博腾股份(300363) 　　事件概要 　　事件 1：公司于 3 月 25 日公布 2021 年年度报告：营业收入 31.05 亿元，同比增长50%；归母净利润 5.24 亿元，同比增长 61%；扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 74%；毛利率与净利率分别为 41.36%、15.32%，较去年同期持平；期间费用率20.89%，同比下降 3.47pp；员工总数达 3782 人，同比增长约 44%。 　　事件 2：公司于 3 月 25 日发布一季度业绩预告：营业收入 13.57-14.66 亿元，同比增长 150%-170%；归母净利润 3.26-3.44 亿元，同比增长 270%-290%；扣非归母净利润 3.24-3.39 亿元，同比增长 330%-350%，业绩高增速主要得益于 CDMO 行业高景气度与公司客户/产品管线不断拓展，2022 年 Q1 公司在手订单强劲增长，前期订单陆续交付，打通高增长赛道。 　　投资要点 　　原料药 CDMO：前后端业务协同加强，产能扩充助力业绩稳定释放 　　公司原料药 CDMO 板块持续提升客户覆盖深度与广度，实现营收高速增长，2021年实现收入 30.69 亿元，同比增长 51%；累计服务国内客户 181 家（+51） ，J-STAR客户 84 家（+26）；2021 年服务项目 369 个，其中临床 III 期项目 42 个，新药申请及上市阶段项目 89 个； 项目导流效应逐步显现， 共计 20 个项目迈入下一开发阶段，2 个创新药获上市许可；2021 年 J-STAR 实现营收 2.3 亿元，同比增长 8%，引流 60个项目，国内外业务协同效应进一步加强。产品升级逐步推进，105 个 API 产品共实现收入 2.9 亿元，同比增长 55%。2021 年长寿 109 车间、宇阳陆续投产，产能扩充至 2019m3 ，同比增长约 65%， 产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。 　　制剂 CDMO：制剂平台建成，打造“中间体+API+制剂”一体化服务格局 　　公司于 2021 年正式启动“原料药+制剂”协同服务,制剂 CDMO 业务实现“从 0 到1”的突破。制剂 CDMO 板块 2021 年实现营收 2016 万元；累计服务国内客户 24家（+23）；服务项目 28 个，其中临床 II 期及以前项目 18 个，临床 III 期项目 2 个，新药申请及上市阶段项目 8 个； 在研项目 31 个， 其中创新药 15 个，仿制药 16 个，订单总额达 7113 万元。 “原料药+制剂”协同项目共计 13 个，叠加计划于 2022 年四季度投产的重庆两江新区制剂生产基地一期工程，扩充制剂 CDMO 业务能力圈，进一步打通“DS+DP”端到端 CDMO 服务链条。 　　基因细胞治疗 CDMO：全领域战略性布局，提供全方位端到端服务 　　公司 CGT CDMO 板块搭建质粒、细胞治疗、溶瘤病毒、核酸治疗和活菌疗法等前沿CDMO 平台，提供从建库到制剂罐装全维度端到端服务，2021 年实现营收 1387 万元，同比增长 897%；累计服务国内客户 17 家（+15）； 2021 年服务临床 I 期及以前项目 18 个；在 AAV 病毒包装、CAR-T 细胞 IND 生产等方面新引入项目 27 个，新签订单约 1.3 亿元。公司持续扩充人才队伍与产能规模， 人才方面， 2021 年板块员工总数达 294 人，同比增长 216%；产能方面，随着苏州桑田岛 16000 ㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与 GMP 生产能力。 　　盈利预测 　　公司三大业务板块持续发力，促进业绩高速增长， 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 77.76/89.08/107.31 亿元（原 2022-2023 年为 45.54/52.57 亿元） ；归母净利润为 13.42/15.60/19.07 亿元（原 2022-2023 年为 7.64/9.13 亿元） ；对应 EPS 为2.47/2.87/3.50 元/股（原 2022-2023 年为 1.40/1.68 元/股） ，维持买入评级。 　　风险提示： 所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；环保安全风险；新业务投资风险；第一季度业绩预告为初步核算，具体财务数据以公司披露的正式报告为准

