中心思想 肿瘤医疗服务市场领导者的核心增长逻辑 海吉亚医疗（6078）作为中国领先的民营肿瘤医疗服务提供商，其核心增长逻辑在于精准把握中国肿瘤医疗服务市场日益增长的刚性需求与资源分布不均的现状。公司通过内生式增长与外延式并购“双轮驱动”战略，持续扩大其在非一线城市的医院网络布局和放疗服务覆盖，有效补充了当地医疗资源的不足。凭借其差异化的竞争优势，包括垂直一体化的放疗技术、卓越的人才吸引与培养机制以及标准化、可复制的管理模式，海吉亚医疗实现了快速且可持续的规模扩张和盈利能力提升。 差异化竞争优势与双轮驱动战略 报告强调，海吉亚医疗的成功在于其独特的市场定位和高效的扩张策略。公司专注于非一线城市，通过提供以肿瘤科为核心的综合医疗服务，满足了这些地区巨大的未满足需求。其专利立体定向放疗设备和垂直一体化服务模式，不仅提升了诊疗效率和盈利能力，也为第三方放疗业务的拓展奠定了基础。在人才方面，公司通过有竞争力的薪酬、晋升机制和股权激励，构建了高水平的医疗团队。管理上，模块化、标准化的矩阵式管理体系确保了新设和并购医院的快速整合与高效运营。未来，随着可开放床位数的持续增加和单床产出的不断提升，海吉亚医疗有望保持强劲的增长势头，并进一步巩固其在民营肿瘤医疗服务领域的龙头地位。 主要内容 市场机遇与公司发展概览 1. 快速增长的肿瘤医疗服务龙头 1.1. 服务网络不断扩大，加速全国性布局 广泛覆盖: 截至2022年6月30日，海吉亚医疗的业务网络已覆盖中国15个省市的26个城市。 医院网络: 公司经营或管理着12家以肿瘤科为核心的医院（其中11家为自有医院，1家为托管医院），这些医院遍布中国七个省的九个城市。 放疗中心合作: 此外，公司还向位于12个省的22家医院合作伙伴提供放疗中心服务。 扩张模式: 公司通过内生性增长、战略收购以及与医院合作伙伴合作等多种方式，持续拓展其服务网络。 1.2. 业绩保持快速增长，疫情下韧性尽显 收入增长: 公司收入从2017年的5.96亿元人民币增长至2021年的23.15亿元人民币，复合年增长率（CAGR）高达40.36%。 利润增长: 经调整净利润从2017年的0.49亿元人民币增长至2021年的4.51亿元人民币，复合年增长率（CAGR）高达74.55%，显示出强劲的盈利能力。 业务结构优化: 随着品牌影响力扩大和就诊人数增加，医院业务收入占比持续提升，2021年达到92.9%。 盈利能力提升: 受益于收入结构优化、精细化管理和规模效应，医院业务毛利率从2017年的18.87%稳步提升至2021年的30.78%。经调整净利率也从2017年的8.1%提升至2021年的19.5%。 疫情韧性: 尽管2022年第二季度国内疫情反复对医疗服务造成较大影响，但肿瘤诊疗服务需求刚性尽显。不考虑并表贡献，海吉亚存量医院2022年上半年收入增速仍达约15%，显著优于其他细分专科，彰显了强大的经营韧性。 2. 肿瘤医疗服务市场空间广阔，民营医疗快速发展 2.1. 肿瘤医疗服务供不应求，市场快速发展 癌症发病率上升: 随着中国老龄化加剧和社会经济水平提高，癌症发病率和新发人数逐年增加。2020年，中国每年新发癌症人数超过450万人。 地域分布: 其中，三线及其他城市的新发癌症人数占比约75%，显示出这些地区巨大的医疗需求。 资源供不应求: 中国肿瘤医疗资源仍供不应求。2019年，肿瘤专科医院的病床使用率高达106%，在所有专科医院中位居首位，表明医疗资源处于超负荷状态。 市场规模: 中国肿瘤医疗服务市场总收入从2015年的2331亿元人民币增长至2019年的3737亿元人民币（CAGR 12.5%）。预计到2025年，市场总收入将超过7000亿元人民币（CAGR约11.5%）。 地域市场结构: 按地域市场划分，三线及其他城市占据中国肿瘤医院市场的最大份额，约58%。 2.2. 政策持续支持社会办医，民营占比提升 政策支持: 近年来，国家持续出台多项政策，如《关于促进社会办医加快发展的若干政策措施》（2015年）、《“健康中国2030”规划纲要》（2016年）等，鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构，拓展社会办医空间，推动非公立医疗机构向高水平、规模化方向发展。 民营医院发展: 政策优化促进了社会办医的快速发展。