康德莱(603987) 　　事件： 　　2022年8月25日，公司披露2022年中报，2022H1公司实现营业收入16.40亿元，同比增长15.32%，归母净利润1.75亿元，同比增长37.94%。其中2022Q2实现营业收入7.72亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04亿元，同比增长27.99%，业绩延续快速增长。 　　事件点评 　　22Q2受国内华东区疫情影响，收入端增长承压，利润端仍表现突出 　　2022Q2公司营业收入实现7.72亿元，同比增长3.17%，环比2022Q1下降10.96%。其中，子公司康德莱医械于5月31日开始不纳入报表范围，影响一个月的并表收入，2022年上半年康德莱医械实现收入2.25亿元，若考虑对康德莱医械6月收入的并表，预计模拟合并报表收入端的增速约在10%左右。除了并表范围的影响外，2022年3月以来，上海疫情爆发，区域封锁导致生产、物流受到影响，门诊类耗材使用也受到影响，公司整体收入增长没有延续2022Q1的高增长。 　　2022Q2公司销售毛利率34.78%，环比Q1持续提升。2022Q2公司实现归母净利润1.04亿，同比增长28%，扣非净利润1.08亿，同比增长50.2%，公司Q2积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1提升0.3pct，公司Q2利润端的整体表现较为突出。 　　标本采集补齐门诊类收入下降，国内外收入增长保持均衡，多元产业投资持续深入 　　2022年上半年，公司标本采集类业务实现收入1.90亿元，穿刺护理类业务实现收入9.42亿元，穿刺介入类业务实现收入1.54亿元。医美板块也开始贡献收入，上半年贡献0.23亿元。此外，2022H1公司国内业务实现收入12.68亿元（+15.75%），国外业务实现收入3.71亿元（+13.87%）。公司在国内市场销售网络覆盖全国，在北上广等地拥有大批三甲医院客户，在国际市场，与欧美流通巨头其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系。 　　研发投入加大，持续增加产品品类，看好下半年新品类上市 　　2022年上半年，公司研发费用约0.71亿元，收入占比4.33%。公司上半年重点对安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列、胰岛素针器系列、药包材系列等产品进行了开发，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代。一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血型采血针已完成审评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。医美领域，公司超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等医美器械类产品以及高端穿刺针、气腹针等穿刺介入类产品的不断上市，将为公司持续发展提供有效支撑。 　　投资建议 　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024收入有望分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险； 　　产品研发风险； 　　大宗原料价格上涨风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件： 　　诺泰生物于2022年8月29日晚发布2022年半年度报告：2022H1公司实现收入2.68亿（-13.17%），扣非归母净利润1443.30万（-32.25%）；分季度看，2022Q2收入1.34亿（-6.13%），扣非归母净利润-125.10万（-114.24%）。2022H1毛利率52.68%，同比下降3.58pct。营业收入下滑主要受疫情影响及产品结构调整导致出口产品销售收入下降所致；扣非归母净利润下滑主要由于：①受疫情影响销售收入较去年同期有所下降；②销售费用及管理费用同比有所增加；③处置子公司新博思股权产生的投资收益计入非经常性损益所致。 　　定制类有所波动，疫后有望复苏 　　分业务看，公司定制类产品与服务收入1.53亿，同比下滑37.48%；自主选择产品收入1.13亿，同比增长77.21%；其他业务收入195.71万元，同比增长372.27%。 　　销售+研发+产能三大能力齐步推进 　　销售上，今年上半年公司新增加4名BD人员，均具有丰富的BD经验和客户资源，公司现已形成覆盖美国、欧洲、中国的BD组织体系搭建，上半年度，与多个新客户建立商务联系，多肽CDMO业务新开发了3个客户。