键凯科技(688356) 　　事件概述 　　2022年1月24日，键凯科技发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%；预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%；预计全年实现扣非归母净利润为1.57亿元-1.60亿元，同比增长89.53%-93.16%。 　　研发及其余费用摊薄Q4利润，全年依旧维持高盈利水平 　　1）营收端：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%。单四季度，公司预计实现收入中位值0.90亿元，同比增长47.50%，环比降低15.47%，环比小幅降低的原因在于海外适逢假期，发货量有所减少。 　　2）利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%。单四季度，公司预计实现归母净利润中位值0.33亿元，同比增长12.15%，环比降低46.35%，环比有所降低的主要原因在于：1）公司在研项目聚乙二醇伊利替康于2021年11月进入II期，研发费用大幅增加；2）股权激励费用影响；3）年终奖金计提额较高，大于2021前三季度之和；4）投资收益减少。 　　伊利替康进入临床II期，预计21年海外营收翻倍增长 　　1）在研管线：公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床，目前临床进展顺利，已入组2例病人，预计可在22年完成60-120例病人入组。 　　2）全球化：得益于海外PEG应用场景不断拓展，2021年公司新增临床前和I期订单数量十余个，预计全年可实现翻倍增长。此外，2022年，公司在海外有望实现1个药品的商业化。 　　投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，掌握核心Know-how技术，随着PEG应用场景的不断丰富，公司在研管线有序推进，公司未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响，我们预计公司2021-2023年营收为3.51/5.24/6.97亿元，归母净利润为1.75/2.56/3.41亿元，对应PE倍数77×/53×/40×。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险；客户订单流失风险。

　　康华生物(300841) 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2021年净利润为8.1亿至8.4亿元，同比增长98.0%至105.9%，扣非后净利润为5.4亿至5.7亿元，同比增长33.5%至41.5%，扣非后净利增长区间符合我们的预期，非经常性损益主要是参股艾博生物股份（持股比例2.3%）公允价值变动所致。以此测算21Q4单季度净利为2.2亿元至2.6亿元，同比增长248.8%至298.5%，扣非后净利1.9亿元至2.3亿元，同比增长223.3%至276.4%。 　　新产能释放，推动业绩增长：公司Q4扣非后同比大幅增长，我们认为一方面是公司人二倍体细胞狂犬疫苗新产能在2021年5月获批后（原有产能300万支/年，技改后产能500万支/年），Q4在销售端实现增长；另一方面，公司产品在部分省份招标价也有所提升，量价齐升推动了业绩的增长。展望未来，人二倍体狂犬疫苗安全性优势显着，仍将处于供不应求状态，技改产能增量将在2022年完全体现。此外，IPO募资新建的600万支/年产能又将在2023年投产，公司后续将不断受益于产能增长推动。 　　宠物疫苗2022年开始上量，疫苗在研产品丰富：（1）杭州佑本签署与公司子公司签署协议代理销售公司宠物狂犬疫苗，2022年将完成采购金额1600万元，以后每年销售任务增长情况不低于行业平均增长率，不高于行业平均增长率两倍，并且自2023年起年销售保底增长率不低于30%，预计后续公司宠物疫苗将可成为新的增长点。（2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富，将为未来增长提供动力。