中心思想 业绩稳健增长与未来展望积极 本报告核心观点认为，康龙化成在2024年第四季度展现出显著的业绩提速，全年收入和经调整非国际财务报告准则（non-IFRS）归母净利润符合预期。尽管全年毛利率因长期发展投入和市场竞争有所承压，但公司凭借领先的技术实力和完善的服务能力，新签订单金额实现强劲增长，尤其在第四季度加速明显。展望2025年，随着生物医药行业需求逐步恢复，公司各项业务有望实现向好发展，特别是实验室服务和CMC业务预计将保持稳健或较快增长。 平台型企业优势凸显，维持“买入”评级 康龙化成作为行业内稀缺的平台型企业，其全球化运营优势显著。公司持续强化核心业务能力，积极布局新技术应用和产能建设，为未来的持续增长奠定基础。研究报告基于对公司未来业绩的积极预期，并考虑其行业地位和发展潜力，维持“买入”投资评级，并上调了A/H股的目标价，体现了对公司长期价值的认可。 主要内容 2024年业绩概览与订单增长驱动 2024年整体财务表现： 康龙化成2024年实现收入122.76亿元人民币，同比增长6.4%；经调整non-IFRS归母净利润为16.07亿元人民币，同比下降15.6%，符合业绩预告预期。 第四季度业绩显著提速： 2024年第四季度，公司收入同比增长16.1%，环比增长7.6%；经调整non-IFRS归母净利润同比增长1.7%，环比增长19.7%，显示出业绩边际持续改善的趋势。 毛利率分析： 2024年公司毛利率为34.2%，同比下降1.5个百分点。这主要归因于公司着眼长远发展，强化人才及产能建设的投入，以及临床CRO业务订单结构变化和订单价格竞争加剧。 新签订单强劲增长： 2024年公司新签订单金额同比增长超过20%。其中，第四季度新签订单金额同比进一步提速，而1-3季度新签订单金额同比增长18%，表明市场需求正在逐步恢复，公司接单能力持续增强。 各业务板块发展态势与未来展望 实验室服务： 业绩与结构优化： 2024年实验室服务板块收入达70.47亿元人民币，同比增长5.8%。其中，生物科学收入占板块收入比重已超过54%，带动板块毛利率稳中有升至44.9%，同比提升0.6个百分点。 能力建设与订单： 公司持续提升核心业务软硬件能力，积极运用AI等新技术和多维度数据。宁波第三园区和西安园区均于年内逐步投入使用，强化了公司在动物实验等方面的服务能力。该板块2024年新签订单金额同比增长超过15%。 2025年展望： 鉴于公司实验室服务能力行业领先且客户基础稳固，预计2025年该板块收入将实现稳健增长。 其他业务： CMC业务： 2024年CMC业务收入为29.89亿元人民币，同比增长10.2%。其中，第四季度收入同比增长26.9%，板块发展显著提速。2024年新签订单金额同比增长超过35%，且大规模新药生产项目持续增加。2024年工艺验证及商业化项目数量达到19个，漏斗效应渐显。预计2025年该板块将实现较快发展。 临床CRO业务： 2024年临床CRO业务收入为18.26亿元人民币，同比增长5.1%。考虑到公司临床CRO国内业务持续协同以及海外基地同位素化合物合成特色突出，预计2025年该板块将平稳向好发展。 大分子和CGT业务： 2024年大分子和CGT业务收入为4.08亿元人民币，同比下降4.1%。公司持续强化海内外产能建设且接单能力持续强化，预计2025年该板块将趋势向上。 盈利预测与估值： 盈利预测调整： 考虑到生物医药投融资复苏传导至公司业绩仍存在一定周期，华泰研究调整了公司收入增速预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.28亿元、21.03亿元和25.07亿元人民币（相比2025/2026年前值分别调整-7.8%/-5.9%）。 估值与目标价： 公司被视为行业稀缺的平台型企业，全球化运营优势明显。研究报告给予A/H股2025年38/20倍PE估值（A/H股可比公司Wind一致预期均值分别为28/18倍），对应目标价为36.92元人民币/20.79港币（前值为36.69元人民币/19.40港币）。 投资评级： 维持“买入”投资评级。 风险提示： 政策推进不及预期风险、科研技术人才流失风险、汇率波动风险。 总结 康龙化成在2024年第四季度展现出强劲的业绩复苏势头，全年收入和经调整non-IFRS归母净利润符合预期。尽管毛利率短期承压，但公司通过持续强化人才和产能建设，以及在AI等新技术方面的投入，为长期发展奠定了基础。各业务板块，特别是实验室服务和CMC业务，均实现了稳健的订单增长，并预计在2025年伴随行业需求恢复而实现向好发展。作为一家具有全球化运营优势的平台型企业，康龙化成在生物医药投融资逐步复苏的背景下，其业绩增长潜力受到市场看好。基于对公司未来盈利能力的预测和其在行业中的领先地位，华泰研究维持了“买入”评级，并上调了目标价，反映了对公司未来表现的积极预期。

