美指走弱抵消需求担忧，同时市场供应担忧再起，国际油价震荡ummary]]上涨。本周（10.20-10.26）美联储加息速度可能放缓，美元指数走低，同时美国原油库存总量和汽油库存减少，馏分油库存比五年同期低20%，提振原油价格。截至10月26日，WTI原油价格为87.91美元/桶，较10月19日上涨2.76%，较上月均价上涨4.73%，较年初价格上涨15.55%；布伦特原油价格为95.69美元/桶，较10月19日上涨3.55%，较上月均价上涨5.65%，较年初上涨21.16%。 　　全球8月石油需求反弹。据中国化工报10月24日报道，10月17日，联合组织数据倡议(JODI)发布数据显示，全球石油需求在7月出现反季节性的下降之后，在8月反弹200万桶/日。分析师称，目前石油需求已经回升至新冠肺炎疫情前水平的99%。JODI的最新数据显示，8月，全球石油需求增加主要是受美国、中国、日本、沙特阿拉伯和印度尼西亚等国的需求所推动。沙特阿拉伯8月的原油出口连续第三个月上升，超过1100万桶/日，达到两年多来的最高值，较7月水平增加50万桶/日。美国8月原油生产较7月增加29万桶/日，同比则大幅增加81.3万桶/日。而8月末，美国原油库存已经下滑2270万桶，至当月的第二纪录低位。 　　确成股份三季度利润同比大增，业绩创三季度新高。2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，10月28日收于3340.07点，比上周（10月21日）下降2.59%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，10月28日收于1862.25点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格有望继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，10月28日收于3340.07点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，10月27日轮胎原材料价格指数为168.07，周环比下降1.23%，较年初下降4.99%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件： 医药商业、工业经营稳健。 2022 年 Q3，公司实现营业收入 629亿元，同比增长 13%（其中：医药工业销售收入 67 亿元，同比增长 9%；医药商业销售收入 562 亿元，同比增长 13%。），归母净利润 11 亿元，同比增长 22%。 2022 年 1-3Q，公司实现营收 1746 亿元，同比增长 8%（其中：医药工业实现销售收入 197 亿元，同比增长 5%；医药商业实现销售收入 1,548 亿元，同比增长 9%）；归母净利润 48 亿元，同比增长 7%。 　　创新药品类逐渐丰富： 8 个创新药项目处于关键研究/III 期阶段： I001（原发性轻、中度高血压）、 X842（反流性食管炎）、 BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、 SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、 I008-A（艾滋慢性异常免疫激活） 等； 2022 年 6 月， 引进项目创新抗生素百纳培南（ 2 期）、Plazomicin。 2022 年 8 月， B013 注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L； 2022 年 9 月， I001 溃疡性结肠炎获批 II 期临床， 糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ 期临床。 　　中药传承创新值得期待： 中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。 2022 年 4 月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 2022 年 8 月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。 　　盈利预测与投资评级： 我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强： 1）分销和工业业务稳定发展； 2）中药板块与云南白药合作； 3） I001、 X842 等创新药即将上市，带来增量； 4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测， 2022-2024 年归母净利润为 56.96/64.06/72.31 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 11/10/9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团公布2022年三季报：前三季度实现营业收入105亿元（YOY+10%），毛利率45%，归母净利润2.49亿元（YOY+0.35%），扣非归母净利润3.17亿元（YOY+238%）；经营活动现金流量净额4.58亿元（YOY+808%），主要由于销售回款增加。 　　