中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 康辰药业在2023年及2024年第一季度展现出强劲的利润增长势头，尤其归母净利润增速亮眼，远超营收增速。这主要得益于核心产品“苏灵”在医保续约和解限后实现快速放量，市场份额显著提升，以及公司成本管理能力的加强。 创新研发助力未来发展 公司持续加大研发投入，多个新药研发项目进展顺利，包括针对消化系统肿瘤的KC1036、已达主要研究终点的金草片Ⅲ期临床试验，以及犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获受理等。这些创新成果的逐步落地，有望为公司带来新的业绩增长点，支撑其长期发展。 主要内容 财务表现与成本控制优化 康辰药业在2023年实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%；归母净利润1.50亿元，同比大幅增长48.24%。进入2024年第一季度，业绩增长态势延续，实现营业收入1.99亿元，同比增长20.67%；归母净利润0.42亿元，同比激增62.28%。利润端的强劲增长主要源于所得税费用减少以及“苏灵”销量的显著提升。同时，公司成本管理能力得到明显提升，2023年销售毛利率达到89.02%，较2022年的85.44%提高了3.58个百分点。 核心产品市场扩张与贡献 核心产品“苏灵”在获得医保解限并顺利通过医保续约后，市场准入优势进一步扩大，实现了较快放量。2023年，“苏灵”销量同比增长19.83%，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司计划未来将进一步丰富“苏灵”的循证医学证据，并积极拓展空白市场。另一主力产品“密盖息”也完成了2023年不低于1.2亿元的业绩承诺，预计未来将继续保持销量稳步增长。 创新药研发进展与潜力 公司持续发力创新，2023年研发投入达0.95亿元，研发费用率为10.32%。多个创新项目进展顺利： KC1036： 针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症的临床研究正在积极开展，已有超过200例受试者入组。 金草片： Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶： 新药注册申请已获得受理。 其他管线： KC1086、KC-B173等新药项目也在积极推进中。 这些创新成果的逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。 盈利预测调整与估值分析 鉴于“苏灵”销售情况略高于预期，中银证券调整了康辰药业的盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.79亿元、2.18亿元和2.94亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.12元、1.36元和1.84元，市盈率（PE）分别为26.3倍、21.6倍和16.1倍。基于上述分析，维持“买入”评级。 潜在风险因素提示 报告提示了康辰药业面临的主要风险，包括市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险以及医药行业政策风险。 总结 康辰药业凭借核心产品“苏灵”的强劲销售表现和有效的成本管理，在2023年及2024年第一季度实现了显著的利润增长。同时，公司在创新药研发方面投入持续，多个项目进展顺利，为未来业绩增长奠定了基础。鉴于其稳定的业绩增长、核心产品的市场优势以及丰富的研发管线，中银证券上调了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注市场竞争、研发进度及政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩稳健复苏与投资评级 永新光学在2023年及2024年第一季度展现出营收逐季改善的趋势，尤其在条码扫描业务去库存影响减弱后，营收恢复双位数增长。公司通过优化产品结构和拓展新兴业务，有效应对市场挑战，盈利能力逐步修复。基于其稳健的增长前景和战略布局，分析师维持“买入”评级。 双引擎战略驱动高质量增长 公司成功实施“高端显微镜”和“光学元组件”双引擎发展策略。高端显微镜业务引领国产替代，NEXCOPE系列营收贡献显著；光学元组件业务则在条码复杂模组、车载激光雷达和医疗光学等高增长领域取得突破，为公司未来营收和利润的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 公司营收利润逐季改善，维持“买入”评级 2023年及2024年Q1财务表现： 2023年公司实现营收8.5亿元，同比增长3.0%；归母净利润2.4亿元，同比下降15.6%。