中心思想 互联网医疗的政策与需求双驱动 本报告的核心观点在于，在新冠疫情的持续刺激和国家政策的积极推动下，互联网医疗行业正迎来快速发展期。政策层面，从鼓励线上诊疗咨询到放开新冠症状患者的互联网首诊，为行业发展提供了直接驱动力。需求层面，疫情期间激增的线上医疗需求、中国社会老龄化趋势以及慢性病患者的增加，共同构成了医疗IT行业长期增长的底层逻辑。市场预计将向产品线全面、交付能力强的头部企业集中，同时在细分领域具备专业优势的公司也将获得发展机遇。 数字经济与新兴技术赋能行业发展 报告强调，以5G、大数据、云计算、人工智能和区块链为代表的前沿数字技术，正成为推动计算机行业乃至整个数字经济发展的核心引擎。这些技术不仅直接带动了巨大的经济产出和产业规模增长，更通过与各行各业的深度融合，加速了产业数字化转型，提升了社会治理和公共服务效率。专属云服务和AI公有云服务市场的超预期增长，以及人工智能在计算机视觉、语音语义、机器学习等领域的突破性进展，预示着数字技术将持续重塑企业竞争力，并为计算机行业带来新的增长空间。 主要内容 市场表现与行业估值分析 本报告期（2023.01.02-2023.01.15），计算机行业整体表现跑输大盘。计算机行业指数上涨4.15%，低于沪深300指数的5.24%，跑输1.09个百分点，在申万一级31个行业中位列第11位。年初至今，计算机行业累计上涨4.15%，同样跑输沪深300指数1.09个百分点。从申万二级细分行业来看，IT服务、软件开发、计算机设备行业累计变化幅度分别为6.25%、4.43%和1.06%，显示出行业内部的结构性差异，但整体表现良好。本报告期内，计算机行业333只A股成分股中，约83%的个股实现上涨，仅约16%下跌。截至报告期末，计算机行业的市盈率（PE）为50.32倍，略低于历史均值52.54倍；市净率（PB）为3.22倍，低于历史均值4.55倍，表明行业估值已回至均值水平线附近。 在行业动态方面，本报告期内计算机行业的重要股东二级市场交易以减持为主。共有49家公司的重要股东进行了减持，减持总市值合计约9.39亿元。同时，有4家公司的重要股东进行了增持，增持总市值合计约5736万元。这反映出部分股东对市场短期走势的判断或资金需求。 数字基础设施与新兴技术市场洞察 互联网医疗的爆发式增长： 《2023行业突围与复苏潜力报告》指出，2022年医疗类小程序同比增长34%，其中公立医院增加27%。全国已有35137家医院支持微信支付结算。依托微信小程序打造的互联网医院已覆盖28个省，数量同比增长高达195%。企业微信数据显示，医疗机构每天与用户进行2500万次咨询。新冠疫情以来，国家政策持续刺激互联网医疗发展，特别是2022年底“新十条”等防疫优化政策发布后，为满足居民就诊需求，明确放开新冠症状患者的互联网首诊，进一步推动了互联网医疗的普及和发展。 5G赋能数字经济： 中国信通院《中国5G发展和经济社会影响白皮书（2022年）》预计，2022年5G将直接带动经济总产出1.45万亿元，直接带动经济增加值约3929亿元，分别同比增长12%和31%；间接带动总产出约3.49万亿元，间接带动经济增加值约1.27万亿元。截至2022年11月底，我国累计开通5G基站228.7万个，占全球60%以上；5G用户渗透率达32.2%，5G移动电话用户达5.42亿户。5G推动数字产业稳步增长，带动信息服务业务收入增长，并促使制造企业向产业数字化转型方案商发展。 大数据产业规模持续扩大： 中国信息通信研究院《大数据白皮书（2022年）》显示，2021年我国大数据产业规模达到1.3万亿元，复合增长率超过30%；市场主体总量超18万家。我国大数据产业创新能力持续增强，2021年发表大数据领域论文量占全球31%，相关专利受理总数占全球超50%，均位居第一。2021年大数据相关企业获投总金额超过800亿元，创历史新高。 增值电信业务市场概况： 截至2022年12月底，全国增值电信业务经营许可企业共141880家，同比增长19.94%。其中，工业和信息化部许可的跨地区企业30856家，各省（区、市）通信管理局许可的本地企业合计116756家。市场区域发展不均衡，北京、广东、上海三地集中了50.94%的跨地区企业，以及全国52.18%的本地增值电信企业。许可项目主要集中在信息服务业务（仅限互联网信息服务）、在线数据处理与交易处理业务等。 区块链技术应用深化： 北京市目录链2.0于1月1日上线，支持北京市80余个部门的市级数据目录、16个区与经济技术开发区的区级数据目录以及10余家社会机构的数据目录全部上“链”，是我国首个超大城市区块链基础设施，支持数百亿条数据共享，依托自主可控的长安链技术体系，提升了政务和社会数据安全有序流通的可靠性。 数据交易市场活跃： 深圳数据交易所截至2022年12月31日，累计交易规模突破12亿元，交易场景61个，市场参与主体551家，覆盖省市超20个。 专属云服务市场超预期增长： IDC《中国专属云服务市场（2022上半年）跟踪》报告显示，2022上半年中国专属服务市场整体规模达121.9亿元人民币，同比增长27.7%。