主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/9/11-2023/9/15）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位，跌幅为-0.55%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为+0.03%，创业板指跌幅为-2.29%，申万化工板块跑输上证综指0.58个百分点，跑赢创业板指1.75个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+36.41%）、醋酸（+8.89%）、甘氨酸（+8.70%）。①液氯：供应减少，带动价格上行。②醋酸：供应偏紧，带动价格上行。③甘氨酸：成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为黄磷（-1.92%）、丁苯橡胶（-1.45%）、尿素（-0.79%）。①黄磷：供应过剩，需求不足，导致价格下降。②丁苯橡胶：需求弱势，导致价格下降。③尿素：供应增加，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：PTA（+543.52%）、有机硅DMC（+20.42%）、热法磷酸（+18.10%）、DMF（+13.88%）、醋酸（+12.66%）。周价差跌幅前五：涤纶短纤（-63.53%）、顺酐法BDO（-62.17%）、己二酸（-36.72%）、PET（-27.27%）、PVA（-25.72%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有124家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修6家，重启7家。本周新增检修主要集中在丙烯、己二酸，预计2023年9月中旬共有25家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给缩减，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给缩减，油价小幅上涨。供给方面，根据哈萨克斯坦能源部分析中心的数据显示，由于Tengiz油田的停电和维护工作，哈萨克斯坦8月石油和凝析油产量从7月下降约3%，至706万吨，即166万桶/日。不包括凝析油，8月产量从7月的627万吨（148万桶/日）降至604万吨（142万桶/日）。哈萨克斯坦8月产量低于OPEC集团与主要石油生产国达成的最新生产协议规定的义务。库存方面，EIA报告显示，截至9月8日当周，美国原油库存增加400万桶，至4.2059亿桶。美国汽油库存增加560万桶，至2.2031亿桶。包括取暖油和柴油在内的馏分油库存增加390万桶，至1.2253亿桶。需求方面，国际能源署周三发布9月份《石油市场月度报告》。报告说，在中国需求引领下、在航煤和石化原料复苏的带动下，2023年世界石油日均需求仍将以220万桶的速度增长，达到每日1.018亿桶的消耗量。 　　LNG：市场供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：内蒙古区域个别液厂停机检修，产量略有影响；山西区域有液厂恢复出液；整体来看国产LNG供应量无明显变化。需求方面：市场供大于求的局面尚未打破，液价在成本线上下徘徊，液厂虽存挺价心理，奈何需求支撑乏力，行情继续走低。下游需求依旧弱势且储备库积极出货挤占市场份额，液厂出货缓慢液价继续高价补跌。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至9月8日当周，未来产量的先行指标石油和天然气钻机数增加1座，至632座。尽管当周钻机数量增加，但贝克休斯表示，与去年同期相比，总钻机数量仍减少127座，降幅为17%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、磷酸氢钙价格上涨，磷酸铁价格稳定。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求走强，磷矿石价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工60.85%，平均日产3.39吨，周度总产量为23.71万吨，本周一铵开工和产量较上周有小幅度下滑，影响因素主要有湖北地区某厂装置临时停车以及部分厂家产量减少。另外，本周云南地区某厂继续释放产能，日产量增加。整体来看，市场供应小幅下滑。需求方面：磷肥厂家继续以发送前期预收单为主，多暂停报价。