中心思想 2022年三季报市场概览与结构性增长机遇 2022年第三季度，A股整体净利润增速持续回落，剔除金融和石油石化板块后降幅更为显著，但创业板业绩有所改善。市场表现呈现出明显的结构性分化，大市值公司盈利增速优于中小市值公司。在宏观经济面临多重扰动的情况下，部分行业展现出强大的韧性和增长潜力，特别是农林牧渔、能源、可选消费等板块实现正增长，而新能源、饲料和养殖业的景气度显著好转。这表明尽管整体承压，但特定领域仍存在显著的投资机会。 关键领域增长驱动与国产替代浪潮 本报告深入分析了军工、医药、食品饮料、农林牧渔及电子（汽车半导体）等多个关键行业的三季报表现。军工行业在高景气度下基本面分化加剧，但长期成长确定性强，国企改革有望加速。医药器械板块在疫情扰动下保持稳健增长，体外诊断、医疗设备受益于新基建和创新，高值耗材集采政策趋缓，国产替代和全球化成为重要驱动力。特色原料药行业在困境中展现韧性，新产能和新品种的收获预示着新一轮成长。汽车半导体领域，电动化和智能化双轮驱动，市场规模快速扩张，国产替代进程加速，为本土厂商带来巨大机遇。这些分析共同揭示了技术创新、产业升级和国产化替代是当前市场结构性增长的核心驱动力。 主要内容 策略：三季报后行业景气持续改善分析 A股三季报净利润增速分析 2022年第三季度，A股整体净利润同比增速为2.61%，较中报（3.3%）和一季报（3.52%）连续两季度回落。剔除金融和石油石化板块后，新口径下的利润增速为1.48%，降幅更为显著。然而，创业板业绩有所改善，净利润同比增速转正，录得8.31%。在市值层面，中小市值公司净利润增速进一步回落，中证500三季报净利润同比负增长16.22%，而沪深300归母净利润同比增速为5.36%，大市值公司（500亿以上）盈利增速明显高于中小市值公司（100亿以下），盈利分化加剧。 各行业三季报表现与景气度观察 分行业看，农林牧渔、能源和可选消费在第三季度实现净利润同比正增长，其中农林牧渔增速高达190%，综合、有色金属、电力设备、煤炭和石油石化板块增速在30%至100%之间。能源板块受益于全球能源价格飙升，已连续三个季度正增长。社会服务和地产板块表现欠佳，净利润持续同比负增长。从大类行业看，周期与科技板块连续三个季度盈利正增长，而TMT和金融地产增速始终为负。消费板块整体延续疫后复苏趋势，盈利增速扩大，农林业贡献较大。电源设备、能源金属、通信设备、饲料、林业、光伏设备等行业增速超过100%，反映新能源政策支持下景气度显著，猪价上涨驱动饲料价格走高。通过利润增速与加速度观察，综合、公用事业、环保、机械设备、轻工制造等行业景气度连续改善，农林牧渔和社会服务景气度明显好转。电源设备、林业景气度延续，饲料和养殖业显著好转。 军工：行业高景气延续与基本面分化 板块估值与景气度传导 2022年军工板块指数波动较大，但截至11月2日，近五年分位数为20.87%，基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，军工仍是当前极具投资价值的赛道之一。景气度自上而下有序传导，板块估值水平合理偏低。 三季报整体利润增速放缓与个股分化 军工行业91个标的显示，2022年前三季度实现营业收入3699.21亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润287.07亿元，同比增长11.42%。毛利率20.47%，同比下降0.20pct；净利率8.06%，同比增长0.01pct。利润同比增速100%以上标的个数由21H1的27个减少至22Q3的4个，负增长标的个数由21H1的11个增加至22Q3的35个，利润增速中位数从21H1的45.81%下移至22Q3的12.12%，个股基本面分化加剧。前瞻指标显示，行业整体合同负债金额1834.53亿元，同比下降0.22%，订单需求仍饱满；应付票据及应付账款金额3086.33亿元，同比增长14.56%，采购情况良好；存货金额2814.40亿元，同比增长10.20%，备产备货提速。 中游部件规模效应突出与产能储备加速 对58个核心标的5个子板块分析显示，中游部件板块需求放量叠加提质增效，规模效应持续体现，实现营收增速28.91%，归母净利润增速37.14%。元器件板块受高基数、需求节奏及新产品研发投入影响，业绩增速下探。材料板块增速放缓，细分赛道受原材料价格和业务布局影响有所分化。分系统板块步入利润稳定兑现期，部分企业业绩不及预期。主机厂板块批产交付提速，收入稳健增长，利润拐点可期。期间费用率整体稳中有降，中游部件降本增效成果显著。 国防建设战略给予长期确定性与业绩保障 国防军工的长期发展战略包括国家安全、军队建设和航天强国。武器装备换代升级、全球地缘政治风险加剧、新域新质作战力量增强以及航天事业持续发力，为行业提供了长期成长确定性。下游终端成熟型号爬产和新型号转批产带来市场空间扩容，中上游通过“大协作”打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。 国企改革有望提速，优化资产质量与盈利能力 国资委将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，明确考核时间表。股权激励将成为国有军工上市企业常态，激发经营活力。核心资产注入将为国有上市企业带来持续增长动力，航天、电科系资产证券化提升空间最大。 医药：疫情扰动下的稳健增长与政策缓和预期 医疗器械板块在疫情扰动下保持快速增长 2022年前三季度，医疗器械上市公司收入增长17.73%，扣非净利润增长6.69%。利润增速低于收入增速主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价。子板块中，体外诊断（+62.47%）和医疗设备（+12.91%）增速良好，高值耗材（-10.62%）和低值耗材（-80.52%）受集采降价和疫情影响增速下滑。单三季度，医疗器械板块收入增长13.42%，扣非归母净利润增长9.55%。 体外诊断：新冠扰动下常规业务稳健增长，政策缓和后有望持续高增 2022Q1-Q3体外诊断子板块收入增长55.46%，扣非利润同比增长62.47%，延续高增长趋势。期间费用率显著优化至19.75%，毛利率因抗疫产品集采降价略有回落至59.36%，净利率持续提升至32.26%。单三季度收入同比增速25.95%，扣非利润增速28.95%。业绩高增得益于常规业务稳健增长和新冠抗原/核酸试剂放量。看好IVD创新技术平台、第三方医学实验室、体外诊断上游和体外诊断出海等投资方向。 医疗设备：把握新基建投资主题，关注家用医疗创新机会 2022Q1-Q3医疗设备子板块收入增长10.70%，扣非利润同比增长12.91%。新基建投入持续加速，千县工程、公立医院高质量建设等项目推进，专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显，医疗设备千亿商机持续兑现，国产企业有望持续受益。此外，动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备发展迅猛，新一代国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代。 高值耗材：集采预期缓和，关注创新品种放量 2022Q1-Q3高值耗材子板块收入增长2.44%，扣非利润同比下降10.62%，主要受疫情扰动和部分产品集采短期冲击。期间费用率提升，毛利率70.94%，净利率24.77%。2022年以来关节、脊柱国采落地，电生理耗材集采文件出台，政策态度趋向温和，降价区间越发理性。