洁特生物(688026) 　　公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头。公司成立于2001年，主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。 　　公司销售以ODM为主、经销为辅。公司销售模式主要包括ODM、经销和直销。其中ODM模式收入占比在60%以上，经销模式收入占比接近30%，直销模式收入占比在个位数水平。公司通过ODM进入国际知名生物实验室用品综合服务商的全球供应链体系，主要的国际客户包括VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare、CelltreatScientific、GeneseeScientific、Argos等。国内客户主要包括高等院校、研究机构、检验检疫机构、医院、药企等。 　　公司核心技术具有先进性。公司的核心技术主要特点是针对生物实验室不同耗材的应用需求，根据聚合物表面超疏水、超亲水及温敏聚合物的结构与性能构效关系，进行分子结构设计，在系统研究改性方法、改性制品表面结构与性能基础上，开发出的专用于生物实验室一次性塑料耗材细分领域的专有集成技术。公司主要核心技术除“高速高精度挤出成型技术”、“移液管自动化生产工艺与技术”来源于合作研发，其余应用的核心技术亦均来源于自主研发。在高分子材料改性技术方面，公司的超亲水细胞培养表面制备关键技术、高分子材料温敏改性技术、超疏水表面制备关键技术等核心技术，已达到国内领先、国际先进水平。在高分子材料加工技术方面，公司的细胞灌流培养控制技术、高精密注塑技术等核心技术，已达到国内领先水平。 　　公司产品质量已达到国际先进水平。基于公司掌握的先进的高分子材料加工技术，并实施严格的质量控制，通过先进的检验手段以及完善的产品检验体系，保证公司产品质量达到国际先进水平。公司产品主要技术参数无菌保证水平、无酶保证水平、细菌内毒素含量、金属元素浓度等，与国内外同行业公司相比处于行业领先水平。比如公司细胞培养瓶无菌保证水平为10-6SAL，高于Corning相关产品。 　　全球及国内生物实验室一次性塑料耗材市场规模保持较快增长。根据沙利文数据，2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的89.4亿美元增长至110.1亿美元，2014-2018年年均复合增长率为5.3%；预计到2023年将增长至137.5亿美元，2018-2023年年均复合增速约为4.5%。2018年中国生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的42.8亿元增长至75.7亿元，2014-2018年年均复合增长率为15.3%。预计到2023年将增长至150.8亿元，2018-2023年年均复合增速约为14.8%。未来在研究经费保持较快投入、生物药市场保持快增以及国家政策持续推动生物技术产业发展的背景下，国内生物实验室一次性塑料耗材市场有望保持快增，国产替代率有望持续提升。 　　投资建议：维持推荐评级。公司持续开拓国内外客户和保持产能扩张。未来国际市场收入有望保持快增。国内市场国产替代空间广阔，公司有望受益。预计公司2021-2022年EPS分别为1.73元和2.29元，目前股价对应PE分别为36倍和27倍，维持对公司的“推荐”评级。 　　风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外及国内市场拓展、技术升级和产品更新换代、募投项目进展低于预期等风险。

　　和元生物(688238) 　　 公司始终专注于基因治疗领域， 业绩增长较快， 盈利能力显著提升 　　公司自成立起一直聚焦基因治疗领域，专注于为基因治疗的基础研究提供CRO 服务，以及为基因药物的研发提供 CDMO 服务。 一方面，公司业绩增长较快。 2018~2020 年公司营业收入分别为 0.44 亿、 0.63 亿、 1.43 亿，同比增长分别为 58.86%、 42.30%、 126.94%， 2018~2020 年营业收入 CAGR为 79.70%； 2018~2020 年公司归母净利润分别为-0.32 亿、 -0.37 亿、 0.94亿，同比增长分别为-64.36%、 -12.96%、 358.60%。根据招股说明书披露的业绩信息， 2021 年公司营业收入和归母净利润将达到 2.55 亿和 0.54 亿，同比增长分别为 78.57%和-42.55%。 另一方面，公司盈利能力显著提升。2018~2021 年上半年，公司毛利率围绕 48.41%上下波动。 2021 年上半年公司毛利率为 47.90%，高于同业可比平均毛利率 47.54%，预计 2021 年将提升至 51.68%。得益于基因治疗 CDMO 项目的持续交付、新订单的启动推进和艾迪斯的剥离，公司的业务成熟度显著提高， 2020 年净利率首次由负转正，净利率提升驱动 ROE 增长，预计 2021 年 ROE 将提升至 6.14%。 　　