为什么要在这个时间点研究医保国谈药品落地情况？ 　　到2023年底，我国已连续开展七轮国家医保药品谈判，超400种创新药品通过谈判进入基本医保药品目录，显著提升了创新药物可及性。国家医保局、国家卫健委高度重视谈判药品落地工作，陆续发布多个文件推动落地工作，以确保患者真正买得到、用得上谈判药。2024年初至今，北京、广州和珠海均发布了支持了创新药的产业政策，均对谈判药品落地有明确支持的相关规定。我们希望通过研究医保国谈药品落地情况，更好的理解相关创新药政策实施后医保国谈药品落地可能会发生的变化，从而更好理解创新药产业政策对创新药行业的的支持力度。 　　为什么要研究医保谈判药品落地情况？ 　　以四种ALK靶点药物为例，其中赛瑞替尼、阿来替尼和恩沙替尼均为二代ALK抑制剂，疗效和安全性全面优于一代药物克唑替尼，赛瑞替尼和恩沙替尼的治疗费用也更加低廉，但进院进度远低于克唑替尼，出现药品配备水平与临床价值“倒挂”的情况。研究医保国谈药品落地情况可以更好的理解创新药从获批到患者真正使用之间存在的距离，评估药品可及性存在的困难，更好的判断创新药销售放量的节奏。 　　本报告研究哪些内容？ 　　1、为什么有些疗效更佳的国谈药品销售收入却更低？2017-2022年国谈药品落地情况怎么样？ 　　2、为什么有些新药进了国家医保目录患者却买不到？医保谈判药品落地现存的堵点和挑战？ 　　3、为什么有些地区医保谈判药品落地执行更好？哪些政策出台会推动谈判药品更好落地？ 　　背景补充： 　　为全面了解谈判药品落地情况，中国外商投资企业协会药品研制和开发工作委员会（RDPAC）对谈判药品的落地情况进行了分析调研，2022年5月、2022年12月和2024年1月均发布了调研分析报告，本报告许多内容引用RDPAC于2024年1月已发布《国家医保谈判药品落地现状和地方实践经验研究报告》的内容和数据。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　生物柴油及SAF：国产商用飞机完成首次加注SAF演示飞行，可持续航空燃料SAF需求值得期待。据央视新闻，6月5日，一架国产ARJ21支线飞机和一架国产C919大型客机，分别从上海浦东机场和山东东营机场起飞，在经过一个多小时的飞行后，平稳着陆，成功完成首次加注国产生物航空燃油飞行任务。中国石化首席专家表示，试飞所使用的航空燃料主要是餐饮废油，并以40%的比例与普通航空燃料调和。 　　这次成功试飞，不仅验证了国产生物航空燃料与国产商用飞机的兼容性、安全性，也为以后生物航空燃料进行商业化规模应用奠定了基础。 　　据Wind数据，本周国内生物柴油价格为7600元/吨，较上周持平。 　　锂电化工新材料：比亚迪启动新一轮负极材料招标，产品单价上涨约1500-2000元/吨。6月5日，据上海钢联消息，比亚迪启动新一轮负极材料招标，较上一次招标价格均价上浮约10-15%，单价上涨约1500-2000元/吨，截至6月5日下午，预计招标量在13万吨左右。 　　据悉，涨价源于年前招标订单价格过低，企业面临亏本生产，多数订单难以执行。据百川盈孚数据，本周负极材料市场价格持平，天然石墨市场，高端市场报价5.2万元/吨，中端市场报价3.4万元/吨，低端市场报价2.175万元/吨；人造负极材料市场，低端市场报价1.85万元/吨，高端市场报价5.5万元/吨，中端市场报价2.7万元/吨，均较上周价格持平。 　　2.核心观点 　　（1）生物柴油及SAF：本周国产商用飞机完成首次加注SAF演示飞行，可持续航空燃料SAF需求值得期待，相关企业值得关注。建议关 　　注：卓越新能、海新能科等。 　　（2）锂电化工新材料：比亚迪启动新一轮负极材料招标，单价上涨约1500-2000元/吨，本次为锂电材料的超跌修复，相关公司值得关注。 　　建议关注：黑猫股份、天奈科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　山外山(688410) 　　报告要点： 　　全球血液净化行业稳定增长，我国增量空间广阔 　　2022年全球血液透析市场规模达到944.3亿美元，保持平稳增长。中国血液透析市场规模在2022年突破687亿元，但透析治疗渗透率较低，2020年中国接受透析治疗的ESRD患者数量为5.71每万人口，远低于日本26.82每万人口和韩国23.76每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，透析治疗率仅为24.40%，处于较低水平，潜在发展空间广阔。 　　血液净化设备快速放量，山外山市占率领先 　　以山外山为首的国产品牌正加速打破外资血液净化设备的垄断格局。根据医招采数据显示，2023年度血透血滤各品牌销售额和数量占有率排名中，山外山排名第四名，占国内血透血滤各品牌数量占比12.01%（2022年占比：9.32%）；在CRRT设备市场中，山外山在销售额和数量占比均排名第一，占国内CRRT销售额22.92%，市场占有率增幅大幅领先外资品牌。国产医疗器械取代趋势下，山外山有望进一步提升其血透设备市场地位。 　　打造血液净化全产业链领先企业 　　公司拓展血液透析耗材产品线，协同血透服务中心，建设设备+医护+患者+透析中心的“互联网+”服务模式。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器，共计7项三类医疗器械注册证，基本完成了自产血液净化耗材的全线布局，协同已有7家血液透析连锁服务中心，为公司长期战略发展奠定基础。 　　投资建议与盈利预测 　　公司在血液净化领域竞争力强劲，血液净化设备市占率在国产企业中居领先地位，透析耗材业务有望随集采深入推进保持稳定增长，加速进口替代。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.85、10.15和12.93亿元，公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.62和3.39亿元，EPS为0.61、0.82和1.05股，对应PE分别为35、26和20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年6月第3周，陆港两地创新药板块共计29个股上涨，29个股下跌。其中涨幅前三为东曜药业-B(+13.96%)、永泰生物-B(+13.79%)、亚盛医药-B(+10.82%)。