广电计量（002967）：兼容并蓄补短板，增资海南广电，收购江西福康

中心思想 业绩增长乏力但战略布局加速，资本运作成破局关键 2021年公司营业收入实现22.47亿元，同比增长22.09%，但归母净利润同比下降22.60%至1.82亿元，呈现“增收不增利”态势。增长放缓主因疫情反复拖累营收增速，而职工薪酬、折旧及房屋租金等成本费用快速增长侵蚀利润。 公司启动“产业+资本”双轮驱动新模式：对外投资海南广电（获80%股权）和收购江西福康（100%股权），拓展业务版图；同时对10家全资子公司增资5.35亿元，强化子公司资本实力和技术能力。战略意图是通过资本整合补齐短板，提升长期竞争力。 盈利预测显示，2022-2024年归母净利润预计分别为2.48/3.40/4.47亿元，对应PE为43/32/24倍，分析师维持“增持”评级，但提示了对外投资现金流紧张、收购整合及业绩增速不达预期等风险。 基本面承压，但现金流与资本结构改善提供缓冲 2021年经营活动现金流净额4.99亿元，同比+18.82%，现金流质量改善。筹资活动现金流由负转正至12.07亿元，主要因非公开发行股票及银行贷款增加，资产负债率从47.21%降至34.28%，财务结构优化。 毛利率41.86%，同比下滑1.17个百分点，主要受计量服务、化学分析、评价咨询等板块毛利率下降拖累。期间费用率31.93%，同比上升，其中销售费用、管理费用增长较快，研发费用适度增长。盈利能力短期承压，但资本开支高峰已过，未来折旧压力有望缓解。 主要内容 事件与业绩概览 2021年报核心数据：实现营业收入22.47亿元，同比+22.09%；归母净利润1.82亿元，同比-22.60%；扣非归母净利润1.39亿元，同比-5.69%。增速放缓系疫情影响营收增速，同时职工薪酬、折旧费用、房屋租金等成本大幅增长。 21Q4单季度：营业收入8.53亿元，同比+5.83%；归母净利润1.39亿元，同比-11.02%。四季度增速进一步放缓，净利润下滑明显。 现金流与盈利能力分析 现金流表现：经营活动现金流净额4.99亿元，同比+18.82%，现金流稳健；投资活动现金流净额-4.72亿元，主要因购买结构性存款；筹资活动现金流净额12.07亿元，由负转正，源于定增募资及银行贷款增加。 盈利指标：毛利率41.86%，同比-1.17pct，其中计量服务（-7.50pct）、化学分析（-10.64pct）、评价咨询（-6.91pct）是主要拖累。期间费用率31.93%，销售费用2.90亿元（+23.42%）、管理费用1.62亿元（+37.37%）、研发费用2.23亿元（+10.57%）、财务费用0.43亿元（-13.19%）。成本费用刚性上升挤压利润空间。 “产业+资本”双轮驱动新模式 对外投资：以400万元增资海南广电，获得80%股权，控股子公司纳入合并范围；以1,200万元收购江西福康100%股权，成为全资子公司。此举旨在拓展区域布局与业务领域，补齐短板。 对内增资：对10家全资子公司合计增资5.35亿元，提升子公司资本实力，强化技术保障能力，提升关键业务突破水平。体现公司“做强子公司”的内生增长策略。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为2.48/3.40/4.47亿元（原预测22-23年4.32/5.67亿，因疫情调低），对应PE分别为43/32/24倍。维持“增持”评级。 风险提示：大量对外投资导致现金流紧张风险；收购整合不达预期风险；业绩增速不及预期风险。 总结 广电计量2021年营收保持增长但利润显著下滑，主要受疫情冲击及成本费用刚性增长影响。公司积极通过“产业+资本”双轮驱动模式，对外投资控股海南广电、全资收购江西福康，对内增资10家子公司，意图在外部环境压力下构建新的增长引擎。财务层面，现金流表现良好，资本结构改善（资产负债率下降），但盈利指标（毛利率、期间费用率）短期承压。分析师下调盈利预测后，预计2022-2024年净利润将恢复较高增长，当前估值水平（43倍PE）具备一定安全边际，维持“增持”评级。需重点关注对外投资带来的现金流压力、收购整合效果以及疫情对业务恢复节奏的影响。