海外业务增速亮眼，新签项目数环比改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昭衍新药(603127)

　　事件：

　　3月29日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%，归母净利润为3.97亿元，同比下滑63.04%，扣非后归母净利为3.38亿元，同比下滑66.89%。

　　点评：

　　全年收入稳定增长，海外业务增速亮眼。单季度来看，2023Q4实现营业收入7.89亿元，同比下滑20.39%，归母净利润为0.69亿元，同比下滑84.31%，扣非后归母净利为0.26亿元，同比下滑93.61%。全年来看，公司2023年收入同比增长4.78%，利润同比下滑63.04%，主要原因是生物资产公允价值变动带来损失2.67亿元（2022年为收益3.33亿元，我们预计主要和猴价波动有关）以及资金管理收益为1.31亿元。若剔除上述影响因素后，扣非后归母净利为4.73亿元，同比下滑17.90%。分地区来看，海外客户实现收入5.79亿元，同比增长51.2%，国内客户实现收入17.98亿元，同比下滑4.6%。

　　不断加大客户拓展力度，新签项目数环比改善。国内医药行业处于调整周期，公司不断加大客户拓展及市场开拓力度，2023年公司新签订单23亿元（其中海外子公司新签订单3.4亿元），截至2023年底，公司在手订单为33亿元。此外，公司2023年新增客户数同比增长30%，关键客户订单量稳步增长，2023Q4以来新签项目数量环比改善明显。

　　市占率保持行业领先，细分领域保持竞争优势。根据CDE受理项目数量来看，公司在多个细分领域的市占率保持行业领先，其中基因治疗为53%，细胞治疗为52%，单抗为42%，干细胞为36%，双抗为33%，ADC为27%。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为24.13/26.17/30.19亿元，同比增长1.52%/8.48%/15.35%；归母净利为4.52/5.01/5.86亿元，同比增长13.83%/10.91%/16.84%，对应当前PE为31/28/24倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、产能投放不及预期风险、政策风险、生物资产公允价值变动风险等。

中心思想

2023年业绩概览与结构性亮点

昭衍新药在2023年实现了营业收入的稳定增长，同比增长4.78%至23.76亿元。尽管归母净利润和扣非后归母净利润因生物资产公允价值变动损失（2.67亿元）及资金管理收益（1.31亿元）等非经常性损益影响而大幅下滑，但若剔除这些因素，扣非后归母净利同比下滑幅度显著收窄至17.90%。尤其值得关注的是，公司海外业务表现亮眼，实现收入5.79亿元，同比增长高达51.2%，显示出强劲的国际市场拓展能力和增长潜力。

市场地位稳固与未来增长潜力

公司持续加大客户拓展力度，2023年新签订单总额达到23亿元，其中海外子公司贡献3.4亿元，年末在手订单达33亿元，且2023年新增客户数同比增长30%，关键客户订单量稳步增长，2023年第四季度以来新签项目数量环比改善明显。在细分领域，昭衍新药在基因治疗（53%）、细胞治疗（52%）、单抗（42%）等多个高增长领域保持行业领先的市占率，巩固了其竞争优势。基于对未来业务增长的预期，分析师预测公司2024-2026年营收和归母净利将持续增长，并维持“买入”评级。

主要内容

2023年年度报告发布与核心财务数据

2024年3月29日，昭衍新药发布2023年年度报告。报告显示，公司全年实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%。然而，归属于母公司股东的净利润为3.97亿元，同比大幅下滑63.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.38亿元，同比下滑66.89%。

全年收入稳定增长与利润结构分析

收入增长与季度表现： 2023年公司全年收入同比增长4.78%，显示出业务的韧性。但从单季度来看，2023年第四季度实现营业收入7.89亿元，同比下滑20.39%；归母净利润0.69亿元，同比下滑84.31%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比下滑93.61%。
利润下滑主因： 利润下滑的主要原因在于非经常性损益的影响。2023年，公司因生物资产公允价值变动带来损失2.67亿元（而2022年同期为收益3.33亿元，分析师预计这主要与猴价波动有关），同时资金管理收益为1.31亿元。若剔除上述影响因素，公司2023年扣非后归母净利为4.73亿元，同比下滑17.90%，反映出核心业务的实际盈利能力。
区域收入结构： 从地区来看，海外客户贡献收入5.79亿元，同比增长高达51.2%，成为公司收入增长的亮点。国内客户实现收入17.98亿元，同比下滑4.6%，反映出国内医药行业调整周期的影响。

客户拓展与订单改善情况

新签订单与在手订单： 面对国内医药行业的调整周期，公司积极加大客户拓展及市场开拓力度。2023年公司新签订单总额达到23亿元，其中海外子公司新签订单3.4亿元。截至2023年底，公司在手订单为33亿元，为未来业绩增长奠定基础。
客户增长与项目改善： 2023年公司新增客户数同比增长30%，关键客户订单量稳步增长。尤其值得注意的是，自2023年第四季度以来，公司新签项目数量环比改善明显，预示着业务拓展势头良好。

行业领先的细分领域市占率

根据CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）受理项目数量统计，昭衍新药在多个细分领域保持行业领先的市占率，展现出强大的竞争优势：

基因治疗：53%
细胞治疗：52%
单抗：42%
干细胞：36%
双抗：33%
ADC：27%

盈利预测与投资建议

未来业绩预测： 分析师预计昭衍新药2024年至2026年营业收入将分别达到24.13亿元、26.17亿元和30.19亿元，同比增长1.52%、8.48%和15.35%。归母净利润预计分别为4.52亿元、5.01亿元和5.86亿元，同比增长13.83%、10.91%和16.84%。
估值与评级： 基于上述盈利预测，公司对应当前PE分别为31倍（2024E）、28倍（2025E）和24倍（2026E）。分析师维持对昭衍新药的“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、产能投放不及预期风险、政策风险以及生物资产公允价值变动风险等。

总结

昭衍新药在2023年展现出稳健的营收增长，尤其海外业务实现51.2%的亮眼增速，成为公司业绩的重要驱动力。尽管受生物资产公允价值变动等非经常性损益影响，归母净利润出现大幅下滑，但剔除这些因素后，核心业务的盈利能力下滑幅度可控。公司通过加大客户拓展力度，实现了新签订单的增长和在手订单的充裕，且2023年第四季度以来新签项目数环比改善明显。此外，公司在基因治疗、细胞治疗等多个高增长细分领域保持行业领先的市占率，巩固了其市场竞争优势。展望未来，分析师预计公司营收和净利润将恢复增长，并基于其市场地位和业务发展潜力，维持“买入”评级。投资者需关注新签订单、新业务拓展、市场竞争及生物资产公允价值变动等潜在风险。

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