民营肿瘤专科医院的数量占比从2010年的35%提升至2020年接近50%。 市场份额增长: 尽管公立医院仍占主导，但民营肿瘤医院的收入增速高于公立医院。民营肿瘤医院市场总收入从2015年的147亿元人民币增至2019年的344亿元人民币（CAGR 23.7%），预计到2025年将达到1023亿元人民币（CAGR 20.1%），收入占比有望达到15%。 核心竞争力与扩张策略深度解析 3. 差异化打造竞争优势，支持复制扩张 3.1. 定位：主要聚焦非一线城市，补充医疗资源不足 资源分布不均: 中国肿瘤医疗资源地域分布不均。2018年，三线及其他城市每百万人口医院肿瘤科室的营运床位数目为147张，远低于一线城市的197张和二线城市的180张。放疗设备方面，2019年三线及其他城市每百万人口仅2.4台，而一线城市和二线城市分别为4.9台和3.4台。 聚焦非一线: 海吉亚医疗起步于非一线城市，特别是肿瘤医疗供需缺口较大的三四线城市，如菏泽市（布局单县、成武、菏泽三家医院）。 政府认可: 随着管理能力和品牌规模提升，公司逐渐向上线城市布局，如重庆海吉亚医院选址重庆市高新区，弥补了当地肿瘤医疗资源不足，并获得重庆市高新区“十四五健康发展规划意见”的推动，有望创建以肿瘤为特色的三甲综合医院。 3.2. 技术：放疗市场发展空间大，垂直一体化扩大放疗网络 放疗重要性: 放疗是恶性肿瘤治疗的三大重要手段之一，约70%的肿瘤患者在不同阶段需要接受放疗。 设备不足: 中国放疗设备总量不足且分布不均。2018年，中国加速器和钴60机器总计2087台，每百万人口仅1.5台，低于WHO标准（2-4台/百万人口），更远低于发达国家水平（6-12台/百万人口）。 渗透率低: 中国放疗渗透率远低于发达国家。2019年中国仅有29%的肿瘤患者接受放疗，而美国为60%。 垂直一体化优势: 公司拥有具备知识产权的专利立体定向放疗设备，并提供独有的垂直一体化服务模式，涵盖设备所有权、采购、制造、安装维护、人员培训及最终治疗，有效降低经营成本并提高盈利能力。 第三方放疗业务: 截至2021年底，公司已向中国12个省的22家医院合作伙伴提供放疗中心服务，并与27家第三方医院签署合作协议。未来新签放疗中心开业后，公司放疗中心数量将增加到49家，进一步扩大网络覆盖和收入规模。第三方放疗业务在2021年实现收入1.58亿元人民币，同比增长5.0%（剔除并表影响后为12.7%）。 3.3. 人才：获医能力突出，人才储备丰富 人才规模增长: 公司医疗专业人员从2019年的2157人增加至2022年中的4707人，其中医师从761人增加至1700人。高级职称医师占比持续提升。 培养与引进: 公司通过内部培养（如设立海吉亚学院、医生集团、教学研究院）和外部引进（如邀请知名专家多点执业、建立名医工作室、国际合作）相结合的方式，持续充实医疗团队。 高端人才: 以重庆海吉亚医院为例，医务人员大多来自市内各大三甲医院，拥有众多市级学科带头人、主任医师等高端人才。 管理团队: 创始人朱义文先生拥有超30年肿瘤治疗经验，高级管理团队平均拥有近15年的行业相关经验。 股权激励: 2021年实施的购股权计划，向567名优秀员工授予购股权，进一步绑定核心骨干，助力公司长远发展。 3.4. 管理：标准化、可复制的模式，支持快速扩张 模块化管理: 公司探索出模块化、标准化、矩阵式的管理模式，支持全国网络扩张。 两层集中管理架构: 总部负责制定整体战略、业务计划和重要决策，医院层面负责具体管理和运营。 双院长制: 旗下医院设置行政院长和医务院长，分别负责经营管理和医疗质量控制，确保高效运营和高水平诊疗。 垂直管理与质量控制: 各临床科室和医技科室主管向总部相应临床事业部报告，总部设有质量控制委员会，监督标准化临床实践和医疗服务质量。 高效扩张: 标准化的管理模式使得新成立医院的筹建周期短（最快17个月），并在3-9个月内达到月度收支平衡，投资回收期为3-5年。同时，该模式也支持对收购医院的快速整合和效益提升。 4. 内外并举，有望保持快速增长 4.1. 双轮驱动，不断拓展服务网络广度和深度 4.1.1. 内生：新开医院快速爬坡，在建项目顺利推进 自建医院: 公司目前运营4家自建医院：单县海吉亚医院（2016年5月运营）、重庆海吉亚医院（2018年4月运营）、菏泽海吉亚医院（2018年12月运营）和聊城海吉亚医院（2022年4月运营）。 