跌幅前三为创胜集团-B(-12.05%)、腾盛博药-B(-9.52%)、基石药业-B(-7.69%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.64%，跑赢沪深300指数0.27%，生物医药下跌0.68%。近6个月A股创新药累计下跌3.32%，跑输沪深300指数7.16%，生物医药累计下跌11.69%。 　　本周港股创新药板块下跌1.79%，跑赢恒生指数0.53%，恒生医疗保健下跌0.41%。近6个月港股创新药累计下跌9.08%，跑输恒生指数13.3%，恒生医疗保健累计下跌9.2%。 　　本周XBI指数下跌0.36%，近6个月XBI指数累计上涨6.86%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内4款新药获批上市，3项新增适应症获批上市；本周国内4款新药获批上市，3款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　6月美国3款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。6月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。6月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PD-1/IL-2双靶点研发概况 　　2024年6月14日，信达生物在2024年ESMO六月全体大会上口头报告全球首创（First-in-class）PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363治疗多种晚期实体瘤的临床数据。IBI363展现出了极佳的成药性，具有抗体类似的药代动力学（IgG-like PK）和低免疫原性。尤其是在IO经治的鳞状NSCLC中，IBI363展现了强大的抗肿瘤作用，有望带来突破性的研究结果。此外，IBI363在未经肿瘤免疫治疗（IO na？ ve）的黏膜型黑色素瘤看到了令人欣喜的疗效。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有2起。艾伯维与明济生物宣布签署许可协议，共同开发下一代炎症性肠病疗法;葛兰素史克与Ochre Bio签订多年数据许可协议，以加强肝病成因研究. 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　医药周观点：回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产。关注GLP-1产业链重点公司的业绩持续兑现，与头部药企临床/BD进展；关注仿制药研发赛道的持续业绩兑现，随着业绩的持续兑现，有望迎来估值修复；关注医药板块中底部反转的细分领域，药品、医疗器械设备等细分方向。 　　1）CXO：涉及药物的生物安全法案未被纳入NDAA，众议院立法进程受阻，建议关注后续参议院版本NDAA修正案内容和HR.8333、S.3558法案草案的单独立法进程。2）创新药：君实生物的特瑞普利单抗注射液第9项适应症正式获批上市，将与依托泊苷和铂类联合用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗，建议关注PD-1/PD-L1相关药物研发进展。3）中医药：药店医保监管趋严导致市场对于OTC大单品的销售担忧，板块有一定短期波动。继续看好国企改革、基药目录、中药创新药方面。4）疫苗血制品：关注静丙院内短缺产生的短期投资机遇及层析静丙渗透率提升带来的行业系统性变化，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。9）高值耗材 　　短期关注脊柱的集采+整顿政策周期影响带来的下半年兑现机会，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。10)原料药：行业多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点，国内API行业整体处于量价端的周期性底部，其中肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比数据已经转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分API领域龙头——华海药业、天宇股份和健友股份。11）仪器设备：关注下游多行业设备更新政策（医疗、实验室、饮用水、降碳及环保等）落地进展，预计下半年行业及重点公司基本面将迎来拐点。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、博瑞医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、迈瑞医疗、怡和嘉业、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、太极集团、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、科济药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 市场价格结构性变动与新兴产业政策驱动 本周化工新材料市场呈现结构性价格变动，苏氨酸、EVA和环氧树脂价格上涨，涨幅分别为1.72%、0.90%和0.47%；而氢气、氙气和氪气价格下跌，跌幅分别为4.49%、2.60%和2.50%。这一变化反映了不同细分市场供需动态的差异。同时，国家政策对半导体、氢能、合成生物等战略性新兴产业的扶持力度持续加大，例如国家大基金三期成立，天津市发布生物制造产业发展目标，以及河南对氢能重卡提供补助，这些政策旨在推动技术创新、加速国产替代进程并优化产业生态环境。 新能源与电子信息产业引领新材料需求增长 新能源汽车、光伏和风电等新兴产业的快速发展，正成为化工新材料需求增长的核心驱动力。5月动力锂电池装机量达到39.9GWh，同比增长41.2%，显示出强劲的增长势头。同时，AIGC（人工智能生成内容）的兴起也为半导体产业带来了新的增长浪潮，英伟达GPU出货量在2023年达到376万台，市场占比高达98%，极大地刺激了封装材料和电子气体等上游材料的需求。