投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.13%，跑输沪深300指数1.99个百分点，行业涨跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌10.62%，跑输沪深300指数25.1个百分点，行业涨跌幅排名第32。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.31倍，相对全部A股溢价率为79.55%(-2.87pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.3%(-3.11pp)，相对沪深300溢价率为125.91%(-6.49pp)。本周相对表现最好的子板块是中药Ⅲ，下跌0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药，涨跌幅分别为+3.8%、-0.6%、-1.9%。 　　创新药出海再添重磅产品，持续看好创新药出海。12月18日，翰森制药向默沙东授权其口服GLP-1R激动剂HS-10535的全球权益，默沙东将支付翰森1.1亿美元首付款，以及最多达19亿美元的里程碑付款，特定条件下翰森可在中国市场销售该产品。HS-10535目前处于临床前研究阶段。此次产品成功携手默沙东出海，系今年年初恒瑞减肥药组合授权Kailera以来的又一起国产减肥药重磅出海交易。 　　推荐组合：赛诺医疗(688108)、恩华药业(002262)、上海莱士(002252)、怡和嘉业(301367)、美好医疗(301363)、亿帆医药(002019)。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康方生物(9926)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)、马应龙(600993)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年12月16日-12月20日）中信医药指数下跌2.1%，跑输沪深300指数2.0pct，在中信一级行业分类中排名第14位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌9.1%，跑输沪深300指数23.6pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为爱朋医疗（+24.6%）、翰宇药业（+22.6%）、创新医疗（+20.2%）、乐心医疗（+16.4%）、科兴制药（+15.0%）。 　　FDA历史首次获批干细胞疗法，关注国内产业发展。干细胞治疗是通过将健康的干细胞移植到患者的体内，以修复或再生体内受损器官，未来可应用在多种重大疾病，治疗解决未被满足的临床需求。2024年12月18日FDA批准Mesoblast公司开发的Ryoncil（remestemcel）上市，用于治疗2个月及以上儿童患者的类固醇难治性急性移植物抗宿主病，这是首个FDA批准的MSC疗法。在我国干细胞采集和存储已相对成熟，市场规模接近160亿元。CDE于2024年初还针对干细胞治疗移植物抗宿主病单一病症发布《间充质干细胞防治移植物抗宿主病临床试验技术指导原则》。2024年6月27日，艾米迈托赛注射液成为全国首款获得NMPA新药上市申请正式受理并纳入优先审评品种，适应症为激素失败的急性移植物抗宿主病。建议关注：1）中源协和开发的MSC药品VUM02已取得国家药品监督管理局核准签发的8个临床试验批件，其中治疗失代偿期肝硬化获批Ib/II期临床试验；2）泽辉生物开发的PSC来源细胞治疗产品ZH901已进入II期临床；3）贝达药业合作伙伴瑞普晨创自主研发的RGB-5088胰岛细胞注射液治疗I型糖尿病已获批I期临床批件。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股医药略跑输指数2个百分点，医药仍不在市场主线，成交量占比进一步萎缩到了4.7%，除了脑机接口主题、重估临床早期创新药管线的少数标的外，各细分板块均有所调整，板块方面中药相对调整较少，主要是周四周五消费逻辑带动下表现较好。考虑到年底或将迎来跨年行情，医药中短期可重点关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，后续期待商业健康险相关政策，或将解决长期支付以及创新药多元化定价可能性，除了一二线创新药标的，市场中短期可能偏向对传统企业布局的创新药管线价值重估挖掘，寻找新东西；2）品牌中药：消费复苏预期+低库存周期，同时集采亦已基本出清，25H1有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会；3）医疗设备：医疗设备此前受环境环境影响需求延后较多，24M11招投标数据已经好转，25年将迎来明确复苏反弹；4）CXO:美国法案近期并未推进，后续进入议会休假期间，短期无利空进展，复苏背景下可重点关注。