荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年9月19日荣昌生物宣布，泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）患者的国内Ⅲ期确证性研究达到预设主要临床终点，并获得初步数据结果。 　　核心观点 　　泰它西普治疗SLE的国内III期临床数据公布，临床获益良好，将促进泰它西普国内加速放量。确证性临床III期试验的335例患者随机分配160mg泰它西普或安慰剂，与标准治疗相结合，每周皮下注射一次。全分析集（FAS）的初步结果显示，泰它西普组的患者第52周的SRI-4反应率明显高于安慰剂组患者（82.6%对38.1%，p<0.001）。所有敏感度分析结果显示，泰它西普组的患者SRI-4反应率明显高于安慰剂组（p<0.001），并显示出良好的安全性，研究达到主要终点。国内SLE患者群体庞大，超百万，传统化学治疗药物存在反应率不足、复发风险高、副作用明显等问题，生物制剂取代化学药物是大势所趋。国内市场目前已获批用于治疗SLE的生物制剂仅有泰它西普和贝利尤单抗，非头对头的临床试验数据表明泰它西普比贝利尤单抗更具有竞争力，此次确证性临床III期试验数据的获批将支持泰它西普在国内的完全获批，促进泰它西普在国内的加速放量，进一步改善公司经营业绩。 　　针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力，有望达成重磅交易。目前针对SLE适应症美国市场获批上市的生物制剂仅有GSK的贝利尤单抗和阿斯利康的阿尼鲁单抗。阿尼鲁单抗针对临床改进更为敏感的SRI-4临床终点指标失败，转而寻求BICLA临床终点上市，且在IFN高表达的人群中相比全人群患者并未显示出更优的SRI-4或BICLA响应率，临床疗效仍不明确，需要真实世界进一步检验。泰它西普目前在美国正在进行III期临床试验，此次公布的以SRI-4为临床终点的国内III期临床数据表现出了全球“Best-in-class”竞争力，若公司有意出售泰它西普的海外权益，考虑到该产品的竞争力和广泛适用人群，我们认为有望达成一项重磅交易。 　　广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病，将有多项适应症数据读出。泰它西普目前布局的适应症有类风湿关节炎（RA，千万级患病人群）、视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，罕见病）、原发性干燥症（SS，百亿元级市场空间）、IgA肾炎（几十亿元级市场空间）、多发性硬化症（MS，百亿美元市场空间）、全身型重症肌无力（MG，百亿元级市场空间），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。RA预计2022年底结束III期临床试验，有望2023年Q1申报BLA；IgA肾炎II期已做完，预计下半年进入临床III期；MGII期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

　　核心观点 　　医药板块继续回调触底，四季度保持乐观积极。本周全部A股下跌4.52%（总市值加权平均），沪深300下跌3.94%，生物医药板块整体下跌5.71%，表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌5.00%，生物制品下跌6.24%，医疗服务下跌9.75%，医疗器械下跌3.55%，医药商业下跌5.10%，中药下跌3.80%。医药板块当前市盈率（TTM）为21.61X，处于近5年的历史低位，受制于地缘政治和医保控费双重压力，估值仍在筑底。 　　国家医保局公布医保目录调整通过形式审查的申报药品名单。根据国家医保局公布的医保目录调整通过形式审查的申报药品名单，其中目录外西药和中成药共有198个，目录内西药和中成药共有145个，合计共有343个药品通过形式审查。PD-(L)1药物是本轮国谈的重点产品之一，恒瑞的卡瑞利珠单抗、信达的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗和君实生物的特瑞普利单抗均有多个适应症参与医保谈判。康方生物的卡度尼利是首个国产的双抗产品，是唯一获NMPA批准用于治疗既往含铂化疗治疗失败的复发/转移性宫颈癌的药物，凭借独家地位、良好的安全性和优异的疗效，卡度尼利的医保谈判降幅或相对有限，若成功纳入医保，将有助于其销售的快速放量。医保目录动态调整日渐成熟，鼓励真创新、临床价值显著的药品是大势所趋，推荐关注恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、君实生物等。 　　民营眼科连锁头部机构华厦眼科获准IPO注册。中国眼科医疗服务市场规模从2015年的507亿元增长到2019年的1,037亿元，CAGR为19.6%。民营眼科医院拥有更先进的医疗设备和良好的就医环境，运营模式可复制性强，过往数年发展迅猛，预计到2025年民营眼科专科医疗服务市场将达到约1,103亿元，维持较高速增长。华厦眼科成立于2004年，是一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团。公司已在国内开设56家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，下属的厦门大学附属厦门眼科中心于2004年获评国家三级甲等专科医院。2021年，公司年门诊人次达167.14万人次，实施眼科手术的手术眼数达29.28万眼。推荐关注：爱尔眼科。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险