自主研发持续赋能公司基因治疗服务 　　依托自主研发， 公司搭建了包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台等在内的全面的技术平台， 形成了基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群， 建立了大规模、高灵活性的GMP 生产平台。 目前，公司拥有近 1000 平方米的基因治疗产品中试平台，近 7000 平方米的基因治疗产品 GMP 生产平台，包括质粒生产线 1 条、病毒载体生产线 3 条、 CAR-T 细胞生产线 2 条、建库生产线 3 条、灌装线 1条， GMP 产能规模已达国外同类企业水平。 公司已实现为若干客户提供用于其在美国、中国、澳洲开展基因治疗临床 I&II 期试验的样品生产服务。 　　品牌效应持续加固公司基因治疗服务领先优势 　　得益于品牌效应逐步释放，公司承接的 CDMO 项目和订单持续增加，客户粘性不断增强。2020 年以后，国内基因治疗产业开始快速发展，带动 CDMO服务市场需求持续上升，公司承接的 CDMO 订单逐年增长，目前已为超过90 个 Pre-IND 及临床 I&II 期项目提供服务。截至 2021 年 8 月 20 日，公司在手合同共 42 个，覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，其次主要为 AAV和细胞治疗的 CDMO 项目。 通过基因治疗 CRO 和 CDMO 业务， 公司积累了一批包括知名药企、临床医院、国内外顶级高校等在内的优质客户。 　　投资建议： 我们预测公司 2021~2023 年营业收入分别为 2.54、 3.59、 6.36亿元，增速分别为 78.25%、 40.95%、 77.40%，归母净利润分别为 0.49、 0.77、1.35 亿元，增速分别为-47.85%、 56.07%、 75.01%，对应 EPS 分别为 0.13、0.16、 0.27 元，以 3 月 25 日收盘价 23.01 元计算，对应 PE 分别为 177.00X、143.81X、 85.22X。考虑到 1）基因治疗行业步入快速发展阶段，公司所处的基因治疗 CRO 和 CDMO 赛道发展前景较好； 2）公司在基因治疗 CDMO领域具有先发优势，铸就了较高的技术壁垒，形成了一定的品牌效应，加之客户粘性较强，具备持续获取新订单的能力； 3）随着和元智造精准医疗产业基地建设项目建设实施，公司的 GMP 生产线得以扩充，产业化能力进一步增强，为未来业绩增长提供保障；对公司首次覆盖，给予公司“增持”的评级。 　　风险提示： 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险

　　贵州三力(603439) 　　平安观点： 　　坚持发展中成药，弘扬经典名方：贵州三力的主营业务为药品的研发、生产及销售，产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）以及强力天麻杜仲胶囊均已进入国家医保目录。公司经营稳健，业绩恢复增长，2021年业绩快报显示公司实现营业收入9.44亿元，同比增长49.77%，归母净利润1.53亿元，同比增长62.54%。伴随着开喉剑喷雾剂（含儿童型）全渠道开拓，我们认为其市场规模有望达到20亿元。 　　政策扶持儿童药研发，市场高景气度发展：我国儿科用药种类匮乏，儿童药品的种类占药物总量的比例仅5%左右，并且生产儿童用药的企业寥寥无几，供需缺口较为明显。为缓解儿童药品短缺问题，国家自2011年起不断出台相关支持政策以鼓励儿童用药研发和生产，2021年《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》发布，基药范围中首次新增了“儿童药品”，进一步保障儿童用药需求。目前儿童药市场在我国药品终端市场的占比还不足5%，市场远没有饱和，未来发展空间广阔。 　　开展战略并购，促进品种多元化发展：公司于2020年参股汉方药业，现持有25.64%股权。汉方药业拥有众多独家品种，公司通过汉方可将业务扩展至肿瘤血液类、妇科类、慢病调理类等多个细分领域，且获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等潜力独家产品。公司现参与德昌祥药业的破产重整，拟取得德昌祥95%股权。德昌祥作为百年老字号品牌，拥有优秀炮制工艺，以及妇科再造丸、坤宝丸、复方梨膏等众多产品。公司通过战略并购，不断丰富产品品种，分散产品集中的风险，进一步提升行业竞争力。 　　首次覆盖，给予“推荐”评级：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.53亿、2.06亿和2.60亿元，当前股价对应2022年PE为32X。