高值耗材集采风险有望逐渐释放，板块估值有望修复，建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头。 低值耗材：高基数影响表观增速，产业转移+产品升级驱动行业转型 2022Q1-Q3低值耗材子板块收入下滑27.65%，扣非净利润下滑80.52%，主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单。 投资建议 医疗器械行业持续快速增长，看好创新驱动下的进口替代和全球化发展。带量采购政策预期缓和，板块估值有望修复。建议关注受益于医疗新基建浪潮、强产品力实现进口替代的企业，以及疫情向好趋势下基本面修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业。 医药：特色原料药困境反转与新一轮成长 三季报回顾：困境扰动下的增长方显行业韧性 2022年前三季度，特色原料药板块在疫情扰动、成本费用、转型投入、汇率波动等因素影响下仍实现较快增长，体现出行业韧性。14家代表企业收入增速均较去年同期提升，部分企业扣非净利润取得不错增长，但整体呈现阶段分化。板块毛利率42.43%（-3.18pp），受原材料涨价、产能释放节奏、运费上涨等影响。三项费用率合计16.41%（-3.88pp），费用管控良好。固定资产和在建工程持续增加，研发费用率7.58%（+0.22pp），持续投入为长远发展奠定基础。 展望未来：新产能、新品种收获在即，关注边际改善 行业处于周期属性底部、成长发力前夕。负面因素如原材料价格高位回落、疫情影响缓和、运费下降等有望逐渐缓和，行业将迎来困境反转。经过前期新产品研发、新产能建设投入，2022年开始陆续有企业新品种放量、新产能释放，行业逐渐跨过投入产出过渡期，迎来提速换挡。 投资建议 特色原料药公司具备周期成长属性，当前时点处于周期底部、成长发力前夕。预计2023年上半年开始，行业有望进入收获阶段，迎来新一轮提速换挡。重点关注拐点已现、业绩持续高增长以及基本面有望迎来边际改善的标的。 食品饮料：白酒板块稳定增长与结构分化 22Q3板块整体表现 白酒行业消费场景分化较大，名酒优势明显。报表显示稳定增长，任务有序完成。 高端酒：稳定增长不乏超预期，全年节奏平稳 高端白酒整体稳定增长，部分企业业绩超预期，全年节奏平稳。茅台报表留有余粮，盈利能力稳定；五粮液动销、业绩超预期；老窖多系列开花贡献增长。 全国化次高端：动销增速分化较大，汾酒优势明显 全国化次高端白酒业绩表现分化，汾酒表现最优。销售费用率体现经营思路分化，管理费用率在规模效应下整体下降，盈利能力明显提升。 地产酒：龙头下半年节奏从容二线进度追赶，关注库存去化 地产酒整体韧性较强，二三线三季度回补明显。消费升级中高价格带产品增速仍较快，龙头核心单品优势明显。终端消费者费用增加，渠道费用精准投放管控科学化。 农林牧渔：生猪产业链恢复与细分板块机遇 生猪养殖：受益猪价上涨，业绩扭亏为盈 受益于猪价大幅上涨，单三季度生猪养殖板块合计营收同比增长51.4%，环比增长30.2%，合计归母净利润达到153.3亿元，同比环比均扭亏，结束连续5个季度的亏损。三季度生猪养殖成本环比有所下降，但降幅不大。预计11-12月猪价仍有望再创新高，生猪养殖板块或仍有修复行情。 白鸡养殖：上下游分化，Q3业绩环比改善 前三季度白鸡行业上下游表现分化，上游营收和利润同比均下降，持续亏损超过5个季度；下游增收不增利，养殖成本高位侵蚀盈利空间。单三季度板块业绩环比改善。前期种鸡盈利不佳刺激产能去化，预计四季度毛鸡数量减量，价格有望持续回暖。中长期看，祖代引种低位将反映到下游，供需双恶时点已过，叠加海外引种不确定性，左侧配置时点已到。 黄鸡养殖：价格突破新高，盈利显著改善 三季度黄鸡价格突破新高，上市公司收入增速远超出栏增速，盈利显著改善，均羽利润超过6元。养殖成本高位、土地、环保等问题抑制散户补栏热情，后期产能恢复仍需时间，头部企业市占率有望提升。 动保：景气度恢复，迎来最优配置时点 三季度猪鸡价格大幅上涨且能繁母猪存栏量开始增加，带动动保板块景气度恢复。养户倾向于使用更好的动保产品，头均动保支出增多，22Q3动保板块平均销售毛利率18.0%，环比提升2.9个百分点，平均销售净利率48.8%，环比提升0.8个百分点。生猪产能开始恢复也使得母猪、仔猪的动保产品使用量增加。规模猪企预计后续将产能扩将加速，利好动保企业，看好动保板块业绩逐季向上。 宠物食品：海内外业务双轮驱动，业绩稳健增长 前三季度，宠物食品企业营收及利润保持较快增长。单三季度，三家上市公司利润增速远超收入增速，主要系人民币持续贬值的汇兑收益带来较大助力。国内宠物行业方兴未艾，上市公司产能储备充裕，在保持海外优势的同时，在国内市场持续发力。 电子：汽车半导体电动化智能化双轮驱动 汽车半导体迈入新时代，价值量显著增长 全球电动化加速发展，电动车单车半导体价值量约为传统燃油车2倍，功率半导体贡献主要增量。智能化带动CIS、MCU、存储芯片、SoC芯片等需求攀升。2021年全球汽车半导体市场规模达467亿美元，预计2025年将突破800亿美元，2021-25年CAGR达15%。国产车崛起和国内厂商加快布局带来各细分赛道国产替代机遇。 功率半导体：电动化核心增量，高成长与国产替代共演绎 功率半导体在单车半导体成本占比从燃油车的21%提升至纯电动车的55%。IGBT市场规模预计从2021年19.8亿美元增长至2025年73亿美元，CAGR达38.5%，国产替代进程加速。SiC凭借性能优势和系统成本优势成为800V系统首选，预计2025年成本下降20%+后有望爆发增长，2026年规模有望达46亿美元。 MCU：智能化大增量，本土厂商迎机遇 短期分布式架构推高MCU需求，智能驾驶L3级后ADAS成为车规MCU显著增量。2022年车规MCU市场规模约87亿美元，2025年有望达120亿美元，CAGR为11.3%。市场集中度高，瑞萨、恩智浦、英飞凌市占率合计超70%。近年大陆厂商从中低端车规MCU切入，逐步向高端延伸。 模拟芯片：遍布各域，BMS带来10亿美金新增量 全球模拟芯片市场约25%用于汽车，规模超100亿美元。TI、ADI占据全球半壁江山。汽车智能化将增加信号链、电源管理芯片需求；电动化下，BMS模块带来AFE新需求，2021年市场规模接近6亿美元，2023年可达10亿美元。 SoC芯片：自动驾驶和智能座舱双增量 自动驾驶SoC市场预计从2021年15亿美元增长至2030年235亿美元，CAGR达45%。英伟达中高端市场优势显著，高通竞争力强，国内厂商地平线、华为持续突破。智能座舱SoC市场预计从2021年25亿美元增长至2030年69亿美元，CAGR达11.8%。高通在中高端市场具绝对优势，华为、瑞芯微、芯擎科技等国内厂商有望率先在该领域实现突破。 CIS：受益车载摄像头高成长确定性 智能驾驶感知层方案推升摄像头用量，ADAS升级提高摄像头像素和性能，推高ASP。CIS在车载摄像头中成本占比约52%，显著受益。预计2025年全球车载CIS市场规模将达496亿元，2021-2025年CAGR达18.4%。安森美和豪威是全球两大龙头，豪威有望凭借技术、产能优势抢占份额。 存储芯片：智能网联催生新需求，国产竞争格局向好 汽车智能化、网联化对车载存储提出更高需求。DRAM市场预计2025年突破20亿美元，美光优势显著，北京君正位居第二。NAND市场预计从2021年10亿美元增长至2030年119亿美元，CAGR达31%，兆易创新、东芯股份等国内厂商布局利基市场。