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021年、2022年、2023年分别录得净利润8.3亿元、8.8亿元、13.3亿元，YOY+102.1%、+6.8%、50.6%，EPS分别为9.2元、9.8元、14.7元，对应PE分别为24X、22X、15X，估值合理，业绩快速增长，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.8~4.3亿元，同比下降 37.33% - 29.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.5~4.0 亿元，同比增长 5.00% - 20.00%。 　　公司主营业务贡献的利润增速良好。2020年度，非经常性损益主要系公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权产生的投资收益，剔除该影响因素，本报告期预计归属于上市公司股东的净利润同比增长。公司 2021年限制性股票激励计划对本报告期期间费用的影响约 0.64~0.66 亿元，若加回改摊销的影响，公司扣非净利润增速在 20%以上。 　　业务增长良好，收入端实现近 20%增长。公司目前上市三个品种：埃克替尼、恩莎替尼、贝伐珠单抗类似物。埃克替尼于 2021年 6月获批用于 II-IIIA 期伴有表皮生长因子受体（EGFR）基因敏感突变非小细胞肺癌（NSCLC）术后辅助治疗，预计给埃克替尼带来增量。随着 2022年 1月份纳入医保，术后辅助适应症将有望促进销量提速增长。恩莎替尼 2021 年全年实现销售，2021 年底也顺利纳入医保，2022年有望贡献更多业绩。2021 年预计实现营业收入 22.0亿元至 23.0 亿元，较上年同期增长 17.63%至 22.98%。达到股权激励定的实现 22亿元收入的目标。 　　2021年收获颇丰。埃克替尼获批术后辅助治疗适应症，贝伐珠单抗获批上市，伏罗尼布片药品注册申请获得受理。埃克替尼和恩莎替尼成功通过医保谈判进入医保。 　　发力研发，2021年获批 7项新药 IND。公司围绕肺癌其他肿瘤领域布局，2021年公司获批进入 IND 的新药包括 BET蛋白家族的口服小分子抑制剂、CDK4/6抑制剂、PD-1单抗+CTLA-4 单抗联用、小分子 PD-L1抑制剂、SHP2抑制剂、EGFR/c-Met 双特异性抗体、KRAS G12C 口服小分子抑制剂。公司目前共有40 余项在研项目持续推进。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.06元、1.35元、1.72元，对应 PE 分别为 64、50、39倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，销售收入稳定增长，盐酸恩沙替尼将成为公司新的增长点。公司多个创新产品在线，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。 　　风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

　　康华生物(300841) 　　 事件： 公司 发布了 2021 年度业绩预告，预计归母净利润为 8.08-8.40 亿元，同比增长 98.02%-105.86%；扣非归母净利润为 5.38-5.70 亿元，同比增长33.51%-41.15%，业绩符合预期。 　　点评： 　　业绩符合预期， 扣非后净利率显著提升。 根据公司业绩预告， 2021 年扣非归母净利润在 5.38-5.70 亿元之间， 预计扣非后净利率在 46.37%-49.14%之间，相较于 2020 年扣非后净利率 38.79%有较大幅度的提升，主要原因为公司病毒性疫苗二车间 GMP 符合性检查并完成了《药品生产许可证》的变更，人二倍体狂苗产能得到显著提升，以及产品销售价格的上涨。 　　人用二倍体狂苗量价齐升， 2022 年业绩有望实现高速增长。 1）提价：2021 年人用二倍体狂苗在广东、安徽、湖北等 9 个省均有提价，平均提价幅度为 12%，后续其他省也将陆续跟进； 2）产能扩大：二车间在2021 年通过认证，实现产能翻倍，在 11 月开始有批签发，前 10 个月平均批签发量为 30 万支/月， 11-12 月达到 60 万支/月。 