考虑到公司作为苗药龙头，主业持续高增，同时战略并购有望进一步增厚公司业绩，我们给予公司2022年40X估值，目标市值为82.4亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）新冠疫情带来持续影响的风险：目前国内外疫情蔓延，未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性，公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难，将对公司业绩造成一定负面影响。2）产品集中的风险：公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）的销售收入占主营业务收入95%以上，集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化，将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3）产品降价的风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。

　　同仁堂(600085) 　　事件：公司2021全年实现营业收入146亿元，同比增长13.9%，归母净利润为12.3亿元，同比增长19%。2021年销售费用率为18.8%，管理费用率为9.2%，财务费用率为0.2%，研发费率为1.2%。业绩符合预期，实现稳健增长。 　　医药工业贯彻大品种战略，大品种业绩显著。同仁堂以大品种为主，发展品种为辅，推行“一区一策、一品一策”实施战略，主要通过经销商渠道销往市场抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。医药工业2021年度前五大系列产品实现营业收入41.2亿元，同比增长15.4%；其中心脑血管类产品实现营业收入36.3亿元，同比增长19.7%，安宫牛黄丸列入新冠防疫指南带动销量提升，2021年实现量价齐升。2021年12月，安宫终端零售价再次提升，达到860元/粒，预计带动心脑血管类收入进一步提升。补益类产品实现营业收入14.6亿元，同比减少2.6%；清热类产品实现营业收入5.2亿元，同比增长0.5%；妇科类产品实现营业收入3.8亿元，同比增长23.8%。 　　医药商业运营质量持续提升，稳定增长。同仁堂坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，开店速度较去年有所提升。报告期内同仁堂商业共设立零售门店920家，报告期内新设门店为42家，其中有560家设立了中医医疗诊所，有699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的76%。医药商业板块2021年实现营业收入82.4亿元，同比增长12.6%。 　　创新产品开发，推动产学研合作。2021年同仁堂聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。包括继续开展清脑宣窍滴丸在研中药创新药的临床研究，推进治疗缺血性脑中风的新药上市；围绕公司空白领域或市场应用前景，推动中药溯源体系建设，启动10个经典名方新产品研发；现已形成16个重点品种总体方案，启动同仁牛黄清心丸、巴戟天寡糖胶囊等14个品种研究工作，深化与外部科研机构合作，促进科研成果转化。2021年公司研发投入3.2亿元，同比增长23.9%。 　　盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.13元、1.43元、1.78元。 　　风险提示：原材料波动风险，医药行业政策变化风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2022 年 3 月 26 日公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 146.03亿元，同比增长 13.86%， 其中医药工业收入实现 88.76 亿元， 同比增长15.99%，医药商业收入实现 82.41 亿元， 同比增长 12.64%；实现归母净利润 12.27 亿元，同比增长 19.00%。 2021Q4 单季度公司实现营业收入 39.20亿元，同比增长 3.90%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比下滑 2.86%。 　　点评： 　　深入贯彻大品种战略， 持续加强精准营销 　　公司深入贯彻大品种战略，合理优化资源配置， 通过对市场的管控，全面推进不饱和营销。以大品种为主，发展品种为辅，共同支撑市场，实施“一区一策、一品一策”，提高终端销售占比。 2021 年公司前五大类产品实现收入 41.16 亿元， 同比增长 15.41%，其中心脑血管类产品实现收入 36.29亿元，同比增长 20.80%；补益类产品实现收入 14.56 亿元，同比下滑 2.6%；清热类产品实现收入 5.24 亿元，同比增长 0.48%；妇科类产品实现收入 3.80亿元，同比增长 23.83%。 　　聚焦研发创新， 贯彻精品战略 　　2021 年公司聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。 