中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动显成效 盈康生命在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入达到14.7亿元，同比增长27.2%；归母净利润为1.00亿元，同比增长116.9%（若剔除2022年商誉减值影响，则同比增长39.4%）。这一亮眼表现主要得益于公司医院业务的强劲修复，特别是四川友谊医院的贡献，以及医疗器械板块对新并购圣诺业务的高效整合，形成了医疗服务与医疗器械双轮驱动的增长格局。 展望乐观，器械业务引领高增长 展望2024年，公司预计将保持强劲的增长势头，净利润有望同比增长约40%。其中，医疗器械板块被寄予厚望，预计收入同比增长将冲击50%。华泰研究基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持“买入”评级，并给予目标价10.12元，该目标价基于2024年46倍PE，较可比公司平均估值有所溢价，体现了市场对公司持续高增长潜力的信心。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年展望 盈康生命2023年财务表现强劲，营业收入达14.7亿元，同比增长27.2%；归母净利润1.00亿元，同比增长116.9%（剔除2022年商誉减值影响后同比增长39.4%）。业绩增长主要归因于四川友谊医院的强势修复以及医疗器械板块对圣诺业务的高效整合。华泰研究预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.27/0.34元，并基于2024年46倍PE（较可比公司均值33倍溢价），给予目标价10.12元，维持“买入”评级。 医院业务：内生增长与肿瘤特色深化 2023年，公司医院业务收入达到11.5亿元，同比增长15.3%。 体内医院表现： 四川友谊医院收入5.26亿元，同比增长31.2%，门诊/住院量强劲修复，预计2024年将稳健增长。苏州广慈医院收入5.38亿元，同比增长7.6%，随着2024年二期新床位（超300张）释放、新增直线加速器设备及聚焦肿瘤综合医疗，预计收入将提速增长。重庆友方医院2024年将持续深耕放疗业务。 托管医院发展： 山西运城医院2023年贡献托管收入1,999万元，评定三甲综合医院后有望驱动收入稳健增长。上海永慈医院贡献托管收入1,944万元（5%托管费率）。 肿瘤特色学科建设： 2023年肿瘤相关收入占医疗服务收入比重提升至28%，公司通过构建肿瘤院前+院后的全场景全病程管理，进一步深化肿瘤特色学科建设，有望提升整体医疗服务竞争力。 医疗器械：并购整合驱动高速增长 2023年，医疗器械板块实现收入3.22亿元，同比增长101.7%，主要得益于圣诺和爱里克森的顺利整合。预计2024年该板块收入同比增长将冲击50%。 内生业务： 经销服务预计全年维持稳健，同时随着国家卫健委制定《“十四五”大型医用设备配置规划》，伽玛刀订单有望修复。 并购整合： 圣诺2023年实现收入2.24亿元，未来将依托公司“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕发展。公司于2023年12月收购深圳优尼麦迪克控股有限公司，完善了高压输注设备及耗材布局，预计2024年整合顺利并贡献收入增量。 风险提示与财务预测 报告提示了医院扩张不及预期、器械板块研发风险以及器械板块商业化风险。根据经营预测指标，公司营业收入预计从2023年的14.71亿元增长至2026年的22.73亿元，归属母公司净利润预计从2023年的1.00亿元增长至2026年的2.20亿元，显示出持续的盈利增长潜力。 总结 盈康生命在2023年凭借医院业务的强劲复苏和医疗器械业务的成功整合，实现了收入和净利润的双高增长。公司通过深化肿瘤特色学科建设和拓展医疗器械市场，构建了多元化的增长引擎。展望2024年，随着苏州广慈二期床位的释放、肿瘤综合医疗的聚焦以及医疗器械板块的持续高速增长，公司有望保持强劲的盈利能力。华泰研究维持“买入”评级，并给予溢价目标价，充分肯定了盈康生命在医疗服务和医疗器械领域的市场潜力和发展前景。

　　安图生物(603658) 　　事件：4月19日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。其中，2023年第四季度营业收入12.01亿元，同比增长3.54%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%；扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%。 　　同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 　　免疫产品仍保持24%的稳健增长，海外业务快速发展 　　2023年度公司实现营业收入44.44亿元，与2022年度持平；若剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长16.64%，发展稳健。 　　分产品来看：免疫/微生物/生化产品稳定增长，分子产品因疫情基数影响同比下滑。