中心思想 业绩强劲增长与行业复苏驱动 本报告核心观点指出，公司在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，主要得益于产品销量的持续增加。这一增长是在血制品行业基本面持续复苏的大背景下实现的，浆站数量的稳步提升和采浆业务的恢复共同贡献了供给增量，而医患教育的推动和院内诊疗的恢复则持续释放了需求。 规模优势与研发创新奠定长期发展 公司通过加速浆站拓展，在2022年新增22家浆站，采浆量同比增长11%，巩固了其在行业内的领先地位，规模优势有望逐步兑现。同时，产能建设稳步推进，千吨级项目顺利投产，多项重磅产品提交上市注册申请并顺利通过核查，显示出公司在研发方面的持续突破，预计将进一步提升吨浆收入，为公司长期业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩表现分析 上半年业绩概览： 公司预计2023年上半年实现营业收入26.92亿元，同比增长42%；归母净利润5.64亿元，同比增长46%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长49%。 第二季度表现： 单季度来看，预计2023年第二季度实现营业收入14.00亿元，同比增长18%；归母净利润3.02亿元，同比增长16%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17%。 增长主要原因： 业绩增长主要系产品销量增加带来销售收入持续增长。 经营策略与市场前景展望 行业复苏与公司成长性凸显 行业供给端改善： 近年来全行业浆站获批数量稳步提升，采浆端负面影响因素全面出清，预计浆站数量增加及采浆业务恢复将共同贡献供给增量。 行业需求端提升： 近两年血制品的医患教育得到客观推动，院内诊疗恢复将逐步释放积压手术需求，血制品需求有望持续提升。 公司受益前景： 预计2023年血制品行业基本面有望持续复苏，公司作为行业头部企业将持续受益，业绩实现稳定增长。 浆站拓展与规模优势强化 浆站扩张成果： 公司浆站拓展工作加速推进，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地。 采浆规模领先： 2022年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位。 未来发展潜力： 规模优势有望逐步兑现，推动公司业绩实现持续增长。 产能建设与研发创新驱动 产能提升： 公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于2022年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血制云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。 研发突破： 研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查。 盈利能力展望： 未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级 盈利预测维持： 维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。 每股收益与估值： 公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为40、32、27倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展风险： 浆站拓展不及预期。 监管风险： 单采血浆站监管风险。 资本开支风险： 新开浆站带来资本开支增加。 成本风险： 采浆成本上升的风险。 价格风险： 产品价格波动的风险。 总结 本报告对公司2023年上半年的业绩表现进行了详细分析，指出公司实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，主要得益于产品销量的增加。在经营分析方面，报告强调了血制品行业基本面的持续复苏，浆站数量增加和采浆业务恢复共同推动供给增长，同时医患教育和院内诊疗恢复刺激需求提升。公司通过加速浆站拓展，新增22家浆站并实现采浆量11%的同比增长，巩固了其规模优势。此外，产能建设稳步推进，千吨级项目投产，多项重磅研发产品提交上市注册申请并顺利通过核查，预示着未来吨浆收入的提升。基于上述积极因素，报告维持了公司2023-2025年的盈利预测，并重申“买入”评级，但同时提示了浆站拓展、监管、资本开支、采浆成本和产品价格波动等潜在风险。

　　药康生物(688046) 　　报告摘要 　　国内基因编辑模式动物行业先行者。药康生物成立于2017年，前身可追溯至2001年南京大学启动建设国家遗传工程小鼠资源库及模式动物研究所，核心团队深耕实验动物领域超20年，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一。2019年后公司陆续启动“斑点鼠”、“药筛鼠”和真实世界模型等项目，目前已积累2万多种具有自主知识产权的商品化小鼠模型。 　　生物医药研发高投入，模式动物行业快速增长。基因编辑技术升级迭代，驱动行业由定制化转向商品化新阶段，商业化模型供给明显提速；生命科学研究经费稳定投入及创新药研发风险前置，又催生多样化动物模型需求。全球模式动物市场空间广阔，预计2024年规模将达到226亿美元，2019-2024年CAGR为9.2%；国内行业目前处于发展早期、快速增长阶段，预计2024年国内啮齿类实验动物产品和服务市场规模将达到98亿元，2019-2024年CAGR为24.2%。 　　基于商品化小鼠产品，布局“一站式”临床前CRO服务。商品化小鼠模型是公司的核心业务，2022年实现营收3.23亿元（+27.6%），收入占比62.7%；公司现有“斑点鼠”品系超过2万个，全面覆盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等科研方向；免疫缺陷NCG及衍生品系授权CharlesRiver北美独家代理，产品力得到海外巨头背书；启动“无菌鼠”和“野化鼠”等特色项目，新品系将陆续推向市场，有望重塑行业格局。功能药效是公司的高成长业务，2022年实现营收0.97亿元（+81.5%），“药筛鼠”计划推出500余个新品系，进一步提升药物筛选服务能力；推出全人源抗体药物发现NeoMab小鼠模型，完善临床前CRO业务布局。 　　国内新产能落地，国际化加速布局。北京药康（超3万笼）、广东药康二期（超6万笼）和上海宝山等新产能预计2023年内逐步建成投产，有望巩固华东地区客户服务能力，并加强对华北、粤港澳大湾区等核心区域覆盖，进一步提升国内市场份额。公司于2019年底开启国际化进程，以北美为开拓重点，成立美国子公司并计划建设当地动物房和实验室，授权CharlesRiver北美地区独家代理NCG及衍生品系，依托海外龙头背书快速建立公司品牌。2022年实现海外收入6642万元（同比+166,24%），占收入比重达到12.86%，海外市场拓展初见成效。 　　投资建议：药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。考虑到全球货币政策等因素对生物医药投融资及创新药客户需求影响，我们调整对公司的业绩预测，预计2023-2025年营收分别为6.64/8.54/10.84亿元（前值为7.03/9.33/12.02），归母净利润分别为2.02/2.64/3.46亿元（前值为2.25/2.90/3.67亿元），目前股价对应PE分别为39/30/23x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为21.30~22.83元，相对目前股价有11%~19%的上涨空间，维持“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