　　博雅生物(300294) 　　血制品收入平稳，商誉减值影响利润表现 　　2024年公司实现营业收入17.35亿元（-34.58%），归母净利润3.97亿元（+67.18%），扣非净利润3.02亿元（+110.77%），经营现金流净额3亿元（-53.29%）。对应2024Q4营业收入4.9亿元（+6.11%），归母净利润-0.16亿元（+93.07%），扣非净利润-0.35亿元（+84.16%）。公司收入端同比下降主要系非血制品业务的剥离出表影响，利润端计提资产减值准备8383万元，其中包括南京新百的商誉减值准备7261万。 　　浆站拓展和外延并购实现新突破 　　公司目前浆站数量达到21个，其中20家在采，1家在建（内蒙古达拉特旗浆站），2024年成功实现对绿十字的外延并购和内蒙古浆站的省级批文，内生外延共成长，华润央企赋能优势逐步显现。公司2024年采浆量达630.6吨，其中博雅生物采浆量522.04吨（+11.7%），绿十字采浆量108.6吨。 　　公司血制品业务实现收入15.14亿元（+4.32%），毛利率65.11%（-4.63%），其中母公司博雅生物血制品收入14.74亿元（+0.86%），毛利率64.27%（-2.62pct）；绿十字血制品贡献收入4030万元（为2024.11-12月收入，绿十字2024年11月开始并表）。 　　从血制品产品结构上看，白蛋白收入4.03亿元（-7.94%），静丙收入3.91亿元（-6.60%），纤维蛋白原收入4.08亿元（-8.28%），其他血液品收入3.12亿元（+108.20%）。受行业周期及区域集采影响，白蛋白、静丙和纤原收入小幅下滑。PCC和八因子实现快速放量，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成，其中PCC市场占有率位居行业第三,小因子产品营收占比快速提升，成为公司业绩重要增长点。 　　在研管线丰富，高浓度静丙有望年内上市 　　公司具备丰富的研发管线，静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成发布资料提交，目前处于综合审批阶段，有望年内上市，成为国内第三家上市的高浓度静丙。破伤风人免疫球蛋白已完成注册申请和现场检查，有望年内上市。C1酯酶抑制剂和血管性血友病因子（vWF)处于临床阶段，研发进程稳步推进。未来公司将着力围绕小核酸及基因治疗等领域进行布局，进一步拓展产品种类。 　　盈利预测与投资建议： 　　我们预计公司2025-2027营收分别为19.79、21.42、23.10亿元，归母净利润分别为5.15、5.82、6.31亿元，对应PE分别为26.36、23.36和21.53倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　健民集团(600976) 　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入35.05亿元（同比-17%），实现归母净利润3.62亿元（同比-31%），扣非归母净利润3.03亿元（同比-31%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入6.24亿元（同比-43%），归母净利润0.41亿元（同比-62%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-62%）。 　　点评： 　　24年营销体系改革短期影响工业业务增长，当前OTC及处方线库存已降至合理水平：①24年公司收入同比-17%，其中工业收入同比-19%（工业收入规模为17.47亿元），而商业同比-14%（商业收入规模17.37亿元）。