2021 年公司研发投入 1.76 亿元，同比增长 27.38%， 形成 16 个重点品种总体方案，启动同仁牛黄清心丸、巴戟天寡糖胶囊等 14 个品种研究工作， 同时深化与外部科研机构合作，促进科研成果转化。 　　持续推动运营质量提升， 医药商业板块稳定发力 　　2021 年同仁堂商业下属门店新增 42 家，开店速度有所提升， 截止至 2021年底共计拥有 920 家门店， 其中有 699 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有 560 家设立了中医医疗诊所。 公司继续推动运营质量的提升，通过精细化管理规范宣传推广形式，广告及推广类业务经费为 1.41 亿元， 同比增长 29.51%。 　　盈利预测与评级 　　公司深入贯彻大品种战略，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2021 年年报业绩情况， 2022-2023 年净利润预测由 14.63/17.37 亿元上调至 14.68/17.55亿元， 2024 年净利润预测为 20.60 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策变动风险， 原材料与质量标准风险，市场风险

　　本周（ 3 月 21 日-3 月 25 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 2.34%，表现强于创业板指。 OLED 材料涨 1.91%，半导体材料跌 2.52%，膜材料跌 3.36%，添加剂涨 5.19%，碳纤维跌 1.39%，尾气治理跌 0.93%。涨幅前五为永太科技、瑞联新材、凯美特气、利安隆、华特气体；跌幅前五为江丰电子、彤程新材、沪硅产业-U、福斯特、神工股份。 　　周观察：导电炭黑需求景气上行，国产替代为长期大趋势 　　炭黑是含碳物质（煤、天然气、燃料油等）不完全燃烧或受热分解的产物。按照用途，炭黑可以分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑。非橡胶用炭黑中的导电炭黑具有高比表面积、高结构、高纯净度和优异导电性能的“三高一优” 特点， 随着新能源汽车推广，锂电池成为导电炭黑最主要的应用场景。锂离子电池要求导电剂具有优良导电性、低密度、结构及化学性能稳定等特点， 导电炭黑不仅满足导电剂不参与电池中的氧化还原反应和具有高抗酸碱腐蚀能力的要求，还具有低成本、 质量轻等特点。 据 GGII 统计， 2021 年全国动力锂电池出货量为 220GWh，同比增长 175%， 2022 年将有望突破 450GWh， 锂电池出货量的增加将为导电炭黑带来十分可观的需求增量。 目前国际主流的导电炭黑企业有法国益瑞石、美国卡博特、日本狮王和德国欧励隆（赢创德固赛）等。 国内黑猫股份自 2004 年以来产销量一直保持国内炭黑行业领先地位，公司自 2017 年开始布局特种炭黑领域，目前具备特种炭黑产能 13 万吨，其中导电炭黑约 1 万吨，公司目前在售导电炭黑产品主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域，同时一直对标中高端导电炭黑进行研究。 长期来看，我国新能源汽车领域的蓬勃发展将进一步带动导电炭黑行业的前进，国产替代为长期大趋势。 受益标的：黑猫股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞联新材】 公司拟回购公司股票，拟回购资金总额 5,000 万元-10,000 万元，回购价格上限 95 元/股； 股东国富永钰通过集中竞价的方式已合计减持 12,491 股，占计划减持数量的比例为 1.5614%， 本次减持计划时间已过半。 　　【万润股份】 公司 2021 年度实现营业收入 43.59 亿元，同比增长 49.36%；归母净利润 6.27 亿元，同比增长 24.16%； 公司预计 2022 年一季度实现归母净利润2.1-2.5 亿元，同比增长 59.38%-89.74%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。 受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、阿科力、利安隆、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、濮阳惠成等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 3 月 24 日晚海尔生物发布 2021 年年度报告，公司 2021 年实现营收 21.26 亿元（ +51.63，同比增长，下同），归母净利润 8.45 亿元（ +121.82%），扣非归母净利润 4.18 亿元（ +32.97%）。 　　各应用场景持续高成长，物联网业务继续展现强大动能。 公司业绩略超我们预期，单看物联网业务营收 6.68 亿元（ +138.11%），在整体收入中的占比达 31.42%。