市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为14.31%，沪深300指数涨跌幅为15.70%，基础化工板块跑输沪深300指数1.39个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨幅靠前的有：氟化工（18.56%）、钾肥（18.43%）、其他化学制品（17.43%）、纯碱（17.18%）、氮肥（16.51%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：R32（29.03%）、液氯（28.38%）、丙烯酸甲酯（12.20%）、浓硝酸（10.34%）、PVC（4.13%）。周跌幅前五的产品分别为：聚乙烯醇（-9.77%）、辛醇（-6.67%）、聚四氟乙烯（-6.25%）、MTBE（-5.00%）、己内酰胺（-4.78%）。 　　行业重要动态 　　政策密集出台助力核心资产反弹，板块估值及盈利预期或将改善。中央政治局于近日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务；要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。随后央行发布重磅新政，包括完善商业性个人住房贷款利率定价机制、优化个人住房贷款最低首付款比例、优化保障性住房再贷款、延长部分房地产金融政策期限。我们认为，中央及各部门多项政策持续加码将助力宏观经济预期实现扭转，国内消费需求有望得到改善，化工整体板块估值及盈利或将实现底部回升。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 行业景气加速恢复与政策利好 本报告核心观点认为，2024年四季度医药生物行业景气度有望加速恢复，并全面看多医药板块。驱动因素包括医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多以及诊疗需求持续增加。从制造业横向比较来看，医药行业的恢复节奏更为稳健，尽管增速水平略低，但其持续性由供给端资本开支弱化和存货降低等变量反映，这被视为行业出清的体现，预示着行业正逐步恢复。政策层面，美联储降息、国内一揽子政策释放流动性、美国《生物安全法案》边际改善以及国内创新药定向支持政策的落地，共同为医药行业，特别是创新产业链，提供了触底反弹的有利环境。 投资策略：超跌、新业态与成长并重 报告指出，医药板块在历史牛市中从未缺席，且在牛市后半程表现更具持续性，这与医药基本面成长的韧性紧密相关。当前市场表现呈现超跌补涨行情，前期跌幅较大的板块在本轮反弹中领涨。基于此，报告提出“先选超跌，再选新业态，最终看成长”的投资策略。超跌股关注过去三年跌幅较大的优质标的；新业态聚焦创新药械和创新商业模式，尤其是港股创新药产业链；成长股则侧重于持续管线迭代或品牌力奠定持续增长的公司。机构持仓数据显示，医药板块持仓已达阶段性新低，筹码出清充分，为后续行情奠定基础。 主要内容 医药制造业景气度回升与细分领域展望 经营情况：景气度加速恢复与稳健增长 2023年11月至2024年8月，医药制造业处于景气缓慢恢复阶段，预计2024年四季度这一趋势将加速。主要驱动因素包括医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多以及诊疗需求持续增加。与同期其他制造业相比，医药行业的利润总额同比增速呈现更稳健的趋势，虽然增速略低于多数行业（仅好于纺服），但其恢复的持续性由资本开支全面下降和存货降低等差异化指标所印证，表明行业正在经历出清过程，为可持续增长奠定基础。 细分领域：创新驱动与结构性增长 创新药： 预计2024年第三季度创新药公司核心产品有望环比持续放量，收入端呈现改善趋势。国际竞争力不断验证，如百利天恒与BMS、科伦博泰生与默沙东的重磅合作，以及康方生物AK112的优异临床数据。政策端医保谈判/简易续约、《全链条支持创新药发展实施方案》等有望持续推动行业发展。 原料药及仿制药： 预计2024年第三季度原料药板块收入和利润同比有望改善，主要得益于价格触底回升和产业链拓展。仿制药集采基本触底，新注册/中标增量大于集采大单品减量，且集采下销售费用率持续优化，看好其经营拐点。 中药： 预计2024年第三季度普遍收入与净利润增速环比有所改善，但主要系去年同期基数较低所致，2024年第四季度起压力可能再次提升。部分OTC产品收入增速或承压，毛利率仍面临压力，建议关注产品壁垒高、品牌力强且渠道管理能力强的院外中药企业。 CXO： 预计2024年第三季度CXO板块收入/利润端同比有望改善。尽管2022年第二季度以来受大订单基数和投融资下滑影响增速放缓，但随着投融资逐渐触底，营收和利润增速趋势有望改善，药明康德、泰格医药、康龙化成等公司收入绝对值有望环比增长。 