（1）2023年公司试剂类产品实现营业收入38.15亿元，同比增长8.06%，毛利率同比提升4.36pct至70.94%。其中，免疫诊断产品实现收入24.83亿元，同比增长23.77%；微生物检测产品实现收入3.23亿元，同比增长18.65%；生化检测产品实现收入2.50亿元，同比增长20.54%；分子诊断产品实现收入1738万元，同比下滑79.18%，我们预计主要是新冠检测试剂产品的销售下降所致。（2）仪器类产品实现营业收入4.82亿元，同比下降32.99%，毛利率同比下降3.18pct至33.54%。其中，自产检测仪器实现收入3.02亿元，同比下滑30.47%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统销售减少有关。 　　分地区来看：海外业务拓展顺利，全年实现高速增长。（1）2023年公司境内实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.82%，毛利率同比提升5.49pct至67.39%；（2）境外实现营业收入2.09亿元，同比增长60.53%，毛利率同比提升15.98pct至37.81%。 　　公司继续在创新研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品：（1）试剂方面，2023年新获产品注册（备案）证书60项，丰富了公司的产品系列；（2）仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，公司全资子公司思昆生物推出的基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。 　　各项期间费用率保持平稳，一季度盈利能力明显提升 　　2023年度，公司的综合毛利率同比提升5.23pct至65.07%，我们预计主要是试剂类产品收入占比增加及其毛利率提升所致；销售费用率同比提升1.02pct至17.18%；管理费用率同比提升0.44pct至4.13%；研发费用率同比提升1.97pct至14.77%，我们预计主要是公司积极开拓新领域与开发新产品所致；财务费用率同比提升0.24pct至0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.79pct至27.55%。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、18.46%、4.11%、16.20%、0.46%、25.70%，分别变动+6.67pct、+1.03pct、-0.14pct、+1.42pct、+0.70pct、+2.15pct。 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.46pct至64.52%，我们预计主要是毛利水平较高的自主产品收入占比提升所致；销售费用率同比提升0.16pct至16.60%；管理费用率同比降低0.20pct至4.27%；研发费用率同比降低0.83pct至13.88%；财务费用率同比提升0.11pct至0.19%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.33pct至30.18%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.31亿/60.48亿/71.07亿，同比增速分别为15%/18%/18%；归母净利润分别为15.15亿/18.91亿/23.47亿，同比增速分别为24%/25%/24%；EPS分别为2.58/3.22/4.00，按照2024年4月19日收盘价对应2024年21倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，新品研发、注册及认证风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌1.7%，跑输沪深300指数3.6个百分点，行业涨跌幅排名第19。2024年初以来至今，医药行业下跌15.7%，跑输沪深300指数18.9个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为78.6%(-3.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为33%(-1.6pp)，相对沪深300溢价率为117%(-6.6pp)。本周相对表现最好的是血液制品，上涨4.5%。 　　4月15日晚，彭博新闻稿提及欧盟将调动国际采购工具IPI，对中国医疗器械采购启动调查，以消除对中国政府政策不公平地偏向国内供应商的担忧。此项调查可能导致欧盟限制中国参与其招标，进而影响国产品牌在欧盟地区的销售。整体来看，欧盟启动IPI调查我国医疗器械事件影响有限，主要因：1）国内供应商包括“国产品牌”和“国际品牌”；2）IPI措施试用场所有限，需要达到触发条件；3）国产公司欧洲销售收入占比小，渠道多元化，能进一步分散政策的不利影响。 　　正值年报/一季报密集披露期。