　　博腾股份(300363) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2021年年报及2022年一季度业绩预告。 公司2021年实现营业总收入31.05亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%。公司预计2022年一季度营收同比增长150%-170%，归母净利润同比增长270%-290%。 　　点评： 　　核心业务和核心销售区域保持快增。 分业务来看， 2021年公司核心业务原料药CDMO业务实现营收30.69亿元，同比增长51%；制剂CDMO业务实现营收2016万，实现“从0到1” 的突破；基因治疗CDMO业务实现营收1387万元，同比增长897%。从客户所在区域来看， 公司第一大市场欧洲市场2021年营收同比增长40%，第二北美和第三中国市场营收分别同比增长71%和110%。 　　持续加大客户拓展和管线建设。 公司2021年引入新客户113家，其中原料药CDMO业务新客户76家，制剂CDMO业务新客户23家，基因细胞治疗CDMO业务新客户15家。 2021年， 公司服务客户数（仅含有订单客户）277家， 前十大客户收入占比63%。 2021年，公司服务项目数（仅含实现销售的项目，不含J-STAR）合计410个， 同比增长14%。 其中， 209个项目处于临床前及临床一期， 65个项目处于临床二期， 44个项目处于临床三期， 10个项目处于新药上市申请阶段， 87个项目处于上市阶段。公司引入新产品212个（不含J-STAR），新产品（不含J-STAR）贡献收入占2021年营业总收入的比例约29%。 　　持续扩大产能。 原料药CDMO业务板块，截至2021年底，公司拥有生产产能约2019立方米， 同比增长约65%，主要来自新投产的长寿生产基地109车间以及通过外延方式收购的宇阳药业产能。 制剂CDMO业务板块，2021年5月，公司位于重庆两江新区的制剂生产基地一期工程启动建设，并于11月完成主体工程封顶，预计2022年第四季度建成投产。 基因细胞治疗CDMO业务板块， 2021年，博腾生物位于苏州桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目四楼实验室完成建设并投入使用，进一步加强公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 　　在手订单充足。 2021年，公司签订某小分子创新药CDMO订单2.17亿美元，订单履行时间为2021-2022年度； 2021年已完成上述订单部分产品交付，并确认收入3.16亿元。 2022年2月，公司签订辉瑞CDMO订单6.81亿元， 履行时间为2022年。 公司在手订单充足， 2022年将陆续交付，助推2022年业绩高增。 　　维持推荐评级。 公司持续提升研发技术水平和产能扩张，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为2.08元、 2.5元，当前股价对应PE分别为45倍、 38倍， 维持对公司的“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才流失、 业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等

　　博腾股份(300363) 　　2021年公司实现营业收入31.05亿元，同比增长49.87%；归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长74.42%，公司毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%，与去年基本持平；经营性现金流净额4.80亿元，同比增长-4.80%；研发投入共计2.64亿元，同比增长67.15%。其中2021Q4实现营业收入10.75亿元，同比增长84.20%，环比增长38.93%；归母净利润约1.63亿元，同比91.09%，环比11.69%；研发费用0.40亿元，同比-7.88%。 　　支撑评级的要点 　　2021公司业绩亮眼，期间费用率降低。2021年公司原料药CDMO业务实现营收30.69亿元，同比增长51%。制剂CDMO业务，实现营收2,016万元。基因细胞治疗CDMO业务实现营收1,387万元，同比增长897%。2021年利润剔除制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务等因素影响后，实现归母净利润为6.61亿元，同比增长约80%。2021年公司期间费用率同比下降3.47pct至20.89%。其中，管理费用率为9.33%，同比下降1.62pct。