研发上，在定制产品与服务方面，完成了多个新项目的工艺研发及放大生产，在生物催化、光化学、连续流等技术方面取得了积极进展，部分技术在产品中的应用已实现初次工艺放大；在自主选择产品方面，奥曲肽关联的下游制剂厂家已取得醋酸奥曲肽注射液一次性评价补充批件，奥曲肽原料药完成美国FDA补充资料回复提交，准备欧盟CEP、沙特的注册申报工作；氟维司群通过美国FDA的DMF技术审评和欧洲EDQM认证，并取得欧盟CEP证书；制剂方面，磷酸奥司他韦胶囊(75mg)取得CDE的药品注册证书，并通过GMP符合性检查，具备国内上市销售条件；复方匹可硫酸钠颗粒完成三批工艺验证，正在准备CDE申报资料，计划四季度提交国内注册申报；在创新药研发方面，公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类多肽新药取得临床试验通知书。产能上，建德二期项目其中一个GMP生产车间完成设备安装调试及试生产，另一个GMP生产车间完成厂房建设结顶；连云港完成100亩的北厂区的规划、设计，完成101车间扩建项目。 　　投资建议与盈利预测 　　今年上半年受疫情影响，业绩有所波动，预计疫后逐渐恢复。我们调整盈利来预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.46/8.38/10.62亿元，增速分别为0.31%/29.78%/26.69%；归母净利润为1.16/1.49/1.92亿元，增速分别为0.80%/28.36%/28.43%；EPS为0.55/0.70/0.90元/股，对应PE为39.59/30.84/24.02。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；新冠业务不确定性风险；产能建设不及预期风险等。

　　政府是推动中国养老事业发展的核心力量 　　中国健康养老的发展主要依托中国社会养老服务体系的建设，两者的发展历程息息相关。政府是推动中国养老事业发展的核心力量，在政策的引导下，养老服务体系不断发展并逐步成熟。随着政策的健全和资本的关注，养老服务和产品大幅增加，健康养老产业进入的黄金机遇期，市场空间巨大、需求全面提升。 　　老龄化程度加深，健康养老需求持续增加 　　伴随中国人口平均寿命的延长，以及人口自然增长率逐渐下降，中国老年人口比重未来将会持续提高老龄化程度进一步加深。老年人是健康养老产业的核心，群体数量的增长为整个行业的发展创造潜在市场增长空间。 　　健康养老未来市场规模持续增长，产业优化升级过去五年中，健康养老市场规模不断扩大，在政策和市场需求的推动下，市场规模将持续快速增长。未来健康养老产业将向智慧养老和医养结合方向优化升级。智慧养老将养老服务由传统的人工化向智能化、自动化转变，提高养老服务的便捷性与准确性，及时、有效地满足老年人的多样性养老需求。当养老服务和医疗服务割裂时，老年人难以同时获得生活照料和医疗护理，医养结合将两者相连系，更好的满足老年人群的需求，推动健康养老行业的发展。

　　投资要点： 　　行情回顾。 截至2022年9月2日， 中信基础化工行业本周下跌4.25%， 跑输沪深300指数2.21个百分点， 在中信30个行业中排名第27。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业， 从最近一周表现来看， 涨幅前五的板块依次是涤纶（+1.84%） 、 民爆用品（+1.32%） 、 涂料油墨颜料（+0.54%） 、 印染化学品（-0.73%） 和农药（-1.70%） ； 跌幅前五的板块依次是碳纤维（-9.67%） 、 纯碱（-8.54%） 、 无机盐（-8.22%） 、 磷肥及磷化工（-8.21%） 、 橡胶制品（-7.15%） 。 　　化工产品涨跌幅： 重点监控的化工产品中， 本周价格涨幅前五的产品是丁二烯（+19.23%）、 环氧丙烷（+8.84%）、 黄磷（+8.6%）、 棉短绒（+7.28%）、丁酮（+7.14%） ， 价格跌幅前五的产品是醋酸乙烯（-14.40%） 、 氯化铵（-12.37%） 、 三聚氰胺（-12.35%） 、 天然橡胶（-6.47%） 、 金属硅（-6.02%） 。 　　基础化工行业周观点： 当前四川已恢复正常的供电秩序， 前期受影响的化工品种， 如金属硅、 黄磷的供应逐步恢复。 北溪一号8月底停供后未能按计划重启， 欧洲天然气供应或持续紧张。 近期国内外供应偏紧使得TDI价格上涨， 建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309） 。 