比亚的万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚的辣椒涨势喜人，单产显著提高。这不仅保障了原料供应的稳定性，也增强了公司的原料成本优势。 科技研发与产业链纵向布局 公司持续推进保健食品、中药及原料药业务发展，这些新兴业务已成为效益增长的新亮点。同时，公司加强了多个项目的科技研发，纵向布局产业链，改善育种环节，通过提高效率来增强原料成本优势。这些举措使得公司主力及梯队产品延续良好增长态势，盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资建议 西南证券预计晨光生物2023-2025年归母净利润分别为5.0亿元、6.2亿元和7.4亿元，对应的动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和10倍。 基于公司作为植提物行业龙头的地位，主力产品稳健增长，梯队产品快速成长打造第二曲线，以及规模化优势下成本有望持续下降，公司展现出优异的成长性和突出的技术优势，铸造了宽广的护城河。 参考可比公司（海天味业、金龙鱼、双汇发展）的估值水平，西南证券给予晨光生物2024年14倍估值，对应目标价16.38元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险： 宏观经济波动风险：宏观经济环境的变化可能影响市场需求和公司经营。 市场需求低迷风险：若市场需求持续低迷，可能对公司产品销售造成不利影响。 原材料价格波动风险：主要原材料价格的波动可能影响公司生产成本和盈利能力。 总结 晨光生物在2023年前三季度表现出强劲的经营韧性和增长潜力。公司核心植提业务稳健发展，主力产品销量和结构持续优化，同时，保健食品等潜力业务实现了爆发式增长，成为新的业绩驱动力。通过精细化的费用管控，公司有效提升了盈利能力，净利润增速显著高于营收增速。此外，公司积极布局全球原料基地，加强科技研发和产业链纵向整合，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。鉴于其优异的成长性、技术优势和成本控制能力，西南证券维持“买入”评级，并预计未来几年盈利将持续增长。投资者需关注宏观经济、市场需求及原材料价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 康普化学在2023年第三季度及前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长。特别是扣非归母净利润同比高增46.3%，显示出公司核心业务的盈利能力大幅提升。这主要得益于市场开拓带来的订单增加、规模效应增强以及新湿法萃取工艺的应用，有效降低了制造成本，并叠加了部分原材料价格下降和内销占比提升带来的运输成本优化。 战略布局与未来增长驱动 公司通过募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”的顺利推进，以及康普化学技术研究院的建设，持续巩固其在金属萃取剂领域的龙头地位，为未来业绩增长提供了坚实的产能和研发双重保障。同时，公司拟实施首次季度分红，体现了对股东的回报承诺。鉴于湿法冶炼工艺的普及和新能源产业链对金属萃取剂需求的持续增长，公司未来业绩有望稳步上升，维持“买入”投资评级。 主要内容 2023年三季报财务表现 整体业绩概览： 2023年1-9月份，康普化学实现营业收入3.5亿元，同比增长30.7%；归母净利润达1.14亿元，同比增长46.3%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比增长38.7%。 第三季度单季表现： 2023年第三季度，公司实现营收1.24亿元，同比增长3.9%，环比增长16.7%；归母净利润4163.5万元，同比增长19.5%，环比增长8.2%。营收与归母净利润的同环比增长，主要得益于市场开拓带来的订单增加和工艺改进提升产量所产生的规模效益。 毛利率提升与成本优化 毛利率显著提升： 2023年第三季度公司毛利率达到43.1%，同比大幅提升6.5个百分点。 成本控制与效率提升： 毛利率上升主要源于客户订单增长带来的规模效应增强；公司采用新的湿法萃取工艺，该工艺路线短、成本低且产品纯度高，有效降低了制造成本；此外，上游部分原材料价格下降以及产品结构优化（部分海外客户通过国内机构采购，内销占比提升），进一步降低了相关运输成本。 产能扩张与市场需求驱动 铜萃取剂高速放量： 自2018年完成二期产能建设后，随着铜下游新能源汽车和风力发电等产业的广泛应用，全球铜需求增长，叠加湿法工艺发展，矿产地区对铜萃取剂需求旺盛，带动公司产能逐步释放，营收利润稳定增长。 下游市场前景广阔： 新能源汽车和风力发电等新兴产业的快速发展，持续推动金属萃取剂需求量的提升，为公司产品提供了广阔的市场空间。 募投项目进展与股东回报 巩固龙头地位： 公司募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”进展顺利，已进入设备安装阶段，预计达产后将为公司带来15000吨产能规模，进一步巩固其市场龙头地位。 