本周行业观点一：2021年3-4月美国服装消费快速复苏，聚酯龙头减产20% 　　海外纺服需求持续复苏，聚酯龙头减产20%。根据Wind数据，2021年1月和2月，美国服装及服装配饰店销售额分别为157.40、165.68亿美元，同比分别减少6.71%、13.85%，分别较2019年同期减少2.6%、7.8%，处于近年来低位；2021年3月和4月，美国服装及服装配饰店销售额分别为240.15、222.62亿美元，同比大幅增加118.94%、711.30%，分别较2019年同期增长8.9%、3.5%，自疫情以来连续两个月转正。据纤维客栈公众号报道，5月13日，国内某聚酯龙头做出聚酯生产负荷降低20%以上的决定，并计划于5月16日前全部完成减产计划，供给端迎利好支撑。另外，海外纺服出口大国由于疫情反复、物流延迟和国内政局动荡等问题，纺服行业陷入不同程度的困境，部分订单或会流入供应保障更加可靠的中国。中国化纤供应全球，我们预计2021年中国化纤有望迎来全新的发展机遇，并将充分受益于全球纺织服装需求复苏。此前化纤板块股价已出现较大幅度回调，随着海外需求持续复苏，我们坚定看好板块将迎来配置良机。受益标的：【化纤组合】华峰化学、新凤鸣、三友化工；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、滨化股份、山东海化、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、江苏索普、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：我国正式接受《基加利修正案》，制冷剂行业底部反转可期 　　我国正式接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》。在中法德三国领导人视频峰会及中美领导人气候峰会中，中国已决定接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，并执行修正案中所体现的逐步消减氢氟碳化物生产和消费的措施。受行业周期下行探底、HFCs预期配额争夺、新冠疫情等影响，三代制冷剂产品价格大幅下滑。目前R32、R125、R134a制冷剂价差均在历史低位，且下行空间已经十分有限。我们认为，虽然我国HFCs配额制定及相关政策目前暂未明确，但在为实现“碳中和”战略而将进行的各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰。随第三代制冷剂配额管理措施即将落地、新旧能效的汽车、空调、冰箱加速升级迭代，行业至暗时刻已过，周期反转之机或已临近，建议关注底部布局机会。受益标的：巨化股份、三美股份、东岳集团。 　　本周行业新闻：华峰化学拟定增募资50亿元提升氨纶和己二酸产能 　　【化纤行业】华峰化学拟定增募资50亿元提升氨纶和己二酸产能。华峰化学公告拟通过定增募集50亿元用于“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”和“115万吨/年己二酸扩建项目（六期）”项目，此项目将有利于公司稳固其行业双龙头地位。受益标的：华峰化学。【石化行业】恒力石化领跑PBS与BDO扩能。恒力石化规划新建BDO产能180万吨，另外其已签约落地的可降解新材料项目达93.3万吨。公司正占据可降解塑料市场先机。受益标的：恒力石化。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.72%，为65.37美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅周跌幅1.9%、电石法pvc周涨幅0.5%、乙烯法周涨幅1.0%、粘胶周跌幅1.4%、维生素A周跌幅1.5%、维生素E周跌幅0.6%、聚合MDI周跌幅4.4%、纯MDI周跌幅3.1%、TDI周跌幅4.9%、金红石型钛白粉周涨幅4.9%、氯化法周涨幅4.4%、橡胶周跌幅7.2%、尿素周跌幅3.8%、DMF周涨幅6.3%、醋酸周跌幅5.1%、乙二醇周涨幅1.1%。 　　本周涨幅前五子行业：动力煤（18.9%）、无烟煤（16.7%）、甲醇（14.6%）、二甲醚（9.5%）、正丁醇（9.0%）。 　　动力煤（18.9%）/无烟煤（16.7%）：产地煤价持续上涨，叠加环保检查形势依旧严峻，内蒙古倒查反腐、陕西安检与查超产以及山西环保入驻等对煤矿供应依旧产生影响，坑口供应整体偏紧。