NOR市场预计2025年达9亿美元，兆易创新GD25系列已批量出货。EEPROM市场预计2022年2.6亿美金，电动化+智能化带动单车用量提升，聚辰股份、普冉股份等国产厂商加快布局。 投资建议 汽车电动智能化大趋势下，汽车半导体迈入新发展阶段，持续看好汽车半导体国产替代机遇。建议关注功率半导体（时代电气、斯达半导等）、MCU（兆易创新、复旦微电等）、模拟（纳芯微、思瑞浦等）、SoC（瑞芯微、全志科技等）、CIS（韦尔股份、思特威等）、存储芯片（兆易创新、北京君正等）等细分领域。 总结 2022年第三季度，A股市场整体净利润增速放缓，但结构性亮点突出。农林牧渔、能源和可选消费等行业表现强劲，特别是新能源、饲料和养殖业景气度显著提升。军工行业在高景气度下虽有分化，但长期成长确定性强，国企改革和资产证券化有望加速。医药器械板块在疫情扰动下保持稳健增长，体外诊断、医疗设备受益于新基建和创新，高值耗材集采政策趋缓，国产替代和全球化是重要驱动力。特色原料药行业在多重困境中展现韧性，新产能和新品种的释放预示着行业将迎来新一轮提速换挡。白酒板块整体稳定增长，高端酒表现超预期，次高端和地产酒呈现结构性分化。农林牧渔领域，生猪养殖受益于猪价上涨扭亏为盈，白鸡和黄鸡养殖盈利改善，动保

中心思想 疫情扰动下业绩逆势增长 泰格医药在2022年第三季度面临多地疫情管控干扰的情况下，依然实现了收入和扣非归母净利润的快速增长，展现出强大的业务韧性。公司作为国内创新药临床CRO龙头，市场占有率位居第一。 股权激励驱动国际化扩张 新一轮股权激励计划的推出，明确了未来3-4年扣非净利润的复合增长目标，彰显了公司管理层对未来业绩增长的高度信心和确定性。凭借领先的临床运营和服务能力，结合资本助推，泰格医药有望进一步拓展国际化成长空间。 主要内容 单季度扣非业绩增长迅速，经营现金流明显改善 财务表现强劲：收入与扣非净利双增 2022年前三季度，公司实现收入54.06亿元，同比增长59.23%；扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.20%。其中，第三季度单季度收入18.12亿元，同比增长35.35%，环比增长2.00%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.02%，环比增长7.07%。归母净利润同比下滑9.90%（Q3单季度同比下滑21.56%）主要系公允价值收益减少，前三季度公允价值变动收益为4.03亿元，远低于去年同期的11.17亿元。 经营现金流显著优化 第三季度单季度经营现金流为4.66亿元，同比增长90.41%，环比改善明显，增长732.14%。这主要得益于第二季度部分客户因疫情影响导致的回款延期至第三季度，以及公司加强了应收账款管理。 毛利率受过手费影响，费用率下降明显 盈利能力波动与费用结构优化 前三季度毛利率为40.11%，同比下降6.66个百分点；扣非归母净利率为22.05%，同比下降3.54个百分点。第三季度单季度毛利率为40.94%，同比下降4.6个百分点，环比上升0.35个百分点。毛利率波动主要受两方面影响：一是部分新冠项目需支付较多过手费，导致直接项目成本增加；二是疫情管控扰动部分临床试验运营效率。费用率方面，前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降2.15个百分点，其中管理费用率下降最为明显。财务费用增加主要源于短期借款增加导致的利息、H股募集资金利息减少以及汇率的综合影响。 合同负债反映订单增长 截至报告期末，公司合同负债达10.00亿元，同比增长66.30%，环比增长21.95%，这侧面反映了公司订单的快速增长趋势。 新一轮股权激励计划公布，彰显公司未来增长信心 股权激励计划细节 公司于10月2日公布新一轮股权激励计划，拟以69元/股的价格向828名激励对象授予共710.5590万股限制性股票，占总股本的0.8145%。考核期限为2022-2025年。 业绩增长目标与信心 以2021年净利润为基础，激励计划设定了明确的扣非净利润增长目标。考核目标A要求2022-2025年扣非净利润的年均复合增长目标为25-30%。具体为：2022年+2023年累计值较2021年增长193%；2023年+2024年累计值较2021年增长266%；2024年+2025年累计值较2021年增长357%。此举充分彰显了公司对未来3-4年业绩增长的坚定信心。 风险因素 潜在经营风险提示 报告提示的风险因素包括：药企研发投入不及预期、投资收益不及预期、国际化拓展不及预期以及局部疫情反复等。 投资建议 投资评级与估值调整 鉴于公司在疫情扰动下仍实现收入和扣非业绩的快速增长，且作为国内创新药临床CRO龙头，市场占有率第一，同时新一轮股权激励计划彰显了未来增长的确定性，中信证券维持“买入”评级。综合考虑订单需求增长和未来公允价值波动的预期，公司2022-2024年EPS预测调整至3.11/3.81/4.64元。参考可比公司2023年平均PE 30倍，并考虑到泰格医药作为行业龙头的估值溢价空间，给予公司2023年35倍PE，对应目标价135元。 长期增长潜力展望 公司领先的临床运营和服务能力，加上资本助推，有望进一步打开国际化成长空间，具备长期投资价值。 总结 泰格医药在2022年第三季度面对疫情挑战，依然展现出强劲的业绩增长势头，收入和扣非归母净利润均实现快速增长，经营现金流显著改善。尽管毛利率受过手费和疫情影响有所波动，但费用率下降明显，且合同负债的快速增长预示着未来订单的持续强劲。公司新一轮股权激励计划的推出，设定了未来3-4年扣非净利润25-30%的年均复合增长目标，充分体现了管理层对公司未来发展的坚定信心。作为国内创新药临床CRO龙头，泰格医药凭借其领先的临床运营和服务能力，有望在资本助推下进一步拓展国际市场。中信证券维持“买入”评级，并基于其行业龙头地位和增长潜力，给予2023年35倍PE，目标价135元。

中心思想 医药行业承压中显韧性，CXO与IVD业绩亮眼 2022年前三季度，医药制造业整体受疫情影响，收入和利润总额累计同比下降，其中利润降幅显著。然而，上市医药公司在第三季度表现优于行业整体，实现收入和扣非归母净利润的同比增长。特别是医药研发外包（CXO）和体外诊断（IVD）子行业，受益于新冠相关需求和市场扩张，展现出强劲的业绩增长，成为行业亮点。 政策利好与估值优势并存，关注医疗新基建与创新转型 报告指出，在政策层面，中医药传承创新发展、医疗设备更新周期推进以及创新药出海等利好因素持续释放。尽管基金医药持仓占比环比下滑至历史低位，但医药生物指数相对于A股的溢价率也处于历史低位，且股债收益差显示其具备较高的性价比。投资策略建议关注持续受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备企业、受政策利好的中药配方颗粒企业，以及创新转型中的化学制剂和具备出海逻辑的创新药公司。 主要内容 2022年第三季度医药行业业绩概览 医药制造业整体承压，上市公司表现分化 2022年1-9月，医药制造业收入总额累计同比下降2.2%，利润总额累计同比大幅下降29.3%，主要受疫情影响导致部分企业停工、固定成本高企及防疫费用支出增加。然而，2022年第三季度上市医药公司整体表现向好，实现收入5775亿元，同比增长9.12%；归母净利润516亿元，同比增长2.78%；扣非归母净利润488亿元，同比增长3.66%。期间，销售费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比上升，净利率小幅下降0.55个百分点。 