　　投资要点 　　行情回顾： 本周医药生物指数下跌 5.71%，跑输沪深 300 指数 1.78 个百分点，行业涨跌幅排名第 21。 2022 年初以来至今，医药行业下跌 27.43%，跑输沪深 300 指数 7.03 个百分点，行业涨跌幅排名第 28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 22.9 倍，相对全部 A 股溢价率为 70.4% (-1.42pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 28% (-0.43pp)，相对沪深 300溢价率为 113.8%(-3.57pp)。医药子行业来看，本周所有子行业板块下跌，医疗设备为跌幅最小子行业，跌幅为 2.2%， 其次分别是体外诊断和中药，跌幅为 3.5%以及3.8%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约 11.8%。 　　外部环境无需非理性恐慌，国内政策已现缓和。 本周大盘和医药指数有所调整，主要由于外部环境影响： 1） CXO 板块下跌主要由于美国总统签署了一项行政命令，启动了国家生物技术和生物制造倡议，而后续白宫峰会举措对CXO 并无实质性影响，我们判断该行政命令与国内 CXO 企业并无任何针对性与相关性，目前国内 CXO 竞争力较强，无论是项目价格、还是交付效率，对于海外 MNC 药企而言仍是较好的选择，中长期来看， CXO 行业价值永续可期 ； 2）美国 8 月通胀进一步导致加息预期，美国 2 年期国债收益率超过3.8%，这对于海外资金预期回流。而国内政策环境有所缓和：一方面，医保局明确创新器械暂不纳入带量方式，这对于医疗器械创新是利好；另一方面因种植牙服务收费专项治理结果好于预期，医疗服务静待复苏。 　　中长期来看，参考西南医药团队 2022年中期年度策略三条主线： 第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，关注疫情后需求复苏板块。第三， UVL 事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像设备、生命科学产品及服务、生物药制药设备及耗材等。 　　本周弹性组合： 寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、海思科(002653)、京新药业 (002020)、 太极集团 (600129)、 福瑞股份 (300049)、东阿 阿胶(000423)、祥生医疗(688358)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本 周 稳健 组合 ： 爱尔眼科 (300015)、 迈瑞 医疗 (300760)、 联 影 医疗(688271)、药明康德(603259)、我武生物(300357)、云南白药(000538)、同仁 堂 (600085) 、 智 飞 生 物 (300122)、 恒 瑞 医 药 (600276) 、 通 策 医 疗(600763)。 　　风险提示： 药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　聚乙烯吡咯烷酮(PVP)是由N-乙烯基吡咯烷酮(NVP)在一定的条件下聚合生产的非离子型高分子化合物，作为助剂、添加剂、辅料应用在医药、纺织、化工、饮料、日化等多个领域得到应用，按产品要求PVP可分为工业级、化妆品级、食品级和医药级四种。 　　乙炔法是主流PVP生产工艺，PVP盈利能力提升。PVP的生产工艺可分为乙炔法和γ-丁内酯法，其中乙炔法生产PVP单体NVP工艺的主要优点是工艺成熟、原料便宜易得，是目前主流的大规模工业化生产工艺，乙炔法的原料有BDO、γ-丁内酯等。2022年受下游需求走弱和供给增加影响，BDO、γ-丁内酯（GBL）价格高位回落，9月19日华东散水BDO价格为1.325万元/吨，较去年高位3万元/吨下滑超过50%。目前BDO在建及规划产能规模超过300万吨/年，预计产品价格难返高位。2022年上半年新开源PVP产品销售均价约7-8万元/吨，相比去年同期的约5-5.5万元/吨同比增长约45%。2022年上半年新开源PVP产品毛利率为46.58%，较2021年全年的29.25%显著提升。 　　PVP在传统领域不断深入、在新兴领域中的应用逐渐开发。PVP目前的主要应用领域集中在日用化工和医药行业，未来这两个行业的增长将继续带动主要的PVP消费需求。