此外，双碳目标背景下，再生资源利用和可降解塑料的推广也具备长期战略价值，为相关新材料产业提供了广阔的市场空间和发展机遇。 主要内容 二、重点关注标的跟踪 本周报告重点关注了四家在新材料领域具有代表性的公司： 蓝晓科技： 作为全球领先的高端吸附分离材料供应商，公司在盐湖提锂领域深耕多年，凭借自主研发的铝系吸附剂和“材料+工艺+装置+整线建设运行”一体化解决方案，已在全球多个规模化项目中成功应用，合计碳酸锂/氢氧化锂产能达7.8万吨，合同金额超25亿元。其在生科和超纯水等高进口依赖度板块也展现出强劲的国产替代潜力。 华恒生物： 公司是全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，其产品在全球市场份额超过50%。公司持续拓展产品种类，在建产能包括三支链氨基酸、泛酸钙、生物基丁二酸、苹果酸、PDO等，有望在合成生物学领域实现多元化布局和产业链协同。 新化股份： 公司在萃取法提锂领域崭露头角，其技术适用于盐湖提锂、锂矿提锂和电池回收三大领域，具有回收率高、设备投资少、生产成本低和自动化程度高等优点。公司研发的环保型萃取剂符合国家一级排放标准，已在藏格锂业1500吨沉锂母液回收产线中成功应用。 松井股份： 公司主营高端功能性涂料，在3C（手机、电脑、可穿戴设备等）涂料领域已占据全球第四的市场份额。公司正积极拓展汽车零部件涂料市场，并凭借持续高强度的研发投入和快速的客户响应能力构建竞争壁垒，成长性可期。 三、交易数据 本周（20240610-20240616）华创化工行业指数为97.38，环比下跌0.67%，同比上涨12.23%。行业价差百分位为过去8年的11.57%，环比微涨0.04%。本周布伦特原油价格上涨，动力煤价格持平。新材料板块整体表现优于大盘和基础化工板块，Wind新材料板块指数周变动上涨1.44%，而申万基础化工指数周变动下跌0.66%，沪深300指数周变动下跌0.91%。本周新材料板块涨幅前五的个股包括飞凯材料（+24%）、道明光学（+15%）、扬帆新材（+14%）、天晟新材（+13%）和坤彩科技（+11%）。 四、新材料子板块基本面跟踪 (一) 行业跟踪-磷化工：本周磷酸铁锂价格下跌 本周磷酸铁锂报价4.17万元/吨，周环比下跌0.60%，主要受碳酸锂现货价格下跌和下游电芯厂减产去库影响。磷酸铁价格维持在1.06万元/吨，周环比持平。尽管磷酸铁供应量有所下降，但供大于求局面仍存。下游新能源车市场方面，5月新能源车销量达95.5万辆，动力电池装车量为39.9GWh，同比增长41.2%，环比增长12.6%。其中，磷酸铁锂电池装车量29.5GWh，占总装车量74%，同比增长54.1%。磷化工企业正积极向新能源领域延伸，通过与下游磷酸铁锂厂家合作，发挥资源和成本优势。 (二) 行业跟踪-氟化工：本周6F价格下跌 本周六氟磷酸锂（6F）国内市场均价6.65万元/吨，周环比下跌0.4%，主要受原料成交价格走低和下游压价情绪影响，行业库存增加。聚偏氟乙烯（PVDF）价格持平，锂电级PVDF报价7.75万元/吨。氟基材料因其优异的耐候性，在新能源领域逐步替代传统碳基材料。尽管6F和PVDF名义产能过剩，但品质强、技术壁垒高的企业有望在市场竞争中胜出。 (三) 行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 锂电池的爆发式增长推动了导电炭黑需求的高速提升，锂电级导电炭黑因其成本低、分散性好等优势，需求保持高速增长。目前，锂电用导电炭黑供不应求，为国内企业提供了国产替代的良好机会。气凝胶市场也进入发展快车道，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长达20年，在石化管道、高温反应釜、锂电池等领域具有极具竞争力的性价比。2021年锂电用气凝胶市场规模达3.4亿元，同比增长89%。在双碳政策下，节能降耗需求将进一步推动气凝胶在全球范围内的应用。 (四) 行业跟踪-光伏材料：本周EVA价格上涨 本周EVA市场均价11196元/吨，周环比上涨0.90%，主要受部分装置检修结束、开工率提升以及下游阶段性补货影响。金属硅和光伏级三氯氢硅价格持平。可再生能源的“长坡厚雪”趋势为上游材料带来了第二增长曲线。IEA预测全球光伏和风能在总发电量中的占比将从目前的7%提升至2040年的24%。新疆1GW光伏组件+1GW光伏支架项目投产，通威非洲首个大型地面光伏项目落地，显示出光伏产业的全球化扩张和产能提升。 (五) 行业跟踪-风电材料：本周碳纤维产品价格持平 本周国产小丝束碳纤维均价105元/kg，国产大丝束均价78元/kg，均与上周持平。碳纤维行业开工率约为46.40%，较上周提升1.34%。聚醚胺和环氧树脂价格分别持平或上涨。2022年风电项目招标量近109GW，预计2023年风电装机将实现高增长，带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等上游材料需求。风电叶片是碳纤维最主要的应用场景，2022年全球风电碳纤维需求量达3.5万吨，占比约26%。随着风机大型化和维斯塔斯碳纤维拉挤工艺专利到期，碳纤维在风电叶片中的应用有望加速。 (六) 行业跟踪-氢能源：河南氢能重卡增加不超过15万元/台的补助，国富氢能日产10吨氢气液化工厂将投产 本周氢气价格2.55元/立方米，环比下跌4.49%。国家发改委等5部门发布《合成氨行业节能降碳专项行动计划》，推动合成氨行业绿电、绿氢消费占比提升。国富氢能日产10吨氢气液化工厂即将投产，标志着液氢核心技术取得重大突破。河南省对氢燃料电池重型卡车提供不超过15万元/台的额外补助，进一步刺激氢能重卡市场。氢能作为清洁高效能源，其战略地位已基本确立，地方政策加码助力产业发展，重卡有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域。 (七) 行业跟踪-合成生物：本周苏氨酸价格环比上涨 本周苏氨酸市场价10.05元/公斤，环比上涨1.72%，主要受海外签单好转和内销询单积极影响。赖氨酸价格环比上涨0.30%，缬氨酸价格环比下降1.97%。发酵过程核心原材料葡萄糖和玉米淀粉市场价格均小幅上行。合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，预计到2024年全球市场规模将达189亿美元，年复合增长率29.1%。