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线： 　　创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：华海药业、昆药集团、重药控股、力生制药、中源协和； 　　十二月建议关注组合：康方生物、云顶新耀、九典制药、人福医药、华润三九、昆药集团、悦康药业、联影医疗。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：12月16日至12月20日，沪深300指数下跌0.14%；医药生物(申万)指数下跌2.13%。本周医药表现整体承压，受海外降息市场情绪影响，港股创新药回调相对较多，但部分中药标的如昆药集团表现突出，展望后市，在医保局2025年推进健全多层次医疗保障体系，强化医保战略购买，有望赋能医药产业创新发展，探索创新药的多元支付机制，看好医药板块有望企稳回升。建议关注：1）2025年有望板块反转和边际向上的中药标的，包括昆药集团、太极集团、同仁堂、马应龙、盘龙药业等；2）细分领域有望提估值的个股：建议关注九典制药、人福医药、普门科技、百洋医药、鱼跃医疗等；3）医药最为明确的方向创新药，建议关注信立泰、恒瑞医药、海思科、迪哲药业、泽璟制药、翰森制药、科伦博泰、康方生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌（-2.13%）。本周上涨个股数量68家，下跌个股数量423家，涨幅居前为爱朋医疗（+24.63%）、翰宇药业（+22.62%）、创新医疗（+20.17%）、乐心医疗（+16.35%）和科兴制药（+15.03%），跌幅居前为灵康药业（-25.15%）、普利制药（-22.20%）、德展健康（-20.56%）、嘉应制药（-19.20%）和*ST吉药（-13.43%）。 　　欧洲合作落地、美国申报获FDA受理，重点推荐三诺生物。我们通过梳理CGM龙头德康及雅培的产品放量节奏与获批/获得医保覆盖的关系，发现美国CGM一般会在获批1年之内被纳入医保，且在获批和获得医保覆盖后相关收入均有不同程度的加速。目前三诺已经跟欧洲经销商签约，参照CGM全球龙头的商业化放量轨迹，在强势经销商加持下，预计三诺欧洲收入将在2025年开始提速，同时美国申报获FDA受理，预计25H2获批，掘金百亿美金大单品市场可期。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌10.62%，位于申万行业倒数第一。近期医药边际改善信号显著，商业健康险有望显著加速，支付能力提升空间可期，看好2025年医药否极泰来，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注医药低估值修复机会。建议关注：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、科兴制药等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：昆药集团、三诺生物、鱼跃医疗、信立泰、科兴制药； 　　十二月投资组合：九典制药、昆药集团、东诚药业、翰森制药、科伦博泰、三诺生物、普门科技、百洋医药、开立医疗、人福医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.16-12.22）均价跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，44个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲乙酮（华东）、双酚A（华东）、环氧氯丙烷（华东）、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是硝酸铵（陕西兴化）、液氯（长三角）、己内酰胺（CPL）、二氯甲烷（华东）、天然橡胶（上海地区）。 　　本周（12.16-12.22）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于69.55美元/桶，周跌幅2.17%；布伦特原油期货价格收于72.97美元/桶，周跌幅1.86%。宏观方面，我国11月消费不及预期及原油进口量同比下降，叠加美联储暗示降息放缓，引发市场对经济活动减弱和石油需求削弱的担忧。供应方面，欧佩克成员国阿联酋计划在明年初减少石油出口，联合国数据倡议显示，10月份沙特原油日产量环比略微下降0.3万桶，日出口量环比增加17.4万桶。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求激增，创2022年3月以来最高水平，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年12月13日的四周，美国成品油需求总量日均2,035.4万桶，比去年同期高1.3%，单周需求总量日均2,082万桶，比前一周高66.2万桶。