医疗器械： 集采扩面常态化下，创新仍是主线。创新器械研发和商业化快速推进，支付端有望获得政策改善预期。同时，以旧换新政策、院内手术量增长、招投标恢复以及去年同期低基数等因素，将推动医疗器械（特别是医疗设备端）收入及利润同比明显改善。 上游科学服务、医药流通、连锁药店： 上游科学服务收入稳健增长，盈利能力逐渐修复，国内收入恢复双位数增长，海外市场份额扩大。医药流通收入增速环比提升，新业态（如CSO、SPD、创新分销）成为重要第二增长曲线，但应收账款周转压力仍存。连锁药店在低基数下部分龙头收入同比增速或回升，长期看集中度提升逻辑仍在。 政策环境：创新支持与医改深化 2024政策梳理与影响分析 2024年政策环境对医药行业影响深远。宏观层面，美联储降息和国内一揽子政策（如降准、降息、降低存量房贷利率等）释放流动性，国内医药投融资金额已回到2017年水平，推动二级市场估值提升和一级投融资景气回升。国际层面，美国《生物安全法案》终稿未涉及药明生物，且立法可能性基本消除，边际改善了以海外收入为主的创新产业链公司的预期。 行业层面，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，上海、山东、广东、北京、广州等地已出台具体落地政策，从研发、审批、市场准入、投融资等多角度支持创新药发展，有望推动创新产业链公司收入/订单恢复至15%-40%的复合年增长率，并缩短新药商业化爬坡阶段。医改重点从“医药”转向“医疗”，加强医疗行为管控，减少不合理用药/手术量，推动工业企业出清，为高质量医疗服务和创新药提供更多支付空间。DRG 2.0付费方案的发布，旨在体现技术差异，提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力，并为新技术留出空间，利好高质量创新药、中药和仿制药。 政策展望与估值关系 展望未来，医药政策将持续深化。医保方面，预期2024年第四季度医保覆盖产品及终端范围将延伸，2025年起支付模式创新持续深化并全国推广，资金管理信息化不断加强。医疗方面，优质资源将下沉基层，医联体建设推进，医疗行为规范化管理深入，医疗服务费用动态调整，院长和医生全员岗位年薪制将逐步推行。医药方面，鼓励创新、提质提效，全方位鼓励中医药振兴发展，加强合理用药和药品监管。 历史数据显示，医药板块估值与政策密切相关。2013年新医改、2018年国家医保局成立及“4+7”集采、2021年DRG/DIP试点等重大政策均对板块估值产生显著影响。当前政策环境的改善，特别是对创新的支持和医改的深化，有望推动医药板块估值修复和提升。 资金面：机构持仓与市场反弹特征 机构持仓与市场反弹特征 2024年第二季度，全部公募基金的重仓持股中，医药持仓占比为9.88%，环比下降1.09个百分点，达到自2022年第三季度以来的最低值，显示医药筹码出清充分。剔除医药主题基金后，医药持仓占比为4.98%，环比下降0.84个百分点。细分板块中，医疗设备、中药、CXO的持仓占比环比增加最多，分别为+3.1pct、+1.3pct、+1.2pct，而其他生物制品、疫苗、诊断服务则被减持最多。 2024年9月24日至9月30日，申万医药生物板块累计涨幅为29.4%，位于所有板块的第11位。其中，医院（+52.2%）、诊断服务（+38.9%）、疫苗（+37.4%）、其他医疗服务（+36.8%）、药店（+34.3%）等超跌板块涨幅靠前。复盘2021年6月30日至2024年9月23日申万医药生物三级子行业的板块涨跌幅表现，跌幅排名前五的板块与本轮行情中涨幅排名前五的板块完全吻合，印证了本轮行情主要为超跌补涨逻辑。 超跌补涨与龙头股表现 本轮行情中，医药生物板块涨幅排名前五的个股包括爱尔眼科、兴齐眼药、双成药业、智飞生物、普瑞眼科，多为消费医疗领域。这些板块前期受经济周期预期影响跌幅较大，当前受宏观政策回暖影响弹性较大。此外，部分个股具备景气度有望触底反弹（如CXO、创新药）、高ROE高运营效率等特点。报告认为，后续行情有望从“超跌为主”向“超跌+成长”逻辑进一步演绎，建议关注超跌且自身经营效率较强的标的。 机构重仓股在本轮行情中超额涨幅较少，平均涨幅与板块整体涨幅基本一致，这可能与部分重仓股前期调整幅度相对较小且机构持仓筹码已相对集中有关。 股票推荐：历史复盘与选股策略 历史牛市复盘与行业韧性 报告回顾了过去几轮医药牛市的表现，发现医药板块在牛市中从未缺席，且在牛市后半程表现更具持续性，这得益于医药基本面成长的韧性。 2006.1-2008.1： 医药生物上涨522%，跑赢沪深300（+478%），主要受并购重组预期、产品涨价和一次性收益驱动。 2008.11-2010.12： 医药生物上涨268%，大幅跑赢沪深300（+88%），在牛市后半程表现尤为突出，受益于医改财政刺激和基药目录出台。 