各子行业业绩亮点与挑战 化学制剂： Q3收入1004亿元，同比增长2.37%；归母净利77亿元，同比减少12.64%；扣非归母净利71亿元，同比减少4.99%。毛利率下降1.44个百分点，销售费用率下降1.43个百分点，财务费用率下降1.15个百分点（受益人民币贬值汇兑收益）。业绩表现好的企业多为集采风险释放或有创新药布局，如人福医药、信立泰、科伦药业等。 化学原料药： Q3收入208亿元，同比增长8.47%；归母净利22亿元，同比减少12.39%；扣非归母净利22亿元，同比减少2.78%。毛利率和净利率均同比下降，主要受大宗商品涨价和部分产品跌价影响。受益于汇兑收益和部分产品（如咖啡因）涨价的企业表现较好，如海翔药业、新诺威、新华制药等。 中药： Q3收入825亿元，同比增长2.41%；归母净利80亿元，同比增长4.47%；扣非归母净利76亿元，同比减少0.33%。净利率同比提升0.19个百分点。业绩高增长企业多受益于费用管控（销售费用率下降）和产品销售增长，如太极集团、昆药集团、以岭药业等。 医药研发外包（CXO）： Q3收入228亿元，同比增长62.99%；归母净利57亿元，同比增长106.39%；扣非归母净利54亿元，同比增长116.41%。净利率同比提升5.27个百分点。新冠药物相关订单是主要驱动力，药明康德化学业务单季度收入同比增长115%，扣除新冠项目后仍增长38%。凯莱英、昭衍新药、博腾股份等均实现高速增长。 零售药店： Q3收入202亿元，同比增长20.53%；归母净利10亿元，同比增长20.97%；扣非归母净利9亿元，同比增长21.86%。净利率同比提升0.02个百分点。受益于门店扩张、经营效率提升及疫情影响减弱，业绩逐季改善，益丰药房、大参林、老百姓等表现良好。预计Q4作为销售旺季，业绩将继续提升。 疫苗： Q3收入201亿元，同比下降3.94%；归母净利36亿元，同比下降40.35%；扣非归母净利35亿元，同比下降40.30%。净利率同比下降10.81个百分点。主要受2021年新冠疫苗高基数、需求下降及价格调整影响。常规疫苗（如HPV、13价肺炎疫苗）仍保持高增长，如智飞生物、万泰生物等。 体外诊断（IVD）： Q3收入198亿元，同比增长31.51%；归母净利71亿元，同比增长37.79%；扣非归母净利70亿元，同比增长41.53%。净利率同比提升1.64个百分点。新冠检测需求持续是主要驱动力，热景生物、明德生物、凯普生物等实现高增长。新产业常规业务（扣除新冠发光试剂）海外收入Q3同比增长32.50%。 医疗设备： Q3收入197亿元，同比增长14.38%；归母净利46亿元，同比增长17.31%；扣非归母净利43亿元，同比增长20.38%。净利率同比提升0.58个百分点。内窥镜赛道表现优秀，医疗新基建、国产替代和贴息贷款政策持续利好，迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光等实现良好增长。 医疗耗材： Q3收入157亿元，同比减少4.54%；归母净利24亿元，同比减少27.96%；扣非归母净利21亿元，同比减少34.53%。净利率同比下降4.92个百分点。板块分化明显，英科医疗因个人防护产品收入下降导致利润下滑。电生理、角膜塑形镜等细分产品增速高。集采政策对出厂价格和销量影响仍需关注。 医院： Q3收入116亿元，同比增长12.89%；归母净利16亿元，同比增长59.56%；扣非归母净利14亿元，同比增长41.00%。净利率同比提升4.06个百分点。Q3疫情防控政策相对Q2有所放松，医院收入环比改善，但业绩恢复幅度仍不及往年同期。爱尔眼科、美年健康等龙头企业经营情况好转，看好疫后复苏带来的反弹空间。 市场估值与政策动态分析 基金持仓处于低位，医药板块投资性价比凸显 2022年三季报显示，基金重仓股中医药持仓占比（10.4%）及剔除医药基金后的医药持仓占比（5.7%）均环比下滑，后者处于2011年以来的最低位置。然而，截至2022年11月1日，SW医药生物估值为23.16倍，相对全部A股（11.67倍）的溢价率为98%，处于2010年以来的低位区间。同时，医药生物指数与十年期国债的股债收益差接近-2X标准差，表明医药指数相对于债券具有较高的性价比。 行业政策持续出台，规范与支持并重 药品集中带量采购： 北京市医保局公示京津冀第二批药品联合带量采购拟中选结果，涉及36个品种，品种数量有所增加，显示集采常态化趋势。 药品监管： 国家药监局暂停进口、销售和使用GlaxoSmithKline（Ireland）Limited度他雄胺软胶囊，因企业未按注册标准检验且微生物污染风险防控不足，强调药品质量监管。新版《药品召回管理办法》于11月1日起施行，明确持有人是风险控制责任主体，细化召回程序，强化全生命周期管理义务。 价格招采信用评价： 国家医保局公示“特别严重”和“严重”失信评定结果，北京能济中药饮片有限公司和临夏市福元药业有限责任公司因商业贿赂被评定为“严重”失信，体现医保局对医药购销领域不正当行为的持续打击。 医疗保障服务： 国家医保局发布全国医疗保障跨省异地就医直接结算公共服务信息，2022年1-9月住院费用跨省直接结算423.80万人次，涉及医疗费用952.28亿元；门诊费用跨省直接结算2062.68万人次，涉及医疗费用49.67亿元，基金支付比例均接近60%，显示异地就医结算工作取得显著成效。 2022年第四季度投资策略与市场动态 聚焦医疗新基建、中医药与创新药 医疗器械： 持续受益于贴息贷款政策带来的医疗设备更新周期和医疗新基建，推荐迈瑞医疗、华大制造，关注联影医疗、开立医疗等。高端自主可控标的如华大智造、新产业、安图生物、澳华内镜等值得关注。集采相关耗材（如体外诊断试剂、电生理、高值耗材）需关注区域集采价格降幅。 疫苗： 长期看国内疫苗市场潜力大，短期Q4新冠疫苗影响逐步消退，常规疫苗接种有望恢复。重点推荐具备新型疫苗大品种的企业智飞生物、万泰生物，关注康泰生物、百克生物、康希诺。冬季流感疫苗接种旺季，关注华兰疫苗、百克生物、金迪克。 医疗服务： Q3业绩环比改善，展现韧性。展望Q4，疫情反复仍有影响，建议关注业绩旺季的健之佳和国际医学，以及疫后复苏弹性较大的通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科。 药品及产业链： 创新药： 国产创新药有望在欧美获批上市，或受益于适应症扩增、商业化渠道拓展加速海外市场放量。推荐金斯瑞生物科技、百济神州、君实生物等。 仿制药： 受全球供应链问题影响较小，比较优势显现，推荐注射剂出口公司如海普瑞。 制药上游： 看好科研服务赛道，推荐诺唯赞、奥浦迈、毕得医药。 CXO： 尽管一级市场投融资波动，但龙头公司新冠大订单带来现金流，有望开发前沿技术。行业增长逻辑未变，持续关注药明康德、九洲药业、皓元医药、昭衍新药、药康生物等。 中药： 党的二十大报告强调“促进中医药传承创新发展”，政策持续利好。中药配方颗粒市场边际改善，持续推荐中国中药、红日药业、华润三九等。中成药关注品牌儿科中药（健民集团、葵花药业、济川药业）、大健康消费属性中药（东阿阿胶、寿仙谷）及古代经典名方研究企业（康缘药业、华润三九）。 一级投融资与二级市场动态 本周海内外一级投融资聚焦于医疗药物和设备开发、电子检测设备等方向，新药研发是国内热点。二级市场方面，本周（10.31-11.4）申万医药指数大涨5.62%，表现强于大盘。医药商业子行业涨幅最大（8.08%），其次是医疗服务（7.89%）和生物制品（6.72%）。个股方面，东方生物、康希诺、浙农股份等涨幅居前，健帆生物、威高骨科、安图生物等跌幅居前。 