Q3收入同比略有提升，单季度扣非归母净利润再次过亿元，充分释放业绩。2022Q3营业收入33.58亿元（YOY+7%），其中医药工业22亿元（YOY+5%），医药工业毛利率54%；归母净利润1.25亿元（YOY-27%），环比增长20%；扣非归母净利润1.39亿元（YOY+1327%），环比增长29%，扣非归母净利润连续3个季度明显改善。 　　龙头品种藿香正气口服液高增长，重点产品销售均实现增长。2022Q1-Q3消化系统药品的营收17亿元，同比增长62%，单Q3营收5亿元，毛利率59%，主要由于藿香正气口服液销售额增长。呼吸系统药品的营收10亿元，同比增长62%，单Q3营收2亿元，毛利率53%，主要由于急支糖浆和鼻窦炎口服液销售额增长。神经系统药品的营收9亿元，同比增长35%，单Q3营收3亿元，毛利率82%，主要由于通天口服液和洛芬待因缓释片销售额增长。 　　聚焦主业发展，“十四五”战略规划500亿营收目标。公司将发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，以现代中药智造为主，以打造麻精特色化药和川渝地区商业领军企业为辅进行战略布局。营销方面，通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置“十四五”末营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望明显改善。 　　投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为147/173/203亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.44元/股，PE分别为52/35/25倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　华恒生物(688639) 　　事件：华恒生物发布2022年三季报，前三季度实现营业收入9.84亿元，同比增长58.38%；实现营业利润2.45亿元，同比大幅增长120.85%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比显著增长112.61%，扣除非经常性损益后的净利润2.02亿元，同比增长123.13%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.0元，每股经营净现金流为2.28元。其中，第三季度单季度实现营业收入3.55亿元，同比增长46.93%；实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比增长120.40%；折合单季度EPS0.81元。 　　新产能释放带动产销两旺，收入及利润实现显著增长 　　前三季度，公司缬氨酸及丙氨酸产品产销两旺是推动公司业绩大幅提升的核心原因。公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目的产能利用率有序释放，产品经济性逐步呈现，推动公司营收及毛利增长。公司前三季度综合毛利率为39.36%，yoy+8.83pcts，其中第三季度单季度实现毛利率40.95%，yoy+12.36pcts，环比提升2.87个百分点。费用方面，公司处于业务扩张期，费用规模同比有所增长，前三季度公司期间费用合计1.52亿元，yoy+0.68亿元。 　　募投项目稳步推进，增资子公司+独获核心技术许可助力成长 　　公司募投项目年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目正处于稳步推进中；同时，随着全产业链技术产品落地，公司生产的D-泛酸钙产品竞争力将进一步加强。此外，公司于9月12日发布两项公告，加快技术产业化实施：1）拟以自有资金1000万元增资参股公司智合生物（获得25%股权及100%表决权）；2）与欧合生物签署《技术许可合同》，获得其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术的独占实施许可20年。 　　定向增发17.3亿元用于投建生物基丁二酸及苹果酸项目，拓宽产品矩阵 　　公司于10月28日公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过人民币17.27亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将用于投建年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目及补充流动资金。定增项目将充分发挥公司已构建的合成生物平台研发和生物制造能力，增强盈利能力，推动业务横向扩展。合成生物学正经历快速发展阶段，行业进入应用转化落地期，且在化工行业的应用有望迎来广阔发展空间。华恒生物是具备平台效应的生物合成小品种氨基酸全球领先企业，公司充分利用产业链和技术优势拓展产品矩阵。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销及募投项目情况，预计公司2022~2024年归母净利润为2.8/3.8/4.6亿元，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