其中，专属托管云服务市场规模119.9亿元，同比增长26.3%；专属云即服务市场规模达2.1亿元，同比增长260%。市场增长驱动力包括客户为应对宏观不确定性而减少初始化投资、对“供应商产品+服务一体化”的依赖增加、以及跨云管理及运营技术的提升。政府仍是主要市场，但能源、制造、交通、医疗行业需求开始走强。三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）市场份额从2021上半年的30.2%提升至2022上半年的37.0%，主导地位持续加强。 AI公有云服务市场持续突破： IDC预测，2022年中国AI公有云服务市场规模将达74.6亿元人民币，占AI软件整体市场的16.5%，增速远超AI软件整体市场。尽管私有化部署仍是主流，但AI公有云部署方式增长迅速。2022上半年，百度智能云、阿里云、华为云、腾讯云占据市场主导地位。在细分领域，人脸人体识别技术进入成熟期，图像视频领域向通用性、泛化性发展，自然语言处理（NLP）市场同比增长68%，对话式AI同比增长114%成为增长最快的子领域，机器学习平台市场同比增长109%。 人工智能市场份额与发展趋势： IDC《2022上半年中国人工智能市场份额发布》显示，2022上半年整体市场规模达23亿美元，受疫情影响增速放缓，但数字经济、智慧城市、数字孪生、数字化转型、元宇宙、AIGC等概念将带来下一波增长。计算机视觉市场规模9.76亿美元，商汤科技、旷视科技、海康威视、创新奇智和云从科技占据42.3%的市场份额。语音语义市场规模10.54亿美元，科大讯飞、阿里云和百度智能云占据25.6%的市场份额。机器学习平台市场规模2.75亿美元，第四范式、华为云、九章云极、创新奇智和美林数据占据64.1%的市场份额。 总结 本报告期内，计算机行业虽然短期跑输大盘，但整体表现良好，估值已回至历史均值附近。在政策支持和市场需求的双重驱动下，互联网医疗行业呈现爆发式增长，互联网医院数量和线上咨询量大幅提升。同时，5G、大数据、云计算、人工智能和区块链等数字技术持续赋能经济社会发展，直接带动了巨大的经济产出和产业规模增长。专属云服务和AI公有云服务市场表现超预期，新兴技术在各行业应用场景不断深化，为计算机行业带来了广阔的增长空间和投资机遇。未来，随着数字经济的深入发展和产业数字化的加速推进，计算机行业，特别是互联网医疗、公卫信息化、电子病历等细分领域以及医疗AI、智能病房、医疗机器人等新兴赛道的龙头企业，有望实现长期稳健增长。投资者应关注市场波动风险以及前沿技术发展和相关政策推进不及预期的风险。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 维力医疗在2022年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润同比增长46.1%-60.24%，归母扣非净利润同比增长39.68%-54.64%。这一增长主要得益于主营业务的快速扩张，特别是下半年内销市场的强劲复苏，以及公司持续推进的内部提效降本措施，有效提升了盈利能力。此外，人民币对美元的贬值也带来了积极的汇兑收益，对公司业绩形成了助推。 内外销双轮驱动的长期确定性 公司通过“内销外销双轮驱动”战略，为长期成长提供了坚实基础。在外销方面，凭借技术优势和自动化生产线，公司持续获得海外大客户新产品订单，并预计2023年将保持快速增长。内销方面，尽管受到疫情局部影响，但导尿、麻醉和泌尿外科等重点产品线仍实现较快增长，并通过深度营销、学术推广以及独家代理产品的市场巩固，预计2023年内销业务将加速增长，尤其受益于国内手术量的恢复。 主要内容 2022年业绩预增公告分析 维力医疗发布2022年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润1.55亿元-1.70亿元，同比增长46.1%-60.24%；归母扣非净利润1.40亿元-1.55亿元，同比增长39.68%-54.64%。若剔除股权激励费用影响，按照预告中值计算的归母扣非净利润已超过此前激励考核目标1.56亿元，显示出公司业绩的强劲表现。 业绩快速增长的驱动因素 主营业务增长与盈利能力提升 报告期内，公司主营业务保持快速增长，尤其下半年内销市场实现快速恢复。同时，公司持续加强内部提效降本，有效提升了整体盈利能力。 汇兑收益的积极影响 受益于报告期内人民币对美元的贬值，公司产生了积极的汇兑收益，对业绩增长产生了正面影响。 内销外销双轮驱动策略 外销市场表现与展望 公司在外销方面具备明显的技术优势，报告期内与大客户的新产品项目持续落地。部分产品自动化生产线的投产，进一步提升了产品性价比，促使销售订单实现较快增长。展望2023年，随着海外大客户与大订单的持续落地，预计外销业务有望保持快速增长趋势。 内销市场表现与展望 报告期内，尽管局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头仍保持上升趋势，特别是导尿线、麻醉线和泌尿外科线等重点产品和新产品实现了较快增长。