2014.5-2015.6： 医药生物上涨182%，跑赢沪深300（+135%），在估值充分调整后，新股、精准医疗、新模式和并购整合概念股表现靓丽。 2019.1-2021.7： 医药生物上涨306%，大幅跑赢沪深300（+74%），由高景气赛道驱动，受益于疫情需求和投融资景气提升。 2024.9.23-9.30： 医药生物上涨28%，跑赢沪深300（+26%），呈现超跌补涨特征。 历史经验表明，医药行业作为长青行业，始终存在投资机会，且子领域间存在轮动。 精准选股策略与推荐组合 报告提出“先选超跌，再选新业态，最终看成长”的选股思路： 先选超跌： 核心指标是过去三年的跌幅，类比2014-15年控费导致行业增速放缓后新股超涨的逻辑，选择智飞生物、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、诺唯赞等。 再选新业态： 关注创新药械、创新商业模式，尤其看好港股的创新药产业链，如荣昌生物、方达控股、微创医疗、药明生物、科济药业等。 最终看成长： 核心指标是持续管线迭代或品牌力奠定成长持续的公司，如科伦药业、东阿阿胶、鱼跃医疗、迈瑞医疗等。 推荐组合： 智飞生物： 国内疫苗龙头，带庖放量驱动业绩增长超预期，本轮前期涨幅57.9%，属于弹性组合。 药明康德： 全球医药CXO龙头，海外法案延迟带来预期边际向好，服务能力提升及投融资需求恢复驱动业绩增长，本轮前期涨幅25.4%，属于弹性组合。 荣昌生物： ADC、自免创新药领先企业，维迪西妥和泰它西普双驱动下业绩高增，国际化突破驱动天花板提升，本轮前期涨幅55.4%，属于弹性组合。 东阿阿胶： 高增速高股息央企，营销改革成效明显，阿胶浆与桃花姬持续放量，带动业绩增速超越行业，本轮前期涨幅29.5%，属于补涨受益。 科伦药业： 国内医药仿创龙头，创新药及集采受益驱动业绩增长超预期，创新药产品BD进展带来催化，本轮前期涨幅22.5%，属于龙头白马。 总结 2024年四季度医药生物行业有望迎来景气度加速恢复，主要得益于医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多和诊疗需求持续增长。行业经营呈现稳健恢复态势，资本开支弱化和存货降低预示着行业出清。政策层面，宏观流动性释放、国际生物安全法案边际改善以及国内创新药定向支持政策的落地，共同为行业提供了有利的外部环境。医改深化和DRG 2.0等政策将进一步规范医疗行为，鼓励创新，并为高质量医疗服务和创新药腾挪支付空间。 资金面显示，医药板块机构持仓已达阶段性新低，筹码出清充分，为市场反弹奠定基础。近期市场表现已呈现超跌补涨特征，前期跌幅较大的板块和消费医疗领域个股领涨。展望未来，投资策略应从“超跌为主”向“超跌+成长”逻辑演进，建议投资者关注过去三年跌幅较大、具备创新药械或创新商业模式、以及拥有持续管线迭代或品牌力奠定成长持续的公司。报告推荐了智飞生物、药明康德、荣昌生物、东阿阿胶和科伦药业等优质标的，以把握行业复苏和结构性增长带来的投资机会。同时，需警惕投融资恶化、贸易摩擦强化和医药控费政策持续趋严等风险。

　　行业回顾： 　　（1）从涨跌幅来看：截至2024年9月30日，申万化工指数下跌0.4%，跑输沪深300指数约19个百分点。化学制品、化学原料、农化制品、化学纤维、塑料、橡胶涨跌幅分别为3.7%/2.5%/1.9%/-8.9%/-10.1%/-12.0%。（2）从业绩来看：2024年上半年，申万基础化工上市公司实现营收10787亿元，同比+2%；实现归母净利润666亿元，同比-5.1%。我们认为2024年下半年，关注周期板块和壁垒较高的新材料板块。 　　行业投资策略： 　　展望后市，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）纯碱：当前价格已跌至低位区间，继续下行空间较为有限，若供应端超预期下降或需求端恢复超预期，纯碱价格有望迎来阶段反弹；（2）磷矿石：磷矿石行业供需持续偏紧，行业维持较高景气度，价格高位运行，秋季备肥及冬储备肥两个季节性旺季，下半年整体磷肥盈利有望持续改善；（3）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义；（4）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向；（5）轮胎行业：景气度持续回升，半钢市场回暖，海外需求向好，轮胎出口复苏明显；非公路轮胎方兴未艾，市场空间广阔；（6）大农资板块：景气度有望底部回升；（7）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性；（8）风电涂料及集装箱涂料：壁垒高、验证周期长；（9）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大。 　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