2024年第一季度营收达2.2亿元，同比增长14.7%；归母净利润0.46亿元，同比下降3.9%。 业务结构分析： 2023年光学元件营收4.2亿元，同比下降6.6%，主要受条码扫描业务去库存影响；显微镜业务营收4.1亿元，同比增长15.8%。 季度营收趋势： 尽管2023年上半年受条码扫描业务需求影响营收有所下滑，但从2023年第三季度至2024年第一季度，公司营收已恢复双位数同比增长。 毛利率变化： 2023年公司毛利率为38.4%，同比下降3.7个百分点。其中，光学元件系列毛利率同比减少6.0个百分点，显微镜系列毛利率同比减少0.9个百分点。2024年第一季度毛利率为37.7%，同比减少1.0个百分点，但环比增加2.2个百分点，显示出向上修复的趋势。 盈利预测调整： 鉴于光学元件业务的压力，分析师下调了2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为2.85/3.74/4.87亿元，对应EPS为2.56/3.36/4.38元。当前股价对应PE分别为28.5/21.7/16.7倍。 增长驱动因素： 公司条码复杂模组逐步放量，高端显微镜占比持续提升，激光雷达和医疗产品实现快速增长，预计未来营收将保持稳健发展。 实施高端显微镜和光学元组件“双引擎”策略，助力公司穿越周期高质成长 显微镜业务进展： 公司在高端显微镜国产替代方面取得显著成效，2023年NEXCOPE高端系列营收已接近1.4亿元。随着国内外市场的持续开拓，高端显微镜有望带来持续、优质的营收和利润增长。 光学元组件业务拓展： 条码扫描产品： 开始拓展高性能、高复杂度的模组产品，预计2024年下半年逐步批量出货。 车载和激光雷达业务： 2023年实现营收超过9000万元，同比增长超过50%。激光雷达产品已正式进入规模化生产，2024年第一季度新获得禾赛、图达通等定点项目。 医疗光学方面： 2023年实现营收6300万元，内窥镜镜头、手术显微镜等产品进展顺利。 风险提示 公司产品研发生产不及预期。 需求复苏不及预期。 高端产品推广不及预期。 激光雷达上车进度不及预期。 财务摘要和估值指标 营业收入： 预计从2023年的8.54亿元增长至2026年的18.61亿元，年复合增长率约29.6%。 归母净利润： 预计从2023年的2.35亿元增长至2026年的4.87亿元，年复合增长率约27.6%。 毛利率： 预计从2023年的38.4%逐步提升至2026年的39.7%。 ROE： 预计从2023年的12.9%提升至2026年的17.2%。 P/E： 预计从2023年的34.5倍下降至2026年的16.7倍。 总结 永新光学在2023年及2024年第一季度展现出营收逐季改善的积极态势，尤其在条码扫描业务去库存影响减弱后，公司营收恢复双位数增长。公司通过实施“高端显微镜”和“光学元组件”双引擎发展策略，成功推动高端显微镜国产替代，并积极拓展条码复杂模组、车载激光雷达和医疗光学等高增长业务。尽管2023年净利润受特定业务影响有所下滑，但毛利率已呈现环比修复趋势，且新兴业务的快速增长为公司未来业绩提供了强劲支撑。分析师基于公司稳健的增长前景和战略布局，维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将保持高速增长。

中心思想 猪价拖累业绩，养殖业务承压 天康生物2023年营收增长11.99%至190.26亿元，但受猪价持续低迷影响，归母净利润大幅亏损13.63亿元，同比下降585.55%。其中，第四季度亏损尤为严重，归母净利为-8.59亿元。公司盈利能力显著下滑主要归因于生猪养殖业务的巨额亏损，以及计提约5亿元的资产减值损失。 猪周期反转可期，盈利能力有望修复 尽管2023年业绩不佳，华泰研究维持“买入”评级，并预计2024年猪周期有望反转，这将驱动公司生猪养殖业务亏损收窄并逐步实现扭亏为盈。预计公司2024/25/26年净利润分别为-0.81/10.17/8.89亿元。考虑到公司出栏量持续增长以及养殖亏损有望收窄，给予公司2024年1.7x PB，目标价7.89元。 主要内容 2023年业绩回顾与投资评级 天康生物2023年实现营业收入190.26亿元，同比增长11.99%。然而，归属于母公司股东的净利润为-13.63亿元，同比大幅下滑585.55%。第四季度营收43.20亿元，同比增长5.27%，环比下降24.78%；归母净利润为-8.59亿元，同比下降3864%，环比下降1404%。