展望2023年，公司计划结合深度营销与学术推广，实现新产品快速放量并带动原有产品市场份额提升。同时，将聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量。此外，独家代理的百克得BIP导尿管国内三类证延续获批，将进一步巩固公司在该领域的竞争优势，助力内销业务快速增长，并叠加国内手术量恢复的拉动，预计内销有望实现加速增长。 盈利预测与评级 国盛证券研究所预计维力医疗2022-2024年归母净利润分别为1.63亿元、2.20亿元、2.97亿元，同比增长分别为53.6%、35.0%、34.9%，对应PE分别为41x、30x、22x。鉴于公司作为国内医用导管领军企业的地位，以及内销持续发力、海外不断突破的态势，公司已步入新的快速成长期，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括海外销售风险、医疗政策调整风险以及产品研发不及预期风险。 总结 维力医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，归母净利润和扣非净利润均大幅提升，且扣非净利润略超预期。这一增长主要得益于公司主营业务的快速扩张、内部提效降本以及汇兑收益的积极影响。公司通过内外销双轮驱动战略，在外销市场凭借技术优势和自动化生产线持续获得大客户订单，预计2023年将保持快速增长。内销市场则通过深度营销、学术推广、新产品放量以及重点产品和医院的聚焦，叠加国内手术量恢复，预计将实现加速增长。基于对公司未来盈利能力的积极预测，国盛证券维持“买入”评级，认为维力医疗已进入新的快速成长期，但投资者仍需关注海外销售、医疗政策和产品研发等潜在风险。

　　海外疫情和变异株更新：2022年6月，我们发布了行业专题报告《新冠疫情分析与展望》，系统性分析了Omicron变异株的病毒学、免疫学、流行病学特征，带来的疾病负担、医疗负担、死亡负担，以及对疫苗、药物等药物干预措施以及非药物干预措施的影响。2022年下半年至今，选择压力下多个处于演化树不同位置的Omicron子毒株Spike蛋白出现了相同的突变位点，毒株迭代的模式也由此前的“单线程”变为“多线程”并发，目前主要流行株包括BA.2子毒株重组而成的XBB系列以及BA.5子毒株演化而成了BQ.1系列等，多个优势子毒株同时存在且相互之间交叉保护较弱，呈现此起彼伏的态势，对未来全球防疫带来了一定的不确定性。 　　海外疫苗行业复苏复盘：我们以美国市场为例，对海外疫苗龙头企业过去三年疫苗板块的业绩表现进行了回顾。2020和2021年，Pfizer/Merck/GSK/Sanofi在美国疫苗业务（剔除新冠疫苗）收入增速分别为-9%/+3%/-5%/-8%及-7%/-7%/-13%/+0%，仅Merck在2020年依靠HPV疫苗稳健表现实现正增长；2022Q1-3海外龙头在美国疫苗业务收入增速分别达到+41%/+12%/+66%/+36%，四巨头常规疫苗业务回暖，新冠疫情扰动逐步消除。分季度看，2020Q2/2021Q1/2021Q4等几个季度业绩均出现较大幅度下滑，收入波动与美国疫情发展有一定相关性；2022年后预计由于新冠带来的个体风险降低以及疫苗/治疗药物等推广普及，过去2年有所压制的疫苗消费需求逐步释放。 　　2022年重点品种批签发 　　多联苗：2022年康泰生物百白破-Hib/四联苗实现批签发15批次（-55%）低于2021年同期（33批）水平；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗实现批签发73批次（+62%）较上年同期（45批）大幅增长。 　　HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2022年万泰生物形成批签发229批次（+118%），GSK批签发5批次（-50%），沃森生物批签发16批次;2）2022年默沙东4价HPV疫苗批签发50批次（+163%）；9价HPV疫苗批签发52批次（+126%）。 　　流感疫苗：2022年国内四价流感疫苗累计批签发297批次（+75%），其中华兰疫苗91批次、国药中生（上海/武汉/长春）共计98批次、金迪克57批次、科兴生物26批次、国光生物25批次；三价流感疫苗累计批签发110批次、亚单位流感疫苗9批次、鼻喷流感疫苗12批次。 　　PCV13：2022年累计实现批签发85批次（+12%）。其中，Pfizer批签发1批次（-98%），预计由于2021年沛儿13再注册时间节点，出于备货考虑批签发大增，2022年以存货消耗为主；沃森生物批签发55批次（+62%）；康泰生物批签发29批次（2021H2批签发3批次）。 　　