总结 2022年第三季度，中国医药行业在疫情影响下呈现出分化态势。尽管医药制造业整体面临收入和利润下降的压力，但上市医药公司表现出较强韧性，尤其在医药研发外包（CXO）和体外诊断（IVD）子行业，受益于新冠相关需求和市场扩张，实现了显著的业绩增长。医疗设备、零售药店和医院等子行业也呈现出积极的增长或环比改善趋势。 从投资角度看，医药生物板块的估值已处于历史低位，且股债收益差显示其具备较高的投资性价比。政策层面，国家对中医药传承创新发展、医疗新基建的推动以及创新药出海的支持，为行业发展提供了长期利好。同时，药品集中采购、药品监管和价格招采信用评价等政策的持续推进，旨在规范市场秩序，促进行业健康发展。 展望2022年第四季度，投资策略建议重点关注受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备企业、受政策利好驱动的中药配方颗粒企业、具备出海逻辑的创新药公司以及在疫情影响减弱后有望持续复苏的零售药店和医疗服务企业。尽管基金持仓有所下滑，但行业基本面和政策支持为长期投资者提供了结构性机会。风险提示包括企业经营风险、医疗新基建不及预期、集采降价超预期、中美贸易摩擦及药品研发不及预期等。

中心思想 人才与研发投入短期承压，长期增长潜力显著 皓元医药2022年前三季度营收实现稳健增长，但归母净利润增速受人才储备、研发投入增加及股权激励等因素影响而放缓。公司积极扩充人才规模并加大研发投入，旨在为未来业绩的持续增长奠定坚实基础。 前后端业务协同发展，创新药CDMO驱动增长 公司分子砌块与工具化合物业务以及原料药与中间体业务均实现良好增长，特别是创新药CDMO业务表现突出，成为驱动公司业绩增长的重要引擎。随着产能的逐步释放和人才队伍的壮大，公司有望在医药研发服务领域保持竞争力。 主要内容 事件概要：2022年前三季度业绩分析 公司2022年前三季度实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%。归母净利润为1.58亿元，同比增长9.63%。若剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%。综合毛利率为53.30%，同比下降2.16个百分点。 投资要点 人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑 2022年第三季度，公司营业收入达到3.49亿元，同比增长44.77%；归母净利润为0.41亿元，同比下降15.34%。剔除股权激励影响后，归母净利润同比增长3.30%。利润增速较低主要原因包括： 人工费用增加： 第三季度新入职员工超过600人，导致人工费用支出显著增加。 研发投入加大： 公司持续加大研发投入力度。 股权激励确认： 股权激励分期确认股份支付超过1000万元。 随着新入职员工单人产出能力的逐步提升，预计将为公司未来业绩的稳定增长提供有力支撑。 前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进 2022年前三季度，公司各项业务均呈现良好增长态势： 分子砌块和工具化合物业务： 营收达6.01亿元，同比增长53.13%。其中，分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。 原料药和中间体业务： 营收达3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 单独看第三季度，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元，同比增长42.32%；原料药和中间体业务营收1.28亿元，同比增长47.52%，其中创新药收入0.75亿元，同比增长71.95%，仿制药收入0.53亿元，同比增长22.60%。 产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展 公司正加速推进产业化和全球化布局，合肥、烟台、上海生化、上海CDMO中心已投入运营，马鞍山工厂也已进入试生产阶段。截至第三季度末，公司员工总数达到2785人，较上年末新增1299人，人才规模显著扩大。前三季度研发费用超过1.42亿元，研发费用率达到14.59%，同比上升4.69个百分点。产能的加速释放与丰富的人才储备，为公司后续的持续增长奠定了坚实基础。 盈利预测与风险提示 考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，报告调整了公司2022-2024年的营业收入预测分别为13.60亿元、19.12亿元和27.11亿元（前值分别为14.08亿元、19.88亿元和27.87亿元）。归母净利润预测调整为2.29亿元、3.41亿元和5.03亿元（前值分别为2.70亿元、3.78亿元和5.30亿元）。对应EPS分别为2.20元/股、3.28元/股和4.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增长不及预期、大订单波动对业绩影响、汇率波动对业绩影响、产能释放不及预期、核心人员流失风险。 总结 皓元医药在2022年前三季度实现了营收的快速增长，但由于公司在人才储备和研发投入上的战略性投入，短期内归母净利润增速有所放缓。这些投入是公司为未来长期发展所做的必要铺垫，旨在提升核心竞争力。公司前端和后端业务协同发展，特别是创新药CDMO业务表现强劲，成为业绩增长的重要驱动力。随着新产能的逐步释放和人才队伍的持续壮大，公司有望在医药研发服务市场保持稳健增长态势。尽管短期利润承压，但长期来看，公司具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩韧性与增长驱动 健麾信息在2022年前三季度展现出营收和归母净利润的稳健增长，尽管第三季度受疫情反复影响订单确认，但公司通过收入结构优化和高毛利率自产产品增加，实现了盈利能力的显著提升。前三季度归母净利润同比增长10.1%，净利率达到33.1%，显示出较强的经营韧性。公司订单量持续高增长，合同负债环比增长50.9%，预示着未来业绩的强劲释放潜力。 市场拓展与未来展望 公司未来增长将受益于多重利好因素，包括医疗新基建和贴息贷款政策的逐步落地。在院内市场，门诊药房自动化设备渗透率远低于美国，静配中心领域未来3-5年拥有10倍增长空间，公司作为行业龙头有望持续受益。在院外市场，公司积极布局零售药店领域，与多家龙头企业达成战略合作，并探索“To-G”批量模式，这些新增长点已初见成效。基于此，分析师预计公司2022-2024年归母净利润将保持高增长态势，维持“买入”评级。 主要内容 2022年三季报业绩概览 健麾信息发布2022年三季报，前三季度实现营业收入2.8亿元，同比下降3.4%；归母净利润8566万元，同比增长10.1%；扣非归母净利润8017万元，同比增长10.7%。同期，经营现金流净额为744万元，同比下降64.8%。 疫情影响下的盈利能力分析 分季度来看，2022年第一、二、三季度单季度收入分别为0.45亿元（+11.2%）、1.17亿元（+5.1%）和1.13亿元（-14.9%）。单季度归母净利润分别为0.07亿元（+10.6%）、0.47亿元（+4.2%）和0.31亿元（+20.2%）。第三季度收入下降主要受疫情反复影响订单确认。 盈利能力方面，前三季度毛利率达到53.3%，同比提升8.2个百分点，主要得益于收入结构变化及高毛利率自产产品占比增加。