医药至暗时刻下的思考：基本面、估值

中心思想 基本面未改，需求持续增长 报告核心观点指出，2022年初医药板块大幅下跌（上证指数跌17.3%），但基本面并未发生实质性改变。宏观层面，我国卫生总费用持续增长（2010-2019年复合增速14.2%），GDP占比仍低于世界平均水平，医疗需求稳健增长；微观层面，2021年前三季度361家样本公司营收同比增长18.1%，归母净利润同比增长27.8%，整体业绩加速。政策控费主要针对不合理中间环节和药品结构，并未抑制总需求。因此，行业下跌并非基本面恶化所致。 估值已具吸引力，重点看好三大细分 当前医药生物（SW）PE（TTM）为29.3倍，远低于十年中位数38倍，接近历史极低值24.2倍；生物制品、医疗器械、医药商业等子行业估值已创十年新低。基于此，报告判断全面大幅杀跌时期基本结束，但CXO等行业仍存海外风险。重点看好三大方向：生物制品（天坛生物、康泰生物、智飞生物）、研究和试验发展（百普赛斯、诺唯赞）、康复器械（翔宇医疗、伟思医疗），这些领域调整充分、壁垒较高或直接受益于老龄化。 主要内容 1 医药至暗时刻下的思考：基本面、估值 报告从两个维度展开分析：一是基本面未变，通过宏观卫生总费用（2019年6.6万亿，2020年7.23万亿）和微观上市公司业绩（2021前三季度全行业归母净利润同比27.8%）论证需求增长趋势；二是估值已具吸引力，当前PE 29.3倍处于十年长周期低位，生物制品、医疗器械、医药商业估值创历史极低，分位点显示低于95%时间。投资方向聚焦生物制品、研究服务及康复器械。 2 市场回顾：大盘上涨，医药生物细分板块本周持续回调 2.1 大盘上涨，医药生物细分板块本周持续回调 本周上证指数上涨3.02%，医药生物板块下跌2.73%，在31个SW一级行业中排名第29。2022年以来医药生物累计下跌17.27%，跑输沪深300指数10.40个百分点。 2.2 医药二级子行业：普遍下跌，医疗服务板块跌幅较大 本周生物制品上涨2.17%为唯一上涨子行业，医疗服务跌幅最大（-11.10%）。2022年以来医药商业表现最优（-10.04%），医疗服务表现最弱（-27.63%）。 2.3 个股涨跌幅榜 本周涨幅前五：*ST华塑（15.14%）、楚天科技（14.76%）、智飞生物（14.28%）、国际医学（12.87%）、新华医疗（10.51%）。跌幅前五：奥翔药业（-22.51%）、博腾股份（-21.17%）、药明康德（-20.73%）、凯莱英（-19.47%）、泰格医药（-14.21%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周公告涉及股权激励（珍宝岛、泰坦科技、众生药业）、产品注册（普利制药、恒瑞医药、天士力、科伦药业等）、投资并购（欧普康视、凯莱英、美迪西定增）、海外认证（华大基因、亚辉龙、阳普医疗等）等事项，反映行业活跃度。 2.5 行业新闻 （1）国家药监局附条件批准辉瑞Paxlovid进口注册；（2）FDA专家委员会以14:1投票要求信达/礼来PD-1补充美国人群临床试验；（3）国家医保局宣布常态化制度化开展集采，2022年底前各省集采药品数达350个以上，高值医用耗材达5个以上。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至2月11日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）为29.3倍，PB（LF）3.58倍。十年长周期中位数为38.03倍，历史低点为24.15倍（2019.1.4）。当前估值已处于中枢下沿，但历史统计显示该点位配置未来一年收益率正值概率居中，投资价值逐步显现。 4 风险提示 报告提示三大风险：医药政策风险、降价超预期风险、系统风险。 总结 本报告围绕医药行业2022年初的深度调整展开分析，核心结论是基本面未改、估值已具吸引力，全面杀跌期基本结束，但CXO等细分领域仍存海外不确定性。报告从宏观卫生费用增长、微观上市公司业绩（2021前三季度营收同比18.1%，归母净利润同比27.8%）论证需求韧性，并指出PE估值29.3倍远低于十年中位数的估值优势。市场回顾显示板块持续回调（周跌2.73%），医疗服务跌幅最大；个股方面生物制品个股逆势上涨，CXO板块重挫。估值分析确认当前处于长周期低位。风险提示关注政策与降价超预期。综合来看，报告建议重点配置生物制品、研究服务及康复器械等方向。