　　行业投资逻辑 　　近期市场展开强势反弹，医药板块表现亮眼，除了港股疫苗和医疗设备等表现强劲之外，A股医疗服务、消费医疗、药店等前期承压板块同样展现突出弹性。医药板块前期经历了3-4年下行行情，估值和业绩预期压缩幅度巨大，且基本面、政策面在Q3-Q4有望迎来反转（欢迎参考我们前期周报和半年报总结），我们认为当前医药板块标的仍处于非常有性价比的估值区间，反转趋势中不宜轻易言高，充分享受补涨机会。 　　创新药：中美新批创新药亮点不断，9月国内9款抗肿瘤新药申请获受理。随着政策转暖和，国产创新药企的创新成果出海兑现，以及上市公司估值修复，创新药板块仍将是医药板块最热点投资赛道。看好三类创新方向：第一，GLP1等热门消费属性创新药赛道；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道出海龙头；传统big pharma企业仿制药见底创新药回升。 　　医疗服务及消费医疗：消费刺激政策密集出炉，医疗健康消费有望进入上行周期。消费医疗板块经过长期业绩预期回调和估值压缩，随着当前消费刺激政策密集出炉，后续业绩改善空间可观。对短期业绩保持合理预计，对长期机会充满乐观，尤其是龙头地位确定且前期估值压缩幅度较大的标的尤其值得关注。 　　生物制品：全国已开设乙肝临床治愈门诊566家，乙肝治愈推广持续深入。9月30日凯因科技发布公告，公司培集成干扰素α-2注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症NDA申请获得国家药监局受理。多项研究证实采用基于长效干扰素治疗的临床治愈率均可达30%以上，未来基于长效干扰素的慢乙肝治愈方案渗透率有望加速提升。 　　医疗器械：国内对医疗器械行业政策导向的逐步明确，未来在创新技术研发及生产制造降本具备优势的国产企业有望获得国内更多的市场份额，影像设备、手术机器人等领域在经历集采后有望实现国产替代加速。9月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《关于开展人工耳蜗类及外周介入类医用耗材集中维护工作的通知》，国内人工耳蜗、外周介入类部分耗材市场随着未来国家带量采购的实施，在产品价格下降的同时，国内市场渗透率将快速提升，且国内部分头部厂商有望在中标后实现快速国产替代。 　　中药：在集采提质扩面的大趋势下，院内中药向创新转型以缓冲集采压力，可能是未来的发展趋势，如此前梳理，1类新药获批上市后，进入当年或次年国家医保目录成功率很高，新药研发上市-进入国谈目录-入院放量路径较为清晰。同时，院外渠道拓展是集采控费下的另一重要出口，9月29日，济川药业蒲地蓝消炎口服液已转双跨。转双跨后，蒲地蓝消炎口服液在院外渠道的推广有望更加顺利。 　　CXO及医药上游：随着参议院版本2025财年国防授权法案不包含“生物安全法案”相关提案带来外部环境改善，以及市场回暖，CXO及医药上游相关企业稳健经营下，我们预计将迎来估值修复。考虑板块龙头估值处于历史性较低水平，且行业业绩同样存在改善空间，板块整体弹性极其可观。 　　投资建议 　　建议重点关注药品和消费医疗两大领域投资机会。国内创新药出海带来强势增量投资和估值扩张机会；生物制品、仿创药、原料药领域业绩改善个股较多，带来业绩改善EPS投资机会。消费医疗前期优质消费医疗标的估值极度压缩，修复空间巨大；消费刺激政策密集出炉，后续医疗健康消费和社会服务零售有望进入上行周期，业绩改善同样可观。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、康方生物、爱尔眼科、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　9月25日，IT之家：据新华社报道，工业和信息化部数据显示，截至8月末，我国5G基站总数达404.2万个，比上年末净增66.5万个，占移动基站总数的32.1%，占比较上年末提高3个百分点；5G移动电话用户达9.66亿户，占移动电话用户的54.3%。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　9月24日，格隆汇：据央视，国家航天局9月24日宣布，完成嫦娥六号任务后，中国探月工程还将通过2次发射任务，为国际月球科研站打基础，最快将在2026年执行第一次发射任务。按计划，我国将在2026年发射嫦娥七号，2028年前后发射嫦娥八号。国家航天局副局长卞志刚介绍，在2035年前后，我国要建设月球科研站的基本型。