中心思想 核心产品驱动业绩高速增长 荣昌生物凭借其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量及成功纳入国家医保目录，在2022年前三季度实现了显著的收入增长，商业化效率得到有效验证。 研发投入与激励机制并举，奠定长期发展基础 公司持续加大研发投入，多项创新药临床试验进展顺利，管线价值不断提升。同时，通过实施股权激励计划，有效提升了管理层及核心员工的积极性和稳定性，为公司未来实现高营收目标提供了坚实的人才保障和发展动力。 主要内容 2022年三季报财务表现 2022年1-9月，荣昌生物实现营业收入5.70亿元人民币，同比大幅增长397%；同期亏损6.88亿元人民币。其中，第三季度单季收入达到2.19亿元人民币，同比增长162%，亏损1.99亿元人民币，同比减亏0.45亿元人民币。公司业绩表现符合市场预期，显示出产品放量带来的强劲增长势头。 核心产品商业化进展 泰它西普和维迪西妥单抗两款核心产品均已成功纳入国家医保目录，极大地促进了产品销售放量，成为营业收入增长的主要驱动力。此外，公司还获得了Seagen技术服务收入的增加。为进一步扩大市场覆盖，公司销售团队逆势扩张：泰它西普销售团队从2022年初的130余人增至7月份的290余人，预计年底将扩张至700余人，并计划将目标医院覆盖范围扩大，拓展至肾内科、神经内科（针对重症肌无力、视神经脊髓炎等适应症）。维迪西妥单抗销售团队也从年初的180余人扩张至7月份的约310人，预计年底将达到650人，持续推动市场下沉和渗透。 研发投入与管线进展 2022年前三季度，公司研发投入达6.6亿元人民币，同比增长26.3%；第三季度单季研发投入2.1亿元人民币，同比增长7.5%。截至报告期末，公司在手现金及等价物超过25亿元人民币，资金储备充裕。在研管线方面，泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）的国内验证性III期临床试验已取得阳性结果，海外III期临床试验已在欧美启动，有望于2024年第一季度读出初步数据；针对IgA肾病的中国III期试验已于2022年6月申请开展，美国II期入组顺利。维迪西妥单抗方面，其在美国用于二线尿路上皮癌（UC）单药治疗的临床试验近期已入组；与PD-1联用治疗一线UC的方案仍在与监管部门讨论中。 股权激励计划与未来展望 公司推出了股权激励方案，拟授予限制性股票数量为358万股，占已发行股本的0.66%，授予价格为36.36元人民币。此次激励计划旨在提升管理层及核心员工的稳定性和积极性。根据股权激励考核目标推算，公司设定了2022年至2027年的营收目标，分别为7.5亿元、12.5亿元、20亿元、30亿元、40亿元和50亿元人民币，这充分彰显了管理层对公司产品和未来发展的坚定信心。 财务预测与估值 基于公司产品放量和研发进展，分析师维持对荣昌生物2022年至2024年的收入预测分别为8.47亿元、20.10亿元和27.89亿元人民币。采用DCF绝对估值方法，维持目标价为69.9港元，并继续维持“增持”评级。 总结 荣昌生物在2022年前三季度展现出强劲的增长势头，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在医保覆盖下实现快速放量，带动公司收入同比大幅增长。公司持续高强度投入研发，多项创新药临床试验进展顺利，为未来增长储备了丰富的管线。同时，通过实施股权激励计划，有效激发了团队积极性，并设定了雄心勃勃的营收目标，彰显了管理层对公司长期发展的信心。综合来看，荣昌生物凭借其卓越的产品商业化能力、稳健的研发投入和有效的激励机制，具备显著的增长潜力，维持“增持”评级。

中心思想 外部承压下的业绩挑战与内部优化 海康威视2022年前三季度业绩面临疫情反复和全球宏观经济下行带来的阶段性压力，其中归母净利润同比下降19.38%至88.40亿元。面对挑战，公司通过维持高达195.14亿元的战略存货水位以应对供应链风险，并实现销售和研发费用率的稳中有降，展现出积极的内部经营优化策略。 长期增长信心与“买入”评级维持 尽管短期承压，公司管理层通过设定收入15%复合年增长率（CAGR）的股权激励目标，彰显了对长期稳健增长的坚定信心。分析师维持“买入”评级，并预计公司2022E/23E/24E归母净利润将分别达到134.72/166.82/202.87亿元，认为随着疫情逐步得到控制和公司内功修炼，业绩有望逐步复苏，创新业务将拉动收入增长。 主要内容 业绩表现与外部环境分析 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，海康威视实现营业收入597.22亿元，同比增长7.36%；归属于母公司股东的净利润为88.40亿元，同比下降19.38%。第三季度毛利率为41.04%，环比第二季度有所下降。 疫情与宏观经济影响 报告指出，国内疫情反复给宏观经济带来巨大压力，导致大量政府端与企业端需求延后，C端需求出现疲软。与此同时，海外市场受通胀等因素影响，欧美市场需求同样出现放缓迹象，使得公司海内外业务承受阶段性压力。 公司应对策略与经营优化 维持战略存货水位应对供应链风险 为应对疫情与国际局势带来的供应链不确定性，公司维持较高的战略存货水位。截至2022年第三季度末，公司存货达到195.14亿元，以保障业务的稳健推进。 费用率稳中有降，优化内部经营 公司积极修炼内功，优化内部经营。