快速爬坡: 自建医院筹建周期短，通常在开始建设后2年左右投入运营，并在3-9个月内达到月度收支平衡。 收入贡献: 单县、菏泽、重庆三家自建医院合计收入从2017年的2.08亿元人民币增长到2021年的7.66亿元人民币（CAGR 38.57%）。 未来项目: 2022-2025年，公司有3个现有医院二期项目和5个在建/拟建新医院项目将陆续投入使用，预计新增大量床位：重庆海吉亚医院二期（预计2022年底投用，新增1000张床位）、单县海吉亚医院二期（预计2023年上半年投用，新增500张床位）、成武海吉亚医院二期（预计2023年底投用，新增350张床位）、德州海吉亚医院（预计2023年开业，新增600-800张床位）、无锡海吉亚医院（预计2024年交付使用，新增800-1000张床位）、常熟海吉亚医院（预计2024年建设完成，规划800-1200张床位）。 4.1.2. 外延：并购整合提升效益，积极寻找优质标的 并购历史: 2015-2021年，公司先后收购了6家医院，包括龙岩博爱、苏州沧浪、安丘海吉亚、成武海吉亚、苏州永鼎和贺州广济医院。 整合效益: 通过将收购医院整合至集团的集中及标准化管理系统，优化科室组合、引入新设备、招聘高素质人才等措施，并购医院效益显著改善。并购医院整体收入从2017年的2.46亿元人民币增加至2021年的13.84亿元人民币（CAGR 54.1%）。 近期并购: 2021年完成对苏州永鼎医院（98%股权）和贺州广济医院（99%股权）的并购。苏州永鼎医院位于长三角腹地，具有升级为三级医院的潜力；贺州广济医院位于两广交界，是鼻咽癌高发区，具有深厚底蕴和市场影响力。 整合效果: 并购后，苏州永鼎医院并表8个月毛利率提升4%，就诊人次提升33%；贺州广济医院并表6个月毛利率提升10%，就诊人次提升15%。 并购策略: 公司战略性聚焦于人口众多、放疗渗透率相对较低且公共医保覆盖良好的二线、三线及其他城市，积极搜寻优质并购目标。 4.1.3. 网络：建立三级医院网络，可开放床位数持续增加 三级网络构建: 公司逐步建立三级医院网络：在人口规模较大的三线及其他城市设立医院；在已涉足省份的省会和其他二线城市设立区域中心医院；在经甄选的一线城市设立旗舰医院，提供学术医疗支持。 床位增长:

　　投资要点： 　　9月行情总结 　　9月医药生物同比下跌2.51%，表现弱于大盘。本月医疗器械子行业下跌0.22%；化学制药子行业下跌5.51%，中药子行业下跌5.89%，医药商业子行业下跌5.92%，生物制品子行业下跌8.23%；医疗服务子行业下跌11.78%。 　　9月投资回顾 　　医药生物整体表现弱于大盘， 医疗器械表现相对较好，主要有三方面原因：医疗新基建仍然是医疗板块主旋律之一，上半年受疫情影响的项目， 下半年进度有望加速；贴息贷款政策对基层医疗设备更新升级具有促进作用；骨科脊柱类耗材集采基本落地，年内利空情绪逐步释放到位。 　　10月投资策略 　　高端自主可控仍是国内医疗设备核心要点， 涉及国民健康、国家安全等维度的医疗设备，应鼓励发展国产优质产品，加速进行进口替代，重点推荐华大智造，迈瑞医疗，建议关注联影医疗，开立医疗等。 医疗服务公司7-8月份经营状况均有所好转， 增速预期均好于上半年。推荐爱尔眼科，建议关注海吉亚医疗。 　　本周专题： 医疗新基建主旋律不变，财政贴息带动基层医疗提升 　　国家卫健委发布财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作通知， 对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息进行支持，我们预计贷款总额超万亿规模，用于诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等医疗设备购置。涉及县医院、国家医学中心等，有望带来3,400亿增量市场。 　　10月月度金股 　　和元生物（688238） ： 公司CDMO收入高速增长，占比不断提升，订单结构不断优化，为后续获得大品种订单提供更多空间。公司定增扩建产能以满足客户一体化服务需求，未来CDMO业务有望保持快速增长。 