子公司引入战略投资者，急救业务有望加速

中心思想

战略合作驱动急救业务增长

本报告的核心观点在于鱼跃医疗通过引入战略投资者腾讯，显著加速了其急救业务板块的发展，特别是自动体外心脏除颤器（AED）产品的市场放量。此次增资不仅优化了子公司迅捷医疗的股权结构，更将充分利用腾讯的资源优势，在资金、研发、生产、渠道拓展等方面为急救业务提供强劲支持，从而推动公司整体业绩的持续增长。

盈利能力稳健提升与投资价值

报告预测，在急救业务加速发展和AED产品国产化带来的成本优势驱动下，鱼跃医疗的盈利能力将稳健提升。尽管2021年归母净利润有所下滑，但预计2022-2024年将恢复并保持16%-17%的较高增长率。基于对公司未来业绩的积极展望，报告维持了“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。

主要内容

公司财务表现与市场概览

• 市场概况与估值： 截至报告发布日，鱼跃医疗市场价格为27.05元人民币，总股本10.02亿股，已上市流通A股9.38亿股，总市值271.17亿元。年内股价最高37.32元，最低21.17元。
• 历史与预测财务数据（2020-2024E）：
  • 营业收入： 2020年67.26亿元，2021年68.94亿元，预计2022-2024年分别为73.44亿元、85.63亿元、98.87亿元。
  • 营业收入增长率： 2020年45.08%，2021年2.51%，预计2022-2024年分别为6.52%、16.60%、15.46%。
  • 归母净利润： 2020年17.59亿元，2021年14.82亿元，预计2022-2024年分别为15.46亿元、17.96亿元、21.04亿元。
  • 归母净利润增长率： 2020年133.74%，2021年-15.73%，预计2022-2024年分别为4.29%、16.19%、17.15%。
  • 摊薄每股收益（EPS）： 2020年1.755元，2021年1.479元，预计2022-2024年分别为1.542元、1.792元、2.099元。
  • ROE（摊薄）： 2020年23.65%，2021年17.92%，预计2022-2024年分别为16.36%、16.56%、16.84%。
  • 市盈率（P/E）： 2020年16.08倍，2021年25.56倍，预计2022-2024年分别为17.54倍、15.10倍、12.89倍。
  • 市净率（P/B）： 2020年3.80倍，2021年4.58倍，预计2022-2024年分别为2.87倍、2.50倍、2.17倍。

战略投资者引入事件

• 增资扩股公告： 2022年9月19日，公司宣布其全资子公司迅捷医疗（负责急救业务板块）将通过增资扩股方式引入战略投资者深圳市社创向善科技有限合伙企业（腾讯）。
• 投资细节： 腾讯以现金出资2.91亿元人民币认购迅捷医疗新增注册资本，增资完成后持股比例达到19.5%。

经营分析：急救业务加速与资源整合

急救业务板块快速发展与AED产品放量

• 核心业务主体： 迅捷医疗是鱼跃医疗急救板块业务的主体，旗下德国普美康Primedic GmbH在医疗急救领域拥有超过40年的经验，其AED和心脏除颤监护产品在全球享有高知名度。
• 增资效应： 此次腾讯的增资有望进一步提高鱼跃AED业务的研发与推广投入，预计将加速AED产品的市场放量。

优化子公司股权结构与战略资源优势

• 股权结构优化与资金支持： 引入腾讯作为战略投资者，一方面优化了迅捷医疗的股权结构，为其生产、研发与经营提供了必要的资金支持。
• 资源整合与业务拓展： 另一方面，此次合作能够充分结合鱼跃医疗自身与腾讯的资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展。腾讯未来有望在订单获取和渠道搭建方面为迅捷医疗提供有力支持。

AED国产化进程与盈利能力提升

• 品牌与技术积累： 鱼跃医疗于2017年2月完成对德国Metrax GmbH公司100%股权的收购，获得了世界一流的AED品牌。
• 国内市场准入： 2022年4月，公司获得了半自动体外除颤器产品的国内医疗器械注册证，为国内市场拓展奠定基础。
• 自主研发与成本优势： 公司未来还将推出自主研发的新款型AED，预计在产品方案设计、性能、价格和供应链保障度等方面将有显著提升。AED产品实现国产化后，成本优势将进一步强化，有望提升急救板块的整体毛利率。

盈利预测与投资建议

• 归母净利润预测： 预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.46亿元、17.96亿元、21.04亿元，同比分别增长4%、16%、17%。
• 每股收益预测： 预计2022-2024年EPS分别为1.54元、1.79元、2.10元。
• 估值与评级： 基于当前股价，对应2022-2024年PE分别为18倍、15倍、13倍。报告维持对鱼跃医疗的“买入”评级。

潜在风险提示

• 收购整合不及预期风险： 现有或未来收购项目的整合可能不达预期。
• 海外市场拓展不及预期风险： 海外市场扩张可能面临挑战，进展不如预期。
• 新产品研发不及预期风险： 新产品的研发进度或市场接受度可能不达预期。
• 商誉风险： 历史收购形成的商誉可能存在减值风险。

财务数据详析与比率分析

• 损益表关键指标： 预计2022-2024年主营业务收入增长率分别为6.5%、16.6%、15.5%；毛利率维持在47%左右；研发费用占销售收入比重预计维持在7%左右。
• 资产负债表关键指标： 预计货币资金持续增长，流动资产占比逐年提升，资产负债率预计从2021年的29.74%下降至2024年的24.44%，显示财务结构优化。
• 现金流量表关键指标： 经营活动现金净流量预计持续稳健增长，2022-2024年分别为14.89亿元、17.58亿元、20.58亿元。
• 比率分析：
  • 每股指标： 每股收益、每股净资产、每股经营现金净流和每股股利均呈现稳健增长趋势。
  • 回报率： 净资产收益率（ROE）预计在16%以上保持稳定，总资产收益率和投入资本收益率也保持在较高水平。
  • 资产管理能力： 应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数预计保持稳定，固定资产周转天数逐年下降，显示资产利用效率提升。
  • 偿债能力： 净负债/股东权益比率持续为负，显示公司财务状况健康，EBIT利息保障倍数在波动中保持较高水平，资产负债率稳步下降。

总结

鱼跃医疗通过引入战略投资者腾讯，为其急救业务板块，特别是AED产品的加速发展注入了新的动力。此次战略合作不仅优化了迅捷医疗的股权结构，更将借助腾讯的资金和渠道优势，显著提升急救业务的研发、生产和市场拓展能力。结合AED产品国产化带来的成本优势，公司预计在2022-2024年实现归母净利润的稳健增长，年均增速有望达到16%-17%。尽管存在收购整合、海外市场拓展、新产品研发和商誉等风险，但基于公司在急救领域的深厚积累、战略合作的积极影响以及未来盈利能力的提升预期，报告维持了“买入”评级，认为公司具备良好的长期投资价值。