管理费用的增长主要是由于人员薪酬增加以及公司股权激励费用摊销增长；研发费用率8.50%，同比提升0.88pct。这与研发人员薪酬、研发相关的原材料、耗材等费用增长有关；销售费用率3.12%，同比下降0.58pct；财务费用率为-0.06%，同比下降2.14pct。 　　不断拓展客户管线，各条业务线导流协同效应显现。2021年，公司引入新客户113家，其中原料药CDMO业务新客户76家，制剂CDMO业务新客户23家，基因细胞治疗CDMO业务新客户15家。前十大客户收入占比63%；2021年，公司服务项目数（不含J-STAR）合计410个，同比增长14%。公司引入新产品212个（不含J-STAR），新产品（不含J-STAR）贡献收入占2021年营业总收入的比例约29%。公司前十大产品收入占比37%。美国CRO业务平台J-STAR2021年实现营业收入2.3亿元，同比增长8%。 　　从产能、研发能力、管理运营能力等多方面强化能力建设。1）原料药CDMO业务板块，截至21年底，公司拥有生产产能约2,019立方米，增长约65%。基因细胞治疗CDMO业务板块，博腾生物位于桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目部分完成建设并投入使用。2）人才及组织发展方面公司制定了差异化的激励举措。3）切实落实三大业务板块技术平台发展。4）2021年公司开启数智化转型升级。 　　估值 　　公司2021年业绩超预期，同时考虑公司签署大订单事件，我们上调盈利预期。我们预计公司2022-2024年净利润为12.6、14.2、17.8亿元（原预测2022-2023年净利润为8.74、10.67亿元），对应EPS为2.18、2.45、3.06元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　服务的创新药退市或被大规模召回风险；订单波动的风险；收购对象业绩续亏的风险；固定资产投资风险等。

　　博腾股份(300363) 　　本期内容提要: 　　事件： 　　公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度预增公告。 2021 年公司全年实现营业收入 31.05 亿，同比增长 49.87%；实现归母净利润 5.24 亿，同比增长61.49%；实现扣非归母净利润 5.03亿，同比增长 74.42%；公司全年经营现金流净额为 4.80亿元，同比减少 4.80%。 公司预计 2022年 Q1营业收入为 13.57-14.66 亿元（中值 13.61 亿元），同比增长 150-170%； 归母净利润 3.26-3.44 亿元（中值 3.35 亿元），同比增长 270-290%；扣非归母净利润 2.24-3.39 亿元（中值 3.31 亿元），同比增长 330-350%。 　　点评： 　　大订单驱动效应初显， 2021Q4、 2022Q1 业绩加速上涨。 据计算 2021年 Q4 实现营业收入 10.8 亿元，同比+84.2%；归母净利润 1.6 亿元，同比+91.1%。 我们认为业绩上涨与辉瑞大订单有关，预计随着订单消化，公司 2022 年业绩将持续呈上涨趋势。 　　 净利率上升， 规模效应降低费用率。 公司 2021 年综合毛利率为41.4%，归母净利率为 16.9%（同比+1.24 个 pp），扣非归母净利率为16.2%（同比+2.29 个 pp）。 2021 年期间费用率 20.89%（同比-3.47 个pp），其中管理费用率为 9.33%（同比-1.62 个 PP）、研发费用率为8.50%（同比+0.88 个 pp）、销售费用率 3.12%（同比-0.58 个 pp）、财务费用率-0.06%（ 同比-2.14 个 pp)，规模效应大幅降低公司期间费用率，覆盖人员薪酬、股权激励、原材料等费用增长。 　　拐点将至： 原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶段。 原料药 CDMO 业务在 2021 年实现营收 30.69 亿元，同比增长51%，其中 API 实现收入 2.9 亿元，同比增长 55%，转型升级效果显著； 引入新客户 76 家；共有 410 个项目（不含 J-Star），其中 209 个临床前及 I 其、 65 个 II 期、 44 个 III 期、 10 个 IND 阶段、 87 个 NDA 阶段，共有 20 个导流项目，管线导流效应初显。制剂 CDMO 实现营收2016 万元； 引入新客户 23 家、新项目 31 个，新签订单 7113 万元； 端到端链条渐次打通，实现 DS-DP 协同项目 13 个。 