公司盈利能力显著下滑的主要原因是猪价持续偏弱导致养猪业务出现较大亏损，同时计提了约5亿元的资产减值损失（主要为消耗性生物资产和部分存货）。基于对2024年猪周期反转的预期，华泰研究维持公司“买入”评级，并预计2024/25/26年净利润分别为-0.81/10.17/8.89亿元，目标价7.89元。 各业务板块表现分析 生猪养殖业务： 2023年公司生猪出栏282万头，同比增长39%；销售收入55.4亿元，同比增长8%。估算养猪业务亏损约10-11亿元，头均亏损约300-400元，肥猪完全成本约17-18元/公斤。23Q4由于猪价旺季不旺及年底计提存货跌价准备4.55亿元（其中肉品和生猪分别计提约1.1亿和3.43亿元），养猪业务亏损3-4亿元，头均亏损约400-500元。 饲料业务： 2023年全年销售饲料280万吨，同比增长21%；销售收入64.9亿元，同比增长17%。饲料单吨毛利约235元，同比小幅下滑。 动保业务： 2023年全年销售动物疫苗17.4亿头份（毫升），同比增长33%；销售收入9.96亿元，同比增长5.9%。动保业务毛利率约62.6%，同比小幅下滑。 生猪养殖业务展望与成本控制 公司预计2024年出栏目标为300-350万头，同比增长7%-24%，随着新建产能持续释放，该目标可实现性较强。在成本方面，公司生猪养殖成本在2023年9-10月已降至16.5元/公斤以下，但11-12月受冬季疫病影响及清理华北区生猪养殖业务导致成本有所上升。目前疫病影响趋于平稳，公司预计2024年2-3月养殖成本有望逐步回归正常，并通过优化饲料配方、更新种群、加强疫病防控等措施，争取将成本控制在15.5元/公斤，仍有较大下降空间。国内能繁母猪存栏在23H2加速去化并在24Q1延续，有望带动猪周期在2024年反转，生猪养殖行业进入持续盈利期，驱动公司业务亏损收窄并逐步扭亏为盈。 财务预测与估值分析 华泰研究对天康生物的盈利预测进行了调整。2024/2025年营业收入预测分别下调15%/17%，归母净利润预测分别下调105%/39%。主要调整原因包括：公司结合行情放缓了部分新增猪舍建设进度并终止了部分生猪养殖产能建设项目，因此下调了生猪出栏量预测（2024E/2025E分别从400/500万头下调至320/380万头）。同时，预计2024年猪价有望反转，后续母猪产能持续去化可能驱动猪价反转的高度和持续性超预期，因此上调了猪价预测（2024E/2025E分别从15/16元/公斤上调至16/17元/公斤）。此外，公司2023年养殖成本下降幅度低于预期，结合最新成本情况和降本规划，上调了养猪成本预测（2024E/2025E分别从12/12元/公斤上调至15/14元/公斤）。 主要风险提示 报告提示的主要风险包括猪价/成本表现不及预期，以及动保行业竞争格局恶化风险。 总结 天康生物2023年受猪价低迷影响，生猪养殖业务出现巨额亏损，导致公司整体由盈转亏。尽管饲料和动保业务保持稳健增长，但未能抵消养殖板块的拖累。展望2024年，随着能繁母猪存栏持续去化，猪周期有望反转，公司生猪养殖业务的亏损预计将收窄并逐步实现扭亏为盈。公司计划通过成本控制措施进一步提升养殖效率，并预计2024年出栏量将持续增长。华泰研究维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望修复。

中心思想 2023年业绩强劲增长，核心业务表现突出 戴维医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长22.18%，归母净利润同比增长51.62%，扣非归母净利润同比增长61.78%。这主要得益于国家财政贴息贷款政策的落实，以及公司在儿产科保育设备和微创外科手术器械两大核心业务上的稳健发展和产品结构优化。儿产科保育设备业务通过丰富产品线和推出高端产品实现20.17%的增长，而微创外科手术器械业务则受益于集采放量，实现了24.48%的高增长，其中吻合器系列产品表现尤为突出。 研发创新驱动，国际化战略加速布局 公司持续加大研发投入，尽管研发费用率同比略有下降，但通过积极布局急救手术ICU产品，优化产品组合，并成功获得多项医疗器械注册证及授权专利，有效巩固了其核心竞争力并形成了较高的技术壁垒。同时，戴维医疗积极推进国际化战略，2023年海外营收同比增长25.93%，并在葡萄牙设立子公司，进一步扩大了国际市场覆盖。目前，其儿产科保育设备已服务全球超过140个国家和地区，微创外科手术器械也覆盖83个国家和地区，显示出公司在全球市场的强大拓展能力。尽管202