国家航天局探月与航天工程中心副主任关锋指出，嫦娥八号要考虑通讯的能力，在月球上肯定会有无线网、能源，至于能不能种菜，科学家们还在研究，嫦娥八号可能会进行这方面的科学研究。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　9月26日，信息时报：商务部数据显示，截至9月22日12时，汽车“以旧换新”信息平台累计登记注册用户数超164万个，收到汽车报废更新补贴申请超110万份。汽车“以旧换新”稳步有序推进也带动了汽车销量增长，特别是9月以来呈加速增长态势。9月1日到15日，全国乘用车零售82.8万辆，同比增长18%;其中，新能源乘用车零售44.5万辆，同比增长63%。国家发展改革委国家信息中心宏观经济研究室副主任邹蕴涵表示，随着一系列政策的落地落实，汽车消费活力不断增强，汽车消费指数已经3个月连续走高，显示出政策效力进一步释放。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　9月26日，synbio公众号：华盛顿大学的研究人员开发了一种新的蛋白质纳米孔测序方法，这种方法可以在单分子分辨率下检测全长蛋白质结构的翻译后修饰（包括磷酸化），实现直接、无标记、全长蛋白质测序，这可能会彻底改变蛋白质分析。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　9月29日，北极星大气网：经国务院同意，国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、交通运输部、国家能源局联合印发《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》（发改运行〔2024〕1345号，以下简称《意见》）。其中提到，到2030年，煤炭绿色智能开发能力明显增强，生产能耗强度逐步下降，储运结构持续优化，商品煤质量稳步提高，重点领域用煤效能和清洁化水平全面提升，与生态优先、节约集约、绿色低碳发展相适应的煤炭清洁高效利用体系基本建成。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　投资要点： 　　2024上半年基础化工行业景气低位运行，改善态势初现。2024年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12426.70亿元，同比增长1.11%，实现净利润766.14亿元，同比下滑1.65%。2024上半年基础化工行业的收入、营业利润小幅增长，净利润小幅下跌，与一季报业绩相比，各项指标有所改善，下滑幅度明显缩小，显示行业景气底部有所回暖。2024第二季度，基础化工行业的收入、利润同环比均明显改善，显示行业景气出现复苏态势。 　　2024上半年，基础化工行业多数呈增长态势，21个子行业净利润实现同比增长。锦纶、粘胶、橡胶制剂、氮肥和氯碱等行业业绩表现相对较好。2024年二季度，各子行业收入、利润同环比均多数改善。 　　行业盈利能力持续回升。2023下半年以来，基础化工行业的盈利能力持续改善，其中行业毛利率2023年三季度以来持续回升。上半年子行业盈利能力多数提升，日用化学品、合成树脂、其他化学原料、轮胎和氯碱等行业，受益于成本下行、需求复苏，盈利能力实现同比提升。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，现金流改善。2024年上半年，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流大幅改善。行业投资力度开始放缓，带动在建工程增速明显下行。行业的存货周转天数小幅下降，营运能力略有提升。 　　河南省化工企业经营改善，整体优于行业水平。2024上半年，河南省基础化工上市公司实现营收385.87亿元，同比3.86%，净利润29.32亿元，同比12.90%，毛利率19.74%，净利率7.60%，同比下降0.25和提升0.61个百分点，整体优于行业水平。 　　行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及景气复苏的子行业。 　　预计未来国际油价下行空间有限，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 　　我国磷矿石供应保持紧张态势。下游需求层面则稳中有升。未来磷矿价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度提升。 　　我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。受益于 　　轮胎国内外需求的提升，我国轮胎行业景气保持高位运行态势。