若以销售渠道去划分工业业务，其中OTC产品线同比-31%（OTC产品收入规模约7.68亿元），而处方药产品线同比-7%（处方药产品线收入为9.79亿元）。若以适应症类型划分工业业务，其中儿科收入同比-32%（收入为7.75亿元），妇科收入同比-4%（收入为5.53亿元），特色中药收入同比+3%（收入为2.6亿元）。②24年公司全面启动营销体系改革，OTC线和处方线库存均降至合理水平。在OTC线方面，公司主导产品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等渠道库存降至合理水平，销售结构得到改善。其中便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升，为公司OTC渠道产品的发展建立了第二增长曲线。在处方线方面，公司核心产品健脾生血片、便通胶囊、拔毒生肌散等主要产品纯销实现较快增长，截至24年末处方线主要产品渠道库存降至合理水平。 　　24年在研新药项目达31项，健民大鹏24年净利润增速约22%：①在新产品开发方面，24年公司在研新药项目31项，中药1.1类新药牛黄小儿退热贴提交上市许可申请；通降颗粒与枳术通便颗粒二期临床试验完成，进入三期临床试验阶段；1.1类新药JM-03开展二期临床试验；4项化药制剂获得药品注册证书，2项提交上市许可申请；其它临床前项目研究持续开展中。②健民大鹏（公司持股33.54%，公司与其他股东约定实际分红比例为32.76%）聚焦于体外培育牛黄的生产机销售等，近年健民大鹏持续快速增长。24年健民大鹏净利润约达6.9亿元（同比+22%），21-24年间健民大鹏净利润CAGR约26%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为38.72亿元、41.68亿元、44.91亿元，同比增速分别约为11%、8%、8%，实现归母净利润分别为4.95亿元、5.94亿元、7.1亿元，同比分别增长约37%、20%、20%，对应当前股价PE分别为14倍、12倍、10倍。我们看好2025年公司有望实现业绩反转，我们调高公司为“买入”投资评级。 　　风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、体培牛黄增长不及预期、新生儿人数下降超预期。

　　投资要点： 　　有机硅凭借其卓越的耐温性、耐候性、电气绝缘性、生理惰性，以及较低的表面张力与表面能等特性，在电子电气、建筑、运输、化工、纺织、食品、轻工、医疗等众多领域得到广泛应用。产品占比方面，根据ACMI、SAGSI、中商产业研究院的数据，我国有机硅深加工产品中，RTV、HTV、硅油、LSR、硅树脂产品的市场占比分别是37.0%、29.4%、28.3%、3.6%和1.8%。下游终端应用方面，有机硅产品2022年在电子电器、电力/新能源、建筑、纺织、医疗及个人护理、工业助剂、交通市场中分别占比21.2%、17.3%、16.3%、9.5%、8.7%、5.8%和1.9%。 　　供给端，根据百川盈孚的数据，目前我国有机硅中间体产能共有344万吨，产能规模领先的企业有合盛硅业、江西蓝星星火、东岳硅材、兴发集团、新安股份和鲁西化工，行业产能CR3达到45.93%，CR6约69.19%，行业集中度较高。受前两年行业产能大规模扩张、行业供需格局恶化的影响，2023-2024年行业整体陷入亏损。在行业整体弱盈利的背景下，后续有机硅新增产能预计有限，从各企业目前的规划来看，2025年新增产能仅有兴发集团的10万吨，行业快速扩产阶段暂告结束。 　　需求端，预计下游建筑等传统应用领域对有机硅的需求或维持稳定增长，而新能源汽车、光伏、电子电器（5G、半导体）等新兴领域在产品产销快增、对性能要求更高等因素的影响下，对于有机硅材料的需求有望保持10%以上的快速增长。此外，我国是全球最大的有机硅生产国，我国有机硅在全球具备成本优势，在海外新兴经济体需求旺盛的背景下，我国有机硅出口有望维持较高景气。 　　综合来看，目前行业快速扩产阶段暂告结束，预计新增供给增速将放缓。而需求端在新能源汽车、光伏、电子电器（5G、半导体）等新兴领域的拉动下有望保持较快增长。行业供需格局有望逐步改善，推动有机硅DMC价格、盈利修复。2025年以来，有机硅行业减产挺价氛围浓厚，我国有机硅DMC价格呈上行趋势，从年初的1.3万元/吨上行至3月中旬的1.4万元/吨，上涨幅度为7.69%。个股方面，建议关注合盛硅业（603260）、兴发集团（600141）、东岳硅材（300821）和新安股份（600596）。 　　风险提示：国内外宏观经济波动导致下游需求不及预期风险；贸易摩擦风险；行业供给大幅增加导致行业竞争加剧风险；原材料、能源价格波动风险等。