光伏是今年国内增长确定性最强的方向之一， 建议关注光伏上游部分化工材料的投资机会。 首先， 当前光伏用EVA料供需依然偏紧， 建议关注联泓新科（003022） ； 其次， 光伏玻璃新增产能多， 有望拉动上游纯碱需求， 建议关注天然碱龙头远兴能源（000683） 。 7月份三氯蔗糖出口保持快速增长， 三氯蔗糖价格维持高位， 高景气延续， 建议关注金禾实业（002597） 。 原材料价格的下降有利于偏下游的改性塑料行业盈利能力逐步回升， 建议关注改性塑料龙头企业金发科技（600143） 。 　　 风险提示： 俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险； 美联储加息超预期导致经济衰退风险； 油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 部分化工品出口不及预期风险； 房地产、 基建、 汽车需求不及预期风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生

　　本周板块表现: 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3186.48，本周下跌1.54%，深证成指本周下跌2.96%，创业板指下跌4.06%，化工板块下跌3.86%。本周细分化工板块均表现较弱，其中磷化工、橡胶、盐湖提锂板块跌幅最为明显，板块指数分别下跌了6.78%、6.61%、6.40%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有保利联合、华特气体、同益中、蒙泰高新、光威复材、蓝丰生化、唯赛勃、金力泰、天地数码、诚志股份等。本周民爆板板块强势，保利联合大涨40.76%，领涨化工板块，公司主营民爆器材产品。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求持续推动民爆企业重组整合，将生产企业数量减少到50家以内。本周半年报行情进入尾声，电子特气领域绩优股华特气体大涨29.15%，公司2022H1归母净利润同比增长了79.4%。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货下跌8.6%，至93.02美元/桶。 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为硫磺(+22.2%)、丁二烯(+19.2%)、软泡聚醚(+11.2%)、环氧丙烷(+10.0%)、黄磷(+8.6%)。本周西南地区普光气田定价涨幅超预期，推动区域硫磺价格大幅上涨，但整体农肥需求仍未有明显好转。随着中秋节前补仓需求以及“金九银十”不断拉近，北方丁二烯下游需求表现良好，且因近期出口引发国内市场现货供应趋紧，本周丁二烯市场价格宽幅上行。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、泰和科技、山高环能、润禾材料；关注永东股份、岳阳兴长、新开源。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险。

　　核心观点 　　1、2022 年 6 月以来三代制冷剂价格有所上行。制冷剂是在制冷系统中不断循环并通过其本身状态变化以实现制冷的工作物质，当前已发展到四代。第一代与第二代制冷剂严重破坏臭氧层，第四代尚未成熟，第三代制冷剂 R134A 为当前主流制冷剂。 截至 2022 年 9 月 2 日， R134A市场均价为 24750 元/吨，周涨 3.12%，较 6 月初上涨 35.6%。R134A 价格上行主要受下游需求复苏影响。汽车为 R134A 下游主要应用领域，2021 年下游消费中汽车制冷剂、 气雾剂占比分别为 50%、 25%。 2021 年，我国汽车销量达 2627 万辆，同比增长 3.8%，结束了近 3 年来下降的局面；2022 年 1-7 月销量为 1446.7 万辆，同比下降 1.9%，降幅较上半年有所收窄，其中 7 月销量为 242.0 万辆，同比增长 29.9%。随着国家“稳经济”政策持续发力，汽车产销量有望保持快速增长。受下游需求复苏驱动， R134A 库存有所下行。 截至 2022 年 9 月 2 日， R134A 库存为 3560吨，较 6 月初下降 900 吨，降幅为 20.2%，目前处于历史中位。受《蒙特利尔协定书》影响，未来 R134A 供应或将持续趋紧。从产能来看，2020 年至今我国 R134A 产能维持在 30 万吨/年。从产量来看，2019 至2021 年，我国 R134A 产量从 14.04 万吨增长到 15.71 万吨，年均复合增长率为 5.8%。