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　本周行业观点：百菌清、代森锰锌、苏氨酸等库存低位，全面看好化工龙头据百川盈孚数据，截至9月27日，我们统计112个化工品种的行业总库存数据并计算库存历史分位，行业总库存历史分位<10%的包括百菌清、代森锰锌、异丁醛、苯酚、PVA、乙二醇、粘胶短纤、制冷剂R125、辛醇、涤纶长丝、制冷剂R134a、丁二烯、苏氨酸、正丁醇、萤石、季戊四醇、TMA、炭黑、聚乙烯。其中百菌清Q3南美市场订单偏多，市场需求热度尚存，部分厂家及贸易商拉涨价格，主流工厂皆有排单，部分排单至10月之后；代森锰锌Q3虽然处于需求淡季，但代森锰锌工厂排单较多，主因是印度方面因高温等原因装置开工不足，代森锰锌全球市场供应缩减，利好下游的拿货心态；苏氨酸Q3供应紧张、市场价格上涨，主要是2024年海外需求强劲，出口量同比增幅较大，支撑国内价格。 　　本周重点产品跟踪：农业磷酸一铵回暖，纯碱厂家接单良好、现货价格攀升据百川盈孚数据，截至9月30日：（1）磷酸一铵55%市场均价为3054元/吨，较9月27日上涨16元，幅度约为0.53%，受两河以及山东地区复合肥走货好转影响，市场对于一铵刚需稍有提升，贸易商以及厂家一铵库存有所消化，磷酸一铵市场价格窄幅回调。（2）轻质纯碱市场均价为1467元/吨，重质纯碱市场均价为1560元/吨，纯碱期货SA2501合约开盘1573元/吨，收盘1699元/吨，结算1652元/吨，场内企业报价个别探涨，各碱厂接单情良好，市场偏暖运行。 　　本周行业新闻：阿布扎比国家石油公司将收购科思创等 　　【科思创】10月1日，科思创与阿布扎比国家石油公司ADNOC Group旗下相关实体签署投资协议，总交易价值达147亿欧元（约合人民币1140亿元）。【化工行业】国家统计局9月27日发布的数据显示，2024年1-8月份化学原料和化学制品制造业利润同比增长0.6%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　国内政策全链条支持创新，医保谈判价格体系日趋稳定成熟，创新药估值体系稳健 　　在多个关键环节政策清晰支持的前提下，不仅创新药行业进入优质发展阶段，创新药的估值体系也更加稳健。高创新品种在临床试验、审评审批、价格管理、医保支付、药品配备使用等全链条环节均将得到加强支持。同时同质化竞争也将被加强管理，例如同靶点药物若有一款药物通过完全审批，则后续在研药物不再享有附条件上市资格，将大幅改善竞争格局，使得创新度高、进度快的药品享受更高的研发投资回报。 　　中国创新药产业经过10余年的快速发展，优质公司已形成梯队，板块向上发展趋势明确 　　对于big pharma，随着创新药收入体量增长，仿制药集采执行多年，2024年上半年总收入增长加速度提升。对于biopharma，多家进入产品放量周期，尤其是头部公司即将迎来季度/年度盈利。随产品销售体量增大，头部biopharma经营杠杆显著提升，有望陆续进入盈利阶段。其中百济神州率先于2024Q2实现单季度经调后盈利。并且优质的biopharma管线梯队已成，后续有望进入业绩兑现+管线进展双通道发展阶段，兼具确定性和弹性。对于biotech，创新程度提升，国际竞争力加强。 　　其中biopharma在2024年上半年收入加速，经营杠杆提升，亏损大幅收窄，头部biopharma有望迈入盈利阶段 　　2024年上半年A股创新药板块加速增长。A股创新药板块合计25家上市公司，2024H1板块营业收入为279.2亿元，同比增长76.40%；归母净亏损为9.21亿元，亏损同比大幅收窄；扣非归母净亏损为11.46亿元，利润端同比减亏。随着上市产品销售放量以及授权首付款、里程碑等入账，板块进入高增长阶段。回顾美股，生物技术公司迈向盈利的阶段是公司的重要转折点，带来正收益的胜率较高。相较bigpharma的稳定增长和biotech的高风险高回报属性，我们认为头部的biopharma的发展值得期待。 　　建议关注：百济神州，信达生物（H），和黄医药（H），康方生物（H） 　　风险提示：个别公司研发进度不及预期，商业化竞争风险，政策波动的风险，市场接受度风险，专利风险