中心思想 业绩强劲增长与成本优化 亿帆医药在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长41.28%，归母净利润同比大幅增长125.55%，扣非归母净利润同比增长83.93%。这一强劲表现主要得益于2023年第四季度约8.5亿元的减值准备计提出清，使得公司产品销售带来的利润增长不再受拖累。同时，公司持续推进降本增效策略，期间费用率同比下降6.43个百分点，经营性现金流净额同比激增8752.22%，显示出公司在财务健康和运营效率方面的显著改善。 创新药全球化布局与产品线拓展 公司在创新药领域取得了突破性进展，其核心创新药F627（艾贝格司亭α注射液，亿立舒®/Ryzneuta®）已成功在中国、美国和欧盟三地获批上市，成为国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，标志着公司创新出海战略的成功兑现。另一重磅创新药F652（全球首创IL-22抗体）在中美同步推进临床试验，并在急慢性酒精肝炎等多个大适应症上展现出巨大潜力。此外，公司通过代理罗氏的希罗达、丁甘交联玻璃酸钠注射液纳入医保以及多个国内首仿产品的上市，进一步优化了产品结构，巩固了在特定品类中的优势。 主要内容 2024年第一季度财务表现 亿帆医药于2024年4月29日发布2024年一季报，报告期内公司财务数据表现亮眼： 营业收入：实现13.26亿元，同比大幅增长41.28%。 归母净利润：达到1.46亿元，同比激增125.55%。 扣非归母净利润：实现1.10亿元，同比增长83.93%。 减值计提出清与降本增效成果 减值影响消除：2023年第四季度公司进行了约8.5亿元的减值准备，此举清除了未来潜在的大幅减值风险，为2024年利润增长奠定基础。 毛利率与费用率：2024年一季度公司整体毛利率为47.37%，同比略降1.41个百分点。期间费用率显著下降至36.31%，同比减少6.43个百分点。 销售费用率：23.74%，同比下降2.87个百分点。 管理费用率：6.75%，同比下降2.43个百分点。 财务费用率：1.31%，同比下降0.59个百分点。 研发费用率：4.52%，同比下降0.54个百分点。 经营性现金流：经营性现金流净额达到1.81亿元，同比大幅增长8752.22%，显示出公司强大的现金生成能力。 创新药F627与F652的全球化进展 F627（亿立舒®/Ryzneuta®）： 国内上市与医保：2023年5月在国内成功获批上市，并顺利通过23年医保国谈，现已进入国家医保目录，与正大天晴药业合作进行入院及推广工作。 海外获批：2023年11月成功获得美国FDA批准，2024年3月于欧盟成功获批，成为国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，实现创新出海。 F652（IL-22抗体）： 全球首创与临床进展：作为全球首创、进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，主要适应症为急慢性酒精肝炎（ACLF）。 临床试验阶段：ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正与CDE沟通，有望快速开展后续临床试验，并有多项拓展性学术研究进行中。F652被视为具有更大出海潜力的重磅创新药。 前期布局产品相继收获与品类优势巩固 代理产品：公司已正式获得罗氏希罗达的代理权，有望快速贡献销售增量。 医保纳入：丁甘交联玻璃酸钠注射液成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射一次的特点有望大幅提高患者顺应度。 首仿产品上市：普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批上市，进一步优化了公司产品结构。 投资建议与风险提示 投资评级：维持“买入”评级。 业绩预测： 收入：预计2024-2026年分别为52.5亿元、63.6亿元、71.4亿元，同比分别增长29.0%、21.3%、12.2%。 归母净利润：预计2024-2026年分别为6.7亿元、9.9亿元、12.6亿元，同比分别增长222.1%、47.7%、26.6%。 估值：对应估值分别为23X/16X/12X。 看好理由：看好公司创新药F627及F652的全球化发展，以及公司仿创转型成果的持续收获。 风险提示：审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期风险、行业政策风险。 关键财务指标预测 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 (百万元) 4068 5248 6364 7141 收入同比 (%) 6.0% 29.0% 21.3% 12.2% 归属母公司净利润 (百万元) -551 673 994 1258 净利润同比 (%) -388.2% 222.1% 47.7% 26.6% 毛利率 (%) 47.8% 51.1% 52.2% 53.3% P/E — 23.34 15.80 12.48 公司预计在未来几年将持续保持收入和净利润的高速增长，毛利率稳步提升。 