　　事件： 　　根据国化新材料研究院3月26日发布的有关信息，赢创发布通知称其VESTANAT®IPDI的供应遭遇了不可抗力因素的影响。其生产过程中碰到了无法预见且不可避免的技术难题。这一突发状况直接打乱了正常的供应节奏，导致在接下来的几周内，赢创无法按照客户订购或请求的数量提供IPDI。IPDI作为一种在行业内应用广泛的重要原材料，其供应的稳定性对于众多企业的生产经营有着至关重要的影响。赢创在通知中表达了对这一情况的重视和歉意，但由于问题的复杂性，尚无法确定供应受影响的持续时间。 　　点评： 　　IPDI下游应用相对集中，对TDI具备一定的替代性。根据慧聪化工网相关信息和数据，异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）是一种脂环族的二异氰酸酯，在塑料、胶粘剂、医药和香料等行业中应用广泛。与TDI相比，IPDI作为固化剂的黏结剂体系，能够使药浆保持更长适用期，同时以IPDI为固化剂制得的弹性体的断裂伸长率也更高。另外，IPDI不含苯环结构，其毒性远低于TDI，目前IPDI正在逐步取代TDI用来制造涂料。从IPDI下游应用领域来看，我国IPDI的应用主要集中在皮革、涂料、胶粘剂及油墨领域，其中在涂料领域主要是汽车涂料和木器涂料的应用。 　　海外企业长期占据较大市场份额，此次不可抗力或将短期扰动供需格局。根据慧聪化工网数据和相关信息，由于技术壁垒较高，目前全球仅有赢创、科思创、巴斯夫等少数企业具备IPDI生产能力，其中海外厂家赢创、科思创、巴斯夫和康睿分别拥有产能5、3.5、0.5和2万吨，合计产能约为11万吨，目前万华化学已经占据中国IPDI市场接近七成的份额，并且还在不断提升。2016年万华化学自主研发的IPDI生产线正式投产并产出合格产品，成为全球少数拥有“IPIPN-IPDA-IPDI”全产业链核心技术的企业之一。目前万华化学IPDI产能3万吨/年，并拟对现有装置改造扩能到5万吨/年，此外，新和成位于山东潍坊的2.1万吨IPDI产线原计划在2024年第三季度量产。考虑到赢创IPDI全球市占率较高，此次不可抗力或将短期内对全球IPDI供需格局产生影响，进而可能导致IPDI价格出现一定程度的波动。同时从长期维度来看，随着以万华化学为代表的国内企业持续实现技术突破以及产能扩张，未来有望持续提升竞争力与市场份额。 　　投资建议： 　　考虑到赢创IPDI产能规模较大，因此在不可抗因素影响下短期供需格局或将受到扰动，建议关注国内具备IPDI产能的相关标的。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；原材料价格波动；赢创产能恢复超预期；行业竞争加剧。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入120.22亿元，同比增长4.8%；归母净利润为10.31亿元，同比下滑2.3%，扣非归母净利润为9.84亿元，同比下滑4.1%。 　　24年业绩短期波动，全年经营性现金流表现亮眼。 　　公司2024年实现营业收入120.22亿元（+4.8%）；归母净利润10.31亿元（-2.3%），单看Q4，公司营业收入27.3亿元，同比下滑8.2%；归母净利润为1.61亿元，同比下滑20.9%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比下滑22.8%，业绩短期波动。分业务看，24年原料药收入86.5亿（+8.3%），毛利率15.0%（-2.6pct）；制剂收入12.6亿（+0.5%），毛利率60.8%（+7.7pct）；CDMO收入18.8亿（-6.1%），扣除新冠大订单后保持增长，毛利率41.1%（-1.2pct）。