分应用场景来看，公司在样本安全场景营收 8.74 亿元（ +21.78%），其中物联网业务营收 1.57 亿元（ +51.04%）。样本安全作为公司的传统优势业务继续保持稳健增长，下游用户群体不断扩大，用户数量翻倍增长。培养箱、离心机等生物安全新品的推出将进一步丰富公司产品应用场景； 在疫苗安全场景，公司营收 5.03 亿元（ +102.71%），其中物联网业务营收 2.65 亿元（ +132.18%），业务继续保持了强劲的增长， 2021年相继建成西藏省网及中山市、三明市等城市网，智慧疫苗接种点覆盖到4000 个，相较 2020 年增长 1000 个，渗透率仍存较大的进一步提升空间；在药品及试剂安全场景，公司营收 5.13 亿元（ +49.26%），其中物联网方案营收 2634 万元，公共卫生新基建及疫情防控体系的建设有望带来持续的需求； 在血液安全场景，公司营收 2.28 亿元（ +266.32%），其中物联网业务营收 2.20 亿元（ +345.57%）。继青岛血液网落地之后，公司相继在湖北、浙江等地推广，同时不断加快细分场景解决方案的创新，公司对其他城市血液中心的自动化改造有望带来更多的城市血液网订单。重庆三大伟业收购后与公司主体整合效果良好， 2021 年实现净利润 4250.99 万元。 　　海内外业务协同发展，“产品+服务”模式逐渐成型。 分地区来看，公司国内营收 15.86 亿元（ +60.25%），国内用户数量、合作深度、用户粘性均有进一步提升；海外业务营收 5.33 亿元（ +39.34%），其中经销业务营收3.28 亿元（ +26.05%），项目业务营收 2.05 亿元（ +67.68%）。经销业务方面公司海外经销商总数已超过 500 家， 2021 年新增 208 家（ 2020 年新增118 家），海外品牌影响力持续提升。项目业务方面公司已与 20 多个国际组织建立合作关系，致力于提高欠发达国家基础卫生医疗保障体系，长线发展前景乐观。同时我们注意到公司收入结构中服务收入占比已经从 2020年的 3.02%攀升至 10.84%，公司从产品硬件销售向“产品+服务”综合解决平台升级效果良好，为业绩注入持续动能。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司在物联网业务的飞速发展以及生物安全新业务的拓展， 我们将公司 2022-2023 年公司归母净利润预测从5.77/7.71 亿元上调至 5.96/7.91 亿元， 预计公司 2024 年归母净利润 10.39亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 39/30/23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 业务拓展不及预期，海外项目周期波动， 原材料价格上涨

中心思想 医药板块回暖，一季报业绩驱动反弹持续 医药板块在经历调整后逐步回暖，当前估值处于历史低位（PE 28.0倍，低于历史均值37.2倍），配置性价比凸显。叠加年报和一季报陆续披露，多家龙头公司发布亮眼经营数据（药明康德1-2月收入同比增长超65%、凯莱英营收增超130%等），板块反弹动能充足，建议积极布局一季报高增长方向（CDMO/CRO、疫苗、检测、API）。 新冠主线与疫苗板块具备双重确定性 疫情反复（国内多地散发）和序贯加强免疫政策推进，使疫苗板块成为防控关键，同时新冠口服药产业链（原研CDMO、国内生产代工、MPP授权）及检测标的（抗原自测、试剂上游）因基本面支撑叠加业务弹性，具备持续关注价值。 主要内容 投资要点 报告核心观点：看好医药反弹持续，积极布局一季报行情。本周沪深300下跌2.14%，医药生物行业上涨0.54%，跑赢市场。当前板块进入舒适配置区间，叠加年报一季报披露窗口，重点关注CDMO/CRO、疫苗、检测、API等板块。同时，疫情反复下序贯加强免疫接种推进，疫苗板块（智飞生物、康泰生物等）值得关注；新冠口服药产业链（君实生物、九洲药业等）及检测标的（万孚生物、诺唯赞等）因基本面支撑叠加业绩弹性，建议持续把握。 行业热点聚焦 3月23日，国家卫健委调整Paxlovid适应症，限定发病5天内的轻型和普通型且伴高风险因素的成人。 3月25日，国家医保局发布抗原检测价格管理通知，要求公立医疗机构“价格项目+检测试剂”收费，其中“新冠抗原检测”价格项目不高于每人次5元。 3月21日，国家医保局将抗原检测试剂及项目临时纳入医保目录，并将奈玛特韦片/利托那韦片按采购价支付。 医药生物行业科创板申报情况 截至报告期，科创板医药生物企业共申报143家，其中已发行83家，注册生效7家，终止注册3家，提交注册6家，上市委会议通过1家，已问询16家，已受理1家，中止2家，终止24家。本周集萃药康注册生效，盟科药业上市委会议通过。 一周市场动态 2022年初至报告期，医药板块收益率-12.0%，同期沪深300收益率-15.5%，医药跑赢3.5%。