本周发布年报/一季报的生物医药个股中，【2023年】1）归母净利润增速40%+：天士力(+505.34%)、ST中珠(+56.97%)、翔宇医疗(+81.03%)、佐力药业(+40.27%)、通化金马(+45.71%)、中关村(+223.24%)、誉衡药业(+141.31%)、康恩贝(+65.19%)、英特集团(+130.09%)、贝达药业(+139.33%)、赛隆药业(+125.55%)等；2）归母净利润增速30%-40%：祥生医疗(+38.29%)等；3）归母净利润增速20-30%：信邦制药(+28.02%)、奇正藏药(+22.99%)、三博脑科(+23.31%)、美康生物(+29.23%)、灵康药业(+22.65%)等。【2024Q1】1）归母净利润增速40%+：锦波生物(+97.65%~144.16%)、英诺特(+171.44%)、华海药业(+50%~65%)、花园生物(+76.41%)、宣泰医药(+201%)、诺唯赞(+109%~111%)、迪瑞医疗(+56.73%)、佐力药业(+46.14%)、海思科(+219.86%)、百克生物(+229.50%)、贝达药业(+90.95%)等；2）归母净利润增速30%-40%：安图生物(+33.93%)等；3）归母净利润增速20-30%：济川药业(+24.90%)、片仔癀(+26.61%)等。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、山东药玻(600529)、三诺生物(300298)、华润三九(000999)、上海医药(601607)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、济川药业(600566)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期 　　风险。

中心思想 业绩持续增长，创新驱动发展 开立医疗在2023年展现出强劲的经营韧性和增长潜力，营收和归母净利润均实现两位数增长，经营质效显著提升。公司通过持续的产品创新和国际化战略，特别是在内窥镜和微创外科领域，不断巩固其市场地位。 市场前景乐观，风险需审慎评估 基于公司在软镜及超声行业的高景气度和领先地位，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并给予“优于大市”评级。然而，传统产品线增速放缓、新产品放量不及预期以及国内招采政策变化等潜在风险仍需投资者审慎关注。 主要内容 财务业绩稳健增长 2023年，开立医疗实现营业收入21.20亿元，同比增长20.29%；归属于母公司股东的净利润为4.54亿元，同比增长22.28%。其中，第四季度营收达到6.52亿元，同比增长27.58%，归母净利润1.34亿元，同比增长7.57%。这表明公司整体经营状况良好，盈利能力持续增强。根据预测，2024-2026年营业收入将分别达到26.25亿元、32.15亿元和39.07亿元，归母净利润预计分别为5.73亿元、7.12亿元和8.86亿元，净利润增速保持在24%以上。 核心业务表现突出 在主要业务板块中，2023年彩超业务营收达到12.23亿元，同比增长13.28%，毛利率为65.88%，同比微增0.21个百分点。内窥镜及镜下治疗器具业务表现尤为亮眼，营收达到8.50亿元，同比增长39.02%，毛利率高达74.42%，同比大幅增长4.85个百分点。这显示出内窥镜业务作为公司新的增长引擎，贡献显著。预计未来几年，内窥镜及镜下治疗器具业务将继续保持高速增长，2024-2026年营收分别预测为11.90亿元、16.07亿元和21.37亿元。 资产负债结构优化 截至2023年末，公司应收账款为1.74亿元，同比下降12.31%，显示出公司在应收账款管理方面的效率提升，有助于改善现金流状况。资产负债率在2023年为16.6%，预计在2024-2026年保持在20%左右的健康水平。流动比率和速动比率均维持在较高水平，表明公司短期偿债能力强。 产品创新与国际化布局 2023年，公司成功推出HD-580系列内镜，通过优化光学设计和光电染色技术，显著提升了图像解析力和黏膜血管的对比度与立体感，增强了诊断能力。在微创外科领域，公司启动了多个研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜、配套设备及器械，以满足多元化的市场需求。此外，公司在德国设立外科产品研发中心，标志着其外科产品研发、产品线优化和产业链建设正式迈向国际化。 盈利预测与投资评级 分析师预计开立医疗2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.65元和2.06元。考虑到公司在软镜及超声行业的高景气度和领先地位，给予公司2024年32倍市盈率（P/E），对应目标价42.57元，并维持“优于大市”的投资评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括传统产品线增速下滑、新产品线放量不及预期以及国内招投标采购速度放缓。这些因素可能对公司的未来业绩增长构成挑战，需要投资者密切关注。 总结 开立医疗在2023年取得了显著的财务增长，营收和净利润均实现两位数增长，经营质效再上新台阶。公司在彩超和内窥镜两大核心业务板块均表现出色，特别是内窥镜业务成为新的增长亮点。通过持续的产品创新和积极的国际化战略，公司不断提升其市场竞争力。