2022-2024年PE分别为133X， 62X， 43X，维持“买入”评级。 　　华大智造（688114） ： 国内少数能实现测序仪自研自产并获得注册证厂家，在基因测序蓝海市场具有高度稀缺性，随着基因安全的重要程度不断提高，国产优质测序仪品牌有望实现弯道超车。与illumina官司裁决后，双方达成和解，为公司在海外推广肃清障碍。 2022-2024年PE分别为28X， 66X， 52X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　本周新药行情回顾： 2022 年 9 月 26 日-2022 年 9 月 30 日，涨幅前 5企业：亘喜生物（28.3%）、欧康维视（16.7%）、海思科（14.5%）、荣昌生物（13.3%）、贝达药业（11.4%）。跌幅前5企业：复宏汉霖（-14.9%）、乐普生物（-14.6%）、天境生物（-12.6%）、云顶新耀（-11.2%）、华领医药（-9.4%）。 　　本周新药行业重点分析： 近日，盐野义新冠小分子药物 Ensitrelvir 与默沙东新冠小分子药物 Molnupiravir 分别公布了最新的临床研究数据。盐野义 Ensitrelvir： 在亚洲进行的 2/3 期临床试验的 3 期数据显示，与安慰剂组相比低剂量 Ensitrelvir（在日本提交批准的剂量水平）治疗组中至 5 种 COVID-19 症状消退的中位时间显著缩短： 167.9 小时 vs 192.2小时 (p = 0.04)。 　　默沙东 Molnupiravir： （1）在英国开展的真实世界研究 PANORAMIC（在大部分 < 65 岁的高疫苗接种成人中进行）的初步分析表明，Molnupiravir 联合常规治疗与单独常规治疗相比在降低至第 28 天的住院率和死亡率方面不存在差异（未达到主要终点） ， 至第 28 天的住院率和死亡率总体上非常低， 两组均为 0.8%。 （2）一项由以色列研究者开展的独立观察性、回顾性研究的真实世界数据分析显示，在非住院的高危患者队列中， Molnupiravir 可降低 65 岁及以上患者的住院率和COVID-19 死亡率；但在 40-64 岁的年轻成人中未发现获益证据。 　　目前，国内也已有多款新冠药物积极推进中，其中真实生物阿兹夫定已在国内获批用于新冠普通型患者，另外君实生物 VV116、开拓药业普克鲁胺已在 3 期临床阶段，先声药业 SIM0417、前沿生物 FB2001 已在 2/3 期临床阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 本周国内有1个新药或新适应症获批上市，20 个新药获批 IND， 32 个新药 IND 获受理， 4 个新药 NDA 获受理。 　　本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 9 月 30 日，康宁杰瑞公布 KN019 用于 MTX 应答不充分的活动性类风湿关节炎的 2 期临床结果。 KN019 是 CTLA-4 融合蛋白免疫抑制剂药物，具有较强的生物学活性和良好的安全性，可用于治疗关节炎、红斑狼疮等自体免疫疾病以及免疫检查点抑制剂导致的免疫相关不良反应（irAE）。 　　（2） 9 月 27 日，复宏汉霖公布斯鲁利单的 3 期临床研究结果。 数据显示，斯鲁利单抗联合化疗治疗广泛期小细胞肺癌患者的中位总生存期（OS）为 15.4 个月，为目前广泛期小细胞肺癌免疫一线治疗中最长的OS 结果。 　　（3） 9 月 29 日，乐普生物宣布普特利单抗获 NMPA 批准上市，用于既往接受全身系统治疗失败的不可切除或转移性黑色素瘤患者的治疗。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 9 月 27 日，日本厚生劳动省批准强生旗下杨森公司和传奇生物合作开发的 CAR-T 产品西达基奥仑赛的上市申请，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（R/R MM） 。 　　（2） 9 月 28 日，卫材/Biogen 联合宣布 Lecanemab 治疗阿尔茨海默病（AD）引发的轻度认知障碍（MCI）的 3 期临床积极结果。 