投资建议：短期关注新冠加强针落地，2022年11月29日，国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，要求加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60~79岁人群接种率。参考发达国家加强针政策推进历程，大体沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。2022年12月1日至今，国内新冠疫苗接种达到100万剂次/天，较11月平均水平大幅提升（~13万剂次/天），多款新冠疫苗产品于2022年底获得紧急使用授权用于加强免疫，预计2023Q1陆续落地；中长期看好常规重磅品种复苏，参考美国疫苗市场过去三年表现，短期业绩受到疫情波动影响；中长期来看，随着新冠变异株带来的个体风险降低以及疫苗和治疗药物推广等因素，受到压制的疫苗消费需求逐步释放，重磅大品种驱动下，业绩有望恢复高增速。 　　风险提示：全球疫情发生重大变化的风险；新冠疫苗研发失败或有效性低于预期的风险；批签发量波动以及批签发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

中心思想 业绩强劲增长与战略布局 稳健医疗在2022年展现出靓丽的业绩表现，主营业务收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度增速显著。这主要得益于医疗业务板块的强劲驱动，特别是防疫需求的提升和公司在医用耗材领域的战略并购布局，有效扩大了市场覆盖和产品线。 双轮驱动下的未来展望 公司坚持“医疗+消费”双轮驱动战略，通过强化线上线下全渠道销售和持续打造大健康产品体系，构建了显著的竞争优势。尽管消费板块在疫情影响下承受压力，但通过积极拓展兴趣电商和新品类，展现出良好韧性。未来，随着营销费用管控的优化和经营效率的提升，公司盈利能力有望持续改善，预计将保持稳定增长。 主要内容 稳健医疗2022年业绩预告及亮点 整体业绩预告：2022年，公司预计实现主营业务收入110.70-117.00亿元，同比增长38.79%-46.69%；归母净利润16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非后归母净利润15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 2022年第四季度表现：当季主营业务收入预计达34.90-41.20亿元，同比增长59.17%-87.91%；归母净利润3.70-6.00亿元，同比增长173.29%-343.31%；扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同比增长362.50%-649.00%。 医疗业务板块表现强劲 医用耗材业务高速增长：2022年医用耗材业务收入预计达71-75亿元，同比增长81.03%-91.23%；其中22Q4收入22.7-26.7亿元，同比增长170.24%-217.85%。 分品类看 疾控防护：22Q4疫情防控政策放开，C端N95口罩等防疫需求显著提升，公司满产保供。同时，与亚辉龙合作拓展抗原试剂盒经销业务，推动疾控防护产品收入同比大幅增长。 非疾控防护：品牌知名度和美誉度持续提升，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，非疾控防护产品增速达双位数（不含被并购公司口径）。 战略并购布局：2022年4月以来，公司先后并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，完成高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域的战略布局，产品已覆盖70%低值医用耗材市场。并购公司整合良好并迅速放量，2022年贡献收入约8亿元。 分渠道看 电商：医疗电商粉丝数截至2022年9月末近1200万，同比增长26.3%。医疗板块电商“双十一”期间取得双位数增长。 药店：已进驻14万家连锁药店（全国近50万家），并与华润三九达成战略合作，进一步扩大OTC药店渠道。 医院：2022年国内渠道快速增长，国内入院率超过10%。手术包产品在华南地区取得重大突破，市占率达第一。公司将持续开拓全国市场，医院渗透率仍有较大空间。 消费业务板块展现韧性 健康生活消费品收入：2022年健康生活消费品收入预计达39.7-42.0亿元，同比增长-2.08%至3.60%；其中22Q4收入12.30-14.60亿元，同比增幅为-9.17%至7.81%。受国内疫情管控影响，门店客流和物流受限，但公司积极发展线上渠道，同比基本持平。 分渠道看 电商：传统电商平台表现稳健，“双十一”天猫销售与大盘相近。兴趣电商平台态势良好，“双十一”抖音销售同比提升128%。截至2022年9月末，全棉时代全域会员约4200万。公司将加强投入兴趣电商、自有小程序渠道，并在传统第三方电商平台精简SKU，实现渠道细化和差异化定位。 