库存方面，截至2024年12月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.14亿桶，比前一周减少41.5万桶；美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周下降93.4万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，叠加中东地缘政治紧张局势趋缓，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但本周欧佩克成员国已做出减少出口的应对计划，叠加美国下一任总统或将兑现打击中东某国石油出口的竞选承诺，未来石油市场供给或在现有预期基础上出现收缩，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.75美元/mmbtu，周涨幅14.72%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至12月13日当周，美国天然气库存量36,220亿立方英尺，比前一周减少1,250亿立方英尺，库存量比去年同期高200亿立方英尺，增幅0.6%，比5年平均值高1,320亿立方英尺，增幅3.8%。短期来看，随着供暖季节到来，取暖需求增加，海外天然气库存迅速减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.16-12.22）维生素价格下跌。根据百川盈孚，截至12月22日，VA市场均价为133元/千克，较上周下跌8.28％，较年初价格上涨92.75%；VC市场均价为28元/千克，较上周持平，较年初价格上涨30.23%；VE市场均价为135元/千克，较上周上涨0.75%，较年初价格上涨132.76%。当前主流厂家维持停签停报或少量对外放单，经销商出货意愿强，但市场需求不佳。根据百川盈孚，本周帝斯曼宣布，其与能特合资的VE工厂计划于2025年1-2月临时维护关闭，节后VE供给或将出现收缩，或为VE本周逆势挺价的原因之一。展望后市，经销商库存较多，下游需求回暖速度较慢，造成市场成交困难，维生素短期内或维持阴跌；中长期来看，养殖业利润低下是维生素需求低迷的根本原因，百川盈孚预计维生素的下一轮上涨仍需等待养殖业周期的复苏。 　　本周（12.16-12.22）顺酐价格上涨。根据百川盈孚，截至12月22日，顺酐市场均价为6,971元/吨，较上周价格上涨18.99%，较上月价格上涨16.96%，较年初价格下跌9.03%。供给方面，上周五晚间烟台装置意外停车，造成供应缺口，截至12月19日的周产量约为2.46万吨，环比略有下降。需求方面，年底是顺酐及下游UPR市场传统淡季，实质性需求有限。根据百川盈孚的测算，本轮涨价后，丁烷法顺酐毛利约-400元/吨，苯法顺酐毛利约-1,600元/吨，亏损程度减轻。展望后市，下游基本面并无明显好转，但顺酐生产亏损的前提下，上游工厂借机挺价意愿强，我们预计顺酐价格将维持当前水平或略有回落。 　　投资建议 　　截至12月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.02倍，处在历史（2002年至今）的67.95%分位数；市净率（MRQ）为1.91倍，处在历史水平的28.72%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.92倍，处在历史（2002年至今）的15.28%分位数；市净率（MRQ）为1.23倍，处在历史水平的29.20%分位数。12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　12月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

1.1总体概况根据摩熵数据统计，2024.12.16-2024.12.22期间共有94个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中国产药品受理号71个，进口药品受理号23个。本周共计75款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药37款，生物药37款，中药1款。其中值得注意的有：（1）Belrestotug注射液12月16日，CDE官网公示：iTeos和葛兰素史克合作开发的Belrestotug注射液获得临床试验默示许可，适用于既往未治的局部晚期不可切除或转移性PD-L1高表达非小细胞肺癌患者的治疗。公开资料显示，Belrestotug注射液是一种Fc活性人免疫球蛋白G1（IgG1）抗TIGIT单克隆抗体。作为一种优化的高亲和力、强效的抗TIGIT单抗，belrestotug通过与TIGIT和FcγR结合，增强抗肿瘤反应，FcγR诱导的细胞因子释放和抗体依赖性细胞毒性（ADCC）。（2）CD-001注射液12月20日，CDE官网公示：乘典（苏州）生物医药的CD-001注射液获得临床试验默示许可，用于治疗晚期实体瘤。公开资料显示，CD-001注射液一种靶向肿瘤反应性CD8+T细胞的IL-21融合蛋白药物，在阻断PD-1免疫抑制信号的同时，体内选择性扩增肿瘤反应性CD8+T细胞，可显著提高免疫治疗的疗效。（3）GenSci-122片12月16日，CDE官网公示：金赛药业的GenSci-122片获得临床试验默示许可，用于治疗晚期实体瘤。