下游对高价磷肥采购积极性一般。本周磷肥价格小幅走弱。另外，黄磷市场开工良好，且库存逐步提升至高位，部分企业有出货需求；需求端部分企业仍有补货需求，但是压价强烈，价格难有利好支撑。据下游产品情况来看，本周整体价格虽偏弱整理，但对开工整体稳定，对磷矿石需求平稳呈现。 　　磷酸氢钙：市场供需博弈，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：云南1企业装置恢复生产，1企业产品暂停生产；主流企业开始全面恢复报价，正常对外接单；虽行业市场库存水平偏低，但总体市场现货供应充足。需求方面：下游季节性采购需求逐步进入扫尾阶段；当前市场价格较高，下游总体采购需求不高；部分需求转移至经销商市场前期低价合同货源。 　　磷酸铁：市场供需平衡，磷酸铁价格稳定。供应方面：9月中旬，磷酸铁企业开工不一，各生产企业根据自身订单情况调节装置负荷，个别企业提负生产。整体来看，周内磷酸铁市场现货窄幅增加，供应端表现较为宽裕。现磷酸铁主流供货方装置满负荷运行；中小型企业多利润处在倒挂状态，多以销定产，维系老客户走量为主，装置负荷维系4-6成。需求方面：近期下游磷酸铁锂市场整体商谈氛围稍有好转，成交量小幅上行，上下游博弈，僵持氛围较浓，上游原料端碳酸锂价格连续回落，磷酸铁锂企业成本面支撑减弱，下游端，电池企业在当前市场行情影响下，多以刚需购买为主。 　　3、聚氨酯：环氧丙烷、聚醚价格上涨，TDI价格下

　　我们认为中国创新药公司经过十余年高速发展已走出一系列优质公司，随着各个公司管线商业化兑现，有望持续推动板块向上发展。得益于产品持续放量，2023年上半年创新药板块整体收入167.63亿元，同比增长45.73%，行业进入阶段性收获期，商业化兑现能力加强。 　　得益于上市产品数量增多以及适应症的持续扩展，板块业绩有望进一步提升。国内创新药硬科技属性不断加强，出海兑现加强同时研发管线靶点前移，更多涉猎具有全球竞争力的靶点研发，未来有望获得更高的全球竞争力。 　　建议基于研发、销售等多维指标，筛选具有长期发展优势和竞争力的公司。我们从公司属性和产品属性出发，确定了6个相关指标筛选优质公司，指标包括研发费用率、销售人效、高质量临床试验、出海进展、权威认证和药物经济学优势等。 　　建议关注：百济神州、恒瑞医药、信达生物（H）、康方生物（H）、荣昌生物（H）、贝达药业、康诺亚生物（H）、科伦博泰生物（H）、迪哲医药、益方生物、绿叶制药（H）、迈威生物、盟科药业、和誉医药（H）。 　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，药物研发失败风险，市场震荡风险

　　投资要点 　　医药行业指数表现较好，跑赢大盘。本周申万医药指数上涨4.25%，跑赢沪深300指数5.08pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第2位。从子板块来看，化学制剂、医疗设备、医疗研发外包涨幅靠前，本周变动分别为7.64%、6.33%、5.37%；医院、疫苗、医疗耗材跌幅靠前，本周变动分别为-1.62%、0.73%、2.76%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为通化金马、常山药业、莱美药业、*ST太安、*ST吉药；跌幅前五的公司为民生健康、通策医疗、麦克奥迪、*ST目药、*ST东洋。本周股价涨跌幅分析：化学制剂、中药等领域细分子公司涨幅靠前，主要系上周卫健委对医药反腐进行纠偏，市场情绪有所缓和，减肥药、肝炎、阿尔兹海默症等创新药概念股表现强势。 　　国内GLP-1减重药物进入密集收获期，蓝海市场广阔。肥胖作为一种慢性代谢性疾病，研究预测2030年中国约70%左右人群可能面临肥胖困扰，肥胖患病人数达8.1亿人。传统减重药物减重效果有限且存在安全性问题，GLP-1是目前减重领域主流研究靶点，存在较大的蓝海市场。目前国内GLP-1减重药物已有华东医药利拉鲁肽类似药及仁会生物贝那鲁肽获批上市，在研管线包含替尔泊肽、马仕度肽、瑞他鲁肽在内的多款创新产品已处于临床后期，有望于未来三年密集获批。随着更多创新药物陆续上市，我们预计国内减重市场将快速扩容，于2030年有望达到408亿元。国内GLP-1减重药物进入密集获批期，市场需求有望逐步被激发；尤其国产药物极具性价比优势，渗透率有望快速提升；但随着产品竞争加剧可能带来价格下行。建议关注已上市GLP-1药物中销售能力较强推动市场快速打开的药企，如华东医药；在研管线前瞻布局双/多靶点且在研进度靠前的药企，如信达生物；GLP-1药物上游多肽原料药深度布局的药企，如诺泰生物。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　月度专题：种植牙集采后， 行业发生了哪些变化？ 