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业的技术协同攻关、市场拓展和产业示范基地建设。 (八) 行业跟踪-再生行业：欧洲生物柴油委员会呼吁欧盟对中国进口生物柴油采取紧急行动，生物柴油价格应声下跌5% 欧洲生物柴油委员会（EBB）呼吁欧盟对中国进口生物柴油采取紧急措施，导致生物柴油价格在几天内下跌5%。国内废油脂生物柴油价格7600.0元/吨，环比持平。亚洲再生透明PET片材均价820美元/公吨，环比下跌1.2%。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益，具有重要的战略价值。欧盟“最严限塑令”和我国《“十四五”塑料污染治理行动方案》推动全球废塑料回收再生快速发展，预计到2025年国内废塑料回收再生量将达到2500万吨。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，中国废油脂生物柴油因其双倍减排计数优惠在欧洲广受欢迎。 (九) 行业跟踪-可降解塑料：PBAT价格价差环比小幅下降 本周PBAT华东市场报价1.15万元/吨，周环比下降0.43%，主要受原料价格涨跌不一及供应充裕影响。PLA价格2.00万元/吨左右，周环比持平，受下游需求不佳和市场竞争影响。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，尽管短期内禁塑令执行力度低于预期，且可降解塑料成本高于传统塑料，但随着大化工企业进军该领域，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在丙交酯技术突破后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。 (十) 行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤行业在传统领域（如工业水处理）保持稳步增长，下游热电行业每年4%的增长率带动树脂需求攀升。在新兴领域，盐湖提锂和半导体超纯水制备等应用推动了快速突破。新能源汽车渗透率提升和高锂价驱动盐湖提锂开发高增长，为提锂树脂/膜创造超过10%的年增长率。半导体行业快速增长也支撑超纯水用水需求，预计全球芯片年增长率达7.5%，超纯水市场规模预计到2027年可达114.1亿美元。 (十一) 行业跟踪-电子气体：本周氮气价格下跌 本周氮气价格470元/吨，环比下跌1.05%；氪气价格390元/立方米，环比下跌2.5%；氙气价格37500元/立方米，环比下跌2.6%。高纯氢、氧气、食品级液态二氧化碳、氦气、氖气、氩气价格均持平。电子气体是半导体制造不可或缺的关键材料，占半导体制造总材料成本的14%。我国半导体产值复合增速预计为13.73%，但自给率低于20%。半导体行业高速发展将带动电子特气需求快速释放，预计我国电子气体市场规模将从2020年的173.60亿元增长至2025年的316.60亿元，复合增速达12.77%，国产替代空间广阔。 (十二) 行业跟踪-封装材料：本周半导体上游材料普涨，英伟达市值阶段性超越苹果 本周半导体上游材料普涨，英伟达市值阶段性超越苹果，反映了AIGC引领半导体产业新浪潮。2023年英伟达数据中心GPU出货量达376万台，市场占比98%。封装材料作为半导体封测环节的基石，预计2023年至2032年市场规模复合年增长率为9%。“先进”封装模式创新和国产替代是行业发展的双轮驱动力。中国大陆在封装测试环节具有领先地位，2020年中国大陆企业在全球封测市场总份额达17%，为材料端发展奠定基础。 (十三) 行业跟踪-湿电子化学品：本周电子级双氧水价格持平 本周电子级双氧水、氢氟酸、硫酸、磷酸价格均持平。湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中的关键液体化工材料，其质量直接影响电子产品成品率。我国湿电子化学品需求快速增长，2021年总需求达213.52万吨，同比增长36.58%，预计到2025年将增至370万吨。市场规模方面，2021年中国市场规模为137.8亿元，预计2028年将达301.7亿元。目前全球市场主要由美日韩厂商占据，我国厂商正逐步突破高端产品技术壁垒，国产替代空间广阔。 (十四) 行业跟踪-光刻胶：半导体材料皇冠上的明珠，国产替代未来可期 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，由树脂、感光剂、溶剂及添加剂组成。从应用领域看，可分为PCB光刻胶、显示面板光刻胶、半导体光刻胶等。目前中国本土光刻胶仍以相对低端的PCB光刻胶为主，占比高达94%，而高端产品主要被国际龙头垄断。国内g线和i线光刻胶自给率仅10%，KrF和ArF光刻胶自给率仅1%。尽管我国高端光刻胶与全球先进水平存在差距，但在全球半导体产业东移、政府大力扶持以及企业加大研发投入的背景下，高端产品国产化进程正在持续推进。预计2028年中国光刻胶市场规模将达10.5亿美元。 五、风险提示 报告提示了多项风险，包括相关政策推行不及预期（如禁塑令、国六政策、双碳政策）、相关技术迭代不及预期（如合成生物、可降解塑料、再生塑料）、化工行业安全事故影响开工以及原料价格（如煤、石油、天然气）巨幅波动导致成本波动等。 总结 本周化工新材料市场呈现出多重动态。在价格方面，苏氨酸、EVA和环氧树脂等部分产品价格上涨，而氢气、氙气和氪气等则出现下跌，反映出市场供需的结构性差异。宏观层面，国家对半导体、氢能、合成生物等战略性新兴产业的政策支持持续加码，旨在通过资金投入、目标设定和具体补助等措施，加速这些高技术含量领域的国产化进程和技术创新。 新能源产业，包括锂电、光伏和风电，依然是新材料需求增长的核心驱动力。5月份动力锂电池装机量同比大幅增长41.2%，显示出新能源汽车市场的强劲势头。光伏和风电装机量的持续提升，也为上游材料如EVA、碳纤维等提供了广阔的市场空间。同时，AIGC的快速发展为半导体产业注入了新的活力，英伟达在数据中心GPU市场的98%份额，直接带动了封装材料和电子气体等关键上游材料的需求增长，国产替代在此背景下显得尤为迫切和重要。 此外，在双碳目标的大背景下，再生资源利用和可降解塑料产业的长期战略价值日益凸显。尽管可降解塑料在短期内面临成本和禁塑令执行力度等挑战，但其作为环保替代品的长期趋势是确定的。纯化过滤技术在传统工业水处理领域稳步增长的同时，在盐湖提锂和半导体超纯水等新兴高价值领域实现了快速突破。 总体而言，化工新材料行业正处于由政策引导、技术创新和新兴产业需求共同驱动的转型升级期。然而，市场参与者仍需密切关注政策执行效果、技术迭代速度以及原料价格波动和安全生产等潜在风险，以应对复杂多变的市场环境。