线下门店与商超：22Q1-3新开门店34家，门店总数达339家（其中加盟店27家）。伴随疫情政策优化，公司将加快步伐，持续发力线下门店和商超渠道。 品类方面：2022年厕湿巾等新品类快速增长。公司积极研发抗病产品，将围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品持续推出新品，并持续打造爆品。 盈利能力与费用管控 净利润表现：2022年归母净利润预计16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非归母净利润预计15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 成本与费用优化：尽管2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格涨幅较大，导致整体生产成本有所增长，但公司通过优化营销费用投入，减少长尾销售渠道和营销投放，实现了显著的降本增效。伴随经营效率提升，未来盈利能力有望改善。 投资建议与风险提示 投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，并不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。 业绩预测：预计2022-2024年营业收入分别为113.25亿元、127.76亿元、140.87亿元，同比增长40.90%、12.81%、10.26%。归母净利润分别为17.19亿元、20.02亿元、23.62亿元，同比增长38.71%、16.46%、17.98%。对应PE为18.9x、16.2x、13.7x。 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价91.50元。 风险提示：包括下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险以及并购效果不如预期风险。 财务数据预测 主要财务指标预测 (2022E/2023E/2024E) 主营收入 (百万元): 11,325.0 / 12,776.0 / 14,087.0 净利润 (百万元): 1,719.0 / 2,002.0 / 2,362.0 每股收益 (元): 4.03 / 4.69 / 5.54 市盈率 (倍): 18.9 / 16.2 / 13.7 毛利率: 51.9% / 50.6% / 50.5% 净利润率: 15.2% / 15.7% / 16.8% ROE: 13.4% / 13.4% / 13.7% 总结 稳健医疗在2022年实现了显著的业绩增长，尤其在第四季度表现突出，主要得益于医疗业务板块在防疫需求提升和战略并购下的强劲驱动。公司通过拓展疾控防护和非疾控防护产品线，并深化电商、药店和医院等渠道渗透，有效巩固了市场地位。尽管消费板块在疫情影响下承压，但通过积极发展兴趣电商和新品类，展现出良好的韧性。公司通过优化营销费用投入和提升经营效率，有效控制了成本，盈利能力有望持续改善。基于“医疗+消费”双轮驱动的战略优势和全渠道销售布局，分析师维持“买入-A”的投资评级，并预计公司未来将保持稳定增长，但需关注下游需求、原材料价格、行业竞争及并购整合效果等潜在风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件 　　2023年1月16日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入20.66~23.69亿元，同比增长36.2%~56.2%；实现归母净利润10.11~11.23亿元，同比增长81.5%~101.5%；实现扣非净利润9.61~10.67亿元，同比增长81.2%~101.2%；实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后扣非净利润5.36~6.06亿元，同比增长52.2%~72.2%。 　　观点 　　业绩超预期增长，营收增长持续强劲。2022年公司预计实现营业收入中值为22.18亿元（+46.2%），实现归母净利润中值为10.67亿元（+91.6%），实现扣非净利润中值为10.14亿元（+91.3%），实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益后扣非净利润中值为5.71亿元（+62.2%）。（1）公司业绩超预期增长，预计实现归母净利润同比增长中值为91.6%，2021年为77.0%，增速再提升，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润同比增长中值为62.2%，延续前三季度较高增速；（2）公司营收增长持续强劲，预计实现营业收入同比增长中值为46.2%，较上年同期增长5.2pp，在去年高基数下营收表现持续亮眼。 　　Q4收入及利润均创历史新高。