　　福瑞股份(300049) 　　核心观点 　　事件：公司发布2023年半年度业绩预告，23H1归母净利润为4101-4752万元，同比增长26%-46%，扣非归母净利润4321-4972万元，同比增长30-50%。上半年业绩高增长，医疗器械业务持续增长。以中值来看，23H1归母净利润增速为0.44亿元（+36%），扣非归母净利润0.46亿元（+40%），基本符合市场预期。分季度看，按中值测算，23Q2单季度归母净利润0.31亿元（+30.8%），扣非归母净利润0.28亿元（+15.8%）。上半年公司业绩变动的主要原因系法国子公司业务持续拓展，从而医疗器械业务的销售收入与利润较上年同期实现增长。根据公司历史上的季度分布水平，以及上半年药品渠道降库存，23H1占比偏低，预计下半年随着药品增速回归和器械持续增长，全年增长有望维持高水平。 　　Fibroscan仪器持续放量，NASH治疗药物开发打开成长空间。公司的Fibroscan为全球首创仪器，凭借优势有望成为肝纤维化和NASH无创诊断的首选设备，其收入从2011年的0.83亿元增长至2022年的6.1亿元，复合增速19.9%。2022年5月份，美国临床内分泌学协会新的临床实践指南（AASLD）更新强调了在内分泌科室做NAFLD/NASH筛查、诊断和管理的必要性，加强了FibroScan®解决方案在整个患者护理过程中管理NAFLD患者的使用，带动仪器业务在海外有加速放量。NASH发病原因较为复杂，但过去由于无治疗药物上市，相关检测及早筛需求受到压制，我们预计随着NASH药物开发逐渐进入收获期，其中Madrigal的resmetirom进展较快，GLP-1亦彰显治疗NASH的潜力，未来有望打开仪器的成长空间。 　　独家中成药院外放量带动业绩改善，医疗服务业务亦在探索。2022年公司自有药品收入2.9亿元（+9.3%），主要为独家产品复方鳖甲软肝片，是肝纤维化临床指南推荐用药，历史上由于成本上涨以及院内定价过低导致盈利能力受限，随着受益于国家对中药行业的支持和公司院外市场的开拓，有望形成业绩拉动；此外，基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理的医疗服务业务亦在探索新的增长点。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为1.76、2.5、3.5亿元，同比增长79.9%、42.2%、39.8%。参考可比公司，给予公司2024年30-35倍PE，对应每股股价区间为28.56-33.32元，首次覆盖，给予“买入” 　　评级。 　　风险提示：NASH药物开发不及预期、药品院外拓展不及预期、汇率风险。

　　投资要点： 　　市场行情回顾。6月（2023年6月1日至6月30日），中信生物医药行业指数下跌3.66%（按照流通市值加权平均计算），同期沪深300上涨2.34%按照流通市值加权平均计算），跑输沪深3006个百分点，行业整体表现在30个中信二级行业指数中排名倒数第一，较上月大幅下降。 　　从估值情况看，近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2023年6月30日，行业的动态PE为39.32倍，处于近10年来的中位偏下水平，较上月有所震荡。 　　跟踪的行业数据看，维生素A和E的价格基本处于底部状态，因需求较弱，目前还没有看到价格上涨的催化因素；中药材价格指数持续走高。分品种看，重点跟踪的31中中药材价格中27种中药材价格震荡上升，4种中药材价格震荡下跌。 　　投资建议：维持行业“强于大市“的投资评级。随着暑期的到来，眼科的消费旺季也随之来临，建议关注眼科赛道的投资机会；中药领域具备长期投资机会，建议重点羚锐制药（600285）、东阿阿胶（000423）；建议关注AI医疗的投资机会，如润达医疗（603108）。 　　风险提示：中美政治风险，国家政策变化风险，行业政策变化风险，公司经营变化风险。

