医药生物行业：以史为鉴，从2018年获得的启示

中心思想 2018年历史启示与当前估值对比 医药板块自2021年7月回调，幅度与时间与2018年相似，医保政策、流动性、地缘政治是核心压制因素，但当前估值水平（PEG约1.53倍）已具备较高性价比。 对照2018年经验，医药投资核心是成长性，PEG是更优估值工具；板块下跌中中小市值个股具备掘金潜力，困境反转策略虽有低概率但回报可观。 优质赛道投资方向 CDMO全球产业链中国化趋势明确，2022年受益新冠口服药，景气度持续向上，药明康德、凯莱英等业绩增长强劲。 创新药进入国际化关键年，信迪利单抗、特瑞普利单抗等有望打开欧美市场；生物类似物出口亦进入商业化阶段。 上游生命科学领域集采免疫、增速快，疫情催化进口替代，关注纳微科技、东富龙等。 医疗器械中具备国际化能力（如南微医学）、平台化能力及消费属性（医美、眼科）的企业值得布局。 主要内容 市场行情回顾与历史借鉴 行情回顾：3月申万医药指数上涨0.53%，月涨幅全行业排名第4，防守属性突出；板块PE（TTM）为31.13倍，估值溢价率80.67%，处于历史低位，仍有提升空间；化学制药板块涨幅领先，300亿以上市值公司占比下降至11.5%。 以史为鉴：对比2018年，当前回调幅度与政策压力（集采、DRG）类似，但基金持仓比例（剔除医药主题后6.22%）已处于近五年低位，市场情绪底部确认。三大启示：①PEG性价比（医药生物整体PEG约1.53，生物制品低于1）；②关注中小市值及困境反转机会（如兴齐眼药、太极集团等历史案例）；③静待政策消化后板块反转。 重点赛道分析与投资策略 CDMO：全球供应链中国化趋势加速，博腾股份获辉瑞6.81亿美元订单，药明康德2021年收入同比+38.5%，业绩高增长。核心驱动力为工程师红利、成本优势、合规体系提升。 创新药：2022年国产新药国际化关键年（信迪利单抗PDUFA 2022年3月、特瑞普利单抗4月等），生物类似物出海加速（如复宏汉霖曲妥珠单抗获欧盟批准）。 上游生命科学：集采免疫，底层技术积累推动进口替代，疫情催化国产设备验证。核心关注细胞培养基、层析填料、生物反应器等细分。 医疗器械：出海能力成为竞争焦点（南微医学海外收入占比近40%），消费类器械（医美、眼科）景气持续。政策方面，医美行业监管趋严利好合规头部企业；眼科人工晶体、OK镜需求旺盛。 投资组合：报告推荐新冠核心组合（君实生物、迈瑞医疗等）、创新药组合（恒瑞医药、百济神州等）、CRMO组合（药明康德、康龙化成等）、医疗器械组合（惠泰医疗、心脉医疗等）、医疗消费组合（爱尔眼科、爱美客等）、疫苗组合（智飞生物、康希诺等）及特药组合（人福医药、东诚药业等）。 股东大会信息：2022年4月共15家公司召开股东大会，包括恩华药业、威高骨科、华熙生物等。 风险提示：药品审评进度低于预期；控费政策推进超预期；海外疫情影响超预期。 总结 本报告以2018年医药板块调整与反转历史为镜，指出当前市场回调幅度、政策压力及情绪底部已接近2018年，但估值仍具提升空间。核心启示在于医药投资需聚焦成长，利用PEG工具挖掘性价比。立足当下，报告明确推荐四大优质赛道：CDMO（受益全球产业链转移与新冠订单）、创新药（国际化突破窗口）、上游生命科学（集采免疫与进口替代）以及医疗器械（国际化能力与消费属性）。同时提供详细投资组合与风险警示，为投资者提供专业布局参考。