PVP新兴领域方面，在锂电池行业，PVP可用作锂电池电极的分散剂和导电材料加工助剂；在光伏行业，PVP作为分散剂可用于生产高质量的正极银浆用球形银粉、负极银浆用片状银粉以及纳米银颗粒等。随着锂电池渗透率的不断提升以及光伏装机容量的提高，这两个新兴领域将大幅拉动PVP需求。 　　新增产能有限，新能源推动PVP需求放量。根据我们不完全统计，目前PVP全球产能约10.71万吨/年，其中国外产能约5.01万吨/年，国内产能约5.7万吨/年。1-2年内预计仅有新开源2万吨/年PVP新建产能投产。根据我们的测算，2022年，锂电池、光伏银粉对PVP的潜在需求量分别为1.16、0.20万吨，预计到2025年将分别增加至3.31、0.40万吨。2022年、2023年、2024年全球PVP预计存在0.08、0.07和0.26万吨的供需缺口，主要受新能源电池及光伏装机量增加带来新的PVP需求放量。 　　风险提示：产品价格大幅波动风险；原材料采购价格上涨风险；产品下游验证失败及新替代品出现风险；市场竞争加剧风险等

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件 　　2022年9月19日，公司发布全资子公司增资扩股引进战略投资者的公告，负责公司急救业务板块的全资子公司迅捷医疗拟以增资扩股的方式引进战略投资者深圳市社创向善科技有限合伙企业（腾讯），腾讯以现金出资2.91亿元认购迅捷医疗新增注册资本，增资后持股比例达到19.5%。 　　经营分析 　　急救业务板块快速发展，增资有望加速AED产品放量。此次增资的全资子公司迅捷医疗是公司急救板块业务主体，旗下德国普美康PrimedicGmbH在医疗急救领域拥有40余年的经验，其自动体外心脏除颤器（AED）与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。此次增资后鱼跃AED业务研发与推广投入有望进一步提高，产品将迎来加速放量。 　　优化子公司股权结构，充分发挥战略投资者资源优势。此次引入腾讯作为战略投资者，一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展。腾讯作为战略投资者未来有望在订单获取与渠道搭建方面为迅捷医疗提供支持。 　　上半年国内AED注册证获批，板块盈利能力有望提升。公司2017年2月完成对德国Metrax GmbH公司100%股权收购，获得了世界一流的AED品牌；2022年4月公司获得了半自动体外除颤器产品的国内医疗器械注册证；未来公司还将推出自主研发的新款型AED，其在产品方案设计、性能、价格、供应链保障度等方面将得到较大的提升。AED产品实现国产化后，成本端优势将进一步强化，急救板块整体毛利率有望提升。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.46、17.96、21.04亿元，同比增长4%、16%、17%，EPS分别为1.54、1.79、2.10元，现价对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

　　本周（9月12日-9月16日）行情回顾 　　新材料指数下跌6.58%，表现强于创业板指。OLED材料跌6.99%，半导体材料跌4.05%，膜材料跌11.14%，添加剂跌5.48%，碳纤维涨1.14%，尾气治理跌5.95%。涨幅前五为格林达、世华科技、凯美特气、凯赛生物、华特气体；跌幅前五为回天新材、东材科技、双星新材、福斯特、新纶新材。 　　新材料周观察：光伏建筑一体化迎来新机遇，PVB胶膜需求或将持续向上 　　早在20世纪70年代，PVB胶膜就开始用于光伏电池组件的封装，PVB胶膜相较EVA胶膜有其独特的竞争优势：（1）安全性能更好：由于PVB与玻璃的粘接性以及自身抗冲击性均优于EVA，为防止玻璃破碎后坠落伤及行人，国家明确规定应用于建筑幕墙、顶棚的玻璃必须使用PVB中间膜封装。据《民用建筑太阳能光伏系统应用技术规范》，有采光和安全双重性能要求的部位，应使用双玻光伏幕墙且夹胶层需使用PVB胶膜，我们认为PVB胶膜在BIPV（光伏建筑一体化）光伏组件的封装中将占据主导地位；（2）储存期长且易回收电池片；（3）耐老化性及抗PID性能好。2022年3月，《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》发布，该规划指出到2025年，全国新增的建筑太阳能光伏装机容量在50GW以上。根据上海天洋公告，平均1GW光伏装机量所需要的封装胶膜面积为1,000-1,300万平方米，我们取均值1,150万平方米；根据皖维高新公告，PVB胶膜密度约为1.069g/cm3，厚度约为1.14mm；保守取30%的渗透率，我们可测算出2025年我国BIPV光伏组件对PVB胶膜的需求量约为21万吨。皖维高新现有PVA树脂产能31万吨/年、PVB树脂产能2万吨/年；截至2021年底，皖维高新拟收购的标的公司皖维皕盛拥有PVB胶膜产能约1.35万吨/年，国内产能占比约6%，预计于2024年增长至3.6万吨/年。皖维高新完成收购计划后，有望跻身成为国内规模最大的PVB胶膜生产商之一。受益标的：皖维高新。