如何判断行业长期空间？ 种植牙集采全国落地以来， 我们观察到行业发生了三大变化： （ 1） 患者可负担性大幅提升， 种植牙价格/人均GDP接近发达国家； （ 2） 23Q2行业种植量实现放量， 进口品牌引领增长； （ 3）中端口腔机构种植增速快于高端口腔机构， 但可持续性存疑。 对于行业长期空间， 我们深度复盘了韩国医保政策对于渗透率的拉动作用， 发现医保政策具有极强的杠杆效应（ 中性假设下杠杆倍数达5.2倍） ， 并以此为参考， 测算出中性假设下2030年国内种植牙市场规模有望增至1815亿元。 　　中报总结：板块整体增长强劲， 眼科表现最优， 口腔内部分化， 其他标的各有差异。 整体来看， 受益于去年低基数及治疗需求持续复苏， 23Q2医疗服务板块（ 申万医院指数） 增长强劲， 其中收入+37.03%， 扣非归母净利润+190.87%。 细分板块中， 眼科表现最为强劲（ 23H1收入+29.1%， 归母净利润+52.8%） ， 其中白内障业务增长迅猛， 视光业务增长稳健；口腔整体表现稳健（ 23H1收入+17.6%，归母净利润+25.4% ） ， 但不同机构类型间差异较大；其他医疗服务公司中以国际医学、 华润医疗、 美年健康表现最为突出。 　　行情回顾： 8月板块有所回调， 跑赢医药整体， 其中普瑞眼科、 华厦眼科、 三星医疗领涨。 2023/8/4-2023/9/8， 医院板块涨幅为-6.92%， 跑赢医药板块指数0.29pct， 跑输沪深300指数0.3pct， 在所有申万医药三级板块里排名第七；其中唯一实现涨幅的细分板块为康复（+8.1%） 个股涨幅中， 涨幅前三的个股分别为普瑞眼科（ +15.47%） 、 华厦眼科（ +12.45%） 和三星医疗（ +8.1%） ， 跌幅前三的个股分别为通策医疗（ -18.28%） 、 华润医疗（ -13.87%） 和国际医学（ -13.41%） 。 　　投资逻辑：重点标的回调充分， 市场悲观预期已充分反映， 当前投资性价比较高。 截止2023/9/8， 重点医疗服务企业中爱尔眼科动态PE为58.09倍， 处于近十年PE的8.55%分位点；华厦眼科动态PE为59.58倍， 处于上市以来的10.14%分位点；普瑞眼科动态PE为84.04倍， 处于上市以来的4.14%分位点；通策医疗动态PE为53.45倍， 处于近十年PE的16.85%分位点；海吉亚医疗动态PE为42.93倍， 处于上市以来的30.69%分位点。 展望2024年， 大部分医疗服务企业PE均处于30-40倍， 低于历史平均水平。 我们认为此轮回调已充分反映政策不确定性和经济复苏不及预期对业绩影响的悲观情绪， 进入Q4板块由于去年低基数原因有望实现高增长， 当前投资性价比较高。 建议关注复苏最为强劲的眼科标的（ 爱尔眼科、 华厦眼科、 普瑞眼科、 朝聚眼科） 、 业绩确定性高的其他医疗服务标的（ 海吉亚医疗、固生堂） 。 　　风险提示： 政策风险、 业务复苏不及预期风险、 并购扩张风险、 医疗事故风险。

　　本周（9月11日-9月15日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌2.84%，跑输基础化工指数1.91%。本周（9月11日-9月15日）氟化工指数收于4589.77点，下跌2.84%，跑输上证综指2.87%，跑输沪深300指数2.01%，跑输基础化工指数1.91%，跑输新材料指数1.12%。 　　氟化工周观点：萤石价格年内新高，制冷剂、氯化物全面上行 　　萤石：本周（9月11日-9月15日）萤石价格略有上升。据百川盈孚数据，截至9月15日，萤石97湿粉市场均价3,308元/吨，较上周同期上涨1.25%；9月均价（截至9月15日）3,263元/吨，同比上涨17.04%；2023年(截至9月15日)均价3,082元/吨，较2022年均价上涨10.41%。 　　制冷剂：本周（9月11日-9月15日）制冷剂价格上涨。截至09月15日，（1）R32价格、价差分别为14,750、1,060元/吨，较上周同期分别+1.72%、-31.77%；（2）R125价格、价差分别为23,500、8,222元/吨，较上周同期分别+4.44%、+7.67%；（3）R134a价格、价差分别为25,000、5,192元/吨，较上周同期分别+5.26%、+4.13%；（4）R22价格、价差分别为19,750、10,479元/吨，较上周同期分别持平、-4.16%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【东岳集团】中报业绩：公司2023H1实现营收72.07亿元，同比-28.76%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-85.44%。 　　