总结 亿帆医药在2024年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，这主要得益于前期减值准备的彻底出清以及公司持续推进的降本增效策略。财务数据显示，公司营收和净利润均实现大幅增长，经营性现金流表现尤为突出。在创新药领域，F627（亿立舒®/Ryzneuta®）成功实现中美欧三地获批上市，标志着公司创新出海战略的重大突破和成功兑现。同时，F652作为全球首创IL-22抗体，其临床试验进展顺利，有望成为公司下一个重磅创新药物。此外，公司通过代理新产品和多个首仿产品的上市，进一步丰富了产品管线，巩固了市场竞争力。综合来看，亿帆医药正处于创新转型收获期，未来业绩增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级，并对其创新药的全球化发展和仿创转型成果持乐观态度。投资者需关注审批准入、成本上升、销售不及预期及行业政策等潜在风险。

中心思想 核心业务复苏与新兴市场驱动增长 永新光学在2023年及2024年第一季度展现出核心业务条码扫描需求的逐步恢复，同时车载光学和医疗光学等新兴业务保持强劲增长势头。公司通过深化高端显微镜、条码扫描核心光学元组件等优势业务布局，并积极拓展车载激光雷达元器件和医疗光学新产品，实现了多元化增长。 稳健的财务表现与未来信心 尽管2023年归母净利润有所下滑，但24Q1扣非归母净利润已恢复增长，显示出公司经营韧性。公司通过大比例现金分红回馈投资者，彰显了对未来经营的坚定信心。分析师上调了盈利预期，并维持“买入”评级，预示公司未来业绩有望持续提升。 主要内容 财务业绩回顾与业务亮点 2023年年度及24Q1季度业绩概览： 2023年： 实现营业收入8.54亿元，同比增长3.02%；归母净利润2.35亿元，同比下降15.64%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降25.23%。毛利率为38.41%，同比下降3.68个百分点。 23Q4： 营业收入2.43亿元，同比增长10.03%；归母净利润0.62亿元，同比下降23.10%；扣非归母净利润0.45亿元，同比下降19.42%。毛利率35.51%。 24Q1： 营业收入2.16亿元，同比增长14.74%；归母净利润0.46亿元，同比下降3.85%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长27.09%。毛利率37.71%。 优势业务与新兴业务进展： 高端显微镜： 国产化替代率已超过4%，NSR950超分辨显微镜完成首台套销售，并加速海外市场开拓。 条码扫描： 核心光学元组件全球出货量保持第一，与全球头部客户紧密合作。 车载光学： 车载激光雷达元器件于2023年成功实现规模化量产，车载光学收入超9000万元，同比增长超过50%。 医疗光学： 近两年实现50%以上增长，覆盖腹腔镜系统核心光学元部件领域国内70%以上的重要玩家，内窥镜镜头及元组件与国内外知名企业深度合作并批量出货，已开发多款应用于病理诊断的高端医疗设备。 市场机遇与战略布局 条码扫描需求恢复与24Q1扣非归母净利润增长： 公司抓住设备更新及海外机遇，条码设备企业积压库存已于近两年消化完毕，公司加速推进条码元组件业务恢复并逐步批量复制复杂部组件业务，扩大产能。24Q1扣非归母净利润同比增长27.09%，显示业务恢复增长。 大比例分红回馈投资者： 根据2023年度利润分配预案，公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币9.55元（含税），拟派发现金红利约1.06亿元（含税），占2023年归母净利润的45.1%，为公司上市以来分红金额及分红比例最高的一年，充分显示公司对未来经营的信心。 投资建议与风险提示： 盈利预期调整： 根据最新财务数据，分析师调整盈利预期，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元和4.8亿元（此前2024-2025年为3.8亿元、5.1亿元），对应PE分别为27倍、21倍和17倍。 评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品落地不及预期、医疗业务发展不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。 总结 永新光学在2023年面临短期业绩压力，但其核心业务条码扫描需求已逐步恢复，并在2024年第一季度实现了扣非归母净利润的显著增长。同时，车载光学和医疗光学作为新兴增长点，保持了超过50%的高速增长，展现出强大的市场潜力和业务拓展能力。公司通过深化优势业务布局、积极开拓新兴市场，并以高比例分红回馈投资者，充分体现了其对未来发展的信心。尽管盈利预期有所调整，但分析师仍维持“买入”评级，表明公司在光学领域的技术实力和市场地位将支撑其未来的持续增长。