　　国内慢乙肝疾病负担沉重，存量患者数量巨大。我国是全球乙型肝炎负担最大的国家，根据PolarisObservatoryCollaborators数据，2022年我国一般人群乙肝表面抗原（HBsAg）流行率为5.6%，乙型肝炎病毒（hepatitisBvirus，HBV）感染者达到7974万人，其中慢性乙型肝炎（chronichepatitisB，CHB）患者~3000万人。未经治疗CHB患者发展为肝硬化/肝细胞癌（hepatocellularcarcinoma，HCC）概率较高，据统计2022年中国仅有~500万人（占符合治疗条件人数的15%）接受了抗病毒治疗。现阶段CHB的治疗目标是最大限度的长期抑制HBV复制，减轻肝细胞炎症坏死及肝脏纤维组织增生，延缓和减少肝功能衰竭、肝硬化失代偿、HCC和其他并发症的发生，改善患者生命质量，延长其生存时间。 　　短期：NAs经治“优势人群”可通过PEGIFNα治疗获益。NAs单药可强效抑制HBV复制，但无法直接抑制cccDNA的转录活性，因此无法有效抑制病毒蛋白如HBsAg的表达，NAs治疗难以获得持久的免疫学控制，停药后复发率高，患者需要长期/终身用药。对于NAs经治≥1年，HBeAg阴性且HBsAg≤1500IU/mL的CHB患者（优势人群），PEGIFNα单药或联用NAs治疗48周可实现较高比例的功能性治愈。国内PEGIFNα市场竞争格局良好，短期内派格宾为国内市场唯一长效干扰素产品，凯因科技派益生乙肝适应症处于Ph3临床阶段，NDA申请提交准备中。假设国内慢乙肝抗病毒药物用药人群中PEGIFNα产品远期累计渗透率达到25%，则峰值销售有望达到~60亿元。 　　长期：以小核酸药物为基石，多药物联用冲击功能性治愈。对于HBsAg高基线人群，PEGIFNα单药或联用NAs难以实现治愈，小核酸序贯/联用PEGIFNα是目前效果最好的组合疗法，48周治疗可实现15%~20%临床治愈；并且，小核酸、PEGIFNα、HBsAg抗体、治疗性疫苗等组合疗法48周治疗临床研究正在进行中，预计2024H2~2025H1数据陆续读出，多药物联用策略有望冲击慢乙肝功能性治愈。 　　投资建议：慢乙肝功能性治愈市场空间广阔，随着乙肝临床治愈门诊建设及相关循证医学证据积累，行业有望加速发展，PEGIFNα是乙肝功能性治愈药物组合的重要组成，建议关注特宝生物（核心品种派格宾是目前国内市场唯一长效干扰素产品）、凯因科技（长效干扰素乙肝适应症处于Ph3临床，NDA申请提交准备中；布局HBsAg抗体、siRNA等管线）等。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险。

　　市场表现： 　　2024年6月14日，医药板块涨跌幅-0.88%，跑输沪深300指数1.32pct，涨跌幅居申万31个子行业第29名。各医药子行业中，医药流通(+0.13%)、医疗设备(+0.11%)、医疗耗材（-0.68%）表现居前，线下药店(-4.28%)、医疗研发外包(-2.99%)、体外诊断(-2.41%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华纳药厂(+7.53%)、ST三圣(+5.23%)、ST景峰(+5.04%)；跌幅榜前3位为智翔金泰(-9.70%)、亚辉龙(-9.40%)、新产业（-6.94%）。 　　行业要闻： 　　近日，安进宣布其特异性靶向抗RANKL疗法地舒单抗注射液（商品名：普罗力）获得中国NMPA批准，用于治疗骨折高风险的糖皮质激素诱导的骨质疏松症（GIOP），可提升患者骨密度，降低骨折风险。至此，地舒单抗注射液已在中国获批3个适应症，其余两个适应症分别为治疗骨折高风险的绝经后妇女的骨质疏松症、骨折高风险的男性骨质疏松症。（来源：安进） 　　公司要闻： 　　福安药业（300194）：公司发布公告，子公司福安药业集团宁波天衡制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的药品补充申请批准通知书，枸橼酸托瑞米芬片通过仿制药质量和疗效一致性评价，该药主要用于治疗绝经后妇女雌激素受体阳性或不详的转移性乳腺癌。 　　采纳股份（301122）：公司发布公告，子公司江苏采纳医疗科技有限公司于近日收到国家知识产权局颁发的专利证书，专利名称为一种可调式无针输液接头，专利号为ZL202111490248.7。 　　瑞康医药（002589）：公司发布公告，拟与美益添共同出资设立合资公司，共建人体肠道微生物功能挖掘及临床应用技术开发基地，将其持有的肠道菌群移植医疗技术授权公司和/或其关联公司在双方约定合作区域和渠道范围内独家开展合作，包括但不限于经销、销售、推广等。 　　白云山（600332）：公司发布公告，子公司广州白云山奇星药业有限公司收到澳门药监局签发的中成药注册证明书，公司产品珍珠末获得批准，该药功能主治为安神、明目消翳，用于失眠多梦、目生云翳。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 医药行业投资新机遇：高分红与真创新双轮驱动 本报告深入分析了当前医药生物行业的投资逻辑，核心观点聚焦于在人口老龄化趋势下医疗需求的持续增长与支付端保障的加强，以及新“国九条”政策背景下资本市场高质量发展的要求。报告强调，经营稳健、具备持续高分红能力的企业，以及在创新药械领域取得突破性进展的企业，将成为医药行业长期投资价值的显著亮点。通过对政策导向、市场数据和行业趋势的专业分析，本报告旨在为投资者提供清晰的投资方向，即关注那些能够带来长期稳定回报的高分红公司和引领行业未来发展的真创新企业。 政策与人口结构共塑行业发展新格局 中国医药行业正经历深刻变革，人口结构变化带来的医疗需求刚性增长与国家政策对资本市场高质量发展的引导共同塑造了行业新格局。一方面，日益加剧的老龄化趋势确保了医疗服务的长期需求基础，同时医保支付体系的改革不断提升基金效能，为行业发展提供了稳定的支付保障。另一方面，新“国九条”的出台，特别是对上市公司现金分红的强化监管，促使企业更加注重股东回报和经营稳健性。此外，国家对创新药械的政策支持力度持续增强，推动国产创新能力显著提升，为行业带来了新的增长引擎和投资机会。 