【中化蓝天】中化蓝天PVDF项目荣获发明专利一等奖。中化蓝天聚偏氟乙烯（PVDF）产品核心发明专利《一种高粘结性偏氟乙烯共聚物》荣获浙江省知识产权奖发明专利一等奖。该知识产权成果已成功在千吨级生产线上转化实施并批量供应全球锂电巨头，产品全面覆盖锂电行业前20的头部企业。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　医药领域学术会议恢复，行业边际向好趋势正形成 　　9月9日，在2023中国医院院长论坛暨第二届全国大型公立医院高质量发展研讨会上，国家卫生健康委医疗应急司郭燕红司长围绕“反腐败，树新风”，作出了《把稳政策基调，推进医药腐败集中整治》专题报告，报告中指出医药领域反腐要集中突破，纠建并举，要与医药界辛勤付出无私奉献的绝大多数分开，不得与医务人员正常收入所得相混淆，不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性，不得随意夸大集中整治工作范围。这引起了行业的高度认可和广泛关注。此前在8月15日的全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答中就已经肯定了广大医务工作者的辛勤劳动和奉献，明确强调了反腐集中整治的目的是促进医药行业高质量发展，完善医药治理体系建设。9月14日，人民日报发文支持医药领域学术会议恢复。在9月中至今，有多个核心学术会议恢复召开，其中包括中华医学会第二十一次全国精神医学学术会议、中华医学会第二十七次全国眼科学术大会、中华医学会第二十三次全国物理医学与康复学学术会议、第十五届协和临床内分泌代谢论坛、2023年中国药学大会、中华医学会第十六次全国生殖医学学术会议、第25次全国口腔医学学术会议、中华医学会2023年变态反应学术会议、中国医学会第28次全国麻醉学术年会等。我们认为随着医药领域学术会议的陆续恢复，对医药生物行业起到较大提振作用，标志着此次医疗整顿对行业影响在逐步减弱，叠加近期院内手术量恢复，行业边际向好趋势正形成。 　　本周医药生物上涨4.25%，子板块化学制剂涨幅最多 　　本周医药生物上涨4.25%，跑赢沪深300指数5.08pct，在31个子行业中排名第2位。子板块中，仅医院板块下跌1.62%；血液制品、原料药、体外诊断、其他生物制品、线下药店、中药、医药流通、医疗耗材和疫苗板块上涨3-5%；而化学制剂、医疗设备和医疗研发外包板块上涨5%以上，其中子板块化学制剂涨幅最多，高达7.64%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、羚锐制药；零售药店：益丰药房、健之佳；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科；CXO：药明康德、普蕊斯、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药、九典制药；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份。 　　受益标的：中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；CXO：百诚医药、阳光诺和；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业；医疗器械：华兰股份、可孚医疗、联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　投资要点 　　本周观点： 　　关注度明显回暖，看好医药行情持续。本周沪深 300 下跌 0.83%，医药生物上涨 4.25%，处于 31 个一级子行业第 2 位，本周化学制药、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务、生物制品分别上涨 6.95%、4.72%、3.16%、3.16%、2.75%、2.42%。本周医药生物反弹亮眼，所有细分板块均上涨，行业层面来看，医药反腐利空情绪阶段释放，合规学术会议正常开展，企业优质产品销售不会受到明显影响。资金层面来看，关注度明显提升，市场资金对于行业的短期变化、主题催化的敏感度明显上升，减肥药、精神病用药等主题受到市场追评。因此我们认为当下医药的反弹有望持续，甚至演化为反转，医药的基本面与筹码结构皆具备条件。我们看好医药大β行情的到来，看好板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。重点推荐 1）代表未来产业方向的创新药、创新器械、特色专科制剂、创新中药等。