　　欧康医药(833230) 　　成都欧康医药股份有限公司（简称欧康医药）成立于2010年1月22日，2015年8月18日在新三板挂牌，2022年12月9日北交所上市。 　　公司是是一家主要从事植物提取物的研发、生产和销售的企业，专注于槐米类、枳实类的维生素P类化合物提纯、合成与纵深开发及运用，槐米类产品主要包含槲皮素、芦丁、鼠李糖；枳实类主要包含地奥司明、橙皮苷、枳实黄酮；产品广泛应用于保健品、食品添加剂、药品与化妆品等大健康及相关产业。公司收入主要由槐米提取物深加工产品和枳实提取物深加工产品构成，2022年收入占比分别为60.99%和32.23%。近五年公司槐米提取物深加工产品毛利率下降，从2018年的33.19%降至2022年的26.96%。近三年公司枳实提取物深加工产品毛利率下降，从2020年的25.44%降至2022年的17.51%。 　　公司采取贸易商与生产厂家销售相结合的销售模式，与所有客户均签订买断式的购销合同。客户群体主要包括植物提取物贸易型企业及保健品、食品、药品生产企业，包括莱茵生物、明润生物、祥源生物等。2020年至2022年公司前五大客户收入占比分别为33.29%、42.18%和46.19%，客户集中度不断提高。公司产品主要销往国内，2022年内销收入占比为81.95%。

　　行情及估值情况：2023年至今，化工行业处于下行周期，显著跑输市场；目前化工行业PE和PB均处于历史低位，板块估值有较大上行空间。 　　资金情况：基金持股比例高位回落，2023Q1已降至7年均值以下，化工行业的配置价值等待底部回升。 　　业绩端：2023Q1基础化工行业单季度收入环比下行，盈利环比回升，业绩基本探底。 　　供需两端及价格：供给端，化学原料及制品行业投资增速高位，产能利用率尚未见底回升，警惕产能过剩风险。需求端，传统下游领域如房地产、汽车、家电、纺服等需求底部企稳，出现复苏迹象；新材料下游领域如半导体、消费电子、新能源等需求亦有望复苏；高基数下，年初至今中国化工品出口增速放缓，但我们依旧看好中国化工品竞争力提升的长期逻辑。库存情况，除化学原料及制品外，其他子行业去库接近尾声，预计2023年下半年将在显著消化库存的基础上，逐渐进入补库周期。价格端，中国化工品价格指数CCPI随油价趋势持续回调；化工各子行业PPI同比增速均转负，预计2023年下半年有望企稳回升。 　　油价判断：需求端复苏预期不足，供给端减产挺价，库存增加，油价在供需博弈期间维持震荡趋势，2023年下半年预计油价在60-80美元/桶。 　　投资主线1：半导体材料具备行业增长+国产替代双重驱动逻辑。半导体材料端周期性较弱，跟随下游晶圆厂的产能扩张而逐步放量，目前中国大陆的高端半导体材料对外依存度仍然较高，国产替代空间较大。建议关注：安集科技、鼎龙股份、华特气体、江丰电子、雅克科技、彤程新材。 　　投资主线2：化工进入大周期左侧布局时点，关注核心资产率先反转机会。化工核心资产具备盈利稳定性和成长持续性，主产品跟随下游需求复苏底部向上，龙头将有强劲表现。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 　　投资主线3：轮胎行业海外去库基本完成，国内需求逐步复苏，成本端压力显著减轻，龙头轮胎公司将迎来盈利和估值的进一步修复。建议关注：森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险

　　细胞培养基是生物医药行业发展的基石，广泛应用于生物制药研发和生产各个环节，对生物医药行业的发展起着至关重要的作用。在生物制药蓬勃发展的背景下，培养基作为上游原材料的关键组成部分，预计将迎来快速增长阶段。随着国产培养基产品的性能和质量不断升级完善，国产培养基厂商有望凭借本土化优势逐步实现进口替代，获得高于市场平均增速的增长水平。