尽管面临传统产品线增速放缓、新产品放量不及预期以及国内招采政策变化等风险，但鉴于公司在行业中的领先地位和高景气度，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并给予“优于大市”评级。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 海康威视在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，营收和归母净利润均实现同比增长。公司通过持续的成本控制策略，有效维持了毛利率的稳定。同时，创新业务成为公司业绩增长的亮点，其高速发展和在智能物联领域的协同效应，共同驱动了公司整体业务的向好发展。 全球化布局与AI赋能 公司积极调整海外市场战略，通过区域整合和“一国一策”的精细化运营，在新兴市场加速拓展，并成功培育了非视频业务的新增长曲线，彰显了海外业务的韧性。在国内市场，海康威视持续深耕企事业事业群（EBG），并依托观澜大模型和AI开放平台，在多个垂直行业实现技术落地和应用规模扩大，为数字化转型提供强大赋能。 主要内容 核心观点 业绩概览与成本控制 海康威视发布了2023年年报和2024年一季报，显示公司业绩整体向好。2023年，公司实现营收893亿元，同比增长7%；归母净利润141亿元，同比增长10%。2024年第一季度，公司营收达到178亿元，同比增长10%；归母净利润19.2亿元，同比增长6%。公司长期致力于维护行业生态，并坚持有质量的增长，2023年整体毛利率为44.4%，2024年第一季度进一步提升至45.8%。公司将继续重视降本工作，以保持毛利率的稳定。 境内主业结构性增长 在境内主业方面，各事业群表现分化。公共服务事业群（PBG）在2023年实现营收154亿元，同比下降5%。中小企业事业群（SMBG）逐步企稳，营收同比增长1%至127亿元。企事业事业群（EBG）表现亮眼，实现营收178亿元，同比增长8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外市场韧性与拓展 2023年，公司海外主业营收达到240亿元，同比增长9%，彰显了其业务韧性。公司完成了海外四个大区的调整合并，旨在“一国一策”的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。在新兴市场国家，海康威视加速拓展，通过海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务正在形成新的增长曲线。 创新业务高速发展 创新业务是公司业绩增长的重要驱动力。2023年，公司创新业务整体收入达到186亿元，同比增长23%，增速显著。创新业务在各个应用场景中的竞争格局已逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应日益显现，公司赋能数字化转型的业务布局已形成一定的规模。 AI大模型与开放平台进展 海康威视在人工智能领域取得显著进展。观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩。AI开放平台应用规模不断扩大，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。开放平台上已累计注册用户2.4万家，生成超过10万个模型，并在100多个行业、2.2万多个项目中落地应用。 盈利预测与投资评级 盈利能力展望与估值 根据最新的年报和公司公告，东方证券研究所调整了海康威视2024-2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.75元、1.99元和2.24元（原2024-2025年预测为1.71元、1.94元），主要调整了收入、毛利率和费用率。基于可比公司2024年21倍的市盈率估值水平，对应目标价为36.75元。鉴于公司业务整体向好，创新业务增速亮眼，维持“买入”评级。 风险因素 潜在经营风险提示 报告提示了公司未来发展可能面临的风险，包括宏观经济发展不及预期、海外业务发展不及预期以及创新业务发展不及预期等。这些因素可能对公司的营收和利润增长造成不利影响。 总结 海康威视在2023年及2024年第一季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，并通过有效的成本控制保持了毛利率的稳定。公司境内EBG主业持续增长，海外业务展现韧性并加速拓展新兴市场。尤其值得关注的是，创新业务保持高速增长，成为公司业绩的重要驱动力，并在智能物联领域形成了显著的协同效应。同时，公司在AI大模型和开放平台方面取得了领先进展，为多个垂直行业的数字化转型提供了强力支持。基于对公司未来盈利能力的积极展望和行业可比估值，东方证券维持对海康威视的“买入”评级，并设定目标价为36.75元，但同时提示了宏观经济、海外业务及创新业务发展不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心主业驱动 康恩贝（600572）在2023年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到67.33亿元和5.92亿元，同比增幅为12.20%和65.19%。