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【天力锂能】项目投资：公司拟使用额度不超过2亿元超募资金及闲置募集资金投资“年产一万吨电池级碳酸锂项目”，建设周期为12个月；公司拟使用额度不超过3.87亿元超募资金投资“年产2万吨磷酸铁锂项目”，建设周期为24个月。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　二代制冷剂配额不断削减，三代制冷剂成为主流 　　根据《蒙特利尔议定书》规定，我国二代制冷剂作为非原料的产量和消费量已于2013年被冻结，2020年配额削减35%，2025年配额削减67.5%，2040年以后将完全淘汰。而三代制冷剂2024年冻结HFCs的消费和生产规模，自2029年才开始削减，因此未来较长一段时间，三代制冷剂将成为主流。 　　下游产业稳步发展，带动制冷剂需求提升 　　制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰箱冷柜，近年下游产业稳步发展。其中，作为制冷剂第一大应用领域，近年国内空调产量整体呈增长趋势，从2010年的10887.5万台，增至2021年的21835.7万台，年均复合增速达6.53%。随着国内空调冰箱等从增量市场向存量市场发展，维修领域对制冷剂的需求将持续提升。预计2022-2025年，国内氟制冷剂需求量将分别达42.4、45.0、47.1和50.1万吨，呈稳步增长趋势。 　　三代制冷剂未来景气度将持续上行，规模一体化企业更具竞争优势 　　现阶段三代制冷剂市场处于供过于求的不利局面，未来二代制冷剂到2025年市场配额将缩减为当前的50%，让出8.7万吨市场份额；三代制冷剂产销量自2024年开始将冻结；同时下游需求持续提升，因此据我们测算，2022-2025年期间制冷剂供需差值分别为11.2/3.5/-3.0/-8.2万吨，进入供需趋紧状态。而随着份额争夺战拉下帷幕，供需向平衡发展，厂商将以盈利为导向进行生产，我们看好三代制冷剂未来景气度将持续上行，而这其中，规模一体化企业将更具竞争优势。 　　投资建议 　　建议关注三代制冷剂生产企业：巨化股份、三美化工、东岳集团、永和股份、联创股份。综合考虑三代制冷剂未来的发展机会，维持基础化工行业“推荐”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（9.13-9.16日，下同），A股申万医药生物行业指数下跌5.71%，板块整体跑输沪深300指数1.78pct、跑赢创业板综指1.38pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第21位，整体表现欠佳。港股恒生医疗保健指数上周下跌9.62%，跑输恒生指数6.52pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第12位。 　　本周观点：拜登行政令确立合成生物学地位，促进上游国产替代 　　拜登签署行政令加强美国生物技术创新和扩大生物制造业，减少对中国依赖。2022年9月12日，拜登在白宫签署了一项关于促进生物技术和生物制造创新以实现可持续、安全和有保障的美国生物经济的行政命令，使美国在生物工程创新方面处于领先地位，帮助扩大美国的生物制造业，减少对中国的依赖。 　　美国将对生物技术和生物制造加大投入，并保护美国生物经济。行政令指出生物技术利用生物学的力量创造新的服务和产品，为美国经济和劳动力增长提供机会，并改善人类生活质量和环境。除卫生领域外，生物技术和生物制造还可用于实现气候和能源目标、改善粮食安全和可持续性、确保供应链安全，协助美国各领域经济发展。提出国家需要对基础科学技术进一步投资，开发基因工程技术以及编写细胞通路、生物程序的技术，就像编写软件和计算机程序一样；解锁生物数据的力量，利用算法工具和人工智能；推进规模化生产技术进步，减少商业化障碍，使创新技术和产品能够更快地进入市场；投资促进生物安全，减少与生物技术进步相关的风险。此外，必须保护美国的生物经济，外国竞争对手使用合法或非法手段获取美国的生物技术和生物数据以及专有信息，威胁美国经济竞争力和国家安全。 　　投资建议 　　我们认为该行政令的签署，直接点明了美国政府对生物技术创新的重视，以及对生物制造业未来的看好，而合成生物学作为生物制造的底层技术，此政令更是确立了其地位，表明了其广阔前景。美国在前端研发更领先，中国在生产制造具备优势，中国企业具备弯道超车的机会。同时该政令明确指出政府会加强对生物技术的保护和对竞争者的防备，这将进一步加速我国生物制造上游关键原料以及关键技术上的国产替代，倒逼我国加大科研投入，有利于科研服务等上游企业。建议重点关注：凯赛生物、华恒生物、奥浦迈、纳微科技、诺唯赞、弈柯莱（拟上市）等 　　风险提示 　　科研进度不及预期风险；新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由53家（新增1家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数下跌3.84个百分点至930.7点。上证综指下跌4.16%，创业板指下跌7.1%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.32个百分点，跑赢创业板指3.26个百分点。 　　