2024年公司经 　　营活动产生的现金流净额12.1亿元（+17.2%），显示较好经营质量。 　　CDMO在手项目数持续高增长，看好25-27年业绩兑现 　　公司CDMO收入18.8亿（-6.0%），扣除新冠大订单后实现增长，凸显较强经营韧性。当前CDMO项目结构已形成良好的“漏斗”模型，为CDMO业务实现快速增长奠定了坚实的基础。2024年公司报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目355个，同比增长25%，包括人用药项目262个，兽药项目48个，其他项目45个；研发阶段项目641个，同比增长42%。我们认为，公司CDMO在手订单数快速增长在未来有望逐步兑现到业绩，看好CDMO业务后续表现。 　　抗生素API及制剂短期承压，原料药及制剂业务25年有望前低后高受市场环境影响，公司抗生素原料药及制剂销售短期承压。原料药方面，预计抗生素原料药在25Q1-2或仍面临压力，25Q3之后行业格局有望进一步明朗，公司原料药业务25年收入及利润兑现或呈现前低后高趋势。制剂方面，尽管24年收入端受抗生素制剂销售影响增速放缓，但24全年毛利率达到60.8%（+7.7pct），同比提升明显，未来随着公司制剂产品矩阵不断丰富，我们看好新品驱动下制剂业务表现。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司原料药及制剂业务波动，我们调整公司2025-2026年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.5/13.3/15.6亿元，归母净利润增速分别为12%/15%/17%（前次预测2025-2026年归母净利润分别为13.4/16.3亿元）。考虑到公司原料药-制剂一体化优势及CDMO业务的高成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原料药价格下跌风险，安全生产事故风险，原料药及制剂销售不及预期，新品研发与推广不及预期，CDMO订单获取不及预期

　　核心观点 　　我国为季戊四醇主要生产地，行业集中度与技术壁垒较高。根据隆众资讯，2023年全球季戊四醇产能约为55万吨，其中瑞典柏斯托拥有全球最大的季戊四醇产能，达14万吨，我国季戊四醇产能约为25.8万吨，占全球市场46.9%，我国已成为全球最大的季戊四醇生产国。据统计，截止至2025年3月25日，我国主要季戊四醇的生产企业包括湖北宜化、中毅达、金禾实业、云天化等企业。根据各公司公告，其中湖北宜化具有季戊四醇产能约6万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一；中毅达具有季戊四醇产能4.3万吨，产能仅次于湖北宜化，在国内居行业第二；金禾实业具有季戊四醇产能约2万吨；云天化产能约1万吨。 　　季戊四醇以甲醛和乙醛为原料，在碱性催化剂的催化下反应制得，我国季戊四醇生产起步较晚，1960年代原上海试剂一厂引进日本技术开始生产普通86级季戊四醇。1990年代，湖北宜化和云天化分别从韩国和意大利引进季戊四醇生产装置和相关技术。同期，国内自主研发装置亦取得较快发展。目前，国内季戊四醇生产商大多只能生产低纯度季戊四醇，高纯度季戊四醇生产技术主要由湖北宜化、中毅达、云天化三家企业掌握。 　　传统需求迈向高端化，新兴需求快速放量。随着下游行业对环保、性能要求逐渐提升，季戊四醇在下游领域需求量持续增长。单季戊四醇最核心的下游应用为生产醇酸树脂，占据了季戊四醇需求的40%，醇酸树脂在涂料行业的应用持续占据主导地位，用于制造醇酸漆、氨基醇酸漆等各类型涂料，并广泛应用于家具、建筑、汽车、船舶、设备等领域。随着国家对于环保标准的提高，传统醇酸树脂涂料需求有所下降，而由高品质季戊四醇生产的绿色、环保型涂料（如UV光固化涂料、水性涂料等）需求增长较快。此外，下游增塑剂、阻燃剂、抗氧剂、稳定剂等需求也在稳步上升，高品质、高标准的季戊四醇产品未来具有较为广阔的发展空间。 　　受下游PCB需求提升，PCB固化油墨及双季戊四醇需求快速增长。