CGT CDMO 实现营收1387 万元，同比增长 897%；引入新客户 15 家、新项目 27 个、新签订单 1.3 亿元，覆盖病毒、质粒、细胞、活菌等多个产品。 　　 聚焦研发、提升产能， 持续增强综合实力，打造多领域综合型 CDMO平台。 目前公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发中心，拥有研发技术人员 1201 人，业务覆盖原料药、制剂、 CGTCDMO 等三大板块， 积极打通各板块全流程服务。 在产能上，公司目前拥有产能 2019m3，同比增长约 65%， 2022 年， 宇阳产能还将逐步释放， 补充原料 CDMO 产能； 公司预计 2022 年将加大资本开支至 17 亿元， 分别投入三大板块及 J-star 产能建设， 满足快速增长的市场需求。 　　盈利预测： 基于公司大额订单及产能逐步投放， 我们上调对公司的盈利预期， 预计 2022-2024 年公司营业收入为 77.43、 80.34 和 106.70 亿元，同比增长 149.4%、 3.8%、 32.8%；归母净利润分别为 16.47、 15.21 和20.05 亿元，同比增长 214.3%、 -7.7%、 31.9%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 31/34/25 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、 医药行业研发投入及外包需求下降风险、 国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　长春高新(000661) 　　事件：公司发布 2021年年报，实现营业收入 107.5亿元，同比增长 25.3%；归母净利润 37.6 亿元，同比增长 23.3%；扣非后归母净利润 37.4 亿元，同比增长 26.8%。 　　 金赛药业业绩快速增长，生长激素持续放量。2021 金赛药业实现营业收入 82亿元，同比增长 41.4%，实现归母净利润 36.8 亿元，同比增长 34%。2020 年初疫情导致生长激素增速放缓，随着疫情消除，生长激素销售快速反弹，同时公司调整营销策略，2020 下半年生长激素销售迎来快速恢复，进入 2021 年，生长激素仍然保持快速增长。公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场销售规模，随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间，同时，公司加大在成人领域的推广，收入贡献有望逐步体现，有望成为新增长点。 　　 百克生物拖累业绩，带状疱疹疫苗值得期待。2021年百克生物实现营业收入 12亿元，同比下降 16.7%，实现净利润 2.4亿元，同比下降 41.9%。2020年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长，2020Q1仍保持较快增长，2021下半年因新冠疫苗接种力度加大，对公司水痘和流感疫苗接种有一定挤压，导致百克收入和利润同比下滑，预计 2022年有望开始迎来增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。在研产品带状疱疹疫苗品已经处于申报阶段，带状疱疹疫苗市场空间大，竞争格局好，未来上市有望成为大品种。 　　 地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。2021年高新地产实现营业收入 6.6亿元，同比下降 9%，实现净利润 0.9亿元，同比下降 37.2%。华康药业实现营业收入 6.4 亿元，同比增长 10%，实现净利润 0.4 亿元，同比持平。地产业务因房地产行业整体较弱而出现下降，公司中成药业务保持平稳经营，预计未来仍有望贡献稳定现金流。 　　盈利预测与评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 48.7 亿元、60.5亿元和 73亿元，EPS 分别为 12.04元、14.95元和 18.04元，对应当前股价估值分别为 15 倍、12 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险