分季度来看，预计公司2022Q4实现营业收入7.90~10.93亿元，中值为9.42亿元，同比增长19.7%~65.6%，中值为42.7%；实现归母净利润3.79~4.91亿元，中值为4.35亿元，同比增长22.7%~58.9%，中值为40.8%；实现扣非净利润3.56~4.62亿元，中值为4.09亿元，同比增长13.7%~47.6%，中值为30.7%。2022Q4收入及利润均创历史新高，营收同比增速与2021Q4基本持平（48.5%），这主要得益于公司产能在四季度开始陆续释放，人员持续扩充，产能利用率得以提升，保证了Q4在手订单的顺利交付，同时上半年收购了实验猴供应商玮美生物和英茂生物，利于公司下半年的成本控制。 　　在手订单充足，产能有望于2023年集中释放。截至2022年三季度末，公司合同负债为15.19亿元，较上年同期增长46.06%，在手订单持续攀升，且预计苏州、无锡及重庆总计约32000㎡实验室及办公楼等设施有望在2023年投入运营，在手订单将更快转化为收入。 　　投资建议 　　我们预测公司2022/23/24年营收为22.18/30.00/40.51亿元，归母净利润为10.67/13.90/18.09亿元，对应当前PE为34/26/20X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。

　　本周行情回顾：本周申万医药指数上升2.72%，跑赢上证综指（1.19%）和深圳成指（2.06%），本周第41届摩根大通医疗健康年会（J.P.MorganHealthcareConference，下称JPM大会）在美国太平洋时间2023年1月9日盛大开幕，各大药企公布了公司最新布局及未来展望，医药行业创新资本复苏之势锐不可当。我们梳理了国内外企业在JPM发布的最新管线布局情况，看好国产创新药企未来发展。 　　JPM2023线下重启，创新资本复苏暖风拂面。疫情影响逐步缓和，资本回暖，生物科技并购潮再起。相较于线上JMP（2022）中惨淡的医疗并购交易，JMP（2023）首日已有5家企业宣布并购事项。头部药企对未来营收表示乐观，给出充足依据奠定增长动力。随着中国创新药企的成长，国内药企药物研发能力逐步受到国际医药巨头的关注，中国药企逐步成长为全球药企的淘金地。 　　部分海外药企专利悬崖已至，大力布局下一个时代的产品，且并购意愿强烈，2022年FDA在基因/细胞疗法领域取批准了5款产品，创近五年来获批数量新高。目前创新药企研发呈现百花齐放态势，2022年重磅的57个药品的研发已能覆盖44个疾病，包括新冠、NASH、NSCLC、RSV感染、肥胖等广受关注的热门疾病。 　　伴随国内创新药企研发实力的增强，中国创新药企逐步登上世界舞台。从本次JMP大会的汇报内容来看，2022年依旧是中国制药企业在全球舞台上活跃的一年。百济神州预计2024年开始每年将有10款新分子进入临床；信达生物提出了4-5年内200亿元的目标；荣昌生物汇报建立了丰富厚重的研发管线，近20款在研产品正在海内外开展30多项临床试验，覆盖自身免疫性疾病、肿瘤、眼科三大治疗领域。 　　同时由于新兴技术产品的销售收入占比持续扩大，新公司和新产品将会在其主要治疗领域持续扩张，国内CDMO行业景气度依旧。当下有约6000多种药物处于积极研发状态，其中生物技术占比达到65%。国内头部CXO公司具有国际竞争力，承接全球业务，海外营收不菲。 　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健组合：荣昌生物，康方生物，百济神州；3）弹性组合：海创药业，百利天恒，盟科药业。 　　投资建议：本周在JPM2023大会再度在线下重启，相比去年医药环境的低迷，今年大会上复苏春风拂面而来，头部药企均为未来营收和前景表示乐观，给出充足依据，奠定增长动力。且随着中国创新药企的成长，在全球创新大会上重要性与日俱增，逐步受到国际医药巨头的关注，中国药企逐步成长为全球药企的淘金地，国内企业出海及管线的并购整合成为趋势。我们继续看好未来国内创新药企的发展，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：消费恢复不及预期，抗疫政策变动的风险，其他系统性风险。

　　1、CXO板块近期扭转持续下跌态势，近一月持续调整，后续进一步上升空间相对充足 　　从医药细分板块指数表现来看，从11月19日-12月19日，CRO指数近1月下跌12.91%，涨跌幅排在沪深300及医药细分板块指数中的第13名；近1年下跌27.90%，涨跌幅排在第13名。从11月19-12月19日，个股涨跌幅排名前3的分别是：诺思格（2.41%）＞百奥赛图（-1.91%）＞药明生物（-2.81%）；近1年涨跌幅排名前3的分别是：药康生物（44.22%）＞毕得医药（29.80%）>和元生物（1.96%），整体看11月份CXO板块小幅上涨。 　　2、全球及中国生物医药2022Q3边际转暖，中国11月投融资情况出现边际跃升 　　从海外情况来看，同比增速仍处于负值水平，行业投融资环境严峻，但近期环比增速已经出现正增长，边际变化初现曙光。