公开资料显示，GenSci-122片是一种具有新型结构的小分子KIF18A抑制剂，也是一款基于“合成致死”机制的抗肿瘤新药。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.7%，创业板指数下跌1.15%，沪深300下跌0.14%，中信基础化工指数下跌2.25%，申万化工指数下跌2.27%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(1.09%)、有机硅(0.84%)、电子化学品(-0.5%)、轮胎(-0.5%)、粘胶(-1.14%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为改性塑料(-5.01%)、绵纶(-4.44%)、复合肥(-4.3%)、其他塑料制品(-4.3%)、纯碱(-3.97%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫重庆工厂MDI扩产。12月19日，重庆市2024年1—11月全市重点建设项目完成投资4509亿元，268个项目新开工建设，204个项目完工投产或投用。其中，就包含重庆巴斯夫聚氨酯MDI优化提升项目进入试运行阶段。重庆巴斯夫现有MDI产能40万吨/年，此次扩产后，该基地产能达53万吨/年。（资料来源：重庆发布、重庆市发展改革委、化工新材料） 　　浙江仙鹤芳纶项目成功试产。近日浙江仙鹤艾迈德新材料有限公司年产6000吨间位芳纶材料项目已进入试生产阶段，将为该市新材料产业发展注入新活力。项目总投资约11.351亿元，新增用地200亩，新建原液车间、纺丝车间、新材料车间、动力车间等生产车间，主要购置8条聚合生产线、4条纺丝生产线、2条沉析线、2条芳纶新材料生产线和2套溶剂回收装置，形成年产6000吨间位芳纶材料的生产能力。项目分两期实施。其中，项目一期新增土地160亩，总投资6.4亿元，新建4条聚合生产线、2条纺丝生产线、1条沉析线、1条芳纶新材料生产线、1套溶剂回收装置和1套氯化铵精制装置，形成年产3000吨间位芳纶材料生产能力；项目二期新增土地40亩，总投资5.0亿元，新建4条聚合生产线、2条纺丝生产线、1条沉析线、1条芳纶新材料生产线、1套溶剂回收装置，形成年产3000吨间位芳纶材料生产能力。（资料来源：衢州日报、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α 　　属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　心血管疾病高发，Lp(a)或成为降脂治疗新靶点 　　心血管疾病高发，用药市场预计不断扩容。据《中国心血管健康与疾病报告2023》推算，CVD现患人数3.3亿。动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的快速增长是CVD的重要特征，而血脂异常是ASCVD的致病性危险因素，2018年全国调查结果显示，≥18岁成人血脂异常总患病率为35.6%，较2015年持续上升。多研究和指南表明Lp(a)是心血管疾病的重要危险因素之一，多款临床阶段药物效果显著，靶向Lp(a)药物为心血管疾病的血脂管理提供了一种新的思路和可能。 　　Lp(a)：降脂治疗新靶点，众多企业竞相布局 　　Lp(a)作为降脂治疗的新靶点，目前暂无药物获批上市。截至2024年12月，全球共计10款靶向Lp(a)的药物处于临床试验阶段，其中5款属于siRNA药物。其中，礼来制药的Lepodisiran于2024年3月进入临床III期，目前在患者招募状态。MNC积极与研发企业签订协议，布局新型降脂药物的蓝海市场。2024年10月石药集团已与AstraZeneca（阿斯利康）订立独家授权协议，以在全球开发、制造及商业化Lp(a)抑制剂YS2302018，以及后续开发的由该化合物组成或含有该化合物的任何药品或生物制品。根据该协议的条款，石药集团将收取1.0亿美元的预付款，并有权收取最高3.7亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.5亿美元的潜在销售里程碑付款。此外，还有多款产品管线处于临床前阶段，京新药业的Lp(a)位列其中，处于专利申请阶段。我们看好Lp(a)与PCSK9等其他靶点药物在降血脂市场的机会，布局领先的企业有望受益。 　　本周医药生物下跌2.13%，中药板块跌幅最小 　　本周医药生物下跌2.13%，跑输沪深300指数1.99pct，在31个子行业中排名第13位。