2021 年销量约 400万支， 2022 年保守估计 600-700 万支销量，考虑量价齐升， 2022 年净利润预计达到 8.7 亿，业绩有望实现大幅增长。 　　进军宠物狂犬疫苗市场， 未来有望带来至少 20 亿收入。 我国有约 1 亿只宠物，狂犬疫苗年使用量仅 2500 万头份，随着全国宠物管理政策趋严，未来将带来上亿支需求。 公司代理的产品为狗用狂犬疫苗，未来有望达到年销量 5000 万支， 杭州佑本（已上市）和广西爱宠（ 2022 年上市）的产品质量更高、 保护效果更好，未来市占率有望超过 30%，对应 1500万支； 按照单支收入 100-150 元测算，峰值有望达到 20 亿元。 　　盈利预测： 预计 2021-2023 年营业收入分别为 11.60/18.90/30.60 亿元，同比增长 11.7%/62.9%/61.9%；扣非归母净利润分别为 5.61/8.90/14.03 亿元，同比增长 37.5%/58.7%/57.5%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 34/22/14倍， 维持“买入”评级。 　　风险因素： 产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润1亿元~1.15亿元，同比增长177%~218%。预计实现扣非归母净利润0.87亿元~1.02亿元，同比增长217%~272%，业绩符合市场预期。 　　业绩符合市场预期，破伤风疫苗稳健增长。分季度来看，预计公司单Q4季度实现归母净利润0.22亿元~0.37亿元，同比大幅增长。按业绩区间上沿计算，公司环比Q1-3均实现稳定增长。公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量。根据我们预测数据以及批签发数据预期公司破伤风疫苗2021年约实现销量260~280万支，同时2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计将维持稳定增长态势。 　　金葡菌疫苗预计2022Q1开展三期临床，有望2025年上市。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白，公司计划2年左右完成III期临床试验，1年做生产注册工作，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6亿销售规模，带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　研发创新为本，双向国际化战略走向全球。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib三联苗产品将于2022年完成生产注册等工作，有望于2023年上市销售。创新疫苗领域，重点品种A群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A群链球菌疫苗已在加拿大申请I期临床，预计2022-23年有望在中国申请临床试验。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.28元、0.64元、1.02元，对应PE分别为112、48、30倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。 　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

中心思想 业绩高速增长与订单结构优化 报告核心观点在于创业慧康依托“一体两翼”与医保事业部的业务协同，2021年业绩实现稳步快速增长。归母净利润中位数约4.22亿元，同比增长27.06%；医疗信息化软件收入增速预计20%-25%，千万级订单金额同比增长超40%，新签大额订单高速增长，经营指标显著优化。 慧康云2.0战略落地与政策红利驱动 公司持续加大研发投入（同比增长20%），推动慧康云2.0战略稳步落地，标杆客户台州医院HI-HIS云化产品成功上线，为全国推广奠定基础。同时，行业利好政策密集出台（如《公立医院高质量发展促进行动》《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》），预计带来近200亿元市场增量，公司作为领军企业将充分受益。 