主要内容 医疗需求与支付保障：老龄化驱动与医保效能提升 人口老龄化加剧，医疗需求持续增长 中国人口老龄化趋势日益加深，是医疗需求持续增长的根本驱动力。截至2023年末，我国60周岁及以上人口已超过2.96亿，老年人口基数不断扩大。这一趋势直接导致了疾病谱的变化，慢性疾病成为主要的医疗防控目标。例如，1953年中国城市居民主要致死原因为传染病、呼吸系病、肺结核，三者合计占比高达51.7%；而到1985年，这一比例降至12%，心脏病、脑血管病、恶性肿瘤导致的死亡率则分别增加了68.4%、75.8%、165.2%，三者合计占比超过65%。根据2022年《中国卫生健康统计年鉴》，2021年我国城市及农村居民死亡率前五的主要疾病均包含心脏病、恶性肿瘤、脑血管病和呼吸系统疾病。在许多细分领域，如阿尔茨海默病，我国患者人数接近1000万人，但现有药物治疗仍无法根治，凸显了巨大的未满足临床需求和新药研发的紧迫性。 医疗保障水平提升与支付改革深化 我国医疗保障水平持续提高，支付改革旨在提升医保基金效能。2022年全国卫生总费用达到8.48万亿元，占GDP比重为7%，自1978年以来持续上升。社会卫生支出是全国卫生总费用的主要来源，其占比从2000年的25.6%增长至2022年的44.8%，而个人和政府卫生支出分别占27.0%和28.2%。国家基本医疗保险作为医药行业最大的支付主体，2022年支出3.09万亿元，占全国卫生总费用的36%。尽管截至2023年国家基本医疗保险覆盖人口占比已达95%，筹资端增长空间有限，但医保基金运行总体平稳，2023年总收入3.34万亿元（同比+7.87%），总支出2.81万亿元（同比+14.40%）。为应对收入增速下行和支出增速上行，我国自2017年起大力推动基本医保支付方式改革，特别是2021年国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，目标到2025年底覆盖所有符合条件的医疗机构，通过更科学、精细的支付方式，有望持续提高医保基金效能。 新“国九条”引领：高分红与真创新成为投资主线 新“国九条”强化分红监管，高分红企业价值凸显 2024年4月12日国务院出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）聚焦加强监管和风险防范，其中明确提出“强化上市公司现金分红监管”，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施风险警示（ST），并加大对分红优质公司的激励力度。沪深交易所也修订了配套业务规则，规定主板公司若最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%且累计分红金额低于5000万元，将实施ST；创业板和科创板的绝对值标准调整为3000万元，但对研发投入达到一定标准的公司可豁免。 在医药行业，经营稳健、现金流良好的优质企业通过持续高分红回馈投资者，其长期投资价值显著。2023年，医药板块中迈瑞医疗以70.32亿元的年度累计分红总额位居榜首，云南白药、药明康德紧随其后。从近三年（2021-2023年）平均分红比例来看，华北制药（300.2%）、何氏眼科（236.1%）等公司表现突出。分子板块来看，SW中药II的平均分红比例最高，达到56.6%，其次是SW生物制品（55.3%）和SW化学制药（47.0%）。SW中药II板块中，桂林三金（126.2%）、大唐药业（126.1%）、江中药业（115.1%）等公司近三年平均现金分红比例位居前列，这些公司普遍业绩稳健，现金流良好，净现比多大于1。中药行业受益于人口老龄化趋势，需求确定性高，产品生命周期长，独家品种在集采中具备议价能力，OTC产品自费属性强，因此其分红率的稳定性和持续性较高。 创新引领未来，国产药械突破加速 国产新药步入收获期，长期投资价值显著 政策支持和供需端持续改善共同推动国内创新药板块具备长期投资价值。近年来，国家及地方政府不断出台政策鼓励创新，医保支付体系也在不断优化。从供给端看，国产创新药已具备国际化竞争力，正进入收获期。2023年共有79款新药获批，创近十年新高，其中32款（41%）为国产新药，相较2022年的16款（31%）有显著提升。截至2024年5月24日，已有28款创新药获批上市，其中11款为国产新药。创新药NDA（新药上市申请）数量也快速提高，2023年共有126款创新药进入NDA阶段，其中64款为国产新药。随着NDA审评时间趋于稳定（2023年中位获批时间为503天），今年有望迎来创新药密集获批时期，包括传奇生物的西达基奥仑赛、泽璟生物的吉卡昔替尼、科伦博泰的HER2和TROP2 ADC等重磅产品。 国产创新药的竞争力在全球范围内得到认可，对外授权交易数量和金额均创历史新高。2023年中国创新药和技术平台对外授权交易数量达96笔，交易总金额高达421亿美元。其中，百利天恒与BMS达成的关于EGFR/HER3双抗ADC（BL-B01D1）的交易总金额高达84亿美元，位列2023年全球交易总金额第二。这表明国产创新，特别是ADC、双/多特异性抗体等高创新性产品，受到国际市场的青睐，为企业带来了可观的现金流。此外，国产创新药海外商业化步伐加速，2023年共有4款国产原研创新药在海外主要市场获批上市，与2023年以前获批数量持平。例如，百济神州的泽布替尼2023年销售额高达13亿美元，成为首个年销售额超10亿美元的国产创新药；和黄医药的呋喹替尼在美国上市仅一个多月销售额即达1510万美元，显示出海外市场对企业业绩的巨大提升作用。 政策支持力度增强，创新器械快速涌现 器械端同样呈现创新需求旺盛的态势，尤其在治疗渗透率较低、技术改进空间大、现有产品临床反馈问题较多的领域，如结构性心脏病、骨科、电生理、血管介入等。以骨科为例，随着老龄化加剧，骨科患病率不断增多，但整体手术治疗渗透率仍有待提升。国产产品在本土化设计和创新手术术式方面存在不足，脊柱手术等复杂领域对微创技术创新需求迫切。医学、材料学等行业技术的进步，如运动医学、骨科机器人、3D打印、人工骨等，为骨科医疗器械的创新提供了更多可能。 国家政策对创新医疗器械的支持力度不断增强。自2022年以来，国家医保局等部门多次发文支持创新医疗器械豁免集采或“DRG”政策，鼓励国产企业着力创新。例如，北京医保局在2022年7月、2023年5月和2024年4月相继发布政策，支持创新医疗器械的除外支付、联动采购和审评服务前置，并计划2024年新增10个创新医疗器械获批上市。