PCB固化油墨主要由光敏剂、感光性树脂等组成，光敏剂在辐射条件下引发体系中感光树脂聚合形成固态的膜材料。光固化涂料固化膜的性能主要取决于低聚物，因此设计合成以及选用合适的低聚物是光固化产品生产的关键，文献表明，双季衍生物作为固化剂具有与其他树脂及颜料的相容性好，在增加固化速率的同时还能赋予油墨良好的硬度、耐磨性等特点，因此被广泛应用于高端PCB油墨材料中。PCB油墨作为高附加值耗材，对原材料的品质、性能要求极高，因此对高品质双季价格敏感性较低。 　　龙头搬迁预期下，单季双季价格快速提升。根据湖北宜化公司公告，为响应国家“长江大保护”政策，公司宜都分公司位于长江1公里范围内的原季戊四醇装置须在2025年底前完成搬迁；此外根据宜化集团公众号，子公司内蒙宜化年产3万吨季戊四醇及配套装置升级改造项目已于2024年底动工，该项目采用行业先进的钠法工艺，建设一套3万吨/年季戊四醇及配套建设10万吨/年铁钼法甲醛装置，并能生产99%级季戊四醇。考虑到行业库存水平较低，行业产能集中度较高，预计在公司产能搬迁阶段，行业将出现较大供给缺口。看好此供需错配下单季、双季价格持续上行。 　　风险提示：高端PCB下游需求不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风

　　过敏性鼻炎又称变应性鼻炎，是过敏性个体暴露于过敏原后，由免疫球蛋白E介导的鼻黏膜非感染性慢性炎性疾病。过敏性鼻炎的药物治疗涉及用药即为过敏性鼻炎用药，常见的一线用药包括鼻用糖皮质激素和抗组胺药，中国过敏性鼻炎用药以国产仿制药为主。现阶段免疫治疗对药物治疗的替代性尚不显著，未来随着国民对过敏性鼻炎的诊断及治疗重视程度提升，预计中国过敏性鼻炎用药规模将实现持续增长。 　　行业定义 　　过敏性鼻炎又称变应性鼻炎（AllergicRhinitis,AR），是过敏性个体暴露于过敏原（变应原）后，由免疫球蛋白E介导的鼻黏膜非感染性慢性炎性疾病。遗传易感性和环境刺激在AR的发生和发展中发挥重要作用，并伴有其他过敏性疾病如哮喘、特应性皮炎等，具有典型的家族性聚集特征。AR的治疗包括环境控制、药物治疗、免疫治疗和健康教育，药物治疗涉及用药就是过敏性鼻炎用药。 　　行业分类 　　根据治疗效果，过敏性鼻炎常用治疗药物分为一线用药、二线用药和三线用药。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑赢沪深300指数 　　2025年3月17日至3月21日，申万医药生物指数下跌1.63%，跑赢沪深300指数0.40pct，在31个申万一级行业指数中排名第21。2025年初至今，申万医药生物指数上涨7.13%，跑赢沪深300指数7.46pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第17。截至2025年3月21日，医药板块估值为26.31倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为131.70%。 　　本周康惠制药、东方海洋和维康药业等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：康惠制药（+33.12%）、东方海洋（+27.46%）、*ST景峰(+20.70%)、荣昌生物(+16.72%)、爱朋医疗(+15.90%）、维康药业（+15.10%）、科兴制药（+14.21%）、恩威医药（+13.79%）、华森制药（+11.55%）、润都股份（+11.26%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：无锡晶海（-24.41%)、中科美菱（-19.97%）、辰光医疗（-18.89%）、赛隆药业（-17.42%）、海昇药业（-17.19%）、博迅生物（-16.86%）、鹿得医疗（-16.62%）、普瑞眼科（-14.97%）、欧康医药（-14.24%）、贝瑞基因（-13.72%）。 　　国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》 　　本周，国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》。