本周医药生物上涨0.54%，位居28个一级子行业第6位；子板块中医疗服务涨幅最高（4.49%），化学制药涨幅最小（0.10%），医疗器械和生物制品下跌。 板块估值 以2022年盈利预测估值，医药板块PE为27.90倍，全部A股（扣除金融）为21.43倍，溢价率30.18%。以TTM估值计算，医药板块PE为28.0倍，低于历史均值（37.2倍），相对全部A股（扣除金融）溢价率49%。各子板块中，医疗服务估值最高（41.69倍），医药商业最低（8.96倍）。 个股表现 本周涨幅靠前个股受事件/政策驱动及新冠口服药产业链影响：盘龙药业（+61.08%）、华森制药（+33.38%）、莱茵生物（+32.64%）；跌幅靠前个股多为前期涨幅较大标的：北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、前沿生物（-14.64%）。 本周中泰医药报告 专题研究：《2021年疫苗行业批签发总结：新冠接种挤兑因素有望改善，常规疫苗批签发持续高增》 行业周报：《国内外新冠口服药进展不断，建议持续重点把握》 公司点评：药明生物（业绩超预期，CMO加速放量）、诺诚健华（奥布替尼医保放量可期）、复星医药（创新驱动高增）、药明康德（化学板块强劲）、联邦制药（中间体拉动业绩）等。 重点推荐个股表现 中泰医药3月重点推荐（迈瑞医疗、药明康德、药明生物、智飞生物、万泰生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、君实生物、康泰生物、信达生物、健友股份、昭衍新药、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥翔药业）本月平均上涨3.34%，跑赢医药行业3.90%；本周平均上涨2.50%，跑赢医药行业1.96%。 重点公司动态 药明康德：2021年营收229.02亿元（+38.5%），归母净利50.97亿元（+72.19%）。 药明生物：2021年营收102.9亿元（+83.3%），归母净利33.9亿元（+100.6%）。 复星医药：2021年营收390.05亿元（+28.70%），归母净利47.35亿元（+29.28%）；MPP获授权生产奈玛特韦仿制药。 联邦制药：2021年营收97.03亿元（+10.6%），归母净利9.88亿元（+40.6%）。 诺诚健华：2021年收益10.4亿元，亏损收窄83%。 九洲药业：MPP授予奈玛特韦仿制药原料药生产许可。 凯普生物：子公司获医疗器械生产许可证；医学检验实验室完成设立。 恒瑞医药：HRS-7535片获批临床。 安图生物：拟以1.5-3亿元回购股份，价格不超过60元/股。 华东医药：Mirvetuximab卵巢癌治疗美国单臂试验达到主要终点。 天宇股份：非布司他原料药通过CDE审评。 我武生物：皮炎诊断贴剂01贴临床试验申请获受理。 九强生物：获得多项专利及备案凭证。 贝达药业：恩沙替尼获批一线适应症。 上海医药：非公开发行A股获证监会核准。 科伦药业：创新药KL130008获临床试验通知；可转债发行结果。 君实生物：RP903片临床试验申请获受理。 海思科：环泊酚注射液获补充申请批准。 万孚生物：部分客户取得新冠抗原自测试剂注册证书。 维生素价格重点跟踪 本周维生素B1价格略微上涨，维生素A价格略微下降，其余维生素（E、C、D3、泛酸钙、B2等）价格保持不变。 风险提示 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告核心围绕“医药反弹持续，积极布局一季报行情”展开，基于当前医药板块估值低位、年报一季报业绩亮眼（药明康德、凯莱英、泰格医药等经营数据高增长）以及疫情反复下的需求催化，明确看好板块反弹持续性。重点推荐方向包括：一季报高增长的CDMO/CRO、疫苗、检测、API板块；新冠口服药产业链（原研CDMO、国内生产代工、MPP授权）及检测标的（抗原自测、试剂上游）；同时强调序贯加强免疫下的疫苗投资机会。市场层面，本周医药板块跑赢沪深300，子板块中医疗服务领涨；估值低于历史均值，溢价率合理。个股方面，新冠相关个股表现活跃。此外，报告梳理了行业热点（Paxlovid适应症调整、抗原检测价格管理、医保纳入新冠药物）、科创板申报进展、重点公司动态及维生素价格跟踪，为投资者提供了全面的行业分析和配置建议。

中心思想 肿瘤免疫联合免疫疗法突破：LAG-3+PD-1获批开启新赛道 本周新药领域最大亮点为百时美施贵宝的Relatlimab（LAG-3单抗）联合Nivolumab（PD-1单抗）获FDA加速批准用于一线黑色素瘤，中位无进展生存期达10.1个月（vs PD-1单药4.6个月），标志着LAG-3成为继PD-1/PD-L1和CTLA-4后第三个临床应用的免疫检查点。该组合疗效显著优于单药，有望替代当前免疫联合化疗主流方案，进一步拓宽免疫治疗市场。 国内药企积极布局，多个品种具备License out潜力 除LAG-3外，NKG2A、TIGIT、CD73等靶点临床数据优异，预计为下一批获批靶点。