这些政策为创新器械留出了市场空间，有利于行业创新发展。 在政策支持下，创新医疗器械不断涌现，国产创新力量快速积聚。自2014年以来，国家药监局已批准250个创新医疗器械上市，除2019年外，每年批准产品数量呈上升趋势。特别是自2020年起，审批加速，2022年共批准55个（同比+57%），2023年共批准61个（同比+11%）。2023年获批产品中，47款（77%）为国产产品。从治疗领域看，心血管相关产品占比最高，共17个；其次是骨科相关产品8个，眼科相关产品3个，诊断试剂2个，以及糖尿病、血透等相关医用软件和胶原蛋白溶液等。 总结 医药行业投资策略：聚焦高分红与创新增长 本报告对医药生物行业的深度分析表明，在当前宏观经济和政策环境下，长期投资应重点关注两大核心方向：一是经营稳健、现金流充裕且能持续高分红的优质企业；二是具备强大创新能力、能够满足未被满足临床需求的真创新企业。新“国九条”的出台强化了对上市公司现金分红的监管，促使企业更加注重股东回报，使得高分红策略成为稳健投资的重要考量。同时，在医保控费和常态化集采的背景下，创新能力成为企业实现差异化竞争和持续增长的关键。 风险与机遇并存：精选优质标的实现长期价值 尽管医药行业面临集采超预期、景气度低迷、企业研发不及预期以及国产创新药出海不及预期等风险，但人口老龄化带来的刚性医疗需求和国家对创新药械的持续支持为行业提供了坚实的增长基础。通过数据分析，我们看到中药板块因其经营稳健和高分红特性而备受关注，而创新药械领域则因政策鼓励和技术突破展现出巨大的增长潜力。因此，我们长期看好高分红及真创新的企业，建议投资者关注恒瑞医药、科伦药业、海思科、君实生物-U、奥赛康、迈威生物-U、迈瑞医疗、华润三九、片仔癀、桂林三金、江中药业等相关优质标的，以期在医药行业的结构性变革中把握投资机遇，实现长期价值。

中心思想 战略转型与大健康产业布局 福瑞达（600223）成功剥离房地产业务，全面聚焦大健康产业，构建了以化妆品、医药及原料三大核心业务为主，产学研相结合、科工贸一体化的健康产业集团。公司背靠山东国资委，拥有透明质酸原料基地、生物医药产业园等丰富资源，形成了从原料、生产、品牌到渠道的全产业链布局，各业务板块间协同优势显著。新调整的管理团队具备丰富的健康产业经验，为公司向大健康领域深度转型提供了有力支撑。 多元业务协同驱动增长 在化妆品领域，公司通过“5+N”品牌矩阵，依托玻尿酸和微生态护肤技术，打造了颐莲、瑷尔博士等主力品牌，并积极布局重组胶原蛋白医美市场，形成“生美+医美”双美新生态，有望打造第二增长曲线。原料业务作为全球透明质酸领先厂商，通过优化产品结构和拓展高端市场，保持稳健增长。医药业务则通过线上线下多渠道战略，确保业绩持续提升。公司预计2024-2026年归母净利润将实现高速增长，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。 主要内容 核心业务板块深度解析 一、深耕透明质酸二十载，顺利转型聚焦大健康产业 福瑞达的前身为鲁商置业，自2018年起通过收购山东福瑞达医药集团和山东焦点生物科技有限公司，确立了“生物医药+生态健康产业”双轮驱动战略。2022年开始逐步剥离房地产开发业务，并于2023年完成剥离，正式更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，证券简称变更为“福瑞达”，全面聚焦化妆品、医药及原料三大核心业务。公司发展历程可分为三个阶段：1983-2003年依托科研院所开启透明质酸研究和专业化生产；2004-2016年实现医药、原料、化妆品多业务协同发展；2017-2023年通过上市、引资、延伸产业链，剥离地产进入新阶段。截至2024年一季报，山东省商业集团直接持股51.62%，实际控制人为山东省国资委，股权结构集中稳定。2023年10月完成管理层调整，新任董事长贾庆文及多位副总经理均具备丰富的医药和经营管理背景，助力公司大健康产业转型。 地产剥离后，公司财务结构显著优化。2023年总收入同比下滑64.6%，主要系地产业务剥离所致，其中房地产及物业收入合计11.40亿元，占比总收入24.9%。剔除地产业务，化妆品、生物医药、原料及添加剂三大业务板块自2019年以来实现稳健增长。化妆品业务2023年收入24.2亿元，同比增长22.7%，占比总收入52.8%，已成为公司第一大收入板块。原料及添加剂业务2023年收入3.5亿元，同比增长23.2%。医药业务2023年收入5.2亿元，基本持平。毛利率方面，2023年公司整体毛利率由2022年的24.6%提升至46.5%，主要得益于低毛利地产业务的剥离。化妆品业务毛利率保持在60%-65%区间，2023年为62.1%，同比提升1.16个百分点，主要来自高毛利爆款产品销售增加。销售费用率在地产剥离后快速提升，2023年为31.6%，其中广告宣传费占比由2021年的43%提升至2023年的47.2%。2023年公司实现归母净利润3.03亿元，同比大幅增长567.4%，其中房地产业务剥离影响的归母净利润为0.74亿元，化妆品及医药等其他业务实现归母净利润2.3亿元，同比+12.9%。 二、化妆品：“5+N”品牌矩阵完善，研发、产品、渠道多管齐下 公司自2003年起不断推出品牌，形成了以“颐莲”、“瑷尔博士”、“善颜”、“伊帕尔汗”为四大主力品牌，并于2023年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，升级为“生美+医美”双美新生态，构建了“5+N”品牌战略。公司依托玻尿酸、聚谷氨酸、富勒烯等核心原料储备，坚持研发驱动，打造差异化品牌定位：颐莲专注“专研玻尿酸护肤”，瑷尔博士明确定位“微生态护肤”，善颜主打“精准护肤”，伊帕尔汗定位“以油养肤”，珂谧则专注于轻医美围术期。在渠道方面，公司充分利用线上线下特性，颐莲和瑷尔博士采取线上线下全面布局，善颜以线下品牌店为主，珂谧则借助医美机构和生美机构打造双美渠道。 瑷尔博士：夯实“微生态护肤”心智，精准营销打造爆品。 瑷尔博士创立于2018年，是国内首个明确定位“微生态护肤”的品牌，通过“微生态+”领域层层进阶，打造爆品能力突出。品牌发展分为三个阶段：初期（2019年）通过“微生态+热门成分”（如益生菌、积雪草、透明质酸钠）推出爆款产品，如益生菌修护水乳、洁颜蜜，当年单品销售额破千万，2020年成为618复购力TOP8品牌；中期（2021年）推出“微生态+专属专利成分”（如褐藻酵粹），反重力水乳上线数月销售额过千万；后期沿袭“微生态+”主线，拓展用户心智，推进“微生态+美白/防晒/敏感”等方向。