这一增长主要得益于公司中药大健康核心主业的持续发展以及“大品牌大品种”战略的有效实施，核心业务和重点产品均表现出强劲的增长势头。 高分红政策强化股东回报 公司积极响应“提质增效重回报”行动，通过大幅提升现金分红比例，向股东派发每10股2.00元的现金红利，2023年股息率达到3.97%，分红率高达85.27%。此举彰显了公司对股东回报的高度重视，并预计未来将维持较高的股息率，以共享公司经营发展成果。 主要内容 2023年度财务表现亮眼 康恩贝2023年财务报告显示，公司全年实现营业收入67.33亿元，同比增长12.20%；归属于上市公司股东的净利润为5.92亿元，同比大幅增长65.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.54亿元，同比增长14.60%。尽管2023年第四季度归母净利润出现亏损（-0.32亿元），但扣非归母净利润仍实现0.43亿元，同比增长7.75%，显示出公司主营业务的韧性。 中药大健康业务持续领跑 2023年，公司中药大健康业务表现突出，实现收入45.44亿元，同比增长16.13%，占公司总营收的比重提升至67.49%，较上年提高2.28个百分点。全品类中药业务收入达到36.25亿元，同比增长16.60%。此外，特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比增长21.28%，共同支撑了公司整体业绩的增长。 大品牌大品种战略成效显著 公司“大品牌大品种”工程成效显著，2023年销售过亿元的品种系列增至17个，较上年增加2个。这些核心品种合计实现销售收入46.19亿元，同比增长12.93%，占公司总营收比重达68.6%，较上年提高0.44个百分点。其中，肠炎宁销售收入接近13亿元，同比增长28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比增长16%；健康食品销售收入5.7亿元，同比增长23%。同时，“金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品也呈现良好增长态势。 积极践行股东回报承诺 康恩贝高度重视股东回报，2024年2月，公司董事长提议以2023年度实施权益分派股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。根据此方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率达到3.97%，显著高于2021年的3.17%和2022年的2.98%。同时，2023年分红率高达85.27%。公司目前拥有25.7亿元的货币资产，具备提供稳定高分红的能力，结合“提质增效重回报”行动，预计未来将持续维持较高股息率，进一步提升股东回报。 未来展望与投资评级 分析师认为，康恩贝中药大健康主业持续发展，大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均表现良好。公司还高度重视潜在的外延并购整合机会，有望进一步增厚收入和利润。尽管考虑到2023年外延并购未落地，分析师下调了2024-2026年的营业收入和归母净利润预测，但仍维持“买入”评级。同时，报告提示了行业政策变化、产品质量和研发创新等潜在风险。 总结 康恩贝在2023年展现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，这主要得益于其核心中药大健康业务的稳健发展以及“大品牌大品种”战略的成功实施。公司不仅在业务层面取得了积极进展，还通过高比例现金分红政策，积极履行了对股东的回报承诺，预计未来将继续维持较高的股息率。尽管分析师对未来盈利预测进行了调整，但基于公司核心业务的持续增长潜力和潜在的外延并购机会，康恩贝的投资评级仍被维持为“买入”。

中心思想 业绩短期承压与新业务驱动 美好医疗在2023年及2024年第一季度面临业绩短期承压，主要受下游家用呼吸机组件客户阶段性去库存影响，导致核心呼吸机业务收入下滑。然而，公司通过多元化战略布局，在新业务板块展现出强劲的增长势头，如人工植入耳蜗和家用及消费电子组件等，这些新业务有望成为公司未来持续增长的核心动力。 全球化布局与成长信心 公司积极推进全球化产能布局，通过新建和扩建生产基地，有效提升了服务全球客户的能力，以满足日益增长的国际市场需求。同时，公司发布的限制性股票激励计划设定了明确且具有挑战性的业绩增长目标，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心和长期成长预期。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩回顾 营收与利润数据分析 根据公司发布的2023年年报及2024年一季报，美好医疗在报告期内业绩表现短期承压。2023年，公司实现营业收入13.38亿元，同比下降5%；归属于母公司股东的净利润为3.13亿元，同比下降22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.91亿元，同比下降26%。