国内企业如百济神州（TIGIT Ociperlimab III期，已与诺华达成海外合作）、信达生物（LAG-3 II期）、恒瑞医药（LAG-3 II期）、天境生物（CD73 II期）等已进入临床中后期，具备全球竞争力，有望通过License out实现国际化价值。 主要内容 本周新药行情回顾 2022年3月21日-3月25日，新药板块涨幅前5：再鼎医药（29.3%）、德琪医药（13.3%）、开拓药业（10.2%）、神州细胞（10.1%）、众生药业（8.4%）；跌幅前5：康乃德（-37.6%）、前沿生物（-14.6%）、腾盛博药（-11.5%）、天演药业（-10.0%）、药明巨诺（-9.7%）。市场表现分化明显，涨幅集中于创新药企，跌幅则与临床数据或政策预期相关。 本周新药行业重点分析 免疫联合免疫疗法临床数据与市场前景 LAG-3+PD-1联合方案中位PFS达10.1月（单药4.6月），ORR 43%（单药33%），CR 16%（单药14%）。除LAG-3外，NKG2A（Monalizumab+度伐利尤单抗）在NSCLC中ORR 35.5%（对照组17.9%），TIGIT（Tiragolumab+阿替利珠单抗）在PD-L1 TPS≥50%亚组中ORR 69%（对照组24.1%），CD73（Oleclumab+度伐利尤单抗）在NSCLC中mPFS NR vs 15.1月。 国内已进入临床中后期的潜力品种 百济神州TIGIT单抗Ociperlimab进度最快（III期），诺华支付3亿美元首付款及最高26.95亿美元里程碑；信达生物LAG-3（IBI-110）、恒瑞医药SHR-1802均处于II期；天境生物CD73（Uliledlimab）II期；君实生物TIGIT（JS-006）已与Coherus达成海外合作。其余品种多处于I期或临床前，研发梯队完整。 本周新药获批&受理情况 国内8个新药或新适应症获批上市，包括复星医药斯鲁利单抗（PD-1，用于MSI-H实体瘤）、沃森生物二价HPV疫苗、诺华达拉非尼+曲美替尼等。28个新药获批IND，涉恒瑞医药、科伦药业、加科思等；33个新药IND获受理；3个新药NDA获受理。海外方面，诺华Pluvicto（靶向放射配体疗法）获FDA批准用于mCRPC；罗氏Polivy+R-CHP获EMA推荐用于DLBCL一线；Dermavant tapinarof乳膏III期长期数据阳性，NDA预计Q2获批。 本周国内新药行业重点关注TOP3 复星医药（斯鲁利单抗）：PD-1单抗获NMPA附条件批准，用于MSI-H晚期实体瘤，为国产PD-1差异化适应症布局亮点。 加科思（JAB-BX102）：CD73单抗获CDE临床试验批准，为该公司首个进入临床的大分子项目，针对晚期实体瘤。 信达生物（信迪利单抗）：FDA发出完整回复函，未批准其用于非鳞NSCLC一线，建议补充以总生存期为终点的多区域非劣效性试验，公司正与礼来评估后续行动。 本周海外新药行业重点关注TOP3 诺华（Pluvicto）：全球首款靶向PSMA的放射配体疗法获批，用于经治mCRPC，开启放射性药物新治疗方式。 罗氏（Polivy+R-CHP）：20年来首个显著改善DLBCL一线预后的方案获EMA推荐，ADC联合化疗提升疗效。 Dermavant（tapinarof）：斑块状银屑病III期长期数据持久改善，安全性良好，NDA审评中，有望成为新机制治疗选择。 总结 免疫联合免疫疗法进入兑现期，国产创新药国际化加速 本周肿瘤免疫联合免疫领域迎来里程碑式获批，LAG-3+PD-1组合临床数据显著优于单药，验证“免疫+免疫”策略可行性。国内企业已在小分子、单抗、ADC等多技术路线布局LAG-3、TIGIT、CD73等靶点，其中百济神州TIGIT单抗凭借海外合作已进入III期，信达、恒瑞、天境等亦有望通过差异化数据进入全球市场。与此同时，复宏汉霖斯鲁利单抗国内获批、加科思CD73进入临床、信迪利单抗美国申请受挫（需补充多区域试验），反映出创新药国际化既需临床优势数据，也需适应监管要求。整体来看，国内生物医药产业在肿瘤免疫联合免疫领域已具备全球竞争力，后续临床进展与海外合作将成为估值核心驱动。

中心思想 疫苗板块修复逻辑清晰，业绩与估值双驱动 本报告的核心观点在于，新冠疫苗板块当前具备明确的修复机会。基于全球疫情反复、第四针接种需求确定性增强、以及疫苗企业业绩高增长与估值处于历史低位的双重利好，报告建议重点关注该板块。具体而言，报告通过分析全球加强针接种数据、疫苗企业2021年三季度业绩以及当前PE/PB估值分位，论证了智飞生物、康希诺-U等企业的修复潜力。此外，报告也指出市场整体修复重心将持续聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块，如原料药等，并给出了长期投资主线。 新冠需求边际改善，板块景气度有望延续 报告认为，当前疫情反复的不确定性仍大，叠加第三针疫苗保护力随时间推移下降，全球各国对第四针疫苗的接种需求较为确定。这一边际变化显著改善了新冠疫苗的需求预期，使得板块业绩大概率延续高景气。同时，大多数疫苗企业的PE和PB估值均处于近期和历史较低分位，具备合理的修复空间。 