期间费用率合计为16.5%，同比上升2.3个百分点，其中销售费用率6%（+1.1pp），管理费用率5.2%（-0.5pp），研发费用率6.2%（+0.5pp），财务费用率-1%（+1.1pp）。最终，归母净利率达到33.1%，同比提升3.8个百分点，显示公司盈利能力有所提升。 订单增长与政策利好 公司订单呈现高增长态势。前三季度存货为6170万元，环比2022年上半年增长28.5%；合同负债为7575万元，环比2022年上半年增长50.9%。这些数据反映了公司订单的强劲增长。展望未来，随着疫情影响逐步得到控制，以及医疗新基建和贴息贷款等政策的逐步落地，预计公司业绩有望加速增长。 市场空间与多元化布局 院内市场潜力巨大 在院内市场，公司面临广阔的增长空间。根据Frost&Sullivan数据，2018年国内门诊药房自动化设备渗透率仅为20%，远低于美国2014年97%的渗透率，作为行业龙头，公司有望受益于行业扩容。在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳的渗透率提升规划，预计未来3-5年将有10倍的市场空间。 院外新增长点显著 在院外市场，公司积极拓展新的增长点。一方面，公司布局零售药店领域，探索设备投放与创新服务收费模式，已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售龙头达成战略合作，试点合作门店数量不断增加，有望成为新的增长动能。另一方面，公司探索“To-G”批量模式，巩固细分市场地位，目前已初见成效，有望成为公司另一个新的增长点。 未来业绩展望与风险提示 分析师预计健麾信息2022年至2024年归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元和3.2亿元。公司作为国内智能化药品管理龙头，预计业绩将维持高增长态势，且后续利好催化因素较多，因此维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括新冠疫情影响超预期、订单不及预期以及零售药店业务拓展不及预期。 总结 健麾信息2022年前三季度在疫情影响下仍实现归母净利润10.1%的增长，盈利能力显著提升，主要得益于收入结构优化和高毛利率产品贡献。公司订单高增长，合同负债环比增长50.9%，预示未来业绩有望加速。在院内市场，自动化设备渗透率低和静配中心10倍增长空间提供巨大潜力；在院外市场，零售药店合作和“To-G”模式已成为新的增长引擎。分析师预计公司未来三年归母净利润将持续高增长，维持“买入”评级，但需关注疫情、订单及业务拓展风险。

　　行业表现：本周（10.31-11.04）上证综指上涨5.31%，创业板指数上涨8.92%，申万基础化工指数上涨7.86%，在申万31个一级行业中排名10，申万石油化工指数上涨6.28%，排名17。 　　本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为萤石粉（+9.32%）、醋酸酐（+7.76%）、硫磺（+7.23%）、丙烯腈（+6.45%）、天然气（+4.80%）；需求受疫情反复以及传统淡季影响，万华化学下调聚合MDI挂牌价，本周化工品价格跌幅前五的为三氯乙烯（-17.11%）、焦炭（-10.97%）、聚合MDI（-10.10%）、双酚A（-9.29%）、苯酚（-8.47%）。本周化工品价差涨幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（+786.51%）、丙烯腈-丙烯价差（+34.66%）、醋酸-甲醇价差（+5.33%）、DMC-工业硅价差（+2.87%）、己二酸-纯苯价差（+2.76%）；价差跌幅前五的为PVC-电石价差（-35.02%）、涤纶-PTA价差（-29.49%）、聚合MDI-苯胺价差（-27.10%）、纯苯-石脑油价差（-25.05%）、二甲醚-甲醇价差（-20.99%）。 　　投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（推荐）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入148.2亿元（+20%）；实现归母净利润9.2亿元（+12.8%）；扣非后归母净利润9.2亿元（+20.7%）。 　　三季度业绩符合预期，中西成药高速增长。单三季度实现收入51亿元（+18.5%）；实现归母净利润2.1亿元（+21.1%）；扣非后归母净利润2.1亿元（+25.3%）。2022Q3公司毛利率为38.8%（+0.52pp）。从品类来看，公司前三季度中西成药实现收入105.4亿元（+26%），毛利率为34.1%（+1.07pp）；中参药材实现收入17.9亿元（-1.5%），毛利率为41.9%（+3.02pp）；非药品实现收入20.9亿元（+14.3%），毛利率为48.1%（-1.72pp）。中西成药增速最快，主要原因是处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架。 　　持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），2022年1-9月，公司净增门店1385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。公司积极实施布局全国的扩张战略，华中地区、华东地区以及东北、华北、西南、西北地区均实现较快增长。分地区看，2022Q3公司新进省份辽宁省，推动东北、华北、西南、西北地区前三季度实现收入13.8亿元（+153.2%）；前三季度华东地区实现收入9.7亿元（+51.6%）；华中地区实现收入14.6亿元（+20.3%）；华南地区实现收入106亿元（+10.3%）。三季度自建门店速度明显加快，预期Q4门店扩增速度有望进一步提升。随着疫情趋稳，以及次新店占比的提升，未来业绩增长可期。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、13.1亿元、15.9亿元，分别同增34%/23.1%/21.7%，对应PE分别为35倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。

　　11月3日国海化工景气指数为131.35，环比10月27日下降0.77。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI价格已经出现了大幅上涨。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI和TDI价格持续回升，尼龙12试产成功，2023年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；4）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；5）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；6）长青股份（景气底部持续扩张）；7）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。8）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。