贝达药业(300558) 　　事件 　　2022年5月5日，公司公告与Eyepoint签署《扩大许可协议》，取得Eyepoint药物EYP-1901在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化的独家权益。 　　评论 　　再度携手Eyepoint，给药系统加持伏罗尼布，新型治疗方案值得期待。 　　创新药械组合：（1）EYP-1901是Eyepoint开发的Durasert载药系统，加载贝达药业靶向VEGF的伏罗尼布组合而成，用于治疗湿性黄斑病变（w-AMD）、糖尿病视网膜病变（DR）和视网膜静脉栓塞（RVO）。伏罗尼布是公司第四款原研药，为酪氨酸激酶抑制剂，对VEGFR、PDGFR等多靶点具有抗血管生成作用。Durasert®由Eyepoint开发，是一种植入眼内的缓释载药装置，有效期可长达三年。EYP-1901可生物降解，可实现至少6个月的药物释放。（2）w-AMD的传统治疗需每月给药，而EYP-1901具备长效潜力。现已公布的Ⅰ期临床数据显示，EYP-1901显示出良好的安全性，且在单剂治疗后，分别有53%和41%的病人在6个月和9个月内不需要补充抗VEGF注射治疗。 　　贝达获取EYP-1901大中华区权益，Eyepoint获取伏罗尼布海外权益： 　　（1）贝达药业取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权益。（2）Eyepoint保留EYP-1901在全球其他地区的眼科权利。（3）贝达子公司Equinox与EyePoint修订协议，独家授权EyePoint在中国（包括香港、澳门和台湾）区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。 　　肺癌布局全面，核心产品市场地位维持，新药快速放量。肺癌用药一代EGFR-TKI埃克替尼已连续6年销售额超过10亿；恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售1.5亿元，二者皆进医保。贝伐珠单抗新增多项适应症，或成为与原研安维汀适应症相当的生物类似物。第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布上市申请已获NMPA受理。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.70/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　2022年化工行情回顾：]2022年前四个月俄乌冲突和疫情影响下，产业链利润向上游分配。在俄乌冲突以及国内疫情反复等因素影响下，从二级市场分行业版块表现来看，除煤炭、建筑装饰、房地产、石油石化、银行行业以外，其他行业全部下跌，其中基础化工行业跌幅达到19%。俄乌冲突对基础化工行业的影响在2022年一季度业绩中已经体现，化工行业总体承压，利润向上游走，业绩下跌的核心因素是原材料的持续高位和下游需求的疲软。俄乌冲突等因素影响下，大宗商品的价格达到历史高位，基础化工成本端承压，而下游受到疫情反复、国内经济压力大等影响，需求乏力，难以涨价，整体产业链利润向上游分配。 　　苦尽甘来：海外需求回暖、海运费用下降。2021年推动需求端的原因有两个，一个是出口，一个是部分化工品下游存在明显的拉动，引起整个产业链需求的快速增长。但是2022年以来，国内疫情出现反复，上海、深圳等重要港口城市都爆出过疫情，防疫相关的封控措施影响物流和出口，导致出口对需求的拉动有所减弱。与国内需求状态不同的是，海外需求已经回暖，逐渐发力。自2021年下半年以来，我国PMI指数逐渐在各主要制造业国家中居于较末位的水平，并2022年3月开始低于50%，2022年4月，我国PMI指数进一步下滑到47.4%，与其他国家差距再度拉大。而海外方面，美国的制造业、非制造业PMI指数2021年以来基本领跑全球，展现出了商业活动的活跃。同时，海运费的下降将会利好出口企业。 　　相关标的：在疫情和俄乌局势动荡、全球经济增长不确定性的情况下，我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的： 　　赛轮轮胎：美国市场确定性的需求恢复。我们预计公司越南工厂三期年产500万条半钢轮胎2022年达产200万条，2023年达产300万条，年产100万条全钢轮胎预计2022年达产，柬埔寨工厂年产900万/年半钢轮胎在2021年投产、预计在2022年达产，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目预计在2023年投产。公司在低税率地区的产能投产将助力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公司业绩2022年实现高速增长。 　　山东赫达：纤维素醚与植物胶囊一体化龙头，海运费降低将助力公司重回高增长状态。公司目前主要年产能为纤维素醚3.4万吨，植物胶囊277亿粒，同时有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊产能在建，未来公司规划到2025年将植物胶囊产能增至500亿粒。2021年下半年的运费暴涨，导致出口型企业的业绩受到运费暴涨的影响，尤其是公司的植物胶囊业务，公司植物胶囊主要均为出口，且由于植物胶囊为空心产品，体积相对较大、质量较轻，因此运费在货值中的占比相对较高，受到海运费的影响更为显著。海运费的降低有利于增强公司产品的出口竞争力，为进一步拓展国际市场奠定坚实的基础，将对公司的生产经营产生积极的影响，利于公司估值的修复。 　　风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。