业绩符合预期，肝癌早筛CSCO数据靓丽

中心思想 业绩稳健增长与肝癌早筛技术突破 贝瑞基因2019年前三季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长，且全年业绩预告显示归母净利润有望超预期增长，反映出公司良好的经营态势和盈利能力。 公司在肝癌早筛领域取得突破性进展，PreCar技术在CSCO大会上展示出显著的临床优势和巨大的市场潜力，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力，为高危人群带来福音。 研发投入加大与未来发展前景 公司持续加大研发投入，第三季度研发费用同比大幅增长82%，体现了公司对技术创新和产品管线的重视，为长期发展奠定基础。 尽管面临肿瘤品种临床进展、NIPT行业降价及CN500入院进度等风险，但基于其在基因检测领域的领先地位和创新产品的市场前景，公司未来发展潜力依然值得期待。 主要内容 2019年前三季度业绩表现与全年展望 业绩总结与超预期预告 2019年前三季度，贝瑞基因实现营业收入11.7亿元，同比增长14.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长31.1%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比降低6%；经营性现金流8735万元，同比增长2.4%。 公司同时公布2019年年度业绩预告，预计全年归母净利润为4.1亿至4.4亿元，同比增长约52.9%至64.1%，预计业绩将超市场预期。 单季度业绩分析与研发投入 2019年第三季度，公司实现收入4.2亿元，同比增长9.7%；归母净利润6400万元，同比降低31.5%。利润下降的主要原因在于对联营企业2100万元的投资以及约300万元的信用减值损失。 报告期内，公司毛利率为59.1%，同比提升0.8个百分点；销售费用率同比提升0.5个百分点；管理费用率与上年同期持平。 公司持续加大研发投入，研发费用约8200万元，同比增长82%，占收入比重提升1.5个百分点。 归母净利润的增长主要得益于约5000万元的投资收益，其中包括公司确认放弃对善觅控制权所得的投资收益，以及对联营企业福建和瑞的投资亏损。 肝癌早筛技术PreCar的突破性进展与市场前景 CSCO大会数据亮点 公司于2019年3月公布肝癌早筛实验突破，数据显示在特异性100%的情况下，灵敏度可超97%。 2019年9月，PreCar数据再次亮相厦门CSCO大会，展示了其在肝癌早筛方面的显著优势： PreCar所筛查的极高危人群6个月转癌率为14.6%，是现行国际肝癌筛查方案的14倍。 确诊时肿瘤直径约为0.8~2.5cm，明显小于国际现行方案的5cm。 转癌患者中早期比例接近100%，是现行方案的5倍有余。 市场潜力与社会价值 PreCar技术不仅能够提早半年到一年筛查出极高危人群，更重要的是，由于早期肝癌五年存活率高达50%~70%（晚期仅10%~19%），PreCar筛查出的患者人群五年生存率潜在有5倍以上的提升。 中国作为乙肝大国，高危人群比例远超世界平均水平，肝癌发病率相对较高。PreCar的问世将为无数高危人群带来福音，其上市后的发展前景被坚定看好。 盈利预测、投资评级与潜在风险 未来业绩预测与评级 西南证券预计贝瑞基因2019-2021年公司收入复合增速约24.1%，归母净利润复合增速为26.8%。 预计2019/2020/2021年每股收益（EPS）分别为1.19/1.36/1.54元，对应市盈率（PE）分别为25X/22X/19X。 基于上述预测，维持对贝瑞基因的“买入”评级。 潜在风险因素 肿瘤品种临床进展可能不达预期。 NIPT（无创产前基因检测）行业可能面临持续降价的风险。 CN500入院进度可能不及预期。 总结 本报告对贝瑞基因2019年三季报进行了专业分析，指出公司前三季度业绩稳健增长，营业收入和归母净利润均实现良好增长，且全年业绩预告显示出超预期的增长潜力。尽管第三季度单季利润受投资和减值损失影响有所下降，但公司持续加大研发投入，特别是肝癌早筛技术PreCar在CSCO大会上展示的突破性数据，预示其在提高肝癌早期诊断率和患者生存率方面具有巨大潜力，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。报告维持“买入”评级，并提示了肿瘤品种临床进展、NIPT行业降价及CN500入院进度等潜在风险。