中心思想 盈利能力稳健增长，核心指标表现亮眼 九强生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利能力，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司通过优化成本结构和费用控制，使得毛利率和期间费用率得到改善，扣非归母净利润增速高于营收增速，显示出内生增长的健康态势。 平台战略持续深化，创新与并购双轮驱动 公司持续加大研发投入，推动化学发光等新产品上市，拓宽业务线。同时，通过战略性股权投资，进一步巩固和拓展病理诊断平台，旨在打造综合性体外诊断（IVD）平台型企业，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2024年一季度业绩概览与盈利能力分析 2024年第一季度，九强生物实现营业收入3.94亿元，同比增长5.49%。归母净利润达到1.21亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长10.91%。 毛利率提升与费用控制： 公司毛利率同比提升2.25个百分点至76.86%，显示产品盈利能力增强。销售费用率同比降低2.68个百分点至17.7%，财务费用率同比降低0.54个百分点至2.71%。尽管管理费用率因在建工程转固折旧增加及股权激励摊销而同比提升1.81个百分点至8.65%，但整体期间费用率仍降低0.22个百分点至39.95%，有效支撑了盈利能力的进一步提升。 研发投入加大，化学发光产品市场化 公司持续提升研发强度，2024年第一季度研发费用为0.43亿元，同比增长18.41%，研发费用率同比提升1.19个百分点至10.89%。 创新成果显著： 报告期内，公司及全资子公司共新增发明专利2项，医疗器械注册证2项，医疗器械备案证24项。 新产品发布： 2024年3月，公司在CACLP大会上正式发布了全自动化学发光免疫分析仪Gi1600、Gi2000、Gi9000等化学发光系统产品，有望进一步丰富公司业务线并创造新的业绩增长点。 战略投资龙进生物，强化病理诊断平台 九强生物全资子公司迈新生物以3200万元向龙进生物增资，增资完成后持有龙进生物25.21%的股权。 业务协同与平台建设： 龙进生物主要聚焦于肿瘤分子病理诊断领域。此次增资有助于迈新生物补充产品线，并进一步助力九强生物打造成为IVD平台型企业。3月，迈新生物已与龙进生物携手发布分子诊断FISH系列产品。 盈利预测与投资评级 分析师维持对九强生物的“买入”评级，并维持2024-2026年归母净利润预测分别为6.30亿元、7.63亿元和9.20亿元。 估值分析： 现价对应2024-2026年PE分别为17倍、14倍和11倍。 评级理由： 看好公司新的战略发展规划推进、国药集团的持续赋能，以及病理业务的出海和发光新业务拓展对公司持续发展的助力。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 集采降价超预期风险。 销售模式变动风险。 新产品研发上市进度不及预期风险。 违规行为导致股价不稳定风险。 总结 九强生物在2024年第一季度表现出稳健的财务增长，营业收入和净利润均实现同比增长，尤其扣非归母净利润增速领先，反映出公司盈利能力的持续增强。这主要得益于毛利率的提升和期间费用率的有效控制。在战略层面，公司持续加大研发投入，成功推出化学发光新产品，拓宽了业务范围。同时，通过对龙进生物的战略投资，进一步强化了在肿瘤分子病理诊断领域的布局，加速向IVD平台型企业转型。分析师维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和平台化发展持乐观态度，但同时提示了集采、销售模式变动、新产品研发进度及合规性等潜在风险。