主要内容 投资事件与业绩预告 公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润3.75亿元至4.69亿元，增速12.86%-41.26%；扣非归母净利润3.46亿元至4.40亿元，增速10%-40%。业绩增长受疫情反复影响，但仍实现稳步快速增长。 业绩与订单快速增长 收入表现：医疗信息化软件收入增速约20%-25%，千万级订单金额同比增长超40%，新签大额订单高速增长。 利润表现：归母净利润中位值4.22亿元，同比增长27.06%，利润稳步增长。 经营指标优化：通过结构调整和多方努力，多项经营指标实现高增长。 研发投入与慧康云2.0战略 研发投入：报告期内研发投入同比增长20%，规模快速增长。 产品体系：丰富慧康云产品体系，完善服务场景。 标杆落地：“多态智联”系列HI-HIS云化产品在台州医院成功上线，为全面推进云战略转型提供示范。 利好政策驱动 政策动态：2021年底国家卫健委《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》将智慧服务评级和智慧管理评级作为重点；国家医保局《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》推动相关系统建设。 市场增量：DRG/DIP新政有望带来近200亿元市场增量，公司作为医疗IT领军企业竞争优势显著。 投资建议与风险提示 盈利预测：预计2021/2022/2023年收入分别为22.11/29.74/39.87亿元，净利润分别为4.50/6.16/8.53亿元，EPS分别为0.29/0.40/0.55元，对应PE 31.76/23.19/16.76倍。 评级：给予“买入”评级。 风险：业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 创业慧康2021年业绩与订单实现高速增长，归母净利润中位数增长27.06%，千万级订单增速超40%，体现业务协同与订单结构优化成效。公司持续加大研发投入，慧康云2.0战略通过标杆客户上线稳步推进，为云转型奠定基础。行业政策红利（DRG/DIP改革、公立医院高质量发展）带来近200亿元市场增量，公司作为医疗IT领军企业有望持续受益。基于强劲的基本面和成长性，报告给予“买入”评级。

中心思想 收入结构优化与创新业务双轮驱动，WiNEX 产品体系加速落地 本报告的核心观点可归纳为以下三点： 传统医疗信息化业务实现结构优化，收入稳定增长。2021年公司传统医疗IT业务新签订单同比增长超25%，总收入增速预计达20%-25%。其中，高毛利率的软件销售及技术服务收入同比增长10%-15%，而低毛利率的硬件销售业务收入小幅下滑，推动收入结构向高毛利方向优化。 互联网+医疗健康创新业务加速发展，业务生态初成体系。并表创新业务收入超5亿元，加上尚未并表的卫宁科技，总创新业务收入预计超6亿元，同比高速增长。创新业务板块已形成相互促进的生态体系，有望持续维持高速发展态势。 WiNEX 产品体系加速落地，支撑体系逐步完善。截至2021年底，WiNEX产品已有200多家试点医院，基本覆盖各省。公司建立远程部署中心，计划2022年再建2个，为2023年全国全面推广奠定基础，产品得到下游客户广泛认可。 主要内容 投资事件：2021年年报预告发布，利润受非经营性因素影响 公司发布2021年报预告，预计归母净利润34,377万元-46,655万元，同比下降5%-30%；扣非归母净利润18,652万元-29,843万元，同比下降20%-50%。利润下滑主要受股份支付费用、可转债利息计提、应收账款坏账准备增加等因素影响，并非经营性业务恶化。 业绩稳步推进：传统医疗信息化业务实现结构优化 传统业务新签订单快速增长。2021年公司传统医疗信息化业务新签订单金额同比增长25%以上，表明下游客户需求旺盛。公司预计2021年总收入增速高达20%-25%，其中软件销售及技术服务收入同比增长10%-15%，硬件销售业务收入小幅下滑，收入结构进一步优化。 利润下滑源于非经营性因素。归母净利润同比下滑主要因股份支付费用、可转债利息计提、应收账款坏账准备增加等，与核心业务盈利能力无关。 互联网+医疗健康创新业务：加速发展，业务生态初成体系 “双轮驱动”战略深化，创新业务高速增长。