进入2024年第一季度，业绩下滑趋势延续，实现营业收入2.82亿元，同比下降23%；归母净利润为0.58亿元，同比下降46%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比下降44%。毛利率方面，2023年为41.2%，较2022年的43.0%有所下降。净资产收益率（ROE）也从2022年的13.3%降至2023年的9.8%。 现金流表现 在经营活动方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比下降8%。尽管净利润有所下滑，但公司仍保持了健康的现金流水平，显示出一定的经营韧性。 核心业务承压与新业务崛起 呼吸机业务的短期挑战 公司核心的家用呼吸机业务在2023年受到下游客户阶段性去库存的显著影响。数据显示，该业务实现营收8.67亿元，同比大幅下滑18%。这一业务的波动是导致公司整体营收和利润下滑的主要原因。分析认为，随着去库存周期的逐步结束，呼吸机业务有望在未来恢复增长。 多元化布局的积极成效 面对核心业务的挑战，美好医疗的多元化布局初显成效，新业务板块展现出强劲的增长势头。其中，人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长16%，保持了稳健的增长。此外，其他新业务板块的营收综合增速达到了38.08%，表现尤为突出。例如，家用及消费电子组件业务实现营收1.50亿元，同比增长高达94%。这表明公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域的深入布局正在逐步转化为实际的业绩贡献，为公司提供了新的增长引擎。 多元化布局的战略意义 公司积极拓展新业务，旨在降低对单一业务的依赖，提升整体抗风险能力。通过在多个医疗器械细分领域扩大客户基础和产品线，公司能够更好地适应市场变化，抓住新兴市场机遇，为未来的可持续发展奠定坚实基础。 全球化战略与激励机制 产能扩张与全球服务能力 2023年，美好医疗持续加强全球化生产和产品开发能力。公司多个生产基地的产能得到进一步释放，其中惠州大亚湾建设的新产业园以及马来西亚二期厂房均已全部正式投入生产使用。这些新产能的投入，有效满足了客户的全球化生产供应需求，显著提升了公司服务全球客户的能力和市场竞争力。 股权激励计划的信心传导 公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，设定了未来三年的业绩增长目标。具体目标为：2024年、2025年、2026年的营业收入或净利润增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%。这一激励计划不仅有助于激发核心团队的积极性，更向市场传递了公司管理层对未来业绩增长的坚定信心和长期发展战略。 盈利预测与风险提示 未来业绩增长展望 信达证券预计美好医疗在未来几年将实现稳健增长。预测公司2024年至2026年的营业收入将分别达到16.80亿元、20.83亿元和25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%和23.8%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为3.95亿元、4.86亿元和6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%和24.2%。按照当前股价计算，对应的市盈率（P/E）分别为24倍、19倍和16倍，显示出估值吸引力。 潜在风险因素分析 报告同时提示了美好医疗未来发展可能面临的风险因素，包括：新业务推广不及预期，可能影响多元化战略的实施效果；下游客户去库存进度不及预期，可能导致呼吸机业务恢复缓慢；以及客户集中度较高的风险，可能增加公司经营的不确定性。 总结 挑战与机遇并存 美好医疗在2023年及2024年一季度面临下游去库存带来的业绩短期压力，特别是核心呼吸机业务的下滑。然而，公司通过积极的多元化战略布局，在新业务板块取得了显著增长，展现出强大的发展韧性和转型潜力。全球化产能的扩张进一步提升了公司的市场竞争力，而股权激励计划则明确了未来的增长路径并增强了市场信心。 长期增长潜力 尽管短期业绩承压，但公司在人工植入耳蜗、家用及消费电子组件等新业务领域的快速发展，以及在血糖、体外诊断等多个细分市场的深入布局，预示着其未来增长的广阔空间。结合积极的全球化战略和明确的业绩激励目标，美好医疗有望在克服当前挑战后，实现持续且高质量的增长，为投资者带来长期价值。