四部门印发《原材料工业“三品”实施方案》，加强可降解塑料、生物基材料研发和应用 　　工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、国家市场监督管理总局、国家知识产权局于9月15日联合制定并印发了《原材料工业“三品”实施方案》，用于贯彻落实“十四五”制定的原材料工业发展规划。方案旨在如何推动原材料工业增品种、提品质、创品牌，具体提出围绕石化化工、钢铁等行业发展绿色低碳产品的重要性，需加强可降解塑料、生物基材料等高品质绿色低碳材料研发和应用。 　　拜登签署推进美国生物技术和生物制造创新的行政法令 　　美国总统拜登于9月12日签署启动“国家生物技术和生物制造计划”，总计资金投入超过20亿美元。该计划将加速生物技术创新，在健康、农业和能源等多个行业发展生物经济，维护美国在生物技术领域的领先地位。通过该计划，美国政府预期加强供应链、托大本国生物制造能力、促进更多数据共享及访问、改善粮食安全等。 　　美政府20亿美元砸向9大领域欲保全球领先 　　2022年9月14日，在拜登签发了关于国家生物技术和生物制造计划的行政命令后，生物技术和生物制造峰会在白宫举办。主要讨论“国家生物技术和生物制造计划”的超过20亿美元的资金的去向。为了利用生物技术加强供应链，首先是卫生和福利部将投资4000万美元，扩大生物制造在活性药物成分(API)、抗生素以及生产基本药物和应对流行病所需的关键原材料方面的作用。为了扩大国内生物制造。国防部将在5年内投资10亿美元用于国内生物工业制造基础设施，以促进美国创新者可以使用的国内生物工业制造基地的建立。 　　华恒生物实现发酵法生产丁二酸产业化的落地 　　全球领先通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的华恒生物近日与欧合生物签订《技术许可合同》，被授权独占使用发酵法生产丁二酸的相关技术。公司建立了“工业菌种-发酵与提取-产品应用”的技术研发链，对于发酵法生产丁二酸实现产业化落地打好了基础。后续公司将积极推进相关工艺的升级和迭代，加快推进发酵法丁二酸项目产业化的实施。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌5.7%，跑输沪深300指数1.8%，医药板块在申万行业分类中排名21位；年初至今申万医药生物板块指数下跌27.4%，较沪深300指数跑输7.0%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股为成都先导（+9.4%）、安图生物（+9.3%）、福瑞股份（+9.1%）、海泰新光（+8.8%）、运盛医疗（+8.3%）。 　　医药专题：估值近20年低位+全基配置近10年底部+政策边际改善+后疫情复苏，当前或为新一轮医药强势期起点。当前医药估值处于20年来低位，或为新一轮医药强势期起点。当前医药板块TTM估值处于20年来最底部（除08年外），截至2022年9月16日申万医药市盈率（TTM，整体法，剔除负值）仅22.5，不到1%分位。回顾历史，医药行业每次大底后将会持续2-3年强势，当前或成为下一轮医药强势期起点。政策端接连释放边际向好信号。医保局发布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，首次公布《谈判药品续约规则》，在以往“纳入常规目录管理”和“重新谈判”的基础上，增加了“简易续约”模式；北京试点创新药械、医疗服务豁免DRGs，单独支付；医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，种植牙降价远好于市场悲观预期。抗疫工具包已经完善，战胜疫情后有望迎来复苏。国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内疫情终将得到控制，国内就诊和消费复苏较为明确。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌5.7%，跑输沪深300指数1.8%，医药板块在申万行业分类中排名21位。医药估值底部、配置底部和情绪底部下，值得战略重点配置，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部：21M7至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为21.6倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采，3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 　　二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 　　四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：华大智造、爱尔眼科、太极集团、新华医疗、普瑞眼科和智飞生物。 　　九月投资组合：联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。