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定，三代制冷剂将以 2020 至 2022 年使用量作为“基线”，2024 年以后冻结其消费和生产于基准值， 按照基线年期间各企业市占率对配额进行分配， 未来R134A供应或将持续趋紧。原料方面，三氯乙烯价格持续上行，对 R134A 价格形成支撑。截至 2022 年 9 月 3 日，三氯乙烯价格为 11500 元/吨，周涨3.52%，较 6 月初上涨 53.7%，处于上行通道，从成本端对 R134A 价格起到支撑作用。综合来看，未来 R134A 供给持续缩减，下游需求稳步提升，原料价格高位运行，行业持续景气，R134A 价格有望持续上行。 　　2、截至 2022 年 09 月 01 日，中国工业品价格指数报 4993 点，周涨 0.8%。化工产品涨跌不一，其中丁二烯涨 10.5%，聚酯瓶片跌 3.1%。丁二烯方面，随着传统旺季到来下游橡胶需求有所复苏，ABS 行业存在产能投放预期，推动丁二烯价格上行。聚酯瓶片方面，国际原油有所下行，成本端支撑较弱，致使腈纶短纤价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格下跌。截至 2022 年 09 月 02 日，布伦特原油主力连续期货价报 93 美元/桶，周跌 7.9%，WTI 原油主力连续期货结算价报 86.9 美元/桶，周跌 6.7%。原油价格下跌的原因主要为，市场对美遏制通胀的担忧加剧， 需求再次低迷， 叠加地缘政治风险的短期企稳，致使原油价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司，共有 117 家上市公司股价上涨或持平，占比 27.3%，有 312 家上市公司下跌，占比 72.7%。周涨幅排名前 3 的依次为保利联合、华特气体、同益中，周涨幅分别为 40.8%、29.2%、24.4%；周跌幅排名前 3 的依次为科恒股份、百川股份、川金诺，周跌幅分别为 24.4%、17.1%、15.6%。 　　投资建议 　　目前 R134A 供应趋紧，配额落地后市场格局有望重塑，相关生产企业或将受益，如巨化股份、三美股份等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入89.91亿元，同比+20.51%；实现归母净利润4.57亿元，同比+12.48%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比+15.59%。单看2022Q2，公司实现营业收入48.50亿元，同比+26.89%，环比+17.14%；实现归母净利润2.15亿元，同比+20.41%，环比-11.20%。公司业绩增长符合预期。 　　老店内生增长+新增门店增多，推动公司营收快速增长。分业务看，公司零售业务实现营收75.84亿元，同比+19.60%；加盟、联盟及分销业务实现营收13.31亿元，同比+24.83%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收71.59、5.54、12.78亿元，同比变动+19.47%、+19.83%、+27.04%。从门店扩张来看，截止2022年6底，公司门店数量为10009家，同比+30.33%。其中，直营门店7254家，同比+27.67%；加盟门店2755家，同比+37.89%。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为58元/平方米，同比减少1元/平方米。其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为232、103、44元/平方米，同比变动+41、+6、-2元/平方米。公司整体门店坪效略有下降主要因为：公司注重下沉市场，新增门店中坪效较低的中小成店占比较高。综合来看，公司2022H1营收同比快速增长主要因为：原有门店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。 　　非药品毛利率下降明显，期间费用控制良好。2022H1，公司整体业务毛利率同比下降0.69pct至32.71%。其中，中西成药、中药、非药品的毛利率分别为30.38%、50.22%、38.18%，同比变动+0.13pct、+0.68pct、-6.63pct。中西成药、中药产品毛利率同比提升主要受益于统采销售占比以及自有品牌销售占比提高。而非药品毛利率同比下降主要受产品结构调整等影响。