康哲药业（00867）更新报告：重磅产品今年起将陆续上市，业绩有望持续增长

中心思想 业绩超预期增长，创新管线与医美业务双轮驱动未来 康哲药业2021年营收与净利润均实现双位数增长，主要产品线（心脑血管、消化、眼科、皮肤）收入全面提速，其中皮肤线增长最为突出（+42.5%），业绩表现超越市场预期。 公司通过引进地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液、甲氨蝶呤注射液等重磅创新药，有望在2022年陆续上市，对冲黛力新等现有品种集采压力，凭借品牌力与OTC渠道优势维持业绩双位数增长。 公司积极拓展研发模式多元化，通过股权投资与自主定制研发构建创新孵化平台，同时通过系列收购（卢凯、康乃馨、旭俐医疗等）整合皮肤医美业务，形成轻医美、光电器械、皮肤学级护肤品三大板块，初具规模并贡献增量。 主要内容 一、业绩增长态势持续向好 财务表现：2021年营业额83.37亿元（同比+20%），净利润30.25亿元（同比+18.4%），毛利率提升至75%左右，EPS为1.2228元（同比+19.4%）。销售费用增长23.7%（新业务前期投入），研发费用增长72.5%（海内外创新投资）。 分产品线收入： 心脑血管线：37.58亿元（+19.3%，占药品收入52.6%） 消化线：32.29亿元（+24.7%，占35%） 眼科线：3.86亿元（+28.7%，占4.2%） 皮肤线：3.12亿元（+42.5%，占3.4%） 其他：6.52亿元（-5.1%，占4.9%） 二、创新管线丰富，重磅药品将陆续上市 地西泮鼻喷雾剂：针对6岁以上癫痫患者间歇性发作，生物利用度高、安全性好，2021年7月递交上市申请，预计2022年底前上市，有望成为国内首个。 替瑞奇珠单抗注射液：靶向IL-23全人源单抗，治疗中重度斑块状银屑病，注射次数少、依从性佳，2021年10月递交上市申请，桥接试验积极。 甲氨蝶呤注射液（预充式）：治疗银屑病及RA，皮下给药可避免胃肠道副作用，2022年1月获优先审评，有望2022年上市。 其他在研：德度司他片（慢性肾性贫血）III期临床；亚甲蓝肠溶缓释片（结直肠癌诊断）2022年1月首例入组；0.09%环孢素滴眼液（干眼症）因合作方召回暂停，待新批次重启。 集采影响：黛力新2022年进入集采，波依定、优思弗可能2023年进入，但新产品上市及品牌力可抵消压力，业绩有望保持双位数增长。 三、研发模式多元化，皮肤医美业务初具规模 创新孵化平台建设： 股权投资泰诺麦博（第四代抗体技术HitmAb），成立合营公司，引入抗金黄色葡萄球菌、抗人巨细胞病毒、抗新冠病毒、抗狂犬病毒等全人源单抗新药。 启动自主定制研发模式，委托CRO开发自身免疫、妇科、心脑血管等优势领域创新产品。 皮肤医美业务整合： 收购卢凯进入医美，后续收购康乃馨（聚焦超声技术平台）布局光电器械，收购旭俐医疗（医美渠道及透明质酸凝胶Vmonalisa经销权），与OVMEDI合作埋植线产品。 康哲美丽团队规模约600人，业务覆盖轻医美、光电医美器械、皮肤学级护肤品三大板块。 四、维持买入评级与风险提示 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为1.37、1.51、1.67元，目标价21.9港元（对应2022年PE 13.01倍），较现价12.6港元有73.8%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险（医保控费超预期）；药品价格下降超预期；新产品研发进度低于预期。 总结 康哲药业2021年业绩增长强劲，核心产品线收入全面上扬，净利润同比增长18.4%超市场预期。公司创新管线储备丰富，地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗、甲氨蝶呤注射液等重磅品种将于2022年密集上市，有望抵御现有品种集采降价影响，维持业绩双位数增长。同时，公司通过股权投资与自主定制研发建立创新孵化平台，并通过系列并购整合皮肤医美业务（卢凯、康乃馨、旭俐医疗等），已形成团队600人、覆盖轻医美、光电器械及护肤品的初具规模业务板块。基于管理层丰富的行业经验与战略执行力，我们预计2022-2024年EPS分别为1.37、1.51、1.67元，给予目标价21.9港元，对应2022年PE13.01倍，较现价有73.8%上行空间，维持“买入”评级。需关注政策控费、药品降价及研发进度不及预期的风险。