需求方面，目前电厂补库的需求较好，水泥、化工等下游采购需求旺盛，煤炭出货顺畅，销售供不应求。在供需严重错配且短期内供应增量难以放开的状态下煤价一路攀升。 　　甲醇（14.6%）：需求端烯烃方面，大部分甲醇制烯烃装置均正常运行，但西北地区部分烯烃装置停车，停止甲醇外采，局部需求窄幅减弱。供应方面，本周部分前期停车装置陆续重启，但华北、西北地区均有新增停车装置，局部地区仍有供应利好支撑，整体甲醇供应量尚可。 　　二甲醚（9.5%）：上游：近期受到煤炭价格走高带动，甲醇成本支撑优势明显，加之局部地区仍有装置处于检修中，上游厂家整体库存多在中低位水平；下游：目前，山东地区民用气及醚后碳四市场价格局部均有上涨，节后限行解除，下游存补货刚需，入市积极性尚可，上有出货尚可，但原油走疲，且下游补货周期或将结束。 　　甲醛（7.9%）：本周开工率在72.71%，供量减少，本周河南、河北地区均有装置停车，其他厂家目前多满负荷开工。周内成本面甲醇持续走高，盈利空间窄幅缩减，厂家跟调情绪浓厚，下游接货情况一般，局部地区对高价存抵触情绪，甲醛涨幅难追上游。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.51%，沪深300指数较上周上涨2.29%。基础化工板块跑输大盘2.8个百分点，涨幅居于所有板块第23位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：其他橡胶制品14.79%，维纶9.42%，钾肥5.85%，日用化学产品5.19%，磷肥4.6%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,490.38，本周上涨2.09%，深证成指本周上涨1.90%，化工板块（申万）下跌1.36%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块结构性下跌，部分个股涨势强劲。居前的个股有*ST达志、震安科技、圣济堂、拉芳家化、亚钾国际、川环科技、ST柳化、泛亚微透、*ST明科、澳洋健康。本周国务院会议通过《建设工程抗震管理条例(草案)》，明确建设工程抗震设防达标要求，受政策利好推动，本周震安科技大幅上涨，累计涨幅达48.51%。*ST达志控股股东拟增持约112万股，本周大涨49.96%。钾肥价格持续上行，亚钾国际计划年中投产产能75万吨，本周涨势强劲，累计涨幅达25.12%。 　　本周原油市场动态：本周美国主要燃料输送管道遇袭叠加EIA原油库存下降，原油价格继续上涨。本周ICE布油报收68.71美元/桶（+0.63%）；WTI原油报收65.37美元/桶（+0.72%）。 　　重点化学品跟踪：在全球通胀背景之下，本周我们监测的化学品涨多跌少，涨幅前五的产品为正丁醇(+9.56%)、丙烯酸丁酯(+9.41%)、丙烯酸(+8.60%)、甲醇(+7.28%)、甲醛(+6.21%)。随着丁辛醇装置进入检修集中季节，齐鲁石化、利华益装置停车检修，国内市场现货供应偏紧张，主力工厂正丁醇价格大涨。本周正丁醇原料价格上涨支撑丙烯酸丁脂价格强势上行，部分主流企业装置检修结束，行业整体开工率回暖。本周原油价格继续上涨，成本端支撑甲醇、甲醛产品价格走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　云南白药(000538) 　　事件：公司拟作为战略投资者，以现金方式参与认购上海医药非公开发行的]6.66亿股A股股票，认购金额不超过112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东，并有权向上海医药提名1名执行董事候选人、1名非执行董事候选人以及1名监事候选人。 　　强化药品研发实力。从药品生产研发领域来看，2020年有42个品种销售额过亿，工业进入全球制药企业前50强。目前有24个创新药物研发项目处于临床研究及临床试验申请阶段，进度及数量均居于全国前列。与上海医药的战略合作，可借助其在研发上的优势，促进云南白药在较短时间内提升整体研发水平，培养研发人才和力量，进一步强化云南白药在生物医药领域的发展。其中上海医药部分抗感染、自身免疫等与白药现有业务以及未来骨伤科、医美等战略赛道关联，可与白药的产品及服务形成互动，进行有效的全产业链战略整合，为用户提供解决方案的质量得以进一步提升。 　　