公司创新业务以子公司运营，并表的卫宁互联网、纳里健康和沄钥科技报告期内收入超5亿元，同比高速增长。加上尚未并表的卫宁科技，创新业务总收入预计超6亿元，呈现加速迹象。 业务生态初成体系。从收入规模来看，公司创新业务已构建起相对完整的生态体系，不同业务板块之间有望形成协同效应，相互促进，维持高速发展。 WiNEX产品体系：加速落地，支持体系逐步完善 市场拓展顺利，客户认可度高。2021年是WiNEX产品市场拓展期，截至年底已有200多家试点医院，基本覆盖各省，产品得到下游客户广泛认可。 支撑体系逐步完善。公司已在上海建立远程部署中心，支持各地远程部署实施。2022年计划再建2个远程部署中心，为2023年全面推广做好准备。WiNEX产品试点工作全面推进，产品体系逐步丰富，落地情况良好。 投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级。受新冠疫情及创新业务战略投入等多因素影响，公司盈利预期下调。预计2021/2022/2023年收入27.93/33.63/41.34亿元，净利润4.10/6.00/8.04亿元，对应PE分别为63.19/43.19/32.23倍。考虑医疗IT行业高景气度及公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 卫宁健康2021年整体业务呈现“传统业务结构优化、创新业务加速发展、新产品体系加速落地”的良好态势。传统医疗信息化业务新签订单同比增长超25%，总收入增速20%-25%，且收入结构向高毛利的软件及技术服务方向优化。互联网+医疗健康创新业务收入超5亿元（含未并表部分超6亿元），增速显著，业务生态初成体系。WiNEX产品试点医院超200家，覆盖各省，支撑体系逐步完善，为2023年全国推广奠定基础。尽管归母净利润受非经营性因素影响出现下滑，但核心业务增长稳健，公司作为医疗IT行业龙头，在行业高景气度下具备强劲竞争优势。

中心思想 产品升级驱动国产替代，业绩拐点确立 核心事件：公司具有光学放大功能的高端胃镜EG-550Z于2022年1月19日获批，与2021年12月获批的肠镜EC-550Z形成配套，标志着公司内镜产品线向高端光学诊断领域加速升级。 竞争格局：在产品升级与政策支持国产软镜采购双重作用下，国产软镜进口替代进程有望加速，公司作为国内较早开展软镜学术推广的企业，有望率先受益放量。 业绩预期：预计2021-2023年归母净利润分别为2.3、2.9、3.6亿元，对应EPS为0.57、0.67、0.85元，维持“推荐”评级，目标价34元（基于DCF模型测算整体估值148亿元）。 主要内容 1. 事项 公司公告：具有光学放大功能的胃镜EG-550Z于2022年1月19日获批；此前具有光学放大功能的肠镜EC-550Z已于2021年12月29日获批。 2. 评论 2.1 具有光学放大功能的胃镜获批 EG-550Z胃镜可实现3mm物距内病灶细节放大观察，具备85倍图像放大倍率。 结合公司光源的SFI、VIST特殊光染色模式，可清晰观察黏膜表面、黏膜下层毛细血管形态及腺管开口形态，从而辅助判断早癌性质。 2.2 产品升级加速推进 近期肠镜EC-550Z、胃镜EG-550Z相继获批，预计可变硬度功能有望在2022年下半年取得突破。 十二指肠镜有望在2022年底至2023年初拿证，公司内镜功能和镜种将进一步丰富，竞争力持续加强。 2.3 国产软镜加速进口替代，公司产品放量可期 2021年下半年以来，多地软镜设备采购重点支持国产品牌，进口经销商也积极寻求与国产品牌合作。 在产品升级与政策助力下，国产软镜进口替代进程有望加速；公司作为国内较早进行软镜学术推广的企业，产品放量可期。 3. 盈利预测、估值及投资评级 预计2021-2023年归母净利润分别为2.3、2.9、3.6亿元，对应EPS为0.57、0.67、0.85元，对应PE为49、41、33倍。 基于DCF模型测算，给予公司整体估值148亿元，对应目标价约34元，维持“推荐”评级。 4. 风险提示 产品线增速不达预期。 新产品上市进度不达预期。 总结 开立医疗在2022年1月获批具有光学放大功能的胃镜EG-550Z，与2021年12月获批的肠镜EC-550Z配套，实现高端内镜产品升级。 公司内镜产品线加速丰富，预计可变硬度功能、十二指肠镜将陆续获批，竞争力持续提升；叠加政策支持国产软镜采购，进口替代进程有望加速，公司放量确定性增强。 盈利预测显示2021-2023年归母净利润高增长（2021年扭亏为盈），对应PE从49倍降至33倍，DCF估值148亿元，维持“推荐”评级。需关注产品线增速及新品上市进度风险。