中药板块跌幅最小，下跌0.55%；疫苗板块下跌0.88%，线下药店板块下跌1.22%，其他生物制品板块下跌1.81%，医药流通板块下跌2.01%；原料药板块跌幅最大，下跌3.67%，医疗设备板块下跌2.92%，化学制剂板块下跌2.62%，血液制品板块下跌2.58%，体外诊断板块下跌2.53%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：京新药业、人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】 本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18480/18140/12900元/吨，环比分别-280/+90/+0元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5160/5774/495元/吨，环比分别-196/+125/-167元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】 ①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1195/4374/635/4604元/吨，环比分别+72/-70/-8/+37元/吨。 ②本周聚乙烯均价为8370元/吨，环比+25元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1613/1942/-87元/吨，环比分别-62/+40/-34元/吨。 ③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨， PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-142/1428/-410元/吨，环比分别+51/+20/-51元/吨。 　　【煤化工板块】 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2610/1772/4135/2685元/吨，环比分别+33/-46/-65/+40元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为473/51/-324/9元/吨，环比分别+33/-31/+16/+43元/吨。 　　【相关上市公司】 化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】 1）项目实施进度不及预期； 2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期； 3）地缘风险演化导致原材料价格波动； 4）行业产能发生重大变化； 5）统计口径及计算误差。

　　医 药 行 业 观 点 　　1. 减重领域风云变幻，差异化布局创造更多合作可能 　　据《 Nature Reviews Drug Discovery》 预测， 2025年美格鲁肽和替尔泊肽将进入全球药品销售额的前十，若累计减重+降糖适应症，其销售额将超过排名第一的Keytruda，单品年销售额超300亿美元。减重降糖领域是国际大企业重点竞争领域，而且双靶点、多靶点GLP-1展示更强的临床效果，口服GLP-1也在不断突破，提供更多市场机遇。中国创新药也积极参与到减重领域的研发当中，差异化的研发思路，为全球合作创造更多可能。 2024年12月18日，瀚森制药与默沙东达成了关于口服小分子GLP-1 HS-10535的全球独家授权协议，首付款 1.12 亿美元，里程碑付款最高达 19 亿美元。除瀚森制药之外，国内布局GLP-1口服的创新药企业还有恒瑞医药HRS-7535、甘李药业GZR18片、华东医药HDM1002片和信立泰SAL0112片等。对于双靶点GLP-1注射剂，随着研发布局企业的增加，国内创新药品种也主动寻求上更有效的临床证据， 12月12日甘李药业创新型GLP-1RA双周制剂GZR18注射液获得FDA的Ⅱ期临床试验的批准，该临床试验直接选择替尔泊肽做头对头。与GLP-1协同也是减重领域发展的一个重要方向，并且国内企业也率先布局， 包括THRβ受体激动剂、 Act RIIA等脂肪和肌肉代谢靶点。 　　2. 关注国际临床会议中的中国企业，授权出海机遇众多 　　美国时间12月7日-10日，第66届美国血液学会（ ASH）年会如期举行，有超过70篇中国研究入选口头汇报，近500篇入选壁报展示，覆盖急性髓系白血病、急性淋巴细胞白血病、淋巴瘤、多发性骨髓瘤、骨髓增生异常综合征、造血干细胞移植等血液学领域。近年来，中国创新药的临床数据陆续在美国癌症研究协会（ AACR）、美国临床肿瘤学会（ ASCO）、欧洲肿瘤内科学会（ ESMO）等国际临床会议上发布，吸引全球创新药企的关注，并为出海授权交易创造机遇。 根据医药魔方统计， 2024年Q1~Q3中国license-out交易共73笔，去年同期62笔，披露交易金额达336亿美元，同比增加100%。国产创新药已逐步从过去的me-too模式逐步向Best in class（ BIC）和First in class (FIC)升级，而且通过出海授权获得资金已经超过资本市场融资总金额，新的创新投资驱动循环已经形成，再进一步助推医药的产业升级。 2024年NewCo等新模式不断涌现，为海外市场经营不足的国内创新药企业提供了一种更为新的探索，也突破了海外有限的头部MNC的瓶颈，增加了对外合作的机遇。随着更多创新成果的展示， 2025年我们认为创新药出海将继续加速。 　　3 . 关注医保谈判结果的执行， 为医药产业注入新增量 　　2024年医保目录已正式落地，谈判/竞价环节共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，总体与2023年基本相当。