9）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于94.55和92.6美元/桶，周环比-1.83%和+4.77%。 　　美国原油和成品油库存下降叠加欧佩克10月产量下降，国际原油价格震荡上涨。周前期，市美国第三季度经济增长数据乐观，能源需求前景获得提振，但是疫情影响能源需求，全球需求疲软给市场带来压力，原油价格先涨后跌。周后期，欧佩克上调需求预测，同时EIA原油和成品油库存下降，且OPEC执行减产承诺后，10月原油产量自6月来首降，市场供应有所收紧。 　　重点涨价产品分析： 　　本周正丁醇市场价格上涨，报价7975元，环比+11.15%。主要原因为：一方面：下游厂家以及贸易商低价刚需补货，加之山东疫情的爆发，部分厂家担忧运输方面的问题，因此入市采购积极，市场新单成交量有所上涨；另一方面：延长以及山东大厂一套正丁醇装置短暂停车一周左右，与此同时部分厂家因疫情原因，出货不畅，市场现货供应紧张，进而拉涨正丁醇市场价格。本周萤石价格在供需双端支撑下宽幅上行，报价3225元/吨，环比+9.32%。场内新单陆续签订中，交投表现小幅回暖。随着前期会议及多地旱情的结束，当前国内矿山开工受限情况有所好转，叠加近期场内利好因素支撑，南方萤石开工总体上行。而受疫情及冬季气候影响，北方开工提升较难，内蒙一带开工不升反降。总体来看，当前下游采买意愿积极，但受后市萤石供应缩减及氟化工下游产能增加影响，萤石仍有涨价预期，场内持货商多选择囤货或高价惜售，场内流通货源增幅不大。本周中国硫酸市场稳中有升，报价295.7元/吨，环比+8.16%。成本方面，硫磺价格表现向上，硫磺港口现货价格1580元/吨，较上周四1480元/吨，上涨100元/吨。硫磺价格上调，在成本面对硫酸市场有一定支撑。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月4日纯MDI价格20250元/吨，环比10月28日下降500元/吨；11月4日聚合MDI价格14150元/吨，环比10月28日下降675元/吨。11月1日，公司官网发布年产36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评征求意见稿，拟利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧丙烷衍生物36万吨/年。 　　【玲珑轮胎】10月31日，玲珑轮胎就以集中竞价交易方式首次回购公司股份暨回购股份进展情况发布公告，2022年10月31日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份118.88万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.08%，购买的最高价为16.46元/股、最低价为16.28元/股，已支付的总金额为2.19亿元（不含交易费用）。11月2日，玲珑轮胎召开2022年第三季度现场业绩说明会，与投资者交流。玲珑轮胎三季度利润下滑的主要原因是受公司业务结构变化及市场结构的影响，公司出口市场占比下降，国内配套环比增长超过100%，目前配套利润率低其占比大幅提升拉低公司整体业绩。塞尔维亚项目预计2023年一季度一期全钢120万套项目全部达产，半钢项目预计明年二季度试产，年底可形成600万产能规模。公司第三季度配套总体销量近700万条，一到三季度配套总体销量超过1600万条。公司9月份上线3.0项目，推进厂家与渠道构建起赋能型的新型合作伙伴关系，并搭建起全渠道运营体系。本周中国到美西港口的FBX指数为2478.8美元/FEU，环比-2.65%；中国到美东港口为5671.1美元/FEU，环比-2.17%；中国到欧洲为4853.4美元/FEU，环比-5.73%。本周泰国到欧洲的FBX指数为3500美元/FEU，环比-17.65%；泰国到美西港口为3000美元/FEU，环比+50%；泰国到美东为6900美元/FEU，环比+16.95%。 　　【赛轮轮胎】10月31号，赛轮轮胎关于注销全资子公司发布公告，2022年10月27日公司召开了第五届董事会第三十七次会议，审议通过了《关于注销全资子公司的议案》，决定继续注销赛轮国际，同时授权公司管理层办理赛轮国际的清算、注销登记手续等相关工作。10月31日，赛轮轮胎发布第2022第三季度报告，2022Q3实现营业收入62.25亿元，同比+35.52%，环比+35.53%；实现归母净利润3.50亿元，同比+17.17%，环比-10.94%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+40.75%，环比-4.74%；净资产收益率为3.03%，同比增加0.08个百分点，环比减少0.49个百分点。11月3日，赛轮轮胎在互动平台答投资者问，公司董家口项目目前正在推进之中，前期已取得项目批文，待办理完成土地手续后将进入建设环节，根据项目的原定规划，预计年末前开工建设第一期项目（5万吨非公路轮胎）。柬埔寨工厂年产900万条半钢项目今年第一季度投入运营，今年处于持续提升产能阶段，期间，因美国半钢市场需求下降及海外运输周期缩短，导致美国经销商库存增加，一定程度上影响了部分月份的开工率，根据11月份订单及排产计划看，柬埔寨工厂的产能发挥较前期会有明显改善。 　　【森麒麟】10月31日，森麒麟拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购部分公司股份。本次回购股份将用于后期实施股权激励计划。本次回购股份的种类为公司发行的A股社会公众股份，回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不超过人民币3亿元（含），回购价格不超过人民币40元/股（含），回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起8个月内。10月31日，森麒麟发布2022年第三季度报告，2022Q3实现营业收入15.91亿元，同比+19.26%，环比-7.01%；实现归母净利润1.84亿元，同比+4.73%，环比-24.90%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比+65.87%，环比-14.06%；净资产收益率为2.57%，同比减少0.45个百分点，环比减少1.01个百分点。11月3日，森麒麟再互动平台答投资者问，公司西班牙项目目前正按计划稳步推进中，泰国二期项目已经投产，目前正在积极推动产能充分释放。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月3日库存32.8天，环比上升0.5天；PTA11月4日库存180.6万吨，环比下降3.9万吨。11月4日涤纶长丝FDY价格7650元/吨，环比10月28日下降375元/吨；11月4日PTA价格5710元/吨，环比10月28日上升20元/吨。 　　【荣盛石化】11月2日，荣盛石化发布关于回购公司股份(第二期)进展的公告，截至2022年10月31日，公司第二期回购通过专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.38亿股，占公司总股本的1.37%，成交总金额为18.82亿元。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年11月4日，EVA市场均价达20980元/吨，环比10月28日下降1060元/吨。 　　