　　新产业(300832) 　　事件：4月26日，公司发布2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；扣非净利润3.99亿元，同比增长25.49%；经营性现金流量净额2.62亿元，同比增长45.73%。 　　国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复 　　分地区来看，公司2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%，我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放；海外市场主营业务收入同比增长24.95%，依旧维持了高速增长。 　　分产品来看，第一季度公司试剂收入同比增长26.42%；仪器类产品收入同比下降3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。 　　大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升5.15pct至73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升1.30pct至15.61%；管理费用率同比提升0.48pct至2.87%；研发费用率同比提升0.43pct至9.93%；财务费用率同比降低0.65pct至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.19pct至41.73%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月26日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

中心思想 司普奇拜单抗SAR适应症III期临床突破 康诺亚-B（2162 HK）的司普奇拜单抗（CM310）在治疗季节性过敏性鼻炎（SAR）的III期临床试验中达到主要终点，成为全球首个完成SAR III期临床的IL-4Rα单抗。该药物在108例受试者中，rTNSS改善显著优于安慰剂组，标志着公司在过敏性鼻炎治疗领域取得重大进展。 多适应症布局与市场前景广阔 本报告维持康诺亚-B“买入”评级，目标价55.36港币，主要基于司普奇拜单抗在SAR适应症上的领先地位、国内庞大的过敏性鼻炎患者群体（约2.5亿人，其中SAR占20%）以及显著未满足的临床需求。同时，公司在成人特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）等多个适应症的开发稳步推进，预计成人AD适应症将于2024年底获批，CRSwNP有望在2024年第三季度递交新药上市申请（NDA），进一步拓宽市场空间。公司积极构建商业化团队并扩建产能，为未来产品上市销售奠定基础。 主要内容 司普奇拜单抗SAR适应症III期临床达主要终点 全球首个IL-4Rα单抗在SAR领域取得突破 2024年4月28日，康诺亚-B披露司普奇拜单抗治疗季节性过敏性鼻炎（SAR）的III期临床试验已达到主要终点。在108例受试者中，该药物的每日回顾性鼻部症状总分（rTNSS）改善效果显著优于安慰剂组，使其成为全球首个完成SAR III期临床的IL-4Rα单抗。这一突破性进展为公司抢占过敏性鼻炎市场先机奠定了基础。 市场潜力与竞争优势 国内过敏性鼻炎（AR）患者规模庞大，约2.5亿人，其中SAR患者约占20%。目前一线治疗方案疗效不佳且存在副作用，市场存在显著未满足需求。国内尚无生物制剂获批治疗AR，司普奇拜单抗是唯一完成III期试验的产品，竞品最高进度仍处于II期临床，竞争格局呈蓝海趋势。在全球范围内，司普奇拜单抗在AR领域也处于第一梯队，展现出强大的竞争力。公司预计将在近期递交SAR适应症的NDA，并有望在2025年获批。 多适应症开发稳步推进 成人中重度AD获批在即 司普奇拜单抗的其他适应症开发亦进展顺利。预计治疗成人中重度特应性皮炎（AD）的适应症将于2024年底获批，其52周疗效数据将在5月的欧洲过敏及临床免疫学会（EAACI）会议上公布。此外，治疗青少年中重度AD的III期临床已于2024年3月实现首例患者入组（FPI），入组顺利；治疗儿童中重度AD的PK试验已于2023年底完成FPI。 其他适应症进展与注射笔剂型 预计治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的适应症将于2024年第三季度递交NDA，并有望在2025年上半年获批。治疗结节性瘙痒（PN）的一项新药临床试验申请（IND）已于2024年4月28日获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）批准，公司可能启动III期临床。哮喘注册性临床由石药推进。同时，注射笔剂型正在进行生物等效性（BE）临床，预计2025年中获批，有望提高患者依从性。 早期管线布局与未来催化剂 CLDN18.2 ADC全球首进III期临床 公司在研管线开发有序推进。