　　长春高新(000661) 　　事件：公司发布2021年年报，全年收入107.47亿元（+25.30%），归母净利润37.57亿元（+23.33%）、扣非后归母净利润37.42亿元（+26.76%）；Q4收入25.08亿元（+15.17%），归母净利润6.10亿元（-22.40%）、扣非后归母净利润5.82亿元（-21.69%）。公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税）。整体业绩略低于预期。 　　金赛药业收入增速符合预期，全年新患入组数据预计表现良好。子公司金赛药业全年收入81.98亿元（+41.28%）、净利润36.84亿元（+33.47%），净利率同比下降2.63pct至44.94%；其中Q4收入20.37亿元（+31.12%）、净利润6.42亿元（-16.74%），净利率同比下降18.12pct至31.52%，收入端增速相对符合预期，净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。广东省联采报价落地，公司仅参与粉针集采，核心剂型水针未纳入，预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。 　　百克生物鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响。子公司百克生物全年收入12.02亿元（-16.12%）、净利润2.44亿元（-40.45%）；Q4实现收入2.57亿元（-28.33%）、净利润0.11亿元（-85.93%）。根据百克年报全年水痘减毒活疫苗销量811.35万支、鼻喷流感疫苗销量60.35万支。鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响，全年生产近400万支，由于退货计提存货减值准备0.83亿元。 　　其他子公司方面，华康药业全年收入6.42亿元（+10.12%）、净利润0.43亿元（+2.38%）；Q4实现收入1.74亿元（+7.41%）、净利润0.05亿元（-28.57%）。高新地产全年收入6.63亿元（-8.55%）、净利润0.86亿元（-37.23%）；Q4实现收入0.27亿元（-71.88%）、净利润0.07亿元（-36.36%）。 　　毛利率稳中有升，研发费用影响净利率。全年毛利率为87.61%（+0.92pct）、Q4毛利率90.56%（+2.98pct），毛利率稳定向上。费用率方面全年销售/管理/研发/财务费用率情况分别为28.51%/5.89%/8.23%/-0.83%，同比分别变化-1.60/+0.31/+2.70/-0.07pct；Q4各项费用率分别为35.28%/10.13%/12.61%/-0.94%，同比分别变化+6.09/+3.36/+5.28/+0.00pct。Q4各项费用率提升较多，导致Q4净利率下滑13.88pct至24.29%，全年净利率为36.27%（-2.30pct）。 　　研发项目稳步推进。金赛现有生长激素产品多个品规均有适应症增加，特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi综合征（PWS）等适应症纳入了优先审评并有望在2022年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获FDA孤儿药认定；百克生物带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）启动临床、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。 　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。22年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94亿元，对应当前PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

　　长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司2021年实现营业收入107.47亿元，同比增长25.30%，归母净利润37.57亿元，同比增长23.33%，实现扣非后归母净利润37.42亿元，同比增长26.76%。业绩符合我们预期。 　　收入突破百亿，业绩稳健增长，新品研发加速：分子公司来看：1）金赛药业：2021年实现收入81.98亿元（同比+41.27%），归母净利润36.84亿元（同比+33.48%）。2022年，我们预计：①新患高速增长，持续提升市场渗透率，长效生长激素收入占比将进一步提升。②特发性矮小（ISS）、Prader-Willi综合征（PWS）等适应症被国家药监局纳入了优先审评品种名单并有望在2022年获批。③随着生长激素的成人适应症取得一定突破，将打破原有的市场空间天花板，成为公司的重要增长点。2）百克生物：2021年实现收入12.02亿元（同比-16.12%），归母净利润2.44亿元（同比-40.34%），业绩下滑主要受新冠疫情影响。