2022年2月以来海外医药行业投融资规模同比增速持续低迷，行业整体融资局面严峻，但9月、11月环比增速转为正值，分别为77%和26%，边际变化出现一定积极信号。 　　从中国情况来看，11月中国投融资规模出现明显边际回升，环比增速达到，边际改善尤为显著。2022年2月以来中国医药行业投融资同比增长处于低迷阶段，但11月环比增速出现大幅上升，达289%，出现明显边际改善，或将牵引药物发现及临床前CXO板块景气度上行。 　　3、CXO板块在医药行业投融资变化的背景下，资产价格短期出现分化，临床前CRO三季度EPS增速亮眼，首先受益于国内投融资边际趋暖态势： 　　从细分板块来看，临床前CXO较大程度上受益于三季度国内外医药投融资环境边际改善。在三季度以来医药行业投融资环境边际改善的背景下，从标的公司三季度EPS环比增速来看，临床前研究外包服务首先受益于边际改善的正向影响，临床前CRO公司美迪西、南模生物、药康生物、泓博医药，分子砌块公司药石科技、皓元医药、毕得医药2022年Q3表现较好。 　　个股方面我们建议优先关注临床CRO龙头泰格医药，其次关注药石科技、毕得医药、药康生物等具有较大竞争力的临床前CXO产业链公司。 　　4、CXO板块建议重点关注标的： 　　美迪西、药明康德、九洲药业、药康生物、百诚医药、博腾股份、药石科技。 　　风险提示：新冠订单退潮风险、地缘政治风险、投融资减少风险。

　　特一药业(002728) 　　事件 　　特一药业发布2022年度业绩预告：报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为173-183百万元，同比增长36.31%-44.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为166-176百万元，同比增长46.79%-55.64%，基本每股收益0.78-0.82元。 　　投资要点 　　奥密克戎毒株感染后遗症刺激止咳宝片需求率提升 　　2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组提出“新十条”进一步优化落实疫情防控的措施，各地相继放开，感染新冠病毒的患者数量激增，感染奥密克戎毒株后，部分患者久咳不愈。公司独家产品止咳宝片具有宣肺祛痰、止咳平喘之功效，在临床上用于寒性咳嗽、痰湿咳嗽，对虚寒型和痰湿型咳喘治疗总有效率达到100%和95%，疗效确切。2022年12月22日，广东省药监局制定了《广东省新冠病毒感染者重点用药监管目录》，止咳宝片纳入目录，需求端针对止咳宝片的需求激增，止咳宝片销量的提升助力公司2022年Q4利润修复。 　　抗疫药品供不应求 　　根据国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组于2022年12月8日发布的《新冠病毒感染者居家治疗指南》，公司的对乙酰氨基酚片和布洛芬片产品入选为《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》发热症状常用药物。根据湖南省发布的《新冠肺炎中医药防治方案（2022年第二版）》，公司的蒲地蓝消炎片可作为防治轻症的参考中成药。国内各地放开后，相继达到感染高峰，相关抗疫药品销售量激增。参考美国等海外感染趋势，随着新冠毒株的持续变异，在经历第一轮感染高峰后感染仍持续发生，抗疫药品需求度将持续存在，未来随二次感染的发生，抗疫品种药物的销量仍将有进一步的提升。 　　生殖后遗症改善需求不容小觑 　　自2019年12月，首次发现新冠病毒以来，病毒的危险性延缓了民众生育计划，2020年和2021年的人口出生率仅为8.52‰和7.52‰，显著低于2019年的人口出生率10.41‰。放开政策实施后，延后的生育计划纷纷提上日程，但相关研究证实，感染COVID-19后，男性生殖可能面临巨大的挑战，生殖后遗症可持续74天之久。公司金匮肾气片产品，温补肾阳，可改善肾虚水肿，感染新冠后的恢复期，公司金匮肾气片的需求量将有所提升。 　　盈利预测 　　我们预测公司2022E-2024E年收入分别为10.09、11.84、13.27亿元，EPS分别为0.80、1.00、1.17元，当前股价对应PE分别为60.5、54.5、49.4倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　疫情发展的不确定性，中成药销售不及预期等风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡上行，其中申万化工指数下跌0.19%，跑输沪深300指数2.54%。本周涨幅最大的三个子行业分别为炭黑（3.91%）、钛白粉（3.86%）、氮肥（2.38%）；跌幅最大的三个子行业分别为有机硅（-2.32%）、其他橡胶制品（-2.16%）、其他化学原料（-2.16%）。 　　