Lecanemab是一种用于治疗阿尔茨海默病的人源化单克隆抗体，研究结果显示，试验达到了主要终点和所有关键次要终点且结果具有高度统计意义。 　　（3） 9 月 29 日， Axcella 公布 AXA1125 治疗非酒精性脂肪肝炎（NASH）的全球 2 期临床试验结果。 AXA1125 是由 6 种氨基酸和衍生物组成的EMM，此次结果证实了 AXA1125 的多靶点影响且安全性和耐受性良好，两个剂量水平均有效。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　原油：本周油价先抑后扬，预计短期反弹高度有限一方面，多国央行同步加息，经济衰退担忧情绪升温，或拖累远期原油消费增速。另一方面，地缘政治博弈仍在继续、OPEC存进一步减产预期，原油供应仍具有不确定性。截至9月30日，Brent和WTI油价分别达到87.96美元/桶和79.49美元/桶，较上周分别上涨2.10%和0.95%；就周均价而言，本周均价环比分别下降2.89%和下跌4.04%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为13.09%和5.69%。展望后市，在供给端未出现明显收缩前，需求端仍将主导油价，预计短期油价反弹高度有限；后续需重点关注OPEC+产量政策的调整以及伊核协议谈判进展。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在211元/吨，年初至今为386元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-164元/吨，年初至今为261元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心普遍回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有45个产品实现上涨，占比约25%；34%产品价格持平、41%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心高位回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，TDI、黄磷价差上涨本周价差涨幅居前的有炭黑价差（煤焦油）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、涤纶短纤价差（PTA）、DOP价差（邻二甲苯）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、丙烯价差（丙烷）、烷基化汽油价差（碳四）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力处在历史偏底部区域；但行业存在结构性行情，如TDI、黄磷等。受产能收缩以及开工率下滑影响，国内TDI产量同比大幅下降；欧洲装置大面积停车促使全球TDI货源重新分配，TDI出口存回升预期；在供应紧张支撑下，TDI价差预计仍将维持强势。 　　三季报前瞻：Q3价差走势分化，关注结构性机会Q3主要化工品价格普跌、价差表现分化。整体来看，Q3油价重心高位回落带动部分油头化工品价差低位修复，如航空煤油、化纤产业链等品种；部分产品价差跌幅居前主要系需求环比走弱所致。基于Q3主要化工品价格和价差表现，我们认为行业Q3业绩环比承压。 　　投资建议1）看好天然气供应不足冲击欧洲化学品供给下的TDI、MDI等行业表现，推荐万华化学（600309.SH）、沧州大化（600230.SH）等。2）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）。3）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、荣盛石化（002493.SZ）。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　本期（9.24–10.08）上证综指收于3024.39，下跌2.07%；沪深300指数收于3804.89，下跌1.33%；中小100收于7354.28，下跌2.51%；本期申万医药生物行业指数收于8203.47，上涨4.48%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位。