此外，带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究，放量值得期待；3）华康药业：2021年实现收入6.42亿元（同比+10.12%），归母净利润0.43亿元（同比+2.38%）。4）高新地产：2021年实现收入6.63亿元（同比-8.55%），归母净利润0.86亿元（同比-37.23%）。 　　广东联盟集采重大不确定落地，水针价格体系稳定。2022年3月10日晚22点，广东联盟集采拟中选结果公示：金赛、安科放弃生长激素水针投标，诺和诺德的水针同样未中选，水针价格体系未受影响。预计短期生长激素水针价格体系稳定，主要系产品竞争不充分、医保费用占比较低、院外为主要市场、患者使用便利性和依从性明显区别于粉针。此外，生长激素长效产品格局好、优势明显，可快速迭代短效产品，降低集采影响。 　　生长激素放量确定性较强，公司信心充足：1）生长激素：考虑到国内庞大的适用人群、较低的渗透率和适应症拓展，预计2022年生长激素新患将继续高增长。未来生长激素的成人适应症获批，有望突破天花板。2）2022年1月21日，公司发布公告，完成股份回购，彰显对未来发展的信心。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情和政策对业绩的影响，我们将2022-2023年的归母净利润由53.82、65.46亿元下调至48.58、62.39亿元，预计2024年归母净利润为77.20亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为15、11、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期，生长激素集采超预期。

　　安图生物(603658) 　　业绩简述 　　3月9日公司发布业绩快报，21年实现营业收入37.67亿元（+26%），比2019（+41%）；归母净利润9.74亿元（+30%），比2019（+26%）；扣非归母净利润9.57亿元（+41%），比2019（+29%）；业绩符合预期。 　　分季度看，公司2021Q4实现营业收入10.72亿元（+15%），比2019（+36%）；归母净利润2.57亿元（+10%），比2019（+9%）；扣非归母净利润2.47亿元（+12%），比2019（+12%）。 　　事件点评 　　业绩稳健增长，化学发光业务逐步恢复。公司2021年业绩实现稳健增长，对比2019年，营业收入实现41%的快速增长，随着国内疫情防控有力，院内诊疗流量逐渐恢复，磁微粒常化学发光检测试剂快速增长。单四季度，国内多地散发疫情状况下，公司仍实现平稳增长，体现公司较强经营韧性。 　　化学发光再添新品，分子领域不断发力。公司全自动化学发光免疫分析仪AutolumoA1800、A1820、A1860和A1880四个型号产品于21年8月获得国内注册证，是对于AutoLumoA1000、A2000Plus的有效补充，产品力进一步增强。分子领域公司全自动核酸检测产品具有随到随检，灵活组合等优点，最低检出限不高于100copies/ml，灵敏度高，可以满足多种应用场景，特别是发热门诊、急诊等，疫情形势下提供医院有效的检测方案，加速终端拓展，随着试剂产品的不断丰富，有望打开长期发展空间。 　　业务不断拓展，产线满足市场多元化需求。公司于2021年11月5日，与普施康生物启动战略合作，普施康专注打造离心微流控盘式芯片技术平台的POCT快速检测产品，双方合作有望为客户提供优质的POCT产品和服务。公司进一步拓展产品线，不断满足多元化市场需求，增强整体竞争力。 　　盈利调整与投资建议 　　由于国内散发疫情影响经营，我们下调22-23年归母净利润8%、13%，预计公司21-23年实现归母净利润9.74/12.74/16.30亿元，同比增长30%/31%/28%，EPS分别为1.66/2.17/3.17元，对应PE倍数39/30/23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策导致产品大幅降价风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；新产品市场拓展不及预期风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　为匹配快速增长的临床前和临床早期（CRO）业务发展需求，博腾拟以人民币2.66亿元的价格现金收购上海睿智化学研究有限公司所持有的凯惠药业有限公司100%股权。本次交易完成后，公司将持有凯惠药业100%股权，凯惠药业将成为公司全资子公司，并纳入公司合并财务报表范围。 　　