在2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，CMG901将披露更长观察时间的I期更新数据。阿斯利康已于2024年3月启动了CMG901治疗二线及以上CLDN18.2阳性胃癌的III期临床，使其成为全球首款进入注册临床的CLDN18.2抗体偶联药物（ADC）。 其他创新管线进展 CM313在一项研究者发起的临床试验（IIT）中治疗免疫性血小板减少症（ITP）的客观缓解率（ORR）达到100%，预计治疗系统性红斑狼疮（SLE）的I/II期临床将于2024年第三季度完成爬坡。CM336有望在年内读出治疗多发性骨髓瘤（MM）的早期临床数据。此外，公司第二代治疗AD产品有望在年内申报IND。 估值与风险提示 DCF估值调整与“买入”评级 本报告基于DCF估值法，将康诺亚-B的目标价调整至55.36港币（WACC：11.4%，永续增长率2.5%），维持“买入”评级。估值调整主要考虑了司普奇拜单抗在治疗SAR的III期临床试验中取得成功，将其在SAR的成功率上调至95%，同时基于公司临床进展情况及管线布局，下调了CM326的开发成功率。预计公司2024-2026年EPS分别为(3.06)/(3.33)/(1.71)元。 潜在风险因素 主要风险包括：1）CM310、CMG901等候选药物未能在临床试验中取得预期积极结果，可能导致产品DCF估值下调；2）药物商业化存在不确定性，可能导致CM310、CMG901等品种销售不及预期，进而负面影响DCF估值和平台估值。 总结 康诺亚-B凭借司普奇拜单抗在季节性过敏性鼻炎（SAR）III期临床的成功，确立了其在全球IL-4Rα单抗领域的领先地位，并有望抢占国内巨大的过敏性鼻炎市场。公司多适应症管线（如成人AD、CRSwNP）稳步推进，早期创新管线（如CMG901 ADC）也取得突破性进展，为未来增长提供多重催化剂。尽管存在药物临床结果及商业化不确定性风险，但鉴于其强大的产品管线和市场潜力，本报告维持“买入”评级，目标价55.36港币。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第四周，陆港两地创新药板块共计59个股上涨，3个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+39.06%）、康诺亚-B(+27.14%)、迪哲医药-U(+25.40%)。跌幅前三为永泰生物-B(-4.06%)、迈博药业-B(-2.35%)、药明巨诺-B(-1.16%)。 　　本周A股创新药板块上涨9.19%，跑赢沪深300指数7.99pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计下跌0.41%，跑输沪深300指数0.83pp，生物医药累计下跌11.9%。 　　本周港股创新药板块上涨17.67%，跑赢恒生指数8.87pp，恒生医疗保健上涨11.21%。近6个月港股创新药累计下跌2.79%，跑输恒生指数3.71pp，恒生医疗保健累计下跌10.19%。 　　本周XBI指数下跌0.25%，近6个月XBI指数累计上涨14.35%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内5款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PDE4靶点研发概况 　　4月24日，和美药业的莫米司特申报上市，根据临床试验进展推测此次申报的适应症为斑块状银屑病，为首款申报上市的国产PDE4抑制剂。莫米司特是和美药业开发的一款靶向磷酸二酯酶4（PDE4）的小分子抑制剂。PDE4可通过调节细胞内cAMP和/或cGMP水平控制下游多种炎症因子的产生，因此PDE4靶向药物在多种炎症相关疾病中均有不错的治疗效果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。再生元和猛犸生物科学合作开发下一代基于CRISPR的基因编辑技术，用于多种疾病。BiolojicDesign宣布，Nektar Therapeutics已行使其许可选择权，开发一种靶向TNFR2的AI设计的激动抗体，用于治疗自身免疫性疾病。BigHat Biosciences达成战略合作，在抗体发现和设计中利用机器学习。益普生和Skyhawk Therapeutics宣布在罕见神经系统疾病中开展RNA靶向研究合作。Ochre Bio宣布与BoehringerIngelheim合作，为晚期肝病患者开发新型再生疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。