实现商业网络的区域互补。上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二，同时也是中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台。云南白药目前的商业渠道网络主要立足于云南省，将来可借助上海医药的资源，提高产品进入各地市场的份额和效率。 　　助力云南白药快速全球化。上海医药客户遍及欧美及东南亚，与包括罗氏、先灵、奈可明、住友等在内的著名跨国企业有良好的合作，与全球领先药企互动频繁。与上海医药联手，将会加大自身全球化的进度和深度，能够快速融入全球产业发展前沿。 　　提升现有资金运营效益。云南白药按规划的战略赛道和目标发展时，通过混改引入以及企业自身拥有的资金将逐次适当投入确定的项目。以战略投资方式参股上海医药，在业务协同之外，还可分享作为股东的权益。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.48元、4.72元和5.06元，对应PE分别为24倍、23倍、21倍。考虑到公司四大业务持续向好，骨伤科用药龙头地位稳固，股权激励计划激发员工积极性，牙膏和护肤领域新产品和新项目持续落地，公司未来增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：非公开发行股票进展不及预期、产品销售或不达预期。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司公告非公开发行A股预案，预案称，上海医药拟以16.87元/股的价格向云南白药及关联方上海潭东定向发行合计不超过8.5亿股A股股票，募集资金拟不超过人民币143.84亿元，发行量不超过发行前公司总股本的30%。 　　控制权方面，云南白药认购金额共计112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份，成为继上海实业之后的第二大股东。另一家定增对象上海潭东为上海上实的全资子公司，本次也将出资31.55亿元。发行完成后，上海实业集团及其关联方仍将作为上海医药控股股东，持有33.21%的股份，公司的实际控制人仍然是上海市国资委。 　　交易价格方面，是以定价基准日前20个交易日A股股票交易均价的80%来定价的，对应的价格就是16.87元每股。如果在发行之前，公司最近一期经审计规模净资产高于发行价格，公司会将发行价调整为归母净资产除以股数，发行对象最终认购的股份数量也会按相应的比例来进行调整。 　　股份的锁定期，认购对象认购获得的所有新发行股份自非公开发行结束之后，36个月内也就三年内都不得转让。发行结束后，如果这些股份因为控股资本公积金转增等等情形衍生获得的股份，也应该遵守以上的限售安排。 　　募集资金用途方面，此次募集资金总额是143.84亿元，扣除掉发行费用之后，募集资金净额将全部用于补充公司的营运资金以及偿还债务，具体的分配是30亿元用来偿债，剩余的用来补充营运资金，并且绝大部分资金将用于创新药研发。 　　与白药未来将在多个方面实现资源整合。1）实现商业网络的区域互补。上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系，医药商业体量位居全国第二。云南白药目前的商业渠道网络主要立足于云南省，2020年云南白药收入超过200亿元，未来将在医药商业领域与云南白药深入合作，有望实现医药流通领域更深度整合。2）优化股权结构，引入白药管理层有助于健全公司体制。云南白药是进行了混改的成功案例，云南白药对公司的股权在现有基础上是一个比较好的优化。3）实现中药和大健康的优势互补。上海医药在全国各省市已建立多个中药材标准化种植基地，借助战略合作，双方将推动中药智能制造。公司旗下中成药在中医药和大健康领域具备较大的挖潜空间，未来与云南白药强强联手，中药大品种有望进一步开发，焕发新的活力。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.84元、2.14元、2.55元，对应PE为11倍、10倍、8倍。考虑公司医药工业逐渐步入收获期，互联网医疗及总代理业务快速发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：非公开发行股票进展不及预期、研发进展不及预期、药品降价风险。