目录新增药品中，国内企业的有65种，占比超过了70%。通过谈判机制，医保已累计将835种药品新增进入国家医保目录，并在协议期内累计为谈判药品支付已超过3500亿元，医保的持续扩容为医药产业的持续发展注入新增量。本轮医保谈判《 全链条支持创新药发展实施方案》 后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。值得注意的是本轮医保谈判还纳入了多种新技术路线、新获批上市药品，如PD-1/VEGFA双抗、 PD-1/PD-L1单抗等。根据医保局统计，此次医保药品目录调整新增的91种药品中， 90种为5年内新上市品种。其中， 38种是“全球新”的创新药，无论比例还是绝对数量，都创历年新高。按照国家医保局、人力资源社会保障部提出的新要求：定点医疗机构原则上应于2025年2月底前召开药事会，根据新版国家医保药品目录及时调整本机构用药目录。根据医药魔方统计，截至2024年Q3，除西藏之外， 2023版谈判品种配备率达到均超过50%，广东，北京等核心市场，配备率均超过了80%，较之前已有大幅进步，预计2024年医保谈判品种的配备速度将进一步提升。 　　4 . 医保协同支持商业健康险发展，拓宽创新药的价值天花板 　　11月初，国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，探讨了医保与健康险协同发展模式，同步结算等支持政策有望陆续探索落地。 2025年医保的重点工作包括探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。 2022年，我国商业健康保险保费收入8653亿元，赔付支出3600亿元，赔付率仅为41.6%，而同期基本医疗保险基金（含生育保险）总支出24431.72亿元，两者差距巨大而且医保覆盖人群广阔。在新药的医保谈判中，医保局作为单一最大的购买方，占据市场的主动，也是影响国内上市创新药价值的重要因素，医保的支付能力也制约着国内创新价值的天花板。在医保大数据赋能的基础上，商保的核保成本将大幅降低，定位更为精准的商业保险将吸引更多客户投保，持续壮大商保的基金池。商保和医保的差异化保障定位和市场化的运作模式，未来在创新药械的定价上将更具备主动性。从保险筹资能增加到赔付率提高，到形成足够强的赔付能力，需要经历产品的不断优化探索，更需要居民保险意识的持续提高，改革探索的时间虽然长，但目前医保部门的作为全国最大健康支付数据平台，可协调卫生系统和居民企业的一致配合，商业健康险形成新支付体系值得期待。 　　5 .零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 　　2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据， 2024年Q3关店总数达到9545家，环比Q2持续提升， 同时新增门店也快速下滑，预计2024年Q4，关店和开店将逐步达到平衡。从政策监管来看，医保追溯码推广加速，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。 从品类趋势看，统筹政策放宽和创新药加速商业化，零售药房的增量价值也会逐步凸显，根据中康数据， 1-10月处方药销售规模占比达56.7%，规模同比增长2.8%，显著高于OTC和其他品类增长，而且处方药增长是线下客流量下降背景下实现的。 零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，能高效快速服务大众，随着处方药比重提高，其商业化价值有望重估。 　　6. 已进入流感的高发时刻，呼吸道检测B2C市场持续发展 　　进入12月份，全国气温有明显降低，呼吸道传染病传播风险增加，根据流感监测周报2024 年第 50 周（ 2024年 12 月9日－2024 年12 月15日），南方省份哨点医院报告的 ILI%为 4%，高于前一周水平（ 3.6%），北方省份哨点医院报告的 ILI%为5.4%，高于前一周水平（ 4.7%）。全国共报告 114 起流感样病例暴发疫情，流感药物搜索大幅提升，目前已进入流感的高发时刻。在冬季流行的呼吸道病原体中，流感已经是哨点医院门诊阳性率的第一位，但住院严重急性呼吸道感染病例仍居第二位，肺炎支原体感染率更高。对比2023~2024年流感季， 2024~2025年流感季的阳性率整体较低，但送检率提升是推动呼吸道检测市场发展的更核心因素，即使2024~2025年流感样病例低于2023-2024年，市场仍将保持稳定增长。对于呼吸道检测的B2C等新市场，经过2023年的初步尝试和积极反馈，居民的认知会逐步强化， POCT快检与核酸上门检测有望进一步得到推广 　　医药推选及选股推荐思路 　　新版医保目录落地执行、 医保预付金制度推进、 协同商保发展， 医保对医药产业的新增量逐步展现， 政策预期逐步转向正面， 创新药出海进入收获期， 维持医药行业“ 推荐” 的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 关注最新临床数据发布和潜在BD机遇， 推荐【 康希诺】 ， 【 益方生物】 ， 关注【 科济药业-B】 。 　　