2022年第三季度，销售费用率从第二季度的12.36%下降至11.43%，研发费用率从12.57%下降至11.93%，管理费用率保持在3.27%（第二季度为3.23%），整体费用率呈现稳中有降的趋势。 股权激励彰显长期稳健增长信心 公司于2021年10月7日发布新一轮股权激励计划，其业绩目标设定为收入15%的复合年增长率（CAGR），这与2018年激励计划的20%CAGR相比虽有调整，但仍彰显了管理层对公司长期发展的稳健信心，预计传统业务将维持稳健，创新业务有望拉动公司收入增长。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级及业绩预测 分析师维持对海康威视的“买入”评级。预计公司2022年、2023年和2024年分别实现归母净利润134.72亿元、166.82亿元和202.87亿元，认为随着四季度疫情逐步得到控制，国内三大BG业务有望回暖，带动公司整体业绩走向复苏。 风险提示 报告提示了多项风险，包括国内需求不确定性、贸易关系扰动风险、原材料涨价风险、AI推进不及预期的风险以及创新业务孵化不及预期的风险。 总结 海康威视在2022年前三季度面临疫情和全球宏观经济下行带来的业绩压力，归母净利润同比下降19.38%。面对挑战，公司积极采取措施，包括维持高达195.14亿元的战略存货以保障供应链稳定，并通过精细化管理实现销售和研发费用率的稳中有降。此外，公司通过股权激励计划设定了15%的收入CAGR目标，彰显了管理层对公司长期稳健增长的坚定信心。分析师维持“买入”评级，并预计公司业绩将在未来三年逐步复苏并持续增长，但需关注国内需求、贸易关系、原材料价格及创新业务发展等潜在风险。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年三季报，期间实现收入 2.2 亿元，同比+47 .6%，实现归母净利润 8309 万元，同比+80 %，扣非归母净利润 7347 万元，同比+93.3 %； 　　收入快速增长，单季度业绩增速受技术效应影响。 2 022年 Q3公司实现收入 7639万元，同比增长 1 1.1%，归母净利润 2973 万元，同比增长 38.92%。单三季度收入端增速有所放缓，系去年三季度基数较高。2021 年 Q3 实现收入 6879 万元，占全年收入的 32.3%；同期实现归母净利润 2721万元，占全年收入的 45.1%。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为 66.8%，同比提升 3 .6pp ，预计毛利率提升主要系公司业务规模快速扩大带来的规模效应所致。从费用率来看，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4 .4% 、13.9%、10.9%，分别同比-0.4pp 、-6,3pp 、+1.2pp ，公司收入体量快速增长摊薄销售费用及管理费用。前三季度净利率为 37.2%，同比提升 6.7pp，主要系毛利率提升以及收入增长摊薄费用所致。 　　积极投入研发，丰富产品种类。公司目前已有逾 100 个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，相较于 2021 年末显著增长。明星产品“AltairCHO 和VegaCHO”系列于 2020 年问世，其产品性能优异。公司积极拓展海外市场，客户认可度不断提升，未来海外市场有望成为公司新的业绩增长点。 　　盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润 1 、1.6 、2.4 亿元，EPS 分别为1.25 元、2.00 元、2.89 元，对应估值分别为 89 倍、56 倍、39 倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　奥浦迈(688293) 　　业绩稳健增长，整体符合预期 　　10月26日，公司发布2022年第三季度报告，实现营业收入2.23亿元（+47.58%），归母净利润0.83亿元（+79.97%），扣非后归母净利润0.73亿元(+93.30%)。Q3实现营业收入0.76亿元（+11.06%），归母净利润0.30亿元（+9.28%），扣非后归母净利润0.25亿元(+13.49%)；若剔除2021Q3公司一次性确认配方收入974万元的影响，2022Q3营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非后归母净利润同比增长81%，单季度业绩亮眼。盈利能力上，前三季度毛利率为66.76%（+3.60pct），Q3毛利率为66.40%（-1.09pct），考虑到2021Q3配方收入的影响，公司盈利能力提升明显。 　　公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，战略布局CDMO业务，促进培养基和CDMO双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度，发展迈入快车道。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.09/1.73/2.41亿元，对应EPS为1.32/2.11/2.94元，当前股价对应PE为86.3/54.2/38.9倍，公司为培养基行业第一家上市公司，具有稀缺性，维持“买入”评级。 　　