收购凯惠药业，提升CRO产能同时加码国内业务版图拓展 　　凯惠药业成立于2008年，坐落在上海市奉贤区杭州湾开发区内，作为全球小分子药物研发及生产服务供应商，主要致力于为客户提供涵盖临床前研究至各临床试验阶段所需的中间体及原料药的工艺研发及生产服务。凯惠药业因厂房、设施改造，目前处于停工停产状态，截至2021年11月30日，实现收入1.31亿元，净利润亏损8421万元。 　　凯惠药业现有综合实验室、公斤级实验室和中试车间，可为公司进一步扩大CRO业务提供产能保障；同时，凯惠药业还将与公司上海研发中心形成联动，有助于提升公司项目从研发到生产的切换效率，形成研产协同效应；另外，凯惠药业作为国内较早从事小分子药物研发及生产服务的企业之一，拥有良好的客户基础和项目交付经验，有利于公司进一步拓展国内业务，从而逐步推进公司端到端综合制药服务平台战略的落地。 　　“产能”+“订单”双轮驱动，保障公司持续高增长态势 　　订单方面：公司签订的2项小分子创新药CDMO重大订单合计金额为8.98亿美金（折合约57.17亿元人民币，汇率1美元=6.37元），根据协议，大部分订单交付时间主要在2022年。就目前披露的单个在手订单合同总金额同比2021年收入增长84%，叠加其他CDMO项目订单，预计将支撑2022年实现优异的业绩表现。 　　产能方面：公司加大资本开支，今明两年均有新产能计划落地，支撑业务的高速发展。1）宇阳药业：近580m3产能于2022年逐步释放；2）长寿基地：2022年2月10日宣布扩建301车间，预计新增142.6m3产能，计划2023年3月投入运营；3）江西宜春：2022年3月2日宣布扩建2个新车间，预计新增产能300m3，计划2023年底建成投产。根据新建产能计划，我们预计到2023年底，公司产能同比2021年增长约53%。 　　投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别是5.24、12.37及14.03亿元，对应PE分别是95、40及36倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，因而，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件：公司拟向WANGYUAN(王元)、上海源盟、启东源力、宁波九胜发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权，其中，皓元医药以股份支付的对价比例为64.09%，合计2.69亿元，现金支付比例为35.91%，合计1.51亿元，本次交易标的资产的价格预计不超过4.2亿元。此外，公司拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，资金总额不超过5000万元，用于支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。募集配套资金发行价格为151.33元/股。 　　有望推动公司业务往制剂领域延伸，打造一体化服务平台。药源药物在CMC业务领域深耕18年，是一家聚焦于提供原料药、制剂药学工艺研发、注册和产业化服务的高新技术企业，尤其在制剂CMC领域具有竞争优势。药源掌握多项行业领先技术，有多功能制剂生产平台，包括4个口服固体制剂制备平台以及1个外用制剂制备平台，制剂生产平台通过了欧盟QP质量审计并顺利接受了国家药监局和江苏省药监局药品注册和GMP二合一动态检查，为制剂规模化生产提供了保障。收购药源药物后不仅打造“中间体—原料药—制剂”一体化服务平台，同时提高公司的规模化生产能力。 　　业务间协同性强，公司基因相近。药源药物由留学归国博士领衔创建，公司重视研发，2021年研发团队107人，占总员工的64%，骨干员工均具备10年以上的工艺和质量研究经验，股权激励制度保证了研发团队的相对稳定，有利于进一步增高公司的技术壁垒。另外，皓元医药同药源药物可共享采购渠道、客户资源以及先进的管理经验，推动业务的协同发展。 　　增厚公司业绩，盈利能力有望提升。业绩承诺方拟承诺药源药物2022、2023和2024年度净利润将分别不低于2,000万元、2,600万元、3,800万元，合计不低于8,400万元。在上述承诺顺利完成的情况下，公司的业绩进一步提升，促进公司的持续发展。 　　盈利预测与投资评级：公司向CXO全产业链持续拓展完善，本次收购事件有望带来公司估值的提升。不考虑收购带来的业绩增长，我们预计公司2022、2023年的归母净利润为2.75、3.85亿元，当前股价（157.50元）对应PE为43、30倍。 　　风险提示：业绩承诺相关风险、收购整合风险、行业竞争加剧风险等。