期间费用率方面，受规模效应以及组织变革成效显现等影响，公司期间费用率同比下降0.42pct至25.70%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.42%、4.35%、0.93%，同比变动-0.42pct、+0.15pct、-0.16pct。综合影响下，公司净利率同比下降0.35pct至5.89%。 　　发布股权激励计划，助力公司长远发展。8月1日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向不超过321名管理人员和核心骨干授予310.54万股股票，占公司总股本的0.533%，授予价格为16.78元/股。业绩考核目标为：以2021年归母净利润为基数，2022-2024年的归母净利润增长率分别不低于15%、40%、65%，即归母净利润不低于7.70、9.37、11.04亿元，同比增长15.00%、21.74%、17.86%。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2022-2024年，预计公司实现归母净利润8.19/9.93/12.15亿元，EPS分别为1.41/1.70/2.09元，对应的PE分别为22.86/18.85/15.41倍，考虑到：（1）伴随着国内疫情防控措施更加精准化，疫情影响有望逐步减弱，以及前期新开门店逐渐盈利，未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益丰药房、大参林2022年的PE分别为33.93、30.80倍；给予公司2022年25-30倍PE，对应的目标价格为35.25-42.30元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

　　九强生物(300406) 　　九强生物：国内生化诊断龙头，技术出海代表人 　　九强生物主营业务为生化诊断试剂、血凝诊断和肿瘤病理检测试剂，目前产品涵盖多个领域。公司立主生化诊断多年，产品端涵盖肝功能、肾功能、血脂类和糖代谢等类别，是生化诊断领域产品最为完善的企业之一，与国内外多家龙头企业建立了深度战略合作关系。公司业绩表现优异，自2019-2021年，公司营业收入从8.41亿元增长到15.99亿元，CAGR为38%，毛利率水平在70%左右，一直以来高于同行业水准。 　　生物试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显 　　公司生物试剂产品线丰富且创新能力强，覆盖11个领域的生化检测指标，创下多个国内第一，熟练掌握循环酶法技术、辅酶动态平衡技术、酶液态稳定技术等生化诊断试剂关键技术，此外，公司完成了“试剂+仪器”的封闭生化系统建设，推出了G92000和G9800两款生化分析系统，可能更好的满足不同客户的需求。 　　迈入蓝海，收购国产肿瘤免疫检测龙头迈新生物 　　病理诊断是目前诊断准确性最高的一种诊断方式，是肿瘤等疾病诊断的金标准。病理诊断在我国的发展处于滞后状态，病理医生数量不足且资源分布不均，存在巨大的需求缺口。九强生物联手国药投资收购迈新生物95.55%的股权，进入高景气度的病理诊断领域，迈新生物在免疫组化领域处于领先地位，抗体产品丰富，并自主研发出国内首台全自动免疫组化染色仪，性能上可对标海外企业。 　　与巨人同行，开拓广阔发展空间 　　2013年起公司制定“与巨人同行”战略方针，通过和雅培、罗氏、迈瑞等多家知名企业建立战略合作关系，开展OEM产品和技术转移合作方式，提高公司的竞争力和拓展销售空间，并创立了中国IVD技术输出的先河。 　　盈利预测与估值：根据公司在生化诊断、血凝诊断和病理诊断等体外诊断领域的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计2022-2024年公司营收分别为16.97亿元、21.20亿元和25.86亿元，同比增长分别为6%，25%和22%；净利润分别为4.34亿元、6.43亿元和8.33亿元，同比增速分别为7%、48%和30%，2022-2024年对应当前股价的估值为26、17和13倍，对应EPS为0.74、1.09和1.41元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险；经销商管理风险。

