公司简评报告：互联网医疗加速发展，战略性投入加大

中心思想 疫情冲击与战略投入的双重压力下，互联网医疗业务成为核心增长引擎 卫宁健康2021年业绩受新冠肺炎疫情间发性影响，传统医疗卫生信息化业务营收增速低于预期，全年营业收入同比增长约20%-25%，其中核心软件及技术服务收入仅增长10%-15%，硬件收入小幅下降。 净利润大幅下滑5%-30%（归母净利润约3.44-4.67亿元），主要源于互联网医疗健康业务战略性投入加大（亏损约-8000万元）、股权激励及可转债利息增加约5500万元、应收账款坏账准备同比增长70%-100%等成本端压力。 互联网医疗健康业务逆势加速：纳入合并报表收入超5亿元，同比增长超200%；WiNEX产品已在全国约140家医院落地，全年目标200家；医保支付改革政策推进，医疗信息化需求提升，公司长期竞争力持续显现。 尽管短期业绩承压，公司下调2021-2023年盈利预测（EPS分别0.20/0.34/0.47元），但维持“买入”评级，看好新一代产品及互联网医疗业务的市场前景。 主要内容 事件概述 2022年1月24日，卫宁健康公布2021年度业绩预告：预计营业收入同比增长20%-25%；归母净利润同比下降5%-30%；扣非净利润同比下降20%-50%。业绩低于预期主要受疫情间发性影响及战略性投入加大。 点评 疫情影响业务开展，营收增速低于预期 新冠肺炎疫情（尤其是第四季度奥密克戎变异株）导致全国多地实施严格防控措施，项目招投标、实施、回款延后。 传统医疗卫生信息化业务新签订单合同金额同比增长25%以上，但整体营收增速仅20%-25%；核心软件及技术服务收入同比增10%-15%，硬件销售收入同比小幅下降。 战略性投入加大等因素影响净利润 互联网医疗健康业务收入超5亿元（同比增超200%），但战略性投入增加导致亏损同比大幅扩大，对合并报表归母净利润影响约-8000万元。 股权激励股份支付费用及可转债利息计提合计约1.35亿元（较上年增加约5500万元）。 应收账款余额加大及回款影响，坏账准备同比增长70%-100%，对净利润产生显著负面影响。 互联网医疗快速发展，新一代产品竞争力不断显现 新一代产品WiNEX推广顺利：截至2021年三季度末已在全国约140家医院落地，示范效应扩大，全年目标200家。 互联网医疗健康业务（卫宁互联网、纳里健康、沄钥科技、卫宁科技等）合计收入预计超6亿元，同比增速明显加快。 可转债募集资金将用于“WiNEX MY项目”，聚焦医疗移动端产品，潜在用户基数庞大，在智慧医院“三位一体”、信息互联互通、院内院外诊疗一体化方面具有重要价值。 医保支付方式改革政策加速推进，医疗信息化需求提升，公司有望在医疗端受益。 投资建议 考虑疫情对项目影响及投入成本增加，下调盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为27.88/37.08/47.09亿元，归母净利润分别为4.20/7.24/10.05亿元，EPS分别为0.20/0.34/0.47元。 维持“买入”评级，长期看好公司互联网医疗业务及新一代产品竞争力。 风险提示 行业竞争加剧；新产品推广不及预期；疫情影响业务开展。 盈利预测（摘要） 2020A营收22.67亿元（+18.8%），净利润4.91亿元（+23.3%）；2021E-2023E营收增速分别为23%/33%/27%，净利润增速分别为-14.4%/72.2%/38.9%，对应PE分别为61.8/35.9/25.8倍。 总结 卫宁健康2021年业绩预告显示，公司正处在传统业务受疫情压制与战略新兴业务加速扩张的过渡期。核心观点为：短期营收因项目延后低于预期，净利润因互联网医疗投入、股权激励及坏账增加而显著下滑；但互联网医疗收入翻倍增长、WiNEX产品快速落地、医保改革利好需求，长期成长逻辑未变。公司下调业绩预测后维持“买入”评级，风险点在于竞争加剧、新产品推广及疫情反复。