其中，7个二级板块均跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　第三批国家组织高值医用耗材集采在津产生拟中选结果平均降价84% 　　9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采在天津成功开标，产生拟中选结果，降价幅度显著，成为继冠脉支架、人工关节集采后的又一重要突破。本次集采覆盖颈椎固定融合术、胸腰椎固定融合术等5种骨科脊柱类耗材、14个产品系统类别。首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%，涉及市场规模约310亿元。拟中选产品平均降价84%，按约定采购量计算，预计每年可节约费用260亿元。 　　共有171家企业参与了本次集采，152家入围，拟中选率89%。中选企业既包括美敦力、强生等知名跨国企业，也有威高骨科、大博医疗、三友医疗等内资企业。 　　阿尔茨海默症治疗获重要进展全球首款可明显抑制病情发展新药诞生 　　9月28日，卫材和渤健联合宣布，双方联合开发的阿尔茨海默症（AD）在研疗法lecanemab在治疗轻度阿尔茨海默症和因它导致的轻度认知障碍（MCI）患者的3期验证临床试验ClarityAD中达到主要终点，显著改善患者的CDR-SB评分，同时该试验达到所有关键性次要终点。这意味着，lecanemab成为了全球首款在最后临床试验阶段中仍然具有明显抑制阿尔茨海默症病情发展的药物。 　　奥密克戎最新变种BF.7入华，更具传染性 　　10月7日，呼和浩特市疫情防控新闻发布会宣布，截至10月6日24时，呼和浩特市现有确诊病例346例、无症状感染者1525例，本轮疫情毒株为奥密克戎BF.7变异株进化分支。 　　BF.7是BA.5.2.1.7的缩写，被认为是奥密克戎BA.5变异株衍生的第三代亚型，中间隔了BA.2.75变异株。BF.7之所以拥有更强的免疫逃逸能力，是因为它获得了新的基因突变。BF.7在BA.4/5基础上增加了受体结合域RBD突变R346T，这可以进一步逃逸BA.5感染诱导的中和抗体，感染过BA.5的患者仍有被BF.7感染的风险。 　　世界卫生组织警示称："BF.7正在全球传播，几周内或成主流"。具体来看，据美国疾病控制与预防中心（CDC）的统计数据显示，过去一个月，全美范围内，感染BF.7变体的人数翻了数倍，从不到1%上升到4.6%。在欧洲，比利时BF.7感染者占比已达25%，德国、法国和丹麦占比约10%。 　　核心观点： 　　9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采成功开标，产生拟中选结果。此次集采是继冠脉支架、人工关节之后的第三个被纳入国家级集采的高值耗材集采，也是骨科领域的第二次国家集采，共覆盖颈椎固定融合术、胸腰椎固定融合术等5种骨科脊柱类耗材、14个产品系统类别。首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%。此次共有171家企业参与集采，152家入围，拟中选率89%。从中选结果上来看，美敦力、强生等知名跨国企业，以及威高骨科、大博医疗、三友医疗等国内龙头企业均有较多品规产品中选，拟中选产品平均降价幅度为84%。 　　2021年，我国脊柱类骨科植入物市场进口、国产占比分别为55%和45%。进口企业以强生、美敦力等较早进入行业的企业为代表，占据较大的市场份额；国内企业可分为以威高骨科、大博医疗、三友医疗等为代表的龙头企业以及产品矩阵相对单一的本土中小企业。我们认为，此次集采落地后，生产厂商仍有望保持合理的利润空间，此次集采有望推动高值耗材企业集中度持续提升，持续有利于拥有较好的成本控制能力和抗风险能力的平台型医疗器械企业。建议关注产品管线齐全、研发实力较强的企业。 　　此外，我们梳理了医疗器械板块的上市公司。目前，集采已经覆盖骨科、血管介入、眼科等高值耗材领域，产品也从冠脉支架、人工关节向冠脉导引导丝、脊柱、种植牙等耗材快速扩展。除高值耗材领域外，集采逐渐向体外诊断、医疗设备领域渗透。