　　投资要点 　　节前6个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%；节前6个交易日各板块均迎来大涨，各板块股价涨幅表现为：医疗服务（+38%）、生物制品（+31%）、医疗器械（+29%）、原料药（+26%）、中药（+25%）、医药商业（+25%）及化学制剂（+24%）。节前6个交易日涨幅居前的公司包括双城药业（+77%）、爱尔眼科（+63%）、智飞生物（+61%）、普瑞眼科（+58%）、兴齐眼药（+57%）、荣昌生物（+53%）等。涨跌表现特点：节前6个交易日医药板块大小市值个股随着市场暴涨而大涨，尤其大市值及超跌个股涨幅更加显著。 　　医药板块随着市场暴涨而暴涨，建议配置思路：（1）首选消费医疗板块。第一个暴涨交易日后东吴医药团队强调：消费医疗板块机会巨大。2021年以来跌幅巨大（超过80-90%）、估值低、经济政策拐点率先受益，重点推荐爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；（2）CXO板块投资逻辑与消费医疗板块类似，尤其是药明系暂时尚未通过美国国安法背景下。重点推荐药明生物、药明康德等；（3）三季报预期相对较好个股，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；（4）出海确定性高、国内竞争格局好创新药龙头，重点推荐百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物等；其中，医疗器械出海确定性高的公司包括新产业、九安医疗、三诺生物等。 　　康方生物「卡度尼利单抗」获批一线治疗胃癌全人群；复宏汉霖「帕妥珠单抗生物类似药」全球III期研究成功：9月30日，康方生物宣布，根据国家药监局官网信息，开坦尼（卡度尼利单抗）一项新适应症上市申请已获批，用于联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗一线治疗局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者。这是继22年6月获批上市后，卡度尼利在中国获批上市的第二项适应症；9月27日，复宏汉霖宣布其帕妥珠单抗生物类似药HLX11新辅助治疗HER2+/HR-早期或局部晚期乳腺癌的III期临床研究达到主要研究终点。 　　具体思路：1）消费医疗板块：爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；2）CXO板块：药明生物、药明康德、诺思格、泰格医药等；3）三季度预期较好：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；4）出海确定性较高：百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物、新产业、九安医疗、三诺生物等；5）GLP1产业链：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；6）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；7）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；8）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；9）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；10）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；11）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想 板块强势表现与估值合理性分析 本报告核心观点指出，生物医药Ⅱ新药板块近期表现强势，但通过产品峰值PS倍数法分析，当前A股和港股创新药行业的平均估值仍处于合理水平。A股平均PS约为3.08倍，港股核心创新药平均PS约为2.60倍，分别处于自2021年以来的30%和69%历史分位，与行业普遍认可的3-5倍合理估值区间相比仍有较大提升空间。叠加后续医保谈判等行业催化因素，报告对板块后续行情持积极看好态度。 全球创新药研发与审批动态活跃 报告总结了本周国内外创新药领域的重要进展。国内方面，康方生物的伊努西单抗注射液和齐鲁制药的艾帕洛利单抗托沃瑞利单抗注射液获批上市，迪哲医药的DZD9008片被纳入突破性治疗品种，显示出国内创新药研发和商业化进程的加速。国际方面，第一三共/阿斯利康的Enhertu获得FDA优先审评，艾伯维的Teliso-V寻求加速批准，以及罗氏与锐格医药达成CDK抑制剂研发管线收购协议，均表明全球创新药市场持续活跃，新药研发和合作不断深化。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 本周（2024年9月30日-2024年10月4日），新药板块整体呈现活跃态势。涨幅前五的企业分别为：康宁杰瑞（55.56%）、德琪医药（42.65%）、圣诺医药（40.64%）、药明巨诺（34.81%）和北海康成（32.84%），显示出部分创新药企业股价的强劲增长。与此同时，跌幅前五的企业包括科笛（-5.31%）、博安生物（-1.34%）、复宏汉霖（-0.66%）、翰森制药（-0.23%）和嘉和生物（0%），表明市场存在结构性分化。 