《意见》从8个方面提出21项重点内容，一要加强中药资源保护利用，二要提升中药材产业发展水平，三要加快推进中药产业转型升级，四要推进中药药品价值评估和配备使用，五要推进中药科技创新，六要强化中药质量监管，七要推动中药开放发展，八要提高综合治理能力和保障水平。 　　投资建议 　　《意见》明确提出以提升中药质量为基础，以科技创新为支撑，推动中医药产业现代化、国际化发展，构建了“供好药、造好药、制好药、用好药”从源头到下游应用的全链条策略，为中医药产业的高质量发展勾勒出一幅清晰的蓝图。 　　2025年重点看好中药板块投资主线，1）国企改革：2025年即将开始十五五规划，部分中药企业也有望推出新一轮发展计划，在管理、经营和激励等多个角度有望发生积极变化；2）中药创新药：近几年国家持续鼓励中药创新，优化中药新药的审评审批政策，对院内制剂等有较大的政策支持力度，同时对于中药也已经进行了几轮集采，倒逼企业创新，部分优质创新品种有望引领企业新发展；3）中药基药：基药目录有望在今年出台，进入基药目录的品种有望在基层市场实现进一步的放量，建议关注相关企业。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　市场表现： 　　2025年3月25日，医药板块涨跌幅+0.25%，跑赢沪深300指数0.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第10名。各医药子行业中，线下药店(+1.86%)、血液制品(+1.19%)、医药流通（+1.08%）表现居前，医疗研发外包（-0.89%)、体外诊断(-0.24%)、医院（-0.21%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金城医药(+20.02%)、润都股份(+9.97%)、赛力医疗(+7.76%)；跌幅榜前3位为创新医疗（-9.95%）、康惠制药(-9.33%)、东方海洋（-8.83%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺和诺德宣布，公司将从联邦制药附属公司联邦生物获得UBT251在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家授权许可，预付款为2亿美元、潜在里程碑付款高达18亿美元。UBT251是一款胰高血糖素样肽-1（GLP-1）、葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素（GCG）受体三重激动剂，目前处于早期临床开发阶段，用于治疗肥胖症、2型糖尿病及其它疾病。 　　（来源：诺和诺德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　三生国健（688336）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入11.94亿元，同比增长17.70%，归母净利润为7.05亿元，同比增长139.15%，扣非后归母净利润为2.46亿元，同比增长18.99%。 　　康希诺（688185）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长137.07%，扣除与主营业务无关及不具备商业实质的收入为8.25亿元，同比增长138.97%，归母净利润为-3.79亿元，扣非后归母净利润为-4.41亿元。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，公司将HRS-5346项目有偿许可给MSD，MSD将获得该药在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利，公司将收到2亿美元首付款及17.7亿美元里程碑付款。 　　科伦药业（002422）：公司发布公告，子公司科伦博泰近日收到国家药品监督管理局药品审评中心批准SKB107新药临床试验申请的临床试验通知书，该药为放射性核素偶联药物(RDC)，适应症为晚期实体瘤骨转移。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。