中心思想 核心产品商业化在即，驱动未来增长 亚虹医药在2023年度报告中展现了其强大的研发投入和充足的资金储备，为未来发展奠定基础。核心产品APL-1702的国际多中心Ⅲ期临床试验取得显著成功，即将递交上市申请，预示着公司即将迎来商业化放量。同时，APL-1202在肌层浸润性膀胱癌新辅助治疗中也显示出积极疗效，进一步丰富了公司管线。 战略布局泌尿生殖领域，强化市场竞争力 公司通过引入培唑帕尼片和马来酸奈拉替尼片等仿制药，并成立妇女健康事业部，积极拓展泌尿生殖和妇女健康领域，构建产品协同效应。这些战略举措旨在满足未被满足的临床需求，并为APL-1702的上市营销做好准备。基于核心产品的商业化落地和仿制药的销售增长，公司预计未来几年收入将实现高速增长，尽管仍需关注研发和商业化风险。 主要内容 核心产品研发突破与市场布局 2023年度财务表现与研发投入： 报告期内，亚虹医药实现营业收入1375.3万元。 研发投入高达3.6亿元，同比增长49.5%，显示公司持续加大创新投入。 货币资金与交易性金融资产合计约23.3亿元，资金储备充足，为后续研发和商业化提供保障。 APL-1702Ⅲ期临床成功，上市申请在即： APL-1702（希维她）作为药物与器械一体化的光动力治疗产品，其国际多中心Ⅲ期临床试验已成功达到主要研究终点。 在主要疗效终点方面，APL-1702治疗组的应答率（41.1%）较安慰剂对照组（21.7%）显著提高89.4%，统计学意义显著（p = 0.0001）。 公司正积极准备向国家药品监督管理局药品审评中心递交APL-1702的上市申请（NDA），并计划与美国FDA讨论在美国市场的Ⅲ期临床方案。 APL-1202联合治疗MIBC取得积极信号： APL-1202（唯施可）是全球首个进入关键性/Ⅲ期临床试验的口服、可逆性MetAP2抑制剂。 APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的Ⅱ期临床试验期中分析结果积极，pCR率相较于替雷利珠单抗单药治疗组大幅提升。 Ⅱ期试验的顶线数据预计将于2024年第三季度读出。 公司还计划在中国晚期膀胱癌人群中开展APL-1202联合免疫检查点抑制剂的临床研究。 加强泌尿生殖领域产品协同与营销： 公司围绕泌尿生殖领域和乳腺癌，引入了培唑帕尼片（迪派特）和马来酸奈拉替尼片（欧优比®）两款口服仿制药，均已纳入医保报销。 迪派特和欧优比®分别于2023年10月和12月上市销售，截至报告期末已取得928.9万元的销售额。 为推动APL-1702的营销和扩大妇女健康领域管线，公司成立了妇女健康事业部，以更好地满足妇女健康患者的未满足临床需求。 财务展望与增长驱动因素 盈利预测： 随着APL-1702、APL-1706和仿制药的落地及放量，西南证券预计亚虹医药2024-2026年收入将分别达到2亿元、3.7亿元和6.2亿元。 关键假设与收入构成： APL-1702： 假设于2024年递交NDA，2025年上市，2026年底纳入国家医保目录。预计2025-2026年渗透率分别为0.5%和1.5%，贡献收入0.5亿元和1.8亿元。 培唑帕尼片（仿制药）： 2023年样本医院收入0.6亿元，预计全国市场销售额近3亿元。假设亚虹医药2024-2026年市占率分别为20%、25%和30%，对应收入分别为6000万元、7500万元和9000万元。 马来酸奈拉替尼片（仿制药）： 2023年样本医院收入0.5亿元，预计全国市场销售额近3亿元。竞争格局良好。假设2024-2026年增速分别为50%、30%和20%，亚虹医药市占率分别为18%、22%和25%，对应收入分别为1.4亿元、2.2亿元和3.1亿元。 仿制药总收入： 预计2024-2026年合计达2亿元、3亿元和4亿元。 风险提示： 研发进展或不及预期。 核心品种商业化进展或不及预期。 政策风险。 总结 亚虹医药2023年年报显示，公司在研发投入上持续加码，并取得了显著的管线进展。核心产品APL-1702的Ⅲ期临床成功并即将递交上市申请，以及APL-1202在膀胱癌治疗中的积极信号，共同构成了公司未来增长的核心驱动力。通过引入仿制药和成立妇女健康事业部，公司正积极构建泌尿生殖和妇女健康领域的市场竞争力，为即将到来的商业化浪潮做好准备。尽管面临研发、商业化和政策等风险，但基于对核心产品和仿制药销售的乐观预期，公司预计未来几年收入将实现高速增长，展现出良好的发展潜力。

　　亿帆医药(002019) 　　事件 　　4月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润-5.51亿元，同比减少388.19%。 　　点评 　　公司业绩变动的原因主要为：1）资产减值损失大幅增加：公司2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。2）研发费用增加：公司持续投入研发，2023年研发费用3.12亿元，同比增加64.21%，研发费用率为7.68%，同比增加2.72pct。3）2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元。 　　主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升。2023年公司医药自有产品（含进口）收入为24.31亿元，同比增长19.64%，占公司收入比为59.79%，同比增加6.82pct。其中中成药收入为9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入为8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为0.83亿元，同比增长28.95%。 　　制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长。