总体来看，在药品、耗材集采加速推进的背景下，集采多针对发展成熟、同类产品丰富度较高的行业，国产替代仍将是医疗器械行业主要投资逻辑，研发能力和产品能力仍旧是医疗器械企业价值的重要考量。具备自主可控和国产替代双重成长逻辑的高值耗材以及医疗设备相关上市公司有望在激烈的竞争中脱颖而出，建议关注威高骨科、大博医疗、欧普康视、联影医疗、迈瑞医疗等。 　　目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。同时，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块及上市公司有望持续得到市场关注，如恩华药业、信立泰等。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺和华润三九等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　核心观点 　　 医疗新基建持续加码， 国产龙头有望受益： 2020年疫情的爆发在暴露了全球各国在重大疫情防控机制、 公共卫生应急管理体系等方面存在的短板和不足。 国内疫情逐步控制之后， 我国各地开始逐渐重视医疗补短板和新基建。 自2020年5月以来， 我国陆续发布多项政策， 如《公共卫生防控救治能力建设方案》 四大目标对ICU配置、 重大疫情防控救治基地等提出了明确的规划； 《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》 对发热门诊设备配置提出要求， 我们认为， 国产医疗设备龙头凭借其出色的产品质量和稳定的供应体系， 有望充分享受医疗新基建带来的增量市场。 　　配套资金支持频出， 医疗设备贴息贷款政策加速医疗设备需求。 医院设备采购及更新资金主要来自政府财政资金、 医院自筹资金以及捐赠。 之前市场担忧疫情影响医院设备购买支付能力， 但近年来随着我国医疗新基建的不断深入， 中央财政支持在医疗卫生方面稳步上升， 预计2022年医疗卫生财政相关支出将达到707亿元；此外， 地方医疗专项债自2020年以来大幅增加， 截至2022年10月4日， 2022年医疗卫生相关专项债数量已达3609个， 投资总额达14752亿元；从2022年9月国常会以及卫健委跟进的贴息贷款政策看，中央财政贴息2.5%， 涉及医疗设备采购金额达2000亿元， 我们认为， 医疗新基建浪潮仍将持续， 相关标的业绩确定性强。 此外， 我们建议重视自主可控， 关注掌握底层技术相关公司：随着国际环境日益复杂， 产业链安全越发值得重视， 且掌握底层技术的公司有望持续拓展新的领域， 未来成长空间大。 　　医疗新基建领域我们重点推荐联影医疗、 迈瑞医疗、 理邦仪器， 建议关注开立医疗、 澳华内镜、 健麾信息、 艾隆科技；自主可控领域我们重点推荐海泰新光， 建议关注奕瑞科技 　　具体配置思路 　　科研服务领域：推荐金斯瑞生物、 药康生物、 皓元医药、 诺禾致源等； 　　生长激素领域：推荐长春高新， 建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：推荐智飞生物、 康泰生物， 建议关注万泰生物等； 　　中药领域：关注同仁堂、 太极集团、 佐力药业等； 　　眼科耗材、 药品及服务领域：推荐欧普康视、 爱博医疗、 爱尔眼科等； 　　医疗服务领域：推荐爱尔眼科、 三星医疗、 海吉亚医疗、 固生堂等； 　　医美领域：推荐爱美客、 华东医药、 昊海生科等； 　　低值耗材及消费医疗领域：推荐康德莱、 鱼跃医疗， 建议关注可孚医疗等； 　　其它消费：推荐三诺生物， 建议关注我武生物等； 　　创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、 海思科、 九洲药业、 康龙化成、 荣昌生物、 康诺亚等；建议关注康宁杰瑞、 百济神州、 泽景制药-U等； 　　血制品领域：推荐博雅生物等； 　　【重点推荐组合】 联影医疗、 迈瑞医疗、 海泰新光、 药康生物、 海思科、 三星医疗、 爱美客、 皓元医药、 欧普康视、 智飞生物。 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。