　　2021年全球天然橡胶产量预计将继续下滑至1,180万吨，全球天然橡胶供应过剩的长期利空正在发生实质性扭转。价格是驱动企业是否决定使用天然橡胶或合成橡胶制品的首要因素，天然橡胶减产后全球供给较为紧张，天然橡胶价格或将出现反弹，企业利用异戊橡胶等合成橡胶代替天然橡胶的意愿预计将提升。 　　异戊二烯橡胶需求受下游行业使用习惯、异戊二烯成本、天然橡胶供应及价格等因素影响。异戊二烯橡胶作为与天然橡胶弹性、耐磨性等性能最接近的合成橡胶，可替代20%的天然橡胶进行生产，因此异戊二烯长期需求量稳定；随着中国工业生产环保要求不断提高以及网络购物规模化发展推动包装用胶粘剂需求提升，作为胶粘剂主要原料的SIS需求量将保持长期增长，生产规模将不断提升。 　　异戊二烯下游产品如IR、SIS长期需求量提升将稳定拉升异戊二烯价格，由此带来的潜在高利润率将刺激异戊二烯供应商提升产量。

　　海普瑞(002399) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年全年实现收入约53.3亿元（+15.3%），归母净利润约10亿元（-3.3%），扣非归母净利润5.9亿元（-1.9%）。其中第四季度实现收入约18亿元（+20%），实现归母净利润3.2亿元（-19%）；21Q1公司实现收入12.7亿元（-9.6%）、归母净利润1.43亿元（-44%）。业绩整体符合预期。其中2020年扣非归母净利润主要因为公司美国业务占比较高产生汇兑损益约2.5亿元，同时确认了参股公司Kymab股权的公允价值变动损益3.69亿元，参考公司港股公告，NonGAAP口径下公司实现净利润8.5亿元，同比+96%。 　　打造肝素全产业链，制剂占比提升未来可期。分业务来看，2020年公司原料药/制剂/CDMO分别实现收入27、15、8亿元，同比增长18.8%/23.7%/1.1%，制剂占比提升2pp至29%，肝素原料药业务全年毛利率+4.25%，带动公司整体毛利率提升1.85pp。1）21Q1原料药业务持续受客户采购节奏影响，实现收入约6.6亿元，同比下滑约13%。主要由于肝素原料药粗品价格较维持高位，毛利率亦有所下滑，收入和毛利因素将有望于21Q2后期开始改善，带来短期业绩拐点。2）制剂业务量价齐升逻辑持续兑现，公司2020年制剂销量、价格分别提升约13%、10%。未来有望不断提高在规范市场中份额，在非规范市场和国内市场实现较快增速。整体来看，公司坚持做深肝素全产业链业务，制剂占比有望持续提升。 　　生物CDMO短期受疫情影响，不改长期提质增长趋势。2020年公司CDMO双平台赛湾生物和SPL双平台在美国新冠疫情的不利环境下仍实现增长，CDMO业务部分略低于预期，主要因为疫情影响器械调换维修进展，对20Q4和21Q1订单造成一定延误所致，预计将于21Q2重新恢复生产。赛湾生物去年新增pDNA生产能力，业务拓展至基因治疗领域，未来受益于基因治疗研究市场快速增长，生物CDMO仍是公司未来利润增长的重要驱动力。 　　布局全球First-in-class创新药，打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为11.6亿元、14.6亿元、19亿元，考虑到股本变化对应EPS为0.69、0.83、1.05元，对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。

　　贝泰妮引领国产品牌崛起，功能性护肤赛道保持高景气度 　　2021年3月25日，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司正式在深交所创业板挂牌上市。在激烈的护肤品市场竞争中，贝泰妮旗下功能性护肤品品牌薇诺娜突出重围，于2019年在中国皮肤学级护肤品市场中取得了11%的份额，位居市占率第一的位置。2015-2019年，功能性护肤品行业年复合增长率高达21.7%，与化妆品行业其他细分领域相比，功能性护肤品已成为化妆品市场增速最快的赛道之一。中国功能性护肤品行业在成分护肤热潮的推动下，正处于高景气发展阶段，贝泰妮作为中国首家以功能性护肤品为主营业务的上市企业，将带领中国功能性护肤品行业如何发展？本文将从行业属性和需求驱动的角度，探究中国功能性护肤品行业的发展情况以及存在的壁垒和利好因素 　　1.