　　康缘药业(600557) 　　热毒宁注射液 Q2 保持快速增长，盈利能力稳健， 维持“买入”评级 　　7 月 12 日，公司发布 2023 年半年报： 2023H1 收入 25.53 亿元（+21.74%），归母净利润 2.76 亿元（+30.60%）；对应 2023Q2 收入 12.01 亿元（+17.88%），归母净利润 1.34 亿元（+32.77%）。公司 Q2 热毒宁注射液保持快速增长，盈利能力稳健， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元， EPS分别为0.92/1.12/1.37元/股， 对应PE分别为22.9/18.8/15.4倍，维持“买入”评级。 　　热毒宁注射液常态经营下保持快速增长， 2023H1 各剂型毛利率提升 　　拆分收入来看， 注射剂 Q2 同比增长 60.54%， 环比加速，表明热毒宁注射液在常态经营下已经能够保持较快增长；胶囊由于院内推广陆续恢复，收入增速从2023Q1 的-13.78%提升至 2023Q2 的-1.55%；口服液 Q2 收入下降 25.52%， 预计与 2022Q2 金振口服液高基数，同时公司也加大培育其他口服剂型有关； 颗粒剂/冲剂 Q2 增长 41.08%，主要系杏贝止咳颗粒保持快速增长所致；凝胶剂，收入增速从 2023Q1 的-40.63%提升至 2023Q2 的+50.01%，预计与筋骨止痛凝胶随着院内推广正常恢复较快增长有关。 盈利能力来看， 随着规模效应加强， 2023H1注射剂/颗粒剂冲剂/片丸剂/凝胶毛利率分别提升 3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同时，胶囊/口服液虽收入同比下降，但毛利率分别提升 2.36/1.65pct，预计与公司提升生产效率、 加强精细管理有关。 公司销售/管理/财务费率基本稳定，研发费用率提升 1.5pct 至 14.56%。 2023Q2 净利率为 11.18%（同比+1.25pct，环比+0.73pct）。 　　半年报亮点：公司优化细化销售体系，紧抓基层市场进行“产品群”开发 　　（1）加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，增厚销售发展基础；（2）促进销售人员业绩和人均劳效提升，推动高销售规模的人员数量稳步增加，考核指标落实到人， 2023 年上半年组织开展营销各类培训 50 场次，覆盖人员 8,689 人次； （3）紧抓重点基层终端的开发和规模提升，同时对已有两个品种次以上的基层终端进行“产品群”开发。 　　风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险

　　康缘药业(600557) 　　事件描述 　　公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 　　单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 　　事件点评 　　注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 　　上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 　　上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 　　研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 　　销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

　　康缘药业(600557) 　　报告关键要素: 　　公司7月12日发布2023年半年报。报告期内，公司合并报表实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。 　　投资要点: 　　2023H1业绩实现两位数增长，经营性现金流量净额大幅增长。公司2023H1实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），经营活动产生的现金流量净额4.56亿（+21.84%）；2022Q2实现营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），经营性现金流量净额5.17亿元（+75.02%）。 　　注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲。2023H1，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别为53.93%、-7.45%、-2.71%、99.56%、5.27%、-0.53%、10.91%。注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲，注射液大幅增长主要是热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂大幅增长主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；2023Q2，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别60.54%、-1.54%、-25.52%、41.08%、0.02%、-7.23%、50.00%。 　　各剂型产品线毛利率实现正增长。2023年上半年公司综合毛利率为75.10%，同比增加3.21个百分点。注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂毛利率分别为74.80%、67.53%、81.10%、78.78%、72.04%、83.76%、87.39%、分别同比增长3.33、2.36、1.65、12.79、3.50、0.01、3.94个百分点,各剂型产品线毛利率均实现正增长，颗粒剂&冲剂毛利率提升突出。 　　研发费用同比增长28.01%，研发费用率同比增加1.01个百分点，研发硕果累累。作为创新驱动的企业，公司重视研发和成果转化，2023年上半年研发投入3.63亿元（+31.02%），研发费用率为14.24%，同比增加1.01个百分点。中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）；同时推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 　　销售费用投入增加，管理效率提升。公司2023年上半年销售费用10.89亿元（+26.32%），销售费用率为42.64%，同比增加1.54个百分点；管理费用率为4.31%，同比减少12.98个百分点；财务费用率为-0.31%，同比减少0.20个百分点。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，独家基药和独家医保品种数量众多，公司积极调整销售组织架构，销售短板有望逐步补齐，潜力品种规模提升可期。预计2023/2024/2025年收入为52.83亿元/63.42亿元/75.96亿元，对应归母净利润5.69亿元/6.45亿元/7.31亿元，对应EPS0.97元/股、1.10元/股、1.25元/股，对应PE为24.07/21.25/18.75（对应2023年7月12日收盘价23.44元）。基于公司产品的竞争优势，终端销量提升潜力，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险