营销模式转变，成长能力提升

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩符合预期，盈利能力提升：** 大博医疗2019年前三季度业绩符合预期，收入端增速较高，利润端保持较快增长，盈利能力不断提升。核心产品如创伤类和脊柱类产品快速增长，微创外科类产品基数较小但保持高增长。 * **营销模式转变，成长能力提升：** 在两票制和高值耗材带量采购等政策环境下，公司凭借丰富的产品线、优秀的市场营销和长期积累的良好口碑，市场份额有望进一步提升。维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长：** 公司2019年前三季度实现营业收入8.70亿元，同比增长59.56%；归属于上市公司股东净利润3.43亿元，同比增长20.92%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.15亿元，同比增长27.17%，对应EPS 0.85元。Q3单季营收3.27亿元，同比增长69.20%；归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长24.91%。 ## 核心产品与盈利能力 * **核心产品线增长强劲：** 前三季度，剔除高开因素的影响，预计公司收入增速在30%左右；公司利润增速逐季提速，前三季度归母净利润增速分别为20.58%、17.09%、24.91%，公司盈利能力不断提升。报告期内，预计公司创伤类产品增速在25%左右，脊柱类产品增速在30%以上，微创外科类等基数较小保持高增长。 ## 财务指标分析 * **主要财务指标变动分析：** 报告期内，公司销售毛利率为85.68%，同比上升3.24pp；销售费用率为29.75%，同比上升16.1pp；管理费用率为3.85%，同比下降1.47pp；研发费用率为7.76%，同比下降0.46pp；财务费用率为-1.69%，同比上升1.58pp。 * **应收账款、存货与应付账款变动：** 公司应收账款达2.51亿元，较年初增长216.5%，预计主要是账期延长及客户年底集中回款的影响；公司存货达4.14亿元，较年初增长56.76%，主要是库存备货及公司新增营销配送网点；公司应付账款达1.63亿元，较年初增长307.88%，主要是新增服务费及材料款增加所致。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.75亿元、7.05亿元，对应EPS分别为1.14元、1.43元、1.75元，当前股价对应PE分别为48.4/38.6/31.5。 * **投资评级：** 给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **主要风险：** 产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。 # 总结 本报告分析了大博医疗2019年前三季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，核心产品快速增长，盈利能力不断提升。在行业政策变革的背景下，公司凭借自身优势有望进一步提升市场份额。报告同时分析了公司的主要财务指标变动，并给出了盈利预测和投资评级。最后，报告提示了产品降价、销售不及预期和研发进度不及预期等风险。