2. 本周新药行业重点分析 报告采用创新药行业常用的产品峰值PS倍数法对板块估值进行深入分析。当前A股创新药行业平均PS约为3.08倍，处于自2021年以来的30%历史分位水平；港股核心创新药行业平均PS约为2.60倍，处于自2021年以来的69%历史分位水平。考虑到行业普遍认为3-5倍峰值PS倍数为合理估值水平，且当前平均PS倍数相比2021年以来的最高值（A股5.22倍，H股5.64倍）仍有较大空间，报告认为创新药板块估值仍处于合理区间。此外，后续医保谈判等行业催化因素有望进一步推动板块表现。 3. 本周国内新药行业重点关注 本周国内新药行业亮点频现： 康方生物：其1类新药伊努西单抗注射液（PCSK9单克隆抗体，用于原发型高胆固醇血症和混合型高脂血症）上市申请正式获批。此外，其PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利新适应症（联合奥沙利铂和卡培他滨一线治疗不可手术切除的局部晚期复发或转移性胃或胃食管结合部腺癌）也获批上市。 齐鲁制药：其1类新药艾帕洛利单抗托沃瑞利单抗注射液（PD-1/CTLA-4双功能组合抗体，用于复发或转移性宫颈癌）上市申请获得批准。 迪哲医药：其申报的DZD9008片（新一代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂，用于EGFR 20号外显子插入突变的局部进展或转移性非小细胞肺癌）拟纳入突破性治疗品种。 恒瑞医药：2.2类改良型新药HR19042胶囊（用于活动性自身免疫性肝炎）拟纳入突破性治疗品种。同时，其子公司盛迪亚启动了一项III期临床试验，评估阿得贝利单抗+贝伐珠单抗+SHR-806对比信迪利单抗+贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌患者的有效性和安全性。 诺诚健华：新型BTK抑制剂奥布替尼治疗系统性红斑狼疮的2期临床试验完成患者入组。 百利天恒/百时美施贵宝：BL-B01D1联合用药项目获得FDA的1/2a期临床试验许可，用于治疗晚期实体瘤。 4. 本周海外新药行业重点关注 本周海外新药行业同样精彩纷呈： 第一三共/阿斯利康：联合开发的重磅抗体偶联药物Enhertu的补充生物制品许可申请已获美国FDA接受并授予优先审评资格，用于治疗不可切除或转移性HER2低或HER2超低表达的乳腺癌成年患者。 艾伯维：向FDA提交申请，寻求加速批准其在研抗体偶联药物Teliso-V，用于治疗c-Met蛋白过度表达的经治局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌成人患者。 罗氏：旗下基因泰克与锐格医药达成协议，将收购由锐格开发的下一代CDK抑制剂研发管线，用于治疗乳腺癌。此外，其抗CD20抗体疗法Gazyva在治疗狼疮性肾炎患者的3期临床试验REGENCY中获得积极顶线结果。 阿斯利康：BTK抑制剂Calquence递交的补充新药申请已被FDA接受并授予优先审评资格，用于治疗初治套细胞淋巴瘤成人患者。 强生/传奇生物：Carvykti的3期临床试验CARTITUDE-4最新3年随访数据显示，该细胞疗法可显著延长对来那度胺耐药的二线多发性骨髓瘤患者的总生存期，死亡风险降低45%。强生还向FDA提交了Darzalex faspro与硼替佐米、来那度胺和地塞米松联合用于治疗多发性骨髓瘤成年患者的补充生物制品许可申请。 Aldeyra Therapeutics：已向FDA重新递交新药申请，寻求批准在研疗法reproxalap治疗干眼症。 Ascendis Pharma：已向FDA提交其药品Skytrofa的补充生物制品许可申请，用于治疗患有生长激素缺乏症的成人患者。 Ultragenyx Pharmaceutical：在研基因疗法UX701在治疗肝豆状核变性的1/2/3期临床试验中显示出有意义的临床活性，改善了患者的铜代谢。 Sagimet Biosciences：FDA授予其在研小分子denifanstat突破性疗法认定，用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎患者。 总结 本周生物医药Ⅱ板块表现强劲，部分创新药企业股价涨幅显著。尽管板块近期走高，但通过产品峰值PS倍数法分析，A股和港股创新药行业的平均估值仍处于合理水平，与历史高点相比仍有较大空间，且医保谈判等潜在催化因素有望进一步提振市场信心。国内外创新药市场均呈现活跃态势，多款新药获批上市、新适应症获批、突破性疗法认定以及重要的临床试验进展和商业合作不断涌现，凸显了全球生物医药领域持续的创新活力和投资价值。投资者应关注行业政策变动、临床试验结果及专利纠纷等风险。