　　事件：国家医保局公开了对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复。文中对未来医疗器械集中带量采购的政策方向以及下一步的工作重点进行了阐述，对后续医疗器械政策面提供了重要指引。 　　着力完善以市场主导的价格形成机制。 文章指出：要着力完善创新医疗器械平台挂网机制，强调在挂网时优化流程、及时响应、公开透明，旨在降低企业相关成本，助力新的医疗器械顺利参与市场交易。同时，建立以市场为主导的价格形成机制，既要反映产品价值和供求关系，也要综合考虑其同类医疗器械价格、临床疗效、健康收益和国际同类产品使用情况等因素，从而形成创新医疗器械的合理价格。 　　明确后续集采主要针对的是成熟品种，创新器械尚难以实施带量方式。品种方面，集中带量采购重点是将部分临床用量较大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入采购范围。对于创新医疗器械而言，由于临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。医保局明确指出：要在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 　　最新定调有望重塑市场对于创新医疗器械的发展信心， 估值有望回归基本面，建议关注创新器械诸多赛道中具备渗透率低、国产化率低、治疗技术具有重要临床意义的细分领域，以及各细分领域中的国产龙头。结合国家药监局已经批准的创新医疗器械目录，建议重点关注的领域及厂商包括：（1）设备类：1）基因测序：华大智造；2）影像学：联影医疗、万东医疗；3）内窥镜：开立医疗、澳华内镜、海泰新光；4）综合诊疗：迈瑞医疗；5）手术机器人：天智航、微创医疗机器人；（2）高值耗材类：1）介入：微创医疗、先健科技、心脉医疗、佰仁医疗、惠泰医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、正海生物；2）血液净化：健帆生物；3）内镜诊疗：南微医学；4）眼科：爱博医疗、昊海生科。 　　风险提示：新冠疫情的不确定性；有关厂商订单、新产品的上市及放量不及预期。

　　开立医疗(300633) 　　事件： 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长78.38%；经营活动产生的现金流净额为1.50亿元，同比增长92.17%。二季度实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长69.72%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长79.61%。 　　点评： 　　规模效应促进利润增速明显，降本增效成果显著 　　2022年H1公司毛利率为65.22%，同比下降0.37pcts，随着公司高端产品放量，占比提升，整体毛利率有望稳中有升。净利率为20.93%，同比提升3.96pcts；销售费用率为22.28%，同比下降3.44pcts；管理费用率为5.11%，同比下降1.33pcts，由于公司财务规模效应显现，费用率随着收入的快速增长而下降。2022H1公司经营现金流净额为1.50亿元，同比增长92.17%，主要因销售商品、提供劳务带来的现金增加所致。 　　超声业务收入稳健增长，内镜设备业务收入保持较高增速 　　分产品看，1）彩超：2022年H1收入5.43亿元，同比增长25.59%。公司高端产品结构持续优化，2022年H1公司高端彩超60平台收入占超声业务比重显著提升，超声产品在国内三级医院市占率明显提高，受益于医疗新基建和高端超声产品放量，未来业绩有望保持良好增速。2）内窥镜及镜下治疗器具：2022年H1收入2.72亿元，同比增长51.47%。公司高端内镜产品HD-550系列成为销售主力，销量占内镜整体收入60%以上。硬镜方面，公司先后上市2k高清硬镜、4k硬镜系统等产品，反馈良好。 　　研发加码，持续推出新产品，丰富高端产品布局 　　2022年H1公司研发投入总额为1.57亿元，同比增长24.16%。公司S50、S60、P60等高端超声产品已获得FDA注册及CE认证，我们预计公司血管内超声、新一代超声平台将在2022年下半年有望陆续获批。公司环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜等具备高端功能，我们预计2022年下半年，凸阵超声内镜、新一代腔镜系统有望进一步推向市场。 　　盈利预测：考虑未来高端产品放量和持续的规模效应有望提升公司盈利能力，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为18.06/22.47/27.74亿元（前值为18.56（2022E）/23.27（2023E）亿元），归母净利润分别为3.51/4.54/5.78亿元人民币（前值为2.91（2022E）/3.82（2023E）亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期