研发能力强化： 康普化学技术研究院预计在今年内建成，将进一步强化公司的研发能力，形成产能与研发双重保障，为公司未来业绩提供扎实支撑。 首次季度分红： 公司发布三季度权益分派预案，拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.0元，预计共派发现金红利1832.9万元，体现了公司对股东的积极回报。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元。 估值分析： 对应PE分别为17倍、13倍和11倍。 投资建议： 作为国内金属萃取剂龙头企业，受益于湿法冶炼成为炼铜主要工艺以及全球新能源产业链对金属萃取剂需求的持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动业绩稳步上升。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 主要风险因素 产业政策变动风险： 宏观经济政策或行业政策调整可能对公司经营产生影响。 市场空间收缩风险： 下游市场需求不及预期可能导致市场空间收缩。 原材料价格波动风险： 主要原材料价格波动可能影响公司盈利能力。 产能不及预期风险： 募投项目建设或达产进度不及预期可能影响业绩增长。 汇率波动风险： 国际贸易业务面临汇率波动风险。 出口地政治局势及贸易政策变化风险： 国际政治经济环境变化可能影响公司出口业务。 财务指标分析 成长能力： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为28.03%、27.77%、27.00%；归属母公司净利润增长率分别为41.38%、27.23%、22.29%，显示公司持续的增长潜力。 获利能力： 毛利率预计在41%-43%之间波动，净利率维持在31%-32%的高水平，ROE预计保持在22%以上，体现了公司良好的盈利能力。 营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等指标显示公司资产运营效率较高。 资本结构： 资产负债率预计保持在24%-26%的健康水平，流动比率和速动比率均较高，显示公司财务结构稳健。 估值指标： 随着盈利增长，PE和PB估值逐年下降，显示出较好的投资价值。 总结 康普化学在2023年前三季度表现出色，营收和净利润实现高速增长，特别是扣非净利润同比高增46.3%，彰显了其核心业务的强劲盈利能力。这主要得益于市场订单的增加、规模效应的显现以及新湿法萃取工艺带来的制造成本降低。公司通过募投项目扩大产能并加强研发投入，进一步巩固了其在金属萃取剂领域的龙头地位，以应对新能源产业链和湿法冶炼工艺发展带来的持续市场需求。同时，公司计划实施首次季度分红，积极回馈股东。尽管面临产业政策、市场、原材料价格等风险，但基于其稳健的财务表现、清晰的增长战略和行业领先地位，预计公司未来业绩将持续向好，维持“买入”投资评级。

中心思想 业绩超预期增长与驱动因素 鱼跃医疗在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅提升92.9%，其中第三季度单季净利润同比翻番，主要得益于资产处置收益的显著增厚以及运营效率的提升。 运营效率提升与未来发展潜力 公司在疫情需求高峰后营收端实现稳健增长，并通过优化产品结构和强化费用管控，有效提升了毛利率和扣非净利润水平。基于良好的品牌价值、新品推出和院端市场开拓潜力，分析师上调了盈利预测，并维持“买进”的投资建议。 主要内容 核心财务表现与增长驱动 鱼跃医疗在2023年前三季度表现强劲，实现营收66.2亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.9亿元，同比大幅增长92.9%；扣非后归母净利润16.7亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度单季营收16.8亿元，同比增长7.7%；归母净利润7.0亿元，同比激增100.4%，显著好于预期。扣非后归母净利润为4.2亿元，同比增长30.0%。第三季度归母净利润的超预期增长主要得益于非经常性损益，包括计入公司土地收储获得的资产处置收益2.9亿元，以及转让江苏视准医疗器械部分股权获得的投资收益约0.9亿元。 运营效率提升与未来展望 2023年初新冠疫情高峰过后，民众防疫需求逐步回落，公司季度营收规模恢复常态。分季度来看，Q1/Q2/Q3营收分别为27.0亿元/22.8亿元/16.8亿元，同比增速分别为+48.4%、+31.5%、+7.7%，显示出稳健的增长态势。第三季度单季综合毛利率达到51.2%，同比提升5.2个百分点，主要系产品结构变化所致。同时，公司期间费用率同比下降1.1个百分点，费用管控能力增强，其中管理费用率、销售费用率及研发费用率均有所下降。这些因素共同推动了扣非净利润的增长。展望未来，公司凭借良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓，有望实现长远发展。考虑到短期内计入较多非经常性损益，分析师相应上调了盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为24.9亿元、23.8亿元、27.5亿元，折合EPS分别为2.5元、2.4元、2.7元。