2020年瑷尔博士销售额突破2亿元，2021年同比增长272%至7.4亿元，2022年成功进入“10亿”俱乐部，2023年实现营收13.5亿元。公司通过连续举办皮肤微生态大会，联合高校和研究所研发，夯实品牌在微生态护肤领域的科研领导地位。营销策略上，瑷尔博士注重品牌长期价值，通过素人博主写真实感受、专业博主理性分析、时尚博主讲场景的“用户心智触达方法论”，实现精准种草。 颐莲：研发驱动成分持续升级，第二产品矩阵打开成长空间。 颐莲创立于2003年，定位于玻尿酸护肤，至今已进行七次玻尿酸成分迭代，成为玻尿酸护肤的引领者。2017年，颐莲通过成分（添加水解透明质酸钠）和硬件（升级喷头）升级，成功打造出“玻尿酸补水喷雾”超级大单品，2021年“618”期间全网销售82.3万瓶，蝉联保湿爽肤水热销榜第一，2022年销量达333万+件，位列品牌榜第一。公司依托研发积累，纵向升级成分（如从单一分子量到多重玻尿酸复配，再到“超玻因”），横向拓宽品类，推出嘭润系列面霜和精华，并下沉30岁+消费人群。2023年颐莲品牌实现营收8.57亿元，同比+20.4%。公司通过成分科普、事件营销（如“中国高保湿挑战”）、文化营销（如牵手非遗扎染、联名李清照IP），多维度塑造品牌价值。 珂谧KeyC：重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化，凭全产业链优势入局轻医美。 2023年，公司发布全新医美品牌“珂谧KeyC”，以专利重组人源化胶原蛋白+专利透明质酸技术为依托，入局胶原蛋白及医美赛道，打造第二增长曲线。短期目标围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，中期布局Ⅱ、Ⅲ类医疗器械产品，长期推进胶原蛋白和医美产业集群化发展。重组胶原蛋白市场渗透空间广阔，2021年功效性护肤品渗透率达14.9%，预计2027年将增长至30.5%，市场规模预计由2022年的72亿元增长至645亿元，复合增长率为55%。珂谧产品以“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”为核心成分，结合玻尿酸打造差异化产品，已推出精华液、面膜、面霜、精粹水等。公司深耕重组胶原蛋白多年，利用合成生物学技术获得高活性、高纯度重组人源化III型胶原蛋白，并投资建设胶原蛋白医疗器械智能化生产基地，2023年正式投产，全面打通重组人源化III型胶原蛋白从研发到生产再到产业化应用的完整产业链。 三、原料及医药 原料：全球透明质酸领先厂商，突破高端线提高产品附加值。 公司原料业务主要涉及焦点福瑞达及福瑞达生物科技，焦点福瑞达是全球领先的透明质酸原料生产基地，拥有420吨/年的产能，产品覆盖医药、食品、化妆品领域，客户遍及全球70多个国家和地区。中国透明质酸原料市场销售额稳健增长，2022年国内销量占全球的82.7%，市场销售额为39亿元，预计到2027年达到58.2亿元，年复合增速8.4%。全球前五大厂商均来自中国山东，焦点生物位列其中。2023年公司原料业务实现收入3.51亿元，同比增长23.2%。公司积极优化产品结构，提升高毛利的化妆品级透明质酸销售占比，开发原料药业务海外市场，并拓宽应用领域。2023年公司完成滴眼液级玻璃酸钠原料药、药用辅料国内CDE注册登记，并获得EDQM颁发的CEP证书，取得欧盟市场准入资格。未来将持续拓展银耳多糖、阳离子玻尿酸、硅烷化玻尿酸及其他改性玻尿酸等高附加值新原料。 医药：线下重点突破+线上探索电商新模式，多渠道战略助力业绩稳健增长。 公司医药业务涵盖中药及化药制剂、生化药品的生产及销售，旗下明仁福瑞达拥有明仁颈痛系列、小儿解感颗粒等知名产品，参股公司博士伦福瑞达的玻璃酸钠系列产品研究及应用技术达国际先进水平。2023年公司医药业务收入5.2亿元，同比增长1.6%，毛利率为53.4%。公司构建了线上+线下全渠道模式：医院渠道重点“保份额”，通过“施沛特”等品牌开拓未带量采购区域及院外市场；药店渠道重点“做增量”，聚焦大品种销售，深化供应链管理；线上渠道“做突破”，围绕骨科、皮肤科等品类，探索专科大药房的医药电商新模式。 市场竞争优势与未来增长点 四、盈利预测与估值 基于对化妆品业务（颐莲和瑷尔博士产品规划清晰，新品表现亮眼，积极开拓新品类）、医药业务（线上线下渠道拓展，政策影响和原材料价格变动影响逐渐消化，有望稳健增长）以及原料及添加剂业务（透明质酸产能全球领先，积极开拓应用领域和国外市场，保持较快增长）的预期，华创证券预计公司2024-2026年将实现营业收入48.7/56.7/66.0亿元，对应同比增长6.4%/16.4%/16.4%。毛利率方面，预计2024-2026年整体毛利率分别为48.5%/50.3%/51.6%，受化妆品业务驱动保持上行。期间费用率预计保持平稳或略有下滑。基于上述假设，预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.7/5.0/6.5亿元，对应同比增速21.7%/36.2%/28.2%。参考可比公司估值（珀莱雅、华熙生物、丸美股份），给予公司2024年30倍PE，目标价10.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。 五、风险提示 报告提示了主要风险包括：宏观经济疲软可能削弱化妆品行业需求或导致消费降级；行业竞争加剧可能影响公司产品份额；新品上市表现不及预期可能对公司业绩造成不利影响。 总结 福瑞达（600223）已成功完成地产业务剥离，全面转型并聚焦大健康产业，构建了化妆品、医药及原料三大核心业务协同发展的战略格局。公司在化妆品领域通过“5+N”品牌矩阵，以颐莲的玻尿酸护肤和瑷尔博士的微生态护肤为双引擎，并积极布局重组胶原蛋白医美市场，有望打造新的增长曲线。在原料业务方面，公司作为全球透明质酸领先厂商，通过技术创新和市场拓展，持续提升产品附加值。医药业务则通过多渠道战略，确保业绩稳健增长。管理层调整和国资背景为公司转型提供了坚实保障。华创证券预计公司未来三年归母净利润将保持高速增长，并首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10.9元，展现出公司在大健康领域的强大竞争力和广阔发展前景。