2） 减重领域差异化布局和对外合作出海， 推荐【 众生药业】 ， 关注【 甘李药业】 、 【 博瑞医药】 、 【 歌礼制药-B】 、 【 来凯医药-B】 。 　　3） 2024年版医保目录执行落地， 新进目录产品的销售放量， 推荐【 上海谊众】 和【 信立泰】 、 建议关注【 海思科】 、 【 云顶新耀-B】 。 　　4） 透皮贴剂注册审批要求变化， 进入壁垒提高， 龙头企业市场地位进一步稳固， 推荐【 九典制药】 。 　　5） 流感高峰到来， 呼吸道检测旺季到来， 推荐【 英诺特】 和【 圣湘生物】 。 　　6） 家庭医疗器械终端库存清理， 销售恢复， 推荐【 美好医疗】 ， 关注【 鱼跃医疗】 、 【 可孚医疗】 。 　　7） AI、 量子计算等新技术在医药领域的应用， 推荐【 祥生医疗】 、 建议关注【 金域医学】 、 【 润达医疗】 、 【 晶泰控股-P】 。 　　8） 海外肿瘤早筛产品进入支付系统后， 推广加速， 企业经营改善， 建议关注【 Guardant Health】 和【 GRAIL】 ； 　　9） 商保、 长护险发展， 支持民营医疗服务， 尤其是医养结合服务的发展， 建议关注【 新里程】 、 【 信邦制药】 。 　　10） 海外投融资改善， 生物安全法案年内落地无望， 建议关注【 凯莱英】 、 【 益诺思】 、 【 药明康德】 、 【 药明生物】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　本周（12月16日-12月20日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.67%，跑赢上证综指0.34%。本周（12月16日-12月20日）氟化工指数收于2833.54点，下跌1.86%，跑输上证综指1.16%，跑输沪深300指数1.72%，跑赢基础化工指数0.72%，跑输新材料指数0.15%。 　　要闻点评：2025年HFCs配额下发整体好于预期，HCFCs削减符合预期2024年12月17日，生态环境部下发《2025年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》和《2025年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发表》，整体来看HFCs配额下发情况比预期更好：（1）2025年R32配额实际增加4.08万吨，比预期的4.5万吨少将近4,000吨；（2）2025年R134a配额相比2024年少7,401吨；（3）2025年R125、R143a配额分别略增1,614、1,781吨；（4）2025年R245fa配额增加5,354吨，少于预期的8,000吨。HCFCs配额削减符合预期。R22内贸配额同比减少28%；R141b配额减少57%，仅有三美股份拥有配额。 　　氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅 　　萤石：据百川盈孚，截至12月20日，萤石97湿粉市场均价3,662元/吨，较上周下跌0.38%；12月均价（截至12月20日）3,678元/吨，同比上涨4.09%；2024年(截至12月20日)均价3,546元/吨，较2023年均价上涨9.97%。 　　又据氟务在线跟踪，国内萤石粉市场博弈现状仍存，萤石企业开工情况普低，或消耗库存为主，年后市场有望在心态反转之下迎来复苏。 　　制冷剂：截至12月20日，（1）R32价格、价差分别为40,500、26,383元/吨，较上周分别持平、+0.93%；（2）R125价格、价差分别为38,000、20,875元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为40,000、22,225元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为39,000元/吨，较上周+2.63%；（5）R22价格、价差分别为32,500、23,241元/吨，较上周分别持平、+0.20%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为42,000元/吨，较上周+5.00%；（2）R125外贸参考价格为23,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为30,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为22,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，冷剂内贸市场暂稳运行，临近一季度长协价格商定窗口，总体向好趋势不改，出口方面企业开始陆续针对1月进行报价，出口报盘市场相较国内表现更为乐观。国内企业生产库存低位，渠道库存因高价难以累积，库存低位之下市场预计在一季度来临前呈现持续向好趋势。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。