中国功能性护肤品市场高客单价、高复购率和高盈利的行业属性吸引各品牌商切入功能性护肤领域 　　高客单价和高复购率：功能性护肤品品牌的定价能力高于普通护肤品品牌，且目标群体因更换护肤品成本较大，行业呈现高客单价和高复购率特征 　　高盈利：高研发壁垒促使功能性护肤行业溢价空间大，产品定价高于普通护肤品，高盈利的特征将吸引更多企业进军功能性护肤领域 　　2.多种需求因素共同驱动中国功能性护肤行业的快速发展 　　疫情期间长期佩戴口罩使消费者产生新的皮肤问题，消费者对皮肤治疗需求明显增多，带动辅助治疗的功能性护肤品消费提升 　　敏感肌肤问题较为普遍，中国女性敏感肌发生率为36%，敏感肌消费人群将驱动中国皮肤学级护肤市场发展 　　专业化成分需求旺盛，成分党这类高消费和强购买力人群将成为带动强功效护肤市场领域发展的主要动力 　　随着医美市场渗透率的进一步提高，医美人群对术后的修复需求增加将带动医美级相关功能性护肤品的销量增加 　　3.中国功能性护肤品行业将朝着品牌本土化和行业专业化方向发展 　　品牌本土化：相对于海外品牌而言，国产品牌在渠道布局、营销策略和医药资源方面具有不可比拟的优势 　　行业专业化：政策方面，监管政策趋严，行业不断规范和完善。渠道方面，专业化渠道占比逐渐提升。产品成分方面，获得专业机构认证的护肤品成分明显增多

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周（2个交易日），沪深300指数跌幅为-2.49%，化工指数涨幅为1.10%。化工行业涨幅靠前的子板块有：粘胶（10.87%），磷肥（9.22%），纯碱（7.82%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：三聚氰胺（90.48%），国际纯苯（12.30%），辛醇（11.03%），R125（10.00%），硝酸铵（颗粒）（8.33%），涤纶长丝FDY（6.56%）。过去一周跌幅靠前的产品：液氯（-28.00%），腈纶毛条（-12.14%），三氯甲烷（-8.81%），鞋底原液（-7.46%），甲基环硅氧烷（DMC)（-5.36%）。 　　行业动态：本周，市场乐观情绪博弈疫情忧虑，原油价格震荡小涨。周内前期，对疫苗缓解疫情以及市场乐观看待中国和美国等国家需求前景，冲抵了印度新冠疫情肆虐以及OPEC+供应增多的影响，原油价格震荡上涨。周内后期，欧洲需求增长乐观,美国及欧洲部分地区封锁措施放宽,提升夏季燃料需求前景并抵消印度及日本新冠肺炎病例增加的忧虑，以及美国上周原油库存大跌支撑油价，不过印度及其它地区新冠肺炎病例增加限制了油价涨幅，国际油价先涨后跌。本周末，WTI原油价格为64.90美元/桶，较上五上涨2.08%，较年初价格上涨34.04%；布伦特原油价格为68.28美元/桶，较上周五上涨1.53%，较年初上涨32.02%。本周国内制冷剂R125市场延续高位，强势运行，外贸需求延续利好,国内空调厂对R410a需求也有利好，整体国内R125开工高位，市场货源仍不宽裕；成本面四氯乙烯国内价格再创新高，企业散水现货价格连续上涨，且有继续冲高之势，整体成本面延续利好。截至目前，华东市场主流成交价格在27000-28000元/吨。 　　投资建议：受益于顺周期景气度提升，化工板块一季报整体表现亮眼。当前时点我们建议从顺周期景气持续角度寻找Q2品种，同时关注穿越周期品种。重点推荐山东赫达、鲁西化工、万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、齐翔腾达、新和成、金发科技等。山东赫达：公司是典型时间换空间阿尔法品种，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自17年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善，今年Q1以来丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，一季报大超市场预期，Q2景气持续可期。万华化学：顺周期下主要产品量价齐升，助力公司业绩大涨，Q1利润达到66亿创历史新高。