中心思想 业绩超预期与行业拐点双重确认 创业慧康2021年业绩预告显示归母净利润同比增速中枢约27%，扣非净利润增速约25%，在疫情反复的背景下实现稳定快速增长，验证了公司精细化管理和业务韧性的提升。报告核心判断是公司在医疗卫生信息化领域已形成“千万级订单占比超40%”的结构性优势，为后续增长奠定基础。 云化转型与政策红利构筑双轮驱动 慧康云2.0产品完成标杆客户交付，交付周期缩短至半年左右，标志着公司从传统项目制向云化平台化转型迈出实质性一步。同时，DRG/DIP三年行动计划催生院端改造需求（单院费用50-300万元），公司凭借国家级医保平台建设经验有望抢占增量市场。报告预计2022-2023年归母净利润增速将提升至36.9%和29.8%，行业加速趋势明显。 主要内容 事项：业绩预告披露与市场预期验证 公司发布2021年业绩预告：预计归母净利润3.75-4.69亿元，同比增速中枢27%；扣非净利润3.46-4.40亿元，同比增速中枢25%。以此推算Q4单季归母净利润和扣非净利润同比增速中枢分别为16%和23%，整体符合市场预期。该数据表明公司克服了四季度疫情反复对项目实施的不利影响，全年业绩稳定性突出。 评论：三大逻辑驱动长期成长 1. 业绩表现：强化管理克服疫情影响 21年医疗卫生信息化软件收入同比增长20-25%，千万级订单金额同比增长超40%，收入质量提升。 净利润稳定快速增长，表明公司通过加强工程管理和交付效率，有效对冲了疫情带来的项目签署与交付延迟风险。 2. 技术升级：慧康云2.0产品标杆落地，云化转型加速 新一代云化产品“慧康云2.0”已完成医院端标杆客户交付，2022年将全面推广。 以台州医院项目（合同金额超7000万元）为例，新产品交付周期仅约半年，远低于传统架构，大幅提升员工复用率和交付效率。 医院新建、扩建机遇期下，新产品凭借技术架构优势和快捷部署，有望拉动毛利率提升。 3. 政策催化：DRG/DIP三年行动计划带来院端改造红利 2021年11月发布的DRG/DIP三年行动计划明确时间节点，加速医保局端与院端信息化需求爆发。 根据报告估算，医院端DRG改造所需信息化建设费用在50-300万元不等，2022-2024年将催生巨大改造需求。 公司2019年中标国家医疗保障信息平台建设，并陆续参与河北、天津、甘肃等多省省级平台建设，具备顶层标准理解优势和全国客户网络，院端改造市场潜力较大。 盈利预测、估值与投资评级 微调盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.38亿元、5.99亿元、7.77亿元，对应增速31.7%、36.9%、29.8%；EPS分别为0.28元、0.39元、0.50元。 以2022年1月25日收盘价9.22元计算，2021-2023年PE分别为33倍、24倍、18倍，维持目标价15元（对应2022年约38倍PE），维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险 下游客户需求不及预期风险 业务推进进程不及预期风险 政策推进进程存在不确定性风险 财务指标与预测表（附录） 报告提供了详细的资产负债表、利润表、现金流量表预测以及主要财务比率，核心亮点包括： 毛利率预计从2020年的55.4%提升至2023年的59.6%，反映云化产品带来的盈利改善。 ROE预计从8.0%提升至13.2%，资本回报率持续提高。 经营活动现金流2021年预计为5.69亿元，远高于2020年的2.71亿元，现金流质量改善。 总结 创业慧康2021年业绩预告验证了公司应对疫情干扰的管理能力和业务韧性，归母净利润增速27%符合市场预期。更值得关注的是，公司在技术（慧康云2.0）和政策（DRG/DIP）两个维度均处于行业领先位置：云化产品已实现标杆落地，交付效率大幅提升，有望驱动毛利率和收入质量改善；医保信息化建设高峰期叠加公司从国家到省级平台的布局，为院端改造市场拓展提供先发优势。综合来看，报告认为公司2022-2023年将受益于行业加速发展，维持“推荐”评级，目标价15元。风险主要在于市场竞争加剧和政策推进不确定性。