本周大事件 　　大事件一：人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。要实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流。 　　大事件二：全国工业和信息化工作会议提出，要健全市场化法治化化解过剩产能长效机制，严格执行钢铁、水泥、玻璃等产能置换政策。优化布局乙烯、煤化工等重大项目，提高钢铁等重点行业产业集中度。全面落实工业领域以及重点行业碳达峰实施方案，加强绿色低碳技术改造，提高工业资源综合利用效率和清洁生产水平。实施先进制造业集群发展专项行动，推进国家新型工业化产业示范基地建设。 　　大事件三：宁德时代在互动平台上表示，麒麟电池预计将于今年一季度量产；公司正致力推进钠离子电池在2023年实现产业化。麒麟电池作为宁德时代第三代CTP电池整体效能大幅提升，量产后也将为水冷板、导热球铝、LIFSI、聚氨酯、气凝胶、绝缘材料等带来投资机遇。 　　投资建议 　　估值方面，无论是PB还是PE历史分位数变化不大。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数仍处于45%的中枢水位线，具体到产品，受益于成本抬升及补库需求拉动，部分化工产品价格有所上涨。本周路演下来，市场除了关注龙头白马，还关注房地产产业链的钛白粉，在这里谈谈我们的观点，我们认为当下是钛白粉投资的较佳时点，一是从价差角度，钛白粉行业风险已基本出清，二从预期的反应程度，行业的利空或多或少已经反应到股价里，三从后续催化角度，无论是政策端还是价格端，我们可能可以看到双因素的共振催化。 　　投资组合推荐 　　宝丰能源、龙佰集团、东材科技、海利尔、中旗股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　康辰药业(603590) 　　事件 　　1月11日，公司发布《关于KC1036进入胸腺肿瘤Ⅱ期临床研究的公告》，公司1类创新药KC1036在临床Ⅰ期中抗肿瘤活性表现优异，同时，由于KC1036在胸腺肿瘤患者中的初步有效性结果，公司计划开展KC1036治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究，由四川大学华西医院和上海市胸科医院共同作为临床试验主导单位。1月13日，公司发布《关于KC1036联合用药治疗晚期肺腺癌获得药物临床试验批准通知书的公告》表示，公司KC1036联合多西他赛治疗既往接受过含铂化疗和PD-1/PD-L1抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌的有效性和安全性的Ⅱ期临床研究方案KC1036开展Ⅱ期临床研究方案，已获得NMPA批准开展。 　　KC1036为全球首创1类新药，临床Ⅰ期数据表现良好。 　　KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的靶向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。截至公告发布时间，公司已在多个临床试验研究中，合计纳入超过100余例不同类型的晚期实体瘤患者参与KC1036的临床研究。在此前开展的临床Ⅰ期试验中，KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现。若KC1036研发进展顺利推进，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富公司产品管线，增厚公司业绩。 　　金草片研发进展顺利 　　公司目前在研项目金草片，属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得。金草片物质基础和作用更为明确，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。11月9日，公司发布公告表示，公司已完成首例受试者入组。金草片整体研发进展较为顺利，从Ⅱ期临床试验结果来看，金草片临床安全性与安慰剂临床数据相当，表现出较好的临床安全性。预计金草片或将于2024年获批上市，为公司业绩增长提供支撑。 　　研发投入驱动创新提速 　　研发方面，公司三季度研发费用为1,905.76万元，同比增长54.20%，主要系公司KC1036等核心项目研发支出增加导致。公司目前在手资金充足，截至2022Q3拥有货币资金5.26亿元，为后期研发管线的顺利推进保驾护航。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为30.71倍、26.18倍和20.88倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临床Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险。