培养基业务持续向好，CDMO业务略受影响 　　在培养基项目上，截至2022年9月30日，已有超过100个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，提升明显，在国产替代的窗口期，公司凭借过硬的产品质量，先发优势凸显。“AltairCHO和VegaCHO”系列培养基，性能优异，助力公司进一步开拓海外业务，预计海外收入占比进一步提升。继续加大研发，培养基产品种类进一步丰富，MDCK系列培养基以及昆虫细胞培养基也获得客户认可。受创新药行业影响，CDMO业务增长较慢，预计后续随着资源配置的优化，运营效率有望提升，CDMO业务有望进一步稳健发展，并进一步向培养基业务进行导流，实现培养基和CDMO双向转化。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

　　百洋医药(301015) 　　事件：公司2022年前三季度实现收入55.2亿，同比增长5.43%，归母净利润3.44亿，同比增长11.45%，扣非净利润3.67亿，同比增长22.22%。第三季度单季实现营业收入17.89亿，同比下降5.33%，归母净利润1.29亿，同比增长6.59%，扣非净利润1.45亿，同比增长23.55%。 　　核心业务较快增长，高毛利增厚利润。公司核心业务品牌运营业务实现营业收入26.45亿元，同比增长24.25%，若还原两票制后，实现收入34.16亿元，同比增长30.93%。批发配送业务实现营业收入25.82亿元，同比下降8.95%。零售业务实现营业收入2.77亿元，同比增长7.70%。品牌运营业务的收入占比较同期增加7.26个百分点，毛利率为45.42%，实现毛利额12.01亿元，同比增加1.95亿元，毛利额占比达81.15%，是公司的主要利润来源。公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务，尽管公司收入增速受剥离批发业务拖累，但公司核心品牌运营业务较快增长推动公司整体利润保持快速增长。 　　业务结构改善带动毛利率提升，盈利能力有所改善。2022年前三季度公司毛利率26.82%，提升2.23个百分点。期间费用率17.38%，提升0.9个百分点，其中销售费用率14.23%，提升1.01个百分点，管理费用率2.53%，提升0.10个百分点，研发费用率0.03%，提升0.03个百分点，财务费用率0.59%，下降0.25个百分点。公司毛利率提升主要是因为公司业务结构改善，高毛利的核心业务品牌运营业务收入占比提升。公司扣非净利润同比增长23.55%，远高于收入增速，盈利能力增强。 　　投资建议：公司发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2022-2024年营业收入为75.09/81.61/89.61亿元，归母净利润为5.05/6.28/7.70亿元，对应EPS为0.96/1.20/1.47元，对应PE为29/24/19倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　皓元医药(688131) 　　业绩简评 　　公司发布三季报，前三季度实现营业总收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长9.63%；剔除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。 　　经营分析 　　多业务协同，主营业务持续加速。公司分子砌块&工具化合物与原料药&中间体业务协同发展，单季度收入增速持续提升，Q1-Q3分别同比增长33.02%/39.95%/44.77%，逐季度环比提升，Q3实现营业收入3.49亿元，创历史新高。 　　分版块来看，前段分子砌块和工具化合物保持高速增长，前三季度实现营收6.01亿元，同比增长53.13%，其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。后端原料药和中间体保持稳定成长，创新药业务持续发力：前三季度实现营收3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 　　持续加大研发投入，新产能陆续投入运营，人员快速扩张，公司业务范围和创新服务能力持续提升。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产，公司的研发体系全面升级，综合创新服务能力持续增强。 　　疫情、股权激励等多因素影响短期表观业绩，四季度有望盈利改善。疫情影响、股权激励、持续加大的研发投入、新产能扩张带来的成本上升、新业务拓展等因素影响表观业绩。随着业务规模的快速扩张，公司四季度盈利有望得到改善。 　　投资建议 　　考虑到股权激励等影响，我们下调了部分盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润分别为2.34/3.50/5.14亿元（分别下调16%/16%/16%），分别对应51/34/23倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；新业务研发拓展不及预期；减持风险；环保、质量风险；上游原材料涨价风险。