目前公司的制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等陆续实现挂网发货，以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。 　　创新转型初步兑现，亿立舒放量在即。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，公司持续拓展海外市场。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为51.76/60.69/69.99亿元，分别同比增长27.24%/17.24%/15.33%，归母净利润分别为5.47/7.77/10.40亿元，分别同比增长199.34%/41.97%/33.87%，对应估值为25X/17X/13X。考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

中心思想 业绩承压与结构性调整 美好医疗在2023年及2024年一季度面临业绩下滑，主要受下游客户去库存影响，导致收入和归母净利润同比下降。公司正经历业务结构调整，传统家用呼吸机组件业务承压，但新产品组件业务展现出快速增长潜力。 新业务拓展与长期增长信心 尽管短期业绩承压，公司通过持续拓展血糖管理、IVD诊断、心血管等新业务领域及新客户，并推出股权激励计划，彰显了对未来增长的信心。分析师维持“买入”评级，但下调了短期盈利预测，以反映去库存影响和费用投入。 主要内容 基石业务面临去库存挑战，新业务增长显著 家用呼吸机组件业务下滑：2023年，公司核心的家用呼吸机组件业务收入为8.67亿元，同比下滑18.1%，主要受下游客户阶段性去库存影响。该业务毛利率为43.0%，同比微增0.1个百分点。 人工植入耳蜗组件稳健增长：人工植入耳蜗组件业务表现稳健，收入达1.14亿元，同比增长15.9%，毛利率为63.7%，同比略降1.7个百分点。 家用及消费电子组件高速增长：家用及消费电子组件业务实现快速增长，收入达到1.50亿元，同比大幅增长94.21%，但毛利率为23.43%，同比下降3.0个百分点。 新产品组件潜力显现：新产品组件领域的快速增长，体现了公司在多元业务赛道布局的初步成效。 毛利率承压与费用投入增加 毛利率下降：公司2023年毛利率为41.2%，同比下降1.9个百分点；2024年一季度毛利率进一步降至38.3%，同比下降5.1个百分点。毛利率下降主要归因于营收规模下滑以及新品类在未达量产阶段时毛利率较低。 期间费用率上升：2023年销售、管理、研发费用率分别为2.4%、7.6%、9.0%，同比分别增加0.5、1.6、2.8个百分点。2024年一季度，这三项费用率分别为3.3%、8.3%、8.1%，同比分别增加1.7、3.3、2.4个百分点。 研发投入持续加大：公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，预计2024年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。 战略性新业务拓展与激励机制 新业务与新客户拓展：美好医疗凭借精密模具、液态硅胶等核心技术优势，积极拓展新业务和新客户。公司已与强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics等全球医疗器械龙头在血糖管理、IVD诊断、心血管等细分领域展开合作。 新产品规模化预期：预计未来一到两年内，血糖管理新产品领域将初具规模，随后IVD诊断和心血管领域也将逐步发力。 股权激励彰显信心：公司发布的2024年股权激励计划设定了明确的业绩考核目标：2024-2026年公司层面年收入增速/净利润增速不低于25%（触发值为不低于20%），这充分彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测调整与“买入”评级维持 盈利预测下调：考虑到呼吸机组件去库存影响和费用投入等因素，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测至3.97亿元和5.02亿元，较原预测值分别下调34.9%和33.7%。新增2026年归母净利润预测为6.41亿元。 维持“买入”评级：尽管短期盈利预测下调，但鉴于公司在细分领域的龙头地位和新业务拓展潜力，分析师维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了需求回落、供应链风险、市场竞争加剧以及研发进度低于预期等潜在风险。 总结 美好医疗在2023年及2024年一季度面临下游客户去库存和期间费用增长带来的业绩压力，导致收入和净利润下滑。公司核心的家用呼吸机组件业务受影响较大，但人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件业务实现增长，特别是新产品组件展现出快速发展势头。公司正积极拓展血糖管理、IVD诊断、心血管等新业务领域，并与全球医疗器械龙头建立合作，辅以股权激励计划，体现了对未来增长的坚定信心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在精密医疗器械组件制造领域的龙头地位和新业务的巨大潜力，维持“买入”评级。公司未来发展需关注需求回落、供应链、市场竞争及研发进度等风险。