主要内容 市场行情回顾：医药生物指数跑赢大盘，中药与医疗服务强势 1.1 医药板块本期表现排名居前 本期（2022.03.21-2022.03.25），申万医药生物行业指数收于10013.80，上涨0.54%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名第8位。同期上证综指下跌1.19%，沪深300下跌2.14%，中小100下跌2.46%，医药板块显著跑赢主要指数。在7个二级板块中，医疗服务（+4.49%）、医药商业（+2.46%）、中药（+2.45%） 涨幅领先；而医疗器械（-3.16%）和生物制品（-1.70%）出现下跌。 1.2 个股与科创板表现分化明显 本期涨幅前五的个股为盘龙药业（61.08%）、华森制药（33.38%）等，跌幅前五为北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）等。科创板方面，神州细胞-U（+10.09%）、心脉医疗（+9.12%）领涨，诺泰生物（-14.74%）、前沿生物-U（-14.64%）领跌。 关注疫苗板块修复机会：需求确定性与估值低位共振 2.1 新冠疫苗新增需求预期改善 报告指出，全球多国已启动或计划启动第四针新冠疫苗接种：英国于3月21日启动春季加强针接种；日本决定追加购买1.45亿剂疫苗用于第四针；以色列已有约74万人完成第四针，研究显示接种后针对奥密克戎的抗体水平显著提升。这为新冠疫苗市场带来了明确的增量需求。 2.2 疫苗板块业绩表现突出 截至2021年三季度，疫苗板块企业归母净利润大多呈现正增速。受新冠疫苗放量驱动，智飞生物和康希诺-U表现最为突出。智飞生物2021Q3营业收入增速达97.55%，归母净利润增速达239.05%；康希诺-U营收增速更是高达54,286.51%，净利率达43.23%。 2.3 疫苗企业估值处于历史低位 从估值角度看，多数疫苗企业PE和PB估值均处于近期和历史较低分位。例如，智飞生物1年PE分位仅27.75%，3年PE分位仅9.22%；康希诺-U 1年PE分位为12.62%，1年PB分位仅为10.44%。低估值叠加业绩高增长，提供了显著的修复空间。 2.4 加强针接种率仍有提升空间 报告展示了全球加强针接种数据：截至报告期，欧洲每百人加强针接种量为37.92剂次，大洋洲为35.41剂次，而全球平均水平仅为22.22剂次，非洲仅1.13剂次。中国每百人加强针接种量为45.65剂次，虽高于全球平均，但与韩国（63.32剂次）、丹麦（62.14剂次）相比仍有提升空间。 行业动态与政策：抗原检测试剂扩容，收费上限明确 3.1 国家药监局已批准19个新冠病毒抗原检测试剂产品 截至3月23日，国家药监局已批准19个新冠病毒抗原检测试剂产品，监管部门将加强上市后监管。 3.2 新冠抗原检测收费总额不得高于每人次15元 国家医保局明确，新冠抗原检测“价格项目+检测试剂”收费封顶标准不得高于每人次15元，公立医疗机构对单纯检测抗原的群众应免收门诊诊查费。 3.3 国内疫情严峻，累计本土感染者超5.6万例 3月1日至24日，全国累计报告本土感染者超5.6万例，波及28个省份。其中吉林省累计报告超2.9万例，处于高位水平；上海、河北、福建、辽宁等省份疫情快速增长。 核心观点与投资建议：关注疫苗板块修复及长期主线 5.1 疫苗板块重点推荐：康希诺-U和智飞生物 报告建议当前时点重点关注疫苗板块的修复机会，尤其是受益国内序贯接种的康希诺-U和智飞生物，同时关注mRNA疫苗路径的研发进展和商业化进程。 5.2 长期投资主线：创新药、高端器械、医疗消费 长期来看，建议围绕以下四条主线布局： 创新药及创新药产业链：恒瑞医药、博腾股份、凯莱英等； 高端医疗器械：迈瑞医疗、乐普医疗等； 医疗消费终端：一心堂、益丰药房、迪安诊断等； 生物制品企业：智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺-U、派林生物等。 总结 市场表现与核心驱动：医药板块跑赢大盘，疫苗修复逻辑明确 本期医药生物行业指数上涨0.54%，显著跑赢上证指数和沪深300，其中医疗服务、医药商业、中药板块领涨。市场表现印证了资金对估值修复和边际改善板块的关注。报告核心观点指出，新冠疫苗板块因第四针接种需求的确定性增强、疫苗企业业绩高增长以及估值处于历史低位，具备明确的修复机会。智飞生物和康希诺-U作为主要受益标的被重点推荐。 政策与疫情催化：国内疫情严峻，抗原检测政策落地强化板块逻辑 国内疫情处于攻坚阶段，感染者超5.6万例，波及28省份，这一严峻形势强化了疫苗接种和检测需求的紧迫性。同时，国家药监局批准19个抗原检测试剂，医保局设定收费上限15元，政策端为行业规范发展提供了保障。疫情反复和政策落地共同构成了疫苗板块修复的外部催化因素。 长期投资策略：聚焦边际改善与成长可持续性 报告强调，市场修复重心将持续聚焦于具备边际改善和估值修复逻辑的板块。长期来看，随着带量采购推进，创新能力强、产品管线丰富、竞争格局好的企业有望持续受益。建议投资者在布局时兼顾短期估值修复机会（如疫苗板块）与长期成长主线（创新药、高端器械、医疗消费），同时注意风险防控（新冠疫情波动风险、市场调整风险）。