中心思想 业绩超预期增长与物联网战略深化驱动未来高成长 海尔生物2021年业绩预告显示，公司归母净利润预计同比增长110%-135%，远超市场预期，核心驱动力来自处置联营公司Mesa的一次性收益（约3.8亿元）以及主营业务（样本安全、疫苗安全、血液安全等）的持续高增长。展望未来，公司物联网战略不断深化，物联网业务收入占比有望提升至近30%，叠加医疗新基建和存储设备智能化升级需求，预计未来2年收入增速将维持30%以上。同时，公司经营性利润增速有望与收入增长匹配，显示出较强的盈利可持续性。因此维持“推荐”评级，目标价154.5元。 非经常性损益与常态化经营双轮支撑利润结构优化 2021年非经常性损益显著增厚利润，但扣非净利润同比增长28%-53%，体现核心业务的内生增长韧性。重庆三大伟业并表（2020年11月）与股权激励费用摊销（约4100万元）对2021年利润形成结构性影响，而Mesa后续对价有望进一步增加非经常性收益。从业务节奏看，Q4收入绝对额高于Q3，表明下半年需求加速释放。整体来看，公司利润结构兼顾一次性收益与常态增长，为后续持续扩张奠定资本基础。 主要内容 事项 公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润7.99-8.94亿元，同比增长110%-135%；扣非净利润4.03-4.82亿元，同比增长28%-53%。 评论 非经营性损益分析 2021Q1处置联营公司Mesa获得一次性收益约3.8亿元；后续Mesa若达成经营目标有望获得额外对价。重庆三大伟业自2020年11月中旬并表，2021年全年贡献利润增厚。此外，2021年限制性股票激励计划摊销股份支付费用约4100万元。 各业务板块增长情况 2021年全年收入保持前三季度快速增长态势，Q4收入绝对额高于Q3。分业务看，样本安全、药品/试剂安全业务实现较快增长；疫苗安全、血液安全业务实现高速增长。其中移动疫苗接种车收入约1亿元。物联网业务收入占比有望提升至近30%。非存储业务中，生物安全柜收入与2020年基本持平，培养箱业务约翻倍增长，离心机收入近千万。 物联网战略与未来增长动力 随着物联网战略深化，公司持续研发投入，加快物联网场景生态布局，实现物联网解决方案与传统业务双高增长。根据2021年限制性股票激励计划业绩考核目标，未来2年收入增速有望维持30%以上，经营性利润增速与收入增速匹配。医疗新基建、存储设备物联网升级等提供持续增长动力。 盈利预测、估值与投资评级 由于Mesa达成经营目标后有望获得额外对价，非经常性损益可能增加，上调2021年归母净利润预期至8.3亿元（原预测7.5亿元），维持扣非净利润预期不变。预计2021-2023年归母净利润分别为8.3、5.9、7.9亿元，同比增速118%、-29%、34%；扣非净利润分别为4.2、5.9、7.9亿元，增速34%、41%、34%。EPS分别为2.62、1.86、2.50元。采用DCF模型估值，整体估值490亿元，目标价154.5元，维持“推荐”评级。 风险提示 生物医疗低温存储下游市场需求释放不达预期； 物联网业务和生物安全业务收入不达预期； 全球化进展不达预期。 主要财务指标 报告提供了2020年实际及2021-2023年预测的主要财务数据，包括营业收入、归母净利润、每股盈利、市盈率、市净率等。2021年营收预计21.54亿元（同比+53.6%），归母净利润8.31亿元（同比+118.1%）；2022-2023年营收增速预计约35%，归母净利润增速受基数影响先降后升。 总结 本报告基于海尔生物2021年业绩预告，对公司的经营成果、业务结构、未来增长动力及投资价值进行了全面分析。核心结论如下：2021年公司实现超预期增长，归母净利润同比翻倍以上，主要得益于Mesa处置收益及主营业务的强劲表现；扣非净利润增长亦达28%-53%，显示主业韧性。分业务看，疫苗安全和血液安全业务实现高速增长，物联网业务占比提升至约30%，非存储业务中培养箱、离心机等增速亮眼。展望未来，物联网战略深化、医疗新基建及存储设备升级将为公司提供持续增长动力，预计未来2年收入增速维持30%以上，经营性利润增速匹配收入增速。基于DCF估值模型，给予490亿元整体估值（目标价154.5元），维持“推荐”评级。风险方面需关注下游需求释放、物联网及生物安全业务进展、全球化拓展不确定性。