2）制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。3）消费的回暖：中药 OTC、医疗服务、疫苗、药店等。当下建议积极布局医药整体机会。 　　疫苗批签发如火如荼，积极布局流感机会。流感即将进入秋冬高发期，接种疫苗是预防流感的最有效手段。9 月 15 日，北京市的流感疫苗接种工作正式启动。目前我国流感疫苗整体接种率约 4%，与美国的 48.4%及 WHO 建议的流感疫苗目标接种率 75%相差甚远。在合作大于竞争+共同促进接种率提升的大背景下，各家依然享有行业红利期。未来2-3 年流感疫苗整体供给将会不断增加，促进流感疫苗行业渗透率提升和市场扩容。 　　重点推荐个股表现：9 月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。本月平均上涨 1.62 %，跑赢医药行业 0.35%；本周平均上涨 4.81%，跑赢医药行业 0.56%，其中联邦制药+12.43%、海泰新光+10.76%、普洛药业+8.41%、诺泰生物+7.67%、康龙化成 6.21%、华润三九+6.04%、九强生物+5.58%、阳光诺和+4.94%等表现亮眼。 　　一周市场动态：对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.70%，同期沪深 300 收益率-4.20%，医药板块跑输沪深 300 收益率 5.5%。本周沪深 300 下跌0.83%，医药生物上涨 4.25%，处于 31 个一级子行业第 2 位，本周化学制药、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务、生物制品分别上涨 6.95%、4.72%、3.16%、3.16%、2.75%、2.42%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 22.9 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 16.8 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 36.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.7 倍 PE，低于历史平均水平（36.0 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 33.8%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（9.11-9.15日），A股SW医药生物行业指数上涨4.25%，板块整体跑赢沪深300指数5.08pct，跑赢创业板综指6.54pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第2位。港股恒生医疗保健指数过去一周上涨3.07%，跑赢恒生指数3.18pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第2位。 　　本周观点：第四批高值耗材国采正式启动，行业竞争格局有望重塑 　　第四批高值耗材国采启动。9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，意味着第四批高值耗材国采正式启动，产品覆盖人工晶体类及运动医学类医用耗材，增材制造技术（即3D打印类）产品可自愿参加。人工晶体涵盖单焦点及双焦点、三焦点、景深延长等四个类别，运动医学纳入20个类别耗材，采购周期为2年。 　　竞价、分组等规则变动不大，对“中选顺位靠后的企业”、“非中选产品”约束监管更加严格。“分A、B竞价单元”、“价低者得”、“量价挂钩、梯度分配”等分组、竞价规则与以往差别不大。设置最高有效申报价，且对于按照传统集采规则未获中选资格的企业，将“采取适当方式，促进更多企业中选”等规则继续延续。同时，公告指出剩余量分配时，在医疗机构自主选择的基础上，对中选顺位靠前的企业予以倾斜，对中选顺位靠后的企业适当约束；各省（区、市）进一步加强对非中选产品的挂网管理，将其挂网价格进一步导入合理区间。 　　人工晶体、运动医学市场风起云涌，行业竞争格局有望重塑。人工晶体自2019年8月安徽集采以来，先后历经数轮联盟及省级集采，几近覆盖全国，采购品种也从单焦点拓展到多焦、连续视程等多品类；21年广东三省联盟人工晶体集采中选产品平均降幅约54%，最高降幅达90%。我国人工晶体行业主要被爱尔康、强生等跨国外资品牌垄断，产品以中高端为主；爱博医疗等国内企业快速成长，借助集采机遇加速入院放量，19-22年爱博人工晶体销售收入CAGR超25%。