京东健康（06618）：医药零售驱动高速增长，用户心智逐步养成

中心思想 医药零售业务驱动营收高速增长，用户心智逐步养成 报告指出，京东健康2021年全年营收307亿元，同比增长58.3%，核心驱动力为自营医药电商业务。商品收入262亿元（同比+56.1%），服务收入45亿元（同比+72.7%）。增长主要源于活跃用户数增至1.23亿（较2020年底增加超3360万），用户消费频次和总消费额持续提升，线上购买医药健康产品的心智逐步形成。同时，公司毛利率下降至23.5%，主要受产品组合变动和促销影响，但调整后净利润达14亿元，同比增长91.5%，盈利能力显著改善。 供应链能力与医疗服务布局强化竞争壁垒 报告强调，公司通过优化履约效率（履约开支占收入比降至9.8%）、扩大自营冷链覆盖（超200个城市）以及与品牌方深度合作，持续提升供应链效率。在医疗服务端，京东健康建设27个专科中心，连接超1.5万家医院，日均在线咨询量超19万，进一步强化专科疾病全流程服务能力。此外，“十四五”数字经济发展规划等政策利好互联网医疗新业态，公司有望受益于处方外流和医药分离趋势，扩大院外医药零售及在线医疗服务规模。 主要内容 公司业绩概览：营收高增长，盈利质量提升 营收与利润：2021年全年营收307亿元（同比+58.3%），商品收入262亿元（同比+56.1%），服务收入45亿元（同比+72.7%）。净亏损10.7亿元，但调整后净利润14亿元（同比+91.5%）。 毛利率与费用：毛利率降至23.5%，主要受产品组合变动及商品促销影响；履约开支占收入比下降至9.8%，运营效率提升。 运营数据：用户规模与基础设施持续扩张 用户数据：截至2021年底，年活跃用户达1.23亿（较2020年底增加超3360万），相对集团5.7亿用户渗透率提升至22%。 仓储与商家：全国药品仓19个、非药仓超400个；第三方商家约18000家。 医疗服务：专科中心27个，连接超1.5万家医院；日均在线咨询量超19万。 业务分析：医药电商为主，供应链与医疗协同发展 自营医药电商驱动增长 驱动力：活跃用户增加、用户粘性提升、线上渗透率提高、品类丰富及品牌知名度提升。用户消费频次和总消费额同比、环比持续增长。 供应链效率提升 履约成本优化：履约开支占收入比从2020年（未给出具体值）降至2021年9.8%。自营冷链配送覆盖超200个城市，扩充药品种类和履约能力。 品牌合作：与行业领先药企及品牌方合作，帮助其拓展线上渠道、实现数字化运营。 医疗服务供给端连接更多优质资源 专科建设：截至2021年底有27个专科中心，连接超1.5万家医院。公司持续升级在线医疗服务体验，完善家庭医生产品，丰富细分产品矩阵。 政策与展望：行业红利期，增长空间明确 政策支持：“十四五”数字经济发展规划鼓励互联网医疗新业态，监管细则明确底线，引导行业高质量发展。 增长逻辑：人口老龄化、处方外流和医药分离趋势下，互联网医疗平台提升医疗服务可及性和便捷性，有望承接更多院外医药零售和在线医疗服务规模。 投资评级与风险提示 盈利预测调整：基于2021年业绩超预期（实际307亿 vs 预计287.9亿），上调2022/2023年收入预测至435亿/601亿元，对应增速41.8%/38.2%，维持“买入”评级，目标价81港元。 风险提示：政策不达预期、行业竞争超预期、企业客户流失风险、政策风险。 总结 京东健康2021年营收保持高速增长（58.3%），由医药零售驱动，用户活跃度与消费粘性同步提升，线上消费心智逐步养成。公司通过优化供应链效率（履约费用率下降、冷链覆盖扩大）和深耕专科医疗服务（27个专科中心、日均咨询量19万），构建竞争壁垒。同时，互联网医疗政策环境持续向好，处方外流趋势明确，公司有望受益于行业红利。基于业绩超预期，报告上调盈利预测，维持“买入”评级，但需关注行业竞争、政策执行及客户流失风险。