当前股价对应的PE分别为14倍、14倍、12倍。分析师维持“买进”的投资建议，目标价40元，认为疫后公司净利端仍将维持快速增长。报告同时提示了新品销售不及预期、外延整合不及预期、原材料价格上涨超预期以及疫情带来的需求波动等风险。 总结 鱼跃医疗在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅提升92.9%，其中第三季度表现尤为突出，主要受益于资产处置收益和运营效率的改善。公司在后疫情时代保持了营收的稳健增长，并通过产品结构优化和严格的费用控制提升了盈利能力。鉴于其品牌优势、新品布局及市场拓展潜力，分析师上调了未来盈利预测，并维持“买进”的投资评级，目标价40元，预期公司将继续保持快速增长。

中心思想 业绩驱动与盈利能力显著提升 本报告核心观点指出，公司在2023年前三季度及第三季度均实现了显著的业绩增长，尤其体现在归母净利润的大幅提升上。这主要得益于稳定的收入增长、产品结构优化带来的毛利率提升，以及特定资产处置收益的贡献。公司展现出强大的盈利能力和运营效率。 战略布局深化与未来发展信心 公司持续加大研发投入，成功推动核心产品（如14天免校准CGM）上市，并在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道展现出巨大潜力。同时，新一期员工持股计划的发布及其设定的净利润增长目标，充分彰显了公司管理层对未来经营发展的坚定信心和长期战略规划。 主要内容 业绩简述 2023年前三季度财务表现： 公司实现总收入66.63亿元，同比增长30%；归属于母公司股东的净利润达到21.91亿元，同比大幅增长93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.70亿元，同比增长74%。 2023年第三季度单季表现： 单季度收入为16.83亿元，同比增长8%；归母净利润为6.97亿元，同比激增100%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比增长30%。 经营分析 收入增长与毛利率优化 稳定收入增长与利润加速： 2023年第三季度公司收入实现8%的稳定增长。利润增速快于收入增速，主要原因在于子公司土地收储产生了较大的资产处置收益。 毛利率显著提升： 第三季度公司毛利率达到51.2%，同比提升5.2个百分点，这主要得益于产品结构的持续优化，有效提升了整体盈利水平。 研发创新与产品市场化 持续高研发投入： 第三季度研发费用为1.24亿元，费用率为7.34%，显示公司在新产品研发和现有产品优化升级方面的持续投入。 CGM产品成功上市： 14天免校准CGM产品注册证已顺利落地并成功推向市场。该新品在临床效果、舒适性、便携性、安全性及数字化管理方面具备显著优势，有望引领国产CGM产品的销售放量。 员工激励与长期发展目标 新一期员工持股计划： 公司于9月发布了新一期员工持股计划，旨在通过激励机制调动核心员工的积极性和创造性。 明确的净利润增长目标： 员工持股计划设定了2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标，分别为20.01亿元（同比增长25%）、20.31亿元（同比增长2%）和23.39亿元（同比增长15%），这些目标充分展现了公司对未来经营发展的信心。 盈利预测与投资评级 核心赛道潜力： 报告看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的长期发展潜力。 未来业绩预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为23.95亿元（同比增长50%）、23.97亿元（同比增长0%）和28.97亿元（同比增长21%）。同期摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.39元、2.39元和2.89元。 估值与评级： 基于当前股价，对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为14倍、14倍和12倍。报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广风险： 新产品研发进度或市场推广可能不达预期。 收购整合风险： 潜在的收购整合可能不及预期。 海外市场拓展风险： 海外市场拓展面临不确定性。 商誉风险： 存在商誉减值风险。 总结 综上所述，公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润方面实现大幅提升，这得益于稳定的收入增长、毛利率的显著优化以及资产处置收益的贡献。公司持续加大研发投入，成功推出具有市场竞争力的新产品，并以员工持股计划明确了未来三年的净利润增长目标，彰显了对未来发展的坚定信心。尽管面临新产品研发推广、收购整合、海外市场拓展及商誉等风险，但鉴于公司在核心赛道的强大潜力及积极的战略布局，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展前景。