恒瑞医药：两款创新药获批上市，拥抱全面创新

中心思想 创新药获批上市标志恒瑞医药全面进入创新驱动新阶段 恒瑞医药两款1类创新药（羟乙磺酸达尔西利片、脯氨酸恒格列净片）于2021年12月31日获批上市，分别针对乳腺癌和2型糖尿病，标志着公司创新药品种从8款提升至10款。2021年上半年创新药收入达52.07亿元，同比增长43.8%，营收占比从2020年的30%提升至40%，创新药对业绩拉动作用显著增强。 医保谈判衔接商业化路径，以量换价驱动增量贡献 2021年底，公司三款创新产品及首仿药阿齐沙坦纳入国家医保目录。医保谈判作为药品放量的重要催化剂，虽需大幅让利，但通过进院红利和新增患者数量提升，最终实现以量换价。公司研发商业化链条逐步打通，为未来业绩放量奠定基础。 主要内容 事件：两款创新药获批上市 达尔西利（CDK4/6抑制剂）：通过抑制肿瘤细胞增殖，为乳腺癌提供新治疗选择 恒格列净（SGLT2抑制剂）：通过增加尿糖排泄，为2型糖尿病提供新治疗选择 评论：创新提速，医保衔接，研发商业化链条逐步打通 创新药管线日渐丰富，收入占比持续提升 2021H1创新药收入52.07亿元（+43.8%），营收占比40% 超过240个项目进入临床，覆盖肿瘤、自身免疫、心血管、代谢性疾病等领域 通过自主研发和license-in扩充管线（如引进基石药业CTLA-4单抗CS1002） 四款创新药物纳入国家医保，实现以量换价 纳入品种：氟唑帕利、甲磺酸瑞马唑仑、海曲泊帕乙醇胺、阿齐沙坦 医保作为放量催化剂，虽让利但可享受进院红利和新增患者数量提升 盈利预测：短期承压，长期业绩有望改善 2021-2023年净利润预测：65.82/73.44/85.91亿元 EPS预测：1.03/1.15/1.34元 对应PE：49/44/38倍 首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示 研发进展不及预期 商业化进展不及预期 政策风险 总结 恒瑞医药通过两款创新药获批上市，进一步丰富了肿瘤及代谢疾病领域的产品管线，创新药收入占比已提升至40%，成为业绩增长的核心驱动力。公司超过240个临床项目覆盖多个治疗领域，同时通过license-in策略加速管线布局。医保谈判衔接研发与商业化，尽管短期面临传统仿制药集采带来的业绩压力，但随着创新药持续落地和以量换价效应显现，预计2021-2023年净利润复合增长约18.3%。首次覆盖给予“增持”评级，风险在于研发和商业化进展不及预期及政策变化。