在骨科高值耗材领域，据21世纪经济报道，2022年我国运动医学市场规模接近50亿元，但目前国产化水平不足10%。以凯利泰为代表的国内企业积极研发，已完成了多款产品线的布局，初步具备与外资一决高下的能力，此次国采有望正式开启国产替代之路。 　　我们认为人工晶体、运动医学类市场国产替代空间较大，此次国采有望提高国产品牌的市占率，加速其产品入院。对“中选顺位靠后的企业”、“非中选产品”约束、监管更严格也意味着国采规则更加追求公平性，让企业报价时无后顾之忧。产品矩阵布局完善，研发能力突出的企业有望在竞争中脱颖而出。 　　投资建议 　　建议关注康泰生物、派林生物、艾力斯、康诺亚、迪安诊断、澳华内镜、九芝堂、寿仙谷、荣昌生物、百奥泰等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周行业观点一： 2023 年 8 月，经济数据环比好转，经济企稳迹象明显 　　根据国家统计局数据， 2023 年 8 月，国内制造业 PMI 为 49.7%，较 7 月提高 0.4%；根据中国人民银行数据，中国社会融资规模为 31,237 亿元，同比增加 6,525 亿元，环比增加 25,880 亿元。根据 Wind 通讯社报道， 2023 年 8 月， 全国规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较 7 月加快 0.8%， 环比增长 0.50%； 社会消费品零售总额 37,933 亿元，同比增长 4.6%， 较 7 月加快 2.1%， 环比增长 0.31%。 2023 年 8月，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署， 全力做好稳增长、稳就业、防风险工作， 国内经济继续回暖，多项经济数据环比改善。 随着国内经济持续复苏，多种化工品需求改善，库存持续下降， 建议关注涤纶长丝、粘胶短纤、双氧水、己内酰胺、烧碱、醋酸、炭黑、双酚 A 等低库存、涨价品种。 　　本周行业观点二： 片碱供需紧张，价格上涨、价差扩大 　　根据百川盈孚， 本周（9 月 11 日-15 日） 烧碱需求持续向好， 氧化铝行业开工情况较好，其他非铝下游对片碱维持刚需拿货。 新疆地区个别主流碱厂片碱生产装置仍处于检修期，且其自身有大量预售订单交付中，片碱现货货源供应紧张，供应端及预售长单对价格上涨支撑充足。根据百川盈孚、 Wind 数据， 截至 9 月 15日，片碱库存为 2.06 万吨， 较 9 月 8 日下降 6%，处于 2020 年以来最低值； 价格、价差分别为 3,850、 3,375 元/吨，分别较 9 月 8 日上涨 1.32%、上涨 1.41%。后续行业仍有较多检修计划，行业景气度有望维持。 受益标的： 新疆天业、中泰化学、湖北宜化、滨化股份、三友化工、氯碱化工等。 　　本周行业观点三：双氧水供给持续紧张，价格进一步上涨 　　根据百川盈孚数据，截至 9 月 15 日，双氧水价格为 1,923 元/吨，较 2023 年 6 月初上涨 148%。 本周（9 月 11 日-15 日） 双氧水下游开工负荷平稳，但临近国庆，叠加双氧水价格上涨，下游企业存提前补库需求。得益于下游需求向好，双氧水库存下滑，行业供给紧张。根据百川盈孚、 Wind 数据，截至 9 月 15 日，双氧水开工率为 64.91%，较 9 月 8 日上涨 1.21pcts；库存为 4.83 万吨， 较 9 月 8 日下降 22%，处于 2020 年以来 28%分位数。受突发事件影响，全国双氧水安全生产检查或将再度趋严，市场货源或仍然偏紧。但随着价格处于近年高位，部分下游厂家迫于成本压力存降负计划，预计短期国内双氧水价格或稳中有增。 受益标的：华尔泰、神马股份、华鲁恒升等。 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、桐昆股份、中泰化学、三友化工、华峰化学、海利得等； 【氟化工】 巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技等；【农化&磷化工】 云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、亚钾国际、盐湖股份等； 【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】 远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、新疆天业等；【其他】 振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行