【恒逸石化】11月3日，恒逸石化发布关于回购股份比例达到3%的进展公告。截至2022年11月2日，公司第一期、第二期及第三期股份回购通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.23亿股，占公司总股本的3.35%，成交总金额为12.81亿元。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，11月4日丙烯酸价格为8700元/吨，环比10月28日持平。 　　【桐昆股份】11月2日，桐昆股份发布公告，截至2022年10月31日，桐昆股份以集中竞价交易方式已累计回购股份3547.67万股，占公司总股本的1.47%，成交总金额为5.84亿元。 　　【新凤鸣】11月5日，新凤鸣发布关于公司部分董事增持公司股份计划进展的公告，截至公告披露日，公司董事兼副总裁沈健彧、许纪忠，董事兼副总裁兼董事会秘书杨剑飞3人共计增持公司股份556.69万股，占公司总股本的0.36%，增持金额为人民币4687.36万元。 　　【新洋丰】【云图控股】本周无重要公告。 　　【齐翔腾达】据wind，11月4日顺酐价格为6520元/吨，环比下降100元/吨；据卓创资讯，10月14日，甲乙酮价格8583.33元/吨，环比上升283.33元/吨。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年11月4日，钛白粉市场均价达15083元/吨，环比10月28日持平。 　　【中国化学】2022年11月4日，回购股份实施结果公告：2022年11月2日，公司完成回购，已实际回购公司股份59,960,026股，占公司总股本的0.98%，回购最高价格9.34元/股，回购最低价格7.04元/股，回购均价8.5055元/股，使用资金总额50,998.94万元（不含交易费用）。已回购股份根据回购股份方案，拟用于实施股权激励计划。 　　【双箭股份】本周无重要公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，11月4日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价18550元/吨，环比10月28日持平；促进剂NS日度市场价26250元/吨，环比10月28日持平；促进剂TMTD日度市场价16950元/吨，环比10月28日持平。 　　【华峰化学】本周无重要公告。 　　【新和成】据Wind，2022年11月4日，维生素A价格为98元/千克，环比10月28日下降3.5元/千克持平；维生素E价格为82.5元/千克，环比10月28日持平。 　　【三友化工】根据Wind，11月4日粘胶短纤1.5D国内市场价格为13100元/吨，环比下降400元/吨。据wind，11月4日轻质纯碱国内市场价为2661元/吨，环比下降32元/吨。2022年10月29日，2022年

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入120.3亿元（+14.6%）；实现归母净利润6.8亿元（-11.3%）；扣非后归母净利润6.5亿元（-13.4%）。单三季度实现收入40.6亿元（+6.9%）；实现归母净利润2.6亿元（+8%）；扣非后归母净利润2.5亿元（+5.9%）。 　　受疫情影响，三季度业绩增速放缓。2022Q3全国多点疫情散发，公司的重点覆盖区域（广西、海南、四川、贵州以及云南的昆明）疫情防控形势严峻，导致公司短暂停业的门店超过600家。因疫情防控需要被暂时性隔离的员工有1600多人，涉及到一退两抗药品下架管控的门店有1800多家，占门店总数的20%。截至2022Q3末，疫情得到有效管控，大部分地区恢复正常生产生活中。疫情期间公司业绩表现较强的增长韧性，看好全年逐季复苏的趋势。 　　费用端整体保持平稳。公司2022Q3毛利率为35.24%，同比下降2.89pp；净利率为5.61%，同比下降1.65pp。从费用端来看，2022Q3公司销售费率为25.09%，同比下降1.15pp；管理费率为2.5%，同比下降0.19pp；财务费率为0.59%，同比上升0.05pp。 　　门店稳步扩张，加强省外规模。截至2022Q3末，公司共拥有直营连锁门店数量9164家，前三季度新开门店885家，关闭门店137家，搬迁门店144家，净增加604家。从门店分布来看，截至2022Q3末，云南省以外门店达到3944家，占比43.04%。其中四川省门店1249家，广西省门店869家，山西省门店629家，贵州省门店423家，海南省382家，重庆市门店336家。乡镇级门店的占比接近总门店数的20%，县级门店占比总门店数超过25%。截至2022年9月30日，公司拥有双通道资质门店204家，拥有各类医疗保险定点零售药店8327家，占比91%，医保销售占比45.8%。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.66元、2.01元、2.42元，未来三年归母净利润将保持16.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入13.4亿元（+24.7%）；实现归母净利润2亿元（+55.1%）；扣非后归母净利润2亿元（+56.1%）。 　　业绩持续高增，费用整体保持平稳。单三季度实现收入4.5亿元（+18%）；实现归母净利润0.7亿元（+53.6%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+51%）。业绩增长驱动力是公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略，乌灵系列较去年同期增长25.95%（其中灵泽片增长为77.49%）。公司2022Q3毛利率为71.34%（-0.09pp）。从费用端来看，公司2022Q3销售费率为46.5%（-2.39pp），管理费率为9.13%（+0.71pp），财务费率为0.37%（-0.3pp），研发费率为3.76%（+0.81pp）。 　　主力产品成长空间较大，产品优势显著。依托于国家基药目录的优势，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。乌灵胶囊在2021年中国城市公立医院、中国县级公立医院的中成药用药市场神经系统疾病用药排名中均位列第一，市占率分别高达11.9%、8.3%。 　　独家品种集采降幅温和，有望实现以价换量。乌灵胶囊分别于2022年4月广东联盟中成药集采中标（中标价降幅为20.67%），以及2022年10月北京中成药集采中标（中标价降幅为21%），百令片于2022年4月广东联盟集采中标（中标价降幅为43.31%），公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。 　　中药饮片及配方颗粒产品营收快速增长，成为公司营收增长点。1）中药配方颗粒方面：公司持续推动中药配方颗粒标准化建设，加大投入加快新标准配方颗粒（国标/省标）的备案工作，积极布局中药配方颗粒国内市场。2）中药饮片方面：公司现有中药饮片系列1500多个品规，以煎药服务为保障，主要通过佐力百草医药销售到医院中药房、中医门诊部等医疗机构。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元，未来三年归母净利润将保持35.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。