药明生物（02269）：非新冠CMO项目确保持续高增长

中心思想 业绩超预期与高增长指引验证公司盈利能力 药明生物2021年净利润同比增速高达101%，显著超出市场预期11%，同时公司维持2022年收入和净利润45%同比增长的指引。强劲的财务表现主要得益于人力成本和非直接成本节省带来的毛利率提升，以及未完成订单额同比20%的增长，其中预计三年内完成的订单价值同比接近翻倍，显示出未来业绩的高度确定性。 非新冠CMO项目与客户结构优化构成长期增长双引擎 非新冠CMO项目新增数量超预期，预计贡献超20亿美元收入，为公司提供高可见性的业绩支撑。同时，大药企客户收入贡献从20%提升至40%，客户数量突破470个，前十大客户平均收入翻倍，表明公司技术能力与服务质量已获全球顶级药企充分认可，增强了长期增长的持续性与市场议价能力。 主要内容 业绩超预期，维持2022年45%业绩增长指引 2021年净利润人民币33.88亿元，同比+101%，超彭博预期11%；收入102.9亿元，同比+83%，超预期6%。 毛利率46.9%，同比+1.8pcts，受益于人力与非直接成本节省。 未完成订单额136亿美元，同比+20.1%；预计三年内完成订单28.9亿美元，同比+98%。 公司维持2022年收入和净利润45%同比增长的指引。 非新冠CMO项目确保高增长 全年新增综合项目156个，同比+51.5%，预计未来保持每年130个以上新增项目。 年末综合项目数480个，同比+43.7%；CMO项目增加350%至9个，超指引的7个。 未来2年每年新增2-4个CMO项目；2024-2025年每年有望新增4-6个。 非新冠CMO项目预计贡献超20亿美元收入，包括5个2亿+美元、7个1-2亿美元、8个5,000万至1亿美元项目，确保业绩高增长与高可见性。 大药企认可提升长期增长空间和持续性 期末客户数470个，增加101个；前十大客户平均收入人民币4.87亿元，同比+109%。 大药企收入贡献约40%，远超同期的20%；已与全球20大药企建立合作。 UVL不影响新订单签订（一个月内签订11个新项目，含3个跨国大药企项目）。 客户数增加、单客户项目数提升和项目成熟构成长期增长三大动力。 资源充沛支撑长期增长 期末可支配资金人民币111.3亿元，预计2022年自由现金流转正。 2022年Capex指引人民币55亿元，年底产能提升至26.2万升（同比+70%），2024年进一步提升至43万升。 投资建议 生物制药CDMO行业受益于生物技术突破、中小企业创新及大药企外包趋势，保持高增长；行业高门槛与融资环境变化推动集中度提升。 公司作为行业龙头，建议买入。 总结 药明生物2021年业绩全面超预期，净利润和收入增速均大幅领先市场共识，管理层维持2022年45%高增长目标。核心增长动力来自非新冠CMO项目的快速放量（潜在收入超20亿美元）以及大药企客户渗透率的显著提升（收入贡献翻倍至40%），增强了业绩的可见性与持续性。公司资本开支与产能扩张计划匹配订单增长，自由现金流即将转正，财务资源充裕。在CDMO行业景气持续、龙头集中度提升的背景下，药明生物具备长期投资价值，当前股价较彭博平均目标价仍有约80%上升空间，建议买入。