当前时点MDI景气持续复苏，随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，业绩有望持续大幅改善，此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI为核心的完整聚氨酯产业链，有望成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。华鲁恒升：顺周期下公司主要产品价格大幅提升，带动公司Q1业绩创历史新高。当前时点公司主要产品景气持续高位，荆州项目有望复制公司优质煤化工基因。赛轮轮胎：公司继越南三期项目后，进一步投资柬埔寨项目，持续海外布局战略，同时下游汽车销量复苏，海外贸易关系改善，公司有望受益量价齐升，向世界轮胎第一梯队稳步迈进。齐翔腾达：公司乘顺周期东风，抢抓机遇新项目落地。20万吨丁腈胶乳和20万吨MMA产品分别于去年Q4和今年Q1投产，此外公司在建己二腈-PA66一体化项目有望打破国外垄断，率先实现己二腈国产化。新和成：公司也是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10万吨蛋氨酸去年Q4投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时VA/VE价格中枢有望提振，全年业绩增长确定。金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　2020年全年度景气复苏，营收及利润保持增长 　　2020年全年度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计387家）共实现营业收入20759亿元，同比增长9.6%，实现营业利润1710亿元，同比增长92.7%，实现归属上市公司股东的净利润1196亿元，同比增长108.14%。行业整体综合毛利率为19.4%，同比下跌0.1pcts；期间费用率为10.5%，同比增长0.6pcts。行业整体净利率为6.5%，同比增长3.2pcts。 　　2020年Q4及2021年Q1单季度营收及盈利水平均有所提升 　　2020四季度单季度基础化工行业样本上市公司，共实现营业收入5083亿元，同比增长22.7%；实现营业利润316亿元，同比增加676亿元；实现归属母公司所有者净利润为175亿元，同比增加575亿元。单季度净利率4.0%。期间费用率8.2%，同比下降5.42pcts。 　　2021年第一季度基础化工行业样本上市公司，共实现营业收入5323亿元，同比增长55.3%；实现营业利润680亿元，同比增长211.6%；实现归属母公司所有者净利润为507亿元，同比上升227.9%。提升幅度较大系去年同期受疫情影响较大。单季度净利率10.6%。期间费用率为8.5%，同比下降3.6pcts。 　　资产负债率稳定，在建工程增速大幅提升，经营性现金流同比大幅提升 　　2020Q4/2021Q1基础化工样本上市公司资产负债率分别为55.6%/56.0%，同比+0.5pcts/-0.7pcts；固定资产总额10407亿元/10369亿元，同比+16.4%/+16.6%；在建工程总额2706亿元/2867亿元，同比+35.0%/+27.0%。在建工程投资占总资产比例9.6%/9.5%，同比+1.6pcts/+0.8pcts。分行业来看，除去在建工程额较高的涤纶、聚氨酯板块，其他在建工程增加较多的子行业为钛白粉、煤化工、塑料、民爆用品和氟化工。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为23.0%/23.3%。经营性现金流净额为898亿元/253亿元，同比+83.2%/+148.0%。从子行业看，2020Q4仅钾肥和其他纤维单季度经营性现金流为负，其他均为正；2021Q1仅农药、民爆用品